业绩持续增长,龙头地位稳固 在制造业转型升级背景下,企业对管理信息化水平提出了更高的要求,自2016年以来,管理软件市场增速开始反弹,各主要厂商收入增速企稳回升,公司作为本土领先的高端ERP系统实施商,在SAP、Oracle两大领域均处于龙头地位,业绩保持持续稳定增长,龙头地位持续得到巩固。业绩快报显示2018年实现营业收入28.68亿元,同比增长23.36%;实现归母净利润3.89亿元,同比增长20.02%,营收及归母净利润均保持了平稳较快增长。 百度战略入股,为公司发展注入新动能 2019年3月1日,公司与百度签署《战略合作框架协议》,实际控制人陈迪清、范建震向百度合计转让5.26%的股权和10.26%的投票权,此次战略合作能够利用双方在不同领域的能力形成较强的优势互补。对于公司来说,此次合作不仅能够弥补公司在服务技术要求较高客户能力方面的不足,而且公司可以借助百度在中小客户方面的流量优势,推广公司的解决方案和产品。我们认为,双方的合作将充分发挥各自的优势,公司将得到百度在人工智能、大数据、云计算领域的技术助力,百度也能借助公司在企业端信息化转型的经验和客户优势布局产业互联网,实现双赢。 智能制造快速推进,PLM、MES空间广阔 中国制造业为国内生产总值增长做出了重要贡献,但逐步消失的人口红利在倒逼制造业向数字化、智能化转型。公司通过长期的高端ERP实施业务,积累了大量制造业公司客户,定制化实施及与ERP的对接能力是公司从事智能制造业务的重要优势。公司提供基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案,并赢得了较多市场机会。截止2017年,我国规模以上工业企业37.27万家,而以MES为代表的工业软件整体渗透率仅为5%左右。我们认为,信息技术是驱动传统制造业升级的重要手段,随着智能制造的快速推进,制造业企业对MES、PLM等系统实施服务的需求将持续强劲,为公司获得充足订单提供有力支撑。 云服务需求旺盛,创新业务发展值得期待 云计算是信息技术的重要趋势,包括SAP和Oracle等在内的传统企业信息化套装软件厂商都在加快向云计算的转型。公司紧跟市场和技术变革趋势,不断提升相关技术储备和解决方案能力,目前已经成为主要云计算厂商亚马逊、华为、阿里、浪潮等在企业服务市场重要的合作伙伴。同时,公司基于多年的信息化经验和能力,研发了具有市场竞争力的自有云产品,2018年上半年,汇联易新签合同3000多万元,实现收入将近1000万元,超过2017年全年水平。云SRM产品与实施合同金额达到6000多万元,收入3000多万元。我们认为,在企业上云已成共识的当下,未来云服务需求旺盛,无论是第三方云还是自有云产品,均将受益于产业发展浪潮,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们认为,随着ERP市场逐步回暖,智能制造加速推进以及与百度的战略合作,公司未来发展潜力大,看好公司中长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2020年实现营业收入分别为36.38和46.31亿元,同比增速分别为26.85%和27.28%,实现归母净利润分别为4.85和6.06亿元,同比增速分别为24.77%和25.02%,对应EPS分别为0.54和0.67元/股。 风险提示: ERP实施行业竞争加剧;云业务、智能制造业务拓展不达预期;战略合作进程不达预期等。

业绩符合预期,深度布局自动驾驶 受整体车市不景气影响,公司业绩受拖累。2018 年我国汽车产销量分别为2780.9 万辆和2808.1 万辆,比去年同期下降4.2%和2.8%。其中,乘用车产销分别完成2352.9 万辆和2371 万辆,比上年同期分别下降5.2%和4.1%。受整体车市不景气影响,加之市场竞争激烈,公司业绩受到拖累,影响公司短期业绩。分业务看,导航业务收入下滑17.63%,受影响最为明显;芯片业务收入同比增长11.92%,未完成业绩承诺进而引发商誉减值影响公司业绩表现;车联网、自动驾驶业务收入同比分别增长14.26%和24.14%。 毛利率下滑,研发投入提升明显。1)2018 年,公司综合毛利率为70.65%, 同比下降4.73 个百分点,判断主要系导航及芯片业务毛利率下滑所致。2) 公司研发投入同比提升明显。2018 年,公司研发投入为11.66 亿元,同比增长27.66%,研发投入占营业收入比重达到54.65%,同比提升12.29 个百分点。并且,由于部分研发项目完成转入无形资产,项目后续的持续投入费用化,本期研发投入资本化比例大幅降低,仅为6.39%。我们认为,毛利率降低主要系外部环境变化所致,公司目前在加大研发投入进行技术和产品储备, 预计未来随着新产品占比提升将带动公司毛利率回升。 “智能汽车大脑”战略愿景进一步落实。1)芯片业务。MCU 芯片已于2018 年完成量产,并在国内获得了第一笔量产订单,打破了国际垄断。TPMS 芯片计划 2019 年实现量产。此外,公司新一代智能座舱IVI 芯片,新一代车联网芯片,新一代AMP 车载功率电子芯片,新一代MCU 车身控制芯片等, 将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。2)车联网业务。乘用车方面,公司前装合作项目稳步推进,Welink 手车互联方案在前装市场陆续上量。商用车方面,不断优化和提升基于ADAS 地图数据的L2 级自动驾驶解决方案核心算法,并通过车厂合作项目加速推进产品验证和商业化落地。3) 高级辅助驾驶及自动驾驶业务。HD 地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,高精度定位目前已经完成了北京和成都测试,计划完成更多城市拓展。自动驾驶整体解决方案已经完成 5000 多公里长距离实际道路测试验证,具备 L3 级自动驾驶标准能力。并且,公司与宝马签订了国内第一个L3级及以上的自动驾驶地图量产订单,彰显公司在此领域的技术实力和市场地位。4)位置大数据服务。公司数据总量增长到4.7PB,数据量日均增长3.9TB。2018年,公司全新升级的MineData2.0发布,并在公安、交通、保险、物流、规划、扶贫等领域全面应用。我们认为,通过“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体布局,公司“智能汽车大脑”战略愿景进一步落实。 汽车迈入智能化时代,“高精度地图”必不可少。我们认为,我国汽车产业发展进入瓶颈期后,电气化、智能化是汽车未来发展的重要方向。无论是依靠传感器融合实现自动驾驶、无人驾驶的“单车智能”,还是依靠车车、车路、车人等通信来获得感知信息的车联网,都需要高精度地图来辅助决策,因此智能化时代,高精度地图必不可少。截至2018 年底,公司ADAS数据总里程已覆盖140万公里,在高精度地图领域的优势明显,预计随着汽车智能化率提升,公司将充分受益。 盈利预测与投资评级 综上,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.27、0.32和0.39元/股,看好公司在自动驾驶领域的技术和产品储备,维持“增持”评级。 l 风险提示 中国汽车市场持续低迷;外部竞争加剧风险;新业务进展不及预期;自动驾驶落地低于预期等。

领衔金融IT行业,伴随中国资本市场成长 公司是中国目前最大的金融IT服务商,也是唯一一家全领域的金融IT服务商。其产品线涵盖了证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构,且核心产品市占率远远领先竞争对手,是当之无愧的行业龙头。 目前,公司的产品线可以分为两大块:1.0业务(传统业务)--为证券、期货、基金、信托、保险等金融机构提供应用软件,收取软件License和年服务费;2.0业务(创新业务)--主要是云计算、互联网、人工智能,如金融资讯业务,金融数据库业务,智能投顾问业务,金融云业务等。 三大“飞轮”共同驱动公司业绩增长 资本市场的发展催生金融IT的需求。我们分别将公司的营业收入增速与非银金融行业、软件行业的营收增速进行比较,发现公司的营业收入增速与非银金融行业的营收增速相关性较高,而与软件行业的相关性较弱。近年来我国非银金融行业无论是资产规模还是营收规模,均取得了长足发展,公司充分受益于此。 政策催化带来金融IT增量需求。近两年,我国金融领域政策频出,影响力较大的有“资管新规+银行理财子公司”、科创板、券商拟开放第三方接口、公募基金结算方式改变、沪伦通等,公司作为金融IT龙头厂商,将因此充分受益。 公司实力雄厚,竞争对手难以望其项背。具体表现在公司研发能力突出,位居行业前列;凭借在金融IT领域二十余年的深耕,积累了大量的客户资源,且客户粘性较强;蚂蚁金服作为其控股股东,强强联合,有望产生协同效应。 四大关键财务指标表现优秀,凸显公司竞争力 毛利率持续在高位攀升,遥遥领先同行。公司的综合毛利率从2008年的64.68%一路上升至2018年的97.11%,体现出公司软件的产品化程度越来越高,从而带来人工部署及运维成本下降,推高了毛利率水平。预收账款占公司主营业务收入比例逐年提升,彰显公司产品议价能力逐步走强。研发投入持续领先同行,构成高竞争壁垒。经营活动现金流净额持续为正,其在2008-2018十年间CAGR高达20.58%。 布局金融云和AI,打开未来成长空间 金融企业上云成为刚需,公司推出JRES3.0技术平台。一方面,是由于金融企业的用户规模在扩大,且客户直接在移动端或者PC端进行操作,多点触发,难以事先预测,经常会出现支付、交易量的波峰波谷,这就要求金融机构的IT计算资源具有高度弹性和敏捷性。另一方面,业务上云尤其可以帮助中小金融机构省去本地化部署的成本,以及后续繁琐的运维工作。金融企业上云逐渐成为刚需。公司2018年重点推出JRES3.0技术平台,全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架,满足金融领域全业务场景的需要。 财富管理时代到来,AI助力金融机构变“成本开支”为“利润创造”。根据2018年5月份波士顿咨询和陆金所联合发布的《2018全球数字财富管理报告》,当前中国财富管理市场规模达6万亿美元、财富管理产品线上化渗透率34.6%,线上财富管理规模逾2万亿美元,仅次于美国的财富管理市场规模9.3万亿元和销售渗透率40.7%。庞大的财富管理市场规模、理财需求客群,以及匮乏的理财顾问之间产生了较大的供需缺口。 盈利预测与投资评级 综上,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.70亿元、53.00亿元、66.89亿元,同比分别增长27.8%、27.1%、26.2%;归母净利润分别为8.68亿元、10.95亿元、13.63亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.77元、2.21元。首次覆盖,给予“增持”评级。 盈利预测与投资评级 政策落地不及预期,公司业务进展不及预期,市场行情走弱等。

事件: 公司发布2018年年报,2018年,公司实现营业收入72.51亿元,相对2017年调整后的营业收入增长35.35%,实现归母净利润7.63亿元,相对2017年调整后的归母净利润增长63.80%。 投资要点: “两翼齐飞”,带动公司业绩高增长 1)智慧交通。2018年,公司智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%。在智慧高速领域,公司2018年相关订单中标额达到历史最好水平,居业内首位,项目颗粒度也有较大提升;在城市智慧交通领域,以0.99亿元中标年度最大体量TOCC项目--惠州市(TOCC)项目,进一步反应了公司在TOCC领域的领先地位,组建独立的城市智慧交通板块,全面切入城市交通综合治理业务,实现北京“中关村西区交通综合交通治理”、“朝阳CBD交通综合交通治理”等标杆项目落地;在轨道交通领域,公司2018年相关订单创历史新高,轨道交通乘客信息服务系统(PIS)已在北京、上海等20余个城市的百余条地铁线路得到应用,核心系统约占全国60%的市场份额;在交通大数据领域,公司已建成规模化的交通大数据资源池,日均覆盖道路里程800万公里,日均采集超过5000万条有效数据,FCD位置点信息超过200亿。公司智慧交通业务保持了较好的发展态势,传统优势业务领域继续保持领先,并积极拓展新兴业务,各项新业务均取得了较大进展。 2)智能安防。2018年,公司智能安防业务实现收入36.96亿元,同比增长53.90%。2018年,公司进一步加大智能产品布局力度,AI产品序列从“四山两关”升级为“六山两关”,同时借助云和大数据,充分发挥智能产品市场竞争力,助力各行业的客户价值提升与业务模式创新。我们认为,智能化渗透率提升进一步推升了安防产业的进入门槛和竞争壁垒,未来安防产业的市场集中度将进一步提升,充分利好龙头企业。根据HIS报告,2017年,宇视科技市场占有率在中国视频监控设备市场排名第三位,在全球视频监控设备市场排名第六位,全球市场占有率较2014年的第十二位、2015年的第八位持续提升,行业地位不断提高。预计未来宇视科技在全球的市场份额将有望进一步提升。 紧跟发展趋势,全方位布局智能网联汽车产业 目前,公司推出了V2X系列产品,可面向车路协同与智能网联汽车产业提供安全、高效的全系列产品与服务支持。公司V2X技术成功通过世界首例“三跨”互联互通测试,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里。此外,公司与百度Apollo联合研发的面向自动驾驶的车路协同设备在延崇高速北段已经部署完毕。公司紧跟产业发展趋势,从政策标准、技术产品、产业生态等维度出发,持续推进V2X领域战略布局。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.66、0.81和1.00元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;智能安防业务推进不及预期;车联网业务推进不及预期等。

持续拓展业务边界,流量变现弹性足 国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商,公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务,为个人投资者提供金融资讯和投资理财分析工具。公司产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体,包括证券公司、公募基金、私募基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户,以及广大个人投资者。 APP月活持续增加,市场份额领先。根据易观千帆数据,2019年2月,同花顺app的月活为3470万,遥遥领先第二名东方财富和第三名大智慧,同花顺app的市场份额超过35%。 付费率及ARPU双维度驱动增值电信业务增长。1)付费率维度。2019年,市场持续回暖,成交量持续提升,市场赚钱效应提升有望带动个人投资者对证券类app需求的提升,加之公司产品维度广,预计投资者的付费率随行情提升将有所提升;2)ARPU值提升。根据上交所的数据,截至2017年末,投资者持股账户数中99.78%为自然人,这个占比在近10年中均没有较大的变化。但细分来看,持股市值在10万元以下的账户数占比从2010年的81.92%下降到201年的55.28%,持股市值在100万元以上的账户数占比从2010年的1.25%上升到2017年的7.16%,投资者结构发生了明显的变化,市值较高的投资者付费能力强,对产品的需求层次也不仅仅满足于低价值量的产品,“大户”占比提升有望推升付费用户的ARPU值。同时,根据我们统计,公司增值电信业务与市场成交量成强相关,且弹性更大,因此预计随着春节后市场成交量持续扩大,公司的业务也将有充足弹性。 开户数大幅提升,开户导流业务收入弹性充足。根据深交所的最新数据,2019年3月,深交所开户数量环比大增109%。目前,公司app上线了50家券商的网上开户功能,我们认为,未来开户数量的持续提升,互联网展示、互联网导流的开户占比将持续提升,未来公司在此领域相应的业务收入也将有所增加,且弹性充足。 探索智能化资产管理,拓宽业务边界并有望打开成长“天花板”。2015年,公司注册成立浙江同花顺人工智能资产管理有限公司,2018年11月1日,公司正式在中国基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人,并于2019年3月20日成功备案了旗下第一只私募基金产品--同花顺阿尔法一号私募证券投资基金。此前,公司已与公募基金合作成立大数据基金,探索大数据在资产管理行业的应用。此次,公司成功备案了第一只私募基金产品,将亲自操刀开展资产管理业务。我们认为,公司利用技术优势拓展智能化资管业务,拓宽业务边界,有望打开公司未来成长的“天花板”。 业绩企稳回升,现金流大幅提升预示“拐点”到来。2018年Q4,公司营业收入位4.77亿元,同比增长12.70%,归母净利润为3.15亿元,同比增长23.88%,归母净利润自2016Q4以来首次正增长,公司业绩企稳回升。同时,2018Q4,公司经营活动收到的现金4.43亿元,环比增加59.87%,经营活动现金流量净额2.79亿元,环比增加166.15%。我们认为,财务指标好转,加之市场行情持续回升,成交量持续放大,预示公司将迎来经营“拐点”。 盈利预测与投资评级 综上,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为18.74、25.14、33.48亿元,同比分别增长35.14%、34.18%、33.15%;归母净利润分别为8.89亿元、11.80亿元、15.54亿元,对应的EPS分别为1.65、2.20和2.89元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 市场行情走弱并持续低迷;新模式拓展进度不及预期;付费转化率及ARPU值不及预期等。

公司发布2018年年度报告,公司实现营业收入469.41亿元,同比增长84.17%;归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长54.05%;扣非归母净利润6.13亿元,同比增长83.66%。投资要点: 业绩高速增长,全球智慧计算领先者 服务器收入高增长,市场份额持续扩大。2018年,公司服务器及部件收入466.95亿元,同比增长85.20%,推升公司业绩高增长。根据IDC公司公布的2018年第四季度以及2018年度全球服务器市场调查报告,浪潮x86服务器2018年出货量、销售额均居全球前三、中国第一,并且在过去的多个季度中,浪潮都保持了全球最高增速;2018年,浪潮8路服务器出货量连续4个季度全球第一,连续21个季度中国市场第一;浪潮2路服务器、机架服务器、云服务器出货量、销售额均为中国第一;2018年上半年,浪潮AI服务器市占率51.4%,蝉联中国市场第一。我们认为,受益于云计算产业发展,公司服务器销售额、出货量持续高增长,并且随着5G的发展,边缘计算服务器出货量将大幅增长,同时人工智能产业发展推动AI服务器出货量大幅提升,将进一步推升公司服务器收入规模。 毛利率小幅提升,整体盈利能力有望持续加强。公司2018年综合毛利率11.02%,较上年同期提升了0.44个百分点。分产品来看,服务器及部件毛利率10.93%,同比提升0.53个百分点;IT终端及散件毛利率20.63%,同比提升了0.52个百分点。我们认为,受益于上游原材料价格下降,公司毛利率仍存改善空间:根据统计机构DRAMeXchange的预测,智能手机销量滞涨、CPU缺货致使电脑出货量下降等原因可能造成内存供大于求,预计2019年的DRAM价格将会下降15%-20%,内存价格的下降,有望小幅推升公司毛利率水平。 经营活动现金流净额大幅增加。2018年,公司经营活动现金流量净额达到13.30亿元,同比增加422.02%,主要系服务器销售增长、销售回款增加所致。2018年,公司应收票据及账款同比增加21.61%,其中应收账款同比增加26.01%,远低于公司销售收入增幅,公司销售回款大幅提升,使公司现金流量净额同比大增。规模效应显现,研发投入高速增长。1)2018年,公司销售费用12.29亿元,同比增长54.80%,远低于收入增速,公司坚持大客户战略,随着业务规模的持续扩大,规模效应持续显现。2)2018年公司研发费用为17.47亿元,同比增长118.18%,研发投入的高速增长有利于公司在服务器核心技术能力方面的提升。2018年公司发布首款面向AI云设计的弹性GPU服务器 NF5468M5,帮助云服务商快速构建强大敏捷的AI基础架构。同时,公司发布可支持4倍超大规模深度神经网络模型的全球最强AI超级服务器AGX-5,训练速度提高10倍。另外,在存储方面推出新一代智能全闪G2-F,并且智能存储G2及G2-F全系列产品共11款型号21种配置顺利通过VMware全套存储认证。AI产品线的布局和逐步放量有利于公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2019-2020年的EPS分别为0.69、1.02和1.61元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。

JDM模式绑定核心客户,快速抢占市场份额 公司创新性的JDM模式深度绑定核心客户,核心客户采购量的提升带动公司业务快速发展,市场份额迅速提升。根据IDC公司公布的2018年第三季度全球服务器市场调查报告,稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中浪潮销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。 AI服务器产品储备丰富,市场份额领跑 公司已经构建了全栈式AI计算系统,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速四个层次,拥有密度最高的AI服务器AGX-2、单机计算性能高达两千万亿次的AI超级服务器AGX-5等一系列领先产品。目前,公司AI计算产品占中国AI计算市场份额60%以上,是百度、阿里巴巴、腾讯三大互联网巨头AI计算GPU服务器的最主要供应商,份额占比超90%。除BAT外,公司与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。 持续推进大客户战略,“规模效应”凸显 从费用率层面看,公司近年来销售费用率持续下降,从2014年的5.48%下降至2018年前三季度的2.43%,在营业收入持续高速增长的前提下,销售费用率下降明显。主要系公司采取大客户拓展战略,单一大客户的销售费用增长率远低于单一大客户所带来的订单收入增长率,进而产生足够明显的规模效应。我们认为,公司发展的“规模效应”凸显,未来费用率下降将带动公司净利润率提升,进而带动公司业绩保持快速增长。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于云计算产业的发展,未来人工智能、云计算产业的发展均将带动公司发展,海外市场拓展若获较大突破,将进一步打破公司成长天花板。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.66和1.02元/股,维持“增持”评级。 风险提示 1)云计算行业景气度下滑,服务器需求不及预期;2)服务器市场竞争激烈;3)公司海外市场拓展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入16.01亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长35.25%;实现扣非归母净利润2.67亿元,同比增长21.21%。 投资要点: 业绩符合预期,深耕“人工智能+法律服务”领域 业绩符合预期。1)2018年三季度单季,公司营业收入位6.05亿元,同比增长23%,归母净利润9050.36万元,同比增长30.19%,扣非归母净利润8497.80万元,同比增长32.26%,较二季度明显改善。2)2018年前三季度,公司整体毛利率为42.72%,比去年同期下降1.43个百分点。毛利率小幅下滑,我们判断主要系集成类业务占比提升所致,但整体维持在合理区间。3)2018年前三季度,公司销售费用率同比提升1.87个百分点,管理费用率同比下降2.36个百分点,财务费用率同比提升0.18个百分点。整体看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 研发投入持续增长,提升公司核心竞争力。2018年前三季度,公司研发费用为1.67亿元,比上年同期增加16.19%%,主要系公司加大在法律科技领域的研发投入所致。公司持续加大研发投入,引领并带动人工智能在法律行业的应用,持续的投入将保证公司维持在该领域的领先地位,并有望在新一轮的竞争中占得先机。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.76和0.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 业务整合不达预期;法检行业景气度下降;食品安全行业订单进度不达预期;教育信息化行业进展不达预期;宏观经济风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入6.91亿元,同比增长53.34%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长53.75%;实现扣非归母净利润1.10亿元,同比增长64.42%。业绩维持高增长。 投资要点: 业绩维持高增长,云服务产品体系持续完善 业绩保持高增长。1)2018年三季度单季,公司实现营业收入2.24亿元,同比增长42.70%,实现归母净利润3753.84万元,同比增长56.65%,公司业绩保持较快增长。公司业绩持续快速增长,主要系1-9月份公司业务整合,线上、线下全方位的服务模式成效显著;电力体制改革各项政策的逐步落地以及国家现代配电网建设的持续推进,公司设计版块和配售电版块业务取得了持续增长所致。2)2018年前三季度,公司整体毛利率为36.57%,同比下降1.84个百分点,主要系业务结构变化,EPC类业务占比提升所致。3)2018年前三季度,公司经营活动现金流量净额为-1.21亿元,较去年同期(-1.09亿元)有所下降,现金流情况略有承压。 继续推进全面互联网服务转型战略,云服务产品持续完善。1)2018年10月10日,由原设计社区(E智联)、基建管理社区、配售电社区(“电+”)三大社区整合而成的“电+”智联服务云平台正式上线运行,该平台将提供新闻资讯、专业资料、法规标准、疑难问答、高端咨询、行业培训、项目众包等服务,并致力于实现全行业的智慧创新、资源共享、生态互联。2)2018年7月,公司配售电业务版块智能运维调度管理平台、能效分析平台上线试运行,云服务产品体系逐步完善。截至报告期末,公司云服务平台的注册用户数约为61,200个,其中企业用户数约为4,820个,用户数量继续保持较快增长。 面向电力改革配售电领域的投资布局稳步推进。截至目前,公司对外投资设立的4家配售电公司均已取得售电业务资质,“两证”申请工作也在有序推进。中山翠亨、咸阳经发、长沙振望三家配售电公司按照年初制定的业务发展规划稳步推进,现均已开展售电业务并取得部分收入。 盈利预测与投资评级 公司互联网服务战略持续推进,并依托“线上+线下”持续完善能源互联网一体化服务能力,加速构建能源互联网生态体系。配售电版块业务的持续高增长为公司提供持续的增长动力。综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.71、0.98和1.35元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;电网投资下滑;电改推进不达预期;互联网转型进程不达预期

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入335.96亿元,同比增长102.62%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长48.76%,实现扣非归母净利润3.41亿元,同比增长88.24%。 投资要点: 业绩快速增长,云服务器市场份额全球领先 业绩快速增长。2018年三季度单季,公司实现营业收入144.42亿元,同比增长93.04%,从2017年三季度开始,已连续五个季度营收同比增速超过90%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长65.71%,实现扣非归母净利润1.59亿元,同比增长57.88%,业绩持续保持快速增长。 云服务器市场份额领先。根据Gartner发布的2018年二季度全球服务器市场报告显示,在多节点云服务器领域,浪潮继续保持全球第一,市场份额从一季度的17%提高到22%,在过去的四个季度中,浪潮三个季度获得云服务器份额第一。而从服务器整体市场看,浪潮位列全球第三,市场份额为9.1%,Gartner预计三季度浪潮市场份额将突破10%。 毛利率合理波动,研发投入持续增加。1)2018年前三季度,公司综合毛利率为10.86%,同比增长0.3个百分点。三季度单季,公司综合毛利率为9.93%,同比下降0.46个百分点。我们认为,由于公司销售规模大,产品结构、客户结构、上游器件价格波动等因素影响都会使公司毛利率产生波动,整体看公司毛利率属合理波动。2)2018年前三季度,公司研发费用为12.30亿元,同比增长173%,研发投入的持续增加将使公司能继续引领行业的模式改变和产品创新。3)2018年前三季度,公司销售费用同比增长39.47%,远低于收入增速,公司坚持大客户战略,随着业务规模的持续扩大,规模效应持续显现。 期权激励落地,开启发展新阶段。2018年9月18日,公司完成了股票期权授予登记工作,行权价格为17.48元/股。我们认为,此次期权激励计划授予完成后,公司高管、核心员工将与公司高度绑定,实现利益共享,有利于公司内部团结一致实现长期发展目标,并能在公司的发展过程中分享发展收益,实现员工与公司“共赢”。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,上调公司营业收入预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.68和1.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入15.23亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长38.38%,实现扣非归母净利润1.73亿元,同比增长15.48%。同时,公司预计2018年归母净利润变动区间为2.91~3.71亿元,同比增长10%~40%。 投资要点: 业绩稳步增长,研发投入持续加大 业绩平稳增长,研发投入持续加大。1)2018年前三季度,公司业绩稳定增长。三季度单季,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.33元,0.56和0.38亿元,同比分别增长8.5%、50.97%和6.89%,业绩整体平稳增长。2)2018年前三季度,公司经营活动现金流净额为3.20亿元,同比增长129.30%,经营性现金流情况表现较好,公司整体回款情况较好。3)2018年前三季度,公司综合毛利率为77%,同比增长2.57个百分点,三季度单季毛利率为79.17%,同比提升7.79个百分点。我们认为,公司综合毛利率提升显示公司下游客户结构优化,价格竞争激烈程度有所减弱。4)2018年前三季度,公司研发费用为7.68亿元,同比增加18.87%,受研发费用提升带动,公司期间费用率同比增加2.62个百分点至68.59%。 与戴姆勒签订导航电子地图销售协议。2018年8月,公司与戴姆勒签署导航电子地图销售协议,公司将在2020年至2024年期间,为戴姆勒旗下所属品牌在中国量产销售的全部乘用车提供导航电子地图产品、ADAS产品。戴姆勒是全球最大的商用车制造商,全球第二大豪华车生产商、第二大卡车生产商,此次签约是继2017年与宝马签订协议后,与国际顶级汽车厂的又一重大合作落地,有助于公司产品进一步扩大在车载导航领域的市场占有率,巩固公司产品在智能汽车位置服务领域的领先地位。此外,与国家顶级车厂的签约对于公司产品推广有重要的标杆示范效应,且顶级车厂的合作将优化公司下游客户结构,推动公司业务优化发展。 回购股份彰显公司对未来发展信心。10月18日,公司发布回购公司股份预案,)公司拟以自有资金、以集中竞价交易或其他法律法规许可的方式回购公司部分社会公众股份,回购金额不超过人民币1亿元(含1亿元),且不低于5,000万元(含5,000万元),回购股份的价格不高于人民币20.00元/股(含20.00元/股),回购股份彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,将支撑公司未来业绩成长。综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.29、0.35和0.45元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自动驾驶业务进展不达预期;芯片业务竞争激烈;导航业务市场份额下滑等。

业绩符合预期,期间费用管控良好业绩符合预期,毛利率有所提升。1)2018年前三季度,公司实现营业收入增长44.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长40.18%,我们判断主要系互联网客户采购增加带动公司服务器业务快速增长所致。2)2018年前三季度,公司整体毛利率为18.63%,比去年同期提升1.41个百分点。从收入端看,国内企业的上云需求推动服务器市场保持高景气度,公司处于国内领先位置的高端计算机产品将继续保持增长。从成本端看,2018年以来上游原材料价格已趋于稳定,三大件的价格波动已在行业内形成良好的传导机制,有利于使公司毛利率保持稳定。3)2018年前三季度,公司对联营企业和合营企业的投资收益为亏损5064.60万元,而上半年这一数字为亏损5152.13万元,三季度单季度实现扭亏,我们判断主要系联营企业经营取得较大进展,业绩明显改善所致。 费用管控良好,存货大幅增长表明订单充足。2018前三季度,公司期间费用同比增长32.04%,低于营收增速,费用管控良好。其中,销售费用2.68亿,同比上升23.27%,主要系公司加大市场拓展所致;管理费用1.32亿,同比上升22.24%,主要系公司研发投资增多所致;财务费用1.01亿,同比上升87.05%,主要系银行日均贷款增长、平均利率上涨所致。整体看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。公司报告期末的存货余额为28.20亿,较期初的12.86亿大幅提升119.28个百分点,主要系向中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出的商品尚未验收结算所致,亦表明目前公司订单充足。 研发投入增长明显,为后续发展提供保证。2018年前三季度,公司研发费用为2.75亿,比上年同期增加83.56%,超过营收增长速度。研发费用的持续高投入有望给公司带来更大的技术优势,进而在未来为公司提供业绩保证。公司先后获批筹建“先进微处理器国家工程实验室”,牵头成立国家先进计算产业创新中心等,一方面显示公司的产业地位和业务能力,另一方面也将有助于推动公司研发成果的产业化落地。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和产业链深度布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.65、0.84和1.17元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。

公司公告称,公司董事会同意以2018 年9 月7 日为授予日,向136 名激励对象授予3796 万份股票期权。 点评: 期权授予完成,市场份额持续领先 期权授予完成,核心骨干实现利益共享。A)股票来源:本次股票期权的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股。B)行权条件:1)以2016 年业绩为基数,2018 年营业收入增长率不低于20%,2018 年净资产收益率增长率不低于70%,且上述指标都不低于同行业平均水平;2)以2016 年业绩为基数,2019 年营业收入增长率不低于33%,2019 年净资产收益率增长率不低于100%,且上述指标都不低于同行业平均水平;3)以2016 年业绩为基数, 2020 年营业收入增长率不低于46%;2020 年净资产收益率增长率不低于120%,且上述指标都不低于同行业平均水平。“净资产收益率”指标计算均以激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润和加权平均净资产作为计算依据。C)行权价格:17.48 元/股。根据BS 模型,公司需要摊销的期权成本共计45021 万元,2018-2020 年分别摊销5148、16257、13881、7170 和2564 万元。我们认为,此次期权激励计划授予完成后,公司高管、核心员工将与公司高度绑定,实现利益共享,有利于公司内部团结一致实现长期发展目标,进而实现员工与公司“共赢”。 中国X86 市场保持快速增长,公司份额持续领先。根据IDC 最新发布的《2018 年第二季度中国X86 服务器市场跟踪报告》显示,2018 年Q2 中国X86 服务器市场出货量为837,097 台,同比增长42.5%;市场规模为41.87 亿美元,同比增长75.5%。2018H1,互联网行业X86 服务器市场占整个X86 服务器市场的比重由2017 年的33%提升至42%,互联网行业成中国X86 市场增长的主要推动力量。根据IDC 数据,2018Q2,浪潮X86 服务器占中国X86 服务器市场份额的21.6%,市场份额继续保持领先。 盈利预测与投资评级 我们认为,服务器市场在互联网厂商需求的带动下保持了快速的增长势头,公司作为服务器行业的龙头,充分受益于服务器市场的快速增长。此次期权授予完成,将实现公司核心员工与公司利益高度绑定,有利于公司实现长期发展目标。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.48、0.69 和0.96 元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及

1、国内SaaS 龙头,云服务业务发展迅速:近几年国内云计算基础设施的高速发展为SaaS 的腾飞提供了保障。此外,国家对企业信息化的重视,为SaaS 大行其道提供了有利的宏观环境。考虑到当前国内企业信息化水平仍处于较低水平,国内企业IT 支出不足GDP 比重的2%,提升空间广阔。因此,受惠于近几年市场需求的驱动和资金的涌入,国内SaaS 有望在未来几年迎来高速发展。根据赛迪顾问最新发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示,用友云以5.7%的市场份额跃升中国公有云SaaS 市场第一位置,成为了名副其实的市场领跑者。 2、工业互联网平台发布,战略符合国家导向:自2015年以来,国家陆续出台了“中国制造2025”、“互联网+”等多项产业政策,推动制造业转型升级。2018年工信部发布的《2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单》中,用友精智工业互联网平台入选“工业互联网平台试验测试“项目,再次彰显用友云在工业互联网领域的平台实力,行业龙头地位凸显。工业互联网已经成为企业竞争的新赛道,相对于消费互联网,它将互联网从消费领域向生产领域延伸,从虚拟经济向实体经济拓展,连接起工业全系统、全产业链以及全价值链。 我们认为,随着工业和信息化部、国家发展改革委《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》以及工业和信息化部《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》两大文件的发布,信息消费成为拉动内需的重要环节,国家重视有望推动产业腾飞。公司作为国内企业云服务业务的主要参与者,将充分受益。鉴于公司多年来客户基础良好,SaaS 云业务布局完善,有望在未来产业爆发期,凭借自己的技术和服务优势享受高溢价。此外,随着国家工业互联网政策的逐步落地,公司作为在工业互联网布局较早的公司之一,有望迎来业绩高增长。综上, 我们看好公司未来的发展, 预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.36、0.49和0.65元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政府信息消费战略推进速度不及预期;工业互联网发展不及预期。

事件: 公司发布2018 年半年报。报告期内,公司实现营业收入34.05 亿元,同比增长57.69%;归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元,同比增长115.9%;扣非净利润7141.5 万元,同比增长21.03%。 点评: 营收高速增长,费用管控良好 营收高速增长,业务发展情况良好:1)营收利润高速增长。公司2018 年上半年实现营收34.05 亿元,同比增长57.69%;归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元,同比增长115.9%。归母净利润增速大幅增长主要因非经常性损益增加,其中非经常流动性资产处置收益6590.4 万元,政府相关补贴2716.5 万元。2)扣非净利润较快增长。公司实现扣非净利润7141.5 万元,同比增长21.03%。扣非利润增速较低原因系乐视云资产减值及海光、中科可控加大投入所致。报告期内公司资产减值损失为5259 万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分扣非利润同比增长超80%;此外, 报告期内公司投资收益为-5148 万元,去年同期为-114 万元,主要原因为海光信息、中科可控等参股公司尚处于研发投入期,上半年海光信息尚未规模化量产。 费用管控良好,期间费用率小幅上升:公司报告期内期间费用同比增长39.16%,低于营收增速,费用控制较好。其中,销售费用1.65 亿,同比上升21.05%,主要系公司加大市场拓展所致;管理费用2.43 亿元,同比增长40.97%,主要系公司研发投资增多所致;财务费用0.60 亿元,同比减少117.68%,主要是银行日均贷款增长、平均利率上涨所致。整体看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展,“百城百行”计划,“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上,看好公司未来的发展,预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.65、0.84 和1.17 元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。