事件: 1月13日晚公司公告:(1)签署框架协议拟17.1亿元收购南阳防爆集团60%股权。(2)公司拟非公开发行募集20亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,发行价格9.03元/股。(3)公司股票14日起复牌。 点评: 收购南阳防爆突破核电、石油石化等高端电机,巩固龙头地位。 公司目前国内电机业务主要以家用电机、工业电机为主,而南阳防爆集团在国内石油石化、核电等防爆电机领域实力雄厚,若收购成功将对公司现有电机产品线及下游应用领域实现有效补充,提高整体协同生产制造能力,实现较高协同效益。此次收购契合公司传统电机主业收购兼并迅速扩大市占率及收入规模的逻辑,进一步提升公司电机业务的整体竞争实力。 外延并购战略大步跨越,实际控制人、董事长、高管助力定增。公司此次除公告拟收购南阳防爆60%股权外,同时披露原计划以非公开发行股票部分募集资金收购一家意大利电机电控企业,但因时间急迫未能纳入此次定增方案。我们认为公司电机电控一体化延伸战略并未改变,去年12月公司已公告拟收购意大利顶尖机器人公司SIR,快速切入工业自动化领域。意大利电控公司收购待尽职调查完成后将继续稳步推进,未来不排除直接以现金方式收购。另外,此次定增方案认购方包含公司控股股东、实际控制人、管理层以及安徽国资背景的安徽投资与安徽铁路等,股份均锁定三年,彰显出认购方对公司未来发展前景的信心。 成长路径清晰,打造电机电控全球巨头。继续看好公司未来成长路径:聚焦 “一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸,向机器人、新能源汽车、大型油气传动等工控领域实现快速切入,最终实现打造成为电机电控领域具有国际竞争力巨头的战略目标。 盈利预测与估值:暂不考虑定增摊薄股本影响,预计公司14-16年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应23、18、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 12月23日公司发布公告:公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署《投资框架协议》,拟投资总共31.4亿在五年内建设完成年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期通过10月并购的浙江乐叶公司形成500-800MW的高效光伏组件产能,二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。 点评: 携手产业园扩张高效光伏组件产能,加速国内单晶路线推广。公司单晶硅片主要销售海外市场,国内市场目前主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅。公司此次协议计划未来五年投建2GW 产能,一期产能达产后年产值预计可达30亿元左右。更重要目的是公司拟借此引导下游电站终端应用高效单晶光伏产品,进而促进公司单晶硅片的国内市场开拓。《协议》约定管委会将协调衢州市出台鼓励优先使用高效单晶光伏组件的政策,为公司未来组件产能消化创造有利条件,同时对于高效单晶路线在国内的推广起到积极作用。 单晶硅片-组件-电站产业链形成正循环能动效应。《协议》约定衢州产业管委会未来五年内给予公司不少于200MW的分布式光伏电站项目指标(2015年不少于50MW),且管委会在项目用地、屋顶资源、立项、环评、报建、并网、融资等方面为公司提供便利与服务。公司单晶硅片-组件-电站产业链将形成正循环能动效应:一方面,公司在单晶硅片领域的技术和成本优势将提升电站的盈利水平;另一方面,未来电站建成后良好的经济效益将形成示范效应,进一步拉动公司单晶硅片和组件销售。 衢州产业园模式有望在其他地区复制,打开成长空间。公司与衢州绿色产业集聚区管委会合作模式,即由公司进行产业投资,产业园管委会提供政策倾斜、行政审批、融资、客户推荐等全方位便利支持。可操作性强,若合作顺利,未来有望在周边省市产业园进行复制。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应28、18、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。

事件: 12月10日公司公告:公司与意大利Barbieri&Tarozzi Holding S.p.A.公司及Luciano Passoni个人签署股份转让协议,收购工业机器人集成应用制造商SIR公司(Soluzioni Industriali Robotizzate S.p.A.)89%股份,收购价格约1780万欧元。另外,WAM公司收购SIR公司6%股权。收购完成后Luciano Passoni仍保留SIR公司5%股权。同时,公司拟5000万元设立子公司希尔投资,通过其间接持有SIR公司89%股权。 点评: 成功并购欧洲顶尖机器人公司,电机电控向工业自动化延伸迈出坚实一步。意大利SIR公司是欧洲顶尖的机器人集成应用制造商,在该领域拥有34年发展历史,拥有在处理加工、灵活拾取、视觉识别、焊接或处理的复合等机器人集成系统方面的国际一流技术。其成套工业自动化解决方案广泛应用于航天航空、汽车制造、冶金铸造、工程机械、家用电器、物流等行业。2011年至2013年在全球成功配套3000个机器人集成应用系统。此次收购有利于公司打造从电机及控制到机器人集成应用的完整产业链,实现“制造+服务“转型。 整合协同打开未来成长空间。SIR公司2013年营收2766万欧元,净利润146欧元;2014年上半年营收959万欧元,净利润36.5万欧元。短期来看,收购对公司业绩贡献有限,但从长期来看,类似收购ATB产生的整合协同效应,公司并购SIR一方面通过自身在国内工业领域的客户和渠道优势,为SIR机器人业务打开巨大成长空间。另一方面,公司有望借助SIR研发实力进一步提升电机电控整体技术水平,并通过配套机器人产品拉动主业销售。 聚焦电机电控主业,收购兼并兑现成长预期。公司此次海外收购机器人公司,印证了我们对公司未来成长路径的判断,即聚焦“一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸,向机器人、新能源汽车、大型油气传动等工控领域实现快速切入,最终实现打造成为电机电控领域具有国际竞争力巨头的战略目标。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应23、18、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

有别于市场的观点: 我们认为在智能制造系统集成平台上,“自主产品与系统集成的协同效应”才是公司业绩维持高增长及2015 业绩兑现信心增强的核心要素,此种协同日臻完善,业绩持续兑现,千亿市场空间将保证公司未来成长。同时,公司延伸产业链至上游产品研发与下游方案解决,方案服务附加值得到提升,马太效应凸显,市场份额将进一步向公司倾斜。此外市场尚未解读公司分销业务已悄然转型、风电业务或有新的增长极、智造系统产品线将向伺服器转型,将全面改善公司的成长预期。市场并未解读与传递这些新的逻辑,在“智能制造”、“工业4.0”、“颠覆电商”、“机器人”、“中国马歇尔计划”等催化剂下,我们预计2015 年公司仍有较高安全边际。 协同效应成为驱动引擎,将改善市场对业绩支撑点的预期。公司核心竞争力在于自主产品研发销售和集成服务的协同:自主研发软件与硬件产品,既可自产自销,又可系统集成一体化解决方案,产品自给降低了总体制造成本,系统集成又带动产品的销售,从而建立起以技术为支撑、以服务为先导的品牌营销优势。 一体化解决方案服务发挥马太效应,强者愈强。公司已从简单的软硬件集成延伸至上下游价值链,方案服务成本降低的同时附加值得到有效提升,且多种角色互换的模式行业壁垒较高,市场份额将逐步倾斜。同时,纵观海外巨头施耐德电气的成长历程,掌握上游研发和制造、产品向解决方案延伸、行业专注与延伸三种主要发展趋势在公司得到印证,亦将改善市场对公司上升空间的预期。 成长路径清晰,千亿蓝海市场改善成长预期。分销业务已逐渐转型为系统集成与一体化解决方案的捆绑业务,分销业务将随公司系统集成推广和解决方案应用而持续兑现业绩。同时“公司风电整机转型”将接替“行业风电抢装潮”,成为风电设备业务新的支撑点。 此外,作为智能制造自主产品供应商与系统集成商,公司未来将向伺服控制延伸以打造智造平台黄金产业链。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.23、0.49、0.71 元,当前股价对应82、39、26 倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

投资要点: 有别于市场的观点:巨星科技是五金工具行业龙头,主营业务增长稳定,美国经济加速回暖及上游原材料价格下降等多项利好促进业绩提升;国外手工具市场规模巨大,公司尚有很大成长空间;国内市场方兴未艾,公司线上线下同时布局,近年复合增速逾70%。在巩固、提升手工具业务市场份额和地位的同时,公司积极拓展智能高科技业务,依托自身完善成熟的销售网络,布局物流及服务机器人业务。新投资科技公司皆处国内领导地位,预计15年技术得到推广,将创造可观收益。 主营业务增长稳定,多项利好促进业绩提升。公司主营产品手工具主要出口欧美,2013年以来,受美国经济加速回暖、人民币贬值及原材料钢、铝、聚氯乙烯等价格持续下降影响,公司业绩稳定增长。 今年前三季度,公司营业总收入为21.72亿元,同比增长10.18%,毛利率同比提升2个百分点至29.88%,净利润4.18亿元,同比增长26.52%。全球手工具市场年产值逾400亿美元,公司市场份额约1%,仍有较大提升空间。 国内市场方兴未艾,公司大有可为。受住房存量快速上涨、人力成本上升及文化输入等影响,中国手工具市场即将迎来爆发式增长,预计潜在消费者逾4亿人;公司线上线下同时发力,设立了83家一级经销商和、541家二级经销商和天猫、京东、亚马逊自营店,加速构筑国内销售网络;近两年国内业务复合增长率逾70%;国内市场将成为公司新增长点。 入主中易和进军智能制造,以机器人为核心打造新增长极。工业机器人:AGV物流机器人技术领先,下游客户与叉车客户相吻合,借助杭叉销售平台业绩有望快速提升;服务机器人:400亿美元蓝海市场待开发,着眼于国际市场,凭借渠道优势预计短期内将产生爆发式增长;中控太阳能:CSP技术国内垄断,塔式技术稳步推进;中易和节能:节能技术15年推广有望,将带来可观收益;中控研究院:专注特定领域,助力兄弟公司发展。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.54、0.66、0.80元,当前股价对应24、19、16倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:美国房地产下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件: 10月28日盘后公司发布2014年三季报:今年前三季度,公司实现营业收入33.66亿元,同比增长15.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长25.02%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.06亿元,同比增长25.65%,EPS0.62元。 点评: 业绩符合预期,盈利能力稳步提升。公司前三季度营业收入及净利润继续保持上半年的较快增速,符合我们预期。公司参股30%的日立电梯(中国)贡献的投资收益为2.73亿元,同比增长17.17%,占营业利润比重47.72%。前三季度公司销售毛利率同比提升1.21个百分点至23.03%,三季度单季毛利率环比二季度也继续提升0.32个百分点,主要得益于原材料价格保持低位以及高毛利产品、业务收入占比提升,预计四季度盈利能力稳步增长态势将继续保持。 “两网一战略”、安装维保继续推进,主业综合增速将持续超越行业。电梯行业已进入10%-15%的中速发展期,未来新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。公司“两网一战略”策略以及全国性生产基地布局,自有品牌电梯整机近两年订单及收入增速保持在30%以上。另外,《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015年,全国电梯维保市场空间约360亿元。电梯安装维保市场的爆发也将进一步保证公司电梯综合业务增速持续超越行业增速。 产业转型延伸新三极空间巨大,仍极具看点。公司在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。LED、电梯媒体广告、机器人空间巨大,极具看点。(1)LED 市政工程订单持续放量;汽车前大灯产业化在即,首款路试车型一汽X80预期年订单10亿,其他车型及汽车厂商也在同步拓展,国内整体年市场容量近2000亿元。(2)电梯媒体广告业务依托40万台电梯保有量及年增8万台资源优势,已在广深地区开始探索商业模式。(3)机器人已应用于自有生产线,并自主研发储备多个产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收;公司在手资金充足,存在通过并购相关优势企业等方式向机器人产业快速布局的可能。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.83、1.02、1.26元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应16、13、10倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件: 10月28日盘后公司发布2014年三季报:今年前三季度,公司实现营业收入24.5亿元,同比增长57.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比增长356.59%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.75亿元,同比增长433.8%,EPS0.35元。 点评: 业绩符合预期,销量、毛利率持续提升。前三季度公司硅片销量近3亿片(约1.33GW),同比增长55.71%,其中海外硅片销量占比71.6%。Q1-Q3硅片单季销量分别为8519万片(约383MW)\9015万片(约406MW)\12121万片(约545MW),三季度单季销量环比增长约34.46%,呈逐季递增态势,主要受益海外市场需求旺盛以及国内分布式市场启动。前三季度销售毛利率达到16.84%,同比提升3.79个百分点;三季度单季销售毛利率17.3%,同比提升3.69个百分点,环比今年二季度提升0.82个百分点。毛利率继续提升主要由于二季度以来多晶硅料价格的回落以及公司不断提升技术工艺水平降低非硅成本,预计四季度毛利率将继续保持较高水平。 战略延伸下游产业链,布局国内分布式光伏市场。公司近日公告收购乐叶光伏85%股权,将利用其现有设备和人员,快速建设200MW以上组件产能。目前国内主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅,销售推动力不足。公司通过收购可借此渠道引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广,进而促进公司单晶产品的国内市场销售,提高国内市场占有率。另外,公司近日也与分布式光伏EPC公司航禹太阳能签署合作协议,为其提供单晶组件,公司已逐步打通了硅片-组件-电站产业链环节,初步完成了对国内分布式光伏市场的布局。 股权激励捆绑核心人才队伍与公司利益,奠定长久发展基础。公司近日推出股权激励计划,激励对象包括中高层管理人员及核心骨干共734人。解锁条件以2013年为基准,2014-2017年营业收入比2013年分别增长40%、80%、130%、180%,净利润增长400%、600%、750%、850%。此次激励范围广泛,在公司进入新一轮高速增长背景下,适时推出激励计划有助于绑定核心人才队伍与公司的利益,保持公司人才队伍的稳定,奠定长久发展基础。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应34、22、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。

事件: 10月21日晚公司发布2014年三季报:前三季度实现营业收入51.9亿元,同比增长24.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿元,同比增长157.38%,EPS0.21元。 点评: 业绩符合预期,主业营收增速继续加快。公司Q3单季主营收入同比增长32.23%,较Q1和Q2增速继续加快,显示公司电机及控制、变压器、蓄电池三块主业继续保持了上半年产销旺盛的态势。今年以来公司高效电机、变频电机、新能源汽车电机等高附加值产品销售收入均实现大幅增长,是公司主业增长的主要推动力。另外,变压器、蓄电池板块受益铁路、城轨及4G 投资加码而经营持续改善,公司三大主业继续呈向上趋势。 内外并举,继续看好公司电机电控一体化外延扩张。公司通过一系列收购实现收入规模及市占率的迅速扩大,已成为国内外一流的电机制造商,在家用电机、工业电机、振动类电机等领域具有行业技术领先优势和市场领导地位。公司战略聚焦 “一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,未来有望进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸,新能源汽车电机电控、机器人、大型油气传动等工控领域都有望成为公司业务爆发的重要新兴领域。 核心骨干利益捆绑,激励锁定未来两年业绩20%保底复合增长。公司控股股东提供融资担保推出员工持股计划,激励186名公司高管及核心骨干。解锁要求14-15年收入、净利润符合增速均达20%。公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益,直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用,同时与二级市场投资者利益相一致,坚定公司未来发展决心。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应21、16、13倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 10月17日公司发布公告,公司董事长潘胜燊先生因已到退休年龄,向公司董事会请求辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会委员、提名委员会委员的职务。在公司新任董事长选举产生前,由公司副董事长吴文斌先生履行董事长(法定代表人)职务。公司将尽快按照相关程序选举产生新任董事长。 点评: 广东国企改革排头兵,新一轮改革预期有望激起。我们对比了近两年广东上市国企(粤水电、风华高科、佛塑科技、广弘控股、星湖科技、贵糖股份等)董事长更换前后公司股价表现,至今普遍实现50%以上涨幅。公司作为广东国企改革排头兵,业务线均实现了较大的改革创新,管理层的变更有望激发市场对公司未来国企改革新一轮预期,我们继续看好公司未来发展。 转型继续推进,LED、电梯传媒、机器人新三极空间巨大。LED照明:市政照明改造订单继续放量,今年上半年新增5亿元,下半年收入确认将加快;LED汽车大灯已打通一汽渠道,产业化在即,仅一汽市场容量410亿元,国内整体市场容量近2000亿元。电梯媒体广告:40万台电梯保有量预计每年广告市场空间240亿元,今年有望在广深地区率先开发数千台示范区,逐步运作成熟后再进行大规模扩张。 机器人:自有生产线已实施自动化改造,并自主研发电柜检测机器人等多个产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收,未来有望进一步通过并购等方式向机器人产业延伸。 安装维保市场爆发,公司电梯主业综合增速有望持续超越行业。 电梯行业已进入10%-15%的中速发展期,未来新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。 《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015年,全国电梯维保市场空间360亿元。公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.83、1.02、1.26元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应16、13、10倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

有别于市场的观点:电梯行业进入15%中速增长期,但公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1 整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,公司积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。同时,借助国企改革东风,公司已推出员工激励基金计划,后续改革仍值得期待。 依托电梯主业,多元拓展新兴领域。LED 照明:今年上半年新增订单5 亿元,下半年收入确认加快;LED 汽车大灯已打通一汽渠道,产业化在即,仅一汽市场容量410 亿元。电梯媒体广告:40 万台电梯保有量预计每年广告市场空间240 亿元,今年有望在广深地区率先开发数千台示范区,逐步运作成熟后再进行大规模扩张。机器人:生产线自动化改造发现市场机遇,已自主研发电柜检测机器人等产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收,广日全国生产基地有庞大机器人改造需求,未来不排除通过并购等方式向机器人产业快速发展。 乘国企改革之风,激励先行,后续改革值得期待。广东省国企改革进程正在加速,目标千亿级企业数量翻两番,且资产证券化率从20%提升至60%。公司已率先出台员工激励基金计划,有效期长,机制创新灵活,激励范围广,有助于形成长效的员工激励机制,促进公司可持续发展。另外,作为广州市国资委旗下重要机械制造上市平台,未来广州国资委旗下相关优质资产注入预期强烈。 电梯业务稳步增长,安装维保市场空间打开。房地产景气下滑拖累电梯行业需求,未来电梯行业增速进入10%-15%的中速发展期。 新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015 年,全国电梯维保市场空间360 亿元。 公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1 整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.83、1.02、1.26 元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应17、14、11 倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。