业绩总结:2015年公司实现营业收入1.51亿元,同比减少4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1207万元,同比减少67.6%;每股收益0.07元,分配预案每10股送现金0.15元(含税)。 周期效应显现,2015年业绩到达波谷。维生素D3下游主要应用于饲料添加剂,其行业发展具有一定周期性。2015年维生素D3行业处于周期底部,市场价格大幅下降。加之公司为了配合首发募投项目的建设,自2014年下半年起停产改造D3关键原材料胆固醇的生产车间,因而外购部分胆固醇满足正常生产需求,导致生产成本大幅上升。公司主营业务毛利率较2014年下降了23个百分点至36.33%,业绩表现也到达波谷。 16年VD3有望迎来向上周期,募投产能释放将大幅提升业绩。维生素D3成本占饲料成本约千分之一,下游敏感度较低,其价格弹性较大,历史上每次涨价幅度都超过150%。今年1月,VD3市场价格上涨至62.5元/kg,涨幅20.2%,有望跟随其他小品种维生素开启新一轮上涨周期。公司募投项目“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,募投项目的建成投产完善了公司维生素D3上下游产业链,在进一步扩大生产规模的同时增加了高附加值产品线,有望大幅提升上市公司2016年业绩。 绝对行业龙头价格掌控能力强,产业链一体化初具规模。公司系全球最大的维生素D3供应商,全球市场占有率约在50%左右,并且掌握上游关键原材料生产工艺,有着较强的价格掌控能力,将率先受益于行业景气周期。2016年1月5日,公司公告《2015年非公开发行A 股股票预案(修订稿)》,拟募资4.6亿元建设核心预混料和环保杀鼠剂等项目,完善维生素D3下游产品链,优化产品结构,将前期一系列的研发储备予以产业化实施,进一步强化了公司的优势地位和核心竞争能力。 盈利预测及评级:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.25元、0.30元和0.34元,对应动态PE 分别为109倍、93倍和82倍。我们看好公司围绕维生素D3产业链的持续布局,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:维生素D3行业竞争加剧的风险、下游需求低迷的风险、募投产能消化不及预期的风险。

事件:公司公告员工持股计划实施进展公告,已通过周燕、柏万文个人证券账户自二级市场购买公司股票约1250万股,买入总金额近2亿元,均价16.01元/股。待华泰家园8号资管产品成立后,将照其均价通过大宗交易过户到第一期员工持股计划名下。 员工持股信心十足,业绩快速增长预期兑现。公司员工持股稳步推进,长效激励机制逐步落地,有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力,上下齐心共谋发展。且公司员工持股建仓均价16.01元/股,彰显出管理层对公司长期发展的信心。而其持股均价高于上市公司当前股价13.86元/股,将对公司股票二级市场表现形成强有力的支撑。再者,公司预计2015年度归属于上市公司股东的净利润增长幅度为60%-90%,业绩快速增长预期兑现,我们预计公司2016年业绩还将保持较快增长速度。 农村电商利好政策密集出台,“一号文件”或再次引爆投资热情。15年国务院、财政部密集派发政策红包,促进农村电商快速发展,而农村电商也有望出现在即将出台的2016年“一号文件”中,政策扶持力度或有较大突破。上市公司农村电商哈哈农庄模式领先,真正读懂农村电商发展路径,并吸引了众多知名品牌共同开发农村市场,极大节约成本,并且提高成功几率。我们认为哈哈农庄格局宏大,将有望在现代农业发展的历史潮流中脱引而出,持续好看其发展。 复合肥表现亮眼,品种盐静待花开。公司复合肥业务表现亮眼,支撑公司2015年业绩的快速增长,而不断拓展国内国外市场+复合肥产品结构优化升级有望促使公司复合肥量价齐升态势延续。公司控股子公司应城益盐堂全产业链优势明显,已与多个省份盐业公司建立了业务合作关系,布局河南、广西、广东、贵州、东北等地区,并辐射周边,全国布局基本成型。并且公司直接收购益盐堂剩余股权,已为盐改做好充分准备,只待花开。 盈利预测及评级:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.21元、0.46元和0.75元,对应动态PE 分别为66倍、30倍和19倍。公司长效激励机制落地,各项业务迎来快速发展时期,我们看好公司未来发展,且近期股价调整较大,维持“买入”评级。 风险提示:盐改进度低于预期的风险;原料价格上升的风险;哈哈农庄推广进度低于预期的风险。

事件:近日我们前往德威新材调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。 超募项目投产,主业迎来业绩爆发期。德威新材目前拥有各系列电缆料产能约10万吨,此外,滁州超募项目新增9.8万吨产能建设完毕,预计于2016年中期开始投产。公司募投项目往高端市场推进,毛利率整体高于现有产品的毛利率,进口替代空间广阔。随着募投项目的投产,公司产品结构不断优化,整体盈利能力有望进一步提升。我们认为随着新一轮高端电缆料产能释放,公司主营业务将保持快速增长。 商业保理先行试水,全方位拓展供应链金融。2014年我国电线电缆行业应收账款净额约为2000亿元,体量巨大。公司在设立保理子公司的同时控股工讯科技与捷报信息作为辅助,利用其行业数据库以及强大的数据分析能力,将有效协助上市公司进行风险控制,相较其他上市公司保理布局更为完善。我们认为公司借助资金优势与产业优势,为行业内企业提供资金支持,将解决行业内企业融资难题,提高公司在产业链中的品牌价值,增强上下游客户粘性,挖掘新的盈利增长点。 携手航天汽车,股权激励彰显信心。上市公司拟以1.26亿元投资航天汽车旗下贵州特车取得其30%股权,开展军用特种装备(特种车)、新能源汽车以及旅游用高档房车等业务,军民融合打开想象空间。公司适时推出股权激励计划,激励对象涵盖了公司中层管理及以上人员,解锁条件为2016-2018年净利润增长率不低于25%、50%和75%,彰显出公司对未来发展的信心。我们认为股权激励有利于健全公司长效激励机制,充分调动员工积极性,上下一心促公司快速发展。 估值与评级:暂不考虑保理业务收入,预计公司2015-2017年摊薄EPS 分别为0.19元、0.45元、0.72元,对应的动态PE 分别为117倍、49倍和30倍。我们认为公司主业迎来爆发时间窗口,管理层转型意志坚决,后续想象空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:募投产能消化不及预期的风险,保理业务推进不及预期的风险,贵州特车整合进程不及预期的风险。

事件:我们于近日前往国恩股份调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。 白色家电行业稳定增长,公司客户优势和区位优势显著。随着生活质量的进一步提高,白色家电的需求有望保持稳定增长,尤其是空调的需求有望保持快速增长。公司主要客户为海信、美的、LG和创维等国内外知名的家用电器公司,核心客户稳定,产品认可度较高,公司未来将与海信等核心客户共同成长。此外,公司产能辐射范围覆盖东南沿海大部分地区,除海信、美的等公司,还有海尔、格力和奥克斯等国内著名空调品牌的生产基地,我们认为公司未来将积极拓展下游优质客户,潜在下游客户有望为公司产品带来可观增量。 募投产能释放在即,产能瓶颈制约将解除。公司现有改性塑料粒子产能39200吨/年,改性塑料制品产能8800万件/年,产能利用率近年来维持在高位,由于产能无法满足客户的需求,还存在部分产品交由外协加工厂生产的情况。公司募投项目年产28000吨改性塑料项目和年产1400万件高效低噪空调风叶项目目前建设已基本完毕,我们认为募投产项目的投产将缓解产能不足的问题,预计2016年释放60%产能,2017年达产。 股权比例集中,管理层锐意进取,未来发展值得期待。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股权,我们认为较高的股权集中度有利于上市公司高效的决策效率和管理效率。目前公司管理团队正值壮年,锐意进取,主要高管均持有上市公司股权,与公司利益保持一致,我们认为公司未来发展值得期待。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.92元、1.28元和1.56元,对应的动态PE 分别为74倍、54倍和44倍。我们看好公司未来的发展前景和管理层的执行力,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:下游家电行业需求低迷的风险,原材料价格波动的风险,下游客户开拓进度不及预期的风险,主要客户业务开展不及预期的风险。

事件:2015年12月18日,万盛股份公告拟以自有资金1000万元参与北京盖娅互娱网络科技股份有限公司的定向增发,认购股份为31.25万股。 手游新贵,盖娅互娱手握多款重磅游戏。盖娅互娱(430181)为新三板挂牌公司,主营移动网游的开发、发行以及运营。目前,盖娅互娱成功代理了国内IOS平台收入排名第一的爆款手游《刀塔传奇》的海外发行,以及国内移动MOBA品类的人气手游《自由之战》的运营。盖娅互娱计划于未来一年引入或自行开发包括《爆爆堂》、《鬼吹灯之摸金校尉》以及《雏蜂》等十余款产品,品类多样,游戏产品储备丰富,并在全球多个国家和地区设有分公司,是全球领先的移动游戏服务商。 盖娅互娱管理层经验丰富,股东实力强劲。盖娅互娱董事长王彦直先生运营经验丰富,曾任职于昆仑万维、中清龙图等国内知名游戏厂商,并作为COO助力中清龙图拿下《刀塔传奇》国内运营权,《刀塔传奇》2014年为中清龙图贡献收入11.75亿元。此外,盖娅互娱大股东深圳盖娅的股东之一为莉莉丝科技,后者是《刀塔传奇》的开发商,研发实力国内领先,于近日荣获GooglePlay“全球顶级开发者(TopDeveloper)”,名列全球顶尖开发者队伍。盖娅互娱同时拥有研发与运营端的强劲实力,后续发展值得期待。 手游行业迅猛发展,万盛参股试水。中国游戏产业近年来发展迅速,其中手游行业市场增速高于游戏行业平均增速,是游戏行业未来发展的主要动力。盖娅互娱潜力巨大,本次参与盖娅互娱非公开发行预计能够给万盛股份带来良好的投资回报。万盛股份此前设立并购基金,此次试水手游行业,将加深上市公司对行业的理解,为公司接触游戏等相关产业进行有益尝试。 估值与评级:维持此前盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元、1.17元、1.55元,对应的动态PE分别为85倍、52倍和39倍。我们认为公司转型预期强烈,本次参与新三板游戏公司定增,标志着公司积极关注新兴行业的意愿,我们看好公司后续外延扩张的方向,上调公司至“买入”评级。 风险提示:石油价格下行向终端产品传导的风险,投资回报不及预期的风险,转型不及预期的风险。

事件:公司公告称,本次非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。 定增投入大硅片项目,战略意义重大。公司此次定增募资总额不超过3亿元,投入参股子公司上海新昇,用于集成电路制造用300mm硅片技术研发与产业化项目。300毫米半导体硅片是我国半导体产业链上缺失的一环,长期以来一直依赖进口,上海新昇的大硅片项目将打破国外垄断,对国家的信息安全具有重要的战略意义,上海新昇于近日获得中央和地方财政补贴共计74875万元。大硅片市场需求旺盛,国内2013年300mm硅片的需求量约30万片/月,预计2017年需求量将突破60万片/月,上海新昇已和多家晶片企业签订合作意向协议。项目建设期2年,目前项目建设已开始启动,预计2017年投产。项目达产后实现300mm半导体硅片产能15万片/月,预计可实现年均销售收入12.5亿元。 推出员工持股计划,管理层认购彰显信心。公司10月份公告了首期员工持股计划,自有资金总额上限为2000万元,普通级和优先级比例为1:2,资金总规模为6000万元。普通级份额由员工持股计划认购,优先级份额由公司以自有资金出资认购。全公司有97名员工参与此次员工持股计划,约为公司员工总数的20%,其中公司董事长王福祥、副董事长孙江燕分别认购300万元,合计占比30%,彰显公司管理层对于公司长期发展的信心。 外延扩张战略清晰。我国电子化学品进口替代空间巨大,行业前景广阔,公司目标是成为中国最大的电子化学材料专业供应商,未来有望借助资本市场平台积极进行产业整合和业务拓展。另外,除了重点关注半导体领域之外,PCB、LED、LCD、光伏等泛电子领域的功能性化学材料,也是公司未来有可能进入的方向。 盈利预测及评级:由于考普乐开征涂料消费税,另外东莞精研的蓝宝石需求放缓,因此调整公司2015-2017年EPS至0.35元、0.56元、0.80元,对应动态PE分别为128倍、80倍、56倍,公司技术优势显著,多项产品可进口替代,横向外延战略清晰,布局大硅片战略意义重大,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期的风险;行业竞争加剧的风险;进口替代进度低于预期的风险。

事件:12月6日,公司公告董事会决议通过与兖矿国宏合作项目和建设5000吨/年六氟磷酸锂项目,租赁经营兖矿国宏5万吨/年碳酸酯装置。同时,通过增加国有独享资本公积议案,同意青岛中石大控股有限公司向公司注入中央国有资本经营预算资金1130万元形成国家独享资本公积。 轻资产模式运营,碳酸酯产品有望加速放量。公司拟成立全资子公司与兖矿国宏化工公司合作,租赁经营其5万吨/年碳酸酯装置。兖矿国宏位于邹城市,较公司更靠近碳酸酯主要消费市场华东地区,且其拥有生产碳酸酯所需的甲醇和二氧化碳等原料,公用工程介质装置配套齐全,安全环保设施及管理体系完善规范,有利于促进上市公司碳酸酯产品放量。项目先期合作期限为5年,2017年底前,合作资产每年实现净利润归石大胜华成立的全资子公司所有,2018年初起,合作资产每年实现净利润的60%归石大胜华成立的全资子公司所有,40%归兖矿国宏所有。此次合作项目为公司轻资产运营思路的有益尝试,有利于减少前期建设投入,迅速扩充产能,主业放量值得期待。 投建六氟磷酸锂项目,打造电解液全产品线。公司本次以成立合资公司形式投建六氟磷酸锂,持股比例为51%。项目建设分两期进行,2016年进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设,建设周期一年;2017年择机进行二期4000吨/年项目建设。公司是目前国内唯一拥有锂电池电解液全部五种溶剂生产能力的企业,此次投建六氟磷酸锂项目,将进一步提高石大胜华在电解液材料方面的一体化竞争优势。此外,随着后期新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品项目的陆续上线,公司将打造电解液全产品线优势,分享飞速发展的锂离子电池行业红利。 16年业绩有望反弹,受益于碳交易与油品升级。公司2015年前三季度主要由于生物燃料装置进行了产品升级技术改造停工,第二套20万吨混合碳四深加工装置停工,产品产量大幅下降导致营业收入大幅下滑。另外,受油价下跌与计提大量资产减值损失影响,销售收入较上年同期大幅下降。目前公司停工的装置已经复工,油价底部企稳。此外,受益于碳交易市场建设与油品升级带来的MTBE需求增长,我们认为公司明年业绩有望重回上升通道。 盈利预测及评级:暂维持之前的盈利预测,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.60元和0.80元,对应的动态PE分别为86倍、49倍和37倍。我们认为公司发展前景良好,从锂电池电解液原材料向下游电解液布局加速,后续想象空间巨大,上调公司评级至“买入”。 风险提示:原油价格波动的风险,合作经营推进不及预期的风险,新能源汽车市场需求不及预期的风险,六氟磷酸锂项目建设进度低于预期的风险。

公司六氟磷酸锂业务将进入量价齐升阶段。公司是全球最大的晶体六氟磷酸锂生产供应商之一,国内市场份额约30%,为比亚迪、杉杉股份、新宙邦等主流电解液生产厂商广泛使用。目前公司六氟磷酸锂产能为2200吨,年底将达到3000吨产能,另外公司投资2亿元建设的3000吨六氟磷酸锂产能已开工建设, 预计明年10月六氟磷酸锂总产能将达到6000吨,规模效应明显。受上游碳酸锂价格上涨以及下游新能源车爆发式增长的影响,三季度以来六氟磷酸锂供应趋紧,价格持续上涨,目前价格已达到15万元/吨,相比年初涨幅约76%。六氟磷酸锂技术壁垒较高,生产难度较大,预计2016年六氟磷酸锂供应仍然紧张,行业产能增速小于需求增速,价格仍有上涨空间。随着公司六氟磷酸锂产能的释放,将进入量价齐升阶段,提升公司盈利。 锂电池产能快速扩张,在手订单充足,将充分受益于新能源汽车的爆发式增长。公司的锂电池已经发展了新大洋、时空、少林等一批稳固的客户,并不断开拓新客户,产品供不应求。为缓解产能瓶颈,公司积极扩张锂电池产能。目前动力锂电池产能达到1亿Ah,预计2015年年底或2016年年初将形成3亿Ah 的产能。另外定增6亿元建设的3亿安时能量型动力锂电池项目预计2016年投产,2016年年底公司锂电池总产能将达到6亿Ah。公司锂电池在手订单及订单意向充足,与新大洋签订了2016年订货合同,总价14-16亿元,并与南京金龙客车签订了总价6-8亿元的《战略合作意向书》。公司明年大部分锂电池的订单已锁定,新产能投产后将会很快释放,大幅增厚公司业绩。 积极进军新能源汽车行业,不断延伸产业链。公司具备萤石--高纯氢氟酸- -氟化锂--六氟磷酸锂--锂电池完整的产业链,并自主研发了BMS、电机、电控一体的新能源汽车动力总成系统。2015年,并购红星汽车后,公司成为国内为数不多的具备完整产业链优势的新能源汽车制造企业。红星汽车具有卡车、改装车、SUV、MPV、面包车、微型面包车等类型汽车制造资质。红星汽车计划2015年生产不低于1000辆,2016年生产1.4万辆,并适时启动新项目基地建设。新能源汽车将成为公司新的利润增长点。 盈利预测及评级:预计2015-2017年公司EPS 分别为0.15元、0.89元、1.41元,对应动态PE 分别为332倍、58倍、36倍,公司六氟磷酸锂具有技术壁垒,积极向锂电池和新能源车产业拓展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电动车销量及价格不及预期的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。

事件:近日,公司公告拟与盈科资本共同发起设立“再升盈科节能环保产业并购基金”,该产业并购基金总规模为5亿元人民币,公司拟出资1.5亿元占比30%,享受有限合伙人的权利并承担相应的义务。 设立基金孵化器,外延发展提速。公司发起设立产业并购基金,能发挥再升科技的行业经验、技术判断与资源优势,并借助盈科资本在项目投资管理和培育孵化方面的能力以及在产业梳理和市值管理方面的经验,有助于再升科技拓展产业空间,实现产业升级和外延式扩张,推动公司价值的创造和投资收益的分享,实现上市公司快速发展。模式为基金孵化优质标的,待资产培育成熟后装入上市公司,拟设基金首期到资20%,后续资金根据项目并购的情况,陆续分期出资,能够有效避免风险。 坚定发展节能环保产业,发展空间广阔。《十三五规划建议》中提出“坚持绿色发展,着力改善生态环境”,“加强生态文明建设”有望首次进入我国的五年规划进程,并在未来5年保持高速增长态势。再升科技此次发起成立基金投资方向包括但不限于空气治理水治理和节能保温行业,坚定发展节能环保产业,将充分受益于行业的快速发展带来的红利。 盈科资本经验丰富,实力强劲。盈科资本是一家综合资产管理+互联网金融的公司,其董事长钱明飞同时担任火炬电子、佰源机械等多家上市、拟上市公司董事。公司目前管理基金规模数十亿元,拥有丰富的产业并购经验,顾问团队近百名。其主导投资的火炬电子、南威软件、纳川股份、元力股份、雪人股份、万润新能源科技等多家公司均成功实现上市,并通过并购整合实现了盈科资本在重点行业及领域的产业链布局。盈科资本对标的孵化实力强劲,并购经验丰富,能有效助力再升科技的外延发展进程。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.37元、0.59元和0.73元,对应动态PE 分别为113倍、70倍和57倍。公司首次募投项目建设顺利, 在手订单充裕,主营业绩将保持高速增长。本次设立并购基金后,我们看好公司未来广阔的外延空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险,募投项目不及预期的风险,外延发展不及预期的风险。

事件:近期我们前往石大胜华调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。 主要生产装置复工,15年业绩有望企稳。公司2015年第一季度因生物燃料装置进行了技改以及第二套20万吨混合碳四深加工装置停工,产品产量下降,导致营业收入大幅下滑;另外,受油价下跌影响,各主营产品的销售价格较上年同期都有不同幅度的降低。目前公司停工装置已经复工,加上国际油价底部企稳,对公司产品价格形成支撑,我们判断公司Q4业绩将有所好转,16年业绩有望重回上升通道。 锂离子电池电解液溶剂优势明显,后续将受益于碳交易市场建设。公司是目前国内唯一能够同时提供全部五种锂离子电池电解液溶剂的企业,主导产品碳酸二甲酯(DMC)产能10万吨,后续募投产能5万吨将按计划建设。与同行业竞争对手相比,公司碳酸酯类产品产业链一体化优势明显,并能提供99.99%的高纯度溶剂,与国内外知名锂离子电池生产厂家形成了良好的合作关系,预计后续碳酸酯类产品将随着我国新能源汽车市场的爆发而保持较快增长。此外,每吨碳酸二甲酯生产过程中可消耗0.7吨二氧化碳,按公司现有产能计算,公司每年可消耗约7-10万吨二氧化碳,将显著受益于我国全面碳排放交易市场的建设。 油品升级促进MTBE稳步增长。MTBE 作为汽油添加剂,可以增加汽油的氧含量,提高其辛烷值,对净化城市空气起到积极作用。我们认为随着国Ⅴ标准的加快实施(全国供应国V 标准车用汽柴油的时间提前至2017年1月),我国将加快清洁油品生产供应,目前主流无铅汽油添加剂MTBE 市场需求有望进一步扩大,促进公司相关业务发展。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.34元、0.60元和0.80元,对应的动态PE 分别为83倍、47倍和36倍。随着油价企稳以及主要生产装置复产,公司明年业绩有望触底反弹,后续随着募投项目5万吨碳酸二甲酯的逐步投产,预计公司主业将保持稳定增长态势。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:原油价格波动的风险,新能源汽车市场需求不及预期的风险,碳交易市场建设不及预期的风险。

投资要点l 产能扩张,打开公司发展空间。公司2014年共生产室温硅橡胶近3万吨,产能利用率接近100%,制约公司扩张。新建产能(5万吨/年)主体建设已基本完工,预计将于2016年初达到投产状态,并且由于公司具有制胶设备制造的优势,主要厂房及配套建设完成后,后续可依据市场需求情况上线生产设备 产能扩充后,硅宝科技将从现有产能3万吨/年增至年产8万吨,一跃成为行业前三,极大支持公司扩张战略。硅宝科技所处建筑胶行业整合加速,工业用胶从培育期进入发展期,将有力促进新增产能的消化。 充分受益于建筑胶行业整合与工业胶持续放量。随着房地产业增长放缓,市场红利逐渐释放,建筑胶行业整合大幕拉开,市场集中度不断提升。硅宝科技以其强大的技术、产品和资本实力,将充分受益于行业整合,不断开拓国内国外市场,以市场份额增长带动企业发展;公司工业用胶下游市场需求释放,附加值高,防腐胶迎环保风口、车灯胶进口替代、锂电安全综合解决方案研发成功、LED 封装胶、新能源胶持续推进。2015年前三季度,公司部分工业类用胶销售实现大幅增长,主要工业胶产品由培育期进入发展期,进一步放量值得期待。公司力争将逐步提升工业胶在整个有机硅室温胶业务的比重,目标为40%,持续优化产品结构。 转型坚决,外延式扩张预期强烈。公司成立硅宝防腐科技有限公司,由防腐材料供应商转型综合防腐服务商,环保防腐领域再下一城。制胶设备转型施胶设备,研发用于电子电器封装的精密智能机器人配套工业用胶,发力工业4.0,转型升级正在发酵。有机硅室温胶材料下游运用空间广阔,附加值高,但每个细分领域具有用量不大、门槛高,认证周期长的特点,外延发展成为必然选择。硅宝科技设立全资子公司成都硅宝科技投资管理有限公司,表明公司外延发展已提上日程,有助于进一步加快公司并购步伐,增强硅宝科技竞争力,在行业整合的大背景下,率先布局,加速公司转型升级。 估值与评级:公司连续六年维持主营业务高速增长,年复合增长率接近27%。多个窗口期叠加,促使公司有望在2016年实现业绩的爆发增长,目标市值为60亿。我们看好公司在多品种有机硅室温胶领域的发展,转型有逻辑,外延有空间,维持“买入”评级。

事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买炎龙科技100%股权,交易标的作价16亿元。此次购买资产向交易对方发行股票的发行价格为3.12元/股,购买炎龙科技50%股权,募集配套资金向实控人发行的股票发行价格为4.02元/股,募集资金总额不超过15亿元,用于现金支付炎龙科技另外50%股权以及投资项目的建设和运营。并同时公告公司股票将于2015年11月11日复牌。 战略转型,切入高速发展的网游产业。2014年底全国网络游戏市场用户数量达到5.2亿人,同比增长4.6%,全国网络游戏市场实现销售收入达到1144.8亿元人民币,同比增长37.7%,游戏产业正处于高速发展时期。炎龙科技是国内知名的网络游戏研发商和代理发行商,其核心团队长期从事网络游戏开发及代理发行,在境外网络游戏运营方面拥有丰富的游戏运营商资源。此次交易完成后,炎龙科技成为上市公司的重要子公司,炎龙科技原股东成为上市公司的股东,双方携手共赢,共享网游产业大发展时代的历史机遇。 实控人参与发行,各方信心十足。公司实际控制人沈培今以每股4.02元的发行价格认购股份不超过3.7亿股,交易完成后持股比例将由15%上升至31.2%,持股比例进一步加大,大股东对公司未来发展信心十足。而原炎龙科技股东也承诺未来炎龙业绩高速增长,并签订业绩对赌协议,彰显着各方看好炎龙网游业务前景。 原有主业弱化,平台功能初显。公司原有主业农兽药和锆系列产品的制造与销售受行业产能过剩以及竞争加剧的冲击,呈现出业务持续下滑的局面。此次交易的进行,彰显着公司多元化经营的开端,后续有望持续拓展上市公司业务范围,打造新的利润增长点。 估值与评级:不考虑本次发行股票及支付现金购买炎龙科技股权的影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.11元、0.14元、0.15元,对应的动态PE分别为46倍、37倍和36倍(若考虑此次交易,2015-2017年EPS分别为0.12元、0.17元、0.19元,对应的动态PE分别为42倍、32倍和28倍)。 我们看好公司向网游业务方向转型的前景,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格波动的风险,下游需求持续低迷的风险,资产重组进度不及预期的风险。

事件:11月5日,我们前往万润股份调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。 医药业务全球化布局开启,产品线和渠道优势是MP 公司亮点。公司拟募资8.5亿元收购美国MP 公司100%的股权,标的公司目前产品超过5.5万种,并且已形成全球性的分销网络。我们认为MP 公司完善的产品线能带来显著的协同效应,而且其渠道优势构筑了较高的壁垒,万润股份可利用MP 公司的销售网络扩大自身产品全球覆盖率,MP 公司则有望进一步打开亚太市场,形成双赢局面。参考Thermo Fisher 的发展经验,我们认为并购重组是生命科学及体外诊断业务不断发展的重要手段,本次收购MP 公司标志着公司医药业务全球化布局的开启,后续想象空间巨大。 沸石环保材料持续放量,未来数年将保持高增长。公司现有沸石环保材料V-1产能850吨,主要用于欧VI标准的柴油重卡,自去年欧美实施汽车尾气强制排放标准以来,公司环保沸石材料今年大幅放量,目前在手订单充裕,产品供不应求。此外,募投项目5000吨沸石环保材料正稳步推进,主要用于现有欧VI 标准产品的产能扩充,欧V、国V 柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域,预计将于2016年陆续投产。我们认为二期投产后公司沸石材料将突破产能瓶颈,未来数年有望持续放量。 受益于Merck 加大外购比例,液晶显示材料保持稳定增长。公司是全球最大的液晶单体供应商,2015年Q3公司实现净利润7574万元,大幅超过市场预期, 主要受益于混晶生产商Merck 订单量增加。我们认为在下游混晶厂商削减成本和全球专业化分工趋势下,Merck 液晶单体生产外包的趋势将延续,且后续有望进一步加大外包比例,公司液晶显示材料未来将保持稳定增长。 估值与评级:如不考虑本次收购MP 公司,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.79元和1.00元,对应的动态PE 分别为52倍、41倍和32倍。参考可比公司估值,万润股份合理市值保守估计165亿元,对应第一目标价42.6元/股。我们认为公司管理层转型意志坚决,执行力强,MP 公司作为A 股市场上稀缺的全球医药布局标的,后续想象空间巨大。公司目前正处于高速腾飞的起点,我们看好公司转型升级方向,上调公司至“买入”评级。 风险提示:非公开发行进度不及预期的风险,环保标准推进不及预期的风险, 液晶产品下游需求不及预期的风险。

事件:公司公告,募投的1000t/a 锂离子电池电解质材料项目已经完成了土建工程、生产及工艺设备的安装及调试,即日起进入试生产阶段。 六氟磷酸锂产能不足将缓解,有望实现量价齐升。六氟磷酸锂的生产难度大,对技术及设备的要求高,同时政府对其生产的管控日趋严格。在下游新能源汽车行业快速增长的情况下,六氟磷酸锂供应吃紧,三季度以来价格已出现小幅上涨,预计未来价格仍有上涨空间。目前公司具有1000t/a 六氟磷酸锂的产能,随着募投项目1000t/a 六氟磷酸锂进入试生产,将有效缓解公司六氟磷酸锂产能不足的状况,降低原材料成本,提高公司的盈利能力和市场竞争力。 公司电解液产品将充分受益于新能源汽车爆发式增长。在国家政策的大力支持下,新能源汽车产销量增长迅猛。今年1-9月份,我国新能源汽车产量14.4万辆,同比增长了2.7倍。在下游新能源汽车行业快速增长的带动下,公司动力电解液出货量大幅上涨,目前占比约60%。公司在产能布局上形成了广州、九江、天津、宁德四大基地,产品也已进入力神、万向、比亚迪、合肥国轩等优质客户,将充分受益于新能源汽车的爆发式增长。 外延扩张不断,竞争力不断增强。公司通过收购东莞凯欣,扩大了锂电池电解液产能,在生产管理、产品质量、品质控制多方面具有协同效应,并有助于消化公司的六氟磷酸锂产能。东莞凯欣的主要客户为ATL,公司有望通过ATL 切入到高端的产品供应链。另外公司收购中科立新70%的股权,中科立新拥有有机硅电解液方面的领先技术及专利知识产权,以及中国科学院“百人计划”张灵志主导的研发力量。公司收购中科立新后,将有利于完善公司产品及市场的布局,满足目前市场对新能源汽车安全性的诉求,增强公司的核心竞争优势。 业绩预测与估值:假设公司个人护理品材料及有机硅橡胶材料保持较稳定的增长,锂电池材料未来几年放量快速增长,价格底部回升,2015-2017年锂电池材料收入增速分别为65%、45%和40%,毛利率分别为31%、32.5%、33%,预计2015-2017年公司EPS 分别为0.62元、0.87元、1.13元,对应动态PE分别为79倍、56倍、43倍,公司一体化优势明显,通过内生外延产能不断扩张,充分受益于新能源汽车爆发式增长,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、项目进展低于预期的风险。

事件:公司发布2015年三季报,Q1-Q3实现营收6.4亿元(同比+17.4%), 净利润5942万元(同比+74.7%)。其中2015年Q3实现营收2.1亿元(同比+8.8%),净利润1838万元(同比+68.7%)。同时,公司公告拟出资不超过1.1亿元与远洲集团旗下杭州市汇信资产合作设立并购基金。 业绩基本符合预期,同比增长加速。公司Q1-Q3扣非后归母净利润为5865万元,同比增长65.4%,较上半年增速提升10.1个百分点,表明公司主营业务同比增长加速。公司业绩增长较快主要受益于募投产能逐步释放,产品销量较去年同期大幅上升,并且主要原材料成本下降明显,第三季度综合毛利率较去年同期提升3.4个百分点至22.9%。此外,公司财务费用同比大幅降低,主要是由于三季度汇率变动以及贷款规模的下降。 大股东增持承诺兑现,看好公司长远发展。公司公告包括董事长高献国先生在内的四名高管共计增持公司股票61.8万股,成本价为30.49元-30.82元。我们认为大股东集体兑现增持承诺,说明高管看好公司长远发展,彰显对公司未来的信心。 设立并购基金,外延发展可期。此次成立的并购基金计划投资于新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长期和成熟期公司,待项目成熟之后注入上市公司。并购基金的设立将为公司资本运作提供有效支持,有利于公司积极布局外延扩张的同时,消除并购项目的前期风险,为公司快速稳定发展提供保障。 增发获准,收购促发协同效应。公司采取非公开发行+现金方式收购大伟助剂100%股权,已获得证监会批准。大伟助剂主营产品之一聚氨酯催化剂与公司阻燃剂具有相同的客户群体,能够有效扩大业务规模,而公司通过并购切入特种脂肪胺领域,有利于完善自身产品结构,协同效应明显。此次并购的资产交割事宜在正常推进中,预计年底前可以完成。 盈利预测及评级:考虑非公开发行的影响,预计 2015-2017年摊薄EPS 分别为0.72元、1.17元和1.55元,对应动态PE 分别为55倍、34倍和26倍。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,下游需求低迷的风险,汇率波动的风险。