事件: 公司发布定增预案,通过收购海兰劳雷间接收购劳雷香港和Summerview的55%股权,交易方案引入扬子江船厂和中船投资重要战略投资者。 评论: 1、定增收购劳雷产业股权,业绩增厚明显 本次交易采用新设海兰劳雷先行收购劳雷香港、Summerview55%股权,上市公司再收购海兰劳雷 100%股权的方式进行。标的作价5.5亿元,发行价格 19.16 元,共发行2870.6万股。标的公司2013、2014年备考业绩为2493.8和1338.3万元,排除13年劳雷执行了中国船舶工业贸易公司大额订单的因素,近年来业绩保持稳定增长。标的公司业绩承诺2015-2018年度2840 、3200 、3360和3530万元,交易完成后对公司EPS有明显增厚作用。 2、海洋权益成为我国新战略重心,十三五期间将大力发展立体化海洋监测能力 近年来,全球开始大规模开发海洋资源,中国是海洋资源大国,大陆岸线1.8 万公里,500 平方米以上的岛屿6900 多个,领海面积 38 万平方公里,管辖的海域面积约 300 万平方公里。 当前我国将维护海洋权益放到极其重要的位置,5月出台的军事白皮书在重大安全领域力量发展中,特别强调“海洋关系国家长治久安和可持续发展。必须突破重陆轻海的传统思维,高度重视经略海洋、维护海权。” 海洋信息化水平即获取海洋基础数据和信息的能力,是维护海洋权益、实施海洋开发的基础,从技术路径来看,多平台自适应海洋监测网是未来发展趋势,海洋监测网包含天基、空基、岸基、海面、水下和海底等多种监测平台和调查仪器,产品形式包括卫星、调查船、漂流浮标、Agro 浮标、无人艇、水下机器人及固定监测平台包括锚定浮标、锚定潜标、岸基雷达等。 2014 年底,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020 年)》,计划到 2020 年,建成以国家基本观测网为骨干、地方基本观测网和其他行业专业观测网为补充的海洋综合观测网络,初步形成海洋环境立体观测能力。2015年两会期间,国家海洋局、国家发改委、科技部、财政部等7部门联合发布《关于加强海洋调查工作的指导意见》,推动海洋调查资料管理和共享应用,加强海洋调查保障能力建设。 3、收购劳雷提升海洋调查解决方案能力,协同打造海洋大数据龙头地位 我国在海洋信息技术方面研发起步较晚,与发达国家仍存在较大的差距,海洋信息市场领域的市场容量和发展空间巨大。 劳雷产业为海洋调查系统解决方案提供商,主要提供全球高端海洋调查仪器系统集成及技术服务,其产品、技术及服务主要涵盖物理海洋、海洋测绘、水下工程等领域,面向科学调查、资源勘探、工程检测和环境保护领域,是中国市场上实力雄厚的勘探调查科技先驱企业。 海洋调查仪器领域内的供应商属于高端装备研发企业,特点是技术壁垒高,应用针对性强,但面临全球市场。劳雷产业与国外著名的海洋物理及海洋测绘传感器生产厂家签订产品独家合作协议,供应商对海兰劳雷具有一定的依赖性。 上市公司主营产品为船舶通信导航产品系列以及海洋遥测遥感产品系列。在海洋信息化领域,公司已经成功推出了基于小目标雷达的一系列海洋遥测遥感雷达监测系统,同时,公司设立了三沙海兰信海洋信息科技有限公司,通过先进的波浪能驱动机器人、高速无人艇等手段,积极参与国家海洋信息化项目。 上市公司将依托在我国海洋信息领域的先发优势,充分发挥与劳雷的并购协同效应,共同致力于海洋电子信息领域的开发应用及产业化。 4、通过交易引入中船投资和扬子江船厂两个重磅战略投资者 本交易方案中,交易对方包括扬子江船厂和中船投资这样的重要战略投资者,扬子江出资1.3亿元,交易结束后持有上市公司2.84%股权,中船投资出资5000万元,通过上海言胜持有上市公司约1.1%股权。扬子江船厂是新加坡和台湾两地上市公司扬子江(船业)控股有限公司的全资子公司,主营业务为造船及海洋工程制造,是中国实力最雄厚的民营造船企业。中船投资是中国第一大造船集团中国船舶工业集团公司下属全资子公司。交易完成后,扬子江持有上市公司2.84%的股权,本次交易成功引入战略投资者,将为拓展海兰信在船舶智能化领域和海洋信息化领域的业务带来新的发展机会。 5、盈利预测:公司2015-2017年eps为0.24、0.43、0.65元,参考业绩承诺,交易完成后2015-2017年eps为0.33、0.51、0.71元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:定增方案的审批风险。海洋信息化业务技术开发周期较长的风险。

公司为粉末涂料用聚酯树脂行业领头羊,募投项目明年投产,提供发展助力。收购军工资产,转型升级,进入高端军品领域,大大拓宽发展空间,首次给予“强烈推荐-A”评级。 国内粉末涂料专用聚酯树脂冠军。公司专注于聚酯树脂的生产和销售,目前拥有年产聚酯树脂13.5万吨的生产能力,2014年国内市占率达21.6%。募投年产5万吨聚酯树脂项目将于2016年11月投产,届时聚酯树脂总产能将达到18.5万吨/年。公司一直为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,客户资源优质。同时,配套年产1万吨新戊二醇产能,着力纵向一体化,提高竞争实力。 粉末涂料用聚酯树脂市场不断增长。随着社会环保意识提升,以及技术进步,粉末涂料应用领域扩大,市场呈现蓬勃发展之势。2006-2013年中国粉末涂料市场产量由68万吨增加至115万吨,年复合增速为7.8%,预计市场规模可保持6%以上增长。上游原料聚酯树脂的市场需求量也随着粉末涂料的发展,以及粉末涂料的品种结构、用料比例的变化而持续增长。2006-2013年中国粉末涂料用聚酯树脂销量由22.8万吨增至40.5万吨,年复合增速达8.6%。公司作为粉末涂料专用聚酯树脂的领先者,依靠原有客户扩产及海外市场的拓展,将保持快速的成长。 收购军工资产,布局“工业2025”。公司收购嘉业航空,进军航天、航空、和轨道交通类产品制造市场,打造军工领域高端制造新主业。嘉业航空2014年净利润2047万元,同比增速达96%,公司承诺2015年-2017年归属母净利润分别不低于3150、4100和5100万元,年复合增长率大于35%。公司传统航空航天模具及轨道交通类业务优势明显,可保持稳定增长态势;新开拓的钛合金粉末热等静压精密成形、金属板材、管材的内高压充液成形、激光3D打印技术和高性能无人机制造已进行试制阶段,未来资金与设备投入到位,业绩有望迎来爆发式增长。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。公司为粉末涂料用聚酯树脂龙头,新项目明年投产,提供发展助力。收购军工资产,进入高端军品领域,拓宽发展空间。暂不考虑并购贡献,预计公司2015-2017年EPS分别为0.31元、0.42元、0.51元,目前动态估值63倍。 风险提示:下游景气低迷风险;募投项目延期风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入267.64亿元,同比增长3.74%,归母净利润9.36亿元,同比增长14.57%;EPS0.50元,同比增长8.69%,拟每10股派1.45元(含税)。2015Q1,实现营业收入39.87亿元,同比增长3.07%,归母净利润-0.41亿元,同比增长60.04%。 评论: 1、发动机业务贡献主要利润,外贸出口及民品业务得到拓展 公司主营业务包括航空发动机及衍生产品、外贸出口、非航空产品及其它。2014年航空发动机及衍生产品收入149.83亿元,同比下降2.03%,占营业收入的55.98%,毛利率为22.43%,增加0.56%,实现毛利33.6亿元,占比83.16%;非航空产品收入87.24亿元,同比增长15.32%,毛利率为5.19%,增加1.85%;外贸出口收入26.35亿元,同比增长0.96%,毛利率为3.74%,下降2.01%。 2015年,公司将继续巩固航空发动机及衍生产品核心地位,拓展航空零部件出口转包、非航空产品新市场、新客户。经营计划为实现营业收入251.5亿元,其中航空发动机及衍生产品收入163.6亿元,外贸出口转包收入28.2亿元,非航空产品及其他收入59.7亿元。 2、航空发动机业务整体平稳,维修业务带动毛利率增加 期内航空发动机及衍生产品收入小幅下降,主要原因是航空发动机整机(涡扇发动机、涡喷发动机、涡轴发动机)和维修收入都有小幅增长,但衍生产品中的起动机及发动机备件收入短期有所下降。由于维修业务毛利较高,航空发动机及衍生产品整体毛利提高。2015年,公司将积极利用国家大力发展航空发动机的相关扶持政策,积极谋划布局工业4.0,推动3D打印等新技术在航空发动机行业的应用,提升产品研发能力和制造水平,加快在研发动机研发速度,确保航空发动机及衍生产品的均衡交付,满足我国航空发动机及衍生产品更新换代需要。 3、提高管理效率,期间费用率保持平稳 公司2014年度期间费用率12.35%,同比增长0.55%,外贸出口需要拓展客户、非航空产品市场竞争激烈投入加大时,压缩非经营性支出,加大管理费用和制造费用控制,有效改善了经营管理水平,销售费用、管理费用和财务费用分别增长5.14%、8.79%和8.83%。 4、重大专项即将落地,加快专业整合突破研制瓶颈。 航空发动机重大专项经过多年论证,目前即将实施、投资规模将超1000亿预期。公司提前布局进行发动机精铸业务整合,公司及子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司以其持有精铸业务资产出资成立中航精铸公司,并引入了中航产投等三家投资者以现金出资14.1亿元。公司后续还将采取产融结合的方式,对发动机制造相关专业业务进行整合,加快突破我国航空发动机技术瓶颈。未来巨大的航空发动机市场将带来丰厚回报。 5、子公司覆盖航空发动机主要业务, 公司主要子公司包括沈阳黎明公司、南方公司、贵州黎阳动力等。2014年,黎明公司负责大推力小涵道比涡扇发动机,主要包括“太行”、“昆仑航空发动机”系列发动机的批生产和修理,实现营收80.85亿元,下降2.99%,利润总额3.15亿元,下降5.17%;南方公司主营中、小型航空发动机的研制工作,用于直升机、教练机、运输机、无人机等,实现营业收入33.88亿元,增长7.25%,利润总额2.44亿元,增长10.47%;黎阳动力负责20多个型号的中等推力涡喷发动机和中等推力涡扇发动机两大类型,是专业叶片制造中心,用于战斗机、教练机动力,实现营业收入25.62亿元,增长4.60%,利润总额7,013万元,增长7.17%。 6、业绩预测 我们预计公司2015-2017年EPS为0.57、0.75、0.89元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航空发动机重大专项实施不确定的风险。

事件:公司发布2014 年年报,期内实现营业收入16.04 亿元,同比增长17.03%,归母净利润2.03 亿元,同比15.8%;EPS0.62 元,同比增长16.98%;拟以2014年底总股本为基数,每10 股送3 红股派发现金股利2.00 元(含税)。 评论: 1、公司业务规模和经营业绩同步稳定增长. 公司主导产品为高端继电器、连接器、微特电机等电子元器件,广泛应用于航天、航空、电子、船舶、兵器、交通、通讯等高科技领域。2014 年,公司实现营业总收入16.04 元,同比增长17.03%。其中,连接器收入同比增长23.38%,电机业务同比增长12.67%,继电器收入下降10.38%。公司产品主市场需求平稳增长,但行业竞争日趋激烈。公司在中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术,通过不断加大市场开发力度、拓展公司优势产品和新产品的应用领域实现收入和业绩同步增长。 2、受益于电子元器件行业发展,连接器业务实现快速增长. 公司连接器业务收入10.45 亿元,同比增长23.38%,占主营收入的65.16%,毛利率达到了41.90%,下降1.13%,实现毛利4.38 亿元,占比68.93%。公司掌握宇航级连接器关键技术,为载人航天工程、探月工程和北斗卫星导航系统提供产品。子公司苏州华旃公司以民品连接器为主是华为的主要供应商,2014 年实现营业收入6.39 亿元,同比增长53.31%,收入占比61.15%。我们认为公司将凭借技术优势继续保持市场地位,在航天重大项目的加速实施和华为等民企发展壮大中受益。 3、军品电机业务增速稳定,将向石油、新能源领域拓展. 公司电机收入3.41亿元,同比增长12.67%,占营收的11.71%,毛利率为23.48%,下降3.72%,实现毛利0.8 亿元,占比12.6%。公司电机业务主要是军品,受军品订单延迟影响部分电机产品交付周期较长,产品库存量相应增加。后续公司将大力推进军民融合发展,积极拓展石油、新能源领域市场需求,确保民品收入同比增长20%以上。 4、加快资本运作步伐,利用市场化激励制度提高竞争力. 大股东061 基地更名航天十院,未来定位为国际知名、国内一流的航天技术研究院,挂牌运行后,将努力提升在防空武器装备领域的总体地位,公司董事长任十院院长,带来下一步运作想象空间。同时,公司将加速资本运作步伐,寻求与公司主业和技术有互补性的企业实施横向、纵向收购。此外,公司拟在条件成熟的子公司开展股权激励试点。我们非常看好公司利用资本市场实现外延式扩张,通过市场化股权激励手段提高自身竞争力。 5、业绩预测. 我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.73、0.86、0.99 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军用订单延迟风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入75.6亿元,同比增长12.37%,归母净利润3.82亿元,同比下降8.76%;EPS0.53元,同比下降8.62%,拟10送3派0.60 元(含税)。2015Q1,实现营业收入11.25亿元,同比下降8.86%,归母净利润-0.72亿元,同比-191.63%;公司预测2015年H1归母净利润为100~2,000万元,同比下降-99.54%~-89.03%。 评论: 1、航空产品继续占据主导,预计全年交付平稳增长 公司主营业务包括航空产品、非航空产品、现代服务业及其它。2014年航空产品收入38.54亿元,同比增长8.06%,占主营收入的50.97%,毛利率达到了31.96%,下降3.04%,实现毛利12.99亿元,占比74.79%;航空机电产业是集知识密集、技术密集和资本密集为一体的高技术、高附加值的战略性产业,公司在此高壁垒领域占据主导地位。航空机电产品对五代机发展至关重要,预计后续国家将加大投入,公司将继续巩固优势地位获得稳步增长。 期内军用航空产品保证了多个型号科研批产任务完成和推进,全面推进“机电振兴计划”落地。与中航工业基础院签订战略合作协议,推动航空机电系统技术和产品的跨越式发展。民用航空机电产品完成了C919项目电源系统、高升力系统等多个年度研制任务。与UTAS组建的电源合资公司交付首批产品,成为蛟龙600系统级产品供应商。 公司公告,预计2015年上半年公司归母净利润将将下降99.54%~89.03%,主因是下游产品配套滞后,导致公司产品没有达到交付状态,无法确认实际收入,预计全年收入能够实现。 2、外延式扩张整合完毕,航空维修业务带来新增长点 公司收购了厦门汉胜秦岭宇航有限公司65%股权,一季度已完成资产交割。汉胜秦岭是美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产品的维修商,此优势有利于公司拓展B737/B767/B757/B777以及A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务。民航局预计,飞机维修业将在2015年迎来高峰,我国飞机维修行业产值将达到450亿元人民币。我们认为,随着商业民航飞机保有量不断增加,公司航空维修业务将稳定增长,成为新的业绩增长点。 3、非航空民品产业快速增长,军民融合协同发展 2014年公司非航空民品收入为32.35亿元,同比增长16.2%,占主营业务收入的43.53%。其中汽车制造业收入为16.34亿元,同比增长37.94%,毛利率为15.08%,同比下降0.53%,实现毛利2.46亿元,占比14.19%;其他制造业收入为16.02亿元,毛利率为11.39%,同比下降1.13%,实现毛利1.82亿元,占比10.51%。未来公司将进一步优化非航空产业结构和产品结构,提高产品附加值,抓住汽车行业整体增长的机会,进一步开发国内六大汽车集团等主流客户,拓展汽车零部件产业市场份额。 4、财务费用增加影响业绩,2015年将出现好转 公司2014年销售费用、管理费用和财务费用分别增长18.11%、3.65%和33.90%,2014年度期间费用率18.07%,同比下降0.36%。公司期内财务费用大幅增长的原因是,2014年3月公司发行7.5亿公司债券,使年底平均有息负债规模达到50.77亿元,平均有息负债成本为5.83%,同比增加0.81%,有息负债规模的增长导致财务费用增加3,386.74万元,有息负债成本的增加导致财务费用增加4,103.18万元。 公司已于2014年11月26日发布预案,拟募集26亿资金补充流动资金。发行后将使公司2015年财务费用大幅下降。公司资本实力提升后,还有利于推进新产品的研发,并可通过外延式扩张,进一步扩大市场占有率、提高盈利水平。 5、外延式扩张加速,看好优质资产带来业绩高速增长 公司大股东机电系统公司2014年营业收入437亿元,利润总额13.03亿元,同比明显增长。公司作为中航工业机电系统上市平台,系统内优质资产整合注入的步伐将加快。2014年11月,公司已公告拟以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司;随着国企改革加速推进,利好政策近期陆续推出,我们预计大股东体内机电板块最优质资产609、610两个研究所注入上市公司的概率将增大。此外,大股东机电系统公司积极进行海外并购,通过收购具有先进的军民两用技术的企业,打造军民融合发展国际化平台,将提升公司非航业务规模和水平。 6、业绩预测 我们预计公司2015-2017年EPS为0.76、1.01、1.29元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军用航空机电产品受下游影响交付节点不确定的风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入124.55亿元,同比增加15%,净利润3.32亿元,较上年增加34.22%;基本每股收益0.56元。公司拟以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.4元(含税) 评论: 1、航空产品销量增加,带动业绩快速增长 期内公司经营规模扩大,航空产品销量增长,盈利能力提高,是业绩提高的主要原因。航空产品收入占比为98.54%,同比增长15.36%;毛利率为11.19%,同比提高了0.35个百分点。本年期间费用为10.08亿元,同比增长17.9%;公司期间费用率为8.09%,同比增长0.2%。销售费用增加了22.8%、财务费用增加了15.5%、管理费较上年同期-386.7万元增加了1,318万元。公司生产经营规模扩大、研究与开发费、职工薪酬和折旧与摊销同比增加、欧元汇率持续下跌等因素使各项费用支出增加。 2、军品交付加速,带动业绩快速增长 公开资料显示,军用直升机相关零部件是公司最主要的产品,占公司收入的绝大部分。公司披露的2015年日常关联交易公告中显示:2014年公司向关联方销售商品收入为106.57亿元,2015年预计为133.66亿元,增长25.4%。 据媒体报道,除已经定型的武直10外,另外两款军用直升机直-18(10吨级)和直20(13.8吨级)研制进展顺利,今年初同时停放在漠河机场停机准试飞。我们认为,武直10的生产交付以及未来直-18、直20的批产,将带动公司业绩快速增长。 3、国际合作向纵深推进,EC175销量显著提升 EC175(国内代号直-15)直升机是中法联合研发的6吨级通用直升机,中法双方分别投资50%,各自建立该直升机的总装生产线,共同研制、共担风险、共享收益和市场。EC175于2009年底在法国马赛首飞;直-15直升机机身于2012年正式下线,正进入总装阶段。期内公司国际合作向纵深推进,与空中客车直升机公司签署了1000架EC175批产协议、2014年公司向国外地区销售营业收入1.64亿元,同比增长45.19%。我们认为,EC175直升机已经获得国际认可,未来外贸订单量将持续高速增长;未来国内低空1000米以下放开,直-15在国内的销量也将迎来飞速增长。优质的产品和庞大的国内外市场,将成为公司业绩增长的另一引擎。 4、国企改革加速,资产注入具有想象空间 上周国务院常委会李克强总理要求加快国企改革力度,考虑到多年来中航工业集团资产证券化水平一直保持在十大军工首位,我们认为中航系企业将加快国企改革步伐、继续提高资产证券化水平。目前,集团内直升机总装资产均尚未注入上市公司,未来仍有整体上市想象空间。 5、业绩预测 我们预计公司2015-2017年EPS为0.70、0.86、1.05元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:直升机新型号研制过程中的技术风险。

事件: 公司发布公告,发起设立中航精密铸造科技有限公司(“中航精铸”),整合各子公司的精铸业务,以提高精铸业务发展水平。 评论: 1、设立“中航精铸”公司,整合四大主机厂下精铸资产 公司及黎明、黎阳、南方三个子公司以其持有精铸业务资产出资,发动机有限以顺义100亩土地使用权出资,中航产投、上海安帝、深圳明诚以现金出资,共同投资发起设立精铸公司。中航精铸总出资额 29.47 亿元,其中中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳、南方集团四家发动机主机厂以资产出资 14.13 亿元,中航发动机有限责任公司以土地出资 1.24 亿元,其余投资者以现金出资 14.10 亿元。 2、内部深度整合,形成产业化发展优势 公司于2014年完成重大资产重组,整合了航空发动机四大主机厂主要生产资产。由于各主机厂都有较为完整的配套体系,业务环节多有重叠。精铸业务的整合将有效提升精铸技术能力,形成产业化发展优势,提高产能利用效率,符合公司的发展战略,有利于公司长远发展。我们认为,公司未来在航空发动机生产的其他重点环节,也可能进行类似的深入专业化整合。 3、引入战略投资者,积极践行混合所有制 中航精铸引入了中航资本及上海安帝、深圳明诚投入现金14.1亿元,作为公司运行的资金保障。中航精铸目标实现每年利润总额4.25亿元,投资各方每年实际分配利润为当年实现可供分配利润的30%-50%,可以给战略投资者提供合理稳定回报。我们认为,这是中航工业在产融结合及军工企业混合所有制改革的一个范例,符合深化国企国资改革的精神。 4、航空发动机写入政府工作报告,静待重大专项落地 我们认为,航空发动机重大专项经过多年论证,目前即将实施、投资规模将超1000亿预期,并伴随管理体制的突破。我国航空发动机技术与美、英、法等技术先进国家存在较大差距,2015年政府工作报告强调了航空发动机与燃气轮机为重点项目;国家对航空发动机技术空前重视,重大专项助于加快突破我国航空发动机技术瓶颈,未来巨大的航空发动机市场将带来丰厚回报。 5、盈利预测 我们预测,公司2014-2016年EPS为0.50、0.57、0.75元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航空发动机重大专项推进不达预期的风险;航空发动机技术研发风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入121.62亿元,同比增加24.01%,净利润1.29亿元,较上年增加29.51%;基本每股收益0.31元,拟10股派1元(含税)。 评论: 1、市场营销力度加大,业绩逆势高速增长 报告期内,面对国内经济增长下调,铜价持续低位运行等不利环境,公司加大了市场营销力度,业绩获得了逆势高速增长。公司主要产品裸导体及其制品、电力电缆、电气装备用电缆和通信电缆及光缆的营业收入分别同比增长72.38%、12.35%、4.4%、-52.58%;毛利率分别为0.27%、7.02%、14.70%和32.8%,同比增长-0.79%、-1.84%、1.8%和5.80%。公司营销在电网、轨道交通、能源等主体市场取得了显著成效:电网市场成功开发了20家省级电力公司,并中标新加坡电力公司合同达3.9亿元;进入军工、能源等高端装备线缆市场;取得K3类核级电缆和海洋石油平台电缆等特种电缆市场的突破;拓展了中航系统内部配套的市场。公司今年营业收入YOY为24.01%,ROE为6.24%满足第一期股权激励行权条件。 2、跳出低端电缆红海,大力发展高端特种电缆 中国低端电缆产业竞争激烈,公司努力推进产品转型升级,未来将主攻军工、新能源、核电、电子仪表、机车、舰船、汽车、航空航天等高端特种电缆和装备电缆市场的开拓。此类高端电缆技术含量高,产品附加值和利润也较高,市场前景广阔。我们预计,目前附加值高的特种电缆收入占公司收入比例在7~8%,未来将逐步提高,目标是特种电缆占总收入比例达到30 %。 3、入列中航工业,承担航空电缆国产化任务 航空电缆要求极高,需满足重量轻、防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件。目前我国航空电缆基本全部外购,采购以耐克森产品为主,国产化替代需求迫切。我们预计,一架飞机上根据机型不同,电力电缆价值在300 万以上,对应每年15亿元市场空间,毛利率极高,可能超过60%。我们认为,公司在航空电缆领域具备多年研发经验,2014年入列中航工业后,定位为机电系统电力电气产业发展平台,受益于航空电缆国产化的巨大市场空间。 4、行业进入整合期,积极并购优质资产公司于2014年发布定向增发预案,募集12亿元用于收购东莞日新传导及补充流动资金,之后又发布公告,拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为 16,200 万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16 年业绩承诺为为1500、2000、2600 万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2 亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400 万元、2,880万元和3460 万元。我们认为,公司在行业整合期,积极并购优质资产,有利于加速打造一条完整产业链,快速实现公司产品的高端化和国际化,从而提高公司综合竞争力。 5、业绩预测我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.34、0.40、0.49元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:1、航空电缆开发不达预期的风险;2、电力电缆受宏观经济影响订单下滑的风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入19.63亿元,同比增加8.15%,净利润2957万元,较上年下降7.26%;基本每股收益0.09元。公司拟以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税)。 评论: 1、内贸航空发动机收入快速增长,在研产品需求前景广阔 公司批生产的内贸航空发动机需求主要以大修机和换发为主,年均订单稳定。在研产品质量和进度表现优秀,部分重点型号实现了新的阶段性突破,同时公司还积极参与国内商用飞机发动机的研制工作。我们认为,内贸航空发动机产品是公司未来业绩稳定增长的重要保障,在研发动机产品未来需求量大,一旦获得突破,公司业绩将进入快速上升通道。 2、中航哈轴产品成为重要业绩增长点,带动公司毛利率水平提升 子公司中航哈轴以航空航天轴承、铁路轴承、高端精密轴承及风电轴承为主导产品,2013年搬迁新厂房后生产管理水平提升以及规模效应显现,2014年度实现营业收入32,473万元,营业利润2,207万元、净利润1,505万元,同比增加38%、12%、7%。中航哈轴的高端轴承产品技术含量高、附加值高,是内贸发动机及衍生品业务毛利率增加6.95%的重要因素。 3、外贸产品将长期保持稳定增长。 公司外贸业务收入突破2亿美元大关,占主营业务收入比重达64.12%,同比增长16.8%;期内与GE、P/W、RR公司等主要客户签订了总金额合计约6亿美元的长期订单合作协议。公司已成为燃气轮机压气机叶片、航空机匣等产品的世界级、专业化制造商。我们认为,公司已有产品国际需求空间巨大,正在研发的产业价值链高端产品进展顺利,外贸业务将成为公司业绩爆发的另一大看点。 4、营业收入稳定增长,费用上升拖累净利润下降。 公司2014年营业收入增长8.15%。报告期内,公司生产经营规模扩大;在建工程投入增加;美元、欧元、英镑汇率持续下跌等因素使各项费用支出增加,导致归母净利润下降。期间费用率为17.23%,同比增长了1.66%,销售费用增加了9.64%、财务费用增加了14.94%、管理费用增加了40.98%。 5、航空发动机重大专项呼之欲出,产业链配套产品研制将率先获益航空发动机项目已写入了2015年的政府工作报告。我们认为,航空发动机重大专项经过多年酝酿,实施时机已经成熟,千亿级别的国家投资将使成发科技等航空发动机零部件配套产品研制企业受益。 6、业绩预测我们预计公司2015-2017年EPS为0.15、0.23、0.31元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:航空发动机重大专项推出时点和力度不确定的风险。

事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入46.64亿元,同比下降-2.90%,净利润3.56亿元,较上年增长16.53%;基本每股收益0.3元。公司拟以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。 评论: 1、卫星发射数量创新高,收入及成本略有下降 2014 年公司共发射小卫星 10 颗,创下历史新高,在轨卫星稳定运行。公司充分把握当前国际低成本、高性能航天器研制趋势,形成微小卫星产品研制的新体系,基于工业级现货式产品的整星研制模式按计划推进相关型号产品的研制工作。据媒体公开信息,中国计划在2015年完成20次宇航发射,将超过40个航天器送入太空,发射次数及发射航天器的数量都将再创历史新高。从全球来看,未来卫星发展两极化,小卫星的占比在提高。我们认为,在十二五百箭百星完成后,空间基础设施还将持续,公司在研数量一直呈现上升,未来卫星研制收入及利润仍将保持稳定。 2、卫星应用业务占比提高,综合信息服务成为新方向,带动毛利率显著提高 2014年公司实现销售毛利率14.75%,比去年提高3.22%,是近年来最高水平。我们认为,毛利率较高的卫星应用业务在营业收入中的占比将继续提升。随着我国空间基础设施的增加,卫星应用领域有巨大发展空间。2014 年,公司卫星应用业务的卫星通信、卫星导航、卫星遥感以及综合应用等几大业务模块稳步发展。其中天地一体、信息融合的综合信息服务正在成为新的产业发展趋势。公司将充分利用天基信息特色优势,融合地网,并与云平台、大数据等技术紧密结合,构建全面覆盖和无缝连接的天地立体空间信息系统,为智慧城市、物联网等提供综合信息服务,逐步走向与信息产业融合的大市场。 3、北斗全球组网开始,卫星导航应用快速发展 北斗导航系统2015年将开始全球组网,计划今年发射4颗北斗卫星。目前北斗导航系统覆盖亚太地区,定位精度在10米级,而在2020年左右形成全球组网后,定位精度将达到米级。我们认为,随着北斗全球组网进程以及定位精度提高,国家将大力推广基于北斗的定位应用。2014年卫星导航领域完成数百台套产品的科研生产,首次实现 GNSS 技术的高轨和深空应用,支撑了公司在高端导航产品领域的主体地位。同时,公司北斗用户终端设备实现技术定型,参与某型北斗系统用户终端招标,四个型号产品全部入围,其他部分型号产品已通过用户定型评审,有力巩固了公司主力供货商地位。 4、事业单位改制进入兑现期,资产注入想象空间巨大 2015年军工事业单位改制进入实质运行阶段,工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲年初在《求是》发表文章已强调“将积极推进航天体制机制改革,不断增强航天事业内在发展动力”。航天五院是我国最主要卫星和飞船研制基地,我们认为,航天五院2014年营业收入规模约为上市公司的5~6倍,未来资本运作的空间较大。 5、业绩预测 我们预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.42、0.51元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:小卫星研制市场竞争加剧的风险;北斗推广不达预期的风险。

事件: 公司公布年报,公司2014 年实现营业收入15.17 亿元,同比增长14.37%。归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降33.82%。 评论: 1、营业收入及盈利能力增长,费用上升拖累净利润下降。 公司2014年营业收入增长14.37%。公司期内加大了对车联网等新兴产业项目的投入以及对原有业务板块转型升级,各项费用支出增加,导致归母净利润下降。销售期间费用率为17.04%,同比增长了1.72%,销售费用增加了39.01%、财务费用增加了83.14%、管理费用增加了17.85%。 2、车联网及工业物联网产品收入迅猛提升,2015年有望再创新高。 2014年车联网及工业物联网产品营业收入同比增加83.74%,占营业收入的比重由10.66%提高至17.13%,前期投入开始转化为公司新的业绩增长点。车联网业务已累计完成在全国19个省市的布局,其中,16个省份已完成运营商资质备案并获公告、10个省级运营平台已完成投资建设。此外,公司成立北斗综合应用试验室并取得北斗民用分理商试验资质,有利于开发基于北斗导航系统的车联网综合应用产品,进一步获得国家支持;公司与中国平安保险签署车联网保险项目合作协议,将带动保险项目等业务,实现多元化增长。工业物联网业务已全面铺开,环保物联、石油物联和地灾物联方面均在2014年获得突破。考虑到国家大力提倡“工业4.0”产业以及对环保行业的重视,工业物联网业务快速发展将是大概率事件。我们认为公司新的发展战略方向定位准确,前期投入已经逐渐获得回报,公司将继续提高对车联网及工业物联网产品的投入和推广力度,在这一细分产品领域获得竞争优势。 3、传统产品业绩增长较为稳定,2015年将继续提升。 航天应用产品、汽车电子、石油仪器设备和电力设备等传统业务营收增长分别为-5.07%、14.82%、12.38%和4.44%。航天应用产品主要是为股东单位完成相关产品的配套。2014年因为税收政策变动等因素影响,部分产品的供货后延,营业收入较去年同期略有下降。我们预计此部分业绩将在2015年实现。考虑到今年国防军费预算增长10.1%、经费向武器装备倾斜的大背景,我们认为2015年公司航天应用产品业绩增速将不低于10%。汽车电子产品期内增长较大,2015年有望伴随公司车联网业务的发展获得更大的增长空间;石油仪器设备2014年营业收入增长明显,市场拓展有序进行,在保持原有客户的基础上,液位测量等产品向军队等新客户领域拓展,2015年有望继续保持稳定增长态势;电力设备业务相关产品较为稳定,2015年将继续受益于我国十二五电力建设的大发展。我们认为公司传统业务领域市场地位稳固,未来有望保持10%左右增速。 4、混合所有制改革加速,资产注入空间巨大。 公司作为航天三院旗下唯一一家上市公司,是未来航天三院科研院所改制资产注入的最佳平台。今年,军工单位混合所有制改革将提速,工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲年初在《求是》发表文章已强调“将积极推进航天体制机制改革,不断增强航天事业内在发展动力”。航天三院2013年营业收入为243亿元,约为上市公司的16倍;净利润为15亿元,约为上市公司的42倍,旗下还有北京机电工程研究所、北京空天技术研究所、北京动力机械研究所、北京自动化控制设备研究所等大量优质资产。上市公司未来获得航天三院资产注入的空间巨大。 5、盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS为0.16、0.22、0.28元,首次给予“审慎推荐”评级。

事件: 公司公布业绩快报,2014年实现营业收入3.93亿元,增长9.72%;归母净利润为1830.8万元,增长54.01%;EPS0.09元,增长50%。 评论: 1、航海电气民品持续稳步提升,关注国产化替代和公务船订单 公司是航海电气行业A股唯一标的,船舶通导设备是公司的基础核心业务。我国造船行业总量庞大,但产业空心化严重。我们预测,商船的船舶通导设备市场空间在30-60亿元/年,目前日、韩产品占据60~70%的市场份额,高端商船市场则被欧洲产品占据,长期国产化空间巨大。 2014年民船行业持续低迷,公司民船产品坚持创新发展,经营情况稳步提升。VEIS产品近年来毛利率畸低,随着造船行业大周期反转以及船桥等新产品中自主单品占比提高,毛利率将逐渐回升。 2015年随着海监海警系统整合完毕,公务船造船量和旧船改造需求再次爆发,公司受益明显。受地缘政治因素影响,公务船通导设备急需国产化,公司具有先发优势,订单毛利明显高于商船。 2、军品业务开拓势头良好,新产品民转军不断推进 2013年以来海军造舰数量明显增加,预计整个十三五期间军船建设都处于高峰期。军用通导设备对于可靠性要求较高,订单价格及附加值明显高于同类民品。公司2004年开始成为中国海军供应商,资质齐全,和海军保持长期稳定配套关系,是民参军龙头。目前公司VDR产品军船市场占有率超50%,未来公司将继续推进导航雷达、综合船桥系统和小目标雷达等产品的民转军,我们预计2015年将有新产品获得试装合同及进入定型。 3、积极拓展海洋防务信息化业务,争取先发优势 2014年12月18日,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,建设海洋观测网是提高我国海洋综合实力的基础,对于我国应对海上安全局势,以及实现海上丝绸之路战略目标意义重大。公司积极做大做强海洋防务信息化主业,抢占市场先机,打造岸基、“岛礁+海上平台”以及“远海+海底”相结合的立体化海洋信息化数据系统。公司海洋信息化主要方向之一是基于小目标探测雷达技术,逐步实现小目标探测、溢油探测、海浪探测在同一平台的融合应用;新产品方面尝试进入海洋机器人领域,打造稳定、持久、低成本的海上自主航行数据平台,目前项目处在研发阶段。 4、本期环保业务拖累业绩,长期具备成长性 期内公司从事环保业务的子公司海兰天澄经营业绩亏损,导致公司营业利润大幅下滑。海兰天澄主要业务为环境监测设备制造,主要涉及水质、大气的排污合规监测。环保行业是典型的朝阳行业,长期成长空间较明确。 5、盈利预测 我们预测,公司2014-2016年EPS为0.09、0.24、0.43元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司军品新产品不达预期的风险;公司小目标雷达为主的海洋信息化产品市场开发不达预期的风险。

事件: 公司公告,为开拓在航天航空线缆领域的细分市场,决定与全资子公司宝胜(上海)电线电缆销售有限公司共同投资人民币5,000万元在上海市设立宝胜(上海)航天航空线缆系统有限公司。 评论: 1、公司是中航机电旗下电力电气业务发展平台,具备独特渠道优势 2014年,江苏省国资委将公司大股东宝胜集团75%股权无偿划转至中航工业机电系统有限公司,公司实际控制人变更为中航集团。目前中航机电已将宝胜作为电力电气业务的发展平台,对公司在航空领域的任务定位明确。 我们认为,公司入列中航工业后,和各大主机厂及研究所技术交流渠道顺畅,有利于航空航天产品的技术开发。随着航天航空线缆公司的成立,预计2015年公司航空军品电缆将有所突破。 2、航空电缆技术要求极高,目前依赖进口,国产化替代空间巨大 航空航天类电缆在尽量减少重量的同时,要求满足防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件,对生产工艺和材料要求极高。目前我国航空电缆基本全部外购,采购以耐克森产品为主,国产化替代需求迫切。 一架飞机上根据机型不同,电力电缆价值在100-300万,对应每年约10亿元的市场空间,同时毛利相对民品显著偏高,超过50%,因此一旦航空电缆形成稳定供应,将对公司业绩有明显提升。 3、公司内生增长强劲,大力发展附加值高的特种电缆. 目前公司电缆业务主要分为电力电缆、电气装备电缆和通信电缆。公司未来将主攻石油、核电、航空、高铁等特种电缆。 电力电缆:电网电缆增速明显,工程电缆受经济形势影响较大,公司在行业低谷期争取扩张份额,提高占有率。 电气装备电缆:公司电气电缆的下游用户有石油石化、高铁、核电电缆、海底电缆及军工电气电缆。其中石油石化用电缆毛利在20~30%,高铁电缆毛利在50%以上,公司正在努力打入市场。 4、国内电缆市场处于整合期,公司作为行业龙头,加速向特种电缆并购扩张 中国电线电缆2014年总销售收入约1.2万亿元,行业集成度极低,宝胜是全国规模前三,只占全国市场份额的1%。电缆是资金密集型企业,随着宏观经济不断触底,行业进入整合期,公司作为中航下属企业,在资金成本和融资渠道上都占有优势。 公司拟于定向增发时收购东莞日新传导,并拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200 万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600 万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460 万元。 上市公司目前产品中裸导体及中低压电缆占收入比重较大,总体毛利率偏低。我们预计,未来公司将继续通过收购加快在特种线缆市场的扩张,优化客户结构,提升公司盈利能力。 5、盈利预测: 我们预计公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.48元,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:航空电缆研发不达预期的风险。

事件:公司公告2014 年公司实现营业收入75.65 亿元,增长12.41%,归母净利润为3.83 亿元,较上年同期下降8.5%。同时公告2014 年8 月20 日至2015 年1 月29 日,中国华融及工商银行减持公司5%的股份,减持后持有公司6.6%股份。 评论: 1、公司2014 年收入平稳增长,净利润受财务费用等因素影响出现短期下滑。 2014 年3 月发行7.5 亿公司债券,票面利率为6.2%,全年利息费用增加约3500万元。目前公司发布预案,拟募集26 亿资金补充流动资金,预计2015 年财务费用将大幅下降。 2、华融减持不影响公司业务和长期发展。华融定位于政策性资产处置,2011 年华融以庆安公司33.40%股权和川西机器42.04%股权参与公司重大资产重组,成为上市公司股东。华融减持为预期内事件,不代表对公司未来发展的判断,也不影响公司的业务和长期发展方向。 3、航空机电产品稳定增长,未来四年复合增速超过19%。上市公司业务报告期内营业收入增长为12.41%,超过76 亿元,在宏观经济继续下行的情况下,航空产品的稳定增长抵消了非航空民品低迷的趋势。我们认为,随着民品航空产品的交付,和维修备件收入占比的增加,航空机电收入将长期稳定提高。2014 年整个机电系统公司的航空收入约100 亿元,预计2018 年可能达到200 亿元以上。 4、大股东机电系统公司2014 年营业收入430 亿元,作为机电系统公司整体上市平台,加速推进系统内资产整合。继完成18 家公司的托管工作后,11 月公司公告,拟以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司,2013 年净利润合计约 1.2 亿元。未来如系统内其他企业盈利能力符合要求,也将尽快整合。另外大股东体内609、610 两个研究所是机电板块最优质资产,随着事业单位改制工作的整体推进,未来也有望注入上市公司。 5、机电系统公司积极进行海外并购,打造军民融合发展国际化平台。2014 年机电系统公司完成对德国KOKI、KOKI TR 和HILITE 的并购,KOKI 2013 年收入约5900 万欧元,EBITDA 约327 万欧元,拟通过现金收购进入上市公司。机电系统公司将继续寻找先进的军民两用技术并购机会,提升非航业务规模和水平。 6、业绩预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.54、0.93 和1.15 元,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:民用航空机电发展不达预期的风险;资产整合进度不达预期的风险。

事件: 公司公告员工持股计划完成购买,共计购买股票2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,购买均价为17.757元/股,锁定期至2015年12月30日。 评论: 1、实施员工持股,确保公司稳定发展 公司员工持股计划完成购买,均价17.757元。我们认为,完成员工持股体现了公司信心,实现公司、股东与员工利益共享,长期看有效提高公司竞争力,促进公司长期稳定发展。 2、海洋观测网规划出台,基于小目标雷达的特种雷达产品和系统大有可为 2014年12月18日,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,规划提出到2020年,我国将建成海洋综合观测网络,初步形成海洋环境立体观测能力。海洋观测网的覆盖范围包括我国近岸、近海和中远海,以及全球大洋和极地重点区域,按岸基、离岸、大洋和极地布局。 我们认为,建设全国海洋观测网是提高我国海洋综合实力的基础性工作,对于我国应对海上安全局势,以及实现海上丝绸之路战略目标意义重大。公司将海洋防务信息化作为重要发展方向,在该领域有成熟产品及多项技术储备,将明显受益于近期海洋观测网的建设和发展。 公司小目标探测雷达(STTD:Small Target Trackingand Detector)基于海杂波处理独特算法,能够实现全自动跟踪、探测、识别海上的目标,对雷达反射截面积(RCS)大于0.1平方米的海面及低空极小目标具有良好的探测、跟踪和识别功能,并可根据需求和应用条件不同,开发为岸基和船基的测冰、测海浪等特种雷达,符合《规划》中在强化岸基观测能力中提出的需求。 2013年公司投资设立三沙海兰信,三沙市的海域范围超过200万平方公里,在南海海洋资源的管理、开发与利用方面有需求强烈。三沙海兰信基于小目标雷达、船岸管理等方面的产品,提供海洋信息监测等专项系统研发与技术服务,参与海洋信息与防务系统的建设。根据公司公告,三沙公司的海洋监测项目总收入预计可达4亿元,我们认为,三沙项目2015年将开始贡献业绩,且未来三沙岸基监测系统经验可快速在其他海岸重点区域复制。 我们认为,海洋监测网涉及到国家海洋数据采集和处理,在建设中将力推设备国产化,公司小目标雷达技术在国内尚无竞争者,目前产品单价约为百万元量级,毛利率高达60%以上,未来有望加速放量,为公司持续稳定的发展提供新的利润增长点。 3、海事电气民参军龙头,2015年将陆续有新品进入定型或试装 我国现阶段的生产力水平和经济发展水平要求我国从陆权国家向海权国家发展,我国管辖的海域面积约为300万平方千米,目前与我国存在海上争议的国家有8个,且西太平洋是美国“亚太再平衡”战略中的关键地区,近年来东海、南海局势长期紧张,中国海军必须迅速建立能够和美国抗衡的力量。据外媒报道,2013年中国新入列军舰17艘,2014年新入列军舰和新开工数量仍将保持全球最快。 公司于2004年成为海军供应商,具备军工资质,并积累了丰富的军品业务研发生产经验。军工订单在价格和毛利上显著高于同类民品,并在后期备件维修和服务上持续产生收入。目前VDR军品在订单数量和船型覆盖率方面不断提升,竞争优势得以强化;同时,公司积极把握项目招标、装备升级、技术推广等机会,立足于在导航和系统集成产品上的优势,针对海军需求,持续开展成熟民品向军品的转化,预计2015年将有新产品陆续进入定型或试装阶段。 4、海警局整合工作基本完成,2015年公务船订单将再次放量 2013年7月,重组后的国家海洋局和中国海警局正式挂牌成立,新的海警局整合了海监、边防、渔政、海上缉私4支执法队伍的人员和装备。职能整合结束后,公务船新造及旧船改造需求有望大幅增加。公司船舶电气产品受益于公务船设备国产化机会,2013年度曾呈现高速增长,2014年随着海警局职能整合有所放缓,业绩贡献较少,预计2015年公务船订单将再次放量。 5、业绩预测 我们预测,公司2014-2016年EPS为0.10、0.24、0.42元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司军品新产品不达预期的风险;公司小目标雷达为主的海洋信息化产品市场开发不达预期的风险。