投资要点: 2015年1季度业绩同比增长77%。1季度公司实现营收2.57亿元,同比增长85.5%,归属母公司股东的净利润3527万元,同比增长77.2%,每股收益0.04元,ROE0.93%,同比提升0.4个百分点。 新增长期借款导致财务费用快速增加。1季度财务费用1657万元,同比增长5248%,财务费率6.45%,同比增加6.2个百分点。1季度末公司长期借款为9.2亿元,占总资产的比例达到15%,同比增加10个百分点。光伏电站项目进展顺利,资金需求加大,公司新增长期借款缓解资金压力。未来随着定增资金的到位,资金压力将缓解。 光伏发电与环保业务稳步增长。粗略测算,预计1季度光伏发电业务贡献营收6000万元,环保脱硝催化剂业务贡献1.5亿元,硅片业务贡献4000万元。新增的光伏发电机组100MW预计4月底完成并网,2季度将贡献业绩。公司规划15年新增700MW机组,年底将实现1GW规模,业务拓展之快、项目完成质量的高标准在行业内突出,盈利高速增长可期。公司在手订单超过1万方,环保业务15年完成3万方销售目标问题不大。 备战冬奥,河北地区加快大气治理,公司直接受益。冬奥会上升至国家政治战略高度,受到政府的高度重视,京津冀地区环保治理将提速。河北地区已出政策加快区域大气治理,其中张家口地区要求火电企业2017年底全部达到超净排放标准,同时明确禁止使用有毒脱硝催化剂。公司作为国内唯一一家生产无毒脱硝催化剂的企业,借劣政策东风,在河北地区市场拓展顺利,示范效应将带劢其他地区订单加速落地,实现对传统钒钛系催化剂的逐步替代。 公司规划延伸环保产业链,大环保业务值得期待。京津翼一体化政策预期出台,环境治理作为重要内容之一,将推劢区域环保投资加速。公司在掌握脱硝治理最核心的催化剂技术基础上,未来有望继续延伸大气治理产业链,实现业务协同和规模增长。其中定增募投项目中汽车尾气净化业务值得期待,同时前瞻性布局船舶发劢机尾气治理业务,成为中期主要看点。 盈利预测:不考虑定增影响,预计2015-2017年EPS为0.47、0.92、1.21元,维持“买入”评级。考虑到光伏发电与环保业务的快速推进,公司业绩保持快速增长具有确定性。光伏发电受到政策扶持,环保业务正处于黄金发展期,看好公司综合发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:光伏、环保项目拓展慢于预期。

投资要点: 2014年外部环境发生变化,业绩明显下滑。2014年实现营收1.95亿元,归属于上市公司股东的净利润6156万元,同比分别下降37%、54%,每股收益0.23元,加权净资产收益率5%,同比回落6个百分点。公司主要从事电力高压设备在线监测产品的开发、生产和销售,主要产品包括智能变电站在线监测系统、变压器色谱在线监测系统、GIS局部放电在线监测系统、输电线路在线监测系统、电网调度系统等,主要客户是国家电网、南方电网、五大发电集团、冶金、石化、铁路等大型企业。2014年国网放缓了在线监测产品招标工作、招标方式放生了一定变化,新产品拓展工作没能取得实质性进展,导致公司营收和净利均出现大幅下滑。 并购重组工作进展顺利。公司拟发行6761万股和支付4.05亿元现金收购江西博微新技术公司100%股权,发行2490万股和支付现金1.35亿元收购北京尚洋环科公司100%股权,同时向公司第一大股东宁波天一世纪投资有限责任公司和实际控制人周方洁发行股份3379万股,募集配额套资金不超过4.275亿元,增发价格12.65元/股(未调)。目前定增事项尚需证监会审核批复,若能顺利完成,则公司将实现向电力工程软件开发服务、水质监测领域的相关多元化拓展,进一步规避主业归于集中的行业波动风险,实现业务协同,盈利能力将大幅提升。 2015年主业将走出低谷。2015年国网将组织开展输变电设备状态监测系统和配电自动化系统推广建设工作,预计在线监测产品市场将回暖,同时国外市场也存在机遇。我们预计2015年公司主业将走出低谷,迎来小阳春。 水十条出台,尚洋环科作为水质监测龙头直接受益。尚洋是国内最大的地表水监测系统集成商和运营商,在地表水监测领域市占率第一约40%,直接受益于水质监测市场需求的爆发。尚洋被收购后将通过硬件采购替代提升配件自给能力,与理工监测实现业务协同。我国水污染比大气污染形势更严峻,治理难度更大,水质监测技术比大气监测的技术门槛较高。理工监测收购尚洋后计划注资1个亿,协助公司加快拓展水质监测业务,并寻找水污染治理标的,通过收购延伸水务产业链,提升综合实力。尚洋承诺2015-2017年扣非后净利润为3800万元、6000万元、9000万元,我们认为业绩偏保守,未来超预期的可能性大。 博微新技术公司业绩优异,收购后将明显改善公司总体业绩。博微新技术主要面向两大电网公司、五大发电集团、两大辅业集团及其下属的各级发电企业、电网建设管理单位、设计单位、施工单位和咨询单位等,主要产品为电力工程造价工具软件,定制化软件开发和技术服务和智能化工程三部分。公司在电力系统优势明显,市场份额为70-80%。公司业绩承诺15-17年为1.08、1.30、1.56亿元,同比增速20%。收购后公司业绩将实现翻倍,业绩稳定性进一步增强。 公司资产负债率仅为6%,未来业务拓展具备资金支持。2014年底公司账面现金7.4亿,资产负债率仅为6%,利用杠杆空间大,发展后劲足。收购尚洋后公司将协助拓展环保业务,为获取PPP项目订单提供强有力的资金支持。 维持“买入”评级。假设2015年博微和尚洋合并半年的利润,预计公司2015-2016年EPS为0.61元、1.1元,考虑增发摊薄后2015-2016年EPS为0.42和0.75元,对应定增发后的PE分别为50倍和28倍,估值优势明显。公司业务转型多点布局,电力在线监测+电力软件开发+水质监测服务,充足的资金支持业务拓展,业绩高增长具有确定性,同时公司兼具工业机器人和智慧能源概念,目前股价被低估,强烈推荐! 风险提示。水质监测市场需求低于预期、水质监测市场竞争激烈、原有业务业绩不达预期。

调研目的: 公司2014年底发布定增预案,拟以增发股份和支付现金的方式收购博微新技术和尚洋环科100%的股权,期望通过调研了解目标公司基本面及未来发展战略布局。 调研结论: 传统业务预期改善。公司传统电力在线监测业务与思源电气和河南中分三分市场,14年业绩处于低谷。国家电网于2013年底停止集中招标,对有质量问题的厂商进行整顿。受此影响,公司14年业绩下滑,14年订单主要来自国网的变电站增量部分。15年随着行业整顿的结束,国网的集中招标也将重新启动,订单量将快速增加。预计15年在线监测业务将回暖。 博微新技术公司业绩优异,具有能源互联网潜力。博微新技术主要面向两大电网公司、五大发电集团、两大辅业集团及其下属的各级发电企业、电网建设管理单位、设计单位、施工单位和咨询单位等,主要产品为电力工程造价工具软件,定制化软件开发和技术服务和智能化工程三部分。公司在电力系统优势明显,市场份额为70-80%。增量市场保持稳定增长,存量市场中,中电联一般3-5年会发布电力行业的新标准,随着标准的修改,软件要进行大的升级和更换。向其他客户提供定制化软件是公司未来重点开拓方向,将成为博微新技术未来重要增长方向。公司业绩承诺15-17年为1.08、1.30、1.56亿元,同比增速20%。 尚洋环科是水质监测龙头。尚洋专门从事环保领域(数字信息相关)的软件开发、系统集成、优化解决方案以及提供环境监控所需的现金设备、售后服务、产品升级及维护等,核心产品包括地表水水质自动在线监测系统、环境质量管理信息系统、污染源在线监测系统及环境监测分析仪器等四个方面,在研发产品有生物预警系统、重金属检测、地下水监测探头。公司是国内最大的地表水监测系统集成商和运营商,在地表水监测领域市占率第一约40%。尚洋以做设备集成为主,外部采购比例高达60%,由于在技术上与理工监测有协同,被收购后将通过硬件采购替代提升配件自给能力,实现业务协同,提升盈利能力。我国水污染比大气污染形势更严峻,治理难度更大,水质监测技术比大气监测的技术门槛较高。理工监测收购尚洋后计划注资1个亿,协助公司加快拓展水质监测业务,并寻找水污染治理标的,通过收购延伸水务产业链,提升综合实力。 水质监测市场需求大,尚洋直接受益。随着水十条的预期发布,水质监测市场需求将爆发。一方面,对上下游流域水质变化的监测,为界定区域污染责任与环保补偿提供依据,另一方面,对污染源的水质监控为环境税的征收奠定基础。另外,水源地水监测、自来水动态检测、地下水监测及海洋水质监测需求巨大。我们保守预测水质监测设备与运维市场需求约250亿元(不含监测数据挖掘与智慧环保平台体系建设),按照4年完成布局,则每年将有至少60亿元的市场,以公司的龙头地位,未来业绩爆发具有确定性。 尚洋业绩承诺偏保守。尚洋公司客户以政府部门为主,2012-2013年分别实现净利润1758、974万元,2014年前三季度公司亏损314万元,业绩波动主要受到政府对大气监测投入增加、对水质监测的投资受到挤压。2014年全年业绩预计达到1000万元,显示水质监测市场需求的复苏。公司承诺2015-2017年扣非后净利润为3800万元、6000万元、9000万元,我们认为业绩偏保守,未来超预期的可能性大。 公司在手资金充裕,未来业务拓展具备支撑。公司14年底账面现金7亿多,资产负债率不到3%,环保PPP项目等需要大量资金垫付,公司在手资金充裕,利用杠杆空间大,发展后劲足。 提升至“买入”的投资评级。假设2015年博微和尚洋合并半年的利润,预计公司2015-2016年EPS为0.61元、1.1元,考虑增发摊薄后2015-2016年EPS为0.42和0.75元,对应定增发后的PE分别为54倍和30倍,估值优势明显。公司业务转型多点布局,电力在线监测+电力软件开发+水质监测服务,充足的资金支持业务拓展,业绩高增长具有确定性,同时公司兼具工业机器人和智慧能源概念,目前股价被低估,强烈推荐! 风险提示。水质监测市场需求低于预期、水质监测市场竞争激烈、原有业务业绩不达预期。

投资要点: 思源电气发布2014年年度报告,公司14年实现营业收入36.7亿元,同比增长8.44%。实现归属净利润4.56亿元,同比增长31.59%,实现扣非后归属净利润2.97亿元,同比增长6.03%。 2014 年,公司当年新增销售订单50.89 亿元,新增订单量低于年初公司制定的58亿元的目标,主要原因是受到宏观经济影响,市场竞争加剧,产品交付放缓,影响了收入确认。市场拓展方面,现有产品在国家电网和南方电网等主要客户的市场占有率进一步提升,积极开拓企业用户,成功获得了一些特大型企业电力设备投标资质;海外市场取得订单3.2亿元。 2015 年国网计划投资4202亿元,公司预计2015年实现新增订单56 亿元,同比增长10%,收入40.5亿元,同比增长10%。结转至2015年订单43.94亿元,在手订单确保15年业绩的稳定增长。随着公司海外市场的大力开拓和特高压直流产品的放量,我们预计2015年公司订单增速约在20%以上。2015年公司费用管控力度继续加大,将带动公司盈利能力的提升。 一季度业绩预告,公司预计盈利3000-3900万元,同比增长250-350%,业绩增速有所超预期,主要原因是收入确认进度加快,公司严控各项费用,14年第一季度基数较低,仅867万元。投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为4.57,5.33和6.17亿元,对应估值分别为21.4倍,18.37倍和15.86倍。15年海外业务将继续大力推进,特高压板块业绩的放量,给予“增持”评级。 风险提示:电网投资不达预期,海外业务开拓低于预期。

启源装备发布2014年年度报告,报告期公司实现营业收入2.67亿元,同比增长11.92%。实现归属净利润850万元,同比减少7.05%,实现扣非后归属净利润556万元,同比减少4.6%。 公司主营变压器专用装备收入保持平稳,高压电气试验设备同比增长幅度较大,蓄电池专用设备增速较快,不过目前占公司业务占比仍较小。主营业务板块对公司利润形成有力支撑,营业利润增长22.87%。 主营脱硝催化剂的启源大荣纳入并表,2014年尚未贡献收益。启源大荣于2014年10月31日投产,脱硝催化剂实现营业收入680万元。 发行5191.35万股收购六合天融100%股权,收购完成后中节能持股公司46.4%股权。根据六合天融业绩承诺,15-17年分别实现净利润不低于8000万元,9000万元和1亿元,将大大增强公司盈利能力。六合天融主营业务为脱硫脱硝工程,涉及脱硫脱硝工程,环境监测等业务。收购六合天融协同效应明显,将带动公司脱硝催化剂的销售以及大幅降低六合天融脱硝工程成本,加快六合天融在利润丰厚的脱硝运营市场的布局。 中节能是国内唯一一家以节能环保为主营业务的央企,也是央企改革六批试点企业之一,未来注入预期强烈。收购六合天融后,启源装备作为中节能环保整合平台,中节能旗下大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关资产未来进一步注入预期强烈。 投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为1.23,1.66和2.05亿元,摊薄后年EPS分别为0.71,0.95和1.18元。随着国企改革15年的大力推进,公司作为中节能环保平台资产注入预期强烈,给予“增持”评级。 风险提示:收购进展不达预期,传统业务进展低于预期。

有别于大众的认识:2013年公司推行业务转型,由大幅下滑的铸锭炉业务向光伏电站运营和环保业务转型,加大光伏电站建设的同时,通过收购山东天璨公司搭建环保业务平台;2014年转型初见成效,电站业务贡献业绩,环保业务投入运营,业绩拐点确立;2015年将进入业务爆发期,光伏电站运营与环保脱硝催化剂业务双轮驱动,发展后劲十足。光伏电站运营业务受到政策鼓励,发展前景看好。环保脱硝催化剂产品国内独创,具有无毒环保特性,对现有产品的替代空间巨大。我们认为公司未来发展潜力还未被市场所充分认识,目前价值被明显低估,强烈推荐! 环保新星冉冉升起。公司环保业务以全资控股子公司山东天璨环保公司为平台,目前主要产品为环保无毒脱硝催化剂,下游用户为火电、钢铁、水泥、玻璃等需要进行脱硝处理的行业。目前脱硝催化剂市场上主流产品为传统(钒钛系)脱硝催化剂,废旧催化剂具有较强毒性,已被环保部文件正式列为危险废弃物,需要按照危废进行特殊处理处置,将直接增加用户成本。公司自主研发新型环保脱硝催化剂,以稀土为主要原料,具有环保特性和成本优势,对原有产品具有较大的替代空间。目前国内仅山东天璨一家企业生产,产能5万方/年,2014年下半年投产,产品已申请国家专利,并正式在电厂、钢厂、水泥厂等企业试用,取得较好的脱硝效果,获得企业和行业专家的认可,在手订单充裕。公司作为环保行业细分子行业的龙头,地位稳固,未来有望进一步拓展相关业务。 各地支持政策陆续出台,助推环保业务快速拓展。目前除了山东省质监局已正式出台政策要求当地企业使用环保催化剂外,河北张家口、湖北等地环保部门也已出台政策鼓励使用环保脱硝催化剂。在河北石家庄、内蒙古、宁夏、南京等地预计相关政策将落地,为环保业务拓展保驾护航。政策的出台直接带动公司环保业务订单的增长。目前公司已获得山东、广东地区订单,近期预计在河北、湖北地区将有所斩获。随着各地支持政策的出台,市场对于公司新型环保产品的认可度逐步提升,示范效应已经显现,未来市场拓展潜力巨大。 实行差异化竞争,环保脱硝催化剂逆势扩张。2014年下半年以来脱硝催化剂市场竞争加剧,价格下滑,行业面临深度调整。公司产品凭借环保优势实行差异化竞争策略,逆势扩张态势明显,销售价相对平稳。公司目前在手订单充足,我们预计2015年内可实现3万方的销售,预估带来净利8000万元-1亿元,环保业务成为公司业绩增长的重要推动力。 环保脱硝催化剂市场需求仍待释放。目前脱硝催化剂用户主要为火电企业。脱硝催化剂需求主要包括火电行业超净排放带来的提标改造、到期更换,钢铁、水泥、玻璃行业脱硝需求,未来五年预计催化剂需求将达到35万方/年左右,市场空间约90亿元/年,较目前规模接近翻番。 环保业务产业链提升空间大。随着环保脱硝催化剂的拓展,公司未来或延伸环保产业链,进军脱硝工程领域,提升环保业务盈利规模,带来协同效应。随着环保产品销售规模的扩大,单位成本将降低,盈利能力有望进一步提升。同时,环保业务发展模式创新空间大。 光伏电站业务预计放量,支撑2015年业绩爆发。公司电站介入时间早,和多地地方政府签订意向协议,项目落地确定性大,且质量优异。项目分布:宁夏项目约300MW,浙江嘉兴200MW,内蒙古100MW,河北60-70MW,预期会收购一些电站项目。与同行比,公司资产负债率低,电站项目盈利能力强。随着光伏电站项目的快速推进,2015年光伏电站运营业务将放量。我们预计2015年末公司累计并网电站机组或超过1GW,大幅超出目前市场预期。电站业务的快速增长,为公司带来巨大业绩弹性,预计15-16年电站业务分别贡献净利润3亿元和6亿元。2015年预计新增700-800MW,累计并网达1GW以上,超出目前市场预期。目前硅片一片0.3元左右净利润,15年全年硅片业务净利润预计在3000万元。 预计2015年下半年定增资金到位,为电站、环保业务提供资金支持。公司定增预案已发,拟募集资金21.5亿元,用于光伏电站建设及移动源尾气净化项目和补充流动资金,增发价格下限为10.60元/股。看好移动源尾气净化市场前景,公司发展战略具有前瞻性,环保业务将进一步丰富和延伸。我们预计2015年下半年完成定增,随着募集资金的到位,光伏电站业务拓展将加快,同时环保业务将成为新的业绩增长点。 预计2015-2016年净利润同比增长216%、88%,强烈推荐!光伏业务贡献主要盈利,具有较强的确定性;环保业务市场拓展超预期,成为新的业绩增长点,未来发展前景看好。公司光伏电站运营与环保业务双轮驱动,2014年业绩拐点确立。根据公司业绩预告,2014年业绩1.2亿元左右,与我们的预期基本相符。暂维持前期盈利预测,预计2015-2016年净利润4.1亿元、7.8亿元,同比增长216%、88%,每股收益0.48、0.90元,对应15-16年PE为24倍、13倍。考虑到公司业绩爆发式高增长的确定性较高,且超预期可能性较大,未来催化剂因素不断,我们预计股价有50%以上的上升空间,维持买入评级,强烈推荐! 催化剂因素:现有光伏项目并网及新项目预期落地,各地出台环保催化剂支持政策,环保部出台船舶发动机尾气排放相关政策。 风险提示:电站业务进展不达预期,环保脱硝工作推进不达预期,脱硝新工艺新产品出现,脱硝催化剂市场竞争进一步加剧。

平高电气发布业绩快报,公司14年实现营业收入46亿元,同比增长20.6%,实现归属净利润6.93亿元,同比增长73.9%,略低于市场预期。业绩增长的原因一方面是受让平高东芝25%的股权,另一方面是特高压产品占比提升,成本控制、费用控制成效明显。 特高压交流15年迎来建设高峰,为公司业绩提供最大弹性。特高压14年交付17间隔GIS组合电器,目前在手订单20间隔,将在15年确认收入。国网今年规划中预计核准并开工“六交八直”,15年国网投资额度的增加预计将主要来自特高压板块。今年蒙西-天津特高压交流的获准也预示着15年特高压的核准进度将大大加快。榆横-潍坊、蒙西-长沙上半年获核准的预期很高,根据平高以往40%左右的占有率,这三条线路平高中标间隔在40个以上,当年实现交付预计在10-15间隔。 特高压直流开关领域取得突破。在灵州-绍兴特高压直流的开关设备的招标中,平高电气和平高东芝共中标750kvGIS和500kv隔离开关7亿元,这也是国产类相关设备首次中标。国产化是未来趋势,平高在直流开关领域将持续取得突破,市场份额还有很大的提升空间。从13年开始研发到14年底打破外资的垄断,这也验证了平高强大的研发能力。特高压直流之前每年保持一条的建设进度,步入15年直流的核准和建设进度将加快,直流开关将成为平高另一重要增长点。 天津中压开关15年将贡献业绩。经过两年的前期工作,天津开关已于14年底投产,15年预计贡献收入10亿元,按10%的净利率,将为公司带来1亿元的净利润。完全投产后收入规模有望达50亿元,成为平高电气新的利润增长点。 盈利预测:我们预计随着15、16年业绩分别为11.25亿和15.39亿元,对应EPS为0.99和1.35元,目前股价对应2015年EPS仅为20倍。考虑到公司在风口上的高速成长性,并在分析历史上其他高成长公司股价与当年业绩的估值关系后,给予15年30倍估值,目标价30元,“买入”评级。 风险提示:特高压核准进度不达预期。

调研目的:了解公司各项业务2014年进展和未来发展设想。 调研结论:公司风电叶片业务的较快增长是2014、2015年的盈利主要支撑。公司风电叶片产能约3000套左右,在国内多地有布点生产,产品类型近30种。公司风电叶片销售规模处于国内领先地位,市场占有率约20%。鉴于目前风电叶片行业竞争较平衡以及公司主要客户业务发展稳定,我们预计公司2014年、2015年风电叶片销量分别增长50%、60%,市场占有率提高,依旧维持近年来稳定的价格和毛利率。 公司气瓶产品类型丰富,包括CNG气瓶、LNG气瓶、工业气瓶等,其中CNG气瓶生产规模最大2015年上半年可达60万支以上。受累于国际石油价格下跌、石油化工企业天然气站建设延缓等,2014年公司CNG气瓶销量和价格都有所下降。我们估计公司气瓶业务销量下降的情况短期内难以改变,加之产能利用率较低,固定资产折旧较高,拖累公司盈利能力。 公司膜材料业务规模较小、维持每年略增,我们预计2014年、2015年膜材料业务的销量和营业收入的同比增长稳定,毛利率可能略有下降。预计2015年公司水务业务营收增长仍有限,固定资产折旧较大,影响公司盈利能力。公司科研能力强,参与市场竞争能力有待加强,并购或投资新项目在资金和人员方面都存在较大局限。未来的国资改革值得期待。风险提示:风电叶片业务增速不及预期,气瓶业务亏损进一步加大,国企改革进程不及预期。

京运通发布定增预案,公司拟以不低于10.6元/股价格发行不超过2.03亿股,募集资金不超过21.55亿元。其中12.75亿元投向嘉兴地区150MW分布式电站,4.3亿元投向年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目,4.5亿元用于补充流动资金。 除地面电站外,公司积极布局分布式电站.嘉兴地区在国家补贴之外还有0.45元/度的额外补贴,项目收益率高于东部其他地区分布式电站。电站建成后可以进行抵押贷款,此次定增理论上可以撬动600MW电站的建设,为后续电站开发提供资金保障。 催化剂项目布局前瞻,技术走在国际国内前列.公司的稀土脱硝催化剂技术填补国内空白,得到山东等地的大力支持,市场开拓顺利,预计明年销量在2.5万-3万方。 汽车尾气成为空气污染物的重要来源,汽车尾气催化剂核心技术为发达国家垄断,缺口严重。根据公司预计,项目内部收益率为税后21.29%,投资回收期为税后5.86年。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2014 年至2016 年EPS 分别为0.15、0.47和0.88元,对应PE分别为87倍,27倍和15倍,公司将迎来确定性的业绩快速增长,给予”买入”评级,第一目标价16元. 风险提示:融资进度不达预期,电站建设进度不及预期,环保业务拓展不及预期。