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唐爱金

信达证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 登记编号:S1500523080002。曾就职于广州广证恒生证券投资咨询有限公司、方正证券股份有限公司。...>>

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健民集团 医药生物 2024-03-21 53.36 -- -- 60.23 10.47%
66.80 25.19%
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事件:健民集团发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入42.13亿元,同比增长15.72%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长27.78%;实现扣非归母净利润4.38亿元,同比增长17.10%;经营性现金流量净额2.68亿元,同比增长24.33%;2023年公司EPS为3.41元/股,同比增长27.24%。 点评:业绩表现较好,系龙牡等主导产品放量及以健民大鹏为主的投资收益增长所致。据公司公告,2023年四季度,公司实现营收10.96亿元(同比+29.52%),实现归母净利润1.06亿元(同比+30.53%),2023年公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒、七蕊胃舒胶囊等主导产品收入增长及投资收益增长所致,公司业绩整体表现较好。据年度报告,从收入端来看,公司医药工业业务2023年实现营收21.64亿元(同比+15.13%),其中儿科业务2023年实现营收11.44亿元(同比+13.67%),特色中药业务2023年实现营收2.51亿元(同比+36.27%),其他业务2023年实现营收1.95亿元(同比+43.24%)主要系产品结构调整所致;健民大鹏2023年度净利润5.65亿元(同比+26.3%),公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看,2023年,公司研发费用率同比下降,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比提升,整体费用控制较为稳健,盈利能力稳中有升。 持续推进中药新药研发。据公司年报,2023年公司持续推进在研中药新药研发,加大中药创新药与高端制剂的立项与开发力度,中药新药小儿紫贝宣肺糖浆、儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液与拉考沙胺口服溶液获批,枳术通便颗粒获批临床,乳果糖口服溶液提交ANDA,获得受理通知书,2023年公司开展新药研发项目27项,立项新品种7项,7项化药制剂完成中试研究。公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊2022-2023年销量分别为51.50和2493.84万粒,系其通过谈判进入《国家医保目录(2022年)》后公司加快各省级市场导入,提高医院市场覆盖所致。 公司发力研发、新药上市有望提供增量。 2024年年针对两大产品线采取差异化营销策略。据年报中2024年经营计划,公司将针对两大产品线采取差异化营销策略,其中OTC产品线坚持品牌驱动,强化终端管理,提升OTC终端门店服务数量和专业化服务能力,对于Rx产品线(包括健脾生血片、小金胶囊、小金丸、雌二醇凝胶、七蕊胃舒胶囊等),坚持学术引领,加快新产品医院准入,提升医院市场覆盖。此外,公司将继续推动中医诊疗布局,加强品牌塑造和营运推广,推进制剂中心三期建设,2023年该业务收入及利润情况持续保持增长,2023年3月公司第二家中医馆汉口馆开业运营,已实现盈利,第三家中医馆武昌馆2024年3月已正式开业。盈利预测:与评级:我们预计健民集团2024-2026年营收分别为48.29/55.64/64.14亿元,归母净利润分别为6.19/7.46/9.16亿元,对应PE分别为14/12/9X,维持“增持”评级。 风险因素:政策变动风险、产品集中风险、原辅材料价格波动风险、研发风险。
福瑞股份 医药生物 2024-03-15 52.00 -- -- 57.50 10.58%
57.50 10.58%
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肝病检测市场空间大。根据Frost&Sullivan研究显示,由于肝脏没有神经分布,NAFLD/NASH被绝大多数患者所忽略,导致20%-30%的患者,从脂肪肝进展为NASH,而NASH患者发生肝硬化的概率为15%-25%。我们认为,肝病诊断市场在未来几年有望持续增长,而Fibroscan将在这一市场中扮演重要角色,其市场规模将有望稳健增长。 推荐要点:1.持续深耕肝病领域,战略布局国际化。持续深耕肝病领域,战略布局国际化。公司总部位于北京,子公司遍布于欧洲、美国、中国香港以及中国大陆重要省会城市,形成了以北京为总部、巴黎为研发基地、业务遍及全球的战略布局。公司自成立以来致力于肝病领域的全流程管理,深耕肝纤维化、肝硬化诊治领域多年,集药品生产与销售、仪器研发与销售、医疗服务业务为一体,从上游肝病诊断仪器,肝病治疗药品生产,药品代理及配送服务,到下游肝病患者管理、互助保险、肝病大数据,筛查诊断、治疗干预、风险评估、健康管理的全生命周期,为肝病患者提供了专业、全面的解决方案,形成了较为完整的肝病诊疗全产业链的战略资源布局优势。 2.全球肝病发病率较高,FibroScan彰显商业价值:根据根据GraceEnHuiLim撰写的论文《AnObservationalDataMeta-analysisontheDifferencesinPrevelenceandRiskFactorsBetweenMAFLDvsNAFLD》显示,全球各地人群的NAFLD患病率:北美(35.3%),南美(35.7%),欧洲(30.9%),亚洲(30.5%),非洲(28.2%),即全球三分之一以上的人群患有NAFLD;25%的NAFLD患者可进展为NASH,35%-50%的NASH患者会进展为肝癌。仅仅欧洲、北美及中国三地,NASH患者即接近2亿人;FibroScan具有无创性、准确率高、检测时间短、定量等特点,优势明显,有望成为全球脂肪肝和肝纤维化的主流日常伴随诊断措施。 3.传统设备+小型设备双轮驱动:FibroScan由基于VCTE技术的LSM(肝脏硬度测量)和SSM(脾脏硬度测量),CAP(受控衰减参数)前沿专利技术驱动,可用于评估肝脏纤维化,门静脉高压和肝脏脂肪变性的检查。FibroScan已被世界卫生组织、欧洲肝病学会、亚太肝病研究学会、美国肝病研究学会等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备;FibroScanGo采取按次收费模式,截至2023年上半年,已在北美、西欧地区(包括法国、德国、西班牙)实现安装158台,2023H1获得的分成和其它收入1938万欧元。我们认为,FibroScanGO的分成模式进一步打开了Fibroscan的市场空间,渗透率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年归母净利润分别为为1.07、2.11、3.11亿元,增长分别为9.4%、97.4%、47.0%,对应24-25年PE分别为62.8x,42.7x。我们看好公司未来的长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:新品进入风险、FirborscanGO投放不及预期、NASH相关药物研发及商业化进展不及预期。
葵花药业 医药生物 2024-03-13 28.07 -- -- 27.85 -0.78%
30.79 9.69%
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核心逻辑:公司为低估值、高分红的优质品牌OTC标的,2024/3/11的PE-TTM估值约13倍,且2021-2022年公司分红比例均超50%。公司依靠两大品牌(“葵花”和“小葵花”)以及控销模式构造较强护城河,同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充,我们预计2022-2025年归母净利润复合增速约达18%。 新管理层带领公司再创佳绩,员工激励焕发新动力:①2019年公司完成新老管理层更迭,在新管理层带领下公司平稳过渡,并克服内外部挑战,2022年公司营收规模再创新高(2022年公司营收达50.95亿元),新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021年4月公司推出第一期员工持股计划,授予股数不超过418万股(占公司股本总额的0.72%),2021-2022年公司均已超额完成员工持股激励目标。2022年8月公司推出第二期员工持股计划,持续激发员工的工作热情。“两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河:①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌,其中“葵花”品牌价值为100.90亿元,“小葵花”品牌价值为80.30亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003年起开始进行区域试点,推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广(消费者和销售者“两手抓”)的控销模式布局,塑造自身营销渠道护城河。黄金单品带动产品群呈梯队分布,“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充:①2022年末公司拥有药品批准文号1126个,其中独家品种27个(独家医保品种4个),公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看,2022年公司销售额过千万级品种94个,过5000万级品种24个,过亿级品种14个,过6亿级品种2个(护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒)。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。 2022年公司自主开展化学仿制药一致性评价2项;在研化药项目26个,主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域;在研中药项目8个,主要集中于经典名方研发;在研保健品项目86个,主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域;储备功能性食品项目228项。盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.95亿元、65.02亿元、73.37亿元,同比增速分别为16%、10%、13%,实现归母净利润分别为11.14亿元、12.35亿元、14.42亿元,同比分别增长31%、8%、17%,对应当前股价PE分别为14倍、13倍、11倍。首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。风险因素:出生人口持续下行风险,销售不达预期,新品推出不及预期风险。
柳药集团 医药生物 2024-02-29 19.30 -- -- 22.20 15.03%
24.10 24.87%
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核心逻辑: 截至 2024/2/27公司 PE-TTM 估值仅 8.65倍(近 5年 PE 均值11倍,近 3年估值 10倍), 估值处于历史低位, 具备较强的安全边际。 公司在持续巩固医药批发业务竞争优势的同时推动零售业务和工业业务的快速发展, 我们认为后续随着零售药店门店扩张&AI 技术应用,叠加工业业务向全国范围扩张&品牌力增强,公司有望迎业绩+估值双提升。 批发业务“稳中有进” : ①2022年批发业务贡献约 80%的营业收入,公司已建成覆盖自治区 14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系,并已实现对广西区内三级、二级规模以上医院的全覆盖, 2022年公司在广西医药批发市占率近 30%。 ②药品批发方面, 由于经过多年整合, 公司已占较大市场份额,后续药品批发或将维持稳定增长,同时其核心要点或将放到加快回款及账期优化方面; ③器械批发方面,由于器械没有两票制+集采,因而整体市场比较分散, 目前公司正逐步推广 SPD 项目, 目前已累计开展器械耗材 SPD 项目合作医院超 20家。 后续若 SPD 项目建设加快,器械批发业务方面有望带来亮眼表现。 零售业务“扩张+AI 优化” 双驱动: 2022年末桂中大药房拥有 736家药店(其中 DTP 药店 174家, 约占 23.64%) , 2022年桂中大药房在全国药品零售企业百强榜中位列第 12位。我们认为,后续桂中大药房的增长驱动力一方面来自于门店数量扩张,另一方面来自于 AI 技术应用提升客流。 此外,门诊统筹政策全方面落地或将有新增量。 工业业务有望全国化&品牌化布局: ①公司工业业务主要依靠中药饮片、中药配方颗粒和中成药。 其中中药饮片业务(由仙茱中药运营) 目前为公司的基本盘, 2022年仙茱中药对工业板块的营收贡献仍超 50%,随着公司在广西区域内的深耕,相应的品牌知名度和渗透率均有所提升, 同时公司也逐步布局自治区外的市场,为品牌全国化布局打下基石。 ②中药配方颗粒或值得期待, 2021年 7月公司设立仙茱制药(专注于中药配方颗粒生产研发) , 目前已完成 400多个中药配方颗粒品种备案(覆盖国标、省标大部分品种), 产能已达 1500吨(中药配方颗粒项目总设计达产 3,000吨) , 截至 2023Q3末公司已开发客户近 200家,另外 2023H1配方颗粒实现营收约 2889万元。 ③中成药营销体系调整, 优质产品有望逐步走向全国。 孙公司康晟制药和子公司万通制药主要开展中成药生产研发, 2022年两家公司合计 19个产品纳入自治区中医药管理局公布的第一批经广西民族医药专家委员会认定的广西民族药名单,为后续纳入国家医保目录和基药目录奠定基础。 盈利预测:我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 207.89亿元、231.47亿元、 257.19亿元,同比增速分别为 9%、 11%、 11%,实现归母净利润分别为 8.34亿元、 10.0亿元、 12.05亿元,同比分别增长 19%、 20%、 20%,对应当前股价 PE 分别为 8.3倍、 6.92倍、 5.75倍。考虑公司当前估值处于历史低位,叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量,未来有望迎来业绩&估值双提升。首次覆盖, 给予公司“买入”投资评级。 风险因素: 应收账款回收不及时,融资利率上行,市场竞争加剧,医药批发业务增长不及预期,新业务拓展不及预期。
迪瑞医疗 医药生物 2024-02-12 27.59 -- -- 29.70 7.65%
29.70 7.65%
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作为在体外诊断领域深耕多年的老牌企业,迪瑞医疗 2009 年至 2021 年间,营业收入从 1.76 亿元上升至 9.06 亿元,保持稳健增长, 2022 年得益于华润入主带来的经营改善,迪瑞医疗焕发出新的成长活力,实现营业收入 12.20亿元(同比增长 34.69%), 我们认为迪瑞医疗产品实力较强,叠加“ 经营改善”和“ 股东业务赋能”助力,成长可期。1、“生化+尿液”业务稳健增长,“发光、妇科、 LA-60”新产线市场前景广阔迪瑞医疗作为老牌 IVD 企业,产品管线丰富,现有产品涵盖七大细分领域,可满足检验科 80%以上的检验项目需求。(1)“生化+尿液”业务稳健增长: ①尿液领域,迪瑞研发能力较强,多个产品属于国内首家研发和上市的,仪器种类覆盖较全,性价比优势凸显,具有较强的进口替代实力,且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域, 迪瑞有多年生化仪器生产经验,自主研发的 2000 速高速生化仪已投入市场, 试剂注册证 130 余张,相较于国内其他生化厂商,公司仪器优势明显,随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设,生化试剂放量可期。(2)“发光、妇科、 LA-60”新产线市场前景广阔: ①化学发光领域,公司起步较晚,当前基数较小,最新推出的重磅机型 CM-640 性能领先,随着试剂套餐逐步丰富,化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域,公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、 孵育、检测、结果判读,性能国内领先。③整体化实验室领域,公司整体化实验室产品 LA- 60 集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体,可任意组合, 满足医疗机构实验室建设特色化需求, LA-60 为全自主知识产权,关键性能上媲美进口,性价比优势凸显。2、 加大市场投入,“国内高端市场突破” +“海外本地化”双轮驱动放量迪瑞在发展初期,注重产品研发,打下了坚实的产品基础, 依托产品优势,公司逐步向销售端发力, 推动产品放量。 ①加强售后服务能力,公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持,提升市场服务能力, 此外, 销售人员数量不断增加, 2022 年已经增长至 632 人。 ②国内加大高端市场突破, 公司不断提升学术影响力, 聚焦三级医院及大型体检中心,加速优质经销商开拓,完善渠道覆盖;此外, 利用拳头产品生免流水线和 LA-60, 助力三级医院突破。 ③海外市场由粗放式转为聚焦,打造 19 个重点国家市场, 在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司, 实施核心大客户战略,通过子公司布局, 强化分级管理,积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务, 深度挖掘海外市场。3、华润入主,从业务、品牌、 资本多方面赋能,助力公司发展2022 年, 迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业, 我们认为华润入主后, 为公司业务拓展、 品牌建设、 外延发展等方面赋能,迪瑞进入新发展期。(1)业务赋能: 公司作为老牌的医疗器械企业,产品能力较强,华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同,随着公司的产品完成采购准入,也可能逐步进入到华润健康旗下的医院,拉动业务增长。(2) 品牌赋能: 华润品牌知名度较高,华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、 LA-60 等新产品的信任度,助力公司突破高等级医疗机构。(3) 经营和资本赋能: 华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验,华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗,对公司的经营管理进行赋能,也能够通过资本端的赋能,助力迪瑞完成外延拓展。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.54亿元、 22.32 亿元、 29.63 亿元,同比增速分别为 35.6%、 35.0%、32.7%, 2023-2025 年实现归母净利润为 3.29 亿元、 4.41 亿元、 5.94 亿元,同比分别增长 25.6%、 34.1%、 34.8%, 对应当前股价 PE 分别为 22倍、 16 倍、 12 倍,首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示: 试剂放量不及预期风险; 集采带来销售方式调整的风险; 行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险; 新产品开发与技术创新能力不足的风险
华兰生物 医药生物 2024-01-03 22.27 -- -- 22.12 -0.67%
22.12 -0.67%
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疫后血制品市场教育及需求提振。 华兰生物从事血液制品、 疫苗、 基因工程产品等业务, 公司血制品和疫苗业务为收入核心支柱, 2019-2022 年,公司人血白蛋白和静丙营收整体平稳增长, 我们认为或系公司该阶段无新增开业浆站贡献采浆量增量影响。 2023H1, 公司人血白蛋白营收 5.15 亿元(同比+8.55%) , 静丙营收 4.71 亿元(同比+38.84%) , 系疫后血制品市场教育及需求提振。 浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键, 公司新浆站落地有望贡献增量。 我们认为, 未来随着我国人口老龄化和血制品市场教育推进、生产企业血浆综合利用能力提升, 我国血制品行业未来仍有望持续高景气度, 而浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键。 华兰生物2017-2021 年浆站新获批数量很少, 2022 年新增 7 家浆站获批进入筹建状态, 公司 2023H1 有 4 家单采血浆站建成并获得采浆许可证, 我们估计2024 年有望贡献增量, 此外公司积极向有关部门申请单采血浆站, 重庆公司拟在巫山、 丰都申请新建单采血浆站。 从盈利能力来看, 2022 年公司平均单体浆站产出略超 44.0 吨/家, 高于天坛生物和上海莱士(此三家为我国行业采浆量 TOP3) ; 华兰吨浆利润为 79 万元/吨, 高于天坛生物,公司整体血浆盈利能力较强。 我们认为, 随着公司 2022 年获批的浆站陆续开采, 公司未来采浆量具备增长潜力, 看好其血制品业务收入增长。 国内四价流感疫苗接种率有提升空间, 华兰疫苗新批产品有望贡献增量。子公司华兰疫苗四价流感疫苗批签发数量和产能保持国内前列, 目前公司收入主要由四价流感病毒裂解疫苗贡献。 我国流感疫苗总体接种率还有较大提升潜力, 今年冬季流感病例高发有望提升群众接种疫苗的意识。 此外,华兰疫苗四价流感疫苗(儿童剂型) 、 狂苗和破伤风苗有望贡献未来收入增量, 管线里还有等多个疫苗正在按计划开展临床研究或开展临床前研究, 我们看好疫苗业务发展。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为53.75/62.00/71.71 亿元, 归母净利润分别为 14.03/16.15/19.03 亿元, EPS分别为 0.77/0.88/1.04 元, PE 分别为 28.70/24.94/21.16X。 我们认为华兰生物血制品业务随着新批浆站开业贡献血浆增量, 血制品收入有望快速增长, 同时我们看好华兰疫苗在营四价流感疫苗和新批疫苗产品上市贡献增量。 首次覆盖, 我们给予“买入” 评级。 股价催化剂: 产品获批上市、 取得较好研发进展、 行业政策利好。 风险因素: 产品安全性导致的潜在风险、 单采血浆站监管风险、 新产品开发或低于预期的风险、 市场竞争风险。
长春高新 医药生物 2023-12-27 144.33 -- -- 148.00 2.54%
148.00 2.54%
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较好消化生长激素集采影响,看好长效水针放量。2019-2022年期间,长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势,销售费用率呈波动下降趋势,研发费用率呈增长态势,负债压力较轻。我们认为,基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力,渗透率具备提升空间。从剂型来看,目前粉针市场竞争激烈,2022年以来多省份进行生长激素集采,金赛药业基本实现以价带量的目标。我们看好患者对长效水针的良好依存性,随着金赛药业对其适应症的拓展和FDA报批等工作的推进,长效水针具备放量潜力。 带疱营销推广稳步开展,2024年智飞入局有望加速渗透。子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品,在研品种不断推进,有望持续提供增长动能。带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗,填补了国内市场空白。目前百克生物正稳步开展带疱营销推广,智飞代理GSK产品有望共同做大市场。 研发管线丰厚,看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。据公司2023半年报及交流公告,子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域,部分管线已处于三期。目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段,同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。长效生长激素美国临床方案目前已提交,金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中,积极推进临床审批等工作。我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗(痛风关节炎适应症)等潜力管线。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.27/171.59/196.38亿元,归母净利润分别为48.76/56.38/65.08亿元,EPS分别为12.05/13.93/16.08元,PE分别为11.69/10.10/8.75X。我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力,拥有多项III期临床管线,子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量,公司估值相对可比公司处于较低水平,具备配置性价比。首次覆盖,我们给予“买入”评级。股价催化剂:产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。 风险因素:政策变化风险、新药研发风险、业务整合及规模扩大带来的管理风险、人才整合风险。
科兴制药 医药生物 2023-11-21 20.02 -- -- 21.55 7.64%
22.82 13.99%
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深耕抗病毒、 肿瘤和肠道健康领域, 拥有细分赛道拳头产品, 营收稳健增长。 科兴制药成立于 1997 年, 主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、 生产、 销售。 公司核心产品深入儿科、 肿瘤科和消化科, 已构建重组蛋白技术、 长效重组蛋白和微生态制剂研发平台。 公司近年营收持续增长, 海外收入规模不断扩大, 短效干扰素、 促红素等核心产品市场份额进一步扩大, 并保持第一和第二的市场占有率地位。 20 年出海经验, 领先优势明显, 产品矩阵已形成, 海外商业化平台价值凸显。 公司拥有 20 多年海外商业化经验, 积累了丰富的资源, 已实现人口超过一亿的新兴国家和 GDP 排名前 30 的新兴市场全覆盖, 拥有 100 多个的海外长期客户。 目前已引进 9 个产品: 白蛋白紫杉醇、 贝伐珠单抗、英夫利西单抗、 阿达木单抗、 利拉鲁肽注射液、 曲妥珠单抗、 马来酸奈拉替尼片、 来那度胺、 碳酸司维拉姆片, 计划到 2025 年累计引进不少于 20个产品。 其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场, 2024 年有望获批上市。 预计2025 年将在欧盟、 日本、 韩国、 新兴国家实现销售额 6 亿元, 2027 年销售额超 13 亿元。 随着越来越多的产品在海外实现注册上市, 海外收入可期。 盈利预测及投资建议: 公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率, 同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。 我们认为, 在国内药企“出海” 浪潮的背景下, 公司 20 多年海外商业化领先优势明显, 公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。 预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 13.88 亿元、 18.28 亿元和 22.47 亿元, 归母净利润分别为-0.84 亿元、 0.18 亿元和 1.32 亿元, 首次覆盖, 给予公司“增持” 投资评级。 风险因素: 产品海外注册上市进度不及预期; 产品竞争加剧的风险; 产品商业化不及预期; 集采等政策影响; 新产品研发进度不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2023-10-30 18.05 -- -- 18.63 3.21%
18.63 3.21%
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事件:近日,公司发布 2023年三季报,2023年前三季度公司实现收入 160.47亿元,同比增长 22.95%, 归母净利润 31.81亿元,同比增长 34.97%,扣非归母净利润 31.05亿元,同比增长 24.03%。 2023Q3公司实现收入 57.95亿元,同比增长 17.22%,归母净利润 14.69亿元,同比增长 37.82%,扣非归母净利润 13.46亿元,同比增长 20.07%。 点评: 2023前三季度业绩符合预期,盈利能力维持较高水平。 2023前三季度公司毛利率为 51.93%,同比增长 0.02pct,净利率 21.94%,同比增长2.23pct。 2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.01%、 12.99%、 0.4%,同比+0.37pct、 -0.95pct、 +0.55pct。 再次回购股份用于股权激励,捐赠 1亿元提高国民眼健康水平。 公司再次公告回购股份,回购金额在 2-3亿元之间,回购价格不高于 26.98元/股,回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。 公司向湖南爱眼公益基金会捐赠 1亿元,主要用于深入学校、社区及农村等基层地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案,对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及困难人口实施医疗救助,普遍提高国民眼健康水平,巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接, 为实现“共同富裕”做出积极贡献。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025年营收分别为 208.09、261.67、 324.16亿元,同比增长 29.2%、 25.8%、 23.9%,归母净利润分别为 33.85、 43.43、 53.15亿元,同比增长 34.1%、 28.3%、 22.4%,对应 PE 分别为 49.77、 38.79、 31.7倍,考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长,维持“买入” 评级。 风险因素: 医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。
万孚生物 医药生物 2023-10-20 25.19 -- -- 27.33 8.50%
32.64 29.58%
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1. 国内 POCT 领域龙头,依托 9大技术平台, 打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。 万孚生物成立于 1992年,深耕 POCT 领域 30余年,依托现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台, 打造满足即时检验各类场景使用需求的完备产品线。 公司主营业务收入从 2016年的 5.47亿元增长至 2022年的 56.81亿元,年复合增长率 47.69%,归母净利润从 2016年的 1.45亿元增长至 2022年的 11.97亿元,年复合增长率达 42.16%。 2. 公司产品管线丰富,定量定性产品齐头并进,慢性疾病、传染病业务引领成长。 (1)慢病检测类业务: 近年来, 慢性病患病人群不断增加, 随着公司产品持续丰富, 慢病检测类业务营收快速增长,占总营业收入比重从 2014年 12.28%提升至 2023H1的 48.22%,业务毛利率保持 60%以上,已成为公司现金牛业务。 (2)传染病业务: 常规检测项目稳步放量, 流感、 乙肝两对半和“术前四项”市场认可度较高,在新冠疫情蔓延期间,公司快速响应市场需求,在国内外推出了近 7款新冠检测相关产品,助力公司传染病检测大放异彩。 (3)毒品检测: 产品系列齐全,首创毛发检验,市场竞争格局较好,未来成长空间大,目前在俄罗斯、 印尼、拉美、国内等市场取得拓展突破,有望带动毒检业务迈入新台阶。 (4)妊娠及优生优育检测: 公司子品牌金秀儿领跑国内市场,“To B+ To C”线上线下双渠道共同发力,后疫情时代有望实现恢复性增长。 3. 国内赋能渠道实现“四扩”,国外“本地化”深度营销,全球销售网络逐步完善,品牌效应加强,凸显竞争优势。公司着眼于全球市场的拓展,已基本搭建全球销售服务网络,业务覆盖全球 140多个国家和地区,在全球范围内打造“万孚”品牌,竞争优势逐步凸显。 (1)海外市场: 公司 2004年开始布局海外渠道, 目前已搭建比较成熟完善的营销体系, 并通过“本地化”战略精耕细作海外市场, 根据当地需求,因地制宜选择产品, 进行重点推广和深度拓展,美国子公司和国际部业务有望保持快速发展趋势。 (2)国内市场: 划分“七大战区”,强化对渠道的管理,不断向经销商赋能,依托丰富的产品线优势,为客户提供场景化的整体解决方案,提高公司整体营销效率,从而实现“扩渠道、扩品类、扩终端、扩份额” 的战略目标。 4. 投入持续加码,布局分子和病理诊断等潜能领域,打造万孚生态圈。 (1)研发方面: 公司注重创新,针对新产品和新技术平台的开发,持续加大研发投入, 不断引进国内外优秀人才,逐渐组建起以博士、硕士为学术带头人的高素质人才专业研发队伍。 (2)投资并购方面:公司积极开展投资并购战略,打造万孚生态圈, 通过对英国 Binx Health Limited、美国 iCubate、比利时Biocartis 等公司进行参股投资, 引入先进技术和核心产品, 布局分子和病理诊断领域,打造“肿标-免疫组化-数字化病理-伴随诊断”产品链, 为公司业务发展筑起第二增长曲线,加固护城河。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 29.43亿元、 36.40亿元、 45.79亿元,同比增速分别为-48.2%、 23.7%、 25.8%, 实现归母净利润为 5.46亿元、 7.22亿元、 9.50亿元,同比分别增长-54.4%、 32.3%、31.6%,对应当前股价 PE 分别为 21、 16、 12倍。 考虑公司现有产品的成长性和检测项目扩充的市场潜力,给予公司“买入”投资评级。 风险提示: 市场开拓不及预期的风险;新产品研发、注册及认证风险;政策变动风险;市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。
智飞生物 医药生物 2023-09-08 45.50 -- -- 67.00 47.25%
70.27 54.44%
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近日,公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现收入244.45亿元,同比增长33.19%;归母净利润42.6亿元,同比增长14.24%;扣非归母净利润42.11亿元,同比增长13.53%。2023Q2公司实现收入132.73亿元,同比增长39.53%;归母净利润22.28亿元,同比增长23.34%;扣非归母净利润21.8亿元,同比增长20.23%。 点评:2023H1营收实现33%高速增长,代理产品营收41%快速放量。2023H1公司自主产品实现收入8.6亿元,同比下滑48.44%,主要是2022H1公司新冠疫苗贡献较大收入,毛利率为86.74%,同比提升1.78pct。 2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元,同比增长41.35%,主要为HPV疫苗持续放量,毛利率27.46%,同比下降2.9pct,我们判断主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化。 代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低。2023H1公司毛利率为29.55%,同比下滑3.9pct,净利率为17.43%,同比下滑2.89pct。 2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.85%、0.75%、0.09%、1.79%,同比-0.33pct、-0.19pct、+0.05pct、-0.32pct。2023H1公司9价HPV疫苗批签发1467.82万支,同比增长57.85%,4价HPV疫苗批签发626.67万支,同比增长28.5%。 研发投入同比增12.6%,研发管线顺利推进。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元,同比增长12.55%,约占自主产品收入的67.84%。研发人员数量提升至818人,同比增长26.43%,占公司总员工人数比例为14.28%。研发项目顺利推进。23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批,4价流感疫苗处于上市审评中,冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)及流感病毒裂解疫苗完成临床试验,15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期,组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中,四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)II期临床试验进行中。 销售渠道全国布局,疫苗国际化持续推进。公司已拥有超过3400人的规模化市场团队,覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点,并通过合规、专业、优质的服务,持续激发公司产品动能。23年7月,公司与印尼PTBioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录。2023H1自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证,正积极推动更多产品的出海认证工作。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元,同比增长30%、20.5%、16.6%,归母净利润98.54、119.57、139.26亿元,同比增长30.7%、21.4%、16.5%,对应PE分别为10.6、8.73、7.5倍,考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段,维持“买入”评级。 风险因素:产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。
华润三九 医药生物 2023-09-05 46.97 -- -- 48.66 3.60%
50.66 7.86%
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华润三九发布中报,上半年公司实现营业收入131.46亿元(同比+56.48%),实现归母净利润18.77亿元(同比+30.99%),实现扣非归母净利润18.27亿元(同比+37.22%)。其中,公司CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元(同比+23.19%),处方药业务实现营业收入27.8亿元(同比+11.31%)。剔除昆药并表影响,上半年公司营业收入同比增长18.5%。9月1日,公司发布中期业绩说明会投资者关系活动记录表公告。 点评:CHC业务增速亮眼,全年收入有望实现双位数增长。据公司中报交流公告,从制药业务结构来看,上半年公司CHC健康消费品业务增速亮眼,营收占比51.87%,处方药业务稳健增长,营收占比21.15%,昆药业务实现营收18.6亿元,营收占比14.15%。2023H1,公司整体毛利率52.22%,同比下降2.7pct,主要是由于业务结构变化(昆药集团商业流通业务毛利率水平较低),公司原有存量业务毛利率基本稳定,其中CHC业务毛利率良好,处方药毛利率有一定下降。从费用率来看,上半年公司总体费用率控制相对较好,销售费用率同比小幅下降,管理费用率基本持平。据公司中报,今年上半年,公司品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快,主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长,市场份额进一步提升。展望全年,公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚,公司今年营收将实现双位数的增长,净利润将努力匹配营收增长水平。我们持续看好公司业务开展。 下半年公司感冒药或实现持续增长,积极应对配方颗粒集采。据公司中报交流公告,上半年公司感冒品类增长较好,考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高、新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况,公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长。近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大,公司该业务盈利占比水平不高。为应对集采,公司积极推动全成本领先,在产业链上持续耕耘,前端有种植,中端有智能制造,后端有药事服务、煎配等一系列的工作。 昆药百日融合顺利完成,未来有望体现协同效应。据公司中报交流公告,昆药集团的整合是公司今年的重点工作。上半年,公司顺利地完成了百日融合计划,确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理的领导者、精品国药领先者”的新的战略目标。未来三年,双方将整合资源,不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接,相互赋能,推动三七产业和“昆中药1381”的发展。昆药集团今年上半年整体营收37.71亿元(同比-10.81%),主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外援助业务下降,实现归母净利润2.23亿元(同比+3.12%),实现扣非归母净利润1.77亿元(同比+22.78%)。我们认为,昆药上半年营收端短期承压,与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展。盈利预测:我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271.53/295.89/330.32亿元,归母净利润分别为31.49/35.52/41.63亿元,受配方颗粒集采影响,由“买入”评级调整为“增持”评级。 风险因素:市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。
爱尔眼科 医药生物 2023-09-05 18.47 -- -- 19.11 3.47%
19.11 3.47%
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事件:公司发布 2023年半年报,2023H1公司实现收入 102.52亿元,同比增长 26.45%;归母净利润为 17.12亿元,同比增长 32.61%;扣非归母净利润 17.59亿元,同比增长 27.23%。2023Q2公司实现收入 52.31亿元(+32.81%),归母净利润 9.31亿元(+36.82%),扣非归母净利润 10.07亿元(+32.57%)。 点评: 2023H1业绩增长 32.6%符合预期。公司实现经营业绩增长的主要原因有:眼科医学的持续科普宣教,居民眼健康意识逐步增强;同步国际前沿推动医疗技术不断进步,治疗手段、创新产品不断丰富;国家近视防控战略、防盲治盲等政策推进实施;公司品牌影响力持续提升;经营规模和人才队伍不断扩大等。 消费眼科业务稳健增长,白内障等眼病维持快速增长。2023H1公司屈光业务实现收入 40.28亿元(+17.1%),毛利率为 57.7%(+0.03pct),视光业务收入 23亿元(+30.5%),毛利率为 55.24%(+1.55pct),白内障业务收入 16.74亿元(+60.28%),毛利率为 37.48%(+1.6pct),眼前段业务收入 8.7亿元(+27.9%),毛利率为 40.86%(+0.57pct),眼后段业务收入 6.85亿元(+31.82%),毛利率为 30.79%(+0.73pct)。 门诊量及手术量超 30%高速增长。2023H1公司境内拥有 229家医院,168家门诊部,海外拥有 124家眼科中心及诊所。2023H1公司门诊量为 726.95万人次,同比增长 31.19%,手术量 60.48万人次,同比增长 36.61%。2023H1公司前十大医院收入合计 18.64亿元,同比增长15.68%,净利润 5.04亿元,同比增长 10.42%,保持稳健增长趋势。 盈利能力稳健中略有提升。2023H1公司毛利率为 49.46%(+0.14pct),净利率为 18.87%(+1.27pct)。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.22%、12.94%、0.07%,同比+0.52pct、-0.74pct、0.09pct。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025年营收分别为 208.09、261.67、324.16亿元,同比增长 29.2%、25.8%、23.9%,归母净利润分别为 34.54、48. 11、64.74亿元,同比增长 36.8%、39.3%、34.6%,对应 PE 分别为 47.4、34.03、25.29倍,考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长,维持“买入”评级。 风险因素:医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。
通策医疗 医药生物 2023-09-04 93.10 -- -- 96.58 3.74%
96.58 3.74%
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事件:2023年8月25日,公司发布2023年半年报,2023H1公司实现收入13.63亿元,同比增长3.38%;归母净利润3.04亿元,同比增长2.99%,扣非归母净利润2.93亿元,同比增长2.32%。2023Q2公司实现收入6.88亿元,同比增长3.71%,归母净利润1.35亿元,同比增长4.92%,扣非归母净利润1.29亿元,同比增长4.84%。 点评:2023H1公司业绩呈现恢复性增长。2023年上半年种植牙公司业绩持续增长。2023上半年,公司口腔医疗门诊量达158万人次,同比增长11%,其中浙江省内139.8万人次,同比增长11.8%,浙江省外18.7万人次,同比增长8.1%。 种植业务有所增长,浙江省内业务持续增长。2023H1公司种植业务收入2.29亿元,同比增长2.7%;正畸业务收入2.23亿元,同比下滑3.9%;儿科业务收入2.43亿元,同比增长1%;修复业务收入2.16亿元,同比增长7.8%;大综合业务收入3.69亿元,同比增长5.4%。2023H1公司浙江省内口腔医疗收入11.74亿元,同比增长3.2%,省外口腔医疗收入1.06亿元,同比下滑2.1%。 盈利能力维持较高水平,杭州口腔医院分院建设持续加速。2023H1公司毛利率为41.36%,同比下滑1.03pct,净利率为26.32%,同比提升0.27pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、9.53%、1.04%,同比-0.04pct、+0.03pct、+0.15pct。目前公司旗下共有74家医疗机构和2056名医生,营业面积超过24万平方米,开设牙椅2700余张。2023H1,公司重点发展“蒲公英计划”,加速杭州口腔医院的分院建设,新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司的预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年收入分别为28.68、37.09、47.97亿元,同比增长5.5%、29.3%、29.4%,归母净利润分别为6.14、8.43、11.2亿元,同比增长12%、37.3%、32.8%,对应PE分别为48.46、35.28、26.56倍,考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区有望于今年明年陆续开业,蒲公英分院稳步推进,种植牙业务放量,维持“买入”评级。 风险因素:医疗风险、竞争加剧风险。
太极集团 医药生物 2023-08-30 44.32 -- -- 44.81 1.11%
52.10 17.55%
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事件:太 极集团发布 2023年中报。 2023年 H1, 公司收入为 90.51亿元(+24.85%) , 归母净利润 5.65亿元(+342.26%) , 扣非归母净利润 5.72亿元(+241.36%) , 医药工业收入 64.01亿元(+40.70%) ,医药商业收入 48.41亿元(+13.78%) , 分部间抵消 22.95亿元。 点评: 医药工业增速较快, 核心产品销售收入快速增长。 2023年 Q2, 公司收入为 46.24亿元(同比+25.62%) , 归母净利润为 3.30亿元(同比+217.31%) , 扣非归母净利润 3.33亿元(+211.21%) , 业绩增速亮眼。 2023H1, 公司现代中药业务实现收入 42.40亿元(同比+55.88%) , 化药实现收入 21.61亿元(同比+18.15%) 。 上半年, 公司部分核心品种收入增长较快: 藿香正气口服液收入 18.13亿元(同比+81.66%) , 急支糖浆收入 5.28亿元(同比+149.1%) , 通天口服液收入 1.62亿元(同比+33.88%) , 鼻窦炎口服液收入 1.30亿元(同比+27.45%) 。 2023H1, 公司整体销售毛利率为 50.15%(比去年同期提升 5.27pct) , 净利率为 6.31%(比去年同期提升 4.61pct) , 我们持续看好公司工业产品业绩潜力。 省外拓展进展良好, 盈利能力显著提升。 2023H1, 公司战略聚焦的治疗领域产品销售增长势头良好, 经营效能持续提升: 1) 分治疗领域来看, 公司消化系统产品实现收入 21.52亿元(+67.32%) , 且毛利率同比提升 7.79pct 至 61.72%, 呼吸系统产品收入 15.10亿元(+78.45%),且毛利率提升 3.18pct 至 59.36%; 2) 分地区来看, 公司省外市场加速拓展, 华中地区收入同比增速最快, 达 72.81%。 我们认为, 公司紧抓市场机遇, 积极布局潜力领域, 对生产成本有效管控, 盈利能力有望进一步提升。 完善组织架构建设, 促进医药商业发展。 据 2023年公司中报, 公司积极推进供应链建设, 现已搭建起“1+2+3”的组织架构模式, 推进川渝片区批零一体化运营机制。 数字平台太极“e”药已吸纳近 7140家终端入驻。 2023H1, 公司医药商业实现销售收入 48.41亿元(+13.78%) ,其中医药分销实现收入 42.47亿元(同比+14.85%) , 医药零售收入5.94亿元(同比+6.64%) 。 公司通过强化批零协同运营、 全面精细化管理、 促进供应链建设、 整合下属各商业公司资源等措施, 进一步提升了整体运营效力。 盈利预测:我们预测太极集团 2023-2025年营收分别为 173.49/205.63/245.47亿元, 归母净利润分别为 9.29/12.26/14.60亿元, 维持“增持”评级。 风险因素: 集采风险、 市场竞争风险、 原材料成本上涨风险、 研发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名