事项: 1)公司发布18年中报业绩预告,预计实现归母净利润约在20334.53万元至21898.73万元之间,比上年同期预计增长30%至40%;2)公司与腾讯云签订战略合作协议,双方将在云计算、大数据、人工智能等领域开展全方位合作,共同推进政法(包括法院、检察院、司法行政等)、政府(包括市场监管等)、企事业(包括法律服务、教育、金融、医疗等)等行业的发展。 评论: 中报预告净利润快速增长,新签订单增长势头良好。公司上半年预计实现净利润约20335万-21899万,同比增长30%-40%,预计非经常性损益不高于3500万元,扣非后公司则实现净利润约16834万-18398万元。根据中国采招网信息,公司上半年新签订单增长势头良好,订单结算节奏或是影响利润的主要原因,且由于上半年业绩占全年比重较低,我们对公司全年业绩仍充满信心。 牵手腾讯云,公司解决方案和产品技术创新能力有望进一步提升。公司与腾讯云签署战略合作协议,双方拟在云计算、大数据、人工智能、信息安全、移动互联等领域开展产品与技术、解决方案与服务、市场联合营销与拓展等全方位合作,以共同推进政法、政府、企事业等行业的发展。腾讯云在移动互联和云计算、大数据、人工智能等领域具有业界领先的技术实力,本次与腾讯云的合作,有利于加强公司在法律科技、教育、政府等领域的业务领先优势,解决方案创新和产品技术创新能力有望持续提升。 “人工智能+律服务”加速落地。2G领域,面向智慧法院的“睿审”系统已在北京市高院成功实施,同时也在广西、甘肃、青海等十余个省市进行部署; 面向智慧检务的“晓督”系列产品已在贵州、浙江和北京等地成功落地,未来几年智慧法检有望在全国范围内加速推广和落地;此外,国家监察委的成立带来了新的业务需求,公司已中标北京市监察委信息化建设项目,形成行业标杆案例。2C领域,元典律师平台自上线以来用户规模稳定增长,目前已有超过一万个法律团队在律师平台进行案件管理,占行业高频执业律师总人数的三分之一左右,数据变现潜力巨大。 投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.10/6.68/8.46亿元,暂不考虑非公开发行股票摊薄,我们预计2018-2020年估值分别为26/20/16倍,维持“强推”评级。 风险提示:华宇元典业务进展低于预期;订单增速下滑风险;业务整合风险; 非公开发行进展不及预期。

股权激励激发核心员工活力,助力业绩更快增长。股权激励计划拟向激励对象授予3796万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司总股本的2.94%。授予对象包括高管12人,中层人员、核心骨干人员124人,合计136人。行权条件方面,本次激励计划获授的股票期权行权的业绩考核目标要求以2016年业绩为基数,2018-2020年营收增长分别不低于20%、33%、46%,要求2018-2020年净资产收益率增长分别不低于70%、100%、120%,且上述指标均不低于同行业平均水平。较大的激励范围及较高的行权条件有望达到充分激励的效果,助力公司业绩更快释放。 云计算带动服务器高增长,需求持续验证。据IDC数据,未来三年全球云计算(IaaS)复合增速27%,而中国云计算也迎来快速增长期,带动服务器需求持续快速增长。另一个角度,未来三年IDC建设复合增速有望达到29%,显著拉动服务器需求。中美对比来看,美国云计算2010年进入用户快速增长阶段,2017年仍保持高速增长;中国自16年用户才开始广泛采购,未来五年都有望复制美国高速增长路径,并带来服务器需求高增长。据IDC数据,全球服务器需求连续四个季度增速提升,2018年第一季度营收同比增长39%,中国也是连续四个季度增速提升,2018年第一季度营收同比增长60%,增速均为13年以来新高,随着云计算需求释放,快速增长势头料将持续。 服务器龙头受益云化浪潮,AI服务器打开新空间。公司在2017年出货量达到73.65万台,全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三,市场占有率呈现持续快速提升趋势。收入中互联网客户贡献比例过半,JDM模式是公司快速发展的重要因素,该模式是面向互联网运营商应用场景和业务特点,融合双方研发、供应链、生产到交付服务的全业务链的定制开发与合作模式,符合全球对云服务器需求快速增长的趋势。此外,公司全面布局AI服务器,在数据量持续爆发增长,人工智能发展迅速背景下,AI服务器提需求迎来快速增长,而公司是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商,目前,阿里巴巴、百度、腾讯等互联网巨头90%的AI服务器由浪潮提供,浪潮在国内AI服务器解决方案市场占有率超过60%,已经成为中国AI领域最大的计算平台供应商,AI服务器快速上量带来新的增长点,也将进一步强化龙头地位。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元,对应PE分别为50倍、35倍、25倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。

中报业绩预计大幅增长,远超此前市场预期。公司发布18年中报业绩预告,预计实现净利润5000万~5500万元,同比增长876%~953%,而去年同期则亏损644万元,此次中报业绩预告远超市场之前预期。公司业绩大幅增长主要由于积极开拓国内外市场积累大量订单(截止1季度,在手的已公告订单超过24亿元),缩短项目实施周期,以及控制成本和费用所致。 城市生命线和海外板块下半年有望更加精彩。2017年,公司中标合肥城市生命线监测2期9.2亿元项目,目前项目进展顺利,示范效应明显,同时,公司正积极向其他城市推广智慧城市生命线业务,后续异地复制值得期待;海外板块,公司已与中电、紫光、华为等建立良好合作关系,渠道铺设效果显著,17年至今海外新签订单超过15亿元,后续精彩仍有望继续。 消防领域逐渐发力,成长空间再次打开。公司2017年12月成立智慧消防子公司辰安云服,主要专注于消防服务云平台,2018年1月拟收购科大立安获得消防领域相关资质,2018年4月正式发布辰安云服消防安全管理服务云平台,公司在消防领域的优势地位已快速建立。目前消防领域业务取得初步进展,根据招标网公告,辰安云服与科大立安组成的联合体已中标2915万元合肥经开区社会化单元消防安全服务项目。消防业务有望进一步开启公司新的成长空间。 投资建议:暂不考虑拟收购的科大立安并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42亿/3.63亿/4.72亿元,对应估值分别为38倍/26倍/20倍,我们坚定看好公共安全龙头成长大逻辑,维持“强推”评级。 风险提示:重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;消防业务拓展不及预期。

股权激励计划有助于释放经营活力,业绩考核条件彰显发展信心。本次股权激励计划向包括财务总监、中层管理人员、核心业务人员在内的144名激励对象共授予796万股股票,业绩考核条件为以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增长率不低于20%/38%/59%,即2018/2019/2020年净利润分别不低于5.17/5.95/6.85亿元,对应同比增速分别为20%/15%/15%。我们认为本次股权激励计划有利于调动公司管理人员以及核心骨干等员工的积极性,业绩考核条件也充分彰显公司对业绩稳定增长的信心。 两大项目入选国家级工业互联网平台支持项目,彰显技术实力。2018年6月12日至19日,工信部信管局公示的《2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单》中,公司入选了两个国家级工业互联网平台试验测试项目,分别是Cloudiip工业互联网平台试验测试项目和流程行业(钢铁)工业互联网平台试验测试项目,体现出公司在工业互联网平台领域的能力得到了高度认可。正式中标后,公司将收到相应金额的政府专向补助资金,预计将对公司业绩带来正向影响。 继续重点发力工业互联网领域,巩固行业龙头地位。公司自主研发的工业互联网平台Cloudiip目前在全球46个国家、国内29个省份的2172家大型工业企业推广应用,接入炼铁高炉、轨道交通装备、工业锅炉、风电设备、数控机床等20大类60余万台设备,开发了1370个云化软件和工业APP,涵盖制造全生命周期应用场景,带动重点行业设备利用率提升10%以上、设备能耗降低3%以上,产品维护和服务成本降低50%以上。同时,公司在工业互联网领域继续重点发力,目前工业板块包含母公司工业事业部、子公司北科亿力和Cotopaxi,累计500多人,并专门成立了工业互联网研究院,工业互联网平台工业和IT人员的支撑团队合计1300多人,超过公司总人数的20%。 投资建议:公司是国内大数据领军企业,“大数据+行业”战略持续推进,工业互联网平台商业潜力巨大,未来持续快速增长可期。预测公司2018/2019/2020年净利润分别为5.55/7.03/8.63亿元,对应PE分别为28倍/22倍/18倍,维持“强推”评级。

IDC建设需求释放助力服务器行业较快增长。1)据Gartner数据,2013-2017年全球服务器出货量年复合增速为3.74%,销售额年复合增速为4.47%。虽然增速平缓,但高于全球IT支出增速。2)不同类型服务器需求增速差异明显,多节点服务器由于采用共享基础架构,共享电源设备,可降低成本和提高电源效率,于数据中心广泛应用,将成为服务器行业重要增长点。3)据IDC数据,2017年第三季度中国X86服务器市场规模为187.8亿元,同比增长25.1%,2017年全球X86服务器销售额为525亿美元,同比增长12.2%,中国和全球X86服务器需求增速明显提升。随着中国云计算快速发展,中国数据中心规模未来两年还将保持35%以上增速(IDC预测),料将带来服务器需求快速释放。 浪潮在服务器领域位列全球第三、国内第一,JDM模式助力快速增长。1)浪潮信息是国内服务器龙头厂商。连续16年蝉联国有品牌销量第一,多个季度服务器销售额国内排名第一。近年来浪潮服务器出货量全球市占率持续提升,据Gartner数据,浪潮在2017年出货量达到73.65万台,全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三,未来市占率有望持续提升,并实现其全球市占率第一的目标。2)公司收入中互联网客户贡献比例超过50%,JDM模式是公司快速发展的重要因素。JDM是指浪潮面向互联网运营商应用场景和业务特点,融合双方研发、供应链、生产到交付服务的全业务链的定制开发与合作模式。推行JDM模式使得公司与互联网客户建立了紧密合作关系,显著受互联网巨头加速布局公有云带来的服务器需求增长。 全面布局AI服务器,龙头强者愈强。数据量持续爆发增长,人工智能发展迅速,需要AI服务器提供巨大的算力支持,AI服务器业务前景广阔。浪潮是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商。目前,阿里巴巴、百度、腾讯等互联网巨头90%的AI服务器由浪潮提供,浪潮在国内AI服务器解决方案市场占有率超过60%,已经成为中国AI领域最大的计算平台供应商,AI服务器快速上量带来新的增长点,也将进一步强化龙头地位。 投资建议:公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式,有效对接互联网巨头需求释放,全面布局AI服务器,助力业务更快增长,龙头地位有望强者愈强。考虑到互联网客户需求增长及公司市占率提升超出预期,我们上调2018-2020年净利润预测至6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元(上调之前分别为5.22亿元、6.41亿元、8.51亿元),对应PE分别为41倍、29倍、20倍。维持“强推”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,大客户毛利率持续下降。

1.超融合,云计算独具潜力实现方式。 在软件定义一切的趋势下,超融合以虚拟化为核心,将计算、存储、网络等资源组合在一起,获得快速发展。从1.0阶段发展至3.0阶段,服务云平台化与应用场景丰富化趋势明显。技术层面上,相关核心技术不断升级,超融合架构在适用性、兼容性、数据效率、连续性及可扩展性方面持续快速提升;客户需求上,超融合在存储快速扩容的情形下,有效突破了传统IT架构I/O瓶颈,以分布式架构实现线性扩展,方便部署管理,降低用户TCO,成为云计算独具潜力的实现方式。 2.云架构需求释放,超融合市场广阔。 国内超融合市场正处于发展初期,2017年整体规模达到3.79亿美元,预计未来数年超越49%的全球平均增速。云架构需求的释放,将有效支撑超融合的高速发展,特别是企业级私有云领域,超融合有望凭借极佳的性能、偏低的价格、良好的体验,在该市场上实现广泛应用。随着云计算的应用从游戏、电商和社交等互联网行业,转向政府、医疗和教育等行业,超融合应用于行业云的成长空间十分广阔。 3.三大阵营鏖战全球,国内厂商已入佳境。 全球超融合市场上,超融合存储厂商凭借其稳定、高性能、丰富的企业级数据保护特性的存储构建了核心竞争力,其中专注于软硬件一体化的Nutanix,是该市场上的领军企业;此外虚拟化平台龙头VMware和OpenStack行列厂商也积极参与竞争,“一超多强”的竞争格局形成。而国内超融合主力军中,华为是唯一一家支持虚拟化和数据库混合部署的厂家;新华三背靠紫光股份,在私有云和混合云市场具备优势;深信服则凭借自身独特的安全基因及精准客户定位,在企业级云业务方面优势突出。可见,国内超融合三甲在重点发力领域存在较多互补性,有望共同引领国内超融合市场发展。 4.深信服:快速崛起的超融合新星。 深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司有望优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局而进一步提升市占率。 5.投资建议。 我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元,对应估值分别为65倍/49倍/37倍,维持“强推”评级。

5.4亿投资法律AI平台建设,迎接智能大时代。人工智能大势所趋,国家相继出台一系列政策支持我国人工智能的发展,推动人工智能行业步入新阶段。法律服务等领域是人工智能落地的重要场景,公司作为法律科技领域龙头公司,在人工智能领域已有深厚积累。此次投资5.4亿建设AI平台,有望打造新一代法律AI平台产品,客户群体有望从法院、检察院、司法行政、纪检监察、政法委等法律机关扩展至企业和个人层面,同时有望为子公司提供AI能力复用,在市场监管、教育等行业形成协同效应,看好公司在“人工智能+法律服务”领域的持续拓展。 1.5亿投资自主可控项目,把握自主可控发展机遇。全球频现重大安全事件,如“斯诺登”事件、“RSA后门”,信息安全和自主可控刻不容缓。国家层面也先后出台相关的政策,把自主、创新提升到国家安全层面,习近平总书记亦强调加快推进国产安全可靠替代计划,构建安全可控的信息技术体系。公司在党政办公等领域已经积累丰富的技术和行业经验,此次投资1.5亿元建设费用有望进一步完善产品体系和服务能力,增强在自主可控领域的实力,把握行业发展机遇。 0.49亿投资智慧监管平台,夯实市场监管领域实力。18年4月份,国家市场监督管理总局正式挂牌,新的市场监管机构改革之后,急需构建一体化、智能化的市场监管信息化应用平台,从而带来新的信息化建设需求。同时,智慧市场监管平台是公司在大市场监管市场的重要布局,此次拟投资4900万元建设智慧监管平台,有望充分把握行业发展机遇。 3.16亿补充流动资金,进一步满足营运需求。公司主营业务快速发展,2017年公司资产总额51.31亿元,较2015年初资产总额增长186.84%。随着法律科技、教育、自主可控等业务发展,公司的资产、业务、机构和人员规模等持续扩张,对于营运资金的需求持续增加。此次非公开发行拟使用3.16亿元补充流动资金,有望进一步满足日常营运需求,优化资本结构,降低财务风险,从而促进各项业务快速健康发展。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.07/6.63/8.44亿元,不考虑此次非公开发行股票摊薄,我们预计2018-2020年估值分别为26/20/16倍,维持“强推”评级。 风险提示:华宇元典业务进展低于预期;订单增速下滑风险;业务整合风险;非公开发行进展不及预期。

信息安全巨头,逐步向云计算和企业级无线业务领域拓展。公司以信息安全业务起家,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间,公司营收年复合增长率达37.54%,净利润年复合增长率达35.06%,综合毛利率处于同行业上游水平。公司十分注重自主研发,每年研发费用营收占比稳定在20%左右,2015年获CMMI5权威认证,获专利190项、计算机软件著作权188项。公司坚持渠道化战略,已为全球近4万家企业级用户提供了产品和服务,包括世界500强和政府部委以及三大运营商等。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务,并取得明显成效。 网络安全迎来黄金发展期,公司作为行业龙头有望充分受益。云计算、物联网等新技术新模式的涌现将拓展信息安全的应用场景,从而加速信息安全需求释放;2010年以来国家出台多部产业政策支持网络安全发展,而近期的中美贸易摩擦更加凸显自主可控和信息安全的重要性,我们判断未来几年行业将迎来黄金发展期。公司作为信息安全领域龙头,专注信息安全产业多年,技术优势和客户优势领先,有望充分享受行业红利。 云计算业务高速发展,成为新的业务增长点。全球云计算市场增长强劲,国内云市场尚处于起步阶段,中国云计算市场仅占全球市场规模的5%,与我国人口、商业规模和GDP占全球份额不相匹配,未来成长空间巨大。随着工信部《云计算发展三年行动计划(2017-2019)》等相关政策落地,国内云计算市场有望保持高速发展。公司云业务竞争力突出,增长势头迅猛,2014年到2017年,云计算业务收入由不到800万元增长到5.45亿元,年复合增长率高达309.74%,后续成长值得高度期待。 投资建议:受益于网络安全和云计算行业高速发展,公司作为龙头有望充分享受行业红利,其中,在信息安全业务方面,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一,有望充分享受行业高景气;云计算业务领域,超融合国内第三,且在中小型需求领域具备独特优势,在云架构不断取代传统IT的趋势下,快速增长值得期待;企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元,对应估值分别为44倍/34倍/25倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期

立足网络可视化产业,行业内领先的服务提供商。网络可视化行业监测的内容主要是运营商网络的中流量数据,监测的工具和系统则是由中新赛克等这类企业去提供。公司产品分为四大体系,包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品,分别覆盖了网络有效数据提取、数据存储和计算、数据分析和挖掘、数据应用及展示等领域,为客户提供整体解决方案。产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。 在现实世界中需要在各个区域布置摄像头来实时监控保障安全,在虚拟网络世界里也需要在各个网络节点来布置网络可视化监测设,实时监控网络世界的安全;中新赛克则是目前是该行业内提供全系列产品的领先厂商。 网络可视化产业链,主要有四个环节。硬件设备提供商,位于产业链上游提供最基础的网络,提供网络分流器、流量采集器或者网络探针产品,通过这个环节来获取数据;系统集成商位于产业链中游,将对外采购及自制的软硬件产品集成为整体系统交付给建设单位;系统集成商一般具备系统集成资质,能够组织协调整体系统的建设工作,向下游单位交付完整的应用系统。中新赛克主要是硬件设备提供商,位于产业链上游。中新赛克早期的时候通过下游渠道代理商等进入客户的名单;后期逐步以直销为主,直接给最终客户供货,满足客户的需求。 产业环节分工有所不同,毛利率相差不同。竞争对手恒为科技作为单纯的硬件设备提供商以及烽火星空作为单纯的系统集成商毛利率都维持在50%-60%的水平,而中新赛克作为全产业链的玩家,毛利率高达80%左右。但是作为产业链里面主要的玩家可以看到,净利率水平都维持在20%的位置。 中新赛克未来发展的成长路径清晰,市场竞争格局稳定。需求:(1)互联网网络流量持续高增长;(2)流量内容多样性复杂性逐步提高;(3)政府监管需求的力度和范围逐步加大;供给:(1)客户资质门槛,最终客户以政府部门为主,需得到政府部门的认可;(2)技术门槛:行业目前主要玩家均是设备商背景起家,对通信网络有充分的理解。 投资建议:考虑到公司所处的信息化安全和网络可视化市场规模巨大,我们预计2018-2020年营收为7.52亿元、11.03亿元、15.19亿元,净利润为1.88亿元、2.64亿元、3.64亿元,对应PE为53倍、38倍、27倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期;市场竞争加剧。

事项: 公近期与腾讯云计算签署了《关于腾讯长亮金融云项目的合作协议》,将在各自的优势领域内,借助双方各自及关联方的优势,开展以大数据、云服务、智能网上银营业厅、金融产品、智能金融系统、互联网账户系统、信息安全等多个层面的深入合作,共同推动打造互联网金融云服务,为国内外的银行或泛金融客户提供服务,共同带动和促进互联网金融、跨境金融、海外业务等金融和泛金融领域的建设和发展。 主要观点 1. 强强联合,金融云项目提供综合解决方案腾讯在云服务器、云数据库、CDN、大数据平台、生物识别技术、人工智能(AI)、视频、反欺诈、智能客服等基础云计算服务能力和金融Paas/SaaS 具备优势;公司具备在银行和泛金融领先的IT 信息技术解决方案和资源优势,完善的境内外金融行业业务布局,建设运营全互联网化金融系统的技术和能力,为传统金融用户以及互联网海量用户提供服务的经验和行业影响力等行业解决方案能力的优势。双方强强联合提供:1)新的银行互金平台(智慧银行、数字银行)解决方案;2)打造智能金融云平台;3)公司的金融软件系统与腾讯的大数据技术平台TBDS 和机器学习平台DI-X 进行产品技术整合,提供更为一体化和高性能的产品体4)双方共同打造“银户通”(名称暂定)平台,针对银行业和泛金融机构提供行业云方案;5)根据客户拓展情况,腾讯尝试协调资源为本项目开通QQ 钱包、微信钱包。综合来看,依托公司在金融IT 领域多年沉淀,及腾讯的IT 基础设施、前沿技术及资源对接方面优势,强强联合为泛金融机构提供综合解决方案,项目前景广阔。 2. 连接为基础,助力金融机构互联网化与创新我们认为此次合作是公司自去年开始“近C 化”转型的延伸。特别是与腾讯拟在银户通的合作,为金融机构提供连接的基础功能,并助力其业务互联网化及创新推进。具体包括:1)搭建新一代云平台,通过腾讯引流,连接金融机构和C 端客户,提升金融机构互联网化效率和效果;2)通过平台端的集中研发,从而低成本高效率的解决IT 系统改造升级难题; 3)通过需求挖掘和提供技术实现,帮助机构大幅提升金融创新能力。我们认为合作项目从需求对接、技术实现、创新引领等维度解决金融机构互联网化及创新痛点,有望快速获得金融机构青睐,具备较大潜力。 3. 传统业务持续强化,海外拓展快速推进公司为银行IT 核心系统龙头,实力突出,并具有强大的银行内控、财务分析、风控的产品和服务,多个领域做到了市场一二名的水平,行业竞争力持续强化。海外整体形势不错,近期在泰国以较高的价格击败美国的竞争对手,中标了前5大银行的项目,表明产品已经具备较强国际竞争力,海外业务加速推进有望快速减亏,并打开新的成长空间。 4.投资建议我们预计公司2018年-2020年净利润分别为1.38亿元、2.03亿元、2.72亿元,对应PE 分别为73倍、50倍、37倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示新业务推进不达预期。

1.国内税控领域龙头,三大支柱业务齐头并进 公司是国内税务信息化龙头企业、国家“金税工程”的主要承担者之一,在一般纳税人市场占有率超过80%,累计税控产品用户数量已超过1000万户,实力雄厚资质齐全。依托于高质量税务数据资源以及全国销售网络体系优势,公司业务结构持续优化,已逐步形成金税业务、金融科技与服务、物联网技术及应用三大产业板块齐头并进的格局。尽管受增值税防伪税控系统产品及服务降价政策的影响,在新产品、新业务、新市场、新模式带动下,2017年公司营业收入增速仍然保持稳健,同比增长16.16%。未来金融新业务与物联网产业板块有望持续发力,业务占比逐渐提升,成为公司发展的主要驱动力。 2.税控产品降价政策影响逐渐弱化,会员制和电子发票成为增长新引擎 会员制和电子发票成为公司税控业务增长新引擎。一方面,公司全面推广会员制业务,通过为会员企业提供增值服务,逐渐实现政策性收费向市场性收费的转变。另一方面,51发票平台、大象慧云、爱信宝等电子发票支撑服务平台均已陆续进行推广,逐渐形成规模。其中,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。随着新市场的开拓,会员制模式创新以及电子发票的迅速发展,税控产品及服务降价政策影响将逐渐弱化,税控业务有望实现稳定发展。 3.信用信贷等金融新业务增势喜人,有望开启新一轮成长 依托于深厚的数据信息积淀,公司顺利开展多种金融服务业务,2017年诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式均取得良好进展,实现约1亿以上的销售毛利。其中,诺诺金服已帮助金融机构向小微企业发放贷款达到80亿元;爱信诺征信作为公司布局征信大数据服务的重要一环,已完成面向公共信用、信贷信用、商务信用三大领域的业务布局,并取得了良好的市场应用。随着信用信贷等金融新业务逐渐放量,有望形成新的业绩增长点。 4.深耕重点行业,强化市场开拓,物联网产业发展迈上新台阶 公司持续在物联网领域深入布局,承担了国家“金卡工程”、“金盾工程”,并逐步搭建起涵盖食药监、粮食管理、电子政务、身份识别、跨境电商、公共安全、智能交通的拥有广泛竞争力的物联网产品体系。目前已在重大项目取得突出成果,其中智慧食药监系统重点跟进湖南等14个省市项目,有望成为物联网板块发展的新动力;安全可靠电子公文在已开标项目中实现超过三分之一的中标率,电子政务内网2017年共落地27个项目,行业领军地位进一步巩固。 5.投资建议 公司作为国内税控龙头,业务结构持续优化,三大产业板块齐头并进。我们预计18/19/20年公司净利润为16.87/20.11/25.29亿元,对应PE为28/24/19倍,维持“强推”评级。 6.风险提示 政策变动风险;技术和商业模式变化风险;金融新业务拓展不及预期。

事 项: 公司发布2018年一季报,实现营业收入54.71亿元,同比下降0.29%;归母净利润1.01亿元,同比下降74.42%;扣非归母净利润1.84亿元,同比增长24.16%。 主要观点 1. 扣非归母净利润同比增长24.16%,毛利率大幅提升 受增值税防伪税控系统产品及服务降价政策的影响,2018Q1公司营业收入同比下降0.29%,归母净利润同比下降74.42%,扣非归母净利润同比增长24.16%。归母净利润大幅下降主要由于:(1)受中油资本限售股公允价值变动的影响,公司公允价值净损益同比下降3.9亿元;(2)少数股东损益占比上升。公司产业结构优化和体系化发展成效初显,毛利率同比提升4.44个百分点。此外,公司经营性现金流净额同比下降57.07%,主要由于项目型业务增加,项目周期导致经营性现金净流入减少。 2. 会员制服务和电子发票业务迅速推广,税控产品降价政策影响逐渐弱化 一方面,公司全面推广会员制业务,通过为会员企业提供增值服务,逐渐实现政策性收费向市场性收费的转变。另一方面,51发票平台、大象慧云、爱信宝等电子发票支撑服务平台均已陆续进行推广,逐渐形成规模。其中,公司51发票平台注册用户已超过 50 万户,电子发票开票张数超过 13 亿份,稳居市场前列。随着新市场的开拓,会员制模式创新以及电子发票的迅速发展,税控产品及服务降价政策影响将逐渐弱化,税控业务有望实现稳定发展。 3. 信用信贷等金融新业务增势喜人,有望驱动新一轮成长 依托于深厚的数据信息积淀,公司顺利开展多种金融服务业务,2017年诺诺金融服务、征信大数据服务、自助银行及零售等新业务模式均取得良好进展,实现约1亿以上的销售毛利。其中,诺诺金服已帮助金融机构向小微企业发放贷款达到80亿元;爱信诺征信作为公司布局征信大数据服务的重要一环,已完成面向公共信用、信贷信用、商务信用三大领域的业务布局,并取得了良好的市场应用。随着信用信贷等金融新业务逐渐放量,有望形成新的业绩增长点。 4.投资建议 公司作为国内税控龙头,业务结构持续优化,三大产业板块齐头并进。我们预测18/19/20年公司净利润为16.88/20.12/25.32亿元,对应PE为28倍/23倍/18倍;考虑到金融新业务进展迅速,且长期成长性可期,上调评级至“强推”。 5.风险提示 政策变动风险;技术和商业模式变化风险;金融新业务拓展不及预期。

1.军改余波影响Q1收入增速,全年表现仍值得期待 2018Q1公司实现营业收入2.93亿元,同比增长2.04%,我们判断增速放缓主要由于受军改余波的影响,军队订单增速放缓。归母净利润1632.54万元,同比扭亏为盈,大幅增长343.29%,增速远超营收,主要原因为参股公司恒安嘉新正在进行独立上市准备,为了配合其上市,按其相关章程调整导致公司会计核算方法转换,确认投资收益8534.97万元。扣除非经常性损益的影响,公司净利润为-5857.66万元。考虑一季度在全年收入占比较小,随着政府换届完成,军改影响逐渐缩小,公司收入增速有望逐渐上升,全年表现仍值得期待。 2.安全运营中心已在成都率先落地,18年有望实现快速推广 《网络安全法》的施行使得政府对安全的重视程度大幅提升,对安全的实时监测、预测溯源的需求快速释放;同时政务云模式下信息安全由分散到集中,安全责任重大,同样需要全面实时的安全保障。传统部署若干安全产品的形式已经不能满足需求,需要信息安全企业提供全方位实时的安全监测等服务,政府采购模式从产品向服务转型正在成为趋势。未来两年是各地布局运营的重要窗口期,公司率先布局运营中心,先后与成都、昆明、郑州、杭州、济南等多地政府达成战略合作,17年末成都安全运营中心正式启用开通运营。18年有望在全国范围快速推广城市安全运维模式,逐步推动公司服务收入的增长。 3.投资建议 公司是国内信息安全龙头,率先布局运营中心,先发优势突出,市占率有望持续提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.88、7.59、9.74亿元,分别对应PE分别为40、31、24倍,维持“强推”评级。 4.风险提示 产业增速不及预期;运营中心订单签订速度不及预期。

1.业绩符合预期,盈利水平提升 2018Q1公司实现营业收入14.25亿元,同比增长10.21%;归母净利润1921.07万元,同比增长8.06%,基本符合预期。公司毛利率水平同比提升3.19个百分点,我们判断主要得益于公司收入结构的改善。公司销售费用率同比略上升0.25个百分点;管理费用率同比上升2.79个百分点,主要由于人员及相关费用和新园区的费用增加所致。 2.自主可控迫在眉睫,公司全产业链布局引领航向 近期中美贸易摩擦不断发酵,自主可控形势迫切。4月21日,习近平在全国网信会议上也重点强调自主创新推进网络强国建设,国家对自主可控的重视程度空前,行业有望迎来黄金发展期。公司依靠整合中国电科集团优质资源,已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的自主可控产业体系,有望享受国产替代红利。 3.政务云建设步伐加快,“大数据+行业”业务快速发展 在政务云方面,公司依托传统政企客户的优势,致力于打造“中国政务云服务第一品牌”。截止2017年底,太极政务云已承载北京市超过60家委办局的180个业务系统,继续保持在北京市政务云市场的领先地位。报告期新增签约陕西省、榆林市、陕西省、海南省、环保部等多个政务云项目。在警务云和警务大数据方面,公司与多个地方公安局就警务云、警务大数据和相关信息化建设形成战略合作关系。在司法大数据方面,公司研发的智慧法院解决方案利用“云大物移”新技术实现了人民法院全业务网上办理、全流程依法公开、全方位智能服务,目前已在深圳市中级人民法院、深圳市盐田区人民法院及河北省多家中级人民法院得到推广使用。 4.投资建议 作为国内数字中国建设领军企业,自主可控和云业务有望为公司发展带来强劲动力。我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为3.57/4.32/5.19亿元,对应PE分别为36/30/25倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

1.业绩符合预期,剔除股权激励因素净利润高增长 2018Q1公司实现营业收入1.57亿元,同比增长46.29%;归母净利润1402.89万元,同比增长21.18%,业绩符合我们预期。公司期间费用率整体较为稳定,其中财务费用率同比下降1.99个百分点,主要由于计提结构性存款利息增加所致;销售费用率同比下降2.18个百分点,管理费用同比上升4.44个百分点,主要由于摊销股权激励限制性股票成本所致。若剔除股权激励的影响,归母净利润为1977.39万元,同比增长70.81%。 2.专著产品研发,推进OA产品云端化和智能化 公司旗下移动云OA平台eteams的客户群体持续扩大,目前已有40多万家企业注册eteams服务,未来有望快速抢占小微企业市场,分享企业SaaS市场高速增长的红利。公司于2018年升级办公智能助手“小e”,借助成熟的AI算法构架起一个具有自我学习能力的工作场景机器人“小e”,把OA中沉淀的数据持续向“小e”输入,推进OA产品的智能化发展。 3.以行业首发之势发布“鲲鹏计划”,市场开拓力度持续加大 自2018年3月21日起,泛微鲲鹏伙伴大会相继在上海、成都、武汉等地相继召开,不断向华东、华中、华北、西南乃至全国范围内普及软件同盟圈,以亿元共享资金扶持伙伴,SaaS产品eteams有望加速推广。同时,公司开展移动OA办公百城巡展活动,相继走进惠州、盐城、许昌等30多个城市,推动营销服务体系加速向3-4线城市及县级市渗透,市场占有率有望逐步提升。 4.投资建议 公司是OA行业龙头企业,在大中型企业市场市占率逐年提升,依托SaaS化产品e-teams拓展小微企业,有望分享企业SaaS市场高速增长的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17亿、1.55亿、2.04亿元,对应PE60、45、35倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 行业增速不及预期,市场拓展不及预期。