业绩符合预期,新签合同额同比大增。上半年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长13.04%。从单季度来看,2017Q4、2018Q1、2018Q2收入同比增速为-24.72%、10.21%、16.38%,呈现加速态势,我们认为主要由于公司加速开拓网络安全服务、云服务、智慧应用等新兴业务市场,成效显著。公司毛利率同比提升1.24个百分点至18.83%,由于业务结构优化,且各项业务毛利率均有所提升。归母净利润2006.2万元,同比增长3.96%;扣非归母净利润1971.65万元,同比增长247.60%。公司签订合同总额43.56亿元,较去年同期增长126.6%,为后续业绩增长奠定坚实基础。 网络安全和自主可控业务实现迅速发展。上半年公司网络安全服务收入为4.65亿元,同比增长13.3%。其中,1)公司网络安全业务快速发展,签订合同总额近10亿元,同比实现倍增。自主研发的银河警务大数据平台、星云扁平化指挥平台等系列产品,已为贵州、辽宁、海南、天津、宁波等多个省市级公安用户和多个省份的互联网信息办公室用户提供服务;此外,公司在警用装备技术创新与产品升级、警用产品市场开拓方面也迎来了新的进展。2)公司坚定不移地推进自主可控产业发展和安全可靠系统建设项目,取得显著成效。目前已完成业务信息和电子文件交换、电子公文、法规产品等一批应用系统的国产化适配;积极参加国家安全可靠试点工程,市场占有率领先。同时,人大金仓KingbaseESV8强势上市,数据库内核全面升级,在国家政务服务平台一期工程基础支撑体系及试点建设、国家信息中心全国信用信息共享平台、国家电网D500智能电网调度系统等重大工程中得到应用。 政务云拓展成效显著,已承建北京、海南、山西三大标杆项目。上半年公司政务云服务表现亮眼,实现收入1.92亿元,同比增长43.72%。公司以“企业投资运营、政府采购服务”的模式相继拓展了北京市、海南省、山西省以及海口市等政务云项目,目前北京市已有100多个部门的450多个业务系统运行于太极政务云,公司入围未来三年北京市级政务云采购名单。海南政务云已有30多个部门140多个业务系统运行于太极云,并成功中标海南省政务信息资源共享开放推进工程项目(采集云二期)。山西省政务云于7月正式启动运行,已有37家省直单位开展政务信息系统迁移工作,计划到2020年3月底前,实现80%以上的省级政府部门业务系统将迁入政务云平台。看好公司政务云以及政务领域的垂直行业云向其他省市继续拓展。 投资建议:作为国内数字中国建设领军企业,网安与自主可控、云业务有望为公司发展带来强劲动力。我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为3.57/4.32/5.19亿元,对应PE分别为40/33/28倍,维持“强推”评级。 风险提示:政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期

事项: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入191.55亿元,同比增长110.49%;归母净利润1.96亿元,同比增长36.22%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长126.31%。 评论: 扣非净利润增长126%,毛利率同比提升。2018H1公司实现营业收入191.55亿元,同比增长110.49%,其中Q2单季度收入115.46亿元,同比增长120.84%,较Q1增速进一步加快。收入高速增长得益于创新的JDM业务模式、智能工厂的投产、开放计算的推进及AI市场的提前布局。销售费用率同比下降1.1个百分点至2.42%,管理费用率同比上升0.94个百分点至5.07%,主要由于公司研发投入加大;毛利率同比提升0.8个百分点至11.56%,扭转下滑趋势。上半年公司归母净利润为1.96亿元,同比增长36.22%,净利润增速相对营收较慢主要由于:1)中报计提资产减值损失3.51亿元,较去年同期的8664.35万元大幅增加;2)去年同期处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价5583.83万元。扣除非经常性损益影响,公司净利润同比增长126.31%;若进一步剔除减值损失影响,公司净利润增速则更为亮眼。 服务器行业领军地位持续巩固,JDM业务模式优势突显。据IDC数据显示,2018年Q1浪潮X86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一,其中8路服务器连续18个季度出货量和销售额中国第一;云服务器位居全球市场份额第一;存储出货容量居中国第一。JDM模式是公司服务器业务快速发展的重要因素之一,公司依靠成熟的JDM模式同BAT等大型互联网运营商建立了深入的合作关系,实现需求与研发端、采购端、生产端的全面对接,符合全球对云服务器需求快速增长的趋势。 把握人工智能发展机遇,AI服务器打开新空间。浪潮在中国AI计算产品领域市场份额已超过60%,是百度、阿里和腾讯等领先科技公司AI服务器的最主要供应商,与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持系统与应用方面的深入紧密合作。在4月召开的合作伙伴大会上,浪潮发布了全新AI品牌--Tensor Server,整合了浪潮强大的AI基础架构能力,可交付具备强自适应、高效加速、灵活拓展的AI基础架构系统;同时,公司还发布了首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。公司把握人工智能浪潮,AI服务器快速上量有望带来新增长点,也望进一步强化龙头地位。 坚持创新驱动,持续加大研发投入,产品布局不断完善。公司进一步加大新产品开发力度,研发投入6.98亿元,同比增长88.82%。上半年公司基于最新的英特尔?至强?可扩展处理器发布了全新一代8路服务器--TS860M5,具有业界最大的扩展性和性能密度,能够满足企业大型数据库和大数据系统两大类应用的性能需求。5月,公司全新一代智能全闪G2-F系列全面上市,其针对SSD(固态硬盘)特性进行了从全闪存存储架构、效率到可靠性的全面优化。6月,智能存储G2及G2-F全系列产品共11款型号21种配置顺利通过VMware全套存储认证。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元,对应PE分别为58倍、40倍、28倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。

事项: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%;归母净利润3976.53万元,同比增长22.25%;扣非归母净利润2335.84万元,同比下降19.96%。 评论: 营收保持快速增长,大数据信息化平台业务表现极为亮眼。2018H1公司实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%。从业务结构来看,电子数据取证产品收入2.78亿元,同比增长6.50%;大数据信息化平台收入1.03亿元,同比增长190.24%;专项执法设备收入3996.37万元,同比增长108.43%;网络安全空间产品1824.70万元,同比下降15.36%。 业务结构变化导致毛利率下降,拖累扣非净利润。2018H1公司实现归母净利润3976.53万元,同比增长22.25%;扣非归母净利润2335.84万元,同比下降19.96%,非经常性损益主要来源于武汉大千原股东业绩补偿款1004.56万元及部分政府补助款项。扣非净利润下降主要原因为:1)公司加强了研发技术人员储备,新增研发及技术人员230人,导致薪酬、费用的增长;2)上半年整体毛利率同比下降2.65个百分点,主要是毛利率较低的专项执法设备收入比重增加;大数据信息化及网络空间安全产品中硬件比重增加所致。 大数据信息化平台加速落地,有望实现快速复制推广。公司在公安大数据平台建设方面积累深厚,据公开发布的投资者交流活动记录,公安大数据平台已覆盖地市超过30个,其中2018年上半年在3个省的部分地市有新的落地订单。依托公安大数据的建设能力,形成了大数据+税务、大数据+海关等行业的解决方案,以及公安大数据、政府大数据和民生大数据的能力。同时,公司也培育了“城市公共安全平台”,2017年实现了厦门第二期的建设,并顺利推广到沈阳,2018年有望继续向其他多城市推广。 技术、产品及市场全面优化,持续看好电子数据取证业务发展。上半年公司在技术、产品及市场上都有进一步优化。1)产品及技术研发上,公司研发出手机云数据取证设备“手机云勘大师”、国内首款针对汽车取证的专业装备“汽车取证大师”、针对海量邮件高速分析系统“云邮·邮件分析系统”等新产品。2)市场上,面对国内刑侦、经侦、监察委等新市场,公司上半年完成了对应的技术标准、行业标准的对接以及产品适应性开发。尽管上半年公司电子取证产品增速有所放缓,考虑电子取证产品销售高度集中于四季度,同时电子取证新产品研发、新市场培育成效逐渐显现,我们看好全年电子取证业务的发展。 投资建议:持续看好电子数据取证业务新产品、新市场发展,及大数据信息化平台的复制推广。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.67/4.89/6.42亿元,分别对应PE41/31/23倍,维持“强推”评级。 风险提示:电子数据取证业务市场拓展不及预期,大数据平台推广不及预期。

企业端需求强劲,驱动营收高增长。2018H1公司实现营业收入34.05亿元,同比增长57.69%。从行业来看,主要受企业行业高速增长拉动,同比增速达114.75%,我们判断是互联网企业对服务器产品需求旺盛所致。从产品看,高端计算机与软件、系统集成及技术服务收入均保持良好增势,同比增速分别为59.15%和64.6%;而存储产品保持平稳增长,同比增速为20.12%。 费用控制良好,经营现金流显著改善。从盈利水平看,2018H1公司综合毛利率同比下滑0.89个百分点至19.13%,我们判断主要由于市场竞争进一步加剧,导致行业盈利水平下降。从费用端来看,销售费用率同比下降1.46个百分点至4.83%,管理费用率下降0.85个百分点至7.13%,费用控制情况良好。公司归母净利润同比增长115.90%,主要为公司主营业务增长,以及对中科可控无形资产出资产生收益约6590.48万元所致;若扣除非经常性损益影响,净利润为7141.52万元,同比增长21.03%,扣非净利增速较低原因是中报计提资产减值损失5258.87万元,比去年同期增加3556.79万元,主要为某重大项目计提存货跌价准备、对乐视云项目单独计提应收账款坏账准备所致,假设剔除减值影响,扣非后净利润仍保持高增长。此外,公司经营现金流为-2.44亿元,较上年同期的-6.22亿元大幅收窄,主要为主营业务回款改善、收到政府补助所致。 布局核心芯片,基础设施领域有望实现突破。公司与AMD合作积极开展x86服务器的CPU设计研发,致力于形成完整的、全自主可控的新一代信息技术体系,寻求改变上游受制于人的局面,目前进展较为顺利。同时,2017年1月,国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”,2017年9月,获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。 子公司牵头承担中科院战略性先导专项,凸显先进计算行业领军地位。公司于8月22日公告,子公司北京曙光信息收到中科院重大科技任务局的通知,原则同意由北京曙光信息牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”,专项经费为16.6亿元,分别研制安全可控的超级计算机和适用于人工智能的超级计算机。先导专项创新意义重大,促进超级计算、大数据、人工智能技术的交叉研究和融合创新应用起到重要推动作用,有利于提升公司高端计算机等IT核心设备的核心竞争力。 投资建议:我们预计公司18/19/20年净利润为4.52亿/6.03亿/7.80亿,对应PE分别为74倍/56倍/43倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品研发成果不及预期;市场竞争加剧

事项: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1.36亿元,同比增长6.95%;归母净利润4442.64万元,同比下降5.86%;扣非归母净利润4037.93万元,同比下降11.93%。 评论: 下游需求下滑导致收入增速放缓,盈利能力有所提升。上半年公司实现营业收入1.36亿元,同比增长6.95%;归母净利润4442.64万元,同比下降5.86%。其中,Q2单季度实现营业收入0.65亿元,归母净利润0.22亿元,同比分别下降25.59%和47.97%,较一季度增速大幅下滑,主要原因在于我国经济增长面临下行压力,导致公司产品下游行业与客户的需求下滑。公司毛利率为74.87%,较上年同期上升1.87个百分点,盈利能力有所提升;销售费用率同比上升4.56个百分点至15.24%,主要系完善营销网络、销售人员增长及职工薪酬增长所致;管理费用率同比上升9.23个百分点至26.95%,主要系公司持续加大研发投入、职工薪酬增长、培训及会议费用增加、中介机构及上市费用增加所致。 参与青岛上合峰会、G20峰会等标志性项目,品牌认可度进一步提升。公司主要经营对象是对于设备性能和稳定性要求较高的军队、政府和企业客户等,公司的技术水平和服务能力已得到市场及客户的高度认可,并在各个行业树立良好的应用标杆。公司参与了青岛上合峰会、G20峰会、朱日和军演等标志性项目,公司品牌的认可度得到了进一步的提升。未来随着下游行业对于显控系统需求的增加,有望极大促进公司业务的发展。 研发投入持续加大,创新迭代稳定。上半年公司研发支出总额为1647.05万元,占公司营业收入的12.14%,同比增长31.66%。公司把握客户新的需求和方向,推出了“坐席协同管理系统”、“运营维护管理系统”等新产品,行业方案类的“显控一体化整体解决方案”以及整体产品的迭代升级,新方向、新产品已经成功在项目中实施落地,获得了客户的认可及好评,也进一步为公司业绩增长提供充足动力。 投资建议:公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,具有良好的市场口碑和较高的市场占有率。借助资本市场的力量,公司营销网络逐步完善,同时新产品的不断落地也有望为公司的发展带来新动力。我们预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为1.10亿元、1.45亿元、1.92亿元,对应PE分别为31倍、24倍、18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品研发不及预期

公司发布2018年中报,上半年实现营收27.82亿元,同比增长2.70%;归母净利润1.14亿元,同比下降6.52%;扣非归母净利润5494万元,同比下降22.13%。 评论: 同口径归母净利润增长20%。公司实现营业收入27.82亿元,同比增长 2.70%;扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再纳入合并报表范围的影响,同口径下,公司营业收入同比增长3.79%。公司实现归母净利润1.14亿元,同比下降6.52%;扣非归母净利润5494万元,同比下降22.13%。如果将本期和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创业公司对公司净利润的影响后,同口径下,公司主营业务实现的归母净利润同比增长19.99%。由于东软医疗、熙康、东软望海均已不纳入合并报表,我们判断本期净利润同比下滑主要是由于东软睿驰仍处于发展的关键投入期,上半年亏损进一步扩大。 智能汽车互联业务增长明显提速,东软睿驰发力实现ADAS量产。上半年智能汽车互联实现收入6.41亿元,同比增长33.57%。各细分板块均取得良好进展:1)车载量产业务,公司智能座舱系统 C3-Alfus、C4-Alfus 业务快速发展,并作为整体解决方案提供商,为吉利、奇瑞提供车载互联系统。2)在新能源汽车领域,子公司东软睿驰研发的电动汽车通信控制器 EVCC 和供电设备通信控制器 SECC,成功通过 CCS 互操作性和兼容性国际标准测试。3)在ADAS和自动驾驶领域,东软睿驰宣布基于NXP新一代自动驾驶芯片S32V打造的前视ADAS在一汽森雅R9车型全面量产,预计在未来2-3年内该产品搭载车型量产的数量有望突破100万。同时,面向量产的基础软件平台 NeuSAR也正式发布。ADAS量产产品及NeuSAR产品体现了东软睿驰加速进入国际市场的决心。 根据子公司发展需要积极资本运作,业务布局战略更加清晰。1)近年来为支持东软医疗、熙康、东软望海等处于转型关键期子公司的发展,公司通过引入战略投资者等资本运作,筹措了近67亿元资金,为创业子公司提供了充足的发展资金。2)2018年5月,子公司东软睿驰完成新一轮6.63亿元增资,增资后公司与阿尔派中国持有股权分别由41%、39%降至35.88%、34.12%,福瑞驰持有股权由20%增至30%。福瑞驰作为公司汽车电子业务领域管理人员与核心员工团队的员工持股主体,本次增资将有利于吸引和保留高端优秀人才;由于睿驰正处于关键投入期,持股比例的下降也有利于减轻公司财务压力。 投资建议:考虑到公司ADAS及自动驾驶业务仍处于关键投入期,我们下调公司2018-2019年的净利润预测至分别为4.50亿、6.17亿元(原预测为7.02亿、8.72亿),预计2020年净利润为7.96亿元,对应PE分别为34/25/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:“大健康”战略推进缓慢;自动驾驶业务落地不及预期。

营收增长稳健,研发投入与股权摊销拖累短期利润。公司上半年实现营收4.34亿元,同比增长21.29%;实现归母净利润为770.85万元,同比下降59.18%。其中,第二季度实现营收亿元2.79亿元,同比增长20.69%,第二季度实现归母净利润421.47万元,同比下降76.61%%,实现扣非净利润为104.91万元,同比下降92.93%。上半年营收保持较快增长,而净利润却呈现较大幅度下降,这种背离在第二季度则更加明显,主要是是研发投入高增长及股权激励摊销带来管理费用大幅增长。其中,新产品研发及海外产品研发投入6505.45万元,同比增长168.37%,股权激励摊销1947.15万,同比增长489.37%,带动管理费用同比增长69.42%,至1.58亿元,加之上半年净利润占比较低,导致出现较大幅度下降。我们认为全年及中长期来看,公司仍将保持较好势头。 核心类产品增长稳健,互联网及大数据势头良好。金融核心类产品实现营收2.35亿元,同比增长15.58%,期间中标了中国农业发展银行、华夏银行香港分行、湖北银行、天津农商行等银行的核心项目,体现出公司在银行核心系统领域较强的竞争力,后续更多银行上线系统或更新换代将为公司带来更多潜在机遇。互联网金融类产品实现营收8643.02万元,同比增长33.65%,呈现快速增长趋势,期间有较多中标,包括吉林银行互联网核心项目、柳州银行互联网核心项目、海口联合农商银行互联网核心项目等,我们预计随着中小银行对接互联网需求进一步释放,互联网金融类业务快速增长有望持续。大数据类产品营业收入8957.09万元,同比增长30.47%,目前产品包括大数据、企业级数据仓库、经营分析、风险数据集市等方面,实现数据可视化,为管理和营销提供数据支持,较好把握行业对数据深度分析和变现的需求,快速增长值得期待。 与腾讯合作逐步深化,“银户通”平台顺利推进。期间,腾讯信息通过协议转让成为本公司第二大股东,并就“银户通”平台建设及运营达成合作。报告期内,公司对平台进行了初步的投入,8月16日,公司召开产品发布会,百余家银行出席,近70家现场签署了合作文件。“银户通”平台是在在腾讯金融云的底层支撑下,将大量商业银行碎片化的入口集中起来,通过有效的互联网场景,帮助银行建立与用户之间的紧密连接,助力其获取新用户、激活存量用户更多价值,对目前普遍欠缺互联网优秀入口和产品的中小商业银行有着很大吸引力。我们认为“银户通”平台潜力较大,有望经过一算时间的导入而步入快速增长期,并给公司业绩带来较大弹性。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为1.38亿元、2.03亿元、2.72亿元,对应PE分别为65倍、44倍、33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期。

归母净利润同比增长53%,符合我们预期。上半年公司实现营业收入28.75亿元,同比增长49.94%;归母净利润2.87亿元,同比增长53.02%。收入的高速增长一方面得益于交智科技的并表,另一方面得益于智慧交通和智慧安防板块发展态势良好,并表后亦加强协同。与上年同期对比,公司销售费用率小幅上升0.16个百分点至10.65%,管理费用率同比上升1.27个百分点至12.89%,主要由于研发支出以及折旧摊销增加较多所致。 智慧安防业务高速增长,行业地位不断提升。随着人工智能、物联网、大数据等新技术的落地应用,安防产品由高清化向智能化不断迈进,带动整个产业快速演进,国内以平安城市、智慧城市和雪亮工程为主体工程的安防产业快速发展。公司通过并购宇视科技切入高速增长的安防行业,上半年公司实现智慧安防收入13.76亿元,同比增长67.97%。IHS数据显示,2017年宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第3位,在全球视频监控设备市场排名第6位,市场地位不断提升。同时,公司在AI+安防和机器视觉上不断投入,并已推出全系列前后端和平台产品及解决方案。我们认为安防板块高增长趋势有望持续,成为业绩增长的重要一极。 智慧交通业务稳健成长,与安防板块协同效应显著。公司智慧交通业务上半年实现收入14.98亿元,同比增长36.48%,主要系交通业务本身发展态势良好,上半年公司智慧高速中标额达到历史最好水平,单一项目中标金额也有很大提升。同时,收购宇视科技后,智慧交通和智慧安防板块在市场和业务开拓上协同效应显著,进一步加强视频监控产品在智慧交通行业的应用。视频监控产品在智慧交通行业的销售收入在上半年达到了2.62亿元,与上年同期合并口径相比增长71.17%。 投资建议:我们认为公司有望在安防与智慧交通两大业务领域打造领先地位,高度看好公司“一体两翼”战略布局。我们预计公司18/19/20年归属母公司净利润分别为8.47/10.92/13.56亿元,对应PE分别为倍21倍/16倍/13倍,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;传统业务项目招投标风险;海外业务拓展不及预期。

事项:公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入155.77 亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.78 亿元,同比下降34.99%;扣非归母净利润6.86 亿元,同比增长5.39%。 评论:税控产品及服务降价影响逐渐弱化,营收增长稳健。上半年实现营业收入155.77 亿元,同比增长15.07%。从收入构成来看,1)尽管受增值税防伪税控系统产品及服务降价政策的影响,上半年公司防伪税控系统业务仍实现稳健增长,营收同比增速为16.11%,毛利同比增速为15.09%,主要由于电子发票,云税智能终端、会员服务等业务发展态势良好。考虑到降价政策自2017 年8月1 日起执行,我们预计下半年同比增速有望回升。2)网络软件与系统集成业务同比增长11.87%,主要由于电子政务、智慧粮农、智慧交通等项目取得突破性进展。3)金融支付业务收入同比下滑1.46%,我们判断是传统金融业务收入下滑所致,而助贷等新金融业务仍保持较快增长,因而带动金融业务毛利率同比上升2.66 个百分点。 非经常性损益影响利润增速,扣非净利同比增长5.39%。公司毛利率与上年同期基本持平;销售费用率同比下降0.31 个百分点至2.16%;由于人员薪酬、研发投入以及股权激励费用的上升,公司管理费用率同比上升0.3 个百分点至4.58%。此外,中油资本限制性股票公允价值变动形成非经常性损益约-4 亿元。 综上影响,公司上半年实现归母净利润3.78 亿元,同比下降34.99%;扣非归母净利润6.86 亿元,同比增长5.39%。 会员制业务超预期增长,税控业务能力不断延伸。1)公司会员制业务已落地大部分省份,会员系统、信息服务及商城、期刊等会员制特色权益全部上线。 上半年公司税控业务在降价压力下仍保持较快增长,我们判断会员服务收入增长贡献较大。随着付费会员数量的增加,未来会员服务费收入有望加速增长。 2)公司积极探索新产品、新业务,新一代车购税一体化管理系统已在湖北、重庆和大连市等地应用上线;财政电子票据在浙江医疗领域成功落地,已开具票据近90 万张;智慧监管税控解决方案与多地政府达成推广意向,商超行业解决方案、代征代缴业务已也在多个省份落地实施。 信用助贷等金融新业务值得高度期待。诺诺金服助贷金额从2015 年的2 亿元上升至2017 年的87 亿元,与浦发银行推出的“银税贷”、与瀚华金控推出的“金税贷”等产品均广泛推广,发展势头良好。考虑到我国中小微企业巨大的潜在融资需求以及国家对普惠金融的大力支持,助贷业务前景可期。 投资建议:看好信用助贷以及会员制业务的发展前景,我们预计18/19/20 年公司净利润为16.35/20.12/25.31 亿元,对应PE 为32/26/20 倍,维持“强推”评级。 风险提示:政策变动风险;技术和商业模式变化风险;金融业务拓展不及预期。

业绩快速增长,新签合同额稳步增加。上半年公司实现营业收入7653.47万元,同比增长23.62%;归母净利润1418.17万元,同比增长29.62%;扣非归母净利润922.26万元,同比下滑8.05%。考虑上半年公司确认了限制性股票激励计划股份支付费用约625万元,若加回该项影响,公司净利润实现大幅增长。公司管理费用率为41.69%,基本与上年持平;销售费用率同比上升3.71个百分点至24.78%,主要由于重点区域、重要客户的营销拓展力度加大。值得关注的是,上半年公司新签合同金额同比去年实现稳步增长,新增客户数量不断增加,为公司后续发展打下良好基础。 筹划收购码牛科技,加强公共场所行为大数据采集与分析能力。根据公司公告,公司拟以支付现金方式受让码牛科技部分股权。码牛科技专注于公共安全领域的大数据采集及分析,拥有十余款自主研发的多维数据智能感知产品,数据采集范围涵盖上网行为、位置信息、无线信令、家用及商业无线热点探侦、纹信息等。目前,全国每天通过码牛科技多维感知产品采集的大量网络入口和多维度、结构化数据已达数百亿条。通过收购码牛科技,公司对公共场所人群的行为大数据采集与分析能力得以加强,市场领先地位也有望进一步巩固。 积极推进“汇客云”数据服务模式创新,助力实体商业的数据化转型。公司持续完善优化“汇客云”平台建设,“汇客云”以SaaS 服务模式实现灵活部署,专门服务于实体商业的数据资源中心。上半年公司积极推进“汇客云”数据服务模式业务及产品的推广,并获得良好的市场反应。随着商业模式演进逐步推行,预期将有助于公司进一步提升线下商业实体客户的接受度,迅速扩大公司客流分析系统的覆盖面,营造线下实体商业大数据生态环境。 投资建议:公司是国内客流分析行业的先行者和领先者,行业多年积淀所累积的数据入口价值是天然竞争壁垒,数据服务模式创新进一步打开成长空间。我们预测公司18/19/20年净利润分别为0.79/1.00/1.21亿元,对应PE 分别为34倍/27倍/22倍,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;业务模式创新风险

营收快速增长,剔除股权激励净利增速达71%。公司上半年实现营收4.01亿元,同比增长41.66%;归母净利润为3625.05万元,同比增长29.81%。其中第二季度实现营收2.44亿元,同比增长38.84%;第二季度实现归母净利润2222.17万元,同比增长35.92%;扣非净利润1874.14万元,同比增长73.30%。毛利率与上年同期基本持平,净利率同比下滑0.83个个百分点至9.04%,主要为销售费用率下降3.53个百分点的同时,研发费用高增长及股权激励摊销带动管理费用率提升4.17个百分点至24.44%,其中研发费用达到5811.26万元,同比增长61.09%,而激励计划股票成本为1351.76万元,占管理费用的比重为13.80%。剔除股权激励的影响,归母净利润为4774.05,同比增长70.95%。 现金流持续靓丽,新订单势头良好。公司上半年实现经营活动产生的现金流量净额4261.78万元,同比增长72.94%,其中经营活动现金流入为4718.99万元,同比增长44.02%,期末预收款项为4.43亿元,同比增长38.21%,增速较去年同期及今年一季度末均显著提升,现金流与预收款项均印证业务拓展较好趋势。从公司先签约客户来看,上半年e-cology新签约用户超过1000家,eteams每月新增客户数平均达到200家左右,势头良好,并为后续增长打下良好基础。互联网深入B端,信息化需求不断提升,协同办公价值越来越受到重视,行业增速保持在较高水平;而历经多年发展,行业格局也逐步趋于稳定,头部公司凭借产品、渠道及服务等全方位优势有望获得更高市场份额,泛微具备行业领先的产品体验、高效的实施服务、雄厚的资金实力及激励充分的EBU团队,有望在新的一轮企业信息化需求提升的过程中充分享受行业红利。 云业务拓展顺利,小微企业市场值得期待。公司的移动办公云服务平台(eteams),是结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品,由云端部署及运营,适合管理需求复杂程度不高的组织,在中小企业有着较大市场。据2013年工商局数据,我国共有小微企业1169.97万户,潜在空间广阔。2018年3月开始,公司鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向全国范围内普及软件同盟圈,eteams等产品迎来加速推广。上半年eteams新增客户数达到1200家左右,随着平台客户数积累到可观规模,SAAS业务望迎来快速增长,并给公司业绩带来可观贡献。 投资建议:公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE分别为83倍、62倍、48倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业增速不及预期,市场拓展不及预期

二季度增速向好,扣非净利率显著提升。公司第二季度实现营收8.28亿元,同比增长29.94%,第二季度实现扣非净利润为1.89亿元,同比增长69.17%,增速较一季度显著提升。扣非净利润增速显著快于营收主要为在人员增速放缓背景下,公司规模优势开始体现,期间费用率明显下降。扣非净利率达到16.46%,为2016年以来新高水平,在营收增速与人员增速之差保持较大的背景下,净利率进一步提升并重回历史较高水平亦值得期待。 财富业务持续快速增长,互联网与境外占比提升。经纪业务实现营收2.16亿元,同比增长21.87%,若外资进入国内金融领域的政策进一步放宽、沪伦通有进展落实,均有望带来更多增量;资管业务实现营收4.44亿元,同比增长18.10%;财富业务实现营收2.98亿元,同比增长39.28%,继续保持快速增长趋势,随着资管新规继续推进,银行资管一体化方案有望继续保持快速增长;交易所业务实现营收0.52亿元,同比增长12.21%,呈现企稳回升趋势;银行业务实现营收0.88亿元,同比下降6.08%,主要受统计口径影响,实际上,期间银行IT整体业务发展迅速;互联网业务实现营收2.12亿元,同比增长68.55%,继续保持高速增长趋势,占营收比重提升至15.59%,对整体营收的拉动作用越来越明显,其中聚源、云毅、云赢等重要创新子公司均实现快速增长,并贡献可观利润。境外业务实现营收0.88亿元,同比增长181.54%,占营收比重提升至6.46%,对整体业绩贡献已较为可观,其中新增大智慧(香港)并表是重要影响因素,香港大智慧实现营收0.57亿元。 创新业务势头强劲,新技术稳步投入。创新业务势头强劲,恒生聚源实现营收8500.06万元,同比增长45.15%,实现应利润1998.21万元,同比增长413.81%,其移动资讯业务量保持较快增长;云赢网络实现营收2,508.89,同比增长49.50%,净利润561.14,上年同期亏损180.58万元;云纪网络实现营收534.01万元,亏损573.29万元,其投资终端PBOX和证投的私募机构终端Oplus均呈现较好增长。在新技术方面,云计算领域,立项研发新一代支持多种云平台的混合云PaaS平台,积极推进online转型;人工智能领域,推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,其NLP技术平台已应用于智能资讯、智能投研等场景,并继续推出4款人工智能产品;区块链领域,持续完善金融联盟链技术平台HSL,并在多个领域积极拓展应用场景,FTCU联盟链进展顺利,对接相关互联网法院、公证处等公信机构。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE分别为53倍、43倍、34倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业总收入5.49亿元,同比增长19.31%;归母净利润7470.75万元,同比增长62.65%;扣非归母净利润5242.55万元,同比增加28.64%。 评论: 业绩稳健增长,网安和信安业务表现亮眼。公司上半年实现营业总收入5.49亿元,较上年同期增长19.31%;归母净利润7470.75万元,同比增长62.65%; 扣非归母净利润5242.55万元,同比增加28.64%。公司收入和扣非净利润实现快速增长的主要原因在于公司信安事业部、子公司北京亚鸿网络安全业务保持良好增长, 其中网络安全业务同比增长89.36%, 信息安全业务同比增长108.33%。 重视人才培养,健全公司长效激励机制。公司实施的2018年度限制性股票激励计划首次授予登记顺利完成,共授予226位公司核心员工共计814万股,有效吸引和保留了优秀管理人才和业务骨干,有助于进一步建立公司的人力资源优势。 致力于成为国家领先网络空间数据治理专家。公司经过多年的积累与发展,在网络违法治理、网络空间舆情治理、网络基础资源大数据治理方面业务不断扩展。 (1)在网络违法治理方面,公司的公安大数据智能感知平台目前已经应用于28个省的237个地市和区县; (2)在网络空间舆情治理方面,公司国家级防火墙产品和舆情管理产品在海外市场突破多个国家级网络安全项目,树立了良好的国际口碑; (3)在网络基础资源大数据治理方面,公司已为25省的通信管理局、18省中国联合通信有限公司及其分支机构、19省中国移动通信集团公司及其分支机构、6省中国电信集团公司及其分支机构、14省中国铁通集团有限公司及其分支机构、1300余多家IDC/ISP 企业提供互联网信息安全综合管理解决方案,在流量覆盖和市占率方面处于国内领先地位。公司有望抓住国家对自主可控和网络安全高度重视的发展机遇,不断扩展市场成为国家领先网络空间数据治理专家。 投资建议:政策持续加码,党中央领导层高度重视,网络安全与信息化未来提升空间巨大。公司紧抓国家网络安全战略和“一带一路”的发展机遇,聚焦网络安全数据治理业务,积极开辟新市场,发展趋势良好。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.9亿元、2.38亿元、2.87亿元,对应PE 分别为23倍、18倍、15倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;政策支持力度不及预期。

公司于8月15日发布半年报:2018年上半年实现营收5.67亿元,同比下降6.33%;实现归母净利润为1.91亿元,同比下降33.28%;扣非净利润为1.78亿元,同比下降24.04%。 评论: 市场持续低迷,业绩暂时承压。公司上半年实现营收5.67亿元,同比下降6.33%;实现归母净利润为1.91亿元,同比下降33.28%。其中第二季度实现营收3.29亿元,同比下降2.38%,下降幅度较一季度减少8.91个百分点;第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为1.16亿元、1.13亿元,同比分别下降37.12%及20.91%,扣非净利润下降幅度较一季度减少7.95个百分点,二季度环比改善较为明显。销售商品提供劳务收到的现金为5.94亿元,同比下降11.67%,其中,第二季度该项目为3.11亿元,同比下降11.70%,下降幅度与一季度基本相当。 预收款项仍保持较高水平,静待趋势进一步好转。期末预收款项为7.17亿元,而2017年年末及2018年一季度末分别为7.22亿元、7.48亿元,三个季度维持在相对稳定水平。受市场环境影响,预收款项在2016年经历较快的下降,但自2016年年末以来,一直维持在7亿元-8亿元之间,相对于低迷的市场而言,表现出较好的持续性。期末7.17亿元预收款项当中,账龄超过1年的重要预收款项为1.41亿元,表明绝大部分预收为近一年新增销售贡献。各业务保持相对稳定,其中,增值电信业务实现营收4.05亿元,同比小幅下降3.54%; 软件销售及维护实现营收4343.96万元,同比增长14.55%,逆势增长或表明公司产品竞争力进一步强化;广告业务及互联网推广、基金销售及黄金代理服务业务分别实现营收7655.25万元、4162.71万元,分别同比下降16.64%、24.73%,随着基金平台上相关产品的种类和数量进一步扩充,行业地位有望进一步强化。公司客户资源丰富,用户粘性较强,截至报告期末,同花顺金融服务网拥有注册用户约4.14亿元,使用网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人,周活跃用户数约为1382万人,期待增值电信业务进一步企稳,同时基金、B端业务竞争力进一步提升。 加码金融科技,新业务稳步推进。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局,拥有成熟、稳定的技术开发精英团队。持续探索大数据与人工智能技术在不同行业的运用,以满足不同类型客户的需求。人工智能功能已经在I 问财、iFind 金融数据终端等产品上得到了更多应用,机构业务主打差异化,产品功能快速提升,且营销力度逐步加大,新一代FinTech 布局有望继续领跑,创新业务有望逐步迎来更多突破。 投资建议:考虑到二级市场调整幅度与调整时间超出此前预期,对公司增值电信业务、互联网推广、基金销售等业务均带来较大影响,我们调低公司2018年-2019年净利润预测至6.96亿元、8.29亿元(调整前预测值分别为9.87亿元、11.69亿元),我们预测公司2020年净利润为9.84亿元,对应2018年-2020年PE分别为29倍、24倍、20倍。我们认为前期下跌已经较为充分反应市场低迷对公司业务影响,且考虑到C 端软件业务已呈现出企稳趋势、基金销售拓展势头良好、B 端业务竞争力提升,中长期来看,技术与产品变现、用户价值提升具备较大空间,公司成长性仍值得期待,暂维持“强推”评级。 风险提示:人工智能业务发展不及预期,金融监管趋严风险,市场竞争加剧

公司于8月21日发布半年报:2018年上半年实现营收9.98亿元,同比增长43.42%;实现归母净利润为9781.99万元,同比增长49.82%;扣非净利润为9237.56万元,同比增长60.84%。 评论: 业绩符合预期,期间费用率控制得当。公司上半年实现营收9.98亿元,同比增长43.42%;实现归母净利润9781.99万元,同比增长49.82%,接近业绩预告中位数水平。其中第二季度实现营收4.29亿元,同比增长21.58%,第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为5265.76万元、4938.27万元,分别同比增长86.26%及111.85%,延续较高增长趋势。报告期内公司期间费用率为21.12%,较去年同期下降4.2个百分点,其中销售费用率3.06%,较去年同期下降0.97个百分点,管理费用率14.08%,较去年同期下降2.89个百分点,财务费用3.98%,较去年同期下降0.34个百分点。 金融科技服务业务推进顺利,与蚂蚁金融云合作持续升级。公司上半年金融科技服务业务实现收入5.4亿元,同比增长24.09%,其中子公司联创智融贡献利润7628.98万元,捷科智诚贡献利润3012.60万元,分别同比增长50.58%及26.08%。公司金融科技服务业务推进卓有成效,已在市场内取得一定市场份额和较高品牌影响力。根据IDC 报告显示,2017年公司在中国银行IT 解决方案市场占有率排名第8,其中在业务类解决方案市场排名第4,并在核心业务解决方案子市场排名第2,市场占有率达5.7%。公司与蚂蚁金融云的合作持续升级,目前已步入实质性进展阶段,其“新一代分布式金融核心系统”有望加速推进,将共同推出融合移动银行、智慧银行、数字银行为一体的金融科技解决方案产品及运营平台。随着以分布式架构为核心的新一代系统落地并推广,公司有望快速获得以城商行和农商行为主的中小银行市场份额,业绩料将再次得以提振。 受益物联网产业蓬勃发展,智能终端信息化稳步推进。在智能终端产品和服务万亿市场空间规模下,公司智能终端信息化业务有望快速发展。公司上半年智能终端软件业务的软件服务业务实现营收1.37亿元,同比增长53.21%。公司在芯片领域持续深入,通过加入国际开源组织Linaro,参与96Boards 社区运作,推出了包括人工智能、边缘计算、传感器设备接入、数据加密等多种用途的开源开发板,通过开源开发板研发成功使得公司拥有物联网核心平台的提供能力。 投资建议:考虑到公司对部分传统外包等业务战略性收缩,叠加金融云平台进展低于此前预期,我们下调公司2018-2020年净利润分别至3.42亿元、4.55亿元(下调前分别为4.70亿元,5.79亿元)、我们预计公司2020年净利润为5.88亿元,对应PE 分别为30倍、22倍、17倍,站在新的起点,我们看好更加清晰的主业迎来的高质量增长,及与蚂蚁强强联手持续深化带来综合竞争力持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务扩展不达预期、商誉减值风险