1、后来居上,瞻显其优秀的战略执行力和运营力:旗滨集团进入玻璃行业较晚,2005 年通过收购株洲玻璃厂进入,2011 年上市后加速扩张,并收购了老牌企业浙江玻璃,2015 年公司产能规模已跃居行业第一;公司扩张速度虽然快,其盈利能力也一直处于行业领先地位,各项财务指标也都很健康。公司成功之处有二,一是在行业低迷时敢于逆势扩张产能、低本城收购,战略大胆同时执行坚决,凸显公司黑马本色;二是公司运营管理能力强,主要体现在区域布局和成本控制上。 2、做大做强意愿强烈,多维度寻求发展良机:虽然公司产能已是行业龙头,同时玻璃行业处于产能过剩的景气下行周期,但并不意味着公司发展已经进入瓶颈期,公司目前做大做强的意愿仍然十分强烈:第一,公司正在耐心等待国内玻璃行业整合,未来必然是行业整合主导者;第二,公司跟随“一路一带”战略出海布局,我们想强调的是公司在马来西亚和新加坡的布局经过了一年多的考察;第三,积极开拓蓝海新产品,收购台湾智慧材料企业,进入高端市场;我们判断公司将继续积极寻求转型突围。 3、行业已在底部,盈利和股价弹性大:行业景气度差已是共识,目前行业已达全行业亏损状态,再往下空间有限,已处于底部区域;行业景气度恶化了一年半,行业产能处于持续收缩状态,公司由于成本优势明显,产能均满产,2015 年预计产能将达到1 亿重箱,一旦行业好转,盈利弹性巨大。 4、投资建议:公司既有“胆大”的战略执行力,又有“心细”的经营管理能力;目前行业盈利处于底部,下行空间有限,未来一旦好转,弹性巨大;公司正多维度寻求新的发展点和转型突破;未来存在估值和业绩双升机会,预计2015-2017 年EPS0.18、0.60、0.92,上调至“买入”评级。 风险提示:行业景气度继续大幅下滑,公司寻求业务发展不顺。

公司公告:a)拟出资5000万元设立全资子公司“虹网科技”,专营电子商务业务;b)全资子公司天鼎丰拟出资5000万元设立“天鼎丰材料技术”。 1、进军电商打造O2O 平台,拥抱互联网,开启新征程:我们一直强调,公司管理层锐意进取,做大做强决心坚定,通过新模式/新产品/并购开启新一轮快速成长,公司此次进军电商再次印证了我们前期判断。公司历史上多次通过此模式实现持续高成长,优秀的管理团队和内部机制是关键因素,我们认为在公司极强的战略推进能力下,成立虹网科技仅是公司打造建材O2O 平台,开启“互联网+”新时代的起点,后续公司的互联网之路将越走越宽。公司打造建材 O2O 垂直服务平台具备几大优势,一是防水材料即便线上售卖也极重线下体验,而公司工程业务深耕多年,线下“产品+施工服务+保障”体系成熟,已构筑护城河;二是公司此前积极布局的民用建材零售产品消费属性强,重视营销,未来线上线下渠道融合,配以大数据精准营销,有助于公司零售渠道拓展升级。 2、新产品扩充仍在继续,产业链向上游延伸:公司主业防水材料多年扎实经营,目前基业稳固,同时公司积极涉足新产品的脚步也在加快。公司卧牛山、芜湖等在建或拟建基地目前都已规划有密封材料、石墨聚苯板、砂浆等新品产能建设;公司4月成立华砂子公司,5月收购长沙洛迪,布局特种砂浆产品,继续拓展民用建材市场;此次成立子公司天鼎丰将再次进一步扩充产品品类,涉足更加高端的无纺布产品,此外无纺布是防水卷材上游,此举也有利于公司产业链进一步向上游延伸。 投资建议:公司多年来保持稳定高增长,一方面归因于“市场分散、一枝独秀”的外部行业格局,更重要的核心因素是公司拥有优秀的管理团队和内部机制。管理层锐意进取,积极尝试新产品新模式,努力把公司不断地做强做大。成立虹网科技,表明公司已经开始用实际行动来践行新突破、新征程,2015年将是公司新的突破之年。预计15-17年 EPS 分别为 2.20、3.08、 4.15元/股,目前估值仍不高,成长确定,维持“买入”评级。 风险提示:公司没有新的变化、原材料成本大幅上涨。

一、新材料业务-新产品蓄势待发:目前产品以氧化锆和硅酸锆为主,竞争力远超对手(可以比较下东方锆业和公司相关业务指标差异),今年以来一直满产满销,硅酸锆正在扩产,氧化锆有1条6000t 的线(总产能19000t)在做技改以提升效率降低成本,上半年会影响部分产销量。新产品方面,正在建设1条1000t 的纳米氧化锆,目前产品品质已和法国圣戈班相当,不过分解效率较低(40%左右,目标80%),成本仍较高,公司目前正在努力提升分解率,以公司能力相信只是时间问题,未来目标扩产到5000t;钛酸钡目前在建设1条2000t 的产线,预计2016年1季度投产,产品已经给日韩客户中试,品质已达国际一流水平,这类产品客户认证期都较长,预计其认证节奏和产能投放基本一致,明年将放量;公司新上CMP 抛光液,目前定位中低端,做玻璃、镜头等抛光(触摸屏玻璃、TFT-LCD 玻璃),未来会逐步切入芯片、半导体等高端领域,行业需求目前100多亿美元的量级,卡博特、陶氏、FUJIMI 三家占据大部分份额;钛酸钡和CMP 抛光液都是混合所有制公司中创的项目,公司有能力有动力把其做大做强。 二、显示器件业务-积极打造全产业链:公司之前产品是ITO 玻璃,属件行业最基础工艺,深耕多年,收入利润较稳定;2013年开始布局产业链,上马中小尺寸电容屏(G+G/OGS)、TFT-LCD 减薄、ITO Film,收购国显科技(液晶显示模组),目前on-cell 产品也已生产、同时在上盖板产能。中小尺寸电容屏和TFT-LCD 减薄均已投产,不过经营情况不理想,主要因为公司在人才储备和生产管理上准备不充分,导致生产良率不高,目前公司在生产管理、排产、考核激励上做改进,未来这两块产品有可能交给国显科技托管,以发挥协同效应。收购国显主要看中其面向终端品牌商,经营能力强;国显14年净利润较低主要因为减值及股权激励费用;国显贸易起家,2010年开始做工厂,定位于中大尺寸的平板类产品,2012-2013年做白牌市场,2014年开始做品牌市场,目前70%以上客户是国内外品牌厂商(联想、宏基、华硕、谷歌等),今年将继续巩固中大尺寸品牌市场,同时在蚌埠建分厂,华东华南布局更合理;2016年计划进入中小尺寸。选择和方兴合作,一是因为行业是资金密集型,需要大平台支持,二是因为方兴有电容屏、减薄等产品,业务互补。由于产业链和产品线较完备,方兴目前在和一些大企业(京东方、富士康等)谈合作。整体来看,方兴的战略是做全产业链配套,这样才能加强行业竞争力;管理上将以国显科技为主导,通过其民营企业的高效管理改善经营;预计下半年该业务将出现业绩拐点。 三、维持“买入”评级:公司基本面处于改善态势,下半年有望出现业绩拐点;公司作为凯盛科技集团新材料业务平台,大集团小公司格局、混合所有制的良好机制使得公司未来发展值得期待;预计2015-2017年EPS 分别为0.50、0.75、1.05,继续看好。 风险提示:原材料价格上升,新项目不及预期,产品价格大幅下滑。

1、关注公司新突破、新征程:我们认为目前时点往后看,公司的亮点在于2015年公司将实现新突破,踏入新征程,突破来自于新产品/新模式/重启收购。对于悲观者来说,房地产行业步入中期拐点是悬在公司上方的达摩克利斯之剑;不过公司目前市占率和绝对收入规模都还不大,质地优秀、行业竞争力突出、管理层锐意进取足以保障公司成长空间依然很大,在防水产品上,公司工程业务经过多年扎实经营,基业稳固,目前正加快发展农零售业务,积极布局民用建材市场,同时公司将努力尝试新产品、新模式、收购等方式继续做大;成立砂浆子公司、收购长沙洛迪已表明公司开始处于新的征程。 2、一季度业绩略低预期,无损中期成长:公司2015年1季度业绩略低预期(营收-0.9%,归属净利-21.25%),低预期来自两个方面,一是油价下跌带来的毛利改善亦不明显(同比+1.25个百分点),二是收入增速下滑;不过我们认为这只是短期波动,今年业绩增长有保障,一方面原油价格下跌带来毛利率提升有一定滞后性,预计2季度会显现,另一方面零售业务放量和工程业务稳健使得收入仍将保持稳定增长。 3、投资建议:维持“买入”评级:公司是成长股的典型代表,过去几年一直保持业绩高增长的优良记录,核心原因是优秀的管理团队和内部机制,外部因素是“市场分散、一枝独秀”的行业格局;目前市场对公司最大的担心在于房地产中期拐点出现会制约公司的成长,我们认为首先导致公司过去成功的因素并没有消失,同时管理层锐意进取也会积极、努力尝试新产品、新模式、并购等手段进一步做大做强,公司的成长空间仍然很大。 而2015年将是公司新的突破之年,公司已经开始用实际行动来践行新突破、新征程。预计公司2015-2017年EPS分别为2.20、3.08、4.15元/股,对应PE分别为24.7、17.6、13.1倍,公司目前估值仍不高,难得的是当下业绩增长有保障,一旦有新变化使得未来有想象空间,很容易促发估值提升,是攻守兼备品种,维持“买入”评级。 风险提示:公司没有新的变化、原材料成本大幅上涨。

1、公司发展诉求强烈,2015年将是转型落地之年:公司为检测和减水剂双主业发展,2011-2013年期间公司重点发展外加剂业务,2014年公司对经营战略做出了重大调整,业务发展重心从外加剂转到了检测上;相比于当年的外加剂业务发展过程中持续收购,从2014年到目前为止,从外部来看公司一直风平浪静,在收购上没什么建树,实际上公司内部一直在努力探索和找寻新增长点、并购标地,这种探索不仅体现在项目上,也是思想观念和组织结构上,目前从董事长以下对业务转型、产业资本结合发展已达成充分共识,也理清了并购流程,这将有利于后续并购项目加速落地。 2、公司有成功先例,将步入新一轮快速发展期:公司上市以来明显分为几个阶段,2010年上市以后积极尝试各种方向,找寻业务增长点,最后确定重点发展外加剂业务,随后2011-2013年,公司把外加剂业务基本由零开始迅速扩张成行业前三,展示了公司较强的执行力和经营管理能力;2014年又是公司调整方向,探索新的业务增长点之年,随着公司管理层达成共识、后续项目落地,2015年往后公司步入新一轮快速发展期是大概率事件。 3、投资建议:维持“买入”评级:公司质地不错,管理层锐意进取;外加剂业务不是发展重心并不意味不发展了,公司已稳坐减水剂行业前三把交椅,后续思路从做大转为做优,一是布局做优,海外合资公司成立,公司将跟随“一路一带”大战略进入东南亚市场,优化布局,二是模式做优,公司目前正积极探索新的经营模式;公司目前把发展重心放在检测业务上,经过1年多的充分准备,我们判断2015年将是转型落地之年,未来有望复制当年外加剂业务的成功之路,实现新一轮快速发展是大概率事件;预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.95、1.14、1.50,目前公司估值和市值都不高,未来并购带来业绩超预期概率较大,维持“买入”评级。

公司全资子公司华砂公司拟以自有资金出资300 万收购长沙洛迪20%股权,并对其增资2505 万,其中334 万计入注册资本,其余部分计入资本公积。 交易完成后,华砂公司将持有长沙洛迪70.04%股权。 1、收购长沙洛迪股权,加快拓展民用建材零售市场:今年4 月华砂子公司成立,主营瓷砖胶、填缝剂及硅藻泥等特种砂浆系列产品。砂浆属民用建材,消费属性强,市场需求空间广阔,发展迅速;同时量重价廉,运输成本高,主要依托零售渠道销售。而公司全国范围布局优势明显,砂浆零售业务具备放量做大的基础,有望成为公司未来的新蓝海市场。此次收购的长沙洛迪主营硅藻泥,销售网络辐射广东、福建、山西、陕西等九个省份,将对公司的砂浆零售业务业务在产品结构和营销网络上进一步补强。零售业务目前已是公司发展的战略重点,随着零售业务竞争实力不断提升,异地扩张放量做大,公司将从工业品制造商转型成耐用消费品品牌商,估值将具备极大提升空间。而公司此次收购再次印证了我们前期的判断,关注公司零售渠道的发力和并购行为。对应公司历史上的几次快速成长阶段(“高铁”及“大客户”),2015 年或是公司“零售渠道”阶段的开启。 2、一家独大、市场分散行业格局护航长期成长:“一家独大,市场分散”的行业格局中,公司作为龙头市占率不高,持续成长的良性循环仍将继续;短期来看,下游地产销售有回暖迹象,从历史经验和行业逻辑来看,公司业绩增速和估值有望迎来双升,同时可以预见2015 年油价整体将大幅低于2014 年,考虑传导原材料时滞影响,公司的成本端仍将下降,预计2015 年毛利率仍存提升空间。 3、投资建议:公司过去几年保持稳定高增长,“市场分散、一枝独秀”行业格局下的中长期成长逻辑得到继续兑现。除了稀缺的行业格局保障公司收入成长之外,公司零售和并购业务也在不断发力,带来新的业绩增长点,估值也具备极大提升空间。预计公司2015-2016 年 EPS 分别为 2.20、3.08、4.20 元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。

全资子公司科之杰与菲律宾FirstTropicanaSun共同出资约合人民币118万元设立KZJROCKMATERIALSINC,其中科之杰股权占比40%。合资公司将使用科之杰有偿授权的技术和品牌在菲律宾生产、销售外加剂新材料。 抓住一带一路发展契机,拓展减水剂业务海外市场 科之杰在菲律宾设立合资公司,开展外加剂的生产及销售业务,有利于海外市场的拓展,为公司业绩增长做出贡献。目前公司在国内的减水剂业务布局已经日趋完善,收入增长较为稳定,但尚未形成大量的海外销售,此次投资将有效地提升公司品牌的海外知名度,增加产品的出口销售,为公司业绩增长作出实质贡献。同时,菲律宾处在东南亚地区,为21世纪海上丝绸之路沿线的重要覆盖地区,在实现亚洲互联互通相融相近的过程中,一路一带涉及区域的基础建设投资有望大幅提升,相应地混凝土减水剂的市场容量增长也不容小觑。菲律宾合资公司的设立是公司拓展海外市场的重要一步,有望成为另一个的业绩增长引擎。 跨区域、跨领域,检测业务有望突破 公司另一增长看点为目前正积极向检测业务转型。随着相关政策措施出台逐步打破壁垒,公司顺势积极转型检测服务,陆续与天堂硅谷、广东建科院、天津建科院建立了战略合作关系,有望实现跨区域(从原来的福建省扩展到杭州、广东和天津等地)与跨领域(在原有的工程检测基础上增加医疗等行业的检测)的变化。 投资建议:目前公司国内减水剂业务已经逐步完善,考虑到行业特点和环境,预计这一部分将进入平稳增长期。海外合资公司的设立,有望打开东南亚市场,增加产品出口量,拉动业绩增长。此外,检测业务有望实现跨区域跨领域的变化。随着公司的逐步转型,检测业务未来将成为增长新引擎,估值存提升空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.95、1.14、1.40,维持买入评级。风险提示:宏观经济继续下行,异地扩张不顺,原材料价格大幅上涨。

2014 年公司实现营收23.54 亿元,同比增长9.03%;归属净利润3.88 亿元,同比增长22.83%;对应每股收益0.89 元。拟每10 股派发6 元现金红利,每10 股转增3 股。2015 年1 季度实现营业收入3.88 亿元,同比增长5.65%;实现归属净利润5819 万元,同比增长19.29% 。 1、业绩稳健增长,盈利能力继续提升:受宏观经济环境影响,管材行业2014年景气较为低迷,公司业绩继续稳健增长。主要原因一是公司近年来重点布局零售业务,主打产品PPR 管消费属性较强,在地产景气下滑时,通过加强服务和营销依然能保持较为稳定的成长;二是原油价格下跌带来原材料成本下降,同时高毛利产品PPR 比重提高,使得公司盈利能力有所提升。 2、零售业务依然贡献主要业绩增长,工程业务或将迎来转机:受去年地产销售环境不佳影响,PPR 增速有所下滑,但公司通过积极优化销售与营销模式,完善“星管家”服务体系,整体而言零售业务依然保持了较为稳健的增长。 此外,公司工程业务或将迎来转机,政府通过加大基建投资托底稳增长,其中地下管网、污水治理和重大水利工程等都将大幅拉动工程业务需求;而从公司内部来看,公司的HDPE 产品2014 年已经展现出超预期增长。 3、受益原油价格下跌,毛利率有望继续提升:公司生产所需的主要原材料为PPR、PE 和PB 树脂,占营业务成本70%左右,其价格和国际原油价格走势高度相关。对比历史数据可以看到,石油价格的大幅下跌明显有助于公司毛利率提升,但传导存在一定时滞。2014 年国际原油价格持续下跌,公司再次受益原材料成本的大幅下降,预计毛利率提升表现在2015 年将更加明显。 维持“买入”评级:整体而言,公司质地优良,良好的团队经营管理能力有目共睹,同时公司专注于室内中高端管材,走扁平化零售渠道之路,在行业景气低迷时期,依旧保持良好的盈利能力,实现稳健增长。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,公司业绩稳定增长可期。 此外,公司近年来持续与股东分享高回报,属名副其实的现金奶牛。我们预计2015-17 年EPS 分别为1.09、1.37、1.67 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,房地产市场低迷,异地扩张低于预期。

报告期内公司实现营业收入112.29 亿元,同比下降11.09%;归属净利润17.3亿元,同比下降30.72%;对应每股收益0.32 元。 1、行业基本面加速探底,致公司盈利能力下滑:公司业绩出现负增长,主要原因是一季度水泥行业基本面依然较差,固定资产投资与地产投资增速继续下行,产量增速创历史新低,水泥价格依然低迷。公司主要区域市场华东、华南地区水泥价格均大幅低于去年同期,盈利能力也因此出现大幅下滑,毛利率同比下降了6.3 个百分点;同时期间费用率同比上升3 个百分点,其中销售和管理费用率分别同比上升了0.9、1.6 个百分点。 2、国内并购+海外建厂,规模继续扩张:国内目前对新建产线限制严格,公司在国内更多地通过兼并收购来进行产能扩张。随着公司产能的不断扩张,公司的市场占有率也在不断提升,龙头地位愈发稳固。公司同时也积极在海外进行产能布局,南印尼产线已顺利点火,其他在东南亚市场的投资计划也在顺利推行。未来随着公司国际化步伐的加快,公司将逐步加大对东南亚新兴市场的投资力度,为公司打开更为广阔的市场空间。 3、股权变更,迈出国企改革关键一步:在此轮国企改革进程中,通过改革持股方式,公司将逐步弱化国资背景,进一步践行混合所有制(第一大股东变更为海螺水泥管理层持股海螺创业),公司管理层和股东利益诉求将变得更加一致,竞争实力进一步加强。 投资建议:维持“买入”评级:公司主要区域市场—华东华南地区仍然是供需格局较好的市场,新增供给很少,大企业对市场掌控力度越来越大;公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出,通过海外扩张和国内收购兼并,公司产销量仍将保持较快增长。短期来看,虽然宏观经济和需求环境持续下滑,但是水泥行业通过供给控制使得其盈利表现明显好于其他行业。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.25、2.67、3.17,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。

2015 年一季度公司实现营业收入14.11 亿元,同比下降7.59%;实现归属净利润8055 万元,同比下降10.18%;对应每股收益0.11 元。 1、一季度业绩略微下降,盈利能力稳中有升。公司一季度业绩下滑,主要是因为产品价格出现下滑以及低端产品销售占比上升。尽管地产销售有所回暖,但传导至投资端尚需时日,新开工和拿地数据依然较差,而国内石膏板市场需求以新建为主,因此下游需求仍较低迷,公司产品价格有所下滑。公司盈利能力依然稳中有升,毛利率同比上升0.65 个百分点,我们认为主要是受益于成本端改善。 2、石膏板龙头地位稳固,新业务开疆拓土。公司预计年内将完成25 亿平方米的石膏板产能扩张计划,行业龙头地位进一步稳固,50%市占率仍有提升空间。同时公司依托石膏主业,继续完善龙骨配套产销体系,布局结构钢骨业务,大力拓展新型房屋市场,积极践行“材料房屋一体化”战略。 后续多个龙骨配套石膏板项目的逐步投产,轻钢龙骨与石膏板协同效益将释放巨大能量;同时公司在新房屋市场陆续成功签约项目订单,市场拓展顺利,随着结构钢骨布局完成,公司业务版图将进一步扩张。 3、国企改革先行试点,估值业绩有望双升。公司作为中建材集团下核心子公司之一,资产质地优良,竞争实力突出,并入选成为集团首批混改试点。 此次借助国企改革契机,公司有望实现经营效率与估值水平的双重提升。 4、投资建议:公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势十分明显。建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是另一大亮点,这一举措将为公司创造新的利润增长点,同时增强各项业务的协同效应。短期内,石膏板行业的需求空间仍然较大,公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升,同时,结构钢骨业务等有望成为新一轮的成长接力棒。此外,公司此次入选国企改革试点,有望实现经营效率和估值的双双提升。我们预计公司2015-2017 年EPS 为1.83、2.22、2.68 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,原材料成本持续上涨导致盈利能力下降。

2015年一季度公司实现营业收入27.93亿元,同比下降9.48%;实现归属净利润0.29亿元,同比下降77.51%;对应每股收益0.02元。 1、一季度业绩下滑,盈利能力有所改善:公司1季度营收小幅下降,净利大幅下降,主要因为行业基本面仍然较差,需求疲弱导致行业整体量价齐跌,公司主要区域市场两湖地区水泥价格仍处于同期低位;价格低迷导致盈利能力也出现下降,毛利率和净利率同比分别下降2.1和3.1个百分点。 2、海外业绩依然亮眼,优先受益“一带一路”战略:塔吉克斯坦3000d/t产线顺利投产之后,公司2014年海外市场继续取得靓眼表现。在“一带一路”国家战略的带动下,公司继续加快实施“走出去”战略。公司规划后续还将于塔国新增两条产线,柬埔寨产线也进入试生产。海外业务盈利水平远高于国内,尤其是“一带一路”沿线国家,基建投资拉动旺盛水泥需求,公司作为国内水泥行业布局海外市场的先行者之一,有望优先受益。 3、环保水泥业务协同,发展前景巨大:公司环保业务主要为固废处理,水泥窑协同处置是主要手段,与水泥主业的协同性较高,虽然目前处于起步阶段,业绩贡献较小,但发展速度较快。公司2014年公司环保业务处置能力446万吨,同比增长74%,在行业内的先发优势继续扩大。环保转型是公司未来坚定践行的长远战略,15年公司投资计划中环保仍是重点。随着政府对支持力度加大,利好政策出台落地,环保业务或将成为公司新的长期增长点。 投资建议:维持“谨慎增持”评级:公司所在大本营湖北市场依然保持良好的供给格局(新增供给很少、集中度高、大企业对市场掌控能力强);值得一提的是公司是国内第一个在海外享受到建厂红利的企业(塔吉克斯坦项目已稳定运营,利润率很高),未来几年公司将继续在海外布局;公司持续较大对环保业务的投入,虽然受制于目前政策补贴力度盈利甚微,但功在当前、利在长远。2015年水泥需求将处于探底阶段,短期仍有一定下行压力,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.87、1.08、1.22,考虑到公司竞争力持续加强、未来发展潜力仍较大,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。

2015 年一季度公司实现营业收入2.45 亿元,同比增长-0.95%;实现归属净利润0.38 亿元,同比上升41.28%;对应每股收益0.2 元。 1、一季度营收低预期,盈利能力进一步提升: 公司1 季度业营收增速低于预期,主要原因一是子公司天马瑞盛由于树脂原材料下跌,价格相应出现下滑,收入减少,实际上母公司营收仍同比增长8.15%;二是公司短切毡产能尚未完全释放;三是天马集团4 月份才开始并表,尚未做出增量贡献。 公司利润增速远超营收,主要原因一是行业景气继续向好,公司产品结构优化,盈利能力提升明显,毛利率同比上升5 个百分点,二是公司期间费用率同比改善,其中管理费用率和财务费用率分别下降0.8、0.5 个百分点。 2、产品品类丰富,多个亮点值得期待:公司产品品类丰富,下游应用领域广阔,或盈利能力强,或具备良好成长性。公司一方面拥有短切毡、薄毡、玻纤纱等传统优势产品,其一直是推动公司业绩增长的主要力量,而此前公司积极响应市场,已新增两条短切毡生产线,随着产能逐步达产,预计15 年短切毡仍将实现20%左右的产能增速;涂层毡订单洽谈方面也已经进入最后阶段,预计年内即将贡献实际业绩。另一方面公司积极布局电子薄毡、连续毡、保温毡等一系列新产品,其中电子薄毡目前已经具备稳定供货能力,该产品盈利能力较强,有望成为未来的明星业务。 3、收购天马打造“一站式采购”,积极需求产业链进一步延伸:公司收购天马,一方面通过自身出色的经营管理能力成功将其扭亏为盈,天马盈利趋势持续好转,后续并表进一步增厚业绩;一方面天马集团技术研发实力强,和玻纤材料相配套的化工业务是其优势业务,收购天马可完善公司纱+制品+复合材料上下游一体化产业链整合,增强行业公司竞争力。公司目前配以天马集团的精细化工、SMC 和玻璃钢业务,已经初具玻纤复合材料产业链一体化的雏形。后续公司有望进一步向产业链下游延伸,积极寻找并购机会,强势切入终端复合材料领域。 投资建议:2015年我们继续看好长海股份,主要基于以下几点:一是公司质地优秀,在行业内竞争力突出,具备持续扩张基础(实际上2011年以来公司逆势扩张,业绩持续快速增长);二是收购天马集团,“如虎添翼”,公司可以给下游复合材料客户提供“一站式”采购服务,竞争力进一步增强,而且成长空间得以突破;三是公司在打通产业链中上游后,已经在考虑往下游继续延伸,积极寻求并购,切入下游复合材料行业,真正引领新材料发展,如果成功将大幅提升公司市值空间;综合来看,我们认为公司2015年将迎来业绩和估值双升。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.10、1.54、2.08元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求低迷,收购整合低于预期,新产品拓展进度低于预期。

报告期内公司完成营业收入2.80亿元,同比下降23.33%;归属母公司净利润4752万元,同比上升9.66%%;对应EPS0.18元。预计2015年1-6月归属净利润同比变化-15%至15%。 1、营收下滑,盈利能力提高拉动业绩正增长:公司1季度营收出现下降,主要原因是地产投资尚未复苏,商混市场需求疲弱,公司主业减水剂业务增长趋缓。不过由于工业萘、环氧乙烷等原材料2014年大幅下跌后,今年1季度和去年同期相比依然处于低位,因而公司盈利能力得到提升。1季度毛利率40.28%,同比上升9.7个百分点,公司净利得以依然同比正增长。 2、减水剂布局逐步完善,增长趋向平稳:公司的减水剂业务布局日趋完善,但考虑到地产投资回暖尚需时日,减水剂和商混行业都属于典型资金密集型行业,在经济下行时应收账款周转压力和风险较大,因此公司在发展战略上也有所调整,中长期来看预计公司减水剂业务将进入稳定增长期。 3、跨区域、跨领域,检测业务有望突破:公司作为福建省最大的工程检测机构,同时布局重庆、上海和海南等地,但地域保护性壁垒使得公司检测业务发展缓慢。随着相关政策措施出台逐步打破壁垒,公司顺势积极转型检测服务,陆续与天堂硅谷、广东建科院、天津建科院建立了战略合作关系,将实现跨区域(从原来的福建省扩展到杭州、广东和天津等地)与跨领域(在原有的工程检测基础上增加医疗等行业的检测)的变化。 投资建议:2014年公司减水剂业务得到进一步完善,考虑到行业特点和地产环境,预计这一块业务将进入平稳增长期。14年公司与天堂硅谷签署战略合作协议,检测业务有望实现跨区域跨领域的变化。随着公司的逐步转型,检测业务未来将成为增长新引擎。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.03、1.22、1.53元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济继续下行,异地扩张不顺,原材料价格大幅上涨。

报告期内公司实现营业总收入2亿元,同比下降7.21%;归属净利润2409万元,同比增长1.99%。 1、一季度营收下滑,盈利趋势好转:考虑行业景气仍处于周期性底部,氧化锆、ITO导电膜玻璃等产品价格表现依然不佳,公司营收一季度出现负增长属于意料之中,但从盈利表现来看公司已经出现反转趋势。在成本端原材料价格同样低迷,公司新项目逐步释放的节奏下,公司盈利能力已经开始回升,净利率同比提升1.1个百分点。 2、收购民企国显科技,打造协同产业链:国显科技是一家专业从事液晶显示模组、电容式及电阻式触摸屏模组的优质民企,国显拥有的液晶显示模组与触摸屏的垂直产业链布局,将有助于公司在产业链上进一步延伸,打造更为完备和更具综合竞争实力的新型显示器件产业平台。本次收购亦有望进一步推动公司混改进程,激发企业活力。 3、真正践行国企改革,股权项目有望取得突破:2014年两个子公司股权项目均采取上市公司控股、高管参股的混合所有制股权安排,将对经营管理人员形成有效激励,同时项目和公司新材料+新显示主业相关,未来发展前景看好,2015年的进度有望超出预期,取得突破。 投资建议:维持“买入”评级。 从公司层面来看,无论是2013年募集资金扩张、用自有资金上减薄项目,还是通过混合所有制的机制上新项目、收购民营企业延伸产业链,均可看出公司做大做强的决心,同时从节奏上看,2015年新项目将陆续步入释放期,从而带来业绩增速趋势向上;从行业层面来看,公司所在的氧化锆行业和触摸屏行业,2014年都处于极差的底部区域,预计2015年不会更差;我们预计2015-2017年EPS分别为0.51、0.71、0.95,考虑到公司正处于快速扩张期,再辅以混合所有制激励,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。

报告期内公司实现营业收入156.65亿元,同比减少0.29%;归属净利润3470.76万元,同比减少89.92%;对应每股收益0.03元。 区域需求疲弱价格下跌,拖累公司业绩;经营能力有改善 公司业绩出现大幅下滑的主要原因是区域市场需求低迷,水泥价格下跌导致盈利能力下滑,整体毛利率由2014年的25.48%下降了4.5个百分点至20.96%。在行业景气度大幅下行的情况下,水泥+熟料销量仍有11%的增长,同时销售费用率下行,资产周转率保持稳定,表明公司经营能力在提升。 京津冀、东北、陕西多地区景气度下行,价格均处底部 分区域看,几大业务地区盈利能力均下滑。京津冀供需格局一直较差,价格表现盘踞底部;陕西的水泥价格自2季度后也一路下跌,尽管4季度价格有所反弹,但和去年同期相比仍处于较低水平;东北由于需求不振加之气候恶劣,去年全年价格都处于底部,甚至都未出现季节性反弹。 京津冀地区一体化带动底部反弹 经过前期持续发酵,京津冀一体化将于今年进入实质性的落地实施阶段,此前市场给予厚望的政策预期将得到兑现,先行的交通一体化即能给京津冀地区带来可观的水泥需求。同时地区几乎没有新增产能,环保趋严产能淘汰力度加大,一直盘踞底部的京津冀地区水泥市场有望在迎来转机。 投资建议: 公司基本面自2012年以后一直在底部徘徊,展望2015年,我们认为有几个积极因素:一是京津冀一体化有望拉动区域水泥需求回暖;二是区域新增产能很少,供给压力不大;三是由于该市场在底部调整了3年,同时环保的压力越来越大,往后看存在整合可能。综合这三个因素我们认为公司所处区域水泥价格和企业盈利2015年有望底部回升。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25、0.62、0.90,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济继续下行,原材料价格大幅上涨。