事项: 公司于4月17日发布年度报告:2017年度实现营收18.25亿元,同比增长26.02%;归属母公司净利润为2.71亿元,同比增长55.02%;扣非净利润为2.63亿元,同比增长57.67%。 主要观点 1.营收快速增长,规模优势助力净利率持续提升 公司下半年实现营收11.42亿元,同比增长26.88%,增速较上半年提升2.47个百分点;综合毛利率为66.36%,在2016年的65.47%的基础上继续小幅提升;销售费用率22.52%、管理费用率为30.79%,分别较上年同期下降0.55及1.63个百分点;净利率达到14.80%,同比提升2.77个百分点。我们预计随着规模优势持续体现,毛利率保持较高水平同时净利率逐步提升的趋势有望持续。 2.视频会议享受行业高景气,摩云视讯具备潜力 视频会议实现营收9.37亿元,同比增长27.00%;毛利率同比提升4.18个百分点至80.07%,主要为可视指挥调度、网呈、MCU销售占比提升。视频会议行业景气度有望持续向好,一方面是行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;另一方面原一二级网用户开始涌现出融合指挥等新的应用需求,沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放。竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势较为明显,国内龙头公司市占率有望提升。我们预计公司视频会议产品在公检法司传统优势领域将继续保持较快增长,预计在教育、医疗等领域进一步拓宽,渠道下沉进一步体现,云视讯产品摩云视讯单独或与硬件视频会议结合进入快速落地阶段。硬件视频会议+云视讯双产品、传统优势渠道+新领域同时推进有望带来持续快速增长。 3.视频监控渠道拓展顺利,智能化应用稳步推进 视频监控全年实现营收8.69亿元,同比增长26.89%,增速同比大幅提升13.10个百分点;其中下半年实现营收5.45亿元,同比增长32.94%,增速较上半年提升15.15个百分点,印证通用渠道拓展效果较为显著。我们预计视频监控传统市场料将继续保持稳健增长,随着雪亮工程写入一号文件,有望继续给行业带来新的增长点。在新产品及系统方面,发布基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元,以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统等,综合实力进一步强化。 4.投资建议 我们预计2018-2020年净利润分别为3.14亿元、4.23亿元、5.67亿元,对应PE分别为30倍、22倍、17倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 新业务推进不达预期。

1.国内电子政务领军企业,转型步伐坚定 公司是我国关键领域领先的IT产品、解决方案与服务提供商,2015年公司提出“固根基、展两翼”战略部署,巩固传统业务的竞争优势,拓展自主可控和政务云“双翼”。2017年公司进一步提出“数据驱动、云领未来、网安天下”业务策略,并形成围绕“数字服务能力”的新业务结构。在新战略的推动下,公司新业务高速增长,盈利能力显著提升。2017年云业务收入3.7亿元,同比增长183%;网安业务收入8.5亿元,同比增长80.6%。随着转型的深入,自主可控及政务云业务有望持续发力,为公司增长提供充足动力。 2.自主可控迫在眉睫,行业有望迎来黄金发展期 自主可控贯穿IT产业链,是国际竞争的战略“制高点”。目前我国已在自主可控领域取得阶段性成果,然而在芯片、中间件、数据库等关键领域,国内产品在技术、产品稳定性和市场占有率方面仍有巨大提升空间。自2013年“棱镜门”事件以来,国家对自主可控给予高度重视,政策支持力度不断加大;同时,近期中美贸易战持续发酵,自主可控需求更显迫切,自主可控行业有望迎来两至三年黄金发展期。 3.集团资源整合叠加资本运作,自主可控布局生态显现 依靠整合集团资源和持续资本运作,公司已走在自主可控产业前列。一方面,公司实际控制人中国电科是国家信息化建设的“大国重器”,拥有从硬件到软件再到服务完整自主可控产品体系,在产品、技术、资金、人才方面为公司提供有力支持;另一方面,公司是电子政务的领军企业,拥有自主可控产业最大的应用市场,同时具有行业内最突出的安全可靠系统综合集成能力。 通过与普华软件战略合作,投资慧点科技、金蝶天燕、人大金仓,收购量子伟业,公司已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。 4.政务云建设如火如荼,公司云业务发展成绩斐然 国家政策支持力度的明显加大,各主流IT厂商和互联网厂商纷纷入局,共同推动了政务云市场加速发展。公司依托传统政企客户的优势,致力于打造“中国政务云服务第一品牌”,目前太极政务云已承载北京市超过60家委办局的180个业务系统,在北京市政务云市场保持领先地位。同时新增签约陕西省、榆林市、山西省、海南省、环保部等多个政务云项目。随着公司在政务云领域经验持续积累,建设运营模式逐渐成熟,有望向全国其他省市快速推广。 5.投资建议: 作为国内数字中国建设领军企业,自主可控和云业务有望为公司发展带来强劲动力,暂不考虑量子伟业并表,我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为3.57/4.32/5.19亿元,对应PE分别为35/29/24倍,维持“强推”评级。 6.风险提示: 政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

1.Q1净利润同比增长73%,大幅超出预期。 2018年一季度公司归母净利润为9746.34万元,同比增长73%,大幅超出预期,也初步印证了我们对公司18年高增长的预判。业绩高增长一方面受益于下游缝制机械行业的高景气度,缝制设备电控产品销量继续保持较快增长;另一方面是由于大豪明德已于去年7月份并表。 2.三龙头业务齐头并进,2018年高增长可期。 大豪明德收购完成以后,公司迈入刺绣、缝纫、针织三龙头业务齐头并进的“新时代”。刺绣机电控系统和袜机电脑控制系统国内市场占有率维持在80%左右的领先地位,特种工业缝纫机产品销量翻番,并开始向高、中、低端市场全面发力,产品竞争力进一步提升。刺绣机电控新产品和手套机电控新产品陆续问市,有望在2018年形成新的利润增长点。 3.存量设备更新换代及智能化升级红利释放,下游高景气有望持续2018年,下游缝制设备更新换代的周期性红利有望持续,补库需求和智能升级红利有望继续释放,预计我国缝制机械行业将继续保持稳中有增。公司作为缝制设备电控龙头,有望持续畅享行业增长红利。 4.投资建议。 基于对下游行业持续高景气的判断,且公司有望充分受益智能制造主题催化,我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为5.43亿/6.91亿/8.06亿,对应估值分别为26倍/20倍/17倍,维持“强推”评级。 5.风险提示。 缝制机械行业景气度下降;市场竞争加剧;技术研发不及预期

独到见解: 公司深耕金融IT,产品力与行业地位持续提升,连续9年进入FinTech 全球百强,国内唯一;原有业务驱动力为新客户、大更新、新模块,每一个维度都仍具备较大潜力,产品覆盖度与综合市占率将持续提升,同时,17年以来,监管规范化趋势明显,资管新规落地催生金融行业IT 改造新需求,我们认为这仅是起点,监管科技迎来广阔空间,公司将充分受益;在创新领域,公司显著领先同行,产品已逐步落地,成长空间再次打开。 投资要点1.国内金融IT 龙头到FinTech 独角兽上市伊始,公司主要产品仅包括证券交易管理系统(市占率40%)、银证类产品(市占率42%),和基金交易管理系统,通过持续高增长的研发投入不断驱动业务创新,现已拓展到证券、银行、基金、保险、信托、期货、交易所等行业,从提供部分产品到提供一体化解决方案,核心产品市占率从仅50%到90%以上,且呈持续提升趋势。产品及客户拓展带来行业地位不断提升,2008年以来,公司连续9年进入FinTech 全球百强,排名快速攀升,我们认为这一势头远未结束。 2.三重需求发力,传统IT 业务将保持增长新客户、大升级、新模块是驱动公司原有业务持续增长的主要动力。我们通过更为细致的分析发现,资本市场活跃度曾经是影响公司营收增长的重要变量,但这一因素在弱化,取而代之的是技术驱动的产品大更新或新产品推出、业务创新及监管政策驱动的新模块需求、以及新增客户带来的需求(新设金融机构或金融机构进入新业务领域),我们认为每一个驱动力都将持续,并带动原有业务不断成长。 3.资管新规有望贡献弹性,监管科技打开成长新空间监管规范化是接下来数年的重点,IT 系统升级改造是配合监管新政策的必备环节。2017年,投资者适当性管理等政策给公司贡献额外增量,18年资管新规需要银行等金融机构IT 系统进行大的改造,从前台登记、交易到中后台估值、清算、托管、风险管理,新增市场有望贡献较大业绩弹性。展望全球,监管科技方兴未艾,16年该领域融资即达到9.3亿美元,回首国内,在监管不断规范化与IT 智能化监管代替人工监管两大趋势下,监管科技或步入快速发展期,我们认为公司在技术创新、产品协同、客户开发等方面均具备优势,有望充分受益。 4.创新业务布局远超竞争对手,金融科技巨头强者愈强公司在人工智能、云计算、区块链等领域的人才储备与资金投入远超竞争对手,技术、产品、市场拓展领先优势明显。17年,AI 领域的智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服等均已有落地案例;区块链推出私募股权原型验证系统、发布FTCU 范太链;云计算七个领域稳步推进。我们认为在金融云、智能化逐步成熟的趋势下,恒生有望成为金融科技新技术最受益公司。 5.投资建议: 我们预计2018-2020年净利润分别为5.94亿元、7.29亿元、9.33亿元,对应PE 分别为64倍、52倍、41倍,维持“强推”评级。 6.风险提示: 新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

1.业务稳步发展,业绩符合预期 公司2018年第一季度预计实现营收4.82亿元-5.14亿元,同比增长20%-28%;实现归属母公司净利润为5990万元-6340万元,同比增长27%-34.5%。历史上来看,公司第一季度营收及利润占比较低,2016年-2017年(业绩快报),公司第一季度营收占全年比重为17.25%、17.04%,一季度归属母公司净利润占全年比重比分别为17.43%、13.43%。考虑到第一季度营收、净利润区间,及占全年的比重,一季度业绩预告基本符合预期。 2.咨询与实施业务受益工业互联网高景气 公司是国内高端ERP实施服务的龙头,近年市占率持续提升,我们认为这一趋势有望持续,且显著受益工业互联网高景气。首先是企业管理信息化仍继续向更深度渗透,新客户不断新增,老客户二次开发均需求旺盛;其次是制造环节信息化需求处于快速释放期,受益行业强需求与政策催化共振,将保持快速增长,公司在MES等领域的提前布局助力智能制造业务持续快速增长。 3.商业模式升级稳步推进 2018年第一季度,公司在拓展新产品及新业务领域的同时,一如既往地致力于实施服务能力的提升,密切关注新技术的研发,在注重行业解决方案不断积累的同时,积极推进新商业模式的探索。公司自有云产品在SaaS领域和PaaS领域,先后有包括汇联易,云SRM,HAPCloud等在内的多个产品推出,并服务于大量企业客户,2017年以来,自有产品需求呈现出快速增长趋势;其他云业务包括云迁移、云转售,依托大量优质客户,与原有业务协同明显,有望持续保持快速增长。商业模式升级稳步推进并打开新的成长空间。 4.投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.50亿元、3.95亿元、5.19亿元,对应PE分别为43倍、38倍、29倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 新业务推进不达预期。

1.业务结构逐渐优化,盈利能力不断提升。 2017年实现营业收入23.38亿元,同比增长28.46%,分行业来看,主要由于联奕科技并表和法律科技板块增长带动,分业务结构来看,主要由于公司利用大数据、人工智能等先进技术推进各个业务领域的应用和创新,软件产品化水平持续提升,使得应用软件板块收入同比增长42.12%带动;公司毛利率为40.59%,与去年同期相比上升1.17个百分点,分行业来看,主要由于法律科技板块上升3.1个百分点带动,分业务结构来看,主要由于应用软件板块毛利率提升0.47个百分点带动,我们认为随着产品化水平的持续提升,未来毛利率仍有上升的空间;公司成本费用控制得力,销售费用率和管理费用率均略有下滑。值得注意的是,2017年公司新签合同28.25亿元,同比增长33%,为后续业绩增长打下坚实基础。 2.法检板块智能应用落地,监察委领域树立标杆案例。 公司作为法律科技龙头,业务已覆盖全国31个省超过3000多家法院客户,法检领域的智慧解决方案开始落地。面向智慧法院的“睿审”系统已在北京市高院成功实施,同时也在广西、甘肃、青海等十余个省市进行部署和应用; 面向智慧检务的“晓督”系列产品已在贵州、浙江和北京等地成功落地,同时根据订单梳理情况,我们认为18年智慧法检有望在全国范围内加速推广和落地。监察委信息化建设方面,公司17年已中标北京市监察委信息化建设项目,18年有望多地开花。 3.元典成长值得高度期待,法律服务生态愈加完善。 子公司华宇元典的元典律师平台正式上线以来,逐渐全面覆盖律师业务工作场景,用户规模稳定增长,已有超过一万个法律团队在律师平台进行案件管理,占行业高频执业律师总人数的三分之一左右。同时,公司4月9日晚公告与北大英华签订战略合作协议,且产业基金购买其25%股权,有望充分利用北大法宝的专业法律数据、内容资源和市场优势,加速拓展面向法律人和商业机构的市场。我们预计公司后续法律服务生态会持续完善,“人工智能+法律服务”龙头成长值得高度期待。 4.投资建议。 我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为5.07亿/6.66亿/8.58亿元,对应估值分别为29倍/22倍/17倍,维持“强推”评级。 5.风险提示。 华宇元典业务进展低于预期;订单增速下滑风险;业务整合风险。

1.北大英华是国内优秀的法律信息提供商。 北大英华是北大控股的国内知名法律信息与知识内容提供商,也是法律领域大数据和人工智能技术应用的开创者和引领者。其开发的“北大法宝”已成为法律信息优秀品牌,用户覆盖全国人大法工委、国务院法制办、国务院各机构及部分地方机构、全国约50%的法院及45%的检察院;为包括中华全国律协、北京律协等在内的19家省市级律协提供法宝数据库和在线培训业务;在世界500强在华机构中覆盖率为49%;覆盖国内近300余家法学学院,在法律硕士专业的高校中占有率为66%,985和211院校中占有率为52%。 2.借力英华法律数据资源优势,巩固“人工智能+法律服务”龙头地位。 法律服务是人工智能天然的应用场景,“人工智能+法律”也是百亿级别的大市场。公司依托在法检领域的行业经验和数据优势,积极布局人工智能。基于元典睿核打造的“睿法官”16年已在北京市高院上线,17年智慧法院已在多个地市中标且呈现加速趋势;同时,华宇元典已正式上线,使用的律师人数快速增长。借力英华在专业法律数据和内容资源的独特优势,有助于推进公司在法律人工智能领域的拓展,完善公司在法律科技高端业务领域的布局。 3.强强联合共同拓展商业法律服务市场,迈出生态布局的重要一步。 在法律科技领域,公司业务已由法检信息化扩展至商业法律服务领域,而英华在法律人和商业机构的市场优势极其突出,据公司官网消息,“北大法宝”在检察系统的占有率居各数据库之首,律师客户覆盖率达到90%。本次合作有望提升双方的市场地位,扩大元典律师工作平台在商业法律服务市场的覆盖率。同时,本次合作也是公司构建未来法律服务生态的重要布局。 4.投资建议。 我们预计公司17年/18年/19年净利润分别为3.82亿/5.22亿/6.78亿元,对应估值分别为38倍/28倍/21倍,维持“强推”评级。

1. 第四季度营收增速显著提升,丰富订单奠定18年高增长基础。 公司第四季度实现营收4.69亿元,同比增长125.52%,较前三季度大幅提升95.4个百分点,呈现加速增长趋势。全年来看,互联网+政务服务实现营收2.94亿元,同比增长78.86%,平安城市业务实现营收4.44亿元,同比增长75.13%,是贡献营收增长的主要来源。销售费用、管理费用分别同比增长42.62%、37.80%,得益于营收高增长,销售费用率、管理费用率同比分别下降1.06、3.71个百分点,加之毛利率提升0.86个百分点,净利率显著提升2.16个百分点,自2013年以来首次出现拐点,我们预计这一趋势仍将持续。2017年累计签订合同额达26.68亿元,订单的迅速增长为公司2018年及未来的发展奠定了良好的基础。 2. 深耕电子政务,显著受益新一轮快速增长。 公司深耕电子政务,核心产品包括电子证照解决方案、网上办事大厅、行政权力运行系统、社区网络化系统等。2017年,公司电子证照解决方案成果推广新增至10个省份,行业地位进一步强化。2017年8月,发改委印发了“十三五”国家政务信息化工程建设规划,为政务信息化建设的纲领性文件,行业需求前景更为明确,一方面是政务服务线上化速度要求明显加快,另一方面是政务服务向智能化、精细化发展并向县域下沉,带来市场空间持续打开。2018年4月,数字中国峰会即将在福建召开,电子政府是峰会最重要领域,有望将福建电子政务先进建设经验在全国快速推广,作为深耕福建、辐射全国的电子政务龙头,公司有望充分受益。 3. 新业务快速推进,变现模式更为丰富。 在智慧公安领域,以智能感知大数据平台、涉车大数据平台、移动终端采集大数据平台为主打,其中智能感知大数据平台成功应用于多个省份项目;网链科技以城市级互联网运营平台为核心业务,大力拓展“小电卫士”、“蜻蜓停车”两大也已经在多个城市开始运营。新业务与电子政务协同性好,并带来更加丰富的变现模式。 4.投资建议: 电子政务为建设数字中国的重点,公司作为电子政务领先企业,有望充分受益行业需求持续向好;在智慧城市、智慧公安、便民物联网平台等领域快速推进,变现模式更为丰富。2017年公司业绩取得高速增长,在手订单丰富且有望持续获得优质订单,快速增长势头有望持续。我们预计2018年-2020年归属母公司净利润分别为1.64亿元、2.32亿元、3.26亿元,对应PE 分别为40倍、28倍、20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 订单执行进度不达预期,新业务拓展不达预期。

1.业绩高增长,新增赢利点。 报告期公司实现营业总收入5.2亿元,同比增长16.68%,主业数字证书应用系统的总数字证书使用量持续增长,同时新开拓数字证书应用及电子签名服务。公司毛利率及销售费用率、管理费用率相对稳定。实现投资收益0.16亿元,同时开展各类应用研究致其他收益增加。归母净利润0.84亿元,同比增长40.50%。 2.加快行业拓展,重点项目推进顺利。 公司持续加快拓展电子认证相关业务行业边界。1)政务领域:抓住国产密码算法升级改造和互联网+政务的行业发展契机,进行全国的体系化营销推进,承担了中国残疾人联合会、外交部等国密算法升级改造项目。推出的统一认证平台、网上招投标解决方案在多个地区的互联网+政务项目中得到推广应用。2)医疗领域:完成中国疾控中心直报系统、国家食品药品抽样检测系统等多个信息安全解决方案,中标多个省市自治区疾控中心电子认证服务项目和省级食品药品抽样检测平台项目。3)金融领域:中标金华银行股份有限公司、福建省农村信用社联合社、广东省信用合作清算中心等项目。根据赛迪智库预测,电子认证行业未来3年复合增速为25.8%。公司作为行业龙头,业内第一家上市公司,有望充分受益行业高增长。 3.加快全国拓展步伐,华北以外市场收入快速增长。 公司在华北地区业务稳步增长,全国市场推广成果显著。报告期,公司华东、华中、东北和西南地区营业收入较上年同期分别增长57.30%、52.18%、27.57%、和239.27%,公司在全国范围内影响力持续扩大。并先后获得深圳市电子证照电子签名、平安科技移动电子保单数字签名等有影响力的项目。 4.投资建议: 公司作为国内电子认证龙头,竞争优势突出,有望充分受益行业高增长。我们预计2018-2020年,公司分别可实现归母净利润1.07、1.30、1.58亿元,分别对应PE37、30、25倍,维持“推荐”评级。

1. 业务转型取得积极进展,云服务和网络安全业务快速推进。 报告期公司实现营业总收入53.00亿元,同比增长1.54%。收入增长放缓的主要原因:一是公司加速业务转型,在云计算、大数据以及自主可控技术体系领域投入加大。新兴业务虽呈爆发式增长,但当前收入占比相对较小;收入占比最大的低毛利系统集成服务收入增速下滑影响整体收入增速;二是年末部分大额订单确认延迟。公司业务转型成效显著,从产品看,收入增长主要由云服务、网络安全服务收入增长拉动,二者同比增速分别为183.01%、80.61%。公司业务结构正逐步优化,毛利率较高的新型业务收入占比提升使得报告期整体毛利率显著改善,与去年同期相比增长2.42个百分点。管理费用率增加0.58个百分点,主要由研发投入加大(研发支出同比增长23.17%,大幅高于收入增速),及太极园区摊销费用增加所致;销售费用率增加1.94个百分点,主要由于市场拓展投入增加所致。报告期实现归母净利润2.91亿元,同比下滑3.22%。 2.政务云建设步伐加快,“大数据+行业”业务快速发展。 1)在政务云方面,公司依托传统政企客户的优势,致力于打造“中国政务云服务第一品牌”。截止2017年底,太极政务云已承载北京市超过60家委办局的180个业务系统,继续保持在北京市政务云市场的领先地位。报告期新增签约陕西省、榆林市、陕西省、海南省、环保部等多个政务云项目。2)在警务云和警务大数据方面,公司与多个地方公安局就警务云、警务大数据和相关信息化建设形成战略合作关系。3)在司法大数据方面,公司研发的智慧法院解决方案利用“云大物移”新技术实现了人民法院全业务网上办理、全流程依法公开、全方位智能服务,目前已在深圳市中级人民法院、深圳市盐田区人民法院及河北省多家中级人民法院得到推广使用。 3.自主可控持续推进,产业布局日渐完善。 公司先后收购慧点科技、金蝶天燕、人大金仓和量子伟业,已经初步完成国产数据库、中间件、管理软件以及安全可靠系统集成的产业布局,生态雏形显现。2)公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心开展安全可靠系统研发、产品测试和市场拓展,坚持开放融合、用户导向、创新驱动,聚焦核心应用,工程中心目前已初步形成适配测评、自主研发、解决方案、信息安全服务、集成实施、运维保障和产业协同等核心能力,产品和服务体系逐步完 善。 4.投资建议: 公司政务云业务发展迅速,自主可控有望持续取得突破性进展,转型成效凸显,未来营收增速有望提速,盈利能力有望改善。我们预计公司2018~2020年归母净利利润为3.57、4.32、5.19亿元,对应PE 分别为33/27/22倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 行业竞争加剧;自主可控拓展进程不及预期。

1.营业收入快速增长,研发投入持续加大。 公司发布2017年年报,合计实现营业总收入2.81亿元,同比增长30.21%,其中主业信息安全保密产品增速较快,新增移动网络数据采集系统销售拉动其他主营业务板块高速增长。各业务板块毛利率均有所下滑导致综合毛利率下滑8.12个百分点。费用控制得当使得销售费用率下滑2.07个百分点;研发费用增加导致管理费用率提升0.5个百分点。报告期公司研发投入4513.57万元,约占营业收入16.06%,占比近两年逐步提升。 2.密码业务具备较高资质壁垒,仍有广阔市场空间。 公司信息安全保密产品主要面向党政机关、军工企业、中央企业、科研院所,所在行业具备较高的资质壁垒,客户粘性较高,随着国家对信息安全投入持续加大,公司信息安全业务有望长期保持较快发展。商用密码产品主要面向金融、税务、工商等行业客户,在相关领域均得到广泛应用,金融财税领域的网上银行、互联网金融、移动支付、电子合同等各种创新业务快速发展,对商用加密产品需求持续增加,商用加密产品仍有广阔发展前景。 2.抢占国产化替代先机,新行业拓展成效初显。 报告期内,公司部分国产操作系统安全保密产品首批通过国家保密主管部门授权的测评机构检测,列入相关专用信息设备名录,并完成同国内主要主机厂商、系统集成商的解决方案融合,公司在专用领域国产化替代中抢得先机,有利于业绩持续稳定增长。同时公司不断加大行业拓展力度,已逐步孵化出10余个具备垂直效应的新行业,对区域市场具有一定辐射效应,为公司安全保密产品的全行业部署及行业解决方案的试点应用打下坚实基础。 3.投资建议。 我们预计公司2018-2020年分别可实现归母净利润0.58、0.71、0.87亿元,分别对应PE57、47、38倍。未来国家将持续加大信息安全投入,商用密码产品市场空间也将持续拓展,公司深耕信息安全保密产品与商用密码产品行业多年,具备高技术及资质壁垒。基于信息安全行业高景气、公司在密码行业稀缺性、以及公司行业拓展成效显著等因素,我们判断公司未来有望实现加速增长,首次覆盖,予以“推荐”评级。

1.营业收入高速增长,研发投入持续加大 报告期公司实现营业总收入254.88亿元,同比增长101.21%,其中国内市场销售收入同比增长87.33%,海外市场销售收入同比增长349.39%。综合毛利率为10.58%,相比去年同期下滑3.14个百分点,主要由于毛利率较低的互联网客户收入占比提升所致。费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.46、0.28个百分点,研发投入金额持续加大,同比增长41.30%。净利润4.28亿元,同比增长48.95%。 2.服务器领域位列全球第三、国内第一,推行JDM模式强化客户合作 浪潮信息是国内服务器龙头厂商。近年来浪潮服务器出货量全球市占率持续提升,据Gartner数据,浪潮在2017年出货量达到73.65万台,全球市占率达6.43%,超过华为,位列全球第三。同时浪潮x86服务器2017年出货量、销售额双双位居中国市场第一。公司拓展力度持续加大,未来市占率有望进一步提升。公司收入中互联网客户贡献比例超过50%,针对大型互联网客户推行JDM模式是公司快速发展的重要原因,通过推行该模式公司实现了与客户协同创新、量身定制、商业共赢的全面融合。 3.全面智慧计算的领先者,AI服务器领头羊 公司作为全球智慧计算领先者,是国内最早布局并拥有最丰富AI计算产品的服务器厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%,为百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网易、奇虎、科大讯飞、搜狗、今日头条、Face++等众多国内知名AI相关企业提供计算力支撑,帮助客户大幅提升语音、图像、视频、搜索的应用性能。同时不断提升供应链整合能力,已建设业界领先的智能高端服务器工厂,解决了信息化高端装备的大规模定制生产难题。 4.投资建议: 公司增速远高于行业增速,已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商,未来市占率有望进一步提升。同时全面布局AI服务器、与IBM合作开发power架构服务器,有望提升公司盈利能力。我们预计2018-2020年公司分别可实现净利润5.22、6.41、8.51亿元,分别对应PE59、48、36倍。公司在国内及全球服务器市占率快速提升,并于2017年提前三年完成全球第三的战略目标,17年收入同比增长101%,远高于全球服务器市场10%的增速;同时海外业务放量,同比增速达349%。未来几年公司收入仍将保持高速增长,规模效应将逐步凸显,盈利能力有望提升。上调至“强推”评级。 5.风险提示: 竞争加剧致毛利率下滑,海外市场拓展不及预期。

1. 营收快速增长,订单储备丰富。 公司第四季度实现营收5.32亿元,同比增长30.11%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长36.34%。全年的营收增长有并表效应影响,其中南京国图、北京安图、上海数慧分别于2016年6月、2016年10月、2017年4月并表,剔除上海数慧影响,公司2017年三四季度营收为7.54亿元,同比增长26.74%。2017年公司实现新签合同额18亿元,同比增长40%,我们预计有相当一部分合同会在2018年确认营收。 2. 子公司表现亮眼,18年精彩有望继续。 子公司南京国图实现营收2.90亿元,同比增长35.38%,实现净利润4717.20万元,同比增长5.29%(营业利润同比增长11.23%);上海南康实现营收9886.10万元,同比增长34.67%,实现净利润1416.75万元,同比增长29.76%;北京安图实现营收8841.13万元,同比增长59.93%,实现净利润1281.35万元,同比增长32.61%;上海数慧实现营收1.32亿元,净利润2733.43万元,超出承诺业绩。子公司均在细分领域或优势地区有着较强竞争力,需求持续向好的环境下,18年精彩有望继续。 3. 原有业务增速提升,GIS 平台+应用平台有望迎来加速变现。 剔除南京国图、北京安图、上海南康、上海数慧影响,2017年公司原有业务实现净利润约0.95亿元,同比增长53%。我们预计增长主要来自GIS 平台软件销售和不动产登记业务。作为地理信息龙头,公司GIS 基础软件性能已经走在世界前列,近年市占率持续提升,从产品、政策、营销及服务角度,这一趋势仍将持续,同时,GIS 应用空间广阔,公司有潜力在更多领域发力,带来技术和产品加速变现。 4. 不动产登记景气度有望持续,国土三调值得期待。 不动产登记并不是一蹴而就,除了前期的平台建设,后期数据整合、系统维护有着大量工作,目前平台建设与数据整合仍处在密集推进期,景气度有望持续;此外,2018年2月,国土资源部正式印发了《第三次全国土地调查实施方案》,要求2018年全面启动和2020年完成,三调规模有望超过二调市场,基于GIS 平台和GIS 应用方面的优势,公司有望充分受益,国图三调新增长点值得期待。 5. 投资建议: 考虑到公司充足的订单储备及第三次土地调查时间进一步明确,我们上调公司2018-2019年净利润预测分别至2.73亿元、3.65亿元(原预测为2.59亿元、3.44亿元),我们预测2020年净利润为4.77亿元,对应PE 分别为31倍、23倍、18倍,维持“推荐”评级。 6. 投资建议: 新业务拓展不及预期,商誉减值风险。

1.盈利能力提升,现金流改善明显 公司实现营收6.39亿元,同比增长16.61%,主要由于国际业务大幅增长至2.4亿元带动;毛利率为59.91%,与去年同期相比增长4.13个百分点,主要由于毛利率较高的海外业务占比提升所致;销售费用率与去年同期相比上升4.29个百分点,主要由于公司加大市场队伍建设和产品推广所致,管理费用率控制得当,与去年同期相比下降4.8个百分点,财务费用率与去年同期相比上升0.58个百分点,主要由于汇率波动影响。值得注意的是,公司经营性现金流同比增长202%,改善明显,尤其是4季度实现2.41亿元,我们判断或是大合同收到预收款所致。 2.在手订单饱满,为后续业绩高增长提供充足动力 2017年6月,公司公告在安哥拉签订4.25亿订单;7月份公告在合肥中标9.25亿订单;11月份公告在非洲某国中标5.5亿订单,仅公告的订单金额合计约为20亿元;同时根据年报数据,17年公司仅前十大项目金额合计21亿元,未验收合同超过17亿元。18年3月,公司公告海外再次中标6.4亿元订单,仅公告的未执行合同累计约24亿元,考虑到部分合同未达到披露标准,实际在手合同更加乐观,为后续业绩高速增长提供充足动力。 3.应急管理部成立有望提升公共安全景气度,龙头迎来黄金发展期 近期国务院颁布机构改革方案,拟组建应急管理部,将在国家安监总局职责的基础上整合多个部委的相关职责,指导安全生产类、火灾、水旱灾害、地质灾害等自然灾害类应急救援及防治,承担国家应对特别重大灾害指挥部工作,应急管理部成立标志着公共安全行业发展进入新时代,有利于充分提升社会对公共安全的认知度和投入力度,产业发展景气度有望持续提升。辰安科技作为公共安全龙头,在政府应急办、安全生产以及消防等领域均处于领先地位,同时公司也正在积极拓展属于公共安全范畴的智慧城市生命线业务,未来有望充分受益。 4.投资建议 暂不考虑拟收购的科大立安并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为2.42亿/3.63亿/4.72亿元,对应估值分别为37倍/25倍/19倍,我们坚定看好公共安全龙头成长大逻辑,维持“强推”评级。 5.风险提示 重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;智慧消防业务拓展不及预期。

1. 营收高速增长,盈利能力提升 公司实现营业收入54.45亿元,同比增长64%;实现归母净利润4.35亿元,净利润同比下降10.3%,业绩下滑主要原因为2016年收购讯飞皆成确认投资收益1.17亿元,2017年公司非经常性损益大幅下降。扣除非经常性损益的影响,公司净利润同比增长40.7%。公司盈利能力有所提升,毛利率同比提升0.86个百分点至51.38%。 2. 创新为先,重研发投入高筑技术壁垒 公司持续加大研发投入,研发人员同比增长56%,研发投入额同比增长61.5%。2017年公司在人工智能核心技术领域摘取了七项国际第一,在国际医学影像领域权威评测(LUng Nodule Analysis)、国际自动驾驶领域权威评测集(Cityscapes)以及机器阅读理解挑战赛(Stanford Question Answering Dataset)均取得全球第一并刷新世界纪录。此外,公司正式获批承建认知智能国家重点实验室,进一步巩固人工智能国家队的地位。 3. 平台赋能,聚焦应用强化关键赛道领先地位 “平台”上,讯飞开放平台开发者达51.8万,同比增长102%;应用总数达40万,同比增长88%,年增量均超过前五年总和;平台连接终端设备总数累计达17.6亿,同比增长93%。“赛道”上,公司在教育、医疗、司法、智慧城市等行业领域持续发力,效果显著。其中,在教育领域,公司已形成“1+N(智考、智学、智课、智校等)”教育产品体系,教育产品与服务业务收入全年同比增长52.6%;政法领域,智慧检务应用已经拓展到全国24个省份,智慧法庭建设已覆盖31个省份、1500个法庭,政法业务收入全年同比增长112%。凭借着强大的技术实力,公司已逐渐形成获用户认可的人工智能应用成果体系,我们认为落地应用规模的持续扩大将显著增强公司的业绩弹性。 4.投资建议 公司作为中国智能语音及人工智能产业的领导者,看好公司强大技术实力在关键赛道的应用落地。我们预测公司18/19/20年净利润分别为6.50/9.22/12.57亿元,对应PE分别为126/89/65倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 人工智能技术发展不及预期;市场竞争加剧;新业务发展不及预期。