H1收入同比增速加快,新业务模式开始显现。 上半年公司营业收入16.1亿元,同比增长16.07%;归属上市公司股东净利润5094万元,同比减少22.95%。受原材料价格及下游消费品行业景气度影响,三大主营产品毛利率同比均有下滑;公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)业务正处于投入期,费用同比有所增加。 两大核心增量业务推进公司大战略,股票非公开发行提供资金支持。 公司IPS 业务顺应包装行业变革创新的重要趋势,能够为客户提供更好的包装服务,创造出更高的附加值,同时也让公司在一定程度上避开了包装领域传统商业模式上的竞争,提升了盈利能力。IPS 经验、资源以及合作关系的累积为公司推进PSCP 业务做好了铺垫。公司已通过线下渠道为部分包装供应商提供了集中采购和供应链支持服务,截至目前供应链线下平台用户已突破百家,交易额近亿元,未来整合行业将产生规模效益。公司上半年启动了非公开发行股票项目,支持上述两大核心增量业务。 外延并购打造协同增效,资本优势促进行业整合。 上半年内公司通过参与设立并购基金收购了国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,在产能、客户资源、面对上游议价能力和管理经验等方面有望实现协同增效。我们继续看好合兴包装作为龙头企业利用资本优势进行产业整合。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016-2018年净利润分别为1.53/2.14/3.07亿元,EPS 分别为0.15/0.21/0.29元,分别对应37/26/18倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示。 目前国内智能包装集成服务仍在起步阶段;下游客户产品销售可能影响公司盈利;原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

欧美市场需求疲软,拖累公司业绩下滑。 公司在2016上半年实现营收9.56亿元,同比-8.28%,归母净利润0.39亿元,同比-10.5%。其中,二季度营收5.11亿元,同比-6.2%,降幅较一季度有所收窄。公司业绩下滑主要受累于欧美市场营收下滑。上半年,美洲市场和欧洲市场分别实现营收3.65亿元,0.55亿元,分别同比-25.4%,-18.7%。美洲市场降幅较大是因为去年上半年美国经济短暂复苏和渠道补库存导致基数较高,同时美国经济复苏乏力导致消费者持续由高端产品向低端产品转移也对今年销售额产生不利影响。欧洲市场则受经济持续低迷和汇率波动的影响,营收持续下滑。 非洲市场重回增长轨道,市场空间较大。 2015年由于非洲主要货币大幅贬值,使得非洲市场营收下滑8.4%。而上半年受益于非洲货币汇率趋稳,公司非洲市场营收增长12.4%。同时,公司逐步将工艺发条的生产转移至非洲,缩短了产品达到市场的时间,增强了产品在当地的竞争力。我们认为公司在非洲市场营收已经重回高速增长的区间,并且非洲市场假发渗透率极低,市场空间较大。 预计16-18年EPS分别为0.164元,0.181元,0.231元。 公司目前股价对应2016年P/E为36.5x,略高于历史平均值33.7x。未来公司将加大对亚马逊,速卖通等线上平台的建设投入,直接面向美国终端消费者,有望使美洲市场的业绩在明年回暖。但是考虑到欧美市场的需求今年仍然较为疲软,我们维持对公司谨慎增持的评级。 风险提示。 汇率波动的风险;存货减值的风险;海外子公司的地缘政治风险

核心观点: 中报收入+22%,床垫预收账款增速超预期,影视重头预计下半年结算 公司中报收入7.9亿元(YoY+22.97%),归母净利润0.62亿元(YoY+10.98%),其中二季度收入4.4亿元(YoY+29.9%),归母净利润0.34亿元(YoY+6.7%),二季度收入呈现明显加速趋势,并且预收账款为0.5亿元(YoY+233%),预计后续收入将持续加速。财务费用大幅增长成为上半年拖累公司业绩增速核心因素,有望随公司非公募集资金到位缓解。公司上半年影视业务收入0.12亿元,预计大部分合同在下半年结算。 床垫增长B 端打开新通道,品牌化零售步入正轨,品类拓展见成效 根据国外床垫龙头集中度提升经验,床垫品类由于差异性不强,往往通过功能优势实现B2B2C 与B2C 通路并行,前期虽然毛利率下行但收入会加速,净利率因营销费用降低受影响较小。B2B2C 方面,公司入选了恒大品牌家居券(面值为2.5-3.5%的房地产成交额)指定购买商家,在商家联盟中作为床垫软床生产优势最显著的品牌有望受益于恒大地产销售,未来有望以类似模式入驻其他地产商与定制家具厂商。B2C 方面,公司去年底开始更新产品系列提升产品档次,深圳家具展览会与绍兴招商会吸引众多加盟商加盟,品牌力增强网点加固。公司中报软床与配套产品销售1.6亿元(YoY+58.2%),床架与沙发等品类拓展也开始初见成效。 多通道打开高成长可期,规模效应将触发利润弹性,维持买入评级 长期看好公司提升产品档次加密渠道布局,在B 端合作拓展与C 端渠道布局实现良性循环,主业实现收入市占率提升,管理夯实与财务费用压缩后释放利润弹性,影视部分完成承诺利润。预计2016-2018年归母净利润2.5、3.4、4.5亿元,同比增长32%、35%、31%,维持买入评级 风险提示 房地产销量大幅低于预期,公司渠道布局进度低于预期;

核心观点: 中报业绩达到一季度预告上限,三季报业绩40-60%增长延续高成长。 公司中报营业收入65.6亿元(YoY+26.3%),归母净利润3.5亿元(YoY+40.0%),业绩增速达到一季报预测20-40%增速的上限。公司二季度营业收入36.7亿元(YoY+37.2%),归母净利润2.1亿元(YoY+52.9%),纸浆价格下跌、溶解浆投产、轻型纸复产是二季度业绩加速主因。公司预计前3季度归母净利润5.4-6.65亿元(YoY+30-60%),考虑到三季度中7-8月份铜版纸价格快速上涨,溶解浆价格上升,预计接近上限可能性较大。 铜版纸与溶解浆涨价提升业绩,未来两年多项业务支撑公司快速发展。 下半年铜版纸提价(行业报告:供给侧改革助力行业出清,涨价预期先行)与溶解浆提价(行业报告:棉价有望延续上行,供需合理技术突破,国产溶解浆逆袭在望)助推全年业绩;2017年业绩增量来源:公司纸尿裤与生活用纸业务快速发展(纸尿裤行业报告:多维度剖析纸尿裤行业现状,众因素撬动巨大市场空间;生活用纸行业报告:研发营销展现微笑曲线魅力,渠道结构决定利润空间),2016年7月投产的50万吨牛皮箱纸。2018年业绩增量来源于50万吨的老挝化学浆投产。2019年业绩增量来源于美国70万吨绒毛浆投产。(未来三年增量利润拆分详见公司深度报告)l看好四三三规划落地,优质公司估值切换成长可期,维持买入评级。 公司2012年确立的四三三战略逐步落地,溶解浆已成为重要业务板块,期待生活用纸业务放量带动估值切换,长期增长可期。预计公司2016-2018年归母净利润为10.2/13.8/17.9亿元,同比增长53%、35.6%、29.4%,当前市值对应市盈率为14倍,维持买入评级。 风险提示。 造纸行业复苏低于预期,纸浆价格大幅上涨,生活用纸拓展低于预期。

上半年收入同比增长明显,归属上市公司股东净利润有所下滑 公司上半年营业收入3.9亿元,同比增长22.78%;归属上市公司股东净利润-1897万元,同比减少179.52%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1908万元,同比减少115.48%。受中科彩并表影响,财务费用和研发投入同比增加明显,分别提升了42.3%和65.9%。彩票无纸化代购业务暂停后,公司在研发投入和人才储备上持续支出,成本费用较高。 科信盛彩业务并表,票证产品增长明显 2015年底公司完成了对科信盛彩100%股权的收购。2016年1-6月科信盛彩实现收入1.26亿元,净利润2503万元,对公司营收贡献明显。公司上半年票证产品实现营业收入3.29亿元,同比增长56%。彩票热敏纸市场产品单价下滑、集中度降低,公司通过调整营销策略、扩大集中采购范围、改造工艺流程等方式提升企业竞争力,保持了较高的市场份额。 定增获证监会批准进展顺利,业务实力有望进一步增强 公司于2016年7月8日收到中国证监会出具的《关于核准鸿博股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过4050万股新股。截至8月4日公司实际发行3498万股,实际募集资金净额7.6亿元,有助于进一步打造集彩票印制、彩种研发、电子彩票销售与运营为一体的全彩票产业链,并培育新的业务增长点,为公司业务的全面转型奠定基础。 盈利预测及投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为0.16/0.31/0.55亿元,EPS分别为0.05/0.09/0.17元,对应估值分别为499/248/141倍。考虑公司未来业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 互联网彩票代销政策落实时间不确定;彩种研发和热敏纸业务收入不达预期;短期估值偏高。

营收二季度加速净利润增速趋缓,多品牌门店稳步推进 公司中报实现营业收入14.9亿元(YoY+15.28%),归母公司净利润1.3亿元(+2.46%),加权ROE 为4.22(YoY-0.26pct)。分季度,公司二季度营业收入7.9亿元(YoY+21.2%),归母净利润0.89亿元(+2.2%),二季度单季度收入增速加速,但由于处于战略调整期费用增加明显,净利润增速明显放缓。公司多品牌门店稳步推进:美克美家82家门店,上半年新增4家门店;ART5家直营,64家加盟;Rehome7家店面;YvvY4家店面。 改革初见效,品质优于价格客户导向,收入先于成本抢占市场 公司在过去两年存货周转天数大幅增加背景下反思供应链问题,借助咨询公司启动供应链管理项目,改革成效明显:(1)品质优于价格:公司发力建立以客户为导向的销售体系,拓宽价格带,低价格带商品虽然拉低毛利率(68.42%,YoY-1.29pct),但有效拓展客户群体;(2)收入先于成本:公司同期管理端大幅投入改善供应链(期间费用率YoY+0.8pct,管理费用中研发和维修费上升明显),为未来供应链降本增效提供保障。同期公司存货周转天数543天(YoY+15天)增速已经明显放缓。 看好具备设计基因企业率先实现大家居,期待公司深蹲起跳 我们看好公司未来在梳理完供应链后实现优质设计感和柔性供应链的完美结合,相比于供应链改善,设计水平是伴随着公司成长路径,人员构成所烙印的基因,该基因难以被学习模仿,却契合未来消费升级时代的大家居的核心需求点。预计公司2016-2018年归母净利润3.4、4.4、5.6亿元,当前市值对应2016年净利润26.6倍市盈率,维持买入评级。 风险提示 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期;

虽然中报净利润大幅下滑,但终端展示业务增长稳定,虚拟展示半年业绩喜人。 易尚展示2016年中报显示,上半年营业收入2.59亿元,同比增长3.7%;归属上市公司股东净利润592万元,同比下降71%。导致净利润下滑的主要原因是管理费用和财务费用较2015年同期大幅增长。由于人员工资增加和控股子公司易尚数字无形资产摊销的原因,管理费用达到4445万,相比去年同期增长64%;同时,银行借款的增加使得利息支出相应增加,财务费用达到2649万元,同比增长95%。营业成本、销售费用同比略有增长。 报告期内公司收入的主要来源是终端展示,包括展示道具和整体展示项目等。此外,收入端的虚拟展示业务进步明显,上半年实现收入1244万元,达到去年同期收入的9倍之多。 公司3D项目全面启动,看好中小学创意教育课程。 易尚展示多年以来一直在积极探索3D技术的商业化运用,目前在教育、文博等领域已经取得了重要进展。公司于2016年5月召开了3D创意教育项目启动新闻发布会,并于7月公布了非公开发行股票预案,计划募集资金14.65亿元,分别投资于3D创意教育、3D数字博物馆和3D技术研发。在创意教育的推广方面,我们认为北上广深四座一线城市的重点中小学有望首先开展,这一方面需要相应市、区教育部门的支持,另一方面也需要学校拥有开展创意教学方面课程的魄力和先进的教育理念。 盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年归属母公司净利润为0.15、0.21、0.29亿元,EPS分别为0.10、0.15、0.20元,对应市盈率为563、393、289倍。公司估值偏高,但基于公司未来3D业务发展前景,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 终端展示客户需求受宏观经济影响;3D业务发展具有不确定性。

业绩延续稳健增长,营销高投入拖累利润增速。 公司中报营业收入21.8亿元(YoY+17.97%),归母净利润2.5亿元(YoY+20.8%),加权平均净资产收益率11.3%(YoY+0.27pct)。其中二季度营业收入10.5亿元(YoY+15.6%),归母净利润1.0亿元(YoY+6.8%),去年二季度归母净利润同比增速4.5%,公司二季度销售费用1.76亿元(YoY+47.3%)增速远高于收入增速是主要原因。 渠道提质扩维,新品研发延续强势,高价值项目有望提升售价均价。 渠道方面提质扩维:(1)提升现有门店质量,以样板形式向全国推广,提升新门店水准打造二代加盟店;(2)多维度拓展销售渠道,推广儿童美术项目、办公用品项目及高价值产品项目;(3)持续拓展门店:拥有零售终端超过7万家(去年底6.8万家)。产品方面提升价格带:公司开发1125款新品保持核心竞争力,启动高价值产品开发项目提升价格带。 晨光生活馆进入快速扩张期,科力普订单开拓取得突破性进展。 公司新业务进入快速扩张期。生活馆营收5203万(YoY+115%),全国开店数达到168家,聚焦新华书店渠道为主的1.0生活馆与嵌入ShoppingMall工业化零售模式的2.0生活馆;科力普营收17733万(YoY+107%),在重大投标项目和大型客户开发方面取得突破性进展。 优质白马成长动力充足具备长期投资价值,维持买入评级。 公司管理质地优异,成长动力充足:(1)门店拓展提质提升市占率;(2)低单价产品提价;(3)新业务增量明显;预计2016-2018年净利润5.1、6.3、7.9亿元,当前市值对应2016年净利润33倍。维持买入评级。 风险提示。 消费大环境超预期恶化,公司门店拓展与新业务拓展低于预期

核心观点: 净利润延续高速增长,预计前三季度净利润同比增幅136-166% 公司中报营业收入17.7亿元(YoY+36.3%),归母净利润1.06亿元(YoY+131.1%),加权平均净资产收益率4.25%(YoY+2.32pct)。分季度拆分,公司二季度营业收入9.2亿元(YoY+31.8%),归母净利润0.60亿元(YoY+155.9%)。公司预计2016年1-9月份归属于母公司净利润1.56-1.76亿元,同比增长136-166%。 重塑营销管理体系,覆盖市场盲点,后端产能投产打开成长空间 公司过去重视产品研发生产轻于管理销售,自2015年一季度组建新管理团队以来重塑管理营销体系,管理方面对全国重新划区,改良经销商考核机制,销售方面将营销推广指挥权从经销商收归总部,集中火力抢占市场空白点并拉高产品档次。同期,公司云浮与四川项目已经投产,预计有效产能将增至超过53万吨,打开公司后续持续成长的空间。 纸浆价格维持低位放大盈利弹性,产能利用率抬升规模效应凸显 纸浆价格从今年年初以来持续下挫,生活用纸消费端驱动同向联动不明显,盈利弹性显著放大。公司产能投产后产能利用率短暂下降,但随销售持续提速,单吨折旧成本有望持续下滑,边际扩张过程中规模效应凸显。 收入增长持续发力空白区,盈利端双重放大效果明显,维持买入评级 预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为2.2、3.0、3.6亿元,业绩高速成长驱动力来自(1)收入端产能瓶颈打开,持续覆盖市场盲点与改善产品结构提升价格中枢;(2)盈利端纸浆价格维持低位,产能利用率逐步回升体现规模效应。当前市值对应2016年净利润40倍,维持买入评级。 风险提示 纸浆价格大幅回升,公司拓展市场空白点进度低于预期;

核心观点: 中报业绩靓丽归母净利润同比增长90%,收入高质量提升。 公司2016H1营业收入6.8亿元(YoY+25.1%),归属于母公司净利润0.73亿元(YoY+90.5%),净利润率10.68%(YoY+3.7pct),ROE5.7%(YoY+2.4pct)。二季度营业收入4.3亿元(YoY+26.5%),归母净利润0.57亿元(YoY+78.9%),营业收入在二季度高基数基础上加速提升,门店数量并未大幅扩张剔除一次性铺货影响,印证该增长是高质量的内涵式增长。 单店增长显著收入质量高,OAO 模式带动全品类大定制全面铺开。 公司用实际行动践行侧重单店收入轻店面数量的理念,上半年经销商311家,专卖店698家(去年年底663家),直营店14家(去年年底11家),而同期收入增速为25.1%,大部分收入增加来源于同店增长,彰显设计功力的饰品收入同比增长达到63.5%,这得益于公司实践OAO 模式打通线上线下带动全品类大定制全面铺开,公司立足互联网向线下导流效果明显。 减少低毛利产品收入结构持续优化,期待柔性供应链成本端发力。 公司上半年毛利率39.4%(YoY+3.2pct),主要得益于公司主动削减低毛利综合类家具加码高毛利板式家具,反映了公司从生产到销售全供应链优秀的协调能力。期待公司柔性供应链落地进一步加速周转率提升ROE,实现8大风格多品类产品与高周转率低存货的完美结合。 预计2016年净利润1.7亿元,看好公司战略执行力,上调至买入评级。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,同比增加48.6%、33.3%、37.7%,当前市值对应2016年净利润39.5倍。看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,上调至买入评级。 风险提示。 房地产行业增速大幅放缓,公司盈利能力提升低于预期;

中报延续靓丽业绩,加权ROE再创历史新高。 公司中报营业收入16.7亿元(YoY+44.1%),归属于母公司净利润2.0亿元(YoY+48%),加权平均净资产收益率8.68%(YoY+1.81pct),创下2011年以来的上半年历史新高,展现出公司强大的竞争实力。分季度情况,二季度营业收入10.3亿元(YoY+42.8%),归母净利润1.47亿元(YoY+48.5%)。 门店加密+套餐订单放量+成本节约是公司延续稳健成长的基础。 公司上半年业绩的靓丽增长受门店、订单、成本节约驱动:(1)公司2016年上半年新增门店100家,目前店面超过1700家(含设计),全年继续执行门店下沉计划;(2)公司通过坚定执行2015年卓有成效的“799“,“899”套餐继续提升市占率和渗透率,提升订单量;(3)公司在成本端通过规模化采购与板材利用率的持续提升持续抬升衣柜毛利率。 大家居战略落地与消费升级下的板材升级成为公司新增长极。 公司大家居战略逐步顺利落地:橱柜收入同比增长近3倍,门店391家距离天花板尚远,家具家品(床垫、枕头、沙发、床上用品、茶几)目标远大OEM合作产品进入放量期;消费升级背景下板材售价提升,公司MDI环保板材替代传统板材终端价格带有望逐步上移20-30%。 预计业绩持续超预期,低渗透率市场下大家居龙头应给予估值溢价。 考虑到公司两大新增长极均难以量化预判,公司业绩有望持续超预期,预计2016-2018年归母净利润分别为6.3、8.5、11.2亿元,当前市值对应2016年净利润33.8倍。定制家具低渗透率背景下,公司作为大家居龙头积极整合市场天花板尚远,应根据规模效应给予估值溢价,维持买入评级。 风险提示。 地产销量大幅低于预期,公司大家居品类拓展进度低于预期;

IPO与非公开增发项目投产将显著夯实业绩,日用玻璃替代需求庞大 公司于2015年4月上市,IPO募集2.3亿元投向技改与玻璃杯项目,其中菏泽技改项目生产新材料,2016年7月2日完成非公开增发募集6.3亿元,投向甘肃与江苏高档轻量化玻璃制品,两大项目预计在2017年投产,预计将合计贡献收入接近4亿元,考虑前期已完成主要设备购买,该项目本身利润率更高,公司2015年营收7.3亿元,归属净利润0.5亿元,新项目落实后有效夯实业绩。根据中国日用玻璃信息网,日用玻璃产业在国际上仍处于供不应求状态,产能缺口约为200万吨,且人均玻璃消费量50公斤远超中国不足15公斤,国内该行业未来替代空间巨大。 高端制造蓝海初现,兼具运作平台与转型决心 尽管玻璃器皿行业维持稳健增长,但行业竞争加剧盈利性下滑是不争事实。相比之下,以机器人、新能源设备、自动化技术、自动驾驶、新型显示技术为主的高端制造面临应用的广阔蓝海,并得到《中国制造2025》、《十三五规划纲要》等重磅文件的持续性支持,有望成为公司转型升级开拓第二主业的方向。公司在2015年8月和上海小村资本签订战略协议,对公司实施主业升级、战略转型、跨界发展、产业并购和整合思路梳理,有望借助资本平台秉承开放共赢的心态接纳向高端制造方向的转型升级。 看好公司主业扎实稳健成长,开放心态迎接转型升级 看好公司主业稳健成长,并以开放心态利用资本平台进行转型升级。不考虑公司外延预期,预计公司2016-2018年营业收入为8.0、10.0、12.3亿元,同比增长10%、25%、23%,归母净利润0.66、0.80、0.99亿元,当前市值57亿元但估值不便宜,首次覆盖给予谨慎增持评级。 风险提示 募投项目业绩不达预期,转型升级进展慢于预期

核心观点: 办公椅龙头外销为主大客户占比高,募集资金投向补充产能 公司主营办公椅、按摩椅椅身制造,并同时生产沙发,功能座椅配件。公司过去战略设定为服务下游大客户,其绝大部分按摩椅椅身向合作十余年的日本大东傲胜生产(2014年1-9月占收入比重28.7%),2012年开始向宜家供货后迅速放量(2014年1-9月份占收入比重达到23.8%)。在外销客户大力拓展下,2015年公司外销收入比重提升至68%,在某些海外地区的办公椅市占率达到30%以上。IPO募投资金2.2亿元,其中1.66亿元新增年产110万套办公椅,2800万建设检测中心,3000万偿还银行贷款。 以电商为起点发力内销,以健康为支点融入生活,发展值得期待 公司未来战略为在稳步拓展外销客户的同时大力发展内销,铸造自有办公椅品牌。公司已经于2015年1月在京东设立永艺家具官方旗舰店,并在双11促销,6.18大促等活动中取得不俗销量,未来将进一步围绕壮大内销战略在线下渠道、客户结构、智能制造等方面展开布局,并强调以健康切入消费者生活,以永艺健康坐具企业研究院为平台,积极研发设计适合中国市场的健康座椅,公司未来内销品牌打造值得期待。 锁定到期不减持显信心,外销稳健内销放量可期,给予谨慎增持评级 实际控制人承诺在股票发行上市后满3年后,2年内无减持公司股份意向,显示对上市公司信心。预计公司外销大客户业务平稳,新客户稳步拓展,内销若经过系列布局放量可期。暂不考虑内销放量与受益人民币贬值,预计公司2016-2018年归属于母公司净利润为1.12、1.42、1.75亿元,同比增长22.5%、27.2%、23.1%,当前市值56亿元,给予谨慎增持评级。 风险提示 外销客户需求大幅萎缩,内销市场拓展不达预期;

公司公告修正2016年半年报业绩预告 公司曾在2016年一季报中做出上半年业绩预告,预计累计净利润为4000万元-6000万元。2016年7月14日公司公告修正2016年半年报业绩预告,修正后的预计业绩为亏损2500万元至4500万元,比上年同期(亏损8186万元)增长45%-69%。公司表示业绩修正的部分原因是报告期内加大了对电商、移动转售的市场投入,导致报告期费用增加,影响了利润。 彩票业务营收稳定,中报业绩贡献有限 掌信彩通的经营主体是穗彩科技,主营彩票系统终端,与各省中心的合作模式决定了公司业绩的稳健增长性,2016年承诺净利润1.17亿元。 财务指标方面,因为掌信彩通完成过户及相关工商登记变更手续成为天音通信的全资子公司是在2016年3月底,而天音控股目前拥有天音通信70%股权(剩余30%收购项目仍在进行中),因此对半年报业绩贡献有限。 公司业务结构优化,看好年内盈利改善 公司今年以来注重优化分销产品结构,合理配置资源;同时加强内部管理力度,降低经营成本。一季报显示归属上市公司股东的净利润环比上升111%,反映出良好的效果。虽然移动转售和电商业务的投入对利润会有一定影响,手机分销业务盈利能力的提升仍然值得看好,年内盈利改善可期。此外公司6月公告拟以自有资金投资设立全资子公司深圳天联彩,便于完善在彩票行业的战略布局,实现彩票产业的孵化及上下游产业链整合。 盈利预测与投资建议 预计2016-2018年归属母公司净利润为1.66、3.29、4.43亿元,分别对应96、48、36倍PE,继续看好公司主营业务的改善以及在彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响;移动转售和电子商务投入可能影响净利润;彩票业务受政策调整影响较大。

事件:收入与净利润同比增幅双双40%+,快报延续靓丽增长 公司发布2016年中报业绩快报,营业收入16.7亿元(+44.3%),营业利润2.59亿元(+43.7%),归母净利润为2.0亿元(+47.9%),ROE8.68%,同比去年提升1.83pct,维持了一如既往的靓丽增长。 营销推广渠道引流,大家居战略落地,供应链与管理优化共筑高增长公司高速成长 原因:(1)加强营销推广,电商与地推并行提升订单量:继续强力推行799/899促销方案,并结合电商渠道进行订单引流,叠加地产去年旺季效应,订单量显著增长;(2)门店加密,大家居战略横拓品类提升客单价:门店方面公司继续加密一二线销售网点,并开展县级经销商招募进行渠道下沉,品类方面投放联动销售商品,客单价与坪效齐升;(3)柔性生产线助力供应链升级,产出效率提升:柔性生产线扩充产能降低产品分摊折旧,板材利用率提升降低产品材料成本;(4)管理优化凸显品牌价值:品牌力凸显意味着公司扩张时边际投入营销与管理费用显著降低,形成良性投入循环。 预计利润快速成长将延续,看好整合大家居行业提供估值溢价 预计公司2016-2018年收入分别为43.8、60.6、79.8亿元,同比增长37%、38%、31%,归属母公司净利润6.5、8.7、11亿元,同比增长42%、34%、27%,当前市值对应市盈率33倍,完成增发后预计对应市盈率35-36倍。 看好公司极致供应链的成本优势不断转化为战略优势并带动业绩成长,并通过横向扩张品类整合大家居市场,在家具万亿市场却极为分散的行业背景下,管理优秀的龙头应因具备整合能力享有估值溢价,维持买入评级。 风险提示 地产销量大幅低于预期,公司大家居品类拓展进度低于预期;