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倪文祎

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130519110002,曾就职于招商证券...>>

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久立特材 钢铁行业 2016-02-19 10.42 -- -- 10.95 5.09%
11.35 8.93%
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事件 公司公告与冯永森签订了《股权转让与增资扩股协议》,由公司收购冯永森先生持有的湖州华特钢管70%的股权;股权转让后再由公司与冯永森各自对华特钢管进行增资。 评论 收购华特钢管70%股权。本次公司将以自有资金540万元收购自然人股东冯永森先生持有的华特钢管出资额1050万元的70%股权。股权转让完成后,公司与冯永森对华特钢管各自增加投资(公司增资1118万元,冯永森增资476万元)。同时,根据三年业绩承诺,2016-2018年华特钢管扣非后归属母公司净利润不低于150万元、280万元、450万元。若未达到,差额部分由冯永森会通过将其股权以1元/股的价格补偿给久立特材或以现金方式补偿给华特钢管。截至2015年10月31日,华特钢管总资产6846万元,净资产为-458万元,营业收入为5441万元,扣非净利润为-378万元。 整合资源,拓展新的下游市场。公司此次收购的华特钢管专业从事工业用不锈钢无缝,现有无缝管产能3000吨,产品主要应用于冷冻装备及空气化工行业等行业。此次收购,一方面将整合加快过剩产能出清,提升行业集中度;另一方面,将在产品、客户等方面与华特钢管形成互补。华特钢管重点服务于批量小、品种规格杂,且着重于空气化工等小众市场,与公司目前所处下游均为国家大型项目、规模化服务形成有效互补。此次并购整合将加快公司在小众领域市场的新品开发和市场份额提升。 核电产业链核心标的,继续看好中长期前景。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电/军工业务并取得新突破。根据公司在互动平台上表示,目前已有核电及军工方面的在手订单。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴以及军工大发展。虽短期业绩受油气下游影响较大,但我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.15元、0.20元、0.29元,维持“买入”评级。
韶钢松山 钢铁行业 2016-01-27 4.50 -- -- 4.60 2.22%
4.60 2.22%
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投资逻辑 华南地区重要钢铁生产基地。公司是宝钢集团钢铁板块旗下重要成员之一,也是广东省重要的钢铁生产基地。公司目前年产产能650万吨,主营产品主要有宽中厚板、线材、棒材和特棒四大系列产品。 大集团小公司,后续改革、转型值得期待 钢铁定位为充分竞争性行业,企业以盈利为导向,且15年初宝钢集团已与公司签订扭亏增盈责任书,公开表态“不会任由韶钢持续亏损”(公司15年前三季度已累计亏损17.8亿元)。从社会影响、企业经营角度,逻辑上集团未来出台进一步措施助力公司扭亏的可能性较大。 更重要的是,如我们前期逻辑梳理,大股东资产实力雄厚,且地处经济发达地区(转型代价相对较小)的钢铁上市公司,通过实施资产置换/注入等实现转型的逻辑最为充分,宝钢集团符合以上条件,而韶钢是重要潜在对象。 此外,韶钢是典型的大集团小公司。大股东宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,旗下资产包括电商、IT及金融均是发展重点,而目前集团公司三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。 与宝钢特钢合作成立特钢长材。公司已公告与宝钢特钢合作成立宝钢特钢长材公司,我们认为,一方面,成立合资公司将实现双方在技术、装备、渠道等方面的优势互补;另一方面,也是实现基本面扭亏的重要措施之一。 投资建议 预测公司15-17年EPS分别为-0.81元、0.01元、0.02元。基于较强的转型预期,未来若业绩或战略层面发生改变,存在较大预期差。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 钢铁主业持续亏损;转型不达预期。
首钢股份 钢铁行业 2016-01-27 4.08 -- -- 5.29 29.66%
5.38 31.86%
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投资逻辑 置入京唐钢铁,板材龙头受益冷轧基本面中期向上。公司通过股权置换置入京唐钢铁51%股权,完成后公司成为钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一。我们判断,冷轧行业受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然增长),及供给侧改革推动的行业去产能,16年重回景气水平(产能利用率及吨毛利将挑战14年高点),公司有望充分受益。 定增收购曹建投,迈开转型第一步。公司通过三年期增发收购曹建投公司67%股权,曹建投将作为社会资本方,以PPP项目形式参与北京(曹妃甸)现代产业试验区、先行启动区的开发建设。我们认为,收购曹建投一方面将有效提升公司盈利前景,另一方面也或意味着公司向非钢产业转型迈出第一步。 低PB+股价倒挂,较高安全边际。1)本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),而目前市值仅211亿元,其钢铁资产实际对应的PB仅为0.7倍,钢铁股中最低;对应的吨钢市值则仅为778元,仅高于华菱,弹性大。2)三年期增发价格4.91元/股,较当前股价(3.99元)折价20%。因此,当前股价存在较高安全边际。 大集团小公司,关注潜在转型预期。公司管理层去年9月曾公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化”。作为典型的大集团、小公司:首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前资产证券化率不到20%(首钢股份是唯一上市平台)。我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步的资产证券化值得关注。非常资产的证券化,无论从PE还是EPS角度,均具有较高吸引力。 投资建议 考虑资产置换后,预计公司15-17年实现实现净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元,同比增长分别为-912.3%、132.2%、19.2%,对应摊薄后EPS分别为-0.10元、0.03元、0.04元。维持“买入”评级。
永兴特钢 钢铁行业 2016-01-27 41.16 -- -- 42.67 3.67%
47.61 15.67%
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业绩简述 公司发布2015年度业绩快报,实现营业收入33.6亿元,同比降16.4%;实现归属于母公司股东的净利润2.22亿元,同比降16.1%;EPS为1.24元,同比降29.6%。 评论 盈利稳健,彰显特钢龙头本色。受到宏观经济下行及行业景气度低迷影响,报告期内公司盈利能力有所下滑,进而拖累全年业绩。我们认为,公司整体经营保持平稳,产量较以前年度相比基本稳定,15年业绩虽然小幅下滑但相比其他钢铁企业及竞争对手而言仍然非常难得。公司是优质的民营特钢龙头企业,发展潜力巨大。 扩产加合资公司,后续增长可期。随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,公司业绩将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)与久立合资子公司永兴合金有望16年投产,高端核电用钢产品将逐步放量;3)此外,根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。 高弹性的核电用钢新秀。公司与久立特材为上下游关系,多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。15年下半年来核电重启速度逐步加快,16年核电机组进一步招标值得期待。 投资建议 在不考虑核电新订单情况下,预计16、17年EPS分别为1.57元、2.14元,对应PE分别为27倍、20倍,处于近年及同类较低水平;考虑核电估值将更低。维持“买入”评级。
南钢股份 钢铁行业 2016-01-14 2.91 -- -- 3.06 5.15%
3.06 5.15%
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事件 公司发布非公开发行预案,拟以不低于2.87元/股,发行不超过15.78亿股,募集资金不超过45.29亿元(锁定期1年),用于高效利用煤气发电项目、板材全流程智能定制配送项目、新材料研究及研发能力提升项目和偿还贷款。同时,公告拟投资1亿元设立全资子公司江苏金凯再生资源有限公司;拟与全资子公司南京南钢产业发展之全资子公司香港金腾之全资子公司新加坡金腾共同出资5亿元在上海自贸区设立上海金益融资租赁有限公司。 评论 加码转型环保。公司此前已明确涉足环保行业的力度与决心,环保产业将成为未来非钢产业的重要组成部分。此次募投项目高效利用煤气发电项目以及设立金凯再生资源公司意味着公司加码布局环保业务。 此次高效利用煤气发电项目拟投资13.26亿元,新建1台发电机组建设期24个月,预计建成达产后实现年营收5.43亿元,净利润2.01亿元。项目一方面将消化钢厂富余煤气,实现减少煤气外放污染和能源二次利用;另一方面提升自发电比例,进而提升盈利能力。 金凯节能环保将以投资设立的再生资源公司为主体在江苏省内建立南京、苏南、苏中、苏北等四个危险废弃物处置中心。根据公司环保产业发展规划,将在废气处理、废水处理、固废处理(危险废弃物)三个细分领域形成产业群。再生资源公司的设立将形成网格化布局,对推进环保业务发展意义重大。 板材及新材料项目改善钢铁主业。1)公司板材全流程智能定制配送项目建成后,将向全生命周期管理方向的运营模式转型升级,提升板材产品质量,生产效率,增强公司钢铁主业的经济效益。2)新材料项目主要包括承担863计划子课题研究及开发任务,开展高端钢铁新材料的研发,提升钢铁主业核心竞争力。 板材龙头受益行业盈利回升。近期钢价受益库存周期触底反弹、需求端部分子行业需求改善、以及去产能等因素强势反弹,特别是冷轧受益汽车需求回升涨幅更强,我们继续看好冷轧涨价持续性。公司作为板材重要标的,受益于价格上涨及盈利回升。 投资建议 预计公司15-17年EPS分别为0.15、0.20、0.26元,维持“买入”评级。
首钢股份 钢铁行业 2016-01-06 3.50 -- -- 4.84 38.29%
5.38 53.71%
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股价与增发价倒挂。公司近期通过股权置换置入京唐钢铁51%股权,通过三年期增发收购曹建投67%股权,其中三年期增发价格4.91元/股,较当前股价(4.08元)折价20%。 PB最低的单体钢厂,较高安全边际。 钢铁资产PB仅为0.6。本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),而目前市值仅200亿元,剔除掉所持的港股北汽集团股权(63亿元)后,其钢铁资产实际对应的PB仅为0.63,钢铁股中最低;对应的吨钢市值则仅为778元,仅高于华菱。故存在安全边际。 受益冷轧景气度中期向上。受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然增长),及供应侧改革推动的行业去产能,16年冷轧产能利用率阶段性将超过90%,吨毛利也将挑战14年高点(吨毛利400+元)。首钢是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一,将充分受益。 大集团小公司,关注潜在转型预期。 置入曹建投,迈开转型第一步。此次增发收购曹建投PPP项目后或意味着向非钢产业转型。公司管理层9月份也曾公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化”。北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,“推进具备条件的一级企业整体上市,到2020年国有资本证券化率力争50%以上”。 后续转型值得期待。典型的大集团、小公司:首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前资产证券化率不到20%(首钢股份是唯一上市平台)。我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步资产证券化值得关注。 投资建议。 考虑资产置换,预计公司15-17年净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元,同比分别增长-912.3%、132.2%、19.2%,对应摊薄后EPS分别为-0.01、0.03、0.04元。维持“买入”评级。
常宝股份 钢铁行业 2015-11-30 13.65 -- -- 14.65 7.33%
14.80 8.42%
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评论。 海外投资响应“一带一路”国家战略。此次海外投资是公司上市以来第一次大规模投资,意义重大。我们认为,主要有三方面积极影响:一是中东地区是重要产油地区,对油井管需求旺盛,对未来油井管订单将形成一定支撑;二是阿曼与中东六国及美国等国家有自由贸易协定,辐射中东及非洲区域,也可面向美国等北美国家,是较为理想的生产和贸易场;三是符合目前国家推动的“一带一路”战略,同时也为公司未来海外投资发展积累经营,打下基础。 出口是未来重要发力点。受国内油气投资下滑的影响,公司今年以来业绩出现较大幅度下滑。而从14年开始,公司积极开拓海外市场份额(外销产品盈利能力更强),外销产品占比首次超过30%。本次项目投资,有望进一步提高公司国外业务在收入中的比例,从而弥补内需不足。此外,根据公司公告内容,不排除公司后续继续海外布点投资的可能性。 继续关注转型。公司14年报中明确提出“15年是公司转型升级关键的一年。将利用上市平台资源和较好财务基础,围绕主业,实现产业链延伸发展,包括适度跨行业发展的多元化战略”。而我们跟踪公司上市5年以来几乎未做过任何资本运作,股价表现也持续弱于玉龙、久立等可比公司,在当前大盘牛市、钢管公司纷纷转型的大背景下,我们判断公司实施转型的概率非常大。我们分析其可能的转型方向有3个:1)高端制造业,公司已经有部分核电、军工产品,但体量不大,不排除未来通收购做大做强;2)产业链延伸,油服产业链上的相关装备制造及服务类;3)新经济、新业态方面,如通过制造+互联网贸易平台的方式提高规模,带来盈利的提升等。 投资建议。 小幅下调盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.52元、0.60元、0.71元,对应估值分别为28倍、24倍、20倍,维持“买入”评级。
永兴特钢 钢铁行业 2015-11-17 51.05 -- -- 62.87 23.15%
62.87 23.15%
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评论 优质次新股标的。公司作高端特钢板块中优质的次新股标的,近期随次新股板块的强势表现,股价亦表现抢眼。公司目前16年估值对应37倍,在本轮次新股行情中涨幅仅处于中等水平,重申其次新股+基本面+核电逻辑,继续推荐! 业绩稳健增长可期。随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,公司业绩将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)与久立合资子公司永兴合金有望16年投产,高端核电用钢产品将逐步放量;3)此外,根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。 高弹性的核电用钢新秀。公司与久立为上下游关系,多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。 核电预期向上,后续仍有催化剂。结合近期领导出访签订核电大单、核电“十三五”规划出台预期等,我们认为核电从政策及微观侧面仍在持续推进中,而后续诸如内陆核电放开、四季度核电审批加速等仍有望对核电板块股价带来进一步催化。预计随着后续核电订单的逐步落地,公司作为核电用钢龙头之一,有望从16年开始将正式享受核电带来的业绩高弹性。 投资建议 在不考虑核电订单情况下,预计15-17年EPS分别为1.25元、1.57元、2.14元,对应PE分别为45倍、37倍、27倍。我们判断次新股行情尚未走完,因此继续推荐,维持“买入”评级。
钢研高纳 有色金属行业 2015-11-02 28.00 -- -- 32.24 15.14%
32.24 15.14%
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业绩简述 报告期内,公司实现营业收入4.62元,同比增9.42%;实现归属于上市公司股东的净利润0.67元,同比降13.49%;EPS为0.21元。 经营分析 短期业绩下滑不改长期稳健。单季来看,公司Q3实现净利润同比降33.75%,环比则增13.6%,主要为去年同期存在大额政府补贴导致基数较高,扣非后公司实现净利润0.66亿元,同比则微增1.24%,单季业绩情况仍符合往年正常水平。此外,Q3期间费用率同比上升8.46个百分点,主要为新设子公司管理费用增加导致。总体而言,公司业绩仍保持持续稳健增长。 发动机概念重要标的。近期,中航工业航空发动机相关资产有望通过重组整合单独成立发动机公司预期强烈,相关上市公司停牌引发“两机专项”猜想。此前,航空发动机和燃气轮机项目已写入2015年的政府工作报告,两机重大专项有望推出。公司目前70%左右的收入来自航空航天领域,对相关需求弹性最大,特别是航空发动机,未来随着航空发动机国家重大专项的推出,公司将是受益最大的企业之一。 长期享受行业大发展。公司铸造和新型高温合金产品下游航空发动机、舰船燃气轮机及核电等领域迎来高速发展期,需求增速达30%,除军品外,民品进口替代空间更大。考虑两机专项等,不排除未来市场需求有超预期可能性。此外,公司为迎合市场需求,新产品研发方面取得显著成果。用于燃气轮机新型粉末涡轮盘、铝镁合金、高端模具、焊丝基材等产品订单增长良好,未来公司将至少享受行业平均增速。 关注外延式发展。公司此前已明确提出了“将努力通过融资增加对高温合金材料产业的投资”以及“外延式发展”,并进行了资产收购等方面的尝试,但最终未能成形,我们不排除公司后续外延发展的可能性。 投资建议 预计15-17年对应摊薄后EPS分别为0.35、0.43、0.52元,对应PE分别为90倍、73倍、60倍。维持“增持”评级。
玉龙股份 钢铁行业 2015-11-02 9.07 -- -- 10.18 12.24%
10.18 12.24%
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业绩简述 公司公告,前三季度实现营收18.93亿元,同比增7.09%;实现净利润1.28亿元,同比增48.06%;EPS为0.16元。 经营分析 业绩保持稳健增长。单季来看,公司Q3实现净利润同比增长22.78%,且Q3综合毛利率环比继续上升0.91个百分点,达到上市以来的最高水平,显示公司高毛利的油气管订单量继续向好,符合我们前期油气管需求复苏,特别是出口订单向好的判断,继续看好公司未来业绩持续稳健增长。 新粤浙获批,继续首推玉龙。此前,国家发改委正式核准中国石化新疆煤制气外输管道工程项目,意味着“新粤浙”线正式获批且年内开工在即。其作为重大油气管道建设项目启动的标志,意味着油气管行业景气度的回升为确定性行业趋势,后续管线如新鲁线等也值得期待。由于中石化下属沙市钢管厂自身产能不足,其供应缺口未来将采取外包代工的形式。公司作为民营管道龙头有望最先受益。我们预计“新粤浙”线对公司年贡献订单40万吨左右,测算对应净利润增量约为2亿元并从16年开始体现。预计公司16、17年EPS分别为0.54元、0.65元,对应PE分别为18倍、15倍。 出口逻辑进一步强化。公司在海外市场深耕多年,凭借其管理、产品等方面竞争优势,已在中亚、非洲、东南亚、南北美市场获得稳定订单。考虑到海外订单单价及盈利能力显著高于国内,出口将助力未来两年业绩。目前,公司已公告将在尼日利亚建厂,并正开展厂房的建设准备工作,后续有望持续拿单。 继续期待转型发展。目前,公司拟牵头筹备组建产业并购基金,布局天然气运营、自动化装备、军工装备、新材料等先进制造业领域。预计后续转型发展将逐步落地,未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。 投资建议 我们上调16、17年盈利预测,在考虑“新粤浙”订单情况下,预计15-17年摊薄后EPS分别为0.23、0.54、0.65元,对应PE分别42倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。
久立特材 钢铁行业 2015-11-02 14.30 -- -- 18.00 25.87%
18.00 25.87%
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事件 公司公告近日收到客户阿曼石油发展公司所授予的额度为3568万美元的250公里双相不锈钢管线管订单。 评论 海外市场开拓成效显著。本次公司签订的管线管订单合同额约合人民币2.27亿元,相当于14年营收的7.8%,该合同的履行将对本公司16年业绩将产生积极影响。除此之外,公司和PDO的其他订单业务还包括石油开发,石油天然气处理,石油天然气输送等普通不锈钢,双相不锈钢和高端镍基合金钢管材。此外,公司已通过海外油气公司供应商资质的认证,叠加此次订单签订,我们认为在公司传统产品利润下滑的背景下,通过加码海外市场开拓,扩大出口份额,一定程度上抵消国内市场下滑的影响,助力业绩提升。 核电产业链核心标的之一。近期,中英签订核电大单、核电“十三五”规划有望出台等,核电板块迎来多重催化剂。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 核电预期重燃,中长期前景乐观。2015年核电项目进展虽然因为AP1000技术路线故障的原因而低于预期,但我们跟踪到诸如华龙一号、高温气冷堆、快堆等技术路线仍在推进中,甚至有弯道超车的迹象,加之国内对于内陆核电重启的预期升温,以及核电类股票前期股价充分回调,核电产业链仍具备投资机会。公司作为核电产业链弹性最大、确定性高(有供货经验)的标的之一,将充分享受核电弹性。针对公司基本面,详细分析如下:判断16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期,1)传统主业14年增速缓慢,15年下降,至16年则逐步改善的确定性较高;2)拳头产品690U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16年开始U型管将实质上贡献业绩增量;3)高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;4)核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。
抚顺特钢 钢铁行业 2015-10-28 9.96 -- -- 11.25 12.95%
11.39 14.36%
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业绩简述 公司公告前三季度实现营收36.38亿元,同比降14.3%;实现归属股东净利润为1.84亿元,同比增714.2%;EPS为0.14元。 经营分析 业绩高增长符合预期。单季来看,Q2实现净利润0.53亿元,同比增%,三季报继续释放业绩,总体略好于市场预期但基本符合我们此前预测。15年来虽然营业外收入较快,但主业也在稳健增长,三季度销售净利率维持5%的历史高位印证了高端产品的强劲支撑。未来通过压缩低端、做大高端、成本下降,盈利能力有望进一步提升。 公司高端特钢市场龙头地位稳固。根据近期调研,公司军品高温合金订单依然饱满,且产能释放进度符合预期。我们认为,公司16年将继续推荐“三高一特”战略,高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢等主导产品有望进一步放量,上述产品均为高业绩弹性品种,盈利能力也有望继续大幅提升。同时,公司前三季度,通过内部挖潜、优化生产工艺、降低能耗,1-8月累计控本增效9049万元。此外,目前公司正在筹备增发事项,拟进一步降低财务费用,公司财务费用下降空间较大,未来业绩继续增长可期。 长期看好军工/核电用钢核心标的。公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商,高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力,实现进口替代。除军工、核电领域外,公司在燃气轮机、海工装备等其他潜力市场上同样具有一定竞争力。未来随着二期技改项目完成,制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除并进入高速成长阶段。因此,我们长期看好公司发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.21元、0.39元、0.62元,对应PE为43倍、23倍、15倍,维持“买入”评级。
永兴特钢 钢铁行业 2015-10-26 45.00 32.56 98.42% 58.60 30.22%
62.87 39.71%
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业绩简述 公司公告前三季度实现营收126.07亿元,同比降15.6%;实现归属于母公司股东的净利润1.89亿元,同比降13.9%;EPS为0.95元。 经营分析 三季报业绩降幅收窄,略好于预期。单季来看,公司Q3实现净利润0.67亿元,同比增1.25%,好于预期,其中销售净利率环比略有回升且三项费用率环比继续小幅下降0.05个百分点,使得Q3业绩降幅有所收窄。我们认为,公司前三季度业绩下滑主要源于去年底的库存跌价带来的一次性损失,该因素已经体现,预计全年达到2.5亿元左右净利润有保证。 传统业务稳健增长可期。未来随着募投项目以及永兴合金合资公司的投产,将逐步进入高速增长期:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右;2)永兴合金投产,公司将件高端核电用钢产品;3)根据公司战略规划,未来有望向特种材料及下游深加工企业进行产业链延伸,上述将同时提升公司盈利和估值。 高弹性的核电用钢新秀。公司多年来第一大客户即为久立,同时也是久立未来核电、军工产品的原材料供货商,将充分受益核电、军工业务的高增长。根据我们测算,以690U型管为例,单耗250吨/机组,成品售价90万元/吨、原材料售价20万元/吨,按照高温合金常规毛利率50%测算,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,弹性较大。我们预计四季度前后核电订单将逐步落地(可能来自巴基斯坦卡拉奇项目、福清5-6号机组、广西白龙项目等),这意味着永兴16年开始将正式享受核电带来的业绩高弹性。 短期股价催化剂。我们判断核电板块未来一段时间催化剂仍然较多,如领导出访签订核电大单、核电“十三五”规划、内陆核电放开、四季度核电审批加速等,公司作为核电用钢龙头,股价有望受到进一步催化。 投资建议 在不考虑核电订单情况下,预计15-17年EPS分别为1.25元、1.57元、2.14元,对应PE分别为40倍、31倍、22倍。我们判断上述估值在高端特钢板块处于较低水平,仍然具备吸引力,维持“买入”评级。
久立特材 钢铁行业 2015-10-01 11.30 -- -- 16.56 46.55%
18.00 59.29%
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扩产耐蚀合金产能,中长期提升核心竞争力。此次扩产,公司将新增年产3000吨油气开采用高端耐蚀合金油井管产能,产品具有良好的韧性、高温强度、抗腐蚀性以及焊接性能等特点。项目建设周期2年,预计建成达产后将实现销售收入4.1亿元。我们认为, 首先,公司传统主业14年增速缓慢、15年继续下滑,至16则有望降幅放缓甚至回升。短期来看,受到油价下跌等因素的影响,油气领域投资增速下滑,也导致了公司传统油气领域订单下滑、价格走低并拖累业绩持续下滑,特别是镍基合金油井管作为公司过去几年主要的业绩增量(售价高、盈利能力较强),其订单量的下滑对公司业绩影响较大。 而中长期看,随着浅层、易开采的油气资源的减少,油气开采对深化勘探并提高采收率的要求越来越高,对高钢级、高耐腐蚀的耐蚀合金油井管材需求也将大幅增长,而该领域则长期被国外厂商垄断。考虑到公司是国内仅有的两家具备镍基合金油井管生产能力的厂商之一,且项目建设周期为2年,我们认为,项目达产后,有望迎来该类产品的需求高峰,并进一步提高公司产品市场占有率,提高公司核心竞争力。 核电产业链核心标的之一。近期,中美签订四代堆商业化合作协议、中核召开乏燃料后处理大厂推介会、核电“十三五”规划有望出台等,核电板块迎来多重催化剂。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 核电业务突破前夕,中长期前景乐观。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。
新兴铸管 钢铁行业 2015-09-21 7.63 -- -- 8.97 17.56%
8.97 17.56%
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全球球墨铸铁管最大的供应商之一。公司主营为离心球墨铸铁管及配套管件、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等,是年产1000万吨以上金属制品综合加工企业。公司离心球墨铸铁管生产规模居世界首位,产能230万吨,国内市占率约45%。公司此前发布定增预案,拟募集40亿元分别用于补充流动资金、球墨铸铁管扩产项目及生产线升级、干熄焦及余热发电项目、增资中科园四个项目并将发行成立新兴光大水务投资专项基金。 依托地下管网做大做强主业。公司拳头产品球墨铸管是高盈利产品(14年铸管平均销售利润600元/吨),下游面向地下管网(水管),测算年均增速在5%-10%之间。公司产品具备较强定价权,产品价格及盈利能力均保持相对稳定,预计未来将持续支撑公司业绩。募投项目一方面有助于扩大南方市场优势,减少公司产品北货南运,降低费用;另一方面,自动化生产线升级项目有助于提高效率、降低成本,测算最大可提升效益5000万元左右。 投资节能环保提升收益。公司依托主业优势,投资干熄焦及余热发电项目,能获得较大经济效益,测算该项目净利润2620万元左右。同时增资从事环境污染治理和余热综合利用的中科园股份,该公司1-8月份净利润1011万元。虽然上述两者体量不大,但未来进一步扩张空间较大并提升公司估值。 转型水务管网运营。公司同时发起水务投资专项基金,依托管网资源,转型水务管网运营、水污染治理、PPP模式配套融资、收购水务投资类资产或股权等,将为公司提供稳健现金流,并逐步实现由管道产品制造供应商向提供水务管网解决方案的综合服务商的战略转型,未来做大值得期待。 关注扭亏以及新疆资产剥离。新疆子公司是亏损大户,严重拖累公司整体业绩,而在当前国企改革国资保值增值、资产证券化的大背景下,新疆资产有剥离的可能。若该部分剥离,公司经营业绩会有实质性改善。 投资建议 由于公司高位停牌(6月中旬停牌),预计复牌后股价存在一定补跌可能。但基于公司铸管业务优势、受益地下管廊、新疆资产剥离可能,加之转型节能环保及水务管理方面迈出实质性步伐,中长期仍值得关注。预计15-17年EPS分别为0.23元、0.25元、0.29元,给予“增持”评级。 风险 新疆子公司持续亏损;
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名