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王超

招商证券

研究方向: 军工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514080007,清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士;2014年7月加盟招商证券,军工行业分析师。历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。...>>

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航天科技 交运设备行业 2015-03-20 34.96 -- -- 37.27 6.55%
84.56 141.88%
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事件: 公司公布年报,公司2014 年实现营业收入15.17 亿元,同比增长14.37%。归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降33.82%。 评论: 1、营业收入及盈利能力增长,费用上升拖累净利润下降。 公司2014年营业收入增长14.37%。公司期内加大了对车联网等新兴产业项目的投入以及对原有业务板块转型升级,各项费用支出增加,导致归母净利润下降。销售期间费用率为17.04%,同比增长了1.72%,销售费用增加了39.01%、财务费用增加了83.14%、管理费用增加了17.85%。 2、车联网及工业物联网产品收入迅猛提升,2015年有望再创新高。 2014年车联网及工业物联网产品营业收入同比增加83.74%,占营业收入的比重由10.66%提高至17.13%,前期投入开始转化为公司新的业绩增长点。车联网业务已累计完成在全国19个省市的布局,其中,16个省份已完成运营商资质备案并获公告、10个省级运营平台已完成投资建设。此外,公司成立北斗综合应用试验室并取得北斗民用分理商试验资质,有利于开发基于北斗导航系统的车联网综合应用产品,进一步获得国家支持;公司与中国平安保险签署车联网保险项目合作协议,将带动保险项目等业务,实现多元化增长。工业物联网业务已全面铺开,环保物联、石油物联和地灾物联方面均在2014年获得突破。考虑到国家大力提倡“工业4.0”产业以及对环保行业的重视,工业物联网业务快速发展将是大概率事件。我们认为公司新的发展战略方向定位准确,前期投入已经逐渐获得回报,公司将继续提高对车联网及工业物联网产品的投入和推广力度,在这一细分产品领域获得竞争优势。 3、传统产品业绩增长较为稳定,2015年将继续提升。 航天应用产品、汽车电子、石油仪器设备和电力设备等传统业务营收增长分别为-5.07%、14.82%、12.38%和4.44%。航天应用产品主要是为股东单位完成相关产品的配套。2014年因为税收政策变动等因素影响,部分产品的供货后延,营业收入较去年同期略有下降。我们预计此部分业绩将在2015年实现。考虑到今年国防军费预算增长10.1%、经费向武器装备倾斜的大背景,我们认为2015年公司航天应用产品业绩增速将不低于10%。汽车电子产品期内增长较大,2015年有望伴随公司车联网业务的发展获得更大的增长空间;石油仪器设备2014年营业收入增长明显,市场拓展有序进行,在保持原有客户的基础上,液位测量等产品向军队等新客户领域拓展,2015年有望继续保持稳定增长态势;电力设备业务相关产品较为稳定,2015年将继续受益于我国十二五电力建设的大发展。我们认为公司传统业务领域市场地位稳固,未来有望保持10%左右增速。 4、混合所有制改革加速,资产注入空间巨大。 公司作为航天三院旗下唯一一家上市公司,是未来航天三院科研院所改制资产注入的最佳平台。今年,军工单位混合所有制改革将提速,工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲年初在《求是》发表文章已强调“将积极推进航天体制机制改革,不断增强航天事业内在发展动力”。航天三院2013年营业收入为243亿元,约为上市公司的16倍;净利润为15亿元,约为上市公司的42倍,旗下还有北京机电工程研究所、北京空天技术研究所、北京动力机械研究所、北京自动化控制设备研究所等大量优质资产。上市公司未来获得航天三院资产注入的空间巨大。 5、盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS为0.16、0.22、0.28元,首次给予“审慎推荐”评级。
海兰信 电子元器件行业 2015-03-03 25.40 -- -- 37.98 49.53%
37.98 49.53%
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事件: 公司公布业绩快报,2014年实现营业收入3.93亿元,增长9.72%;归母净利润为1830.8万元,增长54.01%;EPS0.09元,增长50%。 评论: 1、航海电气民品持续稳步提升,关注国产化替代和公务船订单 公司是航海电气行业A股唯一标的,船舶通导设备是公司的基础核心业务。我国造船行业总量庞大,但产业空心化严重。我们预测,商船的船舶通导设备市场空间在30-60亿元/年,目前日、韩产品占据60~70%的市场份额,高端商船市场则被欧洲产品占据,长期国产化空间巨大。 2014年民船行业持续低迷,公司民船产品坚持创新发展,经营情况稳步提升。VEIS产品近年来毛利率畸低,随着造船行业大周期反转以及船桥等新产品中自主单品占比提高,毛利率将逐渐回升。 2015年随着海监海警系统整合完毕,公务船造船量和旧船改造需求再次爆发,公司受益明显。受地缘政治因素影响,公务船通导设备急需国产化,公司具有先发优势,订单毛利明显高于商船。 2、军品业务开拓势头良好,新产品民转军不断推进 2013年以来海军造舰数量明显增加,预计整个十三五期间军船建设都处于高峰期。军用通导设备对于可靠性要求较高,订单价格及附加值明显高于同类民品。公司2004年开始成为中国海军供应商,资质齐全,和海军保持长期稳定配套关系,是民参军龙头。目前公司VDR产品军船市场占有率超50%,未来公司将继续推进导航雷达、综合船桥系统和小目标雷达等产品的民转军,我们预计2015年将有新产品获得试装合同及进入定型。 3、积极拓展海洋防务信息化业务,争取先发优势 2014年12月18日,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,建设海洋观测网是提高我国海洋综合实力的基础,对于我国应对海上安全局势,以及实现海上丝绸之路战略目标意义重大。公司积极做大做强海洋防务信息化主业,抢占市场先机,打造岸基、“岛礁+海上平台”以及“远海+海底”相结合的立体化海洋信息化数据系统。公司海洋信息化主要方向之一是基于小目标探测雷达技术,逐步实现小目标探测、溢油探测、海浪探测在同一平台的融合应用;新产品方面尝试进入海洋机器人领域,打造稳定、持久、低成本的海上自主航行数据平台,目前项目处在研发阶段。 4、本期环保业务拖累业绩,长期具备成长性 期内公司从事环保业务的子公司海兰天澄经营业绩亏损,导致公司营业利润大幅下滑。海兰天澄主要业务为环境监测设备制造,主要涉及水质、大气的排污合规监测。环保行业是典型的朝阳行业,长期成长空间较明确。 5、盈利预测 我们预测,公司2014-2016年EPS为0.09、0.24、0.43元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司军品新产品不达预期的风险;公司小目标雷达为主的海洋信息化产品市场开发不达预期的风险。
宝胜股份 电力设备行业 2015-02-26 12.22 -- -- 14.24 15.77%
18.06 47.79%
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事件: 公司公告,为开拓在航天航空线缆领域的细分市场,决定与全资子公司宝胜(上海)电线电缆销售有限公司共同投资人民币5,000万元在上海市设立宝胜(上海)航天航空线缆系统有限公司。 评论: 1、公司是中航机电旗下电力电气业务发展平台,具备独特渠道优势 2014年,江苏省国资委将公司大股东宝胜集团75%股权无偿划转至中航工业机电系统有限公司,公司实际控制人变更为中航集团。目前中航机电已将宝胜作为电力电气业务的发展平台,对公司在航空领域的任务定位明确。 我们认为,公司入列中航工业后,和各大主机厂及研究所技术交流渠道顺畅,有利于航空航天产品的技术开发。随着航天航空线缆公司的成立,预计2015年公司航空军品电缆将有所突破。 2、航空电缆技术要求极高,目前依赖进口,国产化替代空间巨大 航空航天类电缆在尽量减少重量的同时,要求满足防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件,对生产工艺和材料要求极高。目前我国航空电缆基本全部外购,采购以耐克森产品为主,国产化替代需求迫切。 一架飞机上根据机型不同,电力电缆价值在100-300万,对应每年约10亿元的市场空间,同时毛利相对民品显著偏高,超过50%,因此一旦航空电缆形成稳定供应,将对公司业绩有明显提升。 3、公司内生增长强劲,大力发展附加值高的特种电缆. 目前公司电缆业务主要分为电力电缆、电气装备电缆和通信电缆。公司未来将主攻石油、核电、航空、高铁等特种电缆。 电力电缆:电网电缆增速明显,工程电缆受经济形势影响较大,公司在行业低谷期争取扩张份额,提高占有率。 电气装备电缆:公司电气电缆的下游用户有石油石化、高铁、核电电缆、海底电缆及军工电气电缆。其中石油石化用电缆毛利在20~30%,高铁电缆毛利在50%以上,公司正在努力打入市场。 4、国内电缆市场处于整合期,公司作为行业龙头,加速向特种电缆并购扩张 中国电线电缆2014年总销售收入约1.2万亿元,行业集成度极低,宝胜是全国规模前三,只占全国市场份额的1%。电缆是资金密集型企业,随着宏观经济不断触底,行业进入整合期,公司作为中航下属企业,在资金成本和融资渠道上都占有优势。 公司拟于定向增发时收购东莞日新传导,并拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200 万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600 万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460 万元。 上市公司目前产品中裸导体及中低压电缆占收入比重较大,总体毛利率偏低。我们预计,未来公司将继续通过收购加快在特种线缆市场的扩张,优化客户结构,提升公司盈利能力。 5、盈利预测: 我们预计公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.48元,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:航空电缆研发不达预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2015-02-04 25.10 8.19 7.85% 28.79 14.70%
34.69 38.21%
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事件:公司公告2014 年公司实现营业收入75.65 亿元,增长12.41%,归母净利润为3.83 亿元,较上年同期下降8.5%。同时公告2014 年8 月20 日至2015 年1 月29 日,中国华融及工商银行减持公司5%的股份,减持后持有公司6.6%股份。 评论: 1、公司2014 年收入平稳增长,净利润受财务费用等因素影响出现短期下滑。 2014 年3 月发行7.5 亿公司债券,票面利率为6.2%,全年利息费用增加约3500万元。目前公司发布预案,拟募集26 亿资金补充流动资金,预计2015 年财务费用将大幅下降。 2、华融减持不影响公司业务和长期发展。华融定位于政策性资产处置,2011 年华融以庆安公司33.40%股权和川西机器42.04%股权参与公司重大资产重组,成为上市公司股东。华融减持为预期内事件,不代表对公司未来发展的判断,也不影响公司的业务和长期发展方向。 3、航空机电产品稳定增长,未来四年复合增速超过19%。上市公司业务报告期内营业收入增长为12.41%,超过76 亿元,在宏观经济继续下行的情况下,航空产品的稳定增长抵消了非航空民品低迷的趋势。我们认为,随着民品航空产品的交付,和维修备件收入占比的增加,航空机电收入将长期稳定提高。2014 年整个机电系统公司的航空收入约100 亿元,预计2018 年可能达到200 亿元以上。 4、大股东机电系统公司2014 年营业收入430 亿元,作为机电系统公司整体上市平台,加速推进系统内资产整合。继完成18 家公司的托管工作后,11 月公司公告,拟以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司,2013 年净利润合计约 1.2 亿元。未来如系统内其他企业盈利能力符合要求,也将尽快整合。另外大股东体内609、610 两个研究所是机电板块最优质资产,随着事业单位改制工作的整体推进,未来也有望注入上市公司。 5、机电系统公司积极进行海外并购,打造军民融合发展国际化平台。2014 年机电系统公司完成对德国KOKI、KOKI TR 和HILITE 的并购,KOKI 2013 年收入约5900 万欧元,EBITDA 约327 万欧元,拟通过现金收购进入上市公司。机电系统公司将继续寻找先进的军民两用技术并购机会,提升非航业务规模和水平。 6、业绩预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.54、0.93 和1.15 元,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:民用航空机电发展不达预期的风险;资产整合进度不达预期的风险。
海兰信 电子元器件行业 2015-01-06 16.96 -- -- 21.24 25.24%
37.98 123.94%
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事件: 公司公告员工持股计划完成购买,共计购买股票2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,购买均价为17.757元/股,锁定期至2015年12月30日。 评论: 1、实施员工持股,确保公司稳定发展 公司员工持股计划完成购买,均价17.757元。我们认为,完成员工持股体现了公司信心,实现公司、股东与员工利益共享,长期看有效提高公司竞争力,促进公司长期稳定发展。 2、海洋观测网规划出台,基于小目标雷达的特种雷达产品和系统大有可为 2014年12月18日,国家海洋局印发《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,规划提出到2020年,我国将建成海洋综合观测网络,初步形成海洋环境立体观测能力。海洋观测网的覆盖范围包括我国近岸、近海和中远海,以及全球大洋和极地重点区域,按岸基、离岸、大洋和极地布局。 我们认为,建设全国海洋观测网是提高我国海洋综合实力的基础性工作,对于我国应对海上安全局势,以及实现海上丝绸之路战略目标意义重大。公司将海洋防务信息化作为重要发展方向,在该领域有成熟产品及多项技术储备,将明显受益于近期海洋观测网的建设和发展。 公司小目标探测雷达(STTD:Small Target Trackingand Detector)基于海杂波处理独特算法,能够实现全自动跟踪、探测、识别海上的目标,对雷达反射截面积(RCS)大于0.1平方米的海面及低空极小目标具有良好的探测、跟踪和识别功能,并可根据需求和应用条件不同,开发为岸基和船基的测冰、测海浪等特种雷达,符合《规划》中在强化岸基观测能力中提出的需求。 2013年公司投资设立三沙海兰信,三沙市的海域范围超过200万平方公里,在南海海洋资源的管理、开发与利用方面有需求强烈。三沙海兰信基于小目标雷达、船岸管理等方面的产品,提供海洋信息监测等专项系统研发与技术服务,参与海洋信息与防务系统的建设。根据公司公告,三沙公司的海洋监测项目总收入预计可达4亿元,我们认为,三沙项目2015年将开始贡献业绩,且未来三沙岸基监测系统经验可快速在其他海岸重点区域复制。 我们认为,海洋监测网涉及到国家海洋数据采集和处理,在建设中将力推设备国产化,公司小目标雷达技术在国内尚无竞争者,目前产品单价约为百万元量级,毛利率高达60%以上,未来有望加速放量,为公司持续稳定的发展提供新的利润增长点。 3、海事电气民参军龙头,2015年将陆续有新品进入定型或试装 我国现阶段的生产力水平和经济发展水平要求我国从陆权国家向海权国家发展,我国管辖的海域面积约为300万平方千米,目前与我国存在海上争议的国家有8个,且西太平洋是美国“亚太再平衡”战略中的关键地区,近年来东海、南海局势长期紧张,中国海军必须迅速建立能够和美国抗衡的力量。据外媒报道,2013年中国新入列军舰17艘,2014年新入列军舰和新开工数量仍将保持全球最快。 公司于2004年成为海军供应商,具备军工资质,并积累了丰富的军品业务研发生产经验。军工订单在价格和毛利上显著高于同类民品,并在后期备件维修和服务上持续产生收入。目前VDR军品在订单数量和船型覆盖率方面不断提升,竞争优势得以强化;同时,公司积极把握项目招标、装备升级、技术推广等机会,立足于在导航和系统集成产品上的优势,针对海军需求,持续开展成熟民品向军品的转化,预计2015年将有新产品陆续进入定型或试装阶段。 4、海警局整合工作基本完成,2015年公务船订单将再次放量 2013年7月,重组后的国家海洋局和中国海警局正式挂牌成立,新的海警局整合了海监、边防、渔政、海上缉私4支执法队伍的人员和装备。职能整合结束后,公务船新造及旧船改造需求有望大幅增加。公司船舶电气产品受益于公务船设备国产化机会,2013年度曾呈现高速增长,2014年随着海警局职能整合有所放缓,业绩贡献较少,预计2015年公务船订单将再次放量。 5、业绩预测 我们预测,公司2014-2016年EPS为0.10、0.24、0.42元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司军品新产品不达预期的风险;公司小目标雷达为主的海洋信息化产品市场开发不达预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2014-11-27 23.40 -- -- 28.68 22.56%
28.68 22.56%
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事件: 公司发布公告,拟向8个发行对象等非公开发行股票不超过1.377亿股,发行价格为18.88元,募集资金总额不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款,限售期为36个月。发行完成后,仍为公司的实际控制人。 评论: 1、机电系统高管参与持股,体现对公司未来发展信心 中航证券设立的“机电振兴1号”份额由公司及其全资、控股子公司和托管企业内的高管及技术骨干员工以1.53亿元认购。中航集团在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革,继贵航股份实施股权激励计划之后,在南通科技、成飞集成的重组预案中,都有高管及技术骨干持股的安排。机电系统将进入快速发展期,计划2015年实现500亿收入,2018年达到1000亿,其中20%的产品达到世界一流水平。我们认为,内部高管及技术骨干参与非公开发行,有效的将机电系统长期经营成果同个人收益挂钩,显示了管理层对未来发展的信心。 2、募集资金用于偿还银行贷款后,显著降低负债率,节省财务费用 本次募集资金到位后,公司资产负债率将从68.04%降至51.89%。公司2012、2013年度及2014年1-9月的利息支出分别为2.26亿元、2.56亿元和2.00亿元,分别占当期营业利润的51.68%、55.56%和90.11%。通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后,公司负债规模和财务费用明显下降。按照一年期人民币贷款基准利率6%测算,偿还26亿元借款后公司每年将节约财务费用约1.56亿元,显著提升公司盈利水平。 3、公司作为机电系统上市平台,将继续收购板块内优良资产,形成协同效应 公司于11月7日发布关于筹划关联交易事项的公告,拟以自有资金向大股东机电系统公司及其关联方收购五家目标公司,拟收购的4家系统内公司2013年度账面净资产总计15亿元,净利润共1.08亿元。拟收购的KOKINETICSGmbH企业价值为2667万欧元,股权价值为1640万欧元,2013年度实现销售收入约为5900万欧元,EBITDA约为327万欧元。本次募集资金将充实公司资本金,为后续整合提供重要保障。 4、公司未来将依托航空优势,内聚外合,向高端工业民品市场延伸 机电技术涉及众多技术领域,行业内涵外延很大,适合向高端工业民品延伸。2013年机电系统公司收入规模309亿,其中航空产品约为90亿,预计2018年收入达到1000亿元,其中航空产品收入贡献200-300亿元,民品业务发展将围绕航空核心技术,通过并购整合迅速做大做强,今年机电系统公司已经实现三项海外并购,标的公司均为技术水平全球领先的汽车零部件制造资产。 5、航空机电产品是核心功能系统,未来拟推出机电振兴支持计划 航空机电系统是飞机飞行功能核心保障系统,决定着飞机作动性能和可靠性,在发展五代机的过程中,从主机厂到军方向航空机电系统提出了更高要求,机电系统的技术水平和价值都将大幅提升。据媒体报道,2014年两会期间,中航工业航宇董事长、总经理马永胜提出议案,要求建立“航空机电系统发展专项”。鉴于大飞机专项的良好效果和航空发动机重大专项的逐渐明确,我们预测,机电振兴计划也处于研究论证阶段,鉴于机电技术的复杂性和关键性,支持资金规模可能达到千亿量级。 6、盈利预测: 我们预计,2014-2016年EPS0.68、0.97、1.14元,假设2015年全年内完成非公开发行1.37亿股和公告中5个公司的收购,预计2015/2016年全年可节省财务费用约9600万元、3600万元;增加并表净利润1.4亿元、1.6亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司系统内资产整合不达预期的风险;民品业务受经济形势影响继续下滑的风险。
中航飞机 交运设备行业 2014-10-21 17.50 -- -- 17.28 -1.26%
22.23 27.03%
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事件: 公司发布公告,拟非公开发行募集资金不超过30亿元,发行股票不超过2.5亿股,发行底价不低于13.21元。用于数字化装配生产线条件、运八装配、机轮刹车、关键零件、国际转包等项目的生产能力建设以及客户服务体系建设和补充流动资金。 评论: 1、“大飞机梦”是“中国梦”的重要部分,高端民用机长期发展势不可挡 《高端装备制造业“十二五”发展规划》中提出2020 年,国产干线飞机国内市场占有率达到 5%以上,支线飞机和通用飞机国内市场占有率大幅提高,民用飞机产业年营业收入超过 1,000 亿元。2014年习主席视察商飞,表示要扭转过去对飞机“造不如买,买不如租”的想法,显示国家大力长期投入民机产业,进军国际商用航空市场,实现三分天下的宏大设想。 2、募集资金提高民机产能,缓解军民混线压力 上市公司民机产品有新舟、运8系列整机,另外承担商飞C919飞机机身、机翼等,ARJ21飞机前机身、机翼、前起落架等生产任务,是商飞在国内最主要供应商。同时公司是国内军用战略大飞机的唯一生产基地,募投项目达产将有效缓解运-20未来批产带来的军机产能压力。 3、据媒体报道,运-20将航展亮相,首架机可能2年内交付空军 运-20最大起飞重量220吨,载重66吨,目前只有美国、俄罗斯和乌克兰具备200吨级以上运输机研制能力,欧洲A-400M载重只有40吨。保守估计未来国内总需求超过400架,我们认为,十三五期间运-20将转批产阶段,带来公司业绩爆发式增长。 4、重要民机产品时间节点临近 据媒体报道,C919将于2015年实现首飞,预计完成国内、国际适航认证,2020年实现量产;ARJ21预计2014年完成取证,2015年实现首架机交付;新舟700于2013年立项,预计2016年首飞,2018年实现取证。 5、业绩预测 预计2014年-2016年EPS为0.22、0.27、0.34,上市公司总股本为26.54亿,非公开发行不超过2.5亿,发行后总股本29.04亿,短期对EPS摊薄不超过10%,结合公司现金流改善效果,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司民机产品开发及生产进度不达预期的风险。
航天电器 电子元器件行业 2014-10-09 21.18 -- -- 23.85 12.61%
23.85 12.61%
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事件: 近期我们调研了航天电器公司,与公司管理层进行了交流。 评论: 1、昆山林泉抽油机产品实现突破,电机业务进入快速增长期 林泉电机于去年领导层调整后,经营情况迅速好转,2012、2013年收入为1.5亿、2.8亿,预计2014年为3.5亿元。林泉去年挂牌国家级微特电机实验室,目前科工集团所有的电机军品资产都在林泉,同时产品也成功向航空和兵器拓展,航空产品毛利较高,兵器则批量较大,未来都将成为电机业务增长点。 昆山林泉电机去年实现收入1700万,预计今年收入能实现4000万,1-8月抽油机产品实现收入约800万。公司产品目前在110口井安装,多为工业试用阶段,但是进入石油装备壁垒高,今年开始出现突破。公司产品相比传统抽油机节电30~70%,适合于物联网管控应用,适合深井稠油的开采,适合沼泽地带和海油开采,适合废井开采。预计国内和外贸需求超过4万台/年,总价值约140亿元/年。保守估计昆山林泉的抽油机产品未来将是实现亿元级别的业务,在3-5年内将逐渐成熟,未来做到每年销售超过500台时,会考虑把抽油机业务剥离,单独成立公司,或与石油系统合资发展。 公司将昆山林泉搬迁至苏州华旃是一种过渡性安排,预计2014年完成搬迁,预计2015-2017年期间每年将节省成本700万元以上。 2、公司连接器订单保持高增速,积极采用自动化生产设备提高生产率 公司连接器军品订单高于年初预期,预计高增长趋势将长期维持。公司是卫星宇航连接器的骨干单位,直接收入2000多万,将长期受益于空天一体化、民用宇航的快速增长。预计今年国际市场连接器订单3000万,明年可能继续高速增长。公司是华为主要供应商,受益于4G订单的爆发。公司今年在进行十三五计划的制定,现在大力增加光电连接器、相控雷达大面的射频连接系统的技术储备和能力。 为解决产能压力,公司自主研发自动化设备,内部实现生产手段升级。目前机器人事业部有50人技术团队,今年完成160套自动化生产设备组装,在经营规模扩大情况下反而实现减员增效,人均增加值提高了20%。 3、专注连接器与电机市场空间,积极向下游延伸,提高附加值。 公司两大支柱产品为连接器和电机,两者都是大行业,年市场容量分别超过1000亿和2000亿,目前公司电缆及组装件实现收入已经超过2亿元,未来可以保持50%的高速增长。同时,公司将顺应行业趋势,积极往附加值更高的模组件、小集成方向发展。 4、科工集团和061基地领导寄予厚望,将支持公司快速发展。 航天科工集团新任董事长就职后,第一时间调研了061基地和上市公司,希望上市公司专注电子主业发展,尽快做大做强,希望十三五期间实现收入、利润翻番。061基地是航天工业重要的战略基地,目前年收入在140亿左右,其中含军品收入40亿元。我们预计,随着国企深化改革的推进,未来公司将进一步推动产业整合,并可能择机推出股权激励机制,依托航天科工集团,保持稳健发展。 5、盈利预测:我们预计,公司2014-2016年EPS为0.64、0.76、0.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:抽油机业务市场开发不及预期的风险。
中航飞机 交运设备行业 2014-09-30 15.90 -- -- 17.53 10.25%
20.20 27.04%
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事件: 9月19日,媒体公布C919在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接,其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-70飞机的年批产能力。 评论: 1、C919总装正式开始,预计2015年实现首飞,进度大超预期 C919的总装将在中国商飞浦东基地完成,主要包含机头、前机身、中机身、中央翼、中后机身、后机身前段、后机身后段、垂尾、平尾九大部段和相关部件。9月19日,C919在中国商飞总装制造中心进行前机身与中机身的机体对接,标志C919总装工作正式开始,其它部段和部件将在两个月内陆续进入总装。 2、中国将成为民用航空最大市场,是C919发展的坚实基础 大型飞机是大型战略性高技术装备,其研发和制造是航空制造水平的标志,也是综合国力的体现,大飞机的研制具有政治、国防方面的意义,也有巨大的市场盈利空间,目前只有美国、欧盟和俄罗斯具备独立研发和生产大飞机的能力。 空客和波音两个主流客机制造商,其发展都得到了本土经济和市场的有力支撑,据波音公司最新预测,未来20年中国将取代美国成为民用航空的最大市场,中国航空公司会在未来20年里购买6000架客机,总值8700亿美元,其中单通道客机占总需求的三分之二以上,折合人民币在4万亿元以上。截至2014年8月,C919已经获得400架订单,主要来自于国内航空公司和金融租赁机构。 3、预计2020年商飞C919年产150架,对应千亿市场空间 据媒体报道,到2020年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-700飞机的年批产能力。C919和ARJ-21定价约为1亿美元和0.3亿美元,因此销售收入约为165亿美元。 4、中航集团承担95%机体研制,中航飞机承担的中机身任务是重中之重 中航工业承担了C919大型客机雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等绝大部分机体结构件的研制工作,占大型客机机体研制95%以上的工作份额,机体部分在大型飞机价值量中占比超过30%。 中航飞机西飞公司承担的中机身是整个飞机机体结构中技术最为复杂、制造难度最大的部件之一。中机身是全机结构载荷传递的中枢,包含零件8200多个,大量选用第三代铝锂合金、高损伤容限铝合金材料及超大型钛合金锻件。C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件的按期交付,为今年完成C919大型客机首架机机体对接起到了决定性作用。 5、中航飞机是大型战略整机平台,在军机任务不断突破的基础上,实现军民机,融合协同发展 我国对于远程空中力量的需求很强,我们认为,运20截至今年年底可能已实现数架样机的交付,并于2016年转入小批量生产,未来基于运20平台的运输机、加油机、预警机、电子战机将达到300架以上,单价将不低于10亿元。另据外媒报道,我国不断对轰-6进行改型,同时也积极发展新一代轰炸机“轰-20”。轰-20可能采用亚音速低可侦测性“飞翼式”构造,是拥有较大导弹携带量的高生存能力远程平台,公司作为中航集团大型战略整机生产资产整合平台,军民用大飞机将齐头并进,协同快速发展。 6、多重政策预期+航展盛会刺激,四季度航空装备再迎市场关注 进入四季度,多重政策利好可能逐步兑现,航空发动机重大专项的出台将带动整个航空制造业基础研究、基础材料和基础制造水平,另外在军工企业深化体制改革方面也将有大力推进,我们预计军企科研院所改制、促进军民融合发展方面都将有更具可执行性方案推出。 第十届珠海航展将于今年11月11日~16日举办,目前珠海航展已经跻身于全球五大航展之一,国内外关注度极高,2013年以来国内多个航空装备新型号出现突破,例如公司的运-20首飞、武直10和武直19的放量等,预计航展现场将有重量级新装备亮相,另按惯例可能有产品订单现场发布,将带动市场对航空装备制造的关注度提升。 7、盈利预测 我们预计公司2014-2016、年EPS为0.22、0.27、0.34元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:C919总装进度低于预期的风险。
航空动力 航空运输行业 2014-09-08 29.65 -- -- 31.21 5.26%
34.81 17.40%
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事件: 公司公布2014年半年报,期内实现销售收入110.73亿元,同比增长15.82%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长121.74%,实现EPS0.13元,去年同期为0.06元。 评论: 1、重组并表完成,期内经营规模扩大,盈利能力增强明显。 公司于2013年1月正式启动重大资产重组事宜,并于本报告期实现并表。重组完成后公司经营规模明显扩大,产品结构更加多元化,有效发挥了航空发动机产业平台和资本平台的聚集效应。期内营业收入110.73亿元,同比增长15.82%,完成公司盈利预测的42.12%;归母净利润2.35亿元,大幅增长121.74%,完成公司盈利预测的25.09%。期内加权ROE为2.23%,去年同期为1.17%。 2、公司航空发动机产业链完善,收入和毛利率双升趋势明确 期内公司航空发动机及衍生品板块实现收入54.01亿元,同比增长6.53%,毛利率为23.34%,比去年同期大幅提高2.69%。从主营构成分析,航空发动机及衍生品贡献了48.78%的收入和86.74%的毛利。 重组后公司涵盖了涡喷、涡扇、涡轴、涡浆等全谱系航空发动机产品,未来我国四代机的发动机将逐步摆脱进口依赖,且有了太行发动机的研发经验积累后,大运发动机及下一代发动机的研制周期将明显缩短。我国太行发动机任务主要由黎明、西航两家单位承担,根据半年报披露,期内两家交付情况较好,带动板块业绩,南方和黎阳两家公司收入略有下降,可能受交付节点影响,不代表其全年表现。 维修资产的注入,增强了发动机产品后续增值配套服务的能力,使产业链得到极大完善和优化。近期周边局势复杂化,国内军演频繁,发动机维修及备件收入将随之上升,且参照国外经验,随着发动机技术复杂性的提升,维修保养工作将由军队内部逐渐转回制造商,维修保养及备件的毛利率明显高于设备销售毛利率,将带动航空发动机业务毛利持续提高。 公司外贸出口板块包括航空外贸转包产品和部分非航外贸订单,期内受外需和汇率影响,收入较去年同期下降5.67%,毛利下降14.44%。 3、航空发动机重大专项投资额可能大超市场预期,带动航空发动机板块走势 据媒体报道,酝酿多时的航空发动机专项临近推出,去年据外媒报道该专项投资额在千亿规模,实际情况有大幅超预期的可能性。航空发动机的研发周期长,前期资金投入大,预计重大专项投资落实将有效的提升我国航空发动机研发能力和水平。同时,发动机生产体制的创新可能与重大专项同步推出,为发动机产业链企业的进一步整合打开空间。 4、盈利预测 预测2014-2016年EPS为0.52、0.60、0.75元,对应2014-2016年PE为55、47、38倍。考虑公司市场空间及绝对行业壁垒带来估值溢价,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:外需和汇率情况导致外贸出口业务盈利能力大幅降低的风险;航空发动机重大专项低于预期的风险。
中航机电 交运设备行业 2014-09-01 18.37 -- -- 23.05 25.48%
23.40 27.38%
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公司是具有高壁垒的飞机系统核心供应商,航空产品盈利能力强。航空机电产品对五代机发展至关重要,目前与国外技术水平存在代差,预计十三五期间国家投资将大幅增加。公司作为中航机电系统板块上市平台,尚有优质航空生产资产注入预期,公司对应14-16年的PE为24、17、14倍,远低于行业平均,首次给予“强烈推荐”投资评级。 公司航空主业突出,贡献50%以上营业收入和75%以上营业利润,带动业绩稳定增长。公司航空产品90%以上为军品,毛利率保持在30%以上水平,未来将随着新机型的采购稳定提高。公司民品以汽车零部件和压缩机产品为主,2013年是民品业绩最低点,拖累业绩,2014年将有所好转。 机电系统是保证飞机做动性能的核心系统,是飞机的“血液”和“肌肉”,占飞机整体价值量的15%以上,商用飞机占比更高。机电系统是能量传递系统,包括电源、武器挂载、环控等十几个子系统,是飞机上布局最复杂、体积和重量最大、保障费用最高的系统,准确说,机电系统应叫做飞机系统“AircraftSystem”。 五代战机对机电系统的要求极为苛刻,我国机电产品水平与国外存在代差,目前是发动机之外的第二技术瓶颈。机电系统是支撑战斗力有效发挥的基础,五代战机的隐身、超音速巡航、超机动能力,对飞机如供电系统、环控系统和武器挂载系统都有更苛刻的要求,机电系统涉及多种专业,机电系统研制周期占飞机研制周期的1/3以上,一般提前飞机项目10年以上。 我国目前航空机电军用规模约100亿,年增速可达15~20%。商用航空规模较大,年均300亿元以上,但目前民用航空机电产品国产化比例极小。 公司是航空机电龙头及中航机电版块上市平台,集团内仍有优质航空生产资产。本次板块将18家公司委托上市公司管理,预计其中与航空主业相关性强、盈利能力强的公司将继续启动注入,对公司的EPS将有明显的增厚效果。 风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名