公司“金融+产业+战略投资”格局完善,房地产和金融证券是重要收入和利润来源。2015年营收中房地产、证券行业、金融保险分别占比74.3%、23.9%和1.76%,营业利润中房地产、证券行业分别占比52.9%和51.2%,房地产和证券是重要利润来源。受益于房价上涨公司营收保持较快增长,2015年和2016年一季度公司营收同比分别增长66.4%和193.6%。营收高增长同时公司费用增长压力增加,2016年一季度公司盈利同比负增长主要在于房产费用结转、费用化利息支出增加。一季度公司营业成本同比增长568.78%,主要是随着房产收入结算增加费用结转也快速增加,同期费用化借款利息的增加导致财务费用同比增长182.94%。同时一季度资本市场大幅波动,导致公司公允价值变动浮亏1.03亿元。营收高增长或持续,同时费用和投资浮亏压力依然存在。 金融板块布局逐步完善,资本金实力大幅增加。公司通过收购和增资持有民生证券(87.645%)、民生信托(25%注资前)、亚太财险(51%)、民生期货(95.87%);目前在申请亚太再保险和亚太互联网人寿。牌照之下公司大幅补充金融业务资本金,增资民生信托40亿元、亚太财险40.8亿元、民生证券68.5亿元。 战略投资业务前瞻布局。公司境内通过全资子公司泛海股权投资公司开展相关战略投资,战略入股中民投、万达影视和青岛万达影视;境外通过中泛控股开展业务,投资中信股份、汇源果汁等。增资投资业务,拟增资泛海股权投资公司48亿元,进一步推动投资业务发展。 我们认为公司“金融+产业+战略投资”布局清晰,房地产收入高增长背景下积极推动业务协同、完善金融板块牌照布局和资金实力将有助于公司实现营收和利润的多元化。预计公司16、17年EPS为0.34元、0.55元,对应PE为29.2倍和18.3倍,首次覆盖,给予推荐评级。

报告要点 事件描述 公司发布2016年一季报,受益于Avolon并表因素一季度实现营业收入53.36亿元,同比增长148.83%;实现净利润2.15亿元,同比下滑12.78%;实现基本每股收益0.03元,同比下滑50.00%;加权平均ROE为0.79%,同比下降1.70个百分点。 事件评论 收购和并表Avolon,将大幅提升公司飞机租赁业务营收增速和贡献。公司主要租赁收入来源于集装箱租赁和销售、飞机租赁和基础设施租赁,收入占比分别为53.5%、18.4%、17.6%,飞机租赁毛利率水平为60.7%,高于集装箱和基础设置租赁的毛利率51.7%和40%。Avolon2015年实现营业收入和净利润分别为95.27和14.42亿元,同比增长39.55%和156.74%,收入增速高于飞机租赁业务,预计并表后将提升公司飞机租赁业务收入利润增速。Avolon在飞机处置领域经验丰富,2013-2015年处置收入占比超过50%,在为公司提供丰富管理经验的同时进一步优化收入结构。2015年底公司自有及管理机队117架,完成Avolon收购后自有及管理机队规模超过400架,加速飞机租赁业务的业绩释放。并购导致营业成本增加,同时非经常损益致一季度业绩下滑。并购Avolon带来一季度营收高增长的同时也导致营业成本同比增长203.2%,管理费用和财务费用同比增长101.3%和130.8%,核心在于公司并购导致的中介费用并购费用增加以及新增项目贷款致利息支出增加;境外子公司因衍生品套期无效导致浮亏0.79亿元;参股的渤海人寿投资亏损至投资收益亏损0.66亿元,多因素共同导致净利润下滑。 参股多元金融,做大做强租赁生态。公司入股渤海人寿20%股权、参股联讯证券3.57%、认购天津银行H股,投资点融网聚宝科技等,布局多元金融,推进产业协同。2016公司年完成160亿元再融资,将增资子公司加速开展飞机租赁等业务拓展。 公司围绕飞机租赁业务,积极推动外延拓展,并表Avolon将增厚公司业绩水平;2016年完成再融资160亿元,将推动公司租赁业务全面拓展;公司积极布局多元金融,入股银行、保险、证券、互联网金融等领域,将持续推动金融租赁生态建设。预计公司2016-2017年全面EPS为0.34、0.49,对应PE为20.27倍、14.03倍,维持推荐评级。

事件描述 公司发布2015年年报和2016年一季报,2015年和2016年一季度实现归属净利润2.24亿元和0.41亿元,分别同比下降25.71%和44.6%,其中实现投资净收益5.96亿元和0.67亿元,分别同比增长24.53%和下降44.89%;每股收益分别为0.30元和0.05元,分别同比下降26.83%和50.00%。 事件评论 业绩贡献主要来源于已解禁投资项目的收益兑现。公司2015年上半年加快项目退出进程,全年实现减持收益3.5亿元,实现投资净收益5.96亿元同比增长24.53%,累计回笼资金4.05亿元。公司及管理基金投资的9家企业实现A股上市,15家企业实现新三板挂牌,目前累计持股市值超过32亿元,项目储备丰富,有利于后期业绩兑现。 非经常性损益拖累业绩下滑。公司2015年非经常性损益亏损9889.9万元,相较于14年末的1.76亿元正收益贡献大幅下滑,非经常损益大幅增长主要是两个方面:一方面是诉讼预期赔偿金7660万元,主要是土地拍卖纠纷案件所致,另一方面是公司优化人员结构支付解除劳动补偿金0.24亿元导致管理费用增加,这两项非经常性损益合计占当年净利润之比约45%。随着公司对磨具磨料业务改制完成,人员富余问题解决,传统业务业绩有望回升,同时鲁信高新试点员工持股将进一步加强公司发展积极性。 公司目前管理运作的基金包括政府委托管理投资基金和市场化投资基金。2015年末,公司管理运作2只政府类基金及24只市场化基金,合计管理规模95.53亿元。2016年公司开始开创性的携手产业资本设立产业基金,在军工、大健康和新材料领域等加大投入,新设3只产业基金,规模合计6亿元,公司出资2.3亿元,未来将继续贡献收益。 我们持续看好资本市场扩容趋势下创投行业的高景气度。多层次资本市场建设的日益完善将拓宽创投的退出渠道,并购、新三板已经替代IPO成为最重要的退出路径,创投业绩的兑现速度有望加快;公司持股市值超过32亿元,业绩增长具有保障;公司业务实现创新,未来将更多地与产业资本进行合作。预计16、17年EPS分别为0.36元和0.43元,对应PE分别为64.13和53.08,维持买入评级。

互联网财富管理促进经纪及财富管理业务的发展,收入占比变化明显。 经纪收入贡献从36.85%提高至44.30%,自营收入贡献从23.65%提升至26.04%;但投行收入贡献从14.62%下降至11.81%;信用业务和资管业务收入贡献分别为10.19%和6.30%。 经纪业务和信用业务市场份额略有提升。2015年公司经纪业务市场份额1.047%,同比增长0.18%,佣金率由万8.37下降至万5.67,未来仍有下行空间。资本中介业务方面,2015年末两融余额为108.98亿元,市场份额由0.77%提升至0.92%。 投行打造“资本+中介”盈利模式。2015年公司首发融资12.84亿,同比增长49.11%;债券承销306.67亿,同比增长202.73%。2015年公司新增挂牌企业105家,累计149家,新增数量和累积数量分别为行业第9名和第10名。 资管业务稳步增长。2015年公司资管规模2312亿元,其中集合规模55亿元,同比增长109.45%,定向规模1909亿元,同比增长62.23%。 资管收入2.07亿元,其中定向收入0.84亿元,同比增长41.96%,专项收入0.64亿元,同比增长314.91%。 自营投资收益率稳步上升。2015年公司金融资产投资收益率由5.99%提升至9.40%。投资结构多元化,权益投资比重由21%升至46%,公司已申请利率互换和黄金现期货交易投资,并布局境外债券投资。 公司积极开展业务布局,扩展业绩新增长点。互联网财富管理转型。 网络金融事业部和东吴在线的双平台、双体系促进互联网金融发展。 改制研究所,成立子公司,开展混合所有制改革,推进员工持股,提高员工积极性。积极布局国际业务。公司成功在新加坡成立东吴中新,并已获得业务牌照,同时开始筹备香港子公司。东吴证券资本金充足有利于开展业务布局,2015年完成次级债发行,募集100亿,2016年1月完成非公开增发,募集35.4亿元。预计公司16、17年EPS为0.77元、0.90元,对应PE15.90和13.71倍,维持推荐评级。

事件描述 广发证券发布2016年1季报,公司实现营业收入47.57亿元,同比下降16.72%;归母净利润18.06亿元,同比下降28.27%,降幅低于行业平均。实现归属净资产776.67亿元,同比增长0.19%;加权平均净资产收益率2.33%,同比下降3.76个百分点;基本每股收益0.24元,同比下降44.19%。 事件评论 公司一季度净利润同比下滑主要在于经纪手续费同比大幅减少。公司一季度实现营业收入47.57亿元,同比下滑16.72%,其中经纪手续费收入15.25亿元,同比下滑39.67%,对业绩影响最大。一季度市场下跌导致交投活跃度下降,日均成交额5402亿元,同比下降24.29%,公司一季度股基成交额份额4.64%,较2015年下降0.14个百分点。 投行业务爆发式增长。公司一季度实现承销净收入6.52亿元,同比增长111.53%,股权融资规模106.11亿元,同比提升128.96%,债券融资规模444.11亿元,同比提升76.19%。公司股权融资项目储备74个,位居上市券商第一,其中过会项目17个,投行收入有望持续增长。 资管业务持续创新。公司一季度资管手续费收入9.96亿元,同比增长84.16%。公司加快资管业务创新进程,在产品设立方面,推出券商资管首只CTA 大宗商品集合资管计划,打造FICC 业务,携手新浪布局大数据量化资管;在产品销售方面,公司试水在第三方理财平台外滩云财富进行销售;员工持股品牌效应显著。预计公司资管将持续扩容。 自营风格稳健。公司一季度投资收入14.32亿元,同比下降11.64%,1季度沪深300下跌14.5%,但公司投资稳健,2015年底自营权益及衍生品占自营比重不足20%,同时投资规模较2015年底有所下降,自营业绩影响较小。一季度利息净收入0.49亿元,同比下降92.32%,在于两融规模的下降,应付债券同比提升90.48%造成利息支出上升。 随着公司线上完善互联网金融业务,线下加速分支机构设立,经纪业务加速财富管理转型;投行业务优势明显,项目储备位居行业前列,财务顾问发展迅速;资管业务布局完善,产品创设持续创新,直投和另类丰富资管产品线。预计公司16、17年EPS 为1.26元、1.49元,对应PE12.58和10.62倍,维持推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期。

公司一季度净利润下滑45.0%,投资收益减少和保费增速放缓是主要原因。一季度资本市场表现不佳,沪深300指数下滑14%左右,公司一季度实现投资收益92.84亿元同比下滑36.05%,股票价差贡献由正转负;同时公司加大保费结构优化力度,银保渠道保费收入大幅减少,一季度实现保费收入465.75亿元,同比下滑10.4%。 保险收入结构调整加速,渠道和费用支出增加明显。1季度公司保费结构优化明显,一方面个险新单增速较快,银保渠道全面优化,个险新单、银保新单和服务渠道新单同比分别增长51.3%、-30.2%和35.5%;另一方面拓展期缴业务收缩趸交业务,个险、银保、服务经营渠道新单期交保费分别增长54.5%、107.8%、71.1%。从结构来看,银保渠道占比下滑13.2个百分点至49.8%,个险渠道占比增加9.8个百分点至39.2%;从新单结构来看,银保收入占比下滑13个百分点至70.1%,个险渠道占比增加9.5个百分点至21%。保险销售环境较好,行业退保率从15年的5.8%下降至3.7%。保费结构优化受益于佣金及手续费率高增长,一季度公司佣金及手续费率和管理费用支出同比增长37.4%和10.6%。预期公司将持续推动保费结构渠道转型。 增持交易性金融资产,投资波动或有增加。公司一季度主要增加交易性金融资产、贷款和长期股权投资类资产,其中交易性金融资产较15年底大增52.18%。15年底公司股/基配置比重5.3%/8.2%,预期交易性资产主要为基金类资产,预期公司投资收益波动将明显增加。 净资产环比小幅下滑,计提资产减值压力增加。公司1季度末归属净资产572.41亿元,较年初下降1.0%,1季度公司浮亏25.88亿元,账面浮盈10.74亿元,占净资产比重1.88%,后期市场持续波动或加大公司资产减值计提压力。 投资策略及建议。公司积极推动保费收入结构优化,期交、个险保费收入占比提升明显;投资灵活性较高。预计16/17年EPS分别为2.27/2.90元,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

报告要点 事件描述 中国太保发布2016年一季报,公司实现保费收入782.17亿元,同比增长25.5%,其中产寿险分别实现保费收入523.5亿元和258.3亿元,同比增长38.1%和5.8%;实现归属净利润21.99亿元,同比下滑55.1%;实现归属净资产1324.11亿元,较年初下滑0.7%。 事件评论 公司归属净利润下滑55.1%,主要原因是投资收益下滑和责任准备金计提增加。一季度公司实现投资收益111.7亿元,同比下滑26.4%,市场大幅波动导致股票价差贡献下滑是主要原因。同时公司一季度计提责任准备金298.7亿元,同比增长76.8%,责任准备金增加受到保费增速提升和评估利率假设调整的影响。 保费结构调整初步完成,总保费增速恢复。公司一季度保费收入同比增长25.5%,相较于15年0%-10%左右的水平,增速明显回升。同时公司“聚焦个险聚焦期缴”战略效果显著,新单保费中个险渠道占比提升至84.3%,期交业务占比提升至83.1%;个险渠道新单保费同比增长84.2%,个险期缴同比增长85.2%,增速明显高于其他渠道。从个险渠道占比和期缴业务占比来看,公司保费结构调整基本完成。产险方面公司一季度保费收入同比增长5.8%,相较于15年增速有所回升,非车险增速略高于车险增速,15年底产险综合赔付率99.8%,盈利能力依然较为脆弱。我们预期寿险保费高增长还将持续,产险增速将低位平稳增长,但是业务质量将持续有所改善。 公司资产配置较为谨慎,重视固收类资产配置。一季度公司权益类资产占比13.5%,其中股基配置占比8.3%,相较于15年底下滑1个百分点。新增资金主要配置方向为可供出售类金融资产,包括理财产品、优先股等,同时现金类资产增加。一季度公司可控出售金融资产浮亏31.98亿元,账面尚有累积浮盈54.04亿元占净资产比重4.1%。公司资产配置策略整体比较谨慎,投资收益同比下滑幅度也略低于同业,我们预期公司投资压力可控,固收类资产收益率水平保持在较好水平。 投资策略及建议。公司寿险业务转型基本达到目标,个险以及期缴占比快速提升,保单价值率增长良好;同时产险增速逐步恢复,成本率得到有效控制;公司重视固定收益类资产配置投资稳健投资波动较小,预计16/17年EPS为1.96和2.41元,维持公司推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

事件描述 中国人寿(601628)发布2016年1季报,公司实现归属净利润52.51亿元,同比大幅下降57.20%,实现EPS为0.18元,同比下降57.9%;归属净资产3145.30亿元,较年初下降2.5%;1季度实现保费收入2016.5亿元,同比增长31.4%。 事件评论 公司1季度净利润同比下降57.2%,净利润下滑主要是投资收益减少和准备金计提大幅增加。1季度沪深300指数下滑14%左右,公司投资收益和公允价值大幅减少,1季度实现投资收益251.08亿元同比下降34.6%,公允价值亏损27.25亿元,相较于15年同期减少56.24亿元。受评估利率和其他假设变动影响,公司责任准备金增加54.79亿元,1季度保险责任准备金计提697.21亿元,同比增加66.72%。 保险业务规模稳步提升,退保率下降,赔付支出和费用支出增速较高。1季度公司保费收入2016.5亿元,同比增长31.4%,1季度公司主打国寿鑫福年年年金和养老金组合产品,带动新单保费和保户储金高增长。1季度退保率减少0.97个百分点下降至2.41%;保费高增长同时,赔付支出和费用支出同比增长56.3%和61.2%,增速较高。 公司持续优化投资结构,净投资收益率有所提升。1季度公司净投资收益率5%略有提升,总投资收益率3.69%同比下滑4个百分点。资产配置来看公司持续降低定存和可供出售占比,增加货币资金和交易性金融资产占比。1季度公司货币资金、交易性金融资产相较于15年末增加41.9%和45.9%,交易性金融资产占比持续提升,占总资产比重上升至7.91%,投资波动性持续增加。 净资产环比负增长,资本市场表现不佳浮盈加速消耗。公司1季度末归属净资产3145.3亿元,较年初下降2.5%,1季度公司浮亏132亿元,累积浮盈降低至169亿元,占净资产比重从9.9%下降至5.3%。后期市场持续波动或加大公司资产减值计提压力。 投资策略及建议。1、公司产保险业务结构持续优化,资金成本有效控制产品价值率维持较高增长;2、公司收购广发银行积极推动股权投资;3、布局大病医保、免税健康险等业务板块提供未来增长潜力。预计16/17年EPS分别为1.18元和1.63元,维持增持评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

事件描述 华泰证券发布2016年1季报,实现营业收入33.89亿元,同比下降30.95%;归母净利润12.46亿元,同比下降38.15%;加权平均净资产收益率1.55%,同比下降3.21个百分点;基本每股收益0.17元,同比下降51.65%。 事件评论 经纪业务份额相对稳定,交易量下滑和行情低迷致使经纪业务和自营收益承压。公司一季度实现经纪业务手续费收入14.99亿元,同比下降35.07%,公司市场份额相对稳定,一季度为8.36%,较2015年下降0.01个百分点,一季度市场成交额31.97万亿同比大幅下滑21.6%;一季度沪深300下跌13.8%,实现投资收益4.87亿元,同比下降58.17%,业绩下滑主要在于市场低迷,同时公司自营投资中权益类资产配置占比较高,15年底公司权益及衍生品规模占自营资产比重52%,震荡行情业绩承压。 投行和资管业务持续增长。一季度公司实现承销净收入4.96亿元,同比增长151.96%,其中股权融资规模185.59亿元,债券融资规模400.89亿元,公司股权融资项目储备39个,其中过会项目11个,并购重组优势明显,未来仍具备增长空间;一季度资管收入0.60亿元,同比增长121.76%,受益于经纪业务积累客户资源,现金管理类产品持续扩容,在定向方面不断拓展机构定制业务,资产证券化发展迅速。 金融科技持续加码。公司出资7.8亿美元收购AssetMark,作为全方位服务统包资产管理项目平台,AssetMark主要提供投资顾问和客户管理系统软件等服务。公司未来将依托其互联网科技平台、借助其投资咨询和信息技术等优势,加速传统经纪业务向财富管理业务转型。 我们认为公司作为国内零售经纪业务龙头客户资源丰富,互联网转型卓有成效,在收购AssetMark将进一步促进经纪转型;投行业务优势明显,并购重组规模排名第一,参股苏州股交中心将进一步扩展公司企业客户来源;资管规模持续扩容,直投和另类子公司15年持续加大投入,投资浮盈丰厚。预计公司16、17年EPS为1.15元、1.37元,对应PE15.17和12.67倍,维持推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期。

报告要点 事件描述招商证券发布2016年1季报,公司实现营业收入24.02亿元,同比下降57.96%;归母净利润10.09亿元,同比下降62.11%。一季度末归母净资产480.58亿元,较2015年末下降0.61%;加权平均净资产收益率2.09%,同比下降4.10个百分点;基本每股收益0.17元,同比下降62.11%。 事件评论 公司一季度净利润同比下滑主要在于自营业务收益同比大幅下滑。公司一季度实现营业收入24.02亿元,同比下降57.96%,其中金融资产投资亏损0.24亿元,公司公允价值变动收益亏损13.34亿元,截止16年1季度公司交易性金融资产规模486亿元,占总资产比重19.3%, 1季度市场低迷导致公司自营投资收益大幅下滑。 经纪和资本中介业务下滑明显。公司一季度经纪业务和利息收入分别为13.26亿元和1.18亿元,同比下降21.47%和83.50%。一季度市场下跌导致交投活跃度下降,日均成交额5402亿元,同比下降24.29%,公司一季度股基成交额份额3.7%,较2015年下降0.4个百分点。两融份额5.30%,同比下降0.05个百分点。 投行业务同比增长较快,环比回落明显。公司一季度实现承销净收入4.75亿元,同比增长160.04%,环比下降49.00%。股权融资规模22.92亿元,份额1.22%,份额较2015年下降3.78个百分点;债券融资规模497.11亿元,份额3.79%,份额较2015年下降3.18个百分点,份额降幅虽大但仍居行业前列。公司股权融资项目储备48个,其中过会项目14个,预计未来增长幅度较大。 资管业务持续创新。公司一季度资管手续费收入2.80亿元,同比增长39.97%。公司打造以保证金、量化、固收、权益和另类业务为核心的五大利润中心,积极拓展通道业务规模,并借资管转型契机,大力发展资产证券化产品。预计资管规模和收入将保持增长态势。 未来看点:优质经纪业务向财富管理业务转型,预期公司资产管理业务将快速发展;投行项目储备较多,预计未来增长幅度较大;H 股融资有序进行,股东大会已通过员工通过资产管理计划认购H 股议案,FICC 业务推进卓有成效。预计公司16、17年EPS 为1.42元、1.58元,对应PE11.77和10.58倍,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期。

报告要点 事件描述 兴业证券发布2016年一季报,公司实现营业收入17.40亿元,同比下降36.53%;归母净利润5.04亿元,同比下降53.06%;公司实现归属净资产309.2亿元,同比增长89.8%;加权平均净资产收益率1.90%,同比减少5.15个百分点;基本每股收益0.08元/股,同比下降61.90%。 事件评论 公司一季度净利润同比大幅下滑最重要原因是投资收益同比大幅减少。公司一季度实现营业收入17.4亿元,同比下滑36.5%,其中投资收入1.08亿元,同比下滑90.07%成为最重要影响因素。1季度沪深300下跌14.5%,公司15年底自营权益及衍生品占净资产比重超50%,配置比重较高同时市场环境低迷致投资大幅下滑。净利润下滑符合预期,关注公司收入结构优化,投行和资管收入均实现较好增长。 投行业务持续增长。公司一季度实现投行手续费净收入3.76亿元,同比增长66.2%。2016年一季度完成股权融资54.00亿元,债券融资374.16亿元,位居行业前列,实现承销保荐净收入3.76亿元,同比增长66.15%,IPO 项目储备23个,再融资项目储备14个,项目储备位居中型券商前列。预计2016年投行收入仍将持续保持增长。 资管业绩大幅提升。一季度公司实现资管业务手续费净收入1.57亿元,同比增长61.06%。截止2015年集合规模222.47亿元,同比增长109.44%,2016年一季度发行四只集合产品,管理规模持续扩容,产品涵盖权益投资、创新投资等,其中定增、定制和量化产品优势明显。 经纪业务或持续推动转型。2016年一季度市场低迷致成交额下滑,公司经纪手续费收入4.36亿元,同比下降37.00%,成交额份额1.42%,较2015全年下降0.05%。公司获准新设77家C 型营业部、2家B 型营业部和5家分公司,经纪业务全国布局持续推进,经纪业务转型将持续推进。 投资建议:公司2016年完成配股融资122.68亿元,进一步夯实资本实力,有利于信用交易业务、自营业务的拓展;完成股份回购0.68亿股,彰显公司对于未来发展的信心;各项业务全面开花,经纪业务加快全国布局,投行储备项目丰富,资管特色化产品优势明显。预计16、17年EPS 为0.55、0.69,对应PE 为14.98、11.94,维持推荐评级。 风险提示:市场竞争加剧,资本市场大幅波动。

报告要点 事件描述 中国平安(601318)发布2016年1季报,公司实现归属净利润207亿元,同比增长3.7%,实现EPS 为1.09元,同比增长6.4%;归属净资产3476.93亿元,较年初增长4%;1季度实现保费收入1554.51亿元,同比增长22.4%;实现个险新单规模保费427.11亿元,同比增长38.5%;实现一年期新业务价值130.84亿元,同比增长38.3%。 事件评论 公司1季度净利润同比增长3.7%,所得税费用成为重要调剂因素,不考虑所得税影响公司税前净利润同比下滑18.4%,符合市场预期。受到免税收入增加和递延影响公司所得税费用支出同比减少64.2%至39.6亿元,而公司税前净利润下滑主要受资本市场大幅波动影响,公司1季度实现投资净收益242.83亿元,同比下滑27.7%。 寿险业务规模和价值稳步提升。公司15年新单规模保费和NBV 同比分别增长37.3%和40.4%,1季度个险新单规模保费和NBV 同比增长38.5%和38.3%,寿险业务保持了规模和价值高增长。公司持续销售传统保障终身寿险平安福系列产品,预期产品利润率较高。同时寿险业务退保率明显下滑,1季度公司退保支出72.5亿元,同比减少9.9%。 产险保费增速略有放缓,综合成本率持续向下。公司16年1季度产险保费收入435.52亿元,同比增长3.9%,远低于15年20%左右的增速,增速放缓受经济环境和公司业务结构调整以及费率市场化的综合影响。虽然保费增速略有放缓,但综合成本率持续改善,15年产险综合成本率95.6%,16年1季度综合成本率94.3%,成本率优化明显。 投资方面,公司减值压力暂不大,持续优化投资结构,预期公司净投资收益率依然较好。公司15年实现净/总收益率5.8%/7.8%,15年底公司股基占比11.1%,投资策略为持续压缩定存,增配现金非标和持有至到期类金融资产。公司1季度末归属净资产3476.93亿元,较年初增长4%,净资产增长受益于净利润增长。可供出售金融资产浮盈占净资产比重从15年底的7.85%下降至4.33%,虽有下滑但表明整体投资减值压力可控。 投资策略及建议。1、公司产寿险业务结构持续优化,价值类指标稳健增长;2、互联网金融战略布局效果显著。预计16/17年EPS 分别为3.66元和4.5元,维持公司推荐评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

报告要点 事件描述 中国人寿(601628)发布2016年1季报业绩预减公告,预期公司1季度归属净利润同比下滑55%-60%,预期公司实现归属净利润49.05—55.22亿元。 事件评论 1季度净利润大幅下滑,我们预期股票收益贡献下降以及15年基数偏高是主要原因。公司15年1季度实现净利润122.7亿元同比增长70%,其中实现投资收益383.86亿元同比增长58.8%,1季度净投资收益率4.65%,总投资收益率7.67%,我们预期公司投资收益中约40%来自于股票价差收入。15年Q1沪深300上涨14.6%,16年Q1沪深300下跌13.7%,同时考虑到15年市场大幅波动,我们预期16年公司股票价差贡献将大幅减少,投资收益同比下滑幅度或超过30%。考虑到公司15年交易类金融资产占比5.6%,我们预期16年Q1公司公允价值变动亏损或有增加;15年底公司股基配置占投资资产比重12.3%,账面浮盈规模占净资产比重9.3%占权益比重7.3%,随着市场波动加剧,我们预期公司资产减值略有增加。股票价差贡献下滑、公允价值波动和资产减值增加或拉低16年公司总投资收益率水平。 投资趋于平稳谨慎,但保费规模和价值保持繁荣。16年Q1公司实现保费收入2016亿元同比增长31.4%,预期新单增速超过50%,1季度公司主打国寿鑫福年年年金和养老金组合产品,利润率维持平稳。公司15年个险期缴新单同比增长39.2%,新业务价值同比增长35.6%,我们预期16年Q1公司新业务价值和新单保费均保持较高增速。低利率环境之下,保险公司在逐步获得保险销售的主动性并积极推动产品结构调整和优化,提升保单保障价值维持保单利润率。 投资策略及建议。1季度净利润下滑幅度略超过预期,我们预期股票价差贡献下滑、公允价值波动、减值计提增加以及责任准备金计提压力是主要原因。相较于净利润的波动,我们更加关注保险公司保费、价值和险种结构的稳定增长和优化,预期在公司持续优化渠道和险种结构背景下,资金成本有效控制产品价值率维持较高增长。同时,公司收购广发银行积极推动股权投资,布局大病医保、免税健康险等业务板块提供未来增长潜力。预期公司16/17年EPS为1.18元和1.63元,维持增持评级。 风险提示:资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

报告要点 事件描述华泰证券公布2015年年报,实现营业收入262.62亿元,同比增长117.72%;实现归母净利润106.97亿元,同比增长138.44%;实现基本每股收益1.65元,同比增长105.37%。 事件评论 公司收入结构稳定,经纪业务优势明显。公司收入结构中经纪、投行、自营和资管收入占比分别为68.5%、7.1%、8.2%和13.9%,相较于去年同期投行、自营收入占比有所下滑,资管和经纪占比提升。受益于市场成交活跃和公司互联网业务布局较早,公司经纪业务优势明显。 互联网战略助力公司加快财富管理平台构建。公司坚持经纪业务向互联网转型,构建财富管理平台,调整营业部经营模式和定位,推动分支机构收入结构优化。2015年股基成交额份额提升至8.37%;佣金率降至万分之3.73。2015年末两融余额661.14亿元,同比提升0.91%,市场份额5.63%。股票质押式持续推进,余额389.28亿元。 投行业务继续发力,并购重组业务领跑。2015年首发融资81.07亿元,同比增长159.39%,再融资281.52亿元,同比增长46.73%。债券主承销规模636.21亿元,同比增长6.89%。公司并购实力突出,担任财务顾问91家,主导并购重组数量在内地及香港均排名第一。公司过会项目3个,在会项目55个,项目储备丰富,同时控股子公司江苏股交所能够带来丰富企业资源,预计投行业务仍将保持增长态势。 资管业务稳步增长。2015年资管规模6143.86亿元,其中集合规模1013.21亿元,定向资管不断拓展面向机构定制的理财服务。直投业务方面,华泰紫金投资设立基金8只,投资规模超过32亿元。 权益投资占比提升。2015年公司权益类自营规模达416亿元,固收类自营规模382亿元,权益类投资占比继续提升至52%。2015年实现金融资产投资收益率5.75%。 公司互联网战略卓有成效,经纪业务客户增长快粘性较高,为转型财富管理平台奠定了基础,后期将推动资管和资本中介等业务发展;公司投行优势明显,控股江苏股交中心为公司带来丰富客户资源,同时公司并购重组优势明显,未来有望与直投、另类业务产生协同,为客户提供直投投资、过桥贷款等多元化服务。预计公司16、17年EPS为1.55元、1.88元,对应PE10.68和8.80倍,维持推荐评级。

公司全年实现净利润86.01亿元,同比增长34.3%,增速略低于预期,其中公司4季度亏损4300万元。公司单季度净利润波动较大主要受投资收益波动和费用支出增长较快影响。2015年全年公司实现保费收入1118.59亿元,同比增长1.8%;实现投资收益462.23亿元,同比增长40%。前3季度受投资波动影响,公司净利润波动较大;4季度公司费用支出增长较快影响净利润,2015年公司手续费及佣金支出同比增长40.1%,主要是公司加大个险渠道产品销售所致;同时公司退保率9.3%依然较高,赔付支出同比增长44.8%,主要是期满和年金给付增加。 公司总保费稳中有升,个险新单同比增长36.7%带来NBV同比增长34.8%,个险渠道价值创造明显。公司2015年保费策略中重视个险渠道、重视高价值保单销售,新单结构中个险新单占比提高3.1个百分点至23.9%;从产品形态来看,加快传统险和健康险销售,公司2015年传统险和健康险保费同比分别增长41.1%和47.8%,收入占比达到39.5%和14.8%,新单收入中传统险和健康险占比分别为78.2%和14.8%。新单收入结构持续优化和个险渠道保单利润率得以维持,公司NBV实现高增长。 净/总投资收益率4.9%/7.5%,相较于2014年减少0.3个百分点和增加1.7个百分点,受益于浮盈增加和进净利润增长公司净资产较年初增长19.6%。从资产配置来看,公司降低了定存和债券类资产配置,同时公司部分信托计划和资产支持计划到期,增加了基金、债权计划等资产配置,主要形态为交易类和可供出售类金融资产。截止15年底公司股/基配置比重5.3%/8.2%,从账面来看浮盈规模36.62亿元,占净资产比重6.3%。关注公司非标资产到期和再配置情况。 公司保费结构调整表现较好,总保费平稳增长,新单高增长结构持续优化,保证了产品价值率的较好增长;投资方面公司持续优化非标配置结构增加主动交易策略。预期公司16/17年EPS分别为2.27/2.90元,维持公司推荐评级。