投资事件： 公司发布 2022年中报： 收入 10.96亿元，同比增长 6.98%；归母净利润 6,689.72万元，同比下降 40.09%；扣非归母净利润 6,892.68万元，同比下降 21.25%。 医疗 IT 业务中软件及服务占比提升，下游需求依然旺盛。 报告期内，公司医疗 IT 业务收入高达 9.17亿元，同比增长 2.29%，其中高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达 7.78亿元，同比增长 10.12%，占总收入比例达 71.03%，同比提高 2.02个百分点；硬件销售业务收入 1.38亿元，同比下降 26.95%。由于云药、云医等业务快速增长，互联网医疗健康业务整体收入达 1.79亿元，同比增长 40.69%，占总收入比例达16.34%，同比提升 3.91个百分点。主要因为疫情管控影响，公司报告期内新签合同订单金额略有增长， 但大订单增长明显，千万级项目数达 26个，比如青岛市城阳区人民医院、四川省凉山彝族自治州第一人民医院等项目，去年同期仅为 16个，大订单数量级金额均呈现明显增长趋势。整体而言，公司高毛利率的软件及技术服务业务占比提升，收入结构进一步优化，互联网医疗健康业务继续维持高增长，下游需求旺盛。 多细分赛道继续高成长，互联网医疗服务业务成长性良好。 云医方面，报告期内纳里健康平台实现运营 GMV 1.46亿元，同比增长超过一倍。 2022年 H1纳里健康收入达3430.95万元， 同比增长 72.04%，收入实现高速增长。云药方面， 沄钥科技打通院内到院外医、药、健、险运营体系，目前公司拥有超过六十家商保机构、千余家医疗机构和八万多家药房的生态合作伙伴，并在 300多座城市实现了开展 O2O 业务的能力。 2022年 H1沄钥科技收入为 1.45亿元，同比增长 41.27%。云险方面，卫宁科技承建的省级医保信息平台项目进入验收阶段，并且拓展省级医保信息平台项目二期工作和向医疗机构推广医保费用预警分析系统、 DRG/DIP 系统。 2022年 H1卫宁科技收入高达 6114.86万元，同比增长 412.90%， 业务实现超高速增长。 公司推进战略升级，从“双轮驱动”升级为“1+X”战略。 年初公司将“双轮驱动”战略（双轮即传统的医疗 IT 业务和创新的互联网+医疗健康业务）升级为“1+X”战略。 “1”是基于统一中台的 WiNEX 系列产品， 并依托卫宁数字健康平台 WinDHP 的行业数字基座开展“+X"战略， X 包含数据服务创新、互联网医院、医药险联动等数字健康应用场景。新战略有望进一步提升公司各产品间的协同性，持续丰富医疗数字生态。 投资建议： 我们预计 2022/2023/2024年收入分别为 36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为 5.30/7.50/10.23亿元，对应 PE 29.7/21.0/15.4倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件： 公司发布 2022年中报： 收入 353,680万元，同比增长 11.3%；归母净利润为亏损 2.56亿元；扣非归母净利润为亏损 2.06亿元，去年同期为亏损 0.81亿元。 云与软件业务继续维持高增，收入成长性良好。 报告期内，公司主营的云服务与软件业务实现收入 35.11亿元，同比增长 19.0%；由于金融服务业务剥离，报告期内金融服务业务收入仅为 2,581万元，同比下降 88.6%。在云与软件业务高增长的带动下，公司整体收入增速仍有 11.3%。即使受到新冠疫情影响，公司新签订单依旧取得良好成绩，尤其是大型及超大型客户方面，公司上半年千万以上项目金额增速高达 61%，实现超高速增长，并且成功签约了中国联通、中船集团等 10家央企一级统签项目以及多个信创国产化项目。但由于公司加大研发及销售投入，利润端短期承压。 云业务加速落地，云服务经营指标靓丽。 上半年公司云服务业务收入高达 22.99亿元，同比增长 52.6%，云业务收入占比已经高达 65.0%，已经贡献绝大部分收入。 不同细分领域的云服务收入均实现高增长，产品续费率情况良好，其中的大型企业云服务收入 15.62亿元，同比增长 47.1%，核心产品续费率达 99.0%；中型企业云服务收入 2.46亿元，同比增长 132.7%，核心产品续费率达 82.4%；小微企业 SaaS 订阅收入实现 17,848万元，同比增长 77.3%； 政府及其他公共组织云服务收入 2.04亿元，同比增长 36.7%。 云业务相关合同负债达 17.6亿元，同比增长 41.4%，订阅相关合同负债为 10.3亿元，同比增长 57.5%； 云服务业务 ARR 达到 16.8亿元，同比增长 101.3%； 截至 2022年 H1，公司新增云服务付费客户数为 6.62万家，云服务累计付费客户数为50.45万家。 云服务多项关键经营指标均实现高成长。 持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，不断提升公司产品整体竞争力。 上半年公司研发投入规模高达 13.17亿元，同比增长 38.1%，远高于收入增速，占收入比例达到 37.2%。截止 2022年 H1，公司员工人数为 23,684人，比去年底增长 12.8%，其中主要增加研发人员及销售人员， 公司研发团队规模进一步扩大。与此同时， 公司产品研发不断突破，比如上半年公司 BIP 产品进行 20次迭代，新发布 31个全新产品应用并且迭代了 30,183个功能与特性。公司持续加大研发投入，产品竞争力不断提升。 投资建议： 我们预计公司 2022/2023/2024年收入分别 107.56/136.15/171.72亿元，净利润分别为 8.58/12.20/17.51亿元，对应 PE 分别为 81.6/57.4/40.0倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：公司发布2022年半年报：营业收入7.81亿元，同比增长78.99%，归母净利润853.59万元，同比增长52.28%。 多业务线进展良好，业绩订单高增长。2022年上半年，公司多业务线进展良好，带动公司整体收入规模达7.81亿元，其中空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为0.46亿元，7.18亿元、0.17亿元。PIE+行业和云服务业务均实现超高速增长，收入分别同比增长121%和574%。与此同时，公司订单实现高速增长，报告期内公司新增订单约为14亿元，同比增长2倍以上。新增订单高速增长表明行业景气度高企，并且为后续业绩高成长奠定坚实基础。 加速推动全产业链布局，上游项目进展良好。公司为探索第二增长曲线，业务模式向上游拓展，重点发力以航天/航空为主的自主数据源建设。目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作，大部分卫星平台单机设备已经交付，正在开展地面核心系统联试，预计今年末出厂。以航天数据源为主的分布式干涉雷达卫星星座项目正处于稳步推进中。并且公司今年拟发布可转债，募投项目包括无人机生产线建设，公司旨在强化航空数据源方面能力。公司针对上游领域进行多方位布局，打通产业链上下游，为客户提供多维度、深层次服务，提升公司产品及服务综合竞争优势。 销售体系逐渐完善，京外收入占比高增，海外业务实现突破。报告期内公司加速推进市场下沉战略，在拓展覆盖全国的营销网络同时加大海外销售网点建设。在全国网络建设方面，公司目前已经形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，目前已经拥有140个营销网点，上半年公司京外收入规模已达5.94亿元，占总收入比例高达76%，贡献公司绝大部分收入。全国性销售网络体系建设已经初现成效。而海外销售体系建设也正快速推进，目前公司已经在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨和老挝、罗马尼亚、阿联酋设立分支机构，报告期内公司海外新签订单约40万美元，业务实现初步突破。随着海外网点建设不断推进，海外业务有望实现快速发展。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为20.83/28.47/38.79亿元，归母净利润分别为2.90/4.00/5.58亿元，对应PE 50.4/36.5/26.2倍。考虑公司业务持续高成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。

8月 5日， 公司发布 2022年半年度报告。 报告期内，公司实现营收 1.94亿元，同比减少 5.73%； 实现归母净利润-3639万元， 实现归母扣非净利润-6945万元，均同比转亏。 疫情扰动下业绩表现承压， 分层战略提升服务效率： 报告期内国内多地疫情出现反复，较多企业出现阶段性停工停产情况， 同时全球地缘局势持续动荡、疫情肆虐依旧， 国内经济同样受到波及而增长放缓。 在此大环境下企业普遍收缩开支，一定程度上影响了公司产品的销售，从而使得报告期内公司营收减少、利润转亏。 不过具体到产品层面， 报告期内公司 3D CAD 产品营收 5065万元同比增长 3.14%，特别是 3D 教育产品同比增长 24.49%， 体现了公司 3D CAD 产品获得更多认可。 同时， 为了进一步满足不同体量、不同行业、不同类型客户的差异化需求以及公司业务扩张的需求，公司分别针对行业大客户和地区中小企业成立事业部。大客户事业部致力于给重点行业头部企业提供更专业、更有深度的服务以及更契合特定行业需求的综合解决方案， 而中小企业事业部则通过尽可能全面地覆盖国内各地区，为全国客户提供更及时、周到的服务。 目前，新的业务组织架构已基本实现顺畅运行，有效提升了公司对客户的服务效率。 研发投入持续高增， CAx 基本盘不断锤炼夯实： 尽管面临较多的外部因素干扰，公司在研发支出上仍然保持高投入力度， 报告期内公司研发总投入达 1.30亿元，同比增长78.90%， 占当期营收比重达 67.14%； 季度而论， 21Q3-22Q2各季度公司研发费用的同比增速分别为 45.97%/41.58%/55.48%/63.28%，研发投入不断提速。 高研发投入下，公司 CAx 基本盘得到不断的锤炼，根基进一步夯实。 报告期内公司持续打磨并强化现有产品， 2D CAD 产品系列重点改进大图操作及显示效率， 优化产品性能，为用户带来更稳定、更快的绘图体验； 3D CAD 产品系列强化复杂场景支撑能力， 提升复杂零部件设计、整机产品设计的稳定性及效率，进一步提升在通用机械、电子高科技、模具及装备等行业的应用能力； CAE 产品系列则持续提升基础能力，丰富仿真分析类型，提升计算精度和效率，并将电磁仿真从高频拓展至低频领域，进一步拓展仿真分析应用范围。 2022年 5月，公司正式发布中望 3D 2023， 在三维 CAD/CAE/CAM 领域实现了多项技术突破，成为公司的又一标志性产品。 打造标杆客户合作， 联手二开加速应用生态建设： 报告期内，公司与中交集团达成战略合作， 公司助力中交集团实现 CAD 国产化应用与企业数字化升级，中交集团则向公司全面开放工业软件场景，帮助公司打造更为高效可靠的工业软件产品。 在聚焦工业软件底层生态能力打磨之上，公司与各行业二次开发商开展广泛合作， 打造工业软件生态体系。二维 CAD 上， 公司已和国内海外共二百余家专业应用开发商建立合作，合作领域覆盖能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等；三维 CAD 上， 公司充分开放其设计、仿真、制造一体化平台，赋能合作伙伴开发专业解决方案； CAE 领域上公司则打造中望仿真平台，供开发商集成各学科求解器，共同建设国产多学科仿真生态。 投资建议： 考虑到公司 22H1经营活动开展受到疫情的实质性影响、 报告期内公司业绩承压明显，我们调整公司 2022-2024年的营收与盈利预测。 我们预测公司 2022-2024年总收入分别为 7.88/10.25/13.51亿元（原预测为 8.32/11.24/15.18亿元），归母净利润分别为 1.84/2.41/3.28亿元（原预测为 2.32/3.04/3.95亿元）， EPS 分别为 2.12/2.78/3.78元， 对应 PE 分别为 105/80/59倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期等。

投资事件：公司发布2022年股权激励计划（草案）：本次激励对象总人数为91人，占公司员工3.83%，授予价格为31元/股，拟向激励对象授予125万股限制性股票。 公司发布股权激励计划，制定较高总收入及云业务发展目标。近日公司发布2022年股权激励计划（草案），激励对象总人数为91人，占2021年底公司员工总数2376人的3.83%，授予价格为31元/股，拟向激励对象授予125万股第二类限制性股票，约占公司总股本0.68%。考核目标为，以2021年业绩为基数，2022/2023/2024年公司营业收入增速不低于30%/69%/119%，云业务收入增速分别不低于70%/189%/391%。而2021年公司收入和云业务收入分别为14.68亿元和4422.86万元。由此可得，2022年营业收入不低于19.08亿元，云业务收入不低于7518.86万元；2023年营业收入不低于24.81亿元，云业务收入不低于1.28亿元；2024年营业收入不低于32.15亿元，云业务收入不低于2.17亿元。未来3年，公司收入及云业务收入复合增速分别高达30%和70%，均将有望实现高速增长。另外股权激励计划产生的摊销费用2022-2025年分别为1140.22万元、2304.32万元、1368.73万元和528.81万元，公司2021年归母净利润约为2亿元，若考虑到公司业绩增长，摊销费用占净利润比例较低，摊销费用对公司净利润影响有限。 公司拟发布可转债，加大交互式全息智慧地球项目建设。公司拟发布可转债，募资金额不超过10.6亿元，其中交互式全息数字地球产业数字化转型项目金额为7.56亿元，补充流动资金3.04亿元。交互式全息数字地球产业数字化转型项目主要包括建设空天地全息感知体系建设、交互式全息智慧地球研发中心、产业数字化转型运营中心三大部分。若项目正式落地，公司将在辽宁朝阳、江苏南通、安徽芜湖成立无人机生产与服务中心，补齐公司无人机航测能力，完成“空天地”一体化全息感知体系建设。 云订阅产品生态不断丰富，云业务稳步推进。近期，公司PIE-Engine应用商城新上火情SaaS服务。火情SAAS服务可分为免费版、标准版和高级版，后两个版本的售价分别为9.9元/月和48元/月。公司行业订阅产品还包括大气污染管控、无人机智慧园区一体化监管平台、臭黑水体遥感监测服务平台等。公司持续加大研发投入，针对不同行业客户的实际需求推出共性需求的产品，不断丰富云订阅产品生态。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为20.83/28.47/38.79亿元，归母净利润分别为2.90/4.00/5.58亿元，对应PE 48.7/35.3/25.3倍。考虑公司业务持续高成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

7月22日，公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收8.14亿元，较上年同期增长12.61%；实现归母净利润3446万元，较上年同期增长0.80%；实现归母扣非净利润2661万元，较上年同期增长5.17%。 高投入聚焦研发创新，四大领域业务协同发展。报告期内，公司坚持“智能+”的战略，持续推动“一线、三环、互联”的实践路径，业务领域由以ERP、ERPII产品为主的数字化管理向研发设计、生产控制及AIoT领域拓展，并积极推进工业互联网PaaS平台、智驱中台、工业App的研究与业务发展。本次半年报中，公司对业务进行了较为具体的拆分。报告期内，以ERP、ERPII为主的数字化管理产品营收5.06亿元，实现+13.68%的稳健增长；以智能制造产品为主体的生产控制类业务则体现了较高的成长性，报告期内实现营收1.20亿元，同比增长27.08%高于整体营收增速；公司的研发设计类业务以实现“设计生产一体化”的协同工作平台为主体，提高企业整体研发与生产运作效率，其业务受到客户的认可，报告期内也实现营收3379万元，同比增长20.15%；AioT业务虽然营收1.54亿元同比减少0.78%，但一方面AIoT产品的硬件占比较高，产品实施交付会受到疫情的一定影响，另一方面公司也在积极完善AIoT领域解决方案的布局，深化IT+OT融合应用场景的研发和迭代。尽管22H1面临疫情反复的困扰，公司仍然坚定研发投入，报告期内公司研发投入1.05亿元同比增长21%，其核心竞争力与创新能力仍在持续提升。 战略合作持续深化，不断提升品牌竞争力。报告期内，公司持续加大与产业生态伙伴的合作，不断提升自身品牌的市场竞争力。2022年以来公司加速推进与工业富联的产业战略合作，推动IT与OT的融合，报告期内公司与工业富联及其关联方的关联交易总金额达到989.07万元，已超过2021年全年的关联交易总金额。同时，公司与阿里云于5月18日联合发布了云上数字工厂解决方案，该解决方案可实现云MES系统的本地化部署，更好地助力制造业企业实现数字化转型升级。 大陆市场：区域裂解初见成效，行业景气恢复下公司后续有望持续高增长。报告期内，公司将大陆地区的经营模式由大区经营转变为按省级单位进行裂解，再下设城市级经营事业部，有效的增强了各省内市场的覆盖密度、管理精细化程度，提升了各经营单位的活力与效率。目前，公司已在广东、浙江、江苏三省内实现区域裂解经营，后续将有更多省份实现区域裂解模式转型。报告期内大陆地区疫情的反复，给公司在大陆地区的业务开展带来一定影响，但我们看到，无论是大陆地区还是台湾地区，下游制造业、特别是公司优势行业的数字化转型需求仍然较为强烈，报告期内公司累计签约汽车零部件行业客户数量同比增长82%,累计签约半导体行业客户数量则同比增长37%。随着疫情得到有效控制、复工复产全面恢复，大陆地区下游制造业景气度有望得到较好恢复，公司后续在大陆地区的业务也有望恢复原有的高景气与高增速。 投资建议：我们预计公司2022-2024年总收入分别为21.18/25.31/30.50亿元，归母净利润分别为1.57/2.26/3.05亿元，EPS分别为0.59/0.85/1.14元，对应PE分别为29/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；大陆市场拓展不及预期的风险等。

投资事件：公司发布2022年中报预告：预计上半年公司归母净利润为亏损24,300万元-27,300万元，去年同期为21,505.43万元；扣非归母净利润为亏损19,000万元-22,000万元，去年同期为-8,142.87万元。 云服务及软件业务实现快速增长，Q2业绩显著优化。今年上半年受到上海、北京等地疫情影响下，公司项目实施以及项目验收均受到一定影响，但公司业务依然取得不错成绩，比如三峡能源、厦门钨业、鞍重股份、海康威视、天利股份、普洛药业、新奇康药业等多家上市公司采购公司BIP产品。公司2022年上半年云服务与软件业务实现收入34.83亿元-35.42亿元，同比增长18%-，依然实现较快速增长。这使得公司在剥离金融服务业务的基础上，总收入依然实现10.5%-12.5%稳定增长。公司归母净利润由正转负，主要由于去年同期因为处置畅捷通支付股权产生约3.5亿元非经常性损益，而今年同期没有该类收益。从第二季度业绩来看，公司2022年Q2营业收入约为22.3亿元-22.9亿元，同比增长13.5%-；扣非归母净利润约为1.42亿元-1.72亿元，同比增长10.2%-，公司第二季度业绩显著优化。 落地“强产品”关键任务，继续加大研发投入。2022年上半年公司落地“强产品”关键任务，继续加大研发投入力度，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。上半年公司研发费用增速超3，远高于总收入增速的10.5%-12.5%。研发费用大幅提升，对公司当期利润存在一定的负面影响，但有利于公司提升产品竞争力，更好把握市场机遇。 控股股东一致行动人增持公司股份，彰显对公司长期发展信心。7月1日公司控制股东一致行动人用友研究所增持了公司228.33万股，增持金额为5,008.94万元，占公司总股本的，并表示从7月1日起6个月内，拟通过集合竞价方式增持公司股份，增持金额不低于1亿元且不高于1.5亿元。控股股东一致行动人大额增持公司股份，彰显对公司长期发展信心。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别107.56/136.15/171.72亿元，净利润分别为8.58/12.20/17.51亿元，对应PE分别为76.9/54.1/37.7倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

7月15日，公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司预计营业收入同比增长约45%，预计实现归母净利润3.88-4.16亿元，同比增长40%-50%；预计实现归母扣非净利润3.61-3.89亿元，同比增长41.01%-51.83%。 疫情之下增速不减，全球研发协同和组织效能推动公司业绩快速增长。2022年上半年全国多地受到疫情冲击，公司多个下游行业客户经营受到影响，但公司凭借其全球研发协同与长期积累下来的组织效能，最大程度减轻了疫情对公司经营的影响，帮助公司在疫情之下仍能实现较为稳定的产品交付，报告期内，公司营收同比增长约45%，符合预期。同时，报告期内公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约1500万元，股权激励费用约6100万元，较上年同期增加约1000万元；公司非经常性损益对净利润的影响金额则约为2700万元，较上年同期基本持平。公司费用与非经常损益端表现平稳，也进一步帮助公司在营收快速增长的同时，利润端同样实现40%以上的增长。我们认为，报告期内公司良好的业绩表现，是对公司全球研发协同和以“矩阵开发”为主要特色的组织效能的充分验证，后续复工复产全面推进之下，下游客户恢复高景气，公司业绩也将保持这一快速增长势头。 携手伙伴加速行业生态建设，产业融资助力业务赋能。公司在专注自身产品研发打磨的同时，也在不断携手行业领先服务商，加速下游行业生态的智能化建设。6月23日，公司宣布与亚马逊云科技持续深化合作，双方将打造智能物联网平台，加速制造企业智能化升级和全球化发展。7月4日，公司宣布加入SOAFEE开源专家小组（Scalable Ope Architecture for Embedded Edge 面向嵌入式边缘的可扩展开放架构），将凭借其在智能汽车和AIOT领域的雄厚技术实力，参与定义面向未来基于云原生的全新汽车软件架构和参考设计，并将基于自身丰富的智能汽车产品方案矩阵完善SOAFEE的软件应用生态。同时，公司的业务子公司也不断获得产业的融资助力，赋能其业务加速发展，近日公司宣布子公司奥斯维获中关村科学城公司亿元投资，助其更好聚焦下一代物联网操作系统核心技术的开发与应用；自动驾驶子公司畅行智驾也于近日获得高通创投的投资，该笔投资将用于自动驾驶核心技术的研发投入、高质量的规模化量产落地及人才体系建设等。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为60.06/82.03/107.37亿元，归母净利润分别为9.24/12.36/17.17亿元，EPS为2.17/2.91/4.04元，对应当前股价的PE分别为62/46/33倍，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：1）5G推广应用不及预期；2）监管落地收紧、自动驾驶推广不及预期；3）芯片迭代、供货不及预期；4）新兴互联网势力入局、行业竞争加剧；5）中美科技对抗、地缘局势动荡带来的技术封锁、交易障碍风险；6）定增项目进展不及预期的风险等。

投资事件：公司发布2022年半年度业绩预报：2022年H1营业收入约在8.6-8.9亿元，同比增长约24%；归母净利润亏损1.95-2.15亿元，亏损较上年同期扩大7.13%-18.12%；扣非净利润亏损2.29-2.49亿元，亏损较上年同期扩大25%-35.92%。 营收维持较高增速，新技术新场景产品持续发力。2022年H1公司收入约为8.6-8.9亿元，同比增长约24%，营收维持高增速。但是受疫情影响，报告期内新增订单与上年同期基本持平。2021年公司持续提升关键核心技术创新能力，加速产品与新技术新领域新场景的融合创新，以“六步走”思路筑牢数据安全保障体系，以“双安融合”方向赋能工业数字化转型升级，以“四轮驱动”模式构建可持续性安全运营能力。2022年上半年，继续实现“一专多强”的能力版图拓展。其中防火墙产品连续22年全国第一，同时公司是首家下一代防火墙通过防火墙新国标三大类产品测评的厂商。公司十款工控产品/服务入选赛迪顾问发布的《中国工控安全市场发展白皮书》领导者格局，是唯一一家全类别入围的厂商；公司在河北联通政务云租户安全防护项目中实现最大份额中标，用云赋能安全，用安全助力云；天融信目前已构建涵盖车端、通信、云端、V2X以及数据安全的纵深防护体系，公司战队获得2022CICV智能网联汽车漏洞挖掘赛一等奖。随着疫情好转，公司业务成长性良好，业绩将实现持续稳定增长。 三费费率有效下降，销售端加大投入。公司毛利率相较于去年同期小幅下降至约67%，毛利较去年同期增长近1亿元，增幅约为18%。报告期内，公司期间费用率较上年同期下降约5%，费用总额较上年同期增长近1.5亿元，增幅约19%。分细项来看，研发费用较上年同期增长约15%，增速明显放缓，主要因为公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入；销售费用较上年同期增长约39%，主要因为公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。 深化战略合作，共同推动产业协同发展。2022年是中国网络安全政策持续落地的一年，数字化转型的新应用新场景，扩展了网络安全的范畴和市场空间。为了更好的面向数字时代网络空间安全，公司与国家监管机构以及中国电信、中科曙光、北汽蓝谷信息等战略合作伙伴积极展开深度合作，在标准制定、技术创新、服务升级和市场开拓方面双向赋能，同时积极成立人才培养基地输出应用型、实战型人才，共同推动产业发展。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为43.74/56.29/71.21亿元，归母净利润分别为5.7/7.64/10.06亿元，对应PS估值分别为2.54/1.97/1.56倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。

投资事件：公司拟与飞利浦签署合作协议，双方将在合作期限内基于“Tasy 软件”进行本地化开发“新一代EMR软件”（简称“CTASY”），共同开拓中国医院市场。 合作协议落地，公司与飞利浦业务合作将加速推进。在签署股权转让协议后，公司与飞利浦签署业务合作协议，公司将向飞利浦购买“Tasy 软件”中国区域独家许可权，并且基于“Tasy软件”进行本地化开发“新一代EMR软件”（简称“CTASY”），共同开拓中国医院市场。CTASY 1.0产品为医疗机构提供一体化平台，涵盖所有护理场景的集成解决方案，双方后续根据实际情况，再决定是否继续开发CTASY 2.0以及其他产品。按照协议，公司需要分期向飞利浦支付1.5亿元软件许可费。2025年底之前，飞利浦负责CTASY 1.0产品独家销售，之后公司参与市场销售。公司将全面负责CTASY在客户处的安装、测试、实施以及运维服务，若是飞利浦销售的项目，飞利浦将安装、测试等服务分包给公司，若是公司销售的项目，公司依照协议向飞利浦支付一定比例销售提成。业务合作协议落定，公司与飞利浦业务合作有望加速推进。 强强联合，助力公司医院IT业务开拓新领域。飞利浦医疗在临床监护系统、成像系统领域全球领先，国内医院客户主要为三级医院，尤其是大型三甲医院。根据业务合作协议，飞利浦将从现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单。公司的医院客户中三甲医院占比不高，预计与飞利浦独家销售名单重复度较低。通过合作，不仅能给公司带来新增项目，而且能扩大公司医院客户范围。按照合作协议要求，公司将负责项目实施、测试、交付以及运维工作。通过与新医院客户的合作，公司存在销售其他医院IT产品的机会，实现项目实施交付到销售其他产品的延展。公司与飞利浦强强联合，有望助力公司医院IT业务实现新突破。 医疗新基建利好政策频发，促进行业持续高速发展。《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》、《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单的通知》等医疗新基建相关政策陆续推出。目前围绕县级疾控中心、妇幼保健机构建设，县级医院新建以及县级医院升级改造将加速推进。与之相关的信息化工作也将迎来建设高峰期，比如县级医院从二级医院升为三级医院，医院的信息系统等级也将随之提升。政策有望推动医疗IT行业持续高增长。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为23.38/29.26/36.42亿元，归母净利润分别为5.50/7.00/8.90亿元，对应PE分别为20.3/15.9/12.5倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：7月1日，公司发布2022年员工持股计划草案，根据草案，参加本次员工持股计划的员工不超过600人，其中董监高（不含独董）17人。本次员工持股计划拟认购股份数不超过170万股，以7月1日收盘价50%对应21.50元/股计算，本次员工持股计划募集资金总额上限为3655万元。发布员工持股计划，强化人才绑定与骨干激励。根据草案，参加本次员工持股计划的员工不超过600人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员17人；本次员工持股计划拟认购股份数不超过170万股，均来自前期回购股份，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员合计认购不超过32.4万股；以7月1日收盘价50%对应21.50元/股为受让价计算，本次员工持股计划募集资金总额上限为3655万元。 作为国内领先的金融科技产品与服务供应商，公司始终坚定看好金融数字化、数智化的长期远大空间，本次发布员工持股计划，以及股份的受让价格和定价方法，都体现了对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可。同时，本次员工持股计划也将进一步稳定和鞭策核心经营管理团队，并持续强化核心骨干的长期利益捆绑，将员工利益与股东利益进一步深度绑定，从而有效促进公司业绩持续稳定发展。资本市场改革步伐加快，金融信创迎来建设投入高峰，公司将持续受益并引领金融数字化发展。2022年以来，中国资本市场的改革步伐速度仍在加快：4月20日，全国人大常委会通过《期货和衍生品法》，为期货、衍生品交易明确了规范与要求，并扩展了期货公司的业务范围；5月13日，证监会正式发布实施《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，对科创板做市商准入条件与程序、事中事后监管等方面作出规定，为科创板引入做市商机制提供了依据。在资本市场不断加快改革的同时，金融作为信创推广的重点行业之一，试点金融机构信创投入占全年IT支出从2021年的15%已提升至2022年的30%，今年金融行业将迎来金融信创的建设投入高峰期。 可以看到，中国的资本市场资本市场新增量、新领域不断被打开，资本市场的多元化也在不断为公司提供新的更多的市场机遇；而在信创大潮面前，公司也持续推出适配信创要求的产品与服务，目前恒生旗下70多款产品已全部完成信创适配，其中即包括估值、UF3.0等核心产品，并已为近20家金融机构提供信创建设服务，未来有望持续引领金融业、证券业信创的发展。投资建议：我们预计公司2022-2024年总收入分别为68.76/84.92/103.94亿元，归母净利润分别为13.09/15.23/18.78亿元，EPS分别为0.90/1.04/1.28元，对应PE分别为48/41/33倍，维持“买入”评级。风险提示：监管导向收紧对公司业务产生不利影响；行业竞争加剧导致盈利能力减弱；产品开发落地、业务推进不及预期等。

增持脱胎美的， ERP 实施起家，打造智能制造新增长曲线。 公司脱胎于美的集团， 以 ERP系统实施为主营业务而起家， 2012年推出首款以 S-MES 为核心的智能制造解决方案产品，从而正式进入智能制造领域。 经历多年经营， 目前公司形成了泛 ERP 业务、智能制造为主的产品与服务体系， 2021年公司总营收 19.35亿元，其中泛 ERP 业务营收 11.18亿元， 智能制造营收 5.92亿元，且智能制造业务 2017-2021年营收复合增速高达 68.5%。 2018年起公司研发投入力度加大， 2017-2021年研发投入复合增速达 66.1%，研发人员占比也提升至 40%以上。 公司营收与盈利质量逐步向好， 2021年公司收现比与净现比均突破 1，为公司历史首次。 中国制造业体量撑起数字化空间，信息化从上到下渗透带来智能制造发展机遇。 中国拥有 25万亿水平的制造业市场， 占据全球近 30%的份额， 但中国的工业软件市场规模仅占全球比重约 6.6%， 未来中国工业软件将迎来较大发展机遇。 以 ERP 为代表，中国企业在经营管理层面的信息化程度已经达到一定水平，目前正在向生产制造的车间级场景进行数字化渗透， 这将带来以 MES/MOM 为代表的较大的智能制造发展机遇。 我们对 MES 市场空间的测算显示， 2035年，中国 MES 市场将达 430亿元。 公司智能制造业务发展向好，内外协同发展路径明确。 公司从代理实施西门子产品出发， 2012年正式推出自研 MES 产品，至今形成自研+代理的智能制造业务结构，自研产品体系完善， 实现了对智能制造所涉及领域的完整覆盖。 未来，公司将持续提升自研产品模块化、行业套件标准化程度，并通过内外协同发展的方式打造好智能制造业务这一第二增长曲线，具体而言： 1） 公司将在家电、电子、通讯等固有优势行业的技术积累上，加快切入装备制造、医药等行业，并拓展华东区域的经营根据地，扩大收入增量； 2） 鉴于制造业不同细分领域的 kow-how 壁垒较高，公司也将着眼投资入股不同领域的小而美的公司，实现多个领域的快速切入； 3）长远而言，制造业系统上云将成为大趋势， 公司与华为云深度合作，加速打磨智能制造的云服务产品，为更多客户、尤其是中小客户提供易于实施、价格具有竞争力的产品，并提升自身的营收与盈利质量。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024年总收入分别为 25.68/33.72/43.46亿元，归母净利润分别为 3.18/4.41/5.93亿元， EPS 分别为 0.80/1.11/1.49元，对应 PE 分别为 27/20/15倍。基于公司智能制造业务高增、毛利率稳步提升的趋势， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险； 核心客户 IT 支出波动的风险； 行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

6月 15日， 公司发布员工持股计划草案。 根据计划草案， 本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过 1000万元， 拟主要针对核心管理人员及核心业务骨干 120人。 本次员工持股计划在公司层面的考核目标为营收增速，根据计划草案， 2022-2024年公司营收相对 2021年的目标增速分别为 30%/69%/119.70%。 发布员工持股计划彰显高增长信心， 加强绑定与激励核心骨干： 根据计划草案，公司本次员工持股计划拟筹资总额不超过 1000万元， 拟主要针对核心管理人员及核心业务骨干 120人。本次员工持股计划的股份来源主要为前期回购方案中拟回购的全部或部分股份，且该计划购买回购股份的价格拟为回购方案中公司已回购股份均价的 30%。 同时， 根据本次草案的披露，本次员工持股计划的公司层面考核目标为整体营收增速，且设有触发股份归属的增速门槛： 1） 公司层面完全归属情况下， 2022-2024年公司营收相较 2021年的目标增速分别为 30%/69%/119.70%， 2） 部分归属下， 触发股份归属的营收增速则分别为 25%/56.25%/95.31%。 我们认为， 本次员工持股计划的发布， 彰显了公司对未来发展前景、增长速度的信心和自身内在价值的再次认可， 同时，本次员工持股计划的实施也将更好地保障员工激励与约束的有效性， 特别是进一步稳定和鞭策了核心经营管理团队以及核心业务骨干，为公司发展增添更充沛的动力。 中望 3D 2023实现多项技术的突破， 持续夯实技术底座、 加速 CAx 一体化协同推进： 5月 26日，公司于发布会上正式推出中望 3D 2023最新版本。 本次发布会上公司进一步展现了公司在三维 CAD/CAE/CAM 领域的最新技术能力和进化逻辑， 其中 CAD 设计领域上，中望 3D 2023首次突破 G3高连续性曲面建模， 为拓展更复杂、更高端的应用领域打下极佳的技术基础； CAE 领域上，中望 3D 2023也首次添加了结构 CAE 组件。我们认为， 公司多年以来持续高研发投入， 不断夯实技术底座与能力， 本次发布的中望 3D 2023也是公司强大的自主核心技术优势的集中体现， 未来公司将不断加码研发，锚定未来发展，加速自身 CAx 一体化协同的推进与产品化落地，助力研发设计软件国产化。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024年总收入分别为 8.32/11.24/15.18亿元，归母净利润分别为 2.32/3.04/3.95亿元， 考虑到 5月 27日公司的资本公积金转增股本的影响， EPS 经摊薄调整后分别为 2.68/3.51/4.55元， 对应 PE 分别为 78/59/46倍，维持“买入”评级。 风险提示： 核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

网络安全行业领军企业，竞争优势明显，业务成长性良好。 公司成立于 1995年， 一直耕耘网络安全领域。 2017年公司与南洋股份实现重组， 2020年上市公司完成非安全业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局，公司的主要产品均在市场上处于领先地位， 其中防火墙产品连续 22年位居中国网络安全防火墙市场第一。 公司业绩维持高增长性， 2017-2021年收入复合增速约为 30.41%，产品及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在 60%以上，产品溢价能力较强。 公司重视研发投入，研发费用逐年增加， 研发人员占比不断提升，新产品新服务不断推出。为开拓区域市场及中小企业市场，公司加大渠道体系建设。 截至 2021年，公司渠道销售收入约 5.6亿元，同比增长 21.73%。渠道建设成果显著，市场销售能力进一步增强。 公司引入腾讯、中电科等战略股东，有望助力公司技术升级迭代以及增强公司在网络安全信创领域的竞争优势。 多因素驱动网络安全行业维持高景气，防火墙赛道依然保持较快增长。 据 IDC 数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重为 1.84%，和美国网络安全市场 4.78%的比重差距明显，同时也低于全球 3.74%的平均水平。 相比于全球市场，我国网络安全行业仍有广阔发展空间。 目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。 政策方面，近年来我国相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》等利好政策。技术方面，云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国网络安全市场中安全硬件占比最高，而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。 截至 2021年整体防火墙市场 CR3已经达 32%左右， CR5已达 49.07%左右， 每年市场规模依然维持较快增长，头部企业有望充分受益行业成长红利。 多点开花， 公司中短期业绩高增长有保障，长期发展有空间。 核心看点一：信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。 公司是防火墙行业龙头企业，市场竞争优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放，并且信创需求集中爆发，公司信创产品有望迎来高速增长。 核心看点二：新兴安全领域成果显著，打开公司业务发展新空间。 公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领域，成果显著。 2021年公司工业互联网安全业务增速高达 689.77%，数据安全业务增速为 192.68%，多项新兴安全业务实现超高速增长。 核心看点三：公司积极布局云计算业务，打造业绩新增长点。 公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术，发布了超融合、桌面云、分布式云等产品。 当前超融合市场规模已达百亿量级，市场空间广阔。 公司云计算业务线 2021年已经实现收入 1.38亿元，同比增长 244.02%。 公司云计算产品获得市场高度认可，业绩成长性良好，有望成为公司业务增长新驱动力。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入分别为 43.74/56.29/71.21亿元，归母净利润分别为 5.70/7.64/10.06亿元，对应 PS 分别为 2.42/1.88/1.49， 明显低于可比公司平均 PS 水平。考虑公司业绩高成长及低估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资事件：公司发布2022年一季报：营业收入12.79亿元，同比增长，归母净利润为亏损3.93亿元，扣非归母净利润为亏损3.62亿元。云与软件业务稳定增长，业务稳步推进。报告期内，公司主营的云服务与软件业务收入12.70亿元，同比增长，其中面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务收入11.78亿元，同比增长，面向政府与其他公共组织的云服务与软件业务收入9,164万元，同比下降31.8%。2022年一季度在部分地区受到疫情影响下，公司主营业务依然实现稳定增长。 另外，由于公司逐步剥离金融服务业务，报告期内该业务收入仅为921万元，同比下降94.1%，收入占比已经极低。整体来看，公司收入实现稳定增长，但由于进一步加大了销售和研发投入，销售费用为3.74亿元，增速为，研发费用为4.68亿元，增速高达，公司利润端短期承压。云业务落地加速，云业务合同负债继续高成长。2022年一季度，公司云服务业务收入7.48亿元，同比增长，其中，大型企业云服务收入4.72亿元，同比增长29.1%；中型企业云服务收入8,855万元，同比增长，公有云订阅业务实现翻倍式增长；小微企业SaaS订阅收入实现8,549万元，同比增长；政府及其它公共组织云服务收入5,792万元，同比增长103.4%。云业务合同负债规模17.15亿元，比2021年末增长，同比增长，订阅相关合同负债规模9.61亿元，比2021年末增长，同比增长95.5%。云业务合同负债加速增长，公司云业务处于快速推进中。关键任务执行情况良好，公司云战略稳步推进。强产品方面，研发人员较去年底增加368人，占总人数比例高达36.4%；PaaS平台iuap持续优化升级；加强了用友BIP财务云、供应链云、人力云等关键领域产品研发。占市场方面，公司持续突破与央企一级单位合作签约；新增云服务付费客户3.32万家，累计付费客户数47.07万家。 扩生态方面，认证的专业服务顾问数量较2021年底实现超25%增长；ISV伙伴已超千家。提能力方面，公司升级了业务组织体系，强化矩阵化、平台化运营；2022年一季度末公司员工数量为22,151人，同比增长17.7%。报告期内，公司关键任务执行良好。投资建议：由于公司2022年1月份完成定增，发行165.84百万股，募资52.98亿元，我们对财务模型进行调整。调整前，2022/2023/2024年收入分别107.56/136.15/171.72亿元，净利润分别为8.13/11.14/16.44亿元，调整后，收入未调整，净利润分别为8.58/12.20/17.51亿元，对应PE分别为76.6/53.9/37.5倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢