营业利润较好刻画业绩增速,盈利显著改善。扣非净利润为518.72万元,同比增长37.21%;剔除股权激励摊销影响归母净利润同比增长约41.12%。2018年上半年税因收优惠获批,因此冲减多计提的税费1899.13万元致所得税为-2084.23万元,2019年所得税费用为-391.21,对税后净利润增速扰动较大,我们认为剔除股权激励后的营业利润能更好刻画业绩增速。加回股权激励摊销,2019年营业利润为3535.4万元,同比增长623.83%,实际盈利显著改善。 核心系统超出预期,互联网、大数据增速有望提升。金融核心类解决方案实现营收3.06亿元,同比增长30.20%,增速显著提升,国外中标多个核心项目,预计海外业务也贡献一定增量。国内核心系统经历之前三代发展,进入分布式时代,同时业务复杂度持续提升催生业务中台需求。业务中台是新需求趋势,要求业务互通性实质提升,支持快速创新,也要求业务系统和核心系统更加统一,长亮作为核心系统龙头,叠加深度合作腾讯,拓展中台解决方案相对其他公司更具优势,打进中台将打开更大成长空间。大数据类解决方案实现营收1.02亿元,同比增长14.31%,毛利率有所下降至31.00%。互联网金融类解决方案实现营收8909.73万元,同比增长3.09%,毛利率为41.75%,同比有所下滑,但依然保持在较高水平。大数据和互联网金融业务收入增速放缓,预计与金融机构的收入结算大多发生在下半年,而成本费用是随着项目进度线性发生,随着下半年结算更为集中,增速有望回升。 海外业务明显加速,东南亚银行IT潜力较大。海外营收4493万元,同比增长149.06%;实现新增海外合同额8888万元,同比增长136%。海外业务明显加速。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期,更换大单比较多,规模较大的商业银行信息化建设需求在2000万美元以上。公司15年布局海外,产品相对竞争对手IBM、FID、Silverlake等有明显的后发优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可,同时在移动支付、互联网金融等方面大幅领先对手,贴合东南亚各国银行业务转型需求。经过数年培育,实施能力有了实质提升。东南亚银行解决方案市场空间数百亿,且标准化程度相对较高,金融互联网化需求释放有望给长亮带来可观增量。 投资建议:考虑海外业务收入增速明显提升,及实际营业利润快速增长,我们上调公司2019年-2021年归属母公司净利润分别至1.40亿元、2.51亿元、3.20亿元(上调前分别为1.17亿元、2.14亿元、2.80亿元),对应PE分别为45倍、25倍、20倍,维持目标价20.01元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

ETC业务已实现翻倍增长,下半年将继续加速。公司实现ETC业务收入为2.09亿元,较去年同期增长138.76%,其中OBU销售收入达到1.8亿元;RSU430套,销售收入达到1,273万元。由于订单较以往年度同期激增,公司虽然准备了充足的产能,仍面临个别上游原材料厂商供货不及时的情况,影响了上半年的出货量。公司预计扩充的产能在第三季度得到释放,车载标签出货量将实现大幅增长。预计Q3单季度实现净利润8,128.62万元至10,128.62万元,同比增长573.86%-739.66%。vOBU价格呈现稳中有升趋势,下半年毛利率提升是大概率事件。上半年公司综合毛利率为27.44%,同比下滑9.74%,我们判断主要受毛利率较低的CPC产品销售影响较大。根据我们对采招网数据统计,OBU的中标价格范围基本为80-100元/个,与公司半年报提到车载标签的价格出现了稳中有升的趋势一致,由此验证OBU的销售正处于卖方市场,下半年毛利率提升是大概率事件。 OBU与RSU双轮驱动,公司业绩有望在下半年实现历史新高。1)OBU:根据国务院5月份发布的取消省界收费实施方案,到2019年底,各省(区、市)汽车ETC安装率达到80%以上,通行高速公路的车辆ETC使用率达到90%以上。根据交通部公开信息,截至7月底,全国ETC用户累计达到9780.43万,完成总任务的51.25%。据剩余发行任务计算,2019年剩余的155天平均每天需发行60.03万,预计下半年将迎来采购高峰。2)RSU:高速公路ETC自由流系统将在下半年迎来大规模采购与建设。根据交通部公开信息,全国ETC门架系统建设改造总计划数为25594套,目前已完工1836套,在建7011套;全国ETC车道建设改造总计划数为51366条,目前已完工464条,在建2117条。因此,预计路侧天线和控制器的销售收入将在ETC业务下半年整体收入中占比提高。可以预见,下半年ETC行业将迎来爆发式增长,有望驱动公司业绩在下半年实现历史新高。 投资建议:当前ETC建设进入高峰阶段,市场上OBU和RSU的销售价格大幅超出我们此前预期,同时生产规模效应也料将逐渐显现。因此,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至1.9亿、2.2亿、2.6亿元(原预测为0.80亿、1.04亿、1.32亿元),对应PE分别为17倍、15倍、12倍,参考同行业可比公司平均估值,综合给予公司19年30倍PE,上调目标价至52.8元,维持“强推”评级。 风险提示:动态称重业务下滑;ETC市场竞争加剧。

扣非净利润增速提升。公司上半年实现净利润6.72亿元-6.82亿元,同比增长124%-127%,增速极为靓丽。因金融资产公允价值变动,期间非经常损益为4.17亿元-4.22亿元,对上半年业绩明显增厚。测算第二季度扣非净利润为2.19亿元-2.24亿元,同比增长15%-18%,增速较一季度显著提升(一季度扣非净利润同比增长5%),考虑2018第二季度扣非净利润基数较高,二季度扣非净利增速表现较为靓丽。 预计收入保持稳健增长,科创板改造增量值得期待。预计半年度收入延续一季度较好趋势,保持稳健增长。自去年资管新规落地以来,银行等机构相关业务升级改造持续推进,对公司业务带来积极影响,预计上半年相关需求继续贡献较多增量;预计互联网业务保持较好势头,其他业务板块较为稳健。考虑科创板大部分订单都将在后续季度确认,上半年收入增速实际表现较好。由于科创板为新设重要板块,且2019年以来,券商、公募、资管等机构对科创板模块更新改造较为积极,我们预计改造量预计超出此前沪伦通等模块,给公司带来的业务增量也较为可观。我们预计科创板相关需求验收及收入确认大部分在三四季度,增量贡献值得期待。 增金融创新及对外开放打开远期空间。2015年以来,资本市场业务创新经历了之前的较为宽松到明显趋严,今年以来,随着科创板推出及再融资政策变化,政策边际上已有所改善,创新带来的IT需求有望不断释放。同时,金融对外开放稳步推进,参与机构数量将进一步增加,带来新的信息化支出,打开增量空间出。而金融机构更加市场化也将进一步倒逼我国金融行业业务创新,从而进一步催生IT需求。 投资建议:暂不考虑金融资产公允价值变化影响,我们维持公司2019-2021年预测归属净利润分别为8.50亿、11.12亿、14.33亿,对应PE分别为66倍、50倍、39倍,维持目标价106.30元/股,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

国家产业基金、大型公募基金入股,第五大股东葛卫东增持,彰显对公司发展的信心。本次非公开发行股票募集资金总额为29.27亿元,新增股份1.08亿股,发行对象为10名,包括国家级产业基金、省/市投资平台、华夏基金、嘉实基金等头部公募基金以及公司第五大股东葛卫东等,充分反映资本市场及公司股东对公司发展前景的信心。 非公开发行增强资金实力,进一步夯实在AI领域的领先地位。公司此次非公开发行募资将主要用于新一代感知及认知智能核心技术研发(5.5亿)、智能语音人工智能开放平台(11.8亿)、智能服务机器人平台及应用产品(7.8亿)、销售与服务体系升级建设(4.4亿)等项目,同时补充流动资金5.24亿元,本次非公开发行募集资金将增强公司资金实力,有利于加快公司“平台+赛道”发展战略的推进、加强核心技术投入与加快产业布局,进一步夯实在AI领域的领先地位。 坚定推进“TOB-TOC”双轮驱动战略,AI应用价值红利正逐步兑现。B端,智慧教育、智慧政法等领域景气度高企,公司业务持续高速增长。C端,发展路径逐渐明晰,产品持续发力。公司在“6.18”大促拿下六项销售冠军,销售额同比增幅260%:讯飞翻译机在天猫、京东双平台购物狂欢节中连续三年获得翻译机品类销售额冠军;讯飞智能录音笔,创京东6.18录音笔品类销售额第一,销售热度超其他品牌之和;上市不足一月的讯飞学习机X1Pro在学习平板品类6月18日当天单品销售额第一;讯飞智能办公本,在电纸书品类取得了国内品牌销售额第一的优异成绩;讯飞听见M1,在录音笔品类,硬件配套服务销售额第一。 投资建议:我们认为2019年是公司盈利业绩拐点的重要时点,维持预测公司19-21年归母净利润为9.23亿、14.71亿、21.61亿元,对应PE分别为75倍、47倍、32倍,维持目标价42.34元,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。

事项: 公司发布 19年中报:实现收入 1.78亿元,同比增长 31.42%;实现净利润 5872万元,同比增长 32.17%,扣非后净利润增长 30.47%; Q2单季度的收入和净利润分别增长 66.65%和 87%。 评论: 反转拐点已然确认,成长逻辑逐渐验证,收入和利润增速均超预期。 上半年收入同比增长 31.42%,主要由于军队订单复苏以及新产品 NYX 投放市场所致,我们之前反复强调, 2季度是公司业绩拐点,中报数据已验证我们此前判断;毛利率一定程度降低,主要由于产品结构的变化;公司费用控制得当,销售费用率和管理费用率均出现下降。 行业成长空间较为广阔,公司成长逻辑清晰,持续高速增长可期。 显控产品广泛应用于军队、公安、展馆、能源、交通、金融等下游行业,根据我们空间测算,市场空间远超百亿;公司是细分领域龙头,具备较强竞争力,未来将从行业拓展和新的产品线扩充方向逐渐发力,有望打开发展新篇章。 5G 正在加速落地,高清视频是 5G 的重要应用领域,高清视频有望带来新的成长机会。 视频产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节, 5G 加速落地,高清视频产业链各环节均会受益,淳中作为国内显示控制龙头, 4K/8K 均有产品储备/技术研发,有望充分受益于超高清视频产业的发展。 投资建议: 公司 Q2单季度收入和利润增速均超预期,反转拐点已经确立,维持预测 19-21年归母净利润为 1.40亿、 1.87亿、 2.34亿元, 对应 PE 为 26倍、20倍、 16倍, 维持目标价 32.06元,维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品开发不及预期。

事项: 公司发布半年度业绩预告,营业收入同比增长约15%~30%;实现净利润约100万元-1000万元,较去年同期3976万元下降约97.49%-74.85%。 评论: 收入快速增长,投入加大拖累利润表现。2019年上半年公司营业收入对比去年同期增长15%~30%,主要由于国务院机构改革延续到一季度结束后,各主要行业客户的建设和采购需求在逐步恢复。由于大数据信息化产品和项目的验收周期较长,且上半年公司加强了大数据战略布局,增加了人员储备、及研发和市场推广力度,导致人工等费用有较大幅度增长,因此影响了公司上半年的净利润。考虑到公司整体收入实现主要集中在下半年,且电子取证和专项执法业务逐步恢复,同时大数据业务有望保持高速增长,我们认为公司全年业绩表现值得期待。 转让控制权变身国企,业务发展进入新阶段。2019年4月,股东通过协议转让及表决权委托方式,引入国投智能作为公司央企战略股东。公司股权结构优化,有利于进一步增强公司在电子数据取证、网络空间安全和大数据信息化的综合竞争实力,提高其行业地位,增强上市公司的盈利能力和抗风险能力。2)股权转让完成后,郭永芳持有公司16.88%股权,仍为第一大股东。国企的股东背景叠加民营企业的管理与活力,有望使得公司发展进入新阶段。 大数据战略已上升为国家战略高度,公司积极布局成效显著。继18年全国公安厅局长会议明确提出把实施公安大数据战略作为一项“龙头工程”;19年全国公安厅局长会议再次提出要“深入推进公安大数据建设应用”,公安大数据建设成为新一轮公安信息改革与发展的重点工作。面对行业发展机遇,在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局,大数据全线产品获得客户认可,产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。而且,公司积极开拓市场监管、海关等其他行业市场,实现了大数据平台建设的跨行业复制。大数据市场景气度高企,公司商机储备充分,19年公司大数据业务有望持续高速发展。 投资建议:我们预计下半年开始电子取证和专项执法业务将逐步恢复,同时大数据业务有望保持高速增长。维持公司19-21年归母净利润预测3.99亿、5.47亿、6.81亿元,对应PE为35、25、20倍,维持目标价22.58元,维持“强推”评级。 风险提示:电子取证业务增长缓慢;大数据业务拓展不及预期。

归属于母公司的净利润同比失真,剔除所得税及摊销影响,利润总额增长超出预期。预计上半年归属于母公司的净利润770.85万元-886.48万元,同比增长0%-15%,我们认为该净利润指标失真,不能很好反应经营变化,主要影响因素包括所得税费用及激励摊销。1)所得税因素:2018年上半年所得税为-2084万(2018年上半年将以前年度多计提的企业所得税冲回),而2019一季度所得税为213万。2)激励摊销因素:2019上半年,股权激励摊销额预计为2969万元,去年同期摊销额为1947万元,相对去年同期多摊销1022万。剔除所得税费用及股权激励摊销影响,2018年上半年利润总额约500万,预计2019年上半年利润总额约4000万,利润总额增长超出预期。 海外业务加速,有望贡献较大弹性。海外业务收入同比增长超过120%,前期订单高增长传递至营收端,表明海外订单执行速度显著提升,海外市场拓展迈入新的阶段。海外业务相对国际同行性价比优势明显,产品与服务具备较强竞争力,2018年海外业务销售合同同比增长152%。2019年,海外业务进一步发力。1月,中标泰国中小型企业发展银行核心项目,带来海外新增合同额同比增长约855%;4月,中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商;6月,与印尼金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作,这是公司在印尼的第一个项目,金光银行一度是印尼银行界的风向标,打入金光银行为今后长亮在印尼的业务建立了良好的开端;6月,与阿联酋第一大财团Al Hail Holding旗下的投资部门Medad Holding签署了关于海外银户通的战略合作备忘录,迈出了在中东建立业务的第一步。随着订单转化速度提升,海外市场盈利有望快速改善,并贡献较大弹性。 银户通空间值得期待。4月初,银户通在微信端进行新一轮推广,目前合作的银行包括东莞银行、包商银行、南京银行等十余家,业务进入快速推进期。银户通为金融机构提供连接的核心功能,并助力其业务互联网化及创新推进。具体包括:1)搭建新一代云平台,通过腾讯引流,连接金融机构和C端客户,提升金融机构互联网化效率和效果;2)通过平台端的集中研发,从而低成本高效率的解决IT系统改造升级难题;3)通过需求挖掘和提供技术实现,帮助机构大幅提升金融创新能力。我们认为合作项目从需求对接、技术实现、创新引领等维度解决金融机构互联网化及创新痛点,有望快速获得金融机构青睐,具备较大潜力。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属净利润分别为1.17亿元、2.14亿元、2.80亿元,对应PE分别为60倍、33倍、25倍,维持目标市值96.5亿元,对应目标价20.01元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

从竞争格局来看,石基目前已经处于第一梯队。当前时点谁能在全球云PMS市场中拔得头筹,一方面取决于技术研发实力,另一方面取决于是否有全球性的营销网络,能够为大型酒店集团在全球范围内的酒店提供支持和服务。市场上正在研发云PMS的厂商很多,既包括Oracle、Infor等大型国际化厂商,同时也包括Agilysys、LittleHotelier等小型国际厂商及一些区域性厂商。然而具有较强技术实力,同时拥有全球化布局的仅有Oracle、Infor、Agilysys、石基等少数几个厂商,石基目前处于第一梯队,全球化布局也正在加速。 从业务布局来看,石基展现出非凡战略眼光和强执行力。1)产品层面,公司依靠对行业未来发展的前瞻性判断,通过投资并购,从酒店大数据应用服务、酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统转云、及酒店前台客房管理系统转云三个层次进行规划,有序推进。2)技术层面,公司汇集了超过500名海外优质人才进行云产品的技术研发和支持服务,使得公司在品牌、市场和运营上能够很好地与当地文化、客户真正地融合,也能够在产品功能设计和技术架构、研发管理上保持足够的领先和国际化视角。 子公司逐渐整合,凝聚成为强大的核心力量。2018年下半年,公司将全资子公司Snapshot和ACProjectGmbH整合成为全资子公司石基欧洲。石基欧洲将在整合原有石基德国、Snapshot公司资源的基础上,按照集团公司对于全新一代云平台产品的构想,负责从事新一代云平台的PMS/CRS业务。随着子公司整合完成,公司国际化布局已经逐渐凝聚成一股强大的核心力量,为公司后续开拓新一代酒店管理云平台业务奠定了扎实的基础。 逻辑已经理顺,石基云转型即将迎来里程碑式进展。经过多年的全球布局与产品研发,公司基于大数据的应用云服务目前处于全球相对领先地位;新一代云平台餐饮系统“InfrasysCloud”经过洲际、凯悦、半岛、马可波罗等多家全球知名国际酒店集团的严格测试与评标认证为其下一代云餐饮管理系统;最核心的酒店客房管理新一代云系统已经取得实质性进展,预计2019年年中左右投入测试。 投资建议:综上所述,我们认为石基的国际化战略已经步入新阶段。维持预测公司2019-2021年归母净利润为5.36亿、6.24亿、7.52亿元,对应PE为59倍、51倍、42倍。考虑云转型具有前期投入大,收入分期确认的特点,我们认为采用PS估值法更为合理。考虑公司历史平均PS水平约为14倍,同时2018年公司PS波动区间为10-14倍,我们综合给予公司2019年12倍PS,调整目标价至39.3元,维持“强推”评级。 风险提示:云PMS产品研发进展缓慢、海外市场竞争加剧。

事项: 1)公司发布 2019年股票期权激励计划草案,拟授予的股票期权数量为 1000万份,占股本总额的比例为 2.22%,行权价格为 15.75元,业绩考核为以 2018年为基数, 19年/20年/21年收入增长率不低于 10%/20%/30%,或净利润增长率不低于 20%/30%/40%。 2) 5月 23日,中共中央、国务院《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》正式对外发布。 评论: 激励覆盖范围广、力度较大,有望充分调动员工活力。 本次激励对象共计 323人,包括母公司及南京国图、上海南康、世纪安图三家子公司的核心管理、技术人员,占员工总数(2018年报数据)的比例为 9.09%,覆盖范围较广;且授予的股票期权数量占总股本比例为 2.22%,激励力度较大。公司之前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期,此次激励有利于绑定核心人才,有望充分释放公司发展活力。 业绩增速有望从下半年开始逐渐回暖。当前市、县一级的政府单位三定方案(职能配置、内设机构和人员编制)在陆续落地当中,我们认为下半年开始订单的签订及回款有望逐渐恢复。考虑公司收入和利润主要集中在下半年,而且公司内部也在加强控本降费,经营效率有望进一步提升,我们对全年业绩增长仍然充满信心。 国务院下发国土空间规划体系实施意见,公司或将充分受益。 根据中共中央、国务院发布的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,提出到2020年,基本建立国土空间规划体系,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的总体目标,意味着在自然资源部的统一指导下,从上至下的国土空间规划体系的建设将加速,公司及子公司上海数慧在国土规划领域具有领先地位,有望充分受益于全国国土空间开发保护“一张图”体系的建设。 投资建议: 我们维持预测 2019-2021年公司归母净利润预测为 2.27亿、 3.02亿、 4.08亿元,对应 PE 分别为 31倍、 23倍、 17倍,维持目标价为 23.22元,维持“强推”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;下游行业景气度下滑;机构改革落地不及预期风险。

安全保密业务快速增长。Q1公司实现营业收入 6,672.18万元,同比增长69.17%,主要得益于自主可控战略的深入推进,驱动公司安全保密业务的高速增长。但由于经营规模扩大,公司研发投入和市场推广力度的持续加大,导致亏损较去年同期有所加大。 自主可控布局深入推进。研发方面,公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。市场方面,公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建,基本实现了中央、地方市场全覆盖。随着自主可控战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用也将迎来更广阔的市场,料将为公司业绩的持续增长提供有力保证。 收购武汉剑通获证监会有条件通过,在安全可控领域的竞争力进一步提升。公司拟以9.4亿元收购武汉剑通信息99%股权,武汉剑通是一家专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域应用的高新技术企业,具有较高的技术、人才壁垒,同时,由于终端用户主要为公安、海关、检察院等政府机关,采购需求具有持续性和稳定性。2018年武汉剑通营业收入为10,350.09万元,净利润为7,563.91万元,毛利率为85.98%。公司是国内保密行业领军企业,若成功收购剑通,双方有望在产品、技术和市场方面形成较好的协同效应,同时也有利于深入挖掘客户需求,提升综合服务能力和盈利能力。 投资建议:若暂不考虑未来剑通信息并表的影响,考虑公司研发和市场投入持续加大,我们下调2019年归母净利润预测为0.85亿,同时预测2020-2021年净利润为1.26亿、1.66亿元,对应PE分别为58/39/30倍。考虑公司在自主可控领域具备独特竞争优势,未来业绩有望快速增长,参考可比公司估值,综合给予公司2019年1.5倍PEG,对应目标价46.46元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

事项: 公司于4月25日发布一季报:2018年第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长27.97%;实现扣非净利润0.49亿元,同比增长36.09%。 评论: 毛利率提升明显,扣非净利快速增长,费用率有望下降。第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%。毛利率为64.09%,同比增加3.63pct,提升趋势明显。预计毛利率偏低的小间距LED等业务占比有所下降,营收结构有所优化。预计视频会议实现稳健增长,毛利率维持在较高水平。预计视频监控业务维持较好增速,表现好于行业平均水平,我们认为其一为公司客户主要定位为政府及重点行业,受地产基建影响较小;第二为公司海外业务占比较低。扣非归属净利为0.49亿元,同比增长36.09%,考虑财务费用率提升0.29pct(主要为美元汇率波动)、资产减值损失占比提升等暂时性因素影响,真实扣非净利水平表现更好。此外,受去年人员增加较多影响,职工薪酬同比增加32.75%,致销售、管理、研发三项费用率合计增加3.27pct,随着营收逐季增加,这一影响或将逐步弱化,全年费用率有望低于一季度,并带来净利更好表现。 现金流改善明显,实际比表观更好。销售商品、提供劳务收到的现金为6.44亿元,同比增长40.78%,显著高于营收增速。经营性净现金流为-0.31亿元,同比增长0.41亿元,也呈现出明显改善趋势。此外,期末应收票据为0.78亿元,同比增加766.41%,环比增加63.36%,预计基本为银行承兑汇票。银行承兑汇票与应收账款有明显不同,其流动性接近现金,若把应收票据和收到的现金合计考虑,则现金流实际改善更加明显。 视频会议势头良好,视频监控具备潜力。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长:一是行业景气度持续向好,行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放;此外,视频会议作为一种高效的沟通方式,越来越受到政策提倡。二是,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长,在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。此外,公司云视频会议具备一定规模,有望受益B端市场潜在需求释放。视频监控继续保持良好趋势,充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,行业空间有望进一步打开,公司凭借雄厚的软硬件能力,及与视频会议的良好协同,有望充分受益。 投资建议。我们维持预测公司2019-2021归母净利润分别为4.30亿元、5.57亿元、6.89亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,参考公司历史估值及可比公司,给予2019年25倍目标PE,对应目标价29.86元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,行业竞争加剧。

收入高速增长,投入加大影响利润增速。1)19Q1公司主营业务收入为4.57亿元,高速增长37.42%,归母净利润下降2.29%,主要受以下因素影响:一是由于业务材料成本增加,毛利率略下滑0.91个百分点;二是由于费用率有所提升。公司销售费用率同比下滑3.42个百分点;由于薪酬的提升,管理费用率提升1.58个百分点;同时,公司持续加大研发投入,研发费用率同比提升4.49个百分点。2)产业金融业务发展态势良好,驱动公司利息收入同比增长109.6%。同时,公司经营净现金流同比增长16.67%,由产业金融业务收回贷款所致。 造价业务SaaS转型持续加速。公司预收账款为4.55亿元,较19年初下滑4.45%,主要由于转型相关款项结转收入额大于转入预收款项科目所致。具体来看,2019Q1新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%;云相关预收款项余额3.85亿元,较19年初下滑7%;据此初步测算,19Q1结转的云业务收入约为1.6亿元,占主营业务收入的比重高达35%。因此整体来看,云合同结转收入较多导致预收账款有所下滑,但公司云转型仍在持续加速。 施工业务平台架构初步显现,协同效应有望进一步提升。1)智慧工地平台实现物联数据与BIM模型对接,产品平台化能力进一步加强。2)BIM建造业务保持健康发展,核心产品BIM5D在持续夯实产品原有价值的基础上成功推出BIM5D生产管理模块,已树立超过100个项目应用标杆,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。3)项目管理业务与公司BIM5D、智慧工地平台、斑马进度、产业新金融等多个产品/业务深度集成,实现产品间的互联互通。 投资建议:我们维持公司19-21年归母净利润预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元,对应PE分别为56倍、45倍、37倍。维持目标市值394亿元,对应目标价为34.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。

营收维持快速增长,经营效率有所提升。19Q1公司营业收入同比增长26.6%,预计智慧交通和智能安防两大主业均维持较快增速。公司毛利率较上年同期下滑2.65个百分点至29.47%,我们判断主要受个别项目影响,导致毛利率波动较大。公司销售费用率和研发费用率同比下降0.23个和0.17个百分点,管理费用率略上升0.17个百分点。 智能安防增长势头强劲,行业地位逐渐提升。宇视科技在行业市场继续增长并保持领先优势,海外、渠道市场保持高速增长。2018年底,宇视科技交付的产品及方案遍布全球145个国家和地区,其市场份额有望进入全球第五位。此外,在产品层面,以中国关山命名的AI产品序列从“四山两关”升级为“六山两关”,并全面落地应用;在方案层面,发布“AIReady人工智能规模应用方案”,以“3+6”要素实现了AI在安防行业规模化部署。桐乡全球智能制造中心和杭州总部基地相继开工,预计年产高端视频监控产品千万台以上。 加力加速布局V2X技术,抢夺自动驾驶先机。公司自动驾驶和车路协同研究引领行业标准,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里,V2X技术成功首批通过“三跨”互联互通测试。在车路协同领域,基于LTE-V标准的产品研发规模展开,已进入规模量产及系列化阶段,车载单元、路侧单元已通过工信部组织的互联互通测试及无委的型号核准,其中车载单元业已通过车规级测试,具备了向整车厂家及Tier1等合作伙伴提供相关产品及服务的条件。 投资建议:公司“一体两翼”战略布局成效渐显,推动业绩快速增长。同时,公司正加大投入布局V2X技术,抢夺自动驾驶先机,进一步打开想象空间。此外,公司参股子公司鸿泉物联网科创板申请已获上交所受理,后续有望受益于其价值提升。我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为9.94亿、12.68亿、15.74亿元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍,维持目标价为24.06元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;传统业务项目招投标风险;海外业务拓展不及预期。

一季度业绩参考性较小,全年净利率有望继续提升。第一季度,金融资产公允价值变动收益为3.61亿元,对净利有较大积极影响。一季度扣非净利增速较低,不过占全年业绩比例较小,因而受到订单执行节奏、退税时间点、子公司业绩等各种因素影响较大,从2016年-2018年数据来看,一季度扣非净利对全年业绩指导性非常有限。从预算来看,公司对2016年-2018年做的预算均是费用增速高于收入增速,主要基于是加大创新业务资源配置、新业务新产品研发、职工薪酬提升至更有竞争力的水平等考虑。而对2019年收入和费用预算增速相同,我们认为反映的是加大投入的领域与产出已经到了基本匹配阶段,业绩进入释放期,全年扣非净利率有望延续2018年提升趋势,继续回升至历史较高水平。 资本市场业务增长稳健,互联网业务增速回升可期,成长逻辑不变。资本市场业务实现营收4.38亿元,同比增长13.61%,其中经纪业务实现营收0.87亿元,同比下降15.73%,资管业务实现营收1.98亿元,同比增长27.35%,财富业务实现营收1.40亿元,同比增长26.95%,交易所业务实现营收0.13亿元,同比下降21.34%。资管新规等去年出台的政策主要对资管业务和财富业务有积极影响,随着科创板、券商托管及UF3.0等推进,经纪业务有望恢复,资本市场业务增速有望进一步回升。银行业务实现营收0.36亿元,同比下降17.64%,预计与部分业务重分类至资本市场业务有一定关系,交易银行、票据业务、消费金融均具备空间。互联网业务实现营收1.09亿元,同比增长15.82%,增速有所放缓,考虑创新业务在技术和产品方面均处于快速推进期,全年保持快速增长仍值得期待。 增量市场助力业绩释放,创新业务进入新阶段。我们测算资管新规、科创板、沪伦通、CDR、券商托管等系统建设和改造或给公司带来19亿业务体量。且大部分需求在19年-20年集中释放,料将带来可观增量。此外,创新子公司势头较好,收入高增长,总体亏损减少,进入新的阶段,同时,公司在人工智能等方面稳步推进,在多个领域取得积极进展,已经进入实质性落地阶段。 投资建议:我们维持公司2019-2021年预测归属净利润分别为8.50亿、11.12亿、14.33亿,对应PE分别为66倍、50倍、39倍,维持目标价106.30元/股,维持“强推”。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

业绩符合预期,看好后续成长。1)18年公司营收同比增长10.08%,归母净利润同比下降6.57%,业绩符合我们预期。由于公司不断推出业内高端新品,18年毛利率保持大体稳定,为72.41%。净利润有所下滑的原因,一是由于公司加大了人员和信息化建设等方面的投入,同时上市活动等也增加了公司的一次性费用支出,公司销售费用率和管理费用率同比分别大幅提升5个百分点和3.48个百分点;二是由于公司加大研发投入,18年研发支出同比增长58.5%,占营收的比重为17.12%。2)19Q1收入同比下滑0.78%,主要由于18年Q1单季度确认大订单造成一定波动。随着后续新产品的推出和订单落地,我们看好公司收入和利润增速逐季提升。 成长逻辑逐渐兑现,加速拓展新产品线和新行业。公司上市之前公司的战略是将所有资源聚焦在少数几个细分领域上做精做专,因而产品线相对单一,覆盖领域相对较少。根据公司经营计划,公司上市以后将利用资本和平台优势,逐渐丰富产品线,拓展医疗、广电、商业、教育等潜在行业及海外市场。18年上市之后已招聘大量研发和销售人员,效果已经逐渐显现,公司开发的新产品已参加展会,后续有望量产,长期成长值得期待。 5G加速,超高清视频产业规划出台,公司作为显控龙头迎发展良机。超高清视频是5G的重要应用场景,之前三部门联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》的通知,指出按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,未来有望充分受益于超高清视频产业的高速发展。 投资建议:我们认为公司成长逻辑清晰,新行业和新产品的开拓将助力公司开启新一轮成长周期,维持预测19-20年归母净利润为1.40亿、1.87亿元,同时预测2021年归母净利润为2.34亿元,对应PE为24倍、18倍、14倍,维持目标价32.06元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品开发不及预期。