公司是全球产能第二大的人造金刚石生产企业,也是全国上市最早的超硬材料制造企业,市场占有率近30%。公司经过长期的探索,形成了一系列具有自主知识产权的产品和工艺,积累了持续研究创新,开发新产品的能力。公司在不断加强主业超硬材料的同时,积极进行产业链的拓展,目前已发展成为行业内为数不多的具有全产业链的人造金刚石企业。公司不仅注重内生增长,也有很强的收购预期,未来公司会向碳系材料的其他应用领域,特别是新兴领域扩张。 公司主业超硬材料业绩稳健。2001年至今,人造金刚石行业生产成本降低,产量迅速提升,市场竞争加剧,单晶价格不断下降。近年来全球经济增速放缓,基建投入减少,人造金刚石需求乏力,同行业企业毛利和净利水平都有一定程度下降。公司作为人造金刚石的龙头企业,具有技术优势、品牌优势和质量优势,超硬材料业绩增长稳健且保持了较高的毛利率和净利率。 公司次主业崛起。公司募投建设的预合金粉和超硬复合材料生产线从投产至今实现了营业收入142%的年复增长,预合金粉和超硬材料在营业收入中的占比从2009 年的8%增长到23%,成为了公司迅速崛起的次主业。预合金粉具有优良的性能和低渗透率,对传统单质金属粉混合物的替代作用强,前景可观;超硬材料方面,公司会向具有更高附加值的油气用复合片等产品倾斜,开发海外市场,将进一步拉动公司业绩增长。 募投建设高品质产品生产线。公司今年1 月完成非公开发行,募集10.7 亿元,用于建设“超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化”和“超硬材料刀具生产线”两个项目,并补充流动资金。超硬材料表面金属化单晶采用真空离子镀技术生产镀覆金刚石,产品品质好,应用前景广泛;高品质微粉质量优势明显,潜力大;高端刀具符合市场需求,前景可期。 估值与评级:预计公司2015-2017 年实现净利润3.3 亿元、4.7 亿元和6.4 亿元,对应的EPS 分别为0.48 元、0.67 元和0.91 元。2015 年申万三级磨具磨料行业的PE 均值为39 倍,考虑到公司是人造金刚石领域的龙头企业,目前两条生产线处于投资建设期,尚未形成收益,且公司有较强的收购预期,给予公司2015 年45 倍PE 的估值,目标价21.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期的风险,募投项目不能按时建成达产的风险,产品质量风险等。

投资要点 投资逻辑:公司主营业务收入有协议保障且稳定;“三桥一路”的成本相对固定,每年仅略微增长;对外投资收益稳健,页岩气投资基金或成未来亮点;非重庆国企但享重庆国企改革红利;债务置换将逐步压制财务成本;未来并购预期明显,公司业绩增长稳健,未来投资回款将大幅度提高EPS。 公司主营收入稳定。公司的主要营业收入来自“三桥一路”,这四块经营性资产每年的收入都有相关的协议作为保障,非常稳定,不会有太大的波动。稳定的收入将成为公司未来业绩增长的坚实基础。 财务费用将得到控制。公司的主要成本是财务费用,占比营业收入将近50%,主要是过去几个BOT 项目产生的融资成本所致。公司近年来通过一系列的手段降低财务费用压力,并取得明显成效。未来,公司的财务费用将呈现逐步下降的态势。 页岩气投资基金。页岩气投资基金短期来看收益不明显,但所投企业均是看中其未来的资本运作可能,如果预期实现,参股公司的资本运作将给公司带来巨大的投资回报。 重庆银行和渝涪高速的股权投资。公司拥有重庆银行6.33%和渝涪高速33%的股权,这两家参股公司均是业绩增长相对稳定且风险较低的公司,成为公司主营以外利润的重要保障。 不是重庆国企,但享重庆国企改革红利。公司并非重庆国企,但主要竞争对手重庆高速集团则是国企,且是地方平台公司,未来改革几率较高。如果重庆高速的国企改革预期兑现,重庆路桥有参与其部分优质项目的可能,将进一步巩固公司目前稳定的收入来源。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.32元、0.60元,未来三年增长稳健,给予公司2015年34倍估值,对应目标价11元,给予“增持”评级。 风险提示:协议收款或未能及时兑现、投资标的出现不可控风险。

投资要点 公司是人造金刚石领域的领先企业,产能20.8亿克拉,位列行业三甲。公司技术实力雄厚,研发能力强,拥有国内合成腔最大的钢梁合一六面顶压机的设计专利。公司不断研究,在提高单晶品级和直径的同时,探索下游行业特别是新兴产业的产品技术,将技术转化为应用,不断拓展新的生产线,在单晶市场疲软的情况下,将产业链积极向下游延伸,寻找业绩新的增长点。 微米钻石线成为公司业绩新增长点:公司筹建的产能共计2.76亿米/年的两条光伏专用微米钻石线于2013年9月投产并于2014年实现产能释放。目前公司产品得到了下游客户的广泛认可,供不应求。微米钻石线从经济性,易用性和环保方面都大大优于传统工艺,对其具有极强的替代性。全球光伏产业从2005年至今以60%的年复增长率高速增长,预计2015年全球光伏新增装机量达到63GW,带来300亿米的微米钻石线市场,市场容量巨大。我国也已发展成为全球第一大光伏市场,2015年新增装机量超预期,达17.8GW,预计给微米钻石线带来75亿米需求。另外,逐渐崛起的蓝宝石行业也是微米钻石线产品巨大的潜在市场。 非公开定向发行募资扩充产能,补充流动性:非公开发行募资建设年产3.5亿米的微米钻石线扩产项目,预计2017年完工投产,届时,公司微米钻石线产能将大幅提高,基于对光伏市场高增长的预期,公司业绩有望大幅提升;补充流动资金,可以在一定程度上缓解公司资金链的压力,降低短期偿债风险及财务费用,满足公司业务发展的资金需求。 研发能力支持公司不断推新,实现产品升级:除了微米钻石线项目,公司目前也在进行人造大单晶,高性能陶瓷金刚石砂轮,树脂金刚石线等产品的持续研发和试生产。这些产品有望未来实现逐项放量,不断给业绩增长注入新动力。 预计公司2014-2016年实现净利润0.64亿元,1.04亿元和1.78亿元,对应的EPS分别是0.11元,0.17元和0.29元,对应目标价13.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场需求乏力导致的业绩下降风险,产品研发失败的风险,资金链断裂风险,偿债风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,原材料价格波动的风险等。

投资要点 推荐逻辑:公司是国内聚晶金刚石领域的龙头企业,公司不断加强研发,探索高端产品,开拓国际市场,加强进口替代,并且积极向下游行业拓展,丰富产品线。公司石油钻头用金刚石复合片突破技术壁垒,达到国际先进水平,在油价触底的利好条件下,以其价格优势和渠道优势迅速开拓国际市场,石油用PCD复合片于2014年实现放量;公司财务状况良好,具有继续收购的天时和地利,收购预期强;公司非公开发行募资扩展生产线,产能将在三年后集中释放;公司实施员工持股计划,彰显企业信心,具有一定激励作用。 石油钻头用金刚石复合片出口异军突起:2014年国际油价大幅下跌,石油开采企业及钻头企业对成本更加敏感,开始重视成本控制。公司经过十几年的探索和积累,石油用PCD复合片技术指标已经达到国际先进水平,并且积累了良好的产品履历,得到国内外厂商的认可。公司以其超强的渠道能力迅速开拓国际市场,提高销量。得益于石油片出口放量,2014年公司营业收入同比提高46%,综合毛利率提高6.33个百分点,达到48%,高于行业水平。预计未来两年油价仍会处于低位缓慢上升,公司石油用复合片出口将继续增长。 研发能力支持公司走在行业前端,实现高附加值:公司不断增加研发投入,一方面加强传统产品向高端发展,与国际一流厂商竞争,开拓国际市场,同时抢占国内市场份额,实现进口替代,另一方面加强下游制品的研发,扩展产品链,重视新应用领域的探索,走在行业前端。发挥中国制造的成本优势占领市场的同时获得高端产品的高附加值,支持公司业绩持续提升。 员工持股计划彰显信心:公司2014年底拟进行非公开发行,募集3亿元进行高端石油钻头用PCD复合片和高端超硬刀具的研发和生产线的建设。此次非公开发行以员工持股计划的方式进行,公司控制人方海江和第一期员工持股计划分别认购此次发行67%和33%的股权,显示了公司经营者对公司的信心,同时也具有一定的激励作用。 预计公司2015-2017年净利润分别为0.86亿元,1.41亿和2.30亿元,对应的EPS分别为0.40元,0.65元和1.06元。鉴于公司处于高增长时期,使用PEG估值方法,取申万三级磨具磨料行业2015年PEG均值64倍,目标价34.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济疲软需求不足导致的销售下滑风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,产品研发失败的风险,原材料价格波动的风险,郑州华源扭亏不及预期的风险等。

事件:华帝股份3月24日晚发布一季度业绩预告,公司预计2015年一季度营业收入同比下滑20%,归母净利润同比下滑20%-30%。 市场不景气+渠道调整,业绩低于预期。2015年一季度整个厨卫家电市场较为低迷。根据中怡康数据统计,预计第一季度燃气灶市场零售量同比下滑约8.3%,抽油烟机市场在去年低基数(-6.7%)的情况下零售量同比上涨约4%。2015年1月华帝两大主力产品油烟机和燃气灶的零售量分别同比下滑1.9%和11.4%。 就公司层面而言,销售情况不甚乐观的原因主要有1)去年管理层大规模变更,下半年新的销售团队到位,对渠道和经销商政策进行较大程度调整。通过去库存、指导终端定价、缩减促销力度来提升产品层次,促销活动减少导致销量下滑;2)对经销商加强费用控制,将宣传费等上收至公司层面,同时对区域专卖店布局进行调整,撤小区,加大对大区经销商的管理。这一系列措施导致经销商存在不适应的情况,渠道调整仍处于阵痛期;3)年底属于销售旺季,加之年末冲业绩会部分透支一季度的销量。利润下滑略大于营收下滑幅度主要是由于销售费用增幅较大,公司加大广告投入力度,费用率会持续稳步提高。我们判断公司上半年销售情况仍较低迷,营收基本与2014年同期持平,期待下半年的改革成果。 主要看点:1、公司去年更换实际控制人,调整管理层,实际控制人与管理层利益统一,股权分散情况得到较好解决。管理层积极进取,革新力度大,有利于完善公司治理体系,确立长期发展战略目标;2、公司通过加大品牌建设力度,大力提升品牌层次,有望重回中高端阵营,盈利能力提升空间大;3、不断推进渠道下沉,同时加强对渠道控制。“打包政策”即将到期,经销商毛利率将统一提高到+30%;减弱渠道商区域性垄断,限制经销商的横向扩张,倒逼其纵向发展,精耕细作深入三、四级市场。 盈利预测及评级:我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.94元、1.21元。 考虑到公司经营战略变更、渠道整合后的成果有望于未来两年体现,经营业绩有较大想象空间,我们给予公司2015年18倍估值,对应目标价16.9元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道调整期延长的风险;管理层改革效果不佳的风险;品牌和渠道建设不及预期的风险。

业绩总结:2014年公司实现营业收入301.40亿元,同比下滑3.94%;实现利润总额5.90亿元,同比下滑38.98%;实现归属于母公司净利润4.92亿元,同比下滑39.93%;每股收益1.21元,同比下滑44.75%;每10股派发现金红利3.65元(含税)。 主营业绩压力较大:受消费疲软、电商冲击、预付卡销售量下滑、主城区关店潮等因素影响,营业收入出现负增长。2012-2013年集中开店,培育期长且整合费用高,人工、租金成本上涨迅速等因素导致公司经营业绩不甚乐观。报告期内公司新增经营面积7万m2,其中百货业态经营面积减少20.8万m2。为了提高盈利能力和经营效率,公司将主城一些处于亏损或竞争过度的门店关闭,从规模竞争向盈利能力竞争转变。分业态看,百货、超市下滑明显,电器业态出现回升。百货和超市的疲态之势短期内难以恢复,但考虑到预付卡销售放缓已成常态,2014年基数较低,2015年营收增速或有所回升。电器方面,商社、重百、新世纪电器已实现100%统一采购,渠道扁平化,零售价与京东等电商的售价基本无差异,我们预计电器业务在2015年将继续向好。 毛利率和费用率双提高:公司通过清理供应链,渠道扁平化,扩大自营比例,加大横向联合、跨界整合,直接对接厂商等方式将主营业务毛利率同比提升0.38个百分点,达13.87%。由于促销密集(且促销的边际效用逐年降低),职工薪酬和租赁费大幅上涨,费用大幅攀升(2014年三费率上涨1.59个百分点,达14.21%),其中职工薪酬、促销宣传和租赁费同比上升6.83%,36%和11.81%。 两条转型路线:消费金融+跨境电商。马上消费金融公司获批,公司将利用大量沉淀货币资金开展个人消费贷款业务,切入消费金融领域。同时,公司通过跨境电商业务打通O2O闭环,实现线上线下有效互动,顺应了国内消费者对海外产品不断扩大的消费需求,与当前国内疲软的消费现状形成互补。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.28元、1.37元、1.46元,可比上市公司动态PE均值为19倍,我们认为公司转型在未来两年有较大想象空间,给予公司22倍估值,对应目标价28.2元,维持“增持”评级。 风险提示:业绩继续出现下滑的可能;转型受阻,成效不显著的可能。

2014 年业绩低于预期,拐点或现于2015 下半年:我们预计“百得”品牌实现快速增长,“华帝”品牌同比增速下滑。业绩增速低于预期主要是由于1)管理层和销售团队调整,渠道处于观望和去库存阶段;2)受房地产不景气影响,厨卫家电整体销量低于预期。公司业绩在第二季度触底,三、四季度回升,但我们认为这并非意味着销售大幅好转的时机已经到来。四季度属于销售旺季,加之年末冲业绩的影响会部分透支2015 年一季度销量。我们判断2015 上半年的营收以维稳为主,管理团队改革措施的效果显现或出现于下半年。 品牌建设是公司未来长期战略重点:公司盈利能力弱于高端品牌的主要原因在于品牌认可度较高端品牌低,溢价少,导致产品的平均价位比高端品牌低近40个百分点,盈利空间严重缩窄。未来公司将通过严格区分产品档次,设立品牌部,在央视等平台上加大品牌宣传力度,着重改善工艺设计,扩大体验店和厨电一体化等方式提高消费体验和品牌曝光率。我们认为,华帝在成为奥运会赞助商后已积累较大的市场名气,比当前的中低端品牌有较高市场地位。虽短期内追赶老板、方太跻身高端市场难度较大,但若策略执行得当,有望两年内重回中高端阵营,盈利能力有较大提升空间。 渠道下沉,控制力加强:由于公司长久以来实行经销商模式,在三、四级市场上铺货广,渠道下沉具有较大先发优势。受益于城镇化、低保有量和乡镇购买力的提高,三、四线厨电市场需求逐步启动,“百得”较区域型小品牌更能获得市场青睐。渠道下沉的同时公司加强对渠道控制。“打包政策”即将到期,经销商毛利率将统一提高到+30%;减弱渠道商区域性垄断,限制经销商的横向扩张,倒逼其纵向发展,精耕细作深入三、四级市场。 估值与评级: 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.78 元、0.94 元、1.21元。考虑到公司经营战略变更、渠道整合后的成果将于未来两年体现,经营业绩有较大想象空间,我们给予公司2015 年19 倍估值,对应目标价17.9 元,给予“增持”评级。 风险提示:管理层改革效果不佳的风险;品牌和渠道建设不及预期的风险。

营收和利润下滑明显。受零售业消费乏力、预付卡销售量下滑、前期集中开店,培育期长且整合费用高等因素影响,公司经营业绩不甚乐观。剔除商社电子和商社信科影响后, 我们预计2014 年公司主营业务收入为283 亿,同比下滑约6%,全年净利润5.1 亿,同比下滑36%。其中超市业态和百货业态受冲击较大,电器业态出现回暖。 两大巨头整合成效显现,毛利率持续回升。自2010 年重庆两大区域零售巨头重庆百货与新世纪百货合并后,在采购、物流、卖场营销等方面协同效应逐渐显现,目前已实现100%统一采购,对上游供应商的议价能力显著增强。借助整体商号的优势,三业态毛利率均持续提高。由于公司毛利率水平与行业平均水平仍有一定差距,我们预计毛利率提高空间尚存,这一趋势将延续。 公司市场竞争力面临挑战。老重百由大众百货向时尚百货转型,但由于转型速度缓慢,其受年轻人青睐程度较低,对消费者的吸引力下降;新世纪定位时尚百货,受到来自各商圈同类型百货和购物中心的大规模竞争。重百虽然是重庆地区第一大商贸零售巨头,但我们认为其市场竞争力正受到较大冲击。 公司商业储备丰厚,自有物业重估价值高,托底安全边际。目前公司经营面积180 万m2,其中自有物业面积达75 万m2,30 万m2位于主城区内,保守估计其重估价值达120 亿元,相比当前市值,具有较高的安全边际。 两条转型路线:消费金融+跨境电商。马上消费金融公司获批,公司将利用大量沉淀货币资金开展个人消费贷款业务,切入消费金融领域。同时,公司通过跨境电商业务打通O2O 闭环,实现线上线下有效互动,顺应了国内消费者对海外产品不断扩大的消费需求,与当前国内疲软的消费现状形成互补。 估值与评级:我们预计公司未来3年EPS 分别为1.22 元、1.25 元、1.34 元,2014-2015 年可比上市公司动态PE 均值分别为21 倍、19 倍,我们认为公司转型在未来两年有较大想象空间,据此估计公司2015 和2016 年市盈率为21倍和22 倍,对应目标价25.6 元,给予“增持”评级。 风险提示:2015年业绩继续出现下滑的可能;转型受阻,成效不显著的可能。

投资要点 传统高速收费管理公司向多元化经营延伸。公司同时在沪市与香港上市,主营共五块,分别为车辆通行、工程施工、能源与文化传播、城市运营、以及金融投资。公司现有主营均围绕高速公路沿线相关服务展开,未来公司还将继续实践多种类业务共营的战略l通行费收入依旧是影响公司业绩的主要因素。从收入结构看,公司多元化经营格局业已形成,传统业务车辆通行费占收入比已由2008年的88%下降至32.4%,工程施工、能源化工品销售等业务收入占比超过20%。从盈利能力分析,新业务降低了公司整体盈利能力,能源化工品销售、高速沿线租赁等新业务由于毛利率较低对公司业绩贡献较小。目前车辆通行费依旧是影响公司业绩最重要的因素,其毛利占公司总额比高达80%,而工程施工、能源化工品销售业务毛利合计占比不到12%。 主业通行费收入稳定增长。公司现有高速资产有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速以及城北出口高速,其中成渝、成雅都是运行较为成熟的资产,成仁于2012年开通运营,目前车流量处于上升阶段。在建的遂广、遂西高速有望在2015-2016年投入运营。公司主要的高速资产都以成都作为中心向四川主要景点辐射,因而车流量受旅游出行影响较大,我们预计伴随庐山地震对旅游影响不断消化,省内旅游人次还将增长,公司车辆通行费收入将稳步上升。 国企改革催生资产注入预期。高速公路上市公司是地方国企改革的受益标的。 公司控股股东四川省交投集团掌控了省内将近90%的公路运营权,四川省共有高速资产5046公里,而公司所辖高速里程仅为573公里。作为四川省国资系统唯一的高速上市公司,公司将显著受益于国有资产证券化改革。 估值与评级:公司主业稳定,由于遂广、遂西高速投入运营后还有数年车流量培育期,相应地会削薄当年利润。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.35元、0.37元,对应PE为13倍,14倍,13倍。立足长期,我们认为公司具有高现金流,稳增长的特点,未来可能迎来估值提升的机遇,给予“增持”评级。 风险提示:高速公路收费政策变动的风险。

事件:公司公告称,公司收到中石油西南油气田分公司清退的2013年1月至2014年11月居民气结构价差清退款16,250万元,本次清退无现金流入,作为增加预付天然气款用于未来期间抵扣。该款项会增加公司2014年度税前利润14,381万元。 居民气结构差清退款冲减成本,增加净利率约1.97%。该项清退款冲减营业成本和税金约1.63亿,预计2014年公司营收约60.26亿,则公司毛利率提高约2.7%;增厚公司税前利润1.44亿,按实际所得税率17%计算,税后净利润约1.19亿,公司净利率提高约1.97%。 影响居民气结构差清退款的主要因素:1)居民气销售量占公司燃气总销售量的比例发生较大变化;2)非居民气购进价逐年上调,居民气购进价不变,导致居民气与非居民气价差扩大。 居民气结构差清退款对2015年利润的影响:居民气购销结构价差是导致公司2012年和2013年天然气销售毛利率下降的主要因素之一。按规定居民气的分配比例应按照上一年各类别气的销售结构进行核定,但多数情况下核查未能及时完成,因此参照的可能是几年前的销售结构。如2011-2013年中石油西南油气田分公司对公司居民气的分配比例均按照2010年度公司的类别气销售结构进行核定;2014年参照2012年居民用气实际销售结构进行预算,年终前按2013年实际销售结构进行结算。因此,我们认为2015年的居民气结构差按2013年销售结构核定的可能性较大。2013年居民气销气量占比31%,预计2014年该占比为39%。若2015年保持2014年的销售结构,则居民气购销结构差约占8%。我们预计2015年全年燃气销售量约25亿m3,则受居民气结构差影响的约20,000万m3。非居民气不含税购进价为2.05元/m3(2.32/1.13),居民气不含税购进价为1.13元/m3(1.28/1.13)。因此,结构差影响单位毛利约-0.92元,影响毛利总额约-1.84亿。预计2015年营收约66.45亿,居民气结构差导致毛利率下调2.77%。 业绩预测与估值:我们预测公司2014、2015年和2016年EPS 分别为0.24元、0.25元和0.28元。维持“增持”评级。 风险提示:2015年是否能收到结构差清退款具有不确定性。

推荐逻辑:居民用气保持刚性稳定增长;募投项目扩大公司服务市场,提高渗透率,预计增量空间达11亿立方米;发改委要求2015年底前实现增存气并轨和居民气阶梯气价制度,气价市场化程度加强,预计购销差将扩大;大客户建峰化工虽流失,但转供川维厂的气可弥补损失,毛利率变化小。长期来看,公司处于稳定成长期,区域龙头地位难以撼动,市场空间广阔。 居民用气量稳定增长。近三年居民用户每年保持约25万户的刚性增长,预计2014年将延续前两年居民用户快速增长的态势,新增用户27万户,居民气供应总量约8.5亿方,同比增加约11%。 供气结构调整,销气收入略有下滑,毛利率变化小。最大客户建峰化工的流失导致工业用气量下滑,集体+商业用气稳中有升,预计2014年销气总量达21.9亿m3,营收45.65亿元,同比下滑约2%。毛利的损失将通过公司向中石化川维厂输气弥补,对毛利率的影响小。 气价改革利好燃气企业。目前我国供需矛盾突出,进口气与国内气价严重倒挂。为理顺天然气价格,发改委要求全国在2015年底前实施增存气并轨和居民气阶梯气价制度。我们认为随着非居民气价格的逐步放开,供给增速小于需求增速的局面短期难以扭转,非居民气购销差预计继续扩大。为疏导供需传导路径,提升天然气终端价格将是大势所趋。 募投项目提高市场渗透度,增量空间可达11亿立方米。募投项目完工后覆盖区域可新增居民150万户,为公司打开广阔市场空间。预计2020年该区域新增居民用气量4.5亿m3,工业用气2.96亿m3,集体、商业、CNG用气3.51亿m3,总体增量空间可达约11亿立方米。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS分别为0.21元、0.23元、0.28元,未来三年将保持13.8%的复合增长率。目标价11.04元,给予“增持”评级。 风险提示:气价市场化力度低于预期的可能;募投项目不能实现预期盈利,导致利润增长存在不确定性;终端价上调导致工商业用气大幅下滑的可能。

投资要点 金融信息支付安全产品领先者。公司一直深耕金融信息支付安全产品领域,公司主要从事加密键盘、自助服务终端、电话E-POS、公共通讯终端等产品的生产与销售。公司基本确立了将POS 机列为公司未来重点发展的产品。 POS 产品继续提升公司业绩。公司在传统电话POS 的基础上,新开辟了基于第三方支付的金融POS,公司一直主推的IC 卡POS 应用市场预计也较为广阔,主要应用于小微消费领域的支付终端,目前各类银行和电商的“钱包”类产品都必须有一个IC 卡POS 构建的这样一个应用场景;还有一类占比相对较小的是一种智能POS,这是一种适用于高端商户的综合管理营业工具,最后一类是创新型POS,包含指膜,二维码识别等相关领域的支付。 二维码扫描支付给公司带来爆发式增长预期。目前移动支付终端的争夺主要集中在二维码支付和NFC的较量上,前者由电商主推,后者受到银联和商业银行的力捧。就产品的安全、便捷、以及推广和对硬件要求等几个方面综合分析可知,二维码支付很有可能领先于NFC,快速实现连通线上和线下交易支付。二维码支付这种新型方式将在小微、连锁等零售领域得到快速推广。这场由电商主导的线下二维码盛宴中,公司将极大受益,首先是二维码支付必须依赖专业性较高的支付终端保证安全性和商业营业特性,其次目前应用的POS 机不能支持二维码识别功能,电商要推进二维码线下拓展必须大量铺设新的二维码支付POS 机,庞大的市场份额给公司带来业绩爆发式增长的机会。 估值与评级:我们看好金融POS 新增的利润贡献以及E-POS 产品在传统产品升级改造背景下,业务将出现恢复性增长的机会,在不考虑二维码支付终端的情形下,我们预计2014年、2015年、2016年公司净利润分别为7700万元、1.2亿元和1.5亿元,EPS 分别0.30元、0.48元、0.59元,对应PE 分别为61倍、38倍和31倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:金融POS 以及二维码支付POS 市场推广不及预期。

事件:12月5日下午中共中央政治局就加快自由贸易区建设进行第十九次集体学习:习近平强调实施自由贸易区战略,加快构建开放型经济新体制。天津、福建、广东交运个股股价上浮较多,象屿股份12月8日股价也得到大幅拉升。 相应“地图”板块个股表现抢眼。此次中央自贸区布局声音基本坐实了此前的市场预测,第二批自贸区申报批复结果预计将在12月底揭晓。天津、福建、广东成为三大热门关注地域,板块内交运个股涨幅很大,特别是天津个股反应最为灵敏,福建个股表现相对平弱一些。 海西自贸区情况简述。从申报的内容看,海西自贸区主要包含厦门、福州、平潭三地,其中尤以厦门保税区,厦门保税物流园区,厦门海沧保税港为重。目前厦门的港务资产进行过一次整合,厦门主要的码头港务资产和业务都被整合进了一家名为厦门集装箱码头集团的混合所有制公司,这家公司系厦门国际港务,象屿股份,厦门国贸等合资设立的公司,几家传统港务贸易公司纷纷以自身资产和业务入股。该公司的股权情况是:厦门国际港务持有59.45%的股权,象屿物流持有10%,港务集团持有6.2%的股权,港务物流持有0.55%股权,新世界港口持有13.8%股权,厦门国贸持有8.39%股权,宝达投资持有1.61%股权。海西自贸区政策对相关个股的利好影响:厦门国际港务(H股)是最大受益方;其次是象屿股份;厦门港务,厦门港务的控股股东是厦门国际港务,子公司是港务物流;最后是厦门国贸。 受益自贸区政策落地。公司拥有厦门码头“航母”集装箱码头集团10%的股权,公司除了拥有保税区40多万平方米物流用地,还有一个物流配送中心,该中心以厦门作为总仓,向全国零担配送,做进口和内贸物流综合物流服务。公司未来将紧抓福建省对台战略机会,做大做精物流园区业务,提升业务毛利率。 估值与评级。看好大宗商品供应链物流带来的公司业绩增长,物流园区业务支撑估值提升。考虑此次定增资金归集完成对公司现金流情况的改善,我们预测2014-2016年象屿股份EPS分别为0.34元、0.43元、0.52元,对应PE为35倍、28倍、23倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激,维持公司“买入”评级。 风险提示:自贸区政策落地情况有变。

投资要点 2014年公司业绩增长较快。公司1-9月份归属母公司净利润7995万元,同比增长35.4%。公司今年业绩出现上涨的原因是核心的海运以及空运业务运输总量有所增加,由于量升带来的毛利增加约为1000多万;此外新的海外、国内网点亏损进一步减少,这块减少亏损约为1000万;公司通过香港公司支付部分包机运输费用,“降本增效”增厚净利润近600多万元。 收购资产将为公司带来跨越式增长。1)公司业已完成对德祥物流65%的股权收购。2)德祥物流公司净利率为9.5%,远高于华贸物流当前1.3%的净利率,德祥资产注入将拉升华贸物流净利率。3)上市公司通过收购德祥物流得以快速切入跨境通业务:目前国内由电商主导、国家发改委和海关政策支持的跨境通业务将会成为下一场消费盛宴,而在跨境通业务中关键的一个环节就是“保税进,行邮出”的“自贸”运营,在这个环节的前端所有的货物均需分拆报关,而德祥物流在进口分拨业内占有较大市场份额,将直接受益。跨境消费具有巨大的市场空间,相信随着国检最后政策措施的落地,民营电商们将快速扩大与海外供应商的合作,跨境消费额将飞速增长。作为上海进口分拆业务服务商龙头,德祥物流资产将直接受益,进而增厚上市公司的净利。 估值与评级:我们看好公司轻资产运营发展模式,我们认为有三方面因素推动公司的盈利提升:首先是收购的德祥物流将直接增厚公司净利润,拉升公司净利率,长期看德祥物流资产将为公司切入跨境通业务,享受跨境消费物流盛宴带来巨大的业绩增长空间;其次公司的传统跨境运输物流业务平稳增长,营收将继续加,新增网点亏损下降将利好公司净利润;最后公司财务层面,免征增值税将直接减少公司税费负担,预计2014年将减少税费2000余万。从估值看,作为沪港通标的股,公司主营稳定,分红率高,未来随着净利提升有望获得资金青睐。我们预计2014年,2015年,2016年公司净利润分别为1.2亿元,1.5亿元,1.7亿元,EPS分别为0.30元,0.40元,0.44元,对应PE49倍,36倍,32倍,维持“增持”评级。 风险提示:跨境业务单价持续下跌,跨境通消费额增长不及预期。

投资要点 传统生产资料物流服务商成功切入粮食供应链物流。公司主营分为两大块:大宗商品供应链物流、物流园区开发运营,其中,大宗商品供应链物流包括粮食、金属材料、塑化产品链、林产品、进口汽车等几十个品种。目前粮食供应链业务后来居上,上半年净利润占比便达到62%,上半年主要利润来源于粮食收购与流通分销业务。 市场化的粮食供应链服务商是未来发展方向。象屿农业打造产销一体化的粮食供应链一方面是为了减少对国家粮食代收代储补贴的依赖程度,另外一方面公司也在寻求以市场化的方式通过网络化物流服务平台连接上游种植服务和下游采购与分销交易,真正在“北粮南运”的大物流领域获取利润。目前公司积极在东北粮食产区增加合作布点扩展自身对粮食产源的把控力度,同时也在争取覆盖更多的南方粮食消耗生产商,增加上下游客户的粘性。 粮食供应链未来发展的空间和公司比较优势。玉米临储行业集中度低:作为全国主要玉米生产基地,黑龙江玉米年产量在6000万吨,作为仓容规模较大的少数临储企业象屿农业的自有仓容为206万吨,占比3.4%,象屿农业具有广阔的市场空间;粮食供应链业务的核心是巨额资金垫付,物流服务商不仅要垫付巨额粮款,还要应付季节性预付款峰值冲击,庞大的资金需求是制约民营企业和个人临储库发展的关键桎梏,象屿股份作为一家具有丰富的供应链管理经验,内控严明的大型上市公司,无疑在融资渠道以及融资额度上占尽先机。 估值与评级:我们看好上市公司以轻资产为主导的横向扩张和纵深供应链物流战略。预计2014年粮食供应链将为公司贡献2.4亿元的净利润,上游种植合作项目的收益部分将于第四季度表现;2015-2016传统大宗商品供应链物流营收平稳,物流园区利润有望得到政策支持小幅上扬的基础上,公司粮食供应链业务利润将继续稳步增长。我们预测2014年、2015年、2016年象屿股份EPS分别为0.33元、0.42元、0.50元,对应PE为34倍、27倍、22倍。考虑自贸区政策落地对象屿口岸业务形成的利好刺激,给予公司“买入”评级。 风险提示:未来国家取消对玉米的保护政策,公司短期盈利将受到不利影响。