核心观点: 国资旗下唯一教育类平台,非公开增发打造艺术产业链闭环。 珠江钢琴是广州市国资委直属唯一教育类上市平台,有望受益于国资资源整合重组;公司非公开底价14.73元打造“制造-销售-服务-教育-文体娱乐”产业链闭环,高管承诺6个月内不减持彰显信心。 产能落位智能钢琴抢占线下入口,与阿里云携手布局钢琴服务市场。 智能钢琴被资本围猎,钢琴服务百亿市场待整合。公司将通过智能钢琴抢占线下消费者流量入口,产能即将落位,并通过线上互联网平台互联实现消费者互动。本次与阿里云携手加速布局钢琴服务市场,凭借上市平台优势与品牌优势整合百亿钢琴服务市场空间。 互联网平台解决艺术教育行业痛点,多点盈利可期,文体巨舰起航。 据搜孤公众平台数据,艺术教育行业当前规模近400亿接近20%增速,行业进入整合期脱离小而美。公司利用资本平台资源加速布局艺术教育互联网教育平台,覆盖艺教全产业链,多层次渠道布局盈利可期;公司打造传媒文化产业闭环,欲以艺术教育展体育鸿图。 盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年营业收入分别为15.9、17.2和18.9亿元。预计公司2016-2018年净利润为1.6、1.8和2.1亿元,分别对应73、65和55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。 国企改革进程,艺术教育推进进度,非公开增发进度不达预期

传统文具龙头布局互联网跨境服务产业链,迎业绩爆发 公司是我国办公文具、印刷纸品、塑胶品龙头企业,公司从2014年开始完成对灵云传媒、全球淘、泊源科技、汇元通的布局。形成“流量、跨境电商、跨境支付”全产业链的构建,盈利能力不断增强。 重组互联网营销先驱--灵云传媒 灵云传媒通过代理和自营广告及特价导购业务,全面覆盖互联网营销领域,公司核心团队在我国互联网营销具备多年从业经验。2015完成业绩承诺,2016年、2017年业绩承诺分别为0.85亿元、1.1亿元。 收购领先跨境支付服务商汇元通26%股份,分享行业增长红利 汇元通主要开展跨境支付及货币兑换业务,与银联、海内外银行、第三方支付机构拥有良好的长期合作关系,业内口碑甚佳。2015年实现营收2.48亿元,同比增长453%;实现归属净利润1亿元,净利润率40%。公司核心客户Uber今年6月再获35亿美金融资,主要用于拓展中国及中东市场,Techcrunch预测Uber中国2016年单量增长200%,即使考虑汇元通费率下降,Uber对其收入贡献也相当可观。除此之外,新兴跨境支付场景增速在25%左右,汇元通利用自身的行业资源及技术优势,能够很好的满足新支付场景下的低客单、高频次的需求,具备较大发展潜力。 投资建议 公司16-18年EPS分别为0.32元、0.43元、0.54元,考虑到新业务增长较快,灵云传媒(预期增速30%),汇元通(预期增速100%),且各业务之间存在客户共享和业务协同,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示 跨境支付行业政策风险、电商业务拓展低于预期。

主营业务增长平稳,行业分散亟待整合 合兴包装服务于食品饮料、家电、消费电子、快消品等行业的龙头企业,后者盈利能力强、对包装价格相对不敏感。上游的瓦楞纸箱生产原材料价格目前处于近年来的低位并相对稳定。受益于产业链上下游格局,合兴包装主营业务增长平稳。纸包装行业分散,整合行业能够创造规模效应。 合兴包装成立产业并购基金并收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务,未来将有望优势互补产生良好的协同效用。 智能包装集成服务+供应链云平台——技术创造业务增量 合兴包装开展的智能包装集成业务IPS能够默契对接下游客户需求痛点,有望带来显著的业务增量。公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力,拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力,在运营改良客户生产线方面拥有运营管理体系和丰富的经验,有利于推进IPS业务。包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利,能够整合行业产生规模效益,有力带动包装行业的内生增长。合兴包装也能够受益于此,分享行业增长带来的利润价值。 盈利预测与投资建议 公司未来看点包括:推广智能包装集成服务,提高公司产品服务附加值;继收购国际纸业在大陆和东南亚业务后,继续利用资本优势进行产业整合;供应链云平台整合行业产生规模效益。预计公司16-18年EPS分别为0.15、0.21和0.29元,对应38、27、19倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示 目前国内智能包装集成服务仍在起步阶段;下游客户产品销售可能影响公司盈利;原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

核心观点: 非洲市场恢复增长,空间巨大 瑞贝卡自2002年进入非洲市场至今,营收复合增长率达到25%。只有2010年和2015年出现两次小幅下滑。在2015年,非洲主要货币对美元大幅贬值20-30%,严重影响了非洲消费者的购买力。而年初至今,非洲主要货币对美元汇率已经平稳,预计公司非洲业务将恢复高速增长。我们估计非洲市场的潜在规模至少有30亿美元以上,成长空间巨大。 美国市场终端需求有趋稳迹象 2015年美国假发经营商因为对市场复苏预计过于乐观而进货较多,使得渠道中存货水平较高,影响了美洲市场今年的销售额。但是美国消费者购买力已经缓慢复苏,我们预计在渠道存货水平回落后,美洲业务将重回增长轨道。同时公司在原发价格低位囤积了人发原材料,预计将改善美洲业务未来几年的毛利率。 国内市场增长将来自于年轻时尚人群 2015年公司调整了Sleek品牌策略,将其定位于针对大众市场的快时尚品牌。公司主品牌Rebecca定位高端,消费群体以30岁以上的成熟女性群体为主。随着Sleek品牌的重新定位,公司有望打开以年轻人为主的快时尚细分市场,为业绩增长提供新的增长点。 投资建议 公司目前股价对应2016年P/E为34.6x,略高于历史平均值33.7x。但我们认为公司的非洲业务在货币稳定后已经恢复增长,美国业务趋稳这两个积极因素还没有充分反应到股价中去。首次覆盖,给与谨慎增持评级。 风险提示 汇率波动的风险;存货减值的风险;海外子公司的地缘政治风险

成立“天联彩”布局彩票产业链,补充协议强化掌中彩注入预期 6月15日,公司公告拟以自有资金投资设立全资子公司深圳天联彩投资有限公司(暂定名称),注册资本为人民币1.19亿元,便于完善在彩票行业的战略布局,实现彩票产业的孵化及上下游产业链整合。同时,公司还公告了子公司天音通信与香港益亮、李海东先生签署的《股权转让协议之补充协议》。根据此协议,北京掌中彩及其管理团队拟共同出资设立一家子公司(“新公司”),并从事掌中彩现有主营业务,天音系公司将向新公司及其他彩票行业的相关公司进行投资,而新公司增资完成后三年内天音系公司有权利(但无义务)在其认为合适的时机随时向掌中彩及其管理团队发出书面通知,要求收购新公司全部或部分股权。 攻守兼备:立足系统设备优势,孵化彩票新兴业务 公司于15年底公告收购业务剥离后掌信彩通100%股权,其经营主体穗彩科技作为A 股目前唯一一家同时具备体彩福彩双准入资质的公司,品种极具稀缺性,在福彩市场的份额约40%,未来三年承诺净利润分别是1.17、1.4和1.68亿元。掌中彩的主要业务为提供互联网及移动互联网(手机)彩票相关业务的产品和服务,如互联网彩票综合接入平台等。我们认为,公司的两份公告充彰显了管理层对彩票产业战略布局的坚定信心,通过设立子公司“天联彩”能够凭借新华社股东背景争取彩票行业优势资源,补充协议的签署则进一步强化了掌中彩等优势资产的注入预期。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应将日益显现。预计2016~2018年归属母公司净利润为2.16、4.12、5.54亿元,分别对应64、33、25倍PE,继续看好公司在彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响;彩票业务受政策调整影响较大。

三大事件展现发展决心,动力、资本、信心三管齐下 公司控股股东晨鸣控股完成国资委减资,“国退民进”有利公司市场化运作,提高生产积极性;公司发行优先股筹资22.5亿元偿债以降低财务费用,非公将筹资52亿元投资造纸并偿还贷款,融资额缩减为B/H股增持预留资金,频繁增持B、H股达1.04亿股,展现对公司强大的信心。 PPP市场发展需融资支持,租赁业务爆发式增长大有可为 租赁租赁2015年贡献净利4.6亿元,市场正在爆发期,在2016年公司计划增加租赁公司注册资本至110亿元,测算贡献净利润近10亿元。PPP市场正处发展期,融资租赁助力资金脱虚入实符合政策取向将大有作为。 公司有望受益造纸行业集中度提升、造纸成本降低与产品提价 2015年公司造纸业务贡献净利5.6亿元,剔除扣税营业外收入约为3.6亿元,造纸部分净利润1.99%与优质造纸企业仍有差距,从纸种差异和内部潜力分析和未来提升空间大;公司投产40万吨化学浆,搬迁湛江制浆厂,淘汰落后白卡纸生产线均在步步落实。行业层面,环保要求趋严催升行业集中度,公司环保措施到位将在行业洗牌中脱颖而出。2016年纸浆价格预计维持低位,公司白卡纸实现吨盈100多元,后期价格趋势较好,叠加精细化管理效果,公司造纸利润将扩大。 盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年净利润为16.0、20.3、24.1亿元,分别对应10、8和7倍PE,看好造纸与金融双主业发展,维持“买入”评级。 风险提示 纸浆价格上涨超预期,纸品价格下跌超预期,融资租赁风控不足。

营收净利稳健增长,扩张规模为增长蓄力,业务结构料继续优化 披露2016年1季报,营业收入3.6亿元(+9.9%),归母净利润4737万元(+6%),预计2016年1-6月份归母净利润变动幅度为1-30%,归母净利润区间9302-11973万元(去年同期9210万元)。公司经营性净现金流-1.5亿元,同比下降74%,主要由于生产规模扩大以及员工数量增加,预计为多项新业务蓄力投入,业务结构持续优化,符合公司年报制定的战略方向。 民营机制兼备稳健灵活,电子开票量具备绝对优势,异地扩张需投入 东港优势在于民营灵活稳健的机制,目前在电子发票开票数量上具有绝对优势,目前业务主要在北京、天津、厦门、山东、山西、广西;厦门,其中北京13年开展,目前服务内容与项目都已比较成熟,预计开票量已经超过1亿张。2016年电子发票将在全国范围推进,部分服务商开始试收费,各地平台建设与地推均需大幅投入,解释了公司现金流大幅减少。 档案储存综合业务逐步推进,将是电子发票重要衍生盈利点 新公布档案管理办法要求档案存储时间从15年变为30年,整个市场规模预计可能翻倍。且根据欧洲推广电子发票经验,大部分国家超过60%的企业仍会将电子发票打印后进行储存。公司15年末获得北京大单彰显执行力,在16年预计将继续发力,15年大单仅仅是该板块成长期的开始。 盈利预测与投资建议: 预计公司2016-2018年净利润分别为2.7、3.3、4.1亿元,对应2016年估值42倍。预计2016年新兴业务摆脱亏损,传统业务稳健成长,暂不将新业务爆发空间纳入盈利预测,首次给予“买入”评级 风险提示:电子发票进展不及预期,传统业务成长低于预期

溶解浆投产收入拐点兑现,度过排产期纸浆库存耗尽料业绩逐季转好。 公司公布2016年1季报,营业收入28.9亿元(+14.8%),归母净利润1.4亿元(+24.5%),扣非后同比增长33%。公司预计2016年1-6月份净利润变动幅度为20-40%,对应净利润变动区间为3.0-3.5亿元,去年同期为2.5亿元。公司收入随溶解浆在去年11月投产迎来向上拐点,考虑溶解浆1月份才开始试产,轻型纸去年9月份投产,收入同比有望继续上行;溶解浆前期排产成本控制较难,纸浆价格尽管1月份开始下降但公司备有1个月高成本纸浆库存,因此预计公司净利润同比将在二季度开始逐步提升。 产能投放、结构转型与成本节约助力业绩维持高成长。 产能投放方面,公司2015年四季度投产轻型纸与溶解浆,2016年中期投产50万吨箱板纸,70万吨化学机械浆满产,2017年老挝化学机械浆20万吨预计满产,生活用纸12万吨预计满产,2018年美国绒毛浆项目开始贡献利润;结构转型方面剥离三大亏损子公司,成本节约发力。 绒毛浆项目落地彰显执行力,产业链日趋完善,向消费类纸品发力。 公司4月27日公告与美国阿肯色州签订了项目投资合作备忘录,投资建设年产能为70万吨的生物精炼项目,投资总额10-13亿元美元,向快消品产业上游和个人护理用品领域进军,有望与日本Crecia公司合作共同发力个人护理业。考虑股权比例和免退税影响,预计实际投入5亿美元以内。 16-18年业绩分别为10.7、12.3、14.6亿元,对应2016年估值13倍。 预计2016-2018年归母净利润为10.7、12.3、14.6亿元,同比增长60.4%、14.9%、19%;当前市值140亿元对应2016年13.4倍,维持买入评级。详细分析请见公司深度报告:业绩与估值兼备,受益供给侧改革与提价。 风险提示:产品价格下降低于预期,细分纸种竞争超预期

一季度利润环比改善明显,上半年预计同比大幅增长。 一季度公司收入98.73亿元,环比下降22.36%;归属于上市公司股东的净利润为916万元,环比上升110.75%,实现了扭亏为盈。公司加强了内部管理力度,大幅降低经营成本费用;同时优化了分销产品结构,提升整体盈利能力。公司预计上半年净利润为4000万元至6000万元,相比于去年同期8186万元的亏损有大幅增长。 掌信彩通工商登记变更完成,经营主体股权收购稳步推进。 2016年3月底,掌信彩通100%股权过户及相关工商登记变更手续已经办理完毕,掌信彩通已成为天音通信的全资子公司。天音通信已完成了首期股权转让价款的支付,后期交易双方将按照《股权转让协议》的约定支付剩余股权转让价款。年度股东大会审议通过了公司发行股份收购控股子公司天音通信30%股权并募集配套资金的事项,接下来需要公司股东大会审议通过并报中国证监会核准。 股权激励完成增强凝聚力,主营改善协同良好促发展。 天音控股限制性股票授予已于4月里完成,核心管理人员凝聚力进一步增强。子公司天音通信剩余股权收购完成,将巩固手机分销领域龙头地位,业绩改善可期;移动互联业务变现能力逐渐增强,带动营收增长;与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应日益显现。 盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年归属母公司净利润为1.96亿元、3.92亿元、5.44亿元,EPS为0.18元、0.37元、0.51元,分别对应77倍、38倍、28倍PE,考虑公司整体业务改善力度和彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示。 手机分销业务受经济环境影响;彩票业务市场竞争可能加剧。

收入四季度加速,利润高速增长,盈利水平稳步提升 公司公布2015年年报,营业收入108.3亿元,同比增长3.5%,归属于母公司净利润6.7亿元,同比增长42.2%,扣非后归母净利润7.4亿元,同比增长62.6%。其中四季度营业收入28.9亿元,同比增长11.8%。毛利率为23.4%,同比增长3.3pct,净利润7%,同比增长1.8pct,ROE9.5%,同比增长0.9pct,盈利水平稳步提升。 秉承4:3:3战略调整,2015年开始新产能投放,收入迎来向上拐点 2015年是公司业绩的拐点之年,四季度营业收入同比增长11.8%明显开始加速,主要是30万吨轻型纸在9月份投产,30万吨溶解浆在11月份试产所致,公司从2012年开始前瞻性实行造纸产品、生物质新材料、快速消费品=4:3:3战略,资产配置也实行相应调整,2015末到2018年将是公司新材与消费品板块成长期,收入在经历3年调整后迎来向上拐点。 产能投放、结构转型与成本节约助力业绩维持高成长 产能投放方面,公司2015年四季度投产轻型纸与溶解浆,2016年中期投产50万吨箱板纸,70万吨化学机械浆满产,2017年老挝化学机械浆20万吨预计满产,生活用纸12万吨预计满产,2018年美国绒毛浆项目开始贡献利润;结构转型方面剥离三大亏损子公司,成本节约发力。 16-18年业绩分别为10.7、12.3、14.6亿元,对应2016年估值13倍 预计2016-2018年归母净利润为10.7、12.3、14.6亿元,同比增长60.4%、14.9%、19%;当前市值143亿元对应2016年13.4倍,维持买入评级。详细分析请见公司深度报告:业绩与估值兼备,受益供给侧改革与提价。 风险提示:产品价格下降低于预期,细分纸种竞争超预期

收入利润增速回升,期间费率控制得力。 2016年1季度合兴包装实现销售收入7.67亿元,同比增长29.85%;归属于母公司净利润为2,246万元,同比增长12.72%。受瓦楞纸等主要原材料成本上涨等原因,一季度销售毛利率为17.6%,同比下滑2.99pp;公司净利润率为3.63%,同比下滑0.07pp,但环比上升0.41pp,显示出在原料成本上涨背景下公司对费用率较好的控制能力。 转型包装服务供应商,全力构建包装生态圈。 合兴包装作为国内瓦楞纸箱包装龙头,拥有丰富的行业经验、最多的下游客户资源、难以比肩的线下布局优势、出色的跨地区管理能力以及管理层超强的趋势预判能力,未来公司将通过智能包装集成服务平台(IPS)和包装全产业链服务平台的搭建,在解决客户对包装智能化需求的同时,不断聚拢行业内的包装设计商、包材供应商、中小包装企业、仓储物流企业、包装机械企业和各类包装客户等,形成公司的包装生态圈,并且积极利用工业互联网、物联网和大数据的技术,寻求创新的商业模式和盈利模式,最终推动包装产业的转型升级。 盈利预测与投资建议。 公司未来看点包括:1.订单积累和产能利用率的爬坡,内生性业绩稳步增长;2.继收购国际纸业在大陆和东南亚业务后,继续利用资本优势进行产业整合;3.推广智能包装集成服务,提高公司产品服务附加值;4.拓展包装O2O模式,进军个性化、小批量电商客户增量市场。预计公司16-18年EPS 分别为0.38、0.51和0.67元,对应49、36和27倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示。 下游客户销售一旦低于预期,可能导致公司订单和业绩增速不达预期;原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

一季度收入同比增长,净利润亏损略有扩大。 鸿博股份2016年一季度营业收入1.89亿元,同比增长3.94%;归属上市公司股东的净利润为-1021.48万元,同比减少178.91%。业绩下滑一方面由于公司彩票无纸化代购业务于2015年2月开始暂停至今仍未重启,因而导致 2016年一季度代销费用收入及利润同比有所下降;另一方面是2016年票证产品招投标竞争更趋激烈,因此一季度票证业务收入和利润同比有所下降。 非公开发行完善全产业链,员工持股完成增强凝聚力。 我国彩票属于朝阳行业,鸿博在此领域布局全面。在彩票印制方面,现已拥有热敏纸彩票预制票印制业务和即开型彩票印刷业务。在彩票无纸化业务方面,鸿博凭借多年积累现已拥有优秀的彩票游戏研发和系统平台开发能力。2015年3月公司公告与福建省体育彩票管理中心签订合作协议,成为福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者,并同时获得电话销售体育彩票代销者资格。公司非公开发行A 股股票的申请获得证监会审核通过,计划发行4050万股,募集金额78360万元,在扣除发行费用后将分别用于收购无锡双龙信息纸有限公司40%股权、彩票物联网智能化管理及应用项目、电子彩票研发中心项目等,进一步完善彩票产业链布局。2016年1月20日,公司第一期员工持股计划已完成股票购买,企业凝聚力增强。 盈利预测及投资建议。 预计公司2016-2018年净利润分别为0.19亿、0.39亿、0.57亿,EPS 分别为0.06元、0.12元、0.17元,对应估值分别为431倍、210倍、144倍。考虑公司未来业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示。 互联网彩票代销政策落实时间不确定;彩种研发和热敏纸业务收入不达预期。

一季度收入增长稳定,净利润同比提升明显。 2016年一季度晨光文具实现营业收入11.33亿元,同比增长20.25%;实现利润总额1.71亿元,同比增长33.42%;归属于上市公司股东净利润为1.46亿元,同比增长33.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.34亿元,同比增长22.30%。净利润的提升主要来自于公司销售收入及经营性利润的增长,此外政府补贴和理财收益也较去年同期有较大的增加。一季度收入符合公司2015年报关于今年收入增速的预期。 校园销售渠道优势明显,品类创新积极布局未来。 对于文具办公用品销售渠道而言,校园零售店拥有比连锁超市卖场和大宗业务渠道更强的盈利能力。晨光文具在业内拥有最强的校园渠道资源,覆盖了中国80%以上的学校。截至2015年底,晨光文具拥有68588家零售终端,较2014年新增5115家,增长幅度为8%,其中高级样板店数量增幅为16.7%、加盟店数量增幅为10.8%,反映出晨光文具营销合作模式进一步优化升级。公司董事会3月审议通过2015年利润分配预案,计划高送转回报股东。在传统零售终端店面之外,直营旗舰店晨光生活馆和一站式办公服务商晨光科力普也取得卓越进步。晨光生活馆2015年新增24家,全国范围内已经达到71家,实现营业收入5635万元,同比增加98.80%。办公直销业务平台晨光科力普2015年实现营业收入2.27亿元,同比增长47.77%。我们认为,晨光文具产品路线充分顺应民众消费升级的大趋势,并有效利用校园渠道方面的优势增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年EPS分别为1.12/1.37/1.71元,对应市盈率为34/27/22倍。基于公司一季度财务数据表现,维持“买入”评级。 风险提示。 新业务拓展存在不确定性;市场开拓低于预期。

季报营业收入增速放缓,3D扫描业务值得期待 易尚展示2016年第一季度营业收入1.08亿元,同比增长8.54%;营业利润为-687万元,同比下降216.79%;利润总额为-492万元,同比下降179.62%;归属上市公司股东净利润为-37.6万元,同比下降107.58%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-202.7万元,同比下降140.94%。营业利润、利润总额、净利润等同比大幅减少的主要原因是子公司深圳市易尚数字技术发展有限公司在2015年9月份购置了土地使用权,导致报告期内无形资产摊销和借款利息增加。这两项支出在一定程度上导致了管理费用同比增长63.17%、财务费用同比增长129.83%。2015年11月公司与Everything3D公司签订了《独家代理经销合作协议书》,委托后者2016-2017年在北美等海外地区代理经销易尚展示的三维人体扫描仪和三维水晶像亭两款产品,目前协议履行情况正常。 传统主业加强核心客户服务,新兴业务年内积极拓展 易尚展示通过加强与核心客户合作的深度合作及业务开发,在供给端较为分散的终端展示市场上保持了销售额和利润的稳定增长。2015年公司收入近50%来自于包括华为在内的前五大客户。易尚展示多年来与四大院士工作站合作紧密,并拥有自己的博士后工作站和工程实验室。紧密合作的四个院士工作站分别涵盖三维成像、虚拟现实、全息显示、光电测量四个领域。循环会展领域的业务在2015年已经为公司产生收入,2016年将继续积极拓展。 盈利预测及投资建议 预测2016-2018年EPS分别为0.36元、0.47元、0.60元,对应市盈率为240倍、185倍、147倍。基于公司季报情况,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 终端展示客户需求受宏观经济影响;虚拟展示业务收入不确定性较大。

掌信彩通:软硬件综合服务商,国内彩票稀缺标的。 彩票行业在我国属于朝阳产业,无论是线下业务还是整顿前的网络售彩都保持着高速增长。我们在《互联网彩票深度报告之三:捕捉彩票全产业链机会,彩票终端龙头价值凸显》中就曾强调,彩票终端系统作为彩票产业链的重要一环,市场空间巨大。掌信彩通是国内最早从事彩票交易系统业务的公司之一,研发团队经验丰富、注重创新,经过在彩票终端供应领域多年的经营积累,公司形成了成熟而符合客户需求的软硬件产品体系,积累了稳定的客户资源,建立了良好的业内口碑。目前,公司拥有A股唯一的福彩和体彩市场双准入资质,福彩终端机供应市场占比40%,体彩份额近年来也迅速增长。 天音控股:手机分销优势凸显,移动互联布局丰富。 在手机分销业务方面,天音控股拥有丰富的渠道资源和强大的终端分销能力,同时公司在移动转售和移动互联网领域布局丰富,不断寻找新的利润增长点,包括浏览器、互联网阅读等,子公司天音通信还持有暴风魔镜5%的股权,前瞻性布局虚拟现实VR领域。与掌信彩通的强强联合,既有利于天音控股向“成为移动互联领域最卓越的综合服务商”战略目标挺进,也有助于掌信彩通成为国内最大的拥有核心技术的线上线下彩票运营服务商。 盈利预测与投资建议。 我们认为,公司未来看点主要包括:子公司天音通信剩余股权收购完成,巩固手机分销领域龙头地位,业绩改善可期;移动互联业务变现能力逐渐增强;与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应日益显现。预计2016~2018年归属母公司净利润为1.96、3.92、5.44亿元,分别对应67、33、24倍PE,考虑到公司整体业务的改善力度以及彩票产业的持续布局,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 手机分销业务受经济环境影响;彩票业务市场竞争可能加剧。