投资要点: 嫁接齐家网线上资源,迎接卫浴整合时代,首次覆盖给予增持评级。近期齐家网入股,使公司嫁接互联网资源、引入新思维,后续有望在商业模式上变革,推出线下综合性服务,整合卫浴千亿产业,助力公司远期业绩腾飞,另受益于欧美房地产市场回暖和开创智能家居产品,短期业绩有望回升,我们预计公司2014/15年EPS 0.11,0.18元。参考同类型触网公司估值,结合PE、PEG 两种估值方式计算结果,给予公司目标价16元。 开创卫浴定制O2O 新玩法,转型代运营增加盈利点。由于卫浴领域非标属性,电商运行时需线上与线下联动。公司与齐家网强强联合拟通过O2O模式解决该难题,分享5000亿市场。根据公告,齐家网将凭借信息与体验店优势来吸引客户、增强体验,构建卫浴定制Online 端运营,而公司则成立电商子公司专门负责集设计、制造、仓储、售后等为一体的Offline端服务,实现向代运营商的蜕变。作为代运营商,公司盈利来源于三大方面:1、整合建材厂商,提供线下综合服务;2、继续开展TMS 模式制造,代理品牌卫浴生产;3、分析客户数据,捕捉空白市场,推出自有品牌。 以绿色视角开启智能家居研发,增压宝、云计费系统商业化进行时:公司在推动主业转型的同时,以子公司珠海爱迪生进行绿色节能产品研制开发,近期增压宝问世、云计费系统诞生,前者有效解决传统太阳能水压缺陷,后者优化建筑供暖和制冷计费系统,后续逐步推广将增厚公司业绩。 风险提示:商业模式转型低于预期,原材料和运力成本上升

投资要点:客户拓展捷报频传 ,看好公司前景;维持增持,目标价18.90 元。继成功开发智能终端、化妆品、音响制造等优质客户后,公司成功打入军品供应领域。我们认为,下游客户开拓已步入收获期,内生成长和外延扩张将继续助力业绩稳步提升。维持公司2014/15/16 年EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元,目标价18.90 元。 斩获一级供应商资质,拓展军品采购新市场。公司入围解放军总后勤部“2014 年第六批入库供应商名单”,成为仓储器材类一级供应商,表明公司产品品质、研发实力及综合服务能力等获得高标准认可。中标军队采购供应商,将助力公司延伸下游,由电子制造、大消费进入军品服务新领域。 我们认为,军队物资潜在空间广阔、采购量相对民用更加稳定,将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。另外,军品供应商资质的稀缺性将形成护城河效应,进一步巩固公司在行业内的优势地位,提升竞争实力。 纸包装市场空间广阔,龙头成长正当时。消费品包装升级、环保轻量化等推动纸包装市场容量突破1.3 万亿。下游客户精简包材供应商趋势明显,整合势在必行。凭借优异的产品综合实力及创新一体化服务模式,公司下游拓展不断突破,客户结构逐步优化,业绩弹性显现。同时,外延式扩张及区位优势等将有助于公司拓展上下游产业链,打造新盈利模式。我们看好公司未来成长为一体化包装服务商巨头。 风险提示。警惕大客户下游景气度波动,新客户订单不确定性等风险。

维持增持评级,目标价18.90 元。公司2014年前三季度营收同增23.41%;净利润同增50.35%,符合预期。我们继续看好公司作为纸包装龙头在大行业小公司背景下的快速成长前景,维持2014/15/16 年公司EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元;目标价18.90 元。 客户积累效应加速释放,持续高成长可期。公司不断优化客户结构,新开拓的优质客户为其收入的持续增长奠定了基础,订单的逐步放量更带动了生产效率的提升。2014 年前三季度,公司净利率提升至16.79%。除上游原材料价格下行等有利因素外,订单放量提高东莞、苏州产能利用率是主要原因。我们认为,凭借研发、品质等竞争优势及“深度一体化”的创新服务模式,公司在收入规模、盈利效率两个维度将继续保持成长潜力。 内生外延并举的成长逻辑不变,马太效应将助力版图拓展。我们认为,纸包装1.3 万亿的市场空间、集中度分散的竞争格局、下游客户精简供应商的趋势,将成为行业加速整合的催化剂。强者愈强的马太效应将促进集中度提升。公司前期已成功收购金之彩、设立了合资包材整装平台等,近期的收购中止并不意味着外延扩张步伐的终止。我们认为公司“内生+外延”的双轮驱动模式不变,未来持续高成长可期。 风险提示。下游客户订单的不确定性,上游原材料价格上行风险。

前三季度业绩高增长,维持增持。公司2014年前三季度归属公司净利润同增33.8%,持续高增长,在地产市场不景气的背景下显示出较强的抗周期属性。未来我们继续看好定制衣柜行业成长性、公司“定制家”战略带来的客单价提升以及切入橱柜市场前景,维持2014/15年EPS预测为0.73/0.96元,目标价25.00元,维持增持。 第三季度业绩超市场预期。公司2014年前三季度营收15.3亿,同比增长33.4%,归属公司净利润1.98亿,同增33.8%,其中第三季度净利增长39%,超出市场预期;盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率37%,同比提升0.5pct,同时三费控制情况良好,同比均有所下降;整体业绩持续高增长。我们认为未来得益于公司将战略重心由“定制衣柜”向“定制家”转变,借助公司在定制衣柜的品牌优势,将客户可选购商品从过去单一定制衣柜产品向客厅、餐厅、厨卫等整体家居产品延伸,从而尽可能提升客户客单价、提高同店业绩增长速度,成为公司未来业绩成长的重要源动力。 切入橱柜市场,开辟新战场。国内高端橱柜市场拥有广阔市场空间,并且与定制衣柜在行业属性、消费群体、价格和渠道等多个方面有共通性,公司以“司米橱柜”切入橱柜市场,将利用其在定制衣柜领域积累的品牌优势、运营经验、渠道及资金等综合优势,力求快速开拓国内厨柜市场;我们认为公司战略规划清晰,步伐稳健,前景值得期待。预计公司司米厨柜系列产品将于年内开始投产,为公司未来业绩打开成长新空间。 风险提示。房地产行业景气度下行、厨柜等新业务开拓不达预期等风险。

投资要点: 目标价15.00元r 维持“增持”评级。随着公司成立传媒子公司,珠江钢琴的大文化版图初具雏形,日剧增长的品牌影响力将带动公司在智能钢琴和在线教育领域的发展;同时公司国企改革背景下推出的股权激励计划将为公司的增长提供保证,外延式扩张值得期待。维持公司2014、2015年的EPS 预测0.25、0.30元,维持目标价15.00元,维持公司“增持”评级。 三季报业绩符合预期,股权激励释放国企改革信号。在行业不景气的情况下,公司2014年前三季度实现营收11.2亿元,同增2.7%,作为行业龙头体现了较强的抗风险能力;由于新产能尚未满产以及线上教育的市场推广进展,公司管理费用和销售费用同比有较大幅度提高,三费占比达到15%;前三季度公司实现净利润1.22亿,同降22.1%。我们预计随着公司的新产能逐渐满产和在线教育市场的不断开拓,公司的业绩将会实现快速增长。同时作为广州国企改革的先行者,珠江钢琴推出了股权激励预案,显示公司对未来发展信心的同时,也释放了广州国企改革信号。 转型之路再进一步,文化版图雏形初具。在智能钢琴和在线教育领域布局之后,公司通过设立子公司涉足传媒行业,我们认为这对公司从钢琴制造商向综合乐器文化教育企业的转型具有重要意义。未来公司将以珠广传媒为基础,整合现有业务打造文化娱乐平台,公司品牌知名度将从专业音乐领域向大众传媒领域拓展,其推广在线教育的难度和花费将大幅降低。 风险提示。在线教育的推广具有不确定性、市场坏境持续恶化。

投资要点: 维持增持。公司2014年前三季度营收2.36亿,同增13.79%,归属于公司净利润4026万,同增22.01%,EPS 为0.11元。公司前三季度智能金融IC 卡发卡量低于预期,据此我们下调公司2014/15年EPS 预测至0.45/0.61元(原0.54/0.77元);未来我们仍看好公司电子发票行业前景及智能卡等业务对利润弹性的贡献,维持增持,维持目标价27.5元。 我国电子发票试点进入第二阶段尾声,期待政策落地。我国电子发票试点分为两阶段,目前正处于第二阶段,也是最关键的会计档案综合试点阶段,即解决可报销问题。公司独家配合三家试点企业之一的人保财险进行试点,系统运行顺利平稳,公司计划于今年12月份前后向发改委等相关部门反馈试点经验;若进展顺利,电子发票的可报销问题或将得到政策认可,将是电子发票全面推广的重要标志。 瑞宏网开票商家及开票量稳步提升,技术指标及试点成果确立行业标杆地位。目前公司旗下电子发票平台瑞宏网上开票企业包含京东、小米、国美等代表性电商,高峰每天开票量超过30万张、每月开票量超过1000万张;未来预计随着试点推进瑞宏网开票量仍将快速增长,向每天百万张进军。目前公司与国家级实验室合作制定行业全国标准,显示公司实力获得权威认可,同时瑞宏网采用的是开放式标准接口,为其它试点城市接入瑞宏网提供物质基础,大系统平台雏形初显,未来瑞宏网的第三方平台模式有望成为行业样板,助公司在电子发票市场处于重要的优势竞争地位。 风险提示。警惕电子发票政策不确定性和客户订单波动等风险。

投资要点: 维持增持。公司前三季度销售收入实现超30%高增长,符合我们预期;然而公司由于处于品牌营销投入期,因此销售费用拖累公司业绩表现,据此我们下调公司2014/15年EPS至0.45/0.63元(原0.54/0.71)。我们仍坚定看好公司在床垫市场的品牌成长前景,维持增持,维持目标价14元。 三季度收入维持高速增长。公司前三季度营收9.27亿,同比增长31.8%,是公司今年营销改革以来连续第三个季度实现销售高速增长。经我们分拆后,公司前三季度自主品牌产品前三季度销售同增超30%,其中最能显示品牌影响力的线下渠道销售同增超30%,而网销渠道同增接近200%。 费用方面,由于公司营销及推广支出加大、销售人员增加等因素影响,公司销售费用同比大幅增长63%至1.5亿,拖累公司业绩,归属于公司净利润8643万,同增10%,EPS为0.27元。整体上公司收入高增长符合我们预期,相信随着公司品牌营销成效进一步显现,公司的业绩将迎来收获期。 品牌营销成效初显,儿童家具及智能床垫助力成长。公司2014年加大了在央视广告、广告牌、微电影、中国睡眠指数等多层次渠道的品牌营销投入,并提高对经销商各项促销活动以及门店升级改造的支持力度,在房地产以及家具整体不景气的环境下仍实现销售高增长说明公司营销改革成效初显,公司未来业绩恢复增长值得期待。同时公司已推出智能床垫isleep、儿童卧室家具,2015年将进入实质性拓展阶段,在贡献业绩的同时还将提升公司“科学睡眠”的品牌内涵以及科技含量,助力公司成长。 风险提示。地产景气下滑,渠道改革受阻,OEM订单大幅波动等。

投资要点: 政策突破预期增强 ,维持增持。凭借B2B/B2C 代销爆发增长,公司2014年H1互联网彩票收入同增180%,基本抵消传统业务收入下滑,预计下半年互联网彩票业务仍将维持高速增长。随着地方体彩电话销售牌照招标启动以及福彩电话牌照的最后冲刺,我们仍看好未来互联网彩票发展前景,维持公司2014/15年EPS 预测0.28/0.38元,维持增持,维持目标价25元。 与众不同观点:市场认为管理部门对互联网彩票持谨慎态度,其发展可能停留在概念阶段;我们认为随着近期多省体彩中心开启电话代销招标工作,加上福彩电话端牌照报批处于最后阶段,彩票在移动端上推广的确定性增强,政策取得突破的预期也日益增强。作为少数同时拥有B2B/ B2C代销资质的企业,我们预计公司在移动端牌照争夺中将处于有利地位。 A 股纯度最高的互联网彩票标的,彩种研发独占鳌头。公司在移动及互联网端和微信平台的开发已完成,年初以来公司相继与银联和天涯社区达成合作,借助银联在移动支付领域的优势占得移动端的先机,同时彩乐乐接入天涯社区横向拓宽了公司在互联网领域的销售渠道;公司浸淫行业多年,与多个省两彩中心保持密切合作关系。更重要的是,公司多年积累的彩种研发资源将使其在彩种向民营放开的大趋势下更受青睐。公司上半年互联网售彩贡献约50%的业绩,是A 股中最纯的互联网彩票标的;未来随着国内政策日趋明朗及彩种研发逐步放开,公司无疑将充分受益,彩乐乐平台和B2B 渠道均有望挤入国内互联网彩票销售的第一梯队。

投资要点: 转型综合文化集团,维持增持。设立珠广传媒,转型战略持续;6月启动的股权激励计划,也显示了公司对未来转型发展的决心和信心。我们预期公司将继续推进国企改革,利用产品资源、渠道资源、股东资源等综合实力,抓住文化产业的发展契机,实现加速发展。我们维持预测公司2014/15年EPS 为0.25/0.30元,目标价15元,维持“增持”评级。 进军影视传媒,多渠道推广钢琴文化,和音乐教育业务良性互动。通过行业专业团队发起设立影视传媒企业,公司极大地丰富公司品牌宣传渠道,并通过对影视制造企业冠名、对影视作品植入品牌元素、制作以珠江钢琴文化元素为背景的影视作品或电视栏目等多种渠道,有效促进钢琴文化推广,并和公司重点发展的音乐教育形成协同效应。 抢滩新媒体发展契机,转型文化艺术综合型企业。在文化消费扩容、国家产业扶持、行业准入放松等多方利好的推进下,传媒业特别是新媒体迎来高速成长,市场化竞争将逐步启动;珠江钢琴将以此为契机,利用在文化艺术领域的资源整合实力、合作方的发行渠道优势,向文化艺术综合型企业转型,提升综合竞争实力。 引入优秀管理团队,激活国企资源。公司此次拟聘的核心管理团队均为影视传媒行业资深人员,在网络平台、影视剧发行等领域优势显著,将有利于抢占内容制作、发行等关键制胜点。引入优秀民资,将与公司形成优势互补,激活国企资源,实现强强联手。 风险提示。传统钢琴销售波动,智能钢琴和影视制作等新业务风险。

本报告导读: 铝塑膜受益于下游消费电子及新能源汽车的飞速发展,需求广阔;公司的铝塑膜产品率先实现国产化突破,未来随着下游客户逐步认可,将带来业绩估值双提升,增持。 投资要点: 铝塑膜产品国产化替代空间广阔,或将带来业绩估值双提升;首次覆盖给予增持。铝塑膜受益于下游消费电子及新能源汽车的飞速发展,需求广阔;公司的铝塑膜产品已率先实现国产化突破,未来随着下游客户逐步认可,或将带来业绩估值双提升。我们预测2014/15年EPS为0.18/0.24元,给予增持评级;基于公司铝塑膜业绩未来可能为公司业绩带来的高弹性,给予2014/15年业绩33/25倍PE,给予目标价6元。 铝塑膜市场高速增长却被日韩垄断,国内厂商加快技术研发步伐、进口替代空间广阔。2013年国内铝塑膜市场空间超15亿元,并且未来受消费电子升级和新能源汽车行业需求拉动仍将保持高速增长。而目前全球铝塑膜技术被日韩企业高度垄断,国内厂商已加快国产化研发步伐,无疑技术成熟、拥有先发优势的厂商将充分受益广阔的铝塑膜进口替代市场空间。 公司率先实现铝塑膜国产化突破,赢得先发优势,贡献业绩弹性。经过十年的团队研发积累,公司铝塑膜产品于今年6月份获ATL等下游锂电池厂商认证;预计随着公司铝塑膜产品技术品质逐步获得更多下游客户认证和认可,铝塑膜将进入大规模量产期,成为公司未来业绩的新增长点。 主业多元化经营,价值有待市场重估。公司饮料包装业务新增恒大冰泉、达能等多个大客户,在经历调整之后再获活力,分享下游高端矿泉水行业的成长机会。此外公司产业布局还涉及地产、商贸及创投等多领域,未来公司大股东将梳理资产布局,优化资源配臵,催化市场实现价值重估。 风险提示。铝塑膜客户拓展不达预期,多元化经营拖累主业估值等。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持。2014年上半年公司营收同增23.93%;归属上市公司净利润同增50.21%,符合预期。我们看好公司所处的消费品包装行业的广阔市场前景和其强大的资源整合能力,维持2014/2015/2016年公司EPS 预测为0.38/0.61/0.92元,维持目标价18.90,维持增持评级。 客户积累效应预计下半年开始放量,下游多领域拓宽收入广度。公司客户拓展初见成效,已成功拓展Shell、Harman、Bose、Dolby、ZARA、IKEA、Pernod Ricard、Scotts、Lowe’s 等细分行业龙头,预计下半年将逐步放量,营收增速或将显著高于上半年。公司在业内地位已经确立,我们预计未来将不断有高质量新客户进入体内。 深度一体化提升盈利能力,受益于原材料价格下降。公司凭借其出色的研发设计能力,深度一体化服务不断推进,加之原材料成本下滑,纸包装业务毛利率提升3个百分点,预计未来仍有继续提升空间。 广阔包装市场与强大资源整合能力是其最大的成长逻辑。公司目前的营收规模仅仅十几亿,面对1.3万亿包装市场有极大的拓展空间,下游客户精简包材供应商趋势明显,整合势在必行。凭借公司多年的积累,作为拉开行业整合的先行者,跨越式发展可期。公司采用轻资产创新模式切入客户供应链管理,业内首建整装平台,通过绑定其他供应商,有效配置资源,达到优势互补、资源共享目的。示范效应一旦显现,此模式将于潜在客户之间快速复制,增强与客户黏性同时取得收入规模的快速增长。 风险提示。上游原材料价格波动,下游客户需求出现下滑。

业绩稳步增长,看好电子发票成长前景,维持增持。公司2014上半年实现营业收入5.91亿,同增19.7%;归属上市公司股东净利润7938万,同增19.24%,符合预期。公司电子发票领先优势持续扩大,主营业务增长稳健;我们看好电子发票行业前景及智能卡等业务对利润弹性的贡献,维持2014/15年EPS预测为0.54/0.77元,维持增持,维持目标价27.5元。 电子发票试点推进顺利,政策落地可期。目前我国电子发票试点正处于最关键的会计档案综合试点阶段,即可报销问题。目前公司独家配合三家试点企业之一的人保财险进行试点,系统运行顺利平稳,公司计划于今年12月份前后向发改委等相关部门反馈试点经验;若进展顺利,电子发票的可报销问题或将得到政策认可,将是电子发票全面推广的重要标志。 瑞宏网采用开放式标准接口,为电子发票大系统奠定雏形,公司处于标杆地位。瑞宏网采用开放性的标准接口,为其它试点城市接入瑞宏网提供基础,大系统平台雏形初显;公司正与国家级实验室合作制定行业全国标准,显示公司实力获得权威认可,未来瑞宏网的第三方平台模式有望成为行业样板。目前瑞宏网上开票企业包含京东、小米、国美等代表性电商,累计开票量已突破2000万张,预计随着试点推进仍将快速增长。 智能卡发卡量平稳增长,下半年有望提速。公司已获得多家全国性银行及多个省市智能卡生产资质,报告期内智能卡订单稳定,收入同增超过110%,预计下半年订单量仍将进一步提高,成为公司业绩的重要稳定器。 风险提示。警惕电子发票政策不确定性和客户订单波动等风险。