报告要点 事件描述 中信证券发布2015年年报,实现营业收入560.13亿元,同比增长91.84%;实现归母净利润198.00亿元,同比增长74.64%;实现基本每股收益1.71元,同比增长66.02%。 事件评论 公司收入结构基本保持稳定。经纪收入贡献从30%提升至33%;两融规模提升导致利息收入从3%略升至5%;投行和资管收入贡献则略有下滑,分别为8%和11%。 经纪业务加速实现“机构化”和“产品化”转型。公司2015年股基成交额市占率6.43%,佣金率万分之5.4,公司以产品销售和泛资管业务为方向,坚持机构化和产品化转型。投行业务加强境内境外协同,打造产业服务型投行模式。2015年股权融资规模1773.33亿,债券融资规模3856.94亿,规模排名均为市场第一;公司加强中信国际和里昂证券的投行业务整合,境外服务水平持续增强。财富管理和业务创新双轮驱动资管业务持续发展。公司以机构业务为发展重点,以财富管理业务和创新业务为驱动,集合资管规模1340.17亿元,同比增长70%,定向资管9147.84亿元,同比增长38%;券商资管收入17.49亿元,同比增长115%。资本中介业务稳定发展。2015年公司股权质押市值852亿;两融余额740.1亿,市场份额为6.30%。自营收益率稳步提升。公司权益类自营规模485亿,固收类自营规模1082亿元,自营收益率14%。直投业务是靓点。子公司旗下基金青岛金石泓信投资规模8.92亿,中信并购基金投资规模58亿,同时发起设立持有型物业孵化投资基金,市场低迷环境下直投对于公司业绩贡献有望进一步提振。 作为国内最大的龙头券商,公司业务布局完善,资管和投行优势突出,在经纪业务收入下行背景下资管和投行将成为新的利润增长点,直投业务深耕多年,在产业基金、并购基金等领域多有建树,能够实现投行产业链的有效延伸;同时海外布局完善,经过业务整合后公司海外业务的竞争力将进一步提升。预计公司16、17年EPS为1.07、1.36元,对应PE16.3和12.8倍。

公司净利润同比增长38%,符合预期。2015年公司实现保费收入3860.12亿元,同比增长18.3%,保费增长平稳;实现投资收益1378.44亿元,同比增长75.1%。受资本市场大幅波动投资收益同比增速持续下滑,但公司权益配置较为谨慎,同时非标配置占比较高,投资收益增速依然较快。净利润平稳较快增长,同时公司4季度浮盈明显增加,带来公司净资产较年初增长15.4%,规模达到3342.48亿元。 寿险业务结构持续优化,产品价值率稳步提升。公司15年NBV同比增长40.4%,远高于历史20%左右增速,产品价值率提升0.7个百分点至31.1%,分业务来看,个险、银保和团险价值率分别为43.5%、3%和1.9%。NBV高增长一方面来自于新单保费的高增长,15年公司用于计算NBV的新单保费同比增长37.3%;另一方面来自于结构优化,用于计算NBV的新单保费中价值率高的个险占比提高5.2个百分点至70%,险种结构中健康险和传统寿险新单同比增长101.1%和55.1%。 产险盈利情况较好,费用率向上压力增加,保证保险业务调整。15年公司综合成本率95.6%,同比增加0.3个百分点,其中赔付率下降1个百分点,费用率增加1.3个百分点,销售竞争激烈公司费用率增长较快,佣金占保费比增加1.2个百分点至12%。公司保证保险利润占前5大险种合计承保利润的53.4%,保证保险保费同比减少11.5%,关注保证保险业务发展情况和调整方向。 压缩定存提升非标配置,公司实现净/总收益率5.8%/7.8%,均达到07年以来最高值。公司定存占比下滑4.8个百分点至11.2%,增加理财产品、其他固收投资和优先股配置占比,提升交易性和可供出售资产占比。在权益方面较为灵活,公司股基占比11.1%,增加基金配置。 投资策略及建议。1、公司综合金融战略卓有呈现,客户迁徙活跃度和价值创造明显;2、寿险业务保持高增长和价值创造;3、产险业务实现承保和投资盈利;4、其他业务保持较快增长。预计16/17年EPS分别为3.66和4.5元,维持公司推荐评级。

报告要点 事件描述 中国太保(601601)发布2015年年报,公司实现保费收入2033.05亿元,同比增长6%,其中产寿险分别实现保费收入946.15亿元和1085.89亿元,同比增长1.7%和10.0%;实现归属净利润177.28亿元,同比增长60.4%;实现归属净资产1333.36亿元,较年初增长13.8%;公司实现内含价值和一年期新业务价值分别为2056.24亿元和120.22亿元,同比分别增长20%和37.8%。 事件评论 公司全年净利润增长60.4%,增速较高,产险盈利大幅改善是重要推动因素。公司2015年全年实现归属净利润177.28亿元,其中产、寿险分别实现净利润53.31亿元和105.82亿元,同比增长414.1%和16.5%,寿险平稳增长,产险利润大增成为净利润高增长重要推动因素。产险净利润高增长受益于两方面因素:一方面投资向好,产险投资收益同比增长60.6%,产险实现净/总投资收益率为5.2%和8.1%;另一方面,产险业务控量保质效果明显,产险增速有所改善同时综合成本率下降4个百分点至99.8%,考虑到前期责任准备金计提较为充分本期压力减小,利润增长动力强劲。 公司保费渠道结构调整战略坚定而持续,法人渠道有的放矢,个险渠道高增长驱动NBV同比增长37.8%。2015年公司寿险收入1085.89亿元同比增长10%,其中实现个险新单278.64亿元,同比增长61.2%;新单结构中个险业务占比提升22.4个百分点达到76%。个险保费高增长推动NBV高增长,公司2015年实现NBV120.22亿元,同比增长37.8%,其中个险NBV同比增长45.1%,贡献比重提升3个百分点至95.6%。法人渠道则持续进行结构优化,新单同比负增长41.2%,自2011年以来连续负增长。 产险综合成本率有所改善,但压力依然存在。公司产险业务2015年综合成本率99.8%,其中赔付率和费用率分别为64.8%和35%,相较于14年底分别减少3.2个百分点和0.8个百分点。成本率趋于平稳是公司业务质量改善和14年会计计提影响消除的共同结果。 公司15年净/总投资收益率5.2%/7.3%,新增资金主要配置方向为理财产品、优先股和基金,15年底股基占比9.3%,结构较为稳健。 看好公司寿险业务持续较快增长和产险的逐步改善,预计16/17年EPS为1.96和2.41元,维持公司推荐评级。

报告要点 中国人寿(601628)发布2015年年报,公司实现归属净利润346.99亿元,EPS为1.22元,同比增长7.7%;归属净资产3224.92亿元,较年初增长13.5%,实现内含价值5602.77亿元,较年初增长23.2%;实现一年期新业务价值315.28亿元,同比增长35.6%,首年期交保费1497.82亿元,同比增长21.9%;全年实现保费收入3639.7亿元,同比增长9.96%。 事件评论 自2季度以来公司单季度净利润规模呈现下滑趋势,全年净利润同比增长7.7%,年末净资产环比改善。公司实现保费收入3639.7亿元,同比增长9.96%;实现投资收益1455.43亿元,同比增长35%。净利润增速放缓主要原因:1、费用支出增速提高,公司15年红利支出、手续费及佣金支出和赔付支出同比分别增长34.7%、31%和23%,红利支出与投资相关,手续费及佣金受新业务高增长影响,赔付支出主要是由于年金给付及期满增加所致;2、评估假设调整责任准备金计提增加,公司15年评估假设调整致税前利润减少9497亿元;3、资本市场震荡投资收益增速放缓,交易金融资产公允价值亏损21.5亿元。4季度资本市场改善带来公司净资产环比回升,15年底公司归属净资产3224.92亿元,较年初增长13.5%,较3年度末增长7.9%。 持续优化保单和渠道结构,公司新业务价值迎来高增长。公司15年新业务价值同比增长35.6%,内含价值同比增长23.3%。NBV高增长来一方面受益于个险新单高增长,15年公司个险期缴新单同比增长39.2%;另一方面公司银保渠道NBV贡献有所回升,预期银保规模保费增长较快。我们认为个险保费高增长或持续,一方面公司费用支出增加,代理人增长明显,公司全年代理人同比增长31.8%达到97.9万人;另一方面利率环境利好保单销售,公司积极推动新产品销售。 公司持续优化投资结构,浮亏明显改善。公司全年净/总投资收益率4.3%/6.24%,收益率稳定,市场震荡背景下积极优化配置结构,一方面顺应低利率环境降低定存配置(占比减少8.3个百分点)增加非标固收和权益资产配置比重;同时优化权益配置结构,增加基金配置占比,15年末股基配置占投资资产比重12.3%。4季度市场有所改善,相较于3季度浮亏公司浮盈增加,年末累积浮盈占权益资产比提升至7.4%。 投资策略及建议。公司“重投入重个险重价值”战略成果显现,代理人、新单及新业务价值均实现高增长;投资方面公司积极优化非标配置、提升股权投资占比,净投资收益率提升空间较大。预计公司16/17年EPS分别为1.44元/1.7元,维持推荐评级。

投资要点 事件描述 公司15年业绩实现高速增长。公司发布15年年报,全年实现营收252.92亿元,同比增长129.87%;实现归母净利润109.09亿元,同比增长183.29%;实现基本EPS1.88元,同比增长159.99%;加权ROE为23.95%,同比增长13.10个百分点。 事件评论 各业务收入均实现较快增长。经纪佣金率降幅放缓,份额略有回升。公司加快经纪业务向财富管理转型,经纪佣金率为万分之5.3,高于行业均值万分之5.0,15年市占率为4.34%。两融份额降幅收窄。15年两融市占率呈现下降态势,但四季度末降幅收窄为5.35%。投行业务持续发力。15年公司股权融资规模478亿元,同比提升140.84%,市占率升至4.72%,债券承销锦上添花。自营配置固收为主,投资风格稳健。15年实现自营收益56.81亿,同比增长123.83%,结构中固定收益类证券占75%。资产管理蓬勃发展,量化固收产品显特色。15年资管受托规模4148.20亿,同比增长133.40%,实现资管收入11.42亿,同比增加167.43%,量化和固收成拳头产品。 创新业务大有可为。2015年公司持续发展业务创新,零售经纪业务探索互联网金融,借力“互联网+”满足客户多样性需求;投行业务大力拓展资产证券化,15年发行规模市场排名第一;自营投资全方位推进FICC综合业务平台建设,同时证券托管业务排名第一,创新驱动战略基本形成,公司将享受创新红利。 公司15年净利润高增长,未来公司值得关注的优势在于:1、优质经纪业务向财富管理业务转型,通过财富管理服务经纪客户从而获得较高佣金率和较高市场份额,我们预期在公司资产管理业务快速发展背景下转型还将效果显著;2、IPO和再融资储备丰富,公司过会项目2个,在会项目67个,在会排名第6,预计16年投行业务仍能保持高速增长;3、创新业务大有可为,公司H股融资布局、FICC业务推进卓有成效,有助于丰富公司收入利润结构,培育新增长点。预计公司16、17年EPS分别为1.42、1.58元,维持买入评级。

报告要点 事件描述 公司公告收到民生证券现金股利7487亿元;公司下属子公司鲁信投资拟将所持齐鲁投资100%股权及鲁信海外32.5%股权转让给公司全资子公司山东高新投,标的作价人民币34,150.51万元;同时公司增资鲁信高新3000万元,进一步夯实磨具磨料业务。 事件评论 所持公司派发的现金红利成为公司重要利润来源之一。山东高新投参股民生证券2.08亿股,占民生证券增资前股权比例为9.54%,获得分红7,487万元,计入公司2016年投资收益,占2014年净利润的24.82%。现金红利已经成为公司重要利润来源,2014年公司收到现金分红7454万元,其中山东国托分红高达4382亿元,现金分红占净利润比重为24%。受益于公司所投项目逐步走向成熟期,部分项目将获取较为可观现金股利,提升公司投资收益,优化公司盈利结构。 子公司股权结构调整将优化公司业务布局。鲁信创投下属子公司鲁信投资拟将所持齐鲁投资100%股权及鲁信海外32.5%股权转让给公司全资子公司山东高新投,标的作价人民币34,150.51万元。本次股权转让完成后,鲁信投资和齐鲁投资将作为相对独立的投资实体开展投资业务,使得公司的管理结构更加扁平化,加强公司对境外所属公司的管理,有利于整合境外投资平台,提高境外资源利用效率。 增资鲁信高新整合公司磨料磨具产业,力推员工持股拓展市场化激励机制。公司以现金方式向鲁信高新增资3000万元,完成后将出资设立磨料公司和磨具公司,由新设立的磨料和磨具公司购买、租赁鲁信创投磨料磨具相关资产,提高实业资产的使用效率,进一步整合公司磨料磨具产业。同时引入职工持股,模具公司员工持股12.05%,磨料公司员工持股14.50%,形成了有效的激励机制。 我们持续看好注册制背景下创投行业的高景气,资本市场大扩容将加快创投行业的业绩兑现速度。从公司来看,公司一方面整合旗下金融资源,提高管理绩效;同时夯实实业,力行市场化激励机制。我们看好公司后续发展。预计16、17年EPS分别为0.44、0.49元,维持买入评级。

收入结构持续改善。公司收入结构持续优化,截止15年前三季度,经纪收入贡献占比25%,低于行业均值47%;投行收入占比14%,高于行业均值7%;资管收入占比10%,高于行业均值4%。16年市场走弱驱动交投活跃度下降,预计经纪业务收入和占比均将有所下降,投行和资管业务占比将进一步提高。 经纪业务佣金下行空间有限。截止前三季度公司佣金率万分之4.9,低于行业均值万分之5.2,同时佣金率开始企稳,环比降幅从二季度的7%收窄为3.5%,低于行业降幅4%,未来佣金下跌空间有限。 大投行业务潜力十足。受益于IPO和再融资节奏加快,公司15年股权融资规模387亿,同比提升59%,股权融资市占率3.64%,位居行业第八;公司深耕并购重组业务,11年以来并购规模和数量迅速增长,进一步增厚投行业绩。公司目前有25个IPO项目,其中2个过会,有8个并购重组项目待审查,注册制改革将加快公司投行业务发展。公司直投、另类子公司业绩突出,2015年上半年分别实现利润3.1和2.3亿元,占比11%和8%,进一步丰富大投行产业链。 集团背景雄厚为资管业务提供丰富资源。公司15年前三季度实现资管收入6.46亿元,同比大增850%,主要是上半年安诚财险委托公司理财实现收入5.85亿元。控股股东渝富集团旗下资源丰富,包括银行、保险、担保、租赁以及实业资源,为公司资管业务提供丰富项目资源。 重债轻股自营弹性较小。公司自营风格稳健,权益仓位配置较低,截止15上半年权益类仓位仅为21.35%,牛市背景下自营收益贡献较14年略有下降,但16年以来市场大幅下挫,低权益配置规避了风险。 注册制改革和并购重组浪潮下公司有望加快实现专业投行转型。公司投行业务将持续受益于注册制改革,并购重组业务优势明显,直投和另类投资业务完善了公司投行产业链布局。同时公司股东背景雄厚,作为旗下唯一金融上市公司将持续受益。预计16、17年EPS0.43、0.56元,维持推荐评级。

报告要点 事件描述钱江水利发布2015年业绩预增公告,预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润约为3,363.84-4,249.60亿元,同比增长90%-140%,原因在于公司完成非公开发行股票降低资金成本;参股公司本年净利润预计大幅增长等。 事件评论 公司利润高增长或受益于参股天堂硅谷27.9%,投资收益确认加速业绩提升。公司参股天堂硅谷27.9%的股份,天堂硅谷是新三板挂牌公司硅谷天堂的子公司。从利润结构来看,15年中期硅谷天堂实现净利润6.81亿元,天堂硅谷净利润0.674亿元,占硅谷天堂净利润约9%-10%,公司参股天堂硅谷27.9%,贡献投资收益0.188亿元。下半年市场震荡,预期硅谷天堂全年净利润约为8.76亿元,同比增长约451%,天堂硅谷净利润占比维持9%-10%,预计天堂硅谷全年净利润约为0.79亿元,同比增长约688%;考虑公司参股比例为27.9%,预期天堂硅谷贡献收益0.22亿元,同比增长688%,约占全年归母净利润的57.79%。 创投业持续受益于资本市场的扩容,加速业绩贡献。市场扩容不仅拓宽创投的退出渠道,另一方面也将提供丰富的项目资源,公司15年参与天堂硅谷的增资扩股,表明对于创投业务的持续看好。天堂硅谷深耕浙江及周边地区的国企改革、定增和并购重组,不仅充当上市公司和新三板企业的财务顾问,同时积极参与参与包括物产中大、杭钢股份等增发项目,投资浮盈丰厚,未来对公司的利润贡献将进一步提升 非公开发行补充资本实力,资金成本有所下降。公司于今年3月完成了非公开发行募集资金7.45亿元,其中1.36亿元用于补充流动资金,一方面减缓资金压力,截至2015年三季度末短期借款为9.27亿元,较14年末下降20.84%,另一方面也降低了资金成本。同时公司融资方式日渐多元化,发行短期融资券2亿元,发行定向工具5亿元,发行利率较低,资金成本有所下降。 我们预期16年公司业绩仍将保持增长态势。一方面公司完成非公开发行股份,募集资金主要用于夯实水务主业,随着项目落地主业业绩贡献加大;另一方面注册制改革背景下创投业将保持高增长态势,公司参股天堂硅谷27.9%,未来将成为公司最大利润增长点。预计公司16、17年EPS 为0.15、0.17元,维持推荐评级。

报告要点 事件描述中国太保(601601)发布2015年三季报,公司实现保费收入1604.18亿元,同比增长5.9%,其中产寿险分别实现保费收入707.93亿元和895.52亿元,同比增长0.2%和10.9%;实现归属净利润150.36亿元,同比增长67.8%;实现归属净资产1270.1亿元,较年初增长8.4%。 事件评论 公司前3季度净利润增长67.8%超出预期。公司前3季度单季度净利润同比分别增长52.7%、64.9%和77.1%,在3季度资本市场大幅震荡背景下,净利润增速保持环比提升。前3季度实现净利润同增67.8%,增速超出预期也好于同业水平。公司净利润增速较高我们认为主要有以下两个原因:1、公司投资收益同比增速较好,虽然资本市场大幅波动但3季度投资收益同比仍增长14.6%,前3季度投资收益同比53.6%;2、业务结构优化,责任准备金计提增速保持较为平稳低水平增长。上半年公司产险已经有了恢复性增长,我们预期趋势或得以继续,前3季度公司产险未到期责任准备金提取减少约50.58亿元,新单增速放缓过程中此前保单业务利润或得以较好释放。 公司投资风格稳健保证了投资收益的稳定增长。从投资收益变动来看,公司中报和前3季度投资收益同比分别增长78%和53.6%,股市大幅震荡对投资收益负面影响不大;从浮盈浮亏来看,公司3季度新增浮亏54.23亿元(调整后),累积浮盈降低至48.98亿元。公司投资风格较为稳健,有效释放股票风险并保证投资收益稳定较快增长,从资产配置来看,一方面公司股基呈现重基金轻股票积极调整比重的格局,3季报配置比重降低至11.9%,股基分别为5%和3.6%;同时公司积极加大固收类理财产品和优先股的配置比重,保证了投资收益率的稳定。 寿险保费增速恢复,产险控量保质。前3季度公司个险新单同比大增66.5%,其中期缴业务占比94%,完美践行了公司“重个险重期缴”的战略;产险方面,公司前3季度产险增速0.2%,低于行业平均水平,产险持续控量保质,中期产险综合成本率降低至99.5%,获得以维持。 公司15年是寿险爆发增长和产险艰难恢复的一年,从目前来看产险在低增速背景下盈利或有恢复。看好寿险的持续较快增长和产险的逐步改善,预计15/16年EPS 为2.09和2.53元,维持公司推荐评级。

主营收入增速放缓,贷款增加财务费用,毛利率略有下降。公司主营收入增速放缓,主要原因有三点:第一,药品降价降低公司毛利;第二,医保控费限制辅助类药品使用;第三,卫生部发布“限抗令”,影响公司抗生素类产品销售。同时公司财务费用和研发投入较高增长,导致毛利率略有下降,财务费用主要是新增贷款推升费用支出,研发投入持续加码发明专利获批提速。 腹膜透析业务增长良好。公司腹膜透析业务发货数量较二季度增长71.40%,新增患者数量较二季度增长32.76%。公司新增山西、上海2个中标区域,中标价格稳定,中标区域达18个,山东、安徽市场占有率分别达到60%和80%。 股东增持彰显信心。公司实际控制人通过资管计划增持公司股份132万股,占公司总股本的0.2%,增持成本为15.13元/股,增持彰显了股东对公司未来发展的信心。 红塔创新深耕医药投资,创投收益厚积薄发。红塔创新利润稳定增长,2013和2014年实现净利润1.66和2.6亿元。我们持续看好红塔创新未来发展,一方面创投行业处于高成长期,红塔创新具有较好的利润释放基础;另一方面红塔创投具有优异的医药领域投资基因,丰富的医药领域投资经验将为公司后期业务发展和并购提供良好的基础。 我们持续看好公司“医药+创投”的新模式。医药主业值得持续关注,输液市场将稳健增长,腹膜透析有望迎来市场需求爆发,公司兼具腹膜透析的技术优势和渠道优势,有望分羹大市场;吸收合并红塔创投后,将在原来创投主业的基础上向医药领域投资有所倾斜,丰富的投资项目库为华仁药业未来的资本运作提供宝贵资源,促进公司外延式发展,实现医药和创投之间的协同效应。预计15/16年EPS分别为0.07元/0.28元,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 中国平安(601318)发布2015年三季报,公司前9月实现保费收入2968.31亿元,同比增长18.2%;实现归属净利润482.76亿元,同比增长52.4%; 实现归属净资产3283.37亿元,较年初增长13.4%,较中期下滑0.86%。 事件评论 前三季度净利润同比增长52.4%符合市场预期。三季度资本市场大幅下跌导致净利润增速有所放缓,但是强劲的保费增长和费用控制依然推动净利润保持了较快增长。前三季度实现保费收入2968.31亿元, 同比增长18.2%,寿险新单增长51.7%,人均产能持续提升;相较于保费的平稳较好增长,资本市场大幅波动导致投资收益增速从中期的150%下滑至98%,同时资产减值同比增速略有提升至26.1%。从单季度来看,3季度单季投资收益同比增长11.8%,归属净利润同比增长32%,我们认为这是在资本市场平稳股票价差贡献较小的背景下一个正常的投资收益增速和净利润增速。综合4季度保费收入增速和二级市场波动情况,我们预期公司全年净利润增速将维持在较高水平。 净投资收益率略有提升,优化资产配置结构保证投资收益率稳中有升的空间依然存在。前三季度公司实现净投资收益率5.6%,高于中期5.1%,总投资收益率7.8%,略低于中期水平。降息环境下,公司净投资收益率稳中有升我们认为主要有以下原因:分红、票息等收益的时点性确认、新增和到期资产重点增加非标配置、投资资产负增长导致的基数原因等。综合来看,低息环境将加快保险公司存款、低收益债券向非标和高收益资产转移的速度。从公司资产配置来看,定存、可供出售相较于中期分别负增长14.4%和5.9%,持有至到期、债权计划类投资和长期股权投资环比分别增长4.8%、6.2%和49.4%。通过资产结构持续优化,公司净投资收益率得以提升。 市场下跌导致净利润和净资产承压,但风险可控。市场下跌导致3季度单季度公司浮亏132亿元,净资产环比负增长0.86%。浮盈进一步消耗,3季度末公司浮盈下降至125亿元,占净资产比重下滑至3%。浮亏进一步侵蚀浮盈,并可能带来减值,但整体风险可控。 预计公司15/16年EPS 分别为3.26/3.69元,我们持续看好公司综合综合金融战略、保险业务发展、资产管理能力,维持公司推荐评级。

报告要点 事件描述 中国人寿(601628)发布2015年三季报,公司实现归属净利润338.37亿元,EPS为1.2元,同比增长22.8;归属净资产2987.89亿元,较年初增长5.2%;上半年实现保费收入3104.6亿元,同比增长14.4%。 事件评论 公司前三季度净利润同比增长22.8%,略低于市场预期。公司净利润增速从中报的71.1%下滑至22.8%,主要原因有三,其一是投资收益增速的放缓,3季度单季度实现投资收益182.26亿元,同比下滑37%;其二是公允价值亏损65.1亿元,公司交易性金融资产占比提升,加大公允价值亏损风险,我们在中报分析中已经指出;其三是责任准备金计提增速较高,同比增长30.4%,责任准备金计提受保费增速和评估利率的影响。在净利润增速略有放缓的同时,受3季度资本市场大幅下跌公司浮盈进一步消耗,导致公司3季度净资产环比负增长3.9%。 受益于渠道拓展和产品创新,公司保费持续高增长。前3季度公司实现保费收入3104.6亿元,同比增长14.4%,结合中报我们认为新单增速依然保持在较高水平,预计超过40%。从保费增长驱动因素来看,我们认为代理人高成长是重要原因,上半年公司代理人规模同比增长27.7%达到94.9万人。前3季度公司佣金及手续费率同比增长32.8%,增速较高,我们预计代理人较快增长亦将转化为保费较好增速。 公司净投资收益率提升,总投资收益率向下,3季度单季浮亏,累积浮盈占比从8%降低至2.5%。前三季度公司净/总投资收益率分别为4.41%和6.88%,相较于中期4.37%和9.06%,有升有降。从资产配置来看,公司存款、交易类金融资产、可供出售类金融资产环比均有下滑,贷款、持有至到期类资产有所提升。中报公司股基配置比重11.6%,预计3季度仓位略有降低;公司中报交易类金融资产占比2.5%比重略高,对净利润影响较大,3季度亦有所降低。从浮盈浮亏来看,3季度单季度亏损340亿元考虑调整后浮亏223亿元,前3季度累积浮亏156亿元,浮盈占净资产的比重从8%降低到2.5%。 投资策略及建议。公司坚持“重投入重个险重价值”战略,代理人增速、新单增速及产品利润率情况较好;投资方面净投资收益率提升空间较大。预计公司15/16年EPS分别为1.53/1.72元,维持推荐评级。

报告要点 医药平台,融合创投资源 公司主业提供输液类产品、血液净化产品、医疗器械与耗材和医药商业等服务;15年5月公司以1.01倍PB 总计35.6亿元的价格收购红塔创新,红塔创新具有良好医药产业投资基因,具有达安基因、沃森生物和华仁药业投资积淀。医药平台整合创投资源,模式极具看点。截止15年中期公司营收5.01亿元,实现归属净利润和净资产0.21亿元和14.72亿元。 医药主业稳中向好:看好营养性输液和腹膜透析业务 公司平台完善,产品线条清晰,当前输液类业务收入和利润占比超过80%。后期公司力推营养型输液和非PVC 大输液,以高品质和差异化定位提升市场竞争力;同时凭借领先的腹膜透析技术,深耕血液净化领域,腹膜透析迎来客户和收入快速增长期。依托输液和透析大市场医药主业稳中向好。 红塔创新医药基因,创投收益厚积薄发 创投业大周期持续向好,红塔创新估值值得再评估,我们认为谨慎假设下创投市值超过70亿元。创投资源主要包括:1、持有10家上市公司股权,投入成本3.24亿元,谨慎估值50亿元;2、2家IPO 排队项目投资金额0.8亿元,谨慎估值8亿元;3、2家新三板项目,投资金额0.258亿元,谨慎估值0.8亿元;4、自有资金投资规模4.28亿元,谨慎估值18亿元。创投厚积薄发,后期将持续稳定释放投资收益。 看好医药外延式扩张和红塔创新金融平台协同效应 医药行业成长性和模式创新能力较强,14年全行业吸纳创投资金超200亿元,外延式扩张将成为行业发展重要特色。从公司现有架构来看,公司未来或依托腹膜透析技术优势,加大对肾病慢性病管理服务和产业链的培育,看好红塔创新资源整合推动下的公司外延式扩张。首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 中国太保(601601)发布2015年中报,上半年实现保费收入1108.91亿元, 同比增长2.3%,其中产寿险分别实现保费收入483.8亿元和624.65亿元, 同比增长0.4%和3.8%;实现新业务价值72.27亿元,同比增长38.3%;实现归属净利润112.95亿元,同比增长64.9%,其中产寿险分别实现净利润32.68亿元和64.67亿元,同比分别增长121.7%和31.6%;实现归属净资产1286亿元,内含价值1938.66亿元,较年初分别增长9.8%和13.2%。 事件评论 投资推动业绩高增长,产险和其他资管业务业绩受益最为明显。上半年公司产险、寿险和其他业务分别实现净利润32.68亿元、64.67亿元和15.6亿元,分别增长121.7%、31.6%和239.1%。产险和其他业务净利润高增长最直接受益于投资改善,受益于资本市场较好,股票价差收益贡献占比从不足10%提升至36.5%。投资推动业绩高增长。 寿险迎来全渠道利润率提升。上半年公司新单利润率提升10个百分点, 其中个险和法人渠道分别提升4个/1.6个百分点。新单利润率的大幅提升主要受益于两个方面:1、新单个险占比快速提升,从14年中期的50.6%提升至15年中期的74.4%,保费同比增长33.6%,个险渠道利润率远高于法人渠道;2、缴费结构和险种优化推升各渠道利润率, 期缴占比提升推动个险渠道和法人渠道利润率均提升。聚焦个险聚焦期缴战略成效明显,我们预期这一稳增长高价值趋势还将延续。 产险控量保质,综合成本率回归。产险控量保质战略下,综合成本率回归至99.5%,与14年底相比,赔付率和费用率均有所下滑,其中赔付率下降3.1个百分点更加突出。综合考虑公司保费增速、会计计提等影响,我们认为综合成本率依然有一定压力。 投资稳健,净收益率保持稳定。公司15年上半年净/总投资收益率为4.9%和6.6%,净投资收益率与去年同期持平。上半年新增资产配置方向为股基(10.4%)、非标资产(10.8%)。考虑到公司上半年新增浮盈47亿元左右,投资收益安全性较高。 风险点:期满和给付压力增加;产险成本率改善压力持续较大;资本市场波动。综合公司业务布局和价值类指标,我们维持公司推荐评级。

报告要点 事件描述 中国人寿(601628)发布2015年中报,公司实现归属净利润314.89亿元,EPS 为1.11元,同比增长71.1%;归属净资产3109.47亿元,内含价值5168.22亿元,分别较年初增长9.4%和13.6%;上半年实现保费收入2342.98亿元,同比增长18.4%;实现新业务价值186.37亿元,同比增长38.5%。 事件评论 保费和投资向好推动净利润高增长。上半年公司实现归属净利润314.89亿元,同比增长71.1%,其中实现保费收入2342.98亿元同比增长18.8%,实现投资收益1035.84亿元,同比增长118.3%。行业保费和投资均实现较快增长,推动净利润较好释放。在净利润高增长背景下,净资产和总资产增速较为平稳,上半年公司净资产规模3109.47亿元,总资产2.38万亿,分别较年初增长9.4%和5.9%。承保业务均衡高增长,代理人成为重要推动力量,险种利润率稳中略降。上半年公司新单规模1146.17亿元同比增长42.3%,增速较快。 分渠道和险种来看均实现了较快增长,从渠道来看,个险、银保和团险分别增长55.3%、39.2%和35.1%;从险种来看,寿险、健康险和意外险分别增长42.9%、25.2%和7.1%。均衡之下个险渠道和寿险险种表现略突出,从核心动力来看,代理人高成长成为重要推动力。上半年公司代理人规模同比增长27.7%达到94.9万人。在代理人规模和保费较快增长的同时,费用控制较好,手续费和业务管理费支出同比分别增长38%和8.9%。规模较快增长同时,险种利润率略有下降。 投资收益率年内向下压力增加。上半年公司实现净/总/综合投资收益率4.37%、9.06%和10.56%,相较于去年同期分别下降0.38个百分点、提升4.29和4.37个百分点。交易类和可供出售股票价差增加成为投资收益提升的重要动力,公司股基配置合计比重提升3.1个百分点至11.6%。同时公司交易类金融资产占比2.5%,比重偏高,交易类金融资产价格变动对净利润影响较大。从净投资收益率来看,向下趋势明显,预期持有至到期和定存贷款类资产收益率均有所下滑。 投资策略及建议。公司“重投入重个险重价值”战略效果显现,关注产品利润率和投资压力变化。维持公司推荐评级。