维持公司增持评级。受原料药价格波动影响,公司净利润呈现较大波动,下调2018-2020年预测EPS至0.73/0.53/0.64元(原为0.85/0.86/0.99元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约19X,下调公司分红除权后目标价至14元(原为26.18元),维持公司增持评级。 业绩符合预期。受原料药产品价格大幅下降影响,公司前三季度营业收入34.34亿元,同比增长12.02%,归母净利润7.11亿元,同比下滑18.87%,扣非归母净利润6.80亿元,同比下滑18.40%,业绩基本符合预期。 制剂快速增长,原料药波动较大。公司多个独家品种新进医保,因各地新医保执行节奏低于预期,以及内部开展产能优化,公司整体产品放量节奏略低于预期,但整体制剂业务仍然保持快速增长,全年制剂净利润增速约20-30%。因原料药价格大幅下降,预计原料药净利润将大幅降低。 新药研发等业务转型稳步推进。公司核心在研产品F-627的III期临床有序开展,第二个全球III期临床试验入组比例超过三分之一,预计2019年一季度入组完成,国内III期预计2018年底前入组完成;F-652—GVHD适应症的IIa临床试验病人入组比例超过70%,A-319(重组抗CD19m-CD3抗体注射液)已获得中国药监局批准临床。公司健能隆股权架构调整已完成,公司通过香港亿帆持有健能隆生物63.10%股权,为推进全球业务布局奠定基础;公司完成赛臻公司100%股权收购,初步完成亚太销售体系的布局。整体转型布局稳步推进中。 风险提示:制剂业务放量低于预期,研发进展低于预期。

本报告导读: 公司北京区域商业龙头优势持续加强,麻精业务快速发展,业绩有望保持稳健增长。 维持公司增持评级。公司北京区域商业龙头地位稳固,考虑到麻精业务快速增长, 小幅上调公司2018-2020年预测EPS 至1.68/1.84/2.01元(原为1.63/1.79/1.99),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE 约18X,下调公司分红除权后目标价至30元(原为32元),维持公司增持评级。 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入287.77亿元,同比增长6.32%;归母净利润9.50亿元,同比增长13.73%;扣非净利润9.40亿元,同比增长27.57%;整体业绩符合预期。 北京区域业务保持稳定增长。受益于区域整体平稳增长,预计公司等级医院业务保持平稳微增,受益于北京分级诊疗政策,公司社区等基层业务保持30%左右快速增长。公司通过多种方式开展增值服务,充分利用公司在北京的区位优势和国控的全国平台,积极拓展内部分销业务,较好的对冲了公司传统调拨业务的两票制影响。而公司积极开展的医疗器械业务取得20%左右快速增长。 麻精业务优势持续增强。公司作为全国麻精药品分销龙头,始终保持80%以上市场份额,麻精药品整体保持20%左右快速增长,同时受益于参股工业(宜昌人福等)快速增长,前三季度投资收益1.28亿元,同比高速增长35.26%。我们预计公司全年麻精业务有望继续保持快速增长,从而带动公司整体业绩继续保持稳健增长。 风险提示:麻精业务增速低于预期

维持公司增持评级。公司整体业务基本平稳,考虑到整体利率处于相对高位对公司有息负债利息支出影响,小幅下调公司2018-2020年预测EPS至1.60/1.94/2.34(1.64/2.05/2.55),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约40X,下调公司分红除权后目标价至64元(原为85.32元),维持公司增持评级。 业绩符合预期。前三季度实现营业收入67.72亿元,同比快速增长28.77%,归母净利润3.25亿元,同比增长18.33%,扣非归母净利润3.09亿元,同比增长18.08%。零售业务收入60.04亿元,同比增长25.13%,零售业务毛利率38.62%,同比略有提升,整体符合预期。 门店继续保持快速扩张。截至2018年9月30日,公司拥有直营门店3110家,加盟门店500家,前三季度新增直营及并购门店676家。核心区域中:华中区域1009家(净增123家),华东区域942家(净增365家)、西北区域463家(净增83家),整体门店实现快速扩张。 核心区域收入稳健增长,新区域高速增长。公司传统核心区域华中区域,前三季度营业收入24.67亿元,同比稳健增长14.78%,近几年公司持续开展跨区域并购整合,不断增强新拓展区域竞争力,前三季度华北区域收入7.82亿,同比高速增长178.57%,华东区域18.11亿元,同比高速增长49.87%。预计未来公司将持续提升华中区域的传统优势,并通过小规模并购和自建等多种方式实现多区域拓展。 风险提示:门店扩张低于预期

维持公司增持评级。公司门店持续扩张,带动业务快速增长,维持公司2018-2020年预测EPS为0.90/1.13/1.39元,参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约33X,下调公司分红除权后目标价至30元(原为34.67元),维持公司增持评级。 业绩符合预期。公司2018年前三季度营业收入66.19亿元,同比增长18.15%,归母净利润4.19亿元,同比快速增长32.46%,扣非归母净利润4.15亿元,同比快速增长34.54%。其中2018年第三季度单季度营业收入23.27亿元,同比增长19.30%,归母净利润1.26亿元,同比增长26.30%。符合预期。 门店保持快速扩张节奏。公司截止2018年9月30日,拥有门店5471家(其中云南省3421家,川渝815家,广西526家),受并购成本上升影响,公司自建门店拓展力度显著提升,2018年新增门店均以自建为主,前三季度公司新建门店631家,但因城市改造及战略性区位调整等因素,关闭及搬迁门店226家,净增加门店405家,截止10月18日,公司共拥有直营连锁门店5507家,正在筹备门店174家。 川渝地区将是战略重点。公司前三季度公司经营性现金流净额2.51亿,状况良好,同时公司公开发行可转债方案顺利推进,有望进一步增强公司资金能力,预计公司后续门店拓展将继续加速,川渝等战略新区域将是门店拓展重点。 风险提示:门店扩张进展低于预期。

维持公司增持评级。公司大品种战略持续推动蒲地蓝消炎口服液等核心品种保持快速增长,小幅上调公司2018-2020年预测EPS至2.08/2.58/3.07元(原为1.98/2.51/3.06元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约22X,下调公司分红除权后目标价至45元(原为56.91元),公司目前股价对应2019年PE约14X,维持增持评级。 业绩符合预期。公司前三季度营业收入55.44亿元,同比快速增长31.57%,归母净利润13.09亿元,同比快速增长44.25%,扣非归母净利润12.21亿元,同比增长45.06%,符合预期。 核心产品继续保持快速增长。受益于一季度流感行情和公司整体大品种战略持续推动,公司2018年前三季度核心产品继续保持快速增长,其中蒲地蓝消炎口服液预计同比增长超过30%,零售端增长超过40%,雷贝拉唑钠肠溶胶囊继续保持10%左右平稳增长,同贝(小儿豉翘清热颗粒)继续保持40%以上高速增长;潜力品种方面,蛋白琥珀酸铁口服溶液前三季度收入预计超2亿元,全年有望突破3亿元,东科制药潜力产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等继续保持快速增长。 大品种战略持续推进。公司连续多年持续实施大品种战略,加强空白医院及药店的开发力度以及销售团队的队伍建设,在巩固现有主力品种市场地位的同时,积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液等新品种的开拓,为公司中长期业绩增长奠定基础。 风险提示:核心产品增长低于预期

公司新建+并购双轮驱动快速扩张,带动业绩持续快速增长。 维持公司增持评级。公司持续开展并购整合,加强上海等重点区域布局,同时战略性并购河北新兴,实现区域扩张。考虑到公司已完成对河北新兴的控股,不考虑后续发行股份收购剩余少数股权带来的增厚,上调公司-2020年EPS至1.20/1.58/2.00元(原为1.15/1.52/1.97),目前行业同类公司PE为35X,考虑到公司运营管理能力高效,可享受估值溢价,上调公司目标价至69元(对应2019年PE为44X),维持公司增持评级。 业绩符合预期。2018年上半年公司实现营业收入29.93亿元,同比高速增长33.71%,归母净利润2.25亿元,同比高速增长45.48%,扣非归母净利润2.07亿元,同比高速增长37.27%。符合预期。 门店数量继续保持快速增长。截止2018年上半年,公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设2499家连锁门店(含加盟店116家),上半年净增门店440家,继续保持快速增长,其中,新开门店251家(含新增加盟店36家),收购门店209家,关闭20家。 跨区域运营能力突出。公司是行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司,在跨区域门店管控力、复制力等方面公司具有突出优势,凭借在精细化、标准化、系统化的运营和管理上的经验,使得公司具有较强的协同整合能力。公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点,建立覆盖不同城市、不同商圈的店面网络,形成独具特色的旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局。 风险提示:门店拓展低于预期

维持公司增持评级。公司工业板块持续保持快速增长,未来有望逐步成为主导利润来源,维持公司2018-2020年预测EPS为1.40/1.59/1.83元,维持公司分红除权后目标价31.52元,维持公司增持评级。 业绩符合预期,工业净利润贡献占比提升。2018上半年营收758.79亿元,同比增长15.35%,归母净利润20.33亿元,同比增长5.62%,基本符合预期。医药工业受益于营销改革及两票制低开转高开影响,收入96.27亿元,同比增长28.31%,保持高速增长,贡献利润9.06亿元,增长21.65%;医药商业收入662.52亿元,增长13.21%,贡献利润9.12亿元,增长11.60%。 重点工业品种继续保持快速增长。2018上半年得益于公司继续实施重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入51.58亿元,同比增长30.19%,公司医药工业毛利率57.66%,较上年同期上升5.35个百分点。自营品种中:硫酸羟氯喹片(纷乐)2018年上半年,销售收入3.2亿元,同比增长12.58%,市场占有率79%;盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊(奥思平)1.26亿元,同比增长41.28%。一致性评价方面,公司已有2个品种通过一致性评价,多个品种申报到药监局,近1/2的立项产品进入临床研究阶段,未来1年将是公司一致性评价品种申报获批的高峰期(预计下半年将有30个品规申报)。 利润结构变化推动估值空间提升。随着未来3-5年公司工业利润占比持续提升,将推动公司利润结构体系发生积极变化,公司估值空间有望提升。 风险提示:工业板块营销改革进展低于预期,一致性评价推进低于预期

公司血液制品业务保持稳健增长,疫苗业务有望迎来突破,维持公司增持评级。 维持公司增持评级。维持2018-2020年预测EPS为1.01/1.15/1.34元,目前行业同类公司PE约30X,考虑到公司疫苗业务有望迎来突破,可享受估值溢价,上调公司分红除权后目标价至42元(对应2018年PE42X),维持公司增持评级。 业绩符合预期。公司2018年上半年实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%;归母净利润4.53亿元,同比增长5.05%;扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。业绩符合预期。 血液制品整体收入增长平稳,产品结构有所优化。2018年上半年,公司血液制品收入11.44亿元,同比平稳增长17.67%。血液制品产品结构有所优化,其中白蛋白收入4.73亿元,同比增长7.89%;静丙收入2.72亿元,有所下滑;其他血液制品(包括其他免疫球蛋白和凝血因子类)收入4.00亿,同比高速增长92.94%。血液制品整体虽已从紧缺逐步转向平衡,但个别产品(如凝血因子类)仍面临较大需求缺口,有望继续推动血液制品行业恢复。 四价流感疫苗蓄势待发,单抗研发进展顺利。2018年上半年,公司疫苗收入5041万,同比增长50.41%。四价流感疫苗已取得生产批件,并在陕西、福建等地中标;预计随着下半年批签发和销售的顺利推进,四价流感疫苗将为公司疫苗业务提供新的增长动力。曲妥珠单抗等七个单抗的研发正在稳步推进,有望成为公司未来长期利润增长点。 风险提示:血液制品供需格局进一步恶化,疫苗放量低于预期

业绩略低于市场预期,维持增持评级。公司2018H1 实现营收40.83 亿元(+16.61%),扣非归母净利润2.78 亿元(+10.83%),业绩略低于市场预期。考虑公司门店拓展节奏影响利润增速,下调2018-2020 年预测EPS 至1.39/1.69/2.08 元(原为1.48/1.83/2.23 元)。参考同类可比公司,给予2019 年PE36X,对应目标价60.84 元,维持增持评级。 拓展节奏影响利润增速。公司2018H1 扣非后归母净利润增速为10.83%,短期业绩有所波动,预计主要系①2017H1 广东尚未加强规范药店中处方药销售,高基数下增速有所下降;②2018H1 公司新建门店数量增加,提升员工薪酬,导致销售费用明显增加,影响利润增速。 第二季度新建门店提速,下半年外延进程有望加快。报告期内公司净增门店 449 家,其中,自建门店332 家,收购门店117 家,关店30 家,门店总数达到3404 家。单季度来看,公司Q2 自建202 家,新建门店明显提速。公司目前持有货币资金11.81 亿元,从全年自建800 家,收购300-400 家门店的拓展规划来看,下半年外延进程有望加快。 有望受益两广零售政策,探索新零售布局长远。广东4 月执行药店分级分类政策,并有望在2018 年底前放开药店中慢病用药医保统筹。广西梧州5 月初也对放开药店中慢病用药医保统筹进行征求意见,公司作为两广区域龙头,有望率先受益于两广药品零售政策。公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。 风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。

维持公司增持评级。未来随着多个产品获批,公司糖尿病领域龙头优势将愈发明显,维持预计2018-2020年EPS为0.53/0.68/0.85元,维持公司分红除权后目标价29.15元,维持公司增持评级。 2018半年报业绩符合预期,胰岛素保持快速增长。公司实现营业收入14.6亿,同比增长23.85%,归母净利润5.37亿,同比增长30.78%。核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元,同比增长18.98%(预计原料药整体平稳,制剂产品收入增速超20%),医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%,房产销售收入1.58亿元,同比增长86.75%。 产品线战略性扩充在即。目前公司有4种胰岛素类似物在积极推进研发,其中核心产品甘精胰岛素已报产,维持年内获批的预期;GLP-1方面,利拉鲁肽注射液已获得临床受理、度拉糖肽注射液预计2018年年底前递交临床试验;DPP-4i方面,磷酸西格列汀片已基本完成生物等效性试验;SGLT-2方面,恩格列净项目已完成原料药合成的工艺研究;和法国Adocia公司合作的4代胰岛素等项目,目前正在进行多批次的工艺和分析方法重复试验。 龙头优势有望持续强化。公司通过多种策略构建产品领先优势,未来三代重磅产品甘精胰岛素等系列后续产品上市后,将确保公司业绩在更长时期保持高速增长。 风险提示:甘精胰岛素获批低于预期

公司工业板块在三大因素驱动下迎来积极变化,未来估值体系有望逐步改善,维持公司增持评级。 维持公司增持评级。维持2018-2020年预测EPS为1.40/1.59/1.83元,现价对应2018PE17倍,仅为纯医药流通公司的估值水平。未来商业业务保持平稳,工业业务加速发展利润占比逐步提高,我们认为公司估值体系有望发生积极变化,具备提升空间。维持目标价32元,维持增持评级。 年是公司利润结构发生重大边际变化的起点。我们预计2019年公司工业板块(不含参股工业)净利润贡献有望超过商业板块,中长期看上海医药工业板块将成为核心成长驱动力。 工业板块发展潜力好于市场预期:①存量业务改革加速:公司2013年开始在总部层面成立营销管理中心,经过4-5年的优化调整,原有下属企业小、散、弱的情况明显扭转,已逐步形成较为完整的资源集约、高效协调的研、产、销管理平台,整体工业板块收入、利润已出现稳步向上趋势,未来有望继续保持15%+的增速。②仿制药一致性评价带来新弹性:目前已共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,截止2018一季度末约一半的品种已进入临床,3个品种已上报到CDA,中长期看,我们预计一致性评价有望给公司带来20-30亿的收入增量。③创新药布局长远:2017年合计研发支出8.4亿,位居行业前列,目前有抗HER2单抗等多个重大潜力创新品种进入临床,为公司奠定中长期产品优势。 利润结构变化推动估值空间提升。随着未来3-5年公司工业占比持续提升,将推动公司利润结构体系发生积极变化,公司估值空间有望提升。 风险提示:营销改革进展低于预期,一致性评价进展低于预期

上调公司目标价,维持公司增持评级。公司整体业务保持平稳高速发展,维持预计2018-2020年EPS为0.64/0.81/1.02元,考虑到公司通过多种策略构建的未来产品领先优势,参照目前行业细分领域领先龙头2018年PE55X左右估值水平,上调公司目标价至35.2元,维持增持评级。 产品组合布局进入新篇章,未来业绩确定性显著增强。随着医保政策(乙类变甲类)落地和销售推广覆盖提升,公司已有二代产品线有望确保公司未来3年保持净利润30%左右快速增长,三代重磅产品甘精胰岛素等系列后续产品上市后,将确保公司业绩在更长时期保持高速增长。市场或对本次产品技术合作的重大意义认知不充分。 市场认为通化东宝是一家较为传统的公司,在产品研发策略和布局上相对谨慎,本次公司花重金(1.35亿美元)获得Adocia两个核心产品技术:BioChaperone?Lispro(超速效型胰岛素类似物)和BioChaperone?Combo(胰岛素基础餐时组合,长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素)在中国等多个亚洲国家地区的全部权益,是公司研发战略上的重大变化,也是公司整体产品组合构建的重大突破,目前市场并未充分认知本次产品技术合作的重大意义。 产品研发进展有望构筑持续催化剂。目前公司多个产品处于研发进展推进中,我们预计公司首个三代产品甘精胰岛素有望在2018年下半年获批上市,门冬胰岛素预计2018年申报生产,地特胰岛素、赖脯胰岛素等产品也将陆续获得研发里程碑进展。 风险提示:合作产品研发进度预期预期,潜在新进入者产品上市

维持“增持”评级。考虑到公司新开门店进入盈利期的节奏,小幅调整2018-2019年预测EPS至1.48/1.83元(原为1.51/1.80元),预计2020年EPS为2.23元。参考目前行业可比公司2018年PE约52X,上调目标价至77.40元,维持公司增持评级。 业绩符合预期,经营趋势稳步向上。公司2017年实现营业收入74.21亿元,同比增长18.29%;归母净利润4.75亿元,同比增长10.41%,符合预期。公司2017年四季度开店速度明显加快,预计对短期业绩有所拖累。2018年一季报实现营业收入20.34亿元,同比增长17.11%;归母净利润1.47亿元,同比增长25.39%,经营趋势稳步向上,符合预期。 省外市场快速拓展,积极布局DTP药房。公司2017年加快并购步伐,开展9起并购,涉及门店231家,持续深耕广东、河南等公司传统优势领域,并积极布局江苏、福建等新区域,同时加快新开门店节奏。其中,广西新增门店148家,营业收入同比增加36.79%,河南新增门店84家,营业收入同比增加54.39%,省外市场快速拓展。此外,公司积极拓展DTP药房与院边店,2017年新增118家院边店,为公司进一步承接医院处方奠定基础。 有望显著受益于广东分级分类政策落地。广东分级分类政策已于4月15日正式实施,公司作为广东区域药店龙头,部分门店有望逐渐实现医保统筹,有利于承接医院处方,增厚公司业绩。 风险提示:整合效果不及预期,政策进展不及预期。

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2018年一季度实现营业收入7.19亿元(+27.23%),归母净利润2.74亿元(+30.20%),扣非归母净利润2.69亿元(+28.23%),业绩符合预期。维持预计2018-2020年EPS0.64/0.81/1.02元,参考行业可比公司2018年平均估值50X,上调目标价至32.00元,维持公司增持评级。 三代胰岛素在研产品稳步推进。长效三代-甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,预计年底前获批;速效三代-门冬胰岛素预计2018年完成总结报告,申报生产;长效三代-地特胰岛素处于临床试验筹备阶段;速效三代-赖脯胰岛素临床申请已经受理;三代胰岛素领域研发稳步推进。 积极布局口服降糖药及GLP-1类降糖产品。利拉鲁肽临床试验申请已获受理;度拉糖肽完成了临床申报用的三批中试生产;瑞格列奈二甲双胍片计划2018年完成BE研究;瑞格列奈片已完成BE研究;琥珀酸曲格列汀已于2017年5月获得临床批件;磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片陆续完成了BE备案。多项目推进不断丰富公司糖尿病领域产品线。 行业空间大,壁垒高,龙头地位长期稳固。糖尿病治疗市场空间足够大(中国患病人群超过1亿人,治疗渗透率还非常低,慢性病需要长期用药),行业壁垒足够高(产品对产业化和商业化要求高),现有龙头企业能够在长期竞争中继续保持优势。公司慢病管理平台有序开展,拉动公司胰岛素、注射用针头、血糖监测试纸等产品销售增长,持续打造糖尿病领域龙头。 风险提示:胰岛素基层拓展不及预期,产品研发进程不及预期。

维持公司评级。考虑到短期利率上行的压力,小幅下调公司2018-2019年预测EPS至0.73/ 0.93(原为0.75/0.98)元,预计2020年预测EPS为1.18元,行业同类公司2018年PE约20X,考虑到公司跨区域持续扩张成为全国龙头的潜力,给予公司2018年PE30X,对应下调公司目标价至22元,维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。公司2017年营业收入739.43亿元,同比增长20.12%,归母净利润14.45亿元(土地收益4-5亿),同比增长64.87%,扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%。2018年一季度营业收入222.10亿元,同比增长18.05%,扣非归母净利润2.07亿元,同比增长20.61%,考虑到激励费用增加和财务费用降低基本平衡。整体业绩基本符合预期。 纯销业务保持快速增长。纯销业务保持快速增长。2017年医疗机构纯销223.32亿元,同比快速增长33.62%,零售终端纯销168.71亿元,同比增长32.65%,调拨业务297.02亿元,同比增长4.92%。公司整体调拨业务占比从2016年的46.1%,下降至2017年的40.3%(其中大约20%左右受两票制影响)。我们预计2018年公司将继续利用两票制带来的行业整合机会,加大并购整合力度,进一步提升纯销业务比例。 积极探索多种业务类型。公司在食品、保健品、化妆品板块业务实现新突破,2017年实现收入45.12亿元,同比高速增长32.57%。未来公司将充分利用自身强大物流体系,持续不断培育新的业务类型,形成新的利润点。