投资要点: 与市场不同的观点,我们认为未来专网通信以及向着互联网转型的信息化升级领域空间广阔。凯乐科技围绕ICT产业的战略转型坚决,完成上海凡卓、长信畅中、斯耐浦的三大并购,切入智能终端、信息化与军警专网领域。公司长期看点还包括设立新凯乐业强化军警通信布局,打造以交易为核心的互联网房产+金融平台,以及投资远洋浮动平台。企业运作灵活,执行力强,具备良好发展前景。 剥离酒业,纤缆业务回暖,凡卓并表增厚业绩,拐点到来。公司逐步剥离酒业,于11月向母公司科达商贸出售子公司黄山头酒业38.23%股权。受益“宽带中国”战略推进,纤缆需求旺盛。公司产能扩大,成本下降,净利润可稳定增长。公司前三季度营收为21.53亿元,同比增长47.38%;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长132.6%。预计凡卓2015年完成业绩承诺无压力,公司业绩拐点正在到来。 三大并购带来业绩弹性,定增确立长远布局。市场认为上海凡卓业务相对传统,长信畅中处于业绩拐点,斯耐浦处于起步阶段,而担忧其业绩承诺的兑现能力。但我们认为,上海凡卓在手机PCBA板卡研发业务快速增长,定增拓展智能穿戴,技术和客户的可移植性均较强;长信畅中的基层医疗信息化业务市场空间较大,定增项目建设医疗信息一体化以及云平台项目可为其带来后续持续盈利基础;斯耐浦军警专网通信设备及信息化平台业务门槛较高,弹性较强。三大并购均具备极强的成长能力。 长期看点:设立新凯乐业强化军警通信布局,投资互联网房产平台与远洋浮动平台项目。军警通信爆发力较强,合资设立的上海新凯乐业成立不足半年,已获得超6亿元专用设备订单;依托好房科技,迅速扩张并打造以交易为核心的互联网房产一体化平台,有望颠覆传统互联网房产商业模式;而远洋浮动平台项目短期看工程量较大,长期则可为公司带来业绩增长点。 盈利预测与估值:公司15-17年EPS预测为0.31,0.51,0.63元,对应PE分别为48,29,24倍。综合其各项业务保守给予其2016年40倍估值,目标价20.4元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:纤缆业务竞争加剧,军警专网通信及信息化业绩兑现延后。

有别于市场的观点:1、掌控智能汽车三大入口产品,汽车电子爆发公司必将受益巨大。2、前期布局新领域,现在正在进入创收快车道。3、“得民心者得天下”,忠实的客户基础和行业内高品质的口碑,将支持企业走向辉煌。 今日手机TP 领军企业,明日汽车智能器件不容小视。公司的TP产品、摄像头模组和指纹识别,在手机和汽车方面除了安全性的要求不一样外,其他工艺基本相同。在车载娱乐为主的汽车电子还处在春秋战国的纷乱时期,公司积极布局汽车电子领域,并购融创天下,迈出关键一步,再以公司历来的高执行力的风格,我们判断,汽车电子爆发,公司占有一席之地是大概率事件。 高利润率产品开始放量,市场供不应求,摄像头模组和指纹识别模组业绩增长进入快车道。公司踏准行业节拍,提前布局的摄像头模组和指纹识别业务,享受蓝海红利。公司摄像头模组业务从2013年到现在出货量年复合增长率达到183%,营收复合增长率124%。未来“双摄像头+高像素+OIS+图像处理软件+特殊功能”将成为扩大摄像头模组市场需求空间的催化剂。公司在指纹识别领域建成中国最大的指纹识别工厂,指纹识别今年5月份开始出货,5月份和6月份营收为2000万元,三季度报达到2亿元。出货量目前是8kk/月,年底预计达到10kk/月。“低渗透率+低成本+移动支付需求”成为指纹识别模组爆发的催化剂。 好的客户基础,有利于公司新产品的渗透,成为公司发展的软实力。公司目前下游的智能手机客户包括除了苹果以外的所有手机厂商,公司的主营产品TP 市场占有率第一,公司以“一切为了客户”和“品质是企业生存的血脉”为宗旨,为客户提供优质产品和服务,多次被下游厂商评为优秀供应商。在多年的下游企业合作中,公司形成了忠实的客户群体,打造成互联网式的用户平台,有利于公司新产品迅速占领市场,无形中对其他竞争者形成高壁垒。 盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS 分别为0.49、0.75、1.53元,对应61、39、19倍PE,考虑到摄像头和指纹识别业绩已经开始爆发,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:智能手机市场出货量低于预期,指纹识别和摄像头模组市场需求不达预期。

有别于市场的观点:①公司作为纯正稀缺的移动营销标的,先天优势受益未来5年行业CAGR65%的增长;从外延标的业绩承诺超额完成以及金源互动业绩增幅超出评估增速来看,以业绩承诺对标公司业绩偏于保守。我们看好公司业务协同效应下积极布局海内外市场、不同终端系统市场、APP和搜索主流广告市场,提高直客模式占比,有望实现高速的增长。②我们认为从公司参股方向来看,公司关注技术平台领域和媒体优质流量的发展,微赢互动和小子科技协同发展DSP和DMP将有望加快推动公司程序化购买进程,而凭借友才等有望内生结合外延布局优质媒体流量端,有望迎合品牌客户转移到移动端对优质媒体流量的需求,中长期看有望稀释上下游挤压风险。 坚定转型积极拥抱移动端,初步完成移动产业链布局:2018移动广告规模达到2200亿,CAGR超60%,公司是市场上纯正且较稀缺的移动营销标的。通过收购金源互动、微赢互动和云时空,公司完成广告代理、增值+网络联盟+移动广告平台的产业链布局,涵盖IOS和安卓系统,积极布局海外业务,深耕移动端搜索广告和高毛利率的APP主流市场,且旗下公司竞争力提高强化直客业务模式,保证较好的盈利。 看好公司进入程序化购买环节,补齐产业链有望延伸优质媒体流量:微赢互动与小子科技是公司布局程序化购买环节、积极发展DSP和DMP的发展主体,积极协同合作有望确保技术平台落地,同时与云时空等平台海量数据形成良好协同。从公司参股方向来看,我们认为公司关注优质媒体流量和程序化购买技术平台,公司坚定转型,成立专门的并购部门和参股产业并购基金,后续并购或有望从补齐产业链、充分发挥协同优势的角度,积极外延布局优质媒体流量,从而实现产业链良好协同互动,实现更快增长。 盈利预测与估值:考虑增发股份上市并假设掌众信息的股权转让收益于2016年确认,我们预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.16、0.64、0.85元,当前股价对应248、64、48倍PE。结合市场情况给予公司2016年80倍估值,首次覆盖长期看好,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业发展与公司整合不达预期、外延并购难度加大。

投资要点 与市场不同的观点:我们认为未来两到三年光通信产业将保持较高景气度,公司主营可保持稳定增长。公司战略是维持保有主营产业在行业中的稳定地位,加大并购外延产品线的营收占比。受光接入市场需求旺盛,我们预计,深圳东志未来业绩可快速增长,超过业绩承诺是大概率事件;成都傅立叶目前营收业体量小,短时间内对整体影响有限。但其核心产品在握,且具备快速研发推出新品的潜力。未来进一步围绕光通信与军工通信的外延并购可提升公司业绩弹性空间。公司积极采取内部激励以及外延拓展的措施,促进企业长效发展。 公司主营维持高景气,纤缆及光网业务快速增长。考虑运营商4G 无线部分建设进入尾期,固定投资将逐步回归固网;中国移动获得固网牌照,为固网建设注入较强动力;对美日光棒反倾销裁定,使纤缆产业已形成供应偏紧态势,扭转2014年纤缆企业以打价格战为主的无序竞争状态。我们认为未来三年纤缆产业可维持高景气。公司前三季度营收约17亿,同比增长38.4%,归母净利5300万元,同比增长16.3%。本季净利有所下滑主要是采购原材料支出造成。光网业务中ODN 产品受益我国接入网建设,增速也较快,未来部分产品随竞争加大会有毛利下降风险,但整体营收仍有望保持快速增长。 东志业绩受益行业高景气,军工通信具备一定业绩弹性。公司围绕光通信和军工通信进行布局并购深圳东志和成都傅立叶。基于未来固网建设推动力度加大,预计深圳东志15~17年业绩快速增长概率高高。在军工通信方面,“民参军”大幕刚开启。目前傅立叶体量尚小影响有限。目前其产品包括通信链路产品,数据记录仪,弹载计算机等产品将从2016年开始逐步放量。且可以迅速研发和推出关新品,具备长期发展潜力。特发作为国有企业布局军工通信,在“民参军”的市场拓展方面独具优势。其未来并购仍围绕光通信与军工通信两个方面可以实现业绩稳健增长和提供长期发展的业绩弹性。 盈利预测与估值:如考虑东志和傅里叶并表,公司15-17年EPS 分别为0.49,0.73,0.87元,对应PE 分别为56,37,31倍。给予其2016年45倍估值,目标价32.85元,首次覆盖,给予 “谨慎推荐”评级。 风险提示:宽带建设推进不达预期,竞争加剧。

投资要点: 最坏的时光已经过去,2015年将是公司的拐点,业绩高速增长。公司近几年主营业务进展不顺利,业绩持续下滑。2013年底,原控股股东中国华大集成电路设计集团有限公司出让控股权,公司由国企变为民营企业,新任管理层理顺运行机制,提高管理效率,改善业务结构,业绩有所改善。2015年3月4日,公司推出了激励计划,业绩解锁条件为:2015年净利润不低于3000万元,2016年净利润不低于7500万元,2017年净利润不低于1.8亿元。我们认为,经过1年多时间的改革,激励计划的落地,2015年将是公司的转折点,未来3年业绩将高速增长。 公司的RCC移动支付产品、金融IC卡芯片市场空间广阔。RCC(2.4G)移动支付技术是我国自主创新的技术,公司在此领域耕耘多年,技术实力雄厚。移动支付市场空间巨大,2014年移动支付业务45.24亿笔,金额22.59万亿元,同比分别增长170.25%和134.30%。公司金融IC卡芯片正在配合相关卡商和银行开展应用测试,预计今年将开始批量销售。我国银行卡市场容量大,2014年我国金融IC卡发卡量比上年翻番,总量预计超过12亿张。 内生外延齐发展。公司在立足内生发展的基础之上,积极寻求外延式发展,手中有20亿现金,为外延发展提供了坚实的基础。公司未来将在信息安全领域,积极寻求适合公司发展战略和目标的投资项目,进一步提升公司综合实力。 维持强烈推荐”评级。保守预计公司盈利2015-2017年为:0.65亿、1.1亿和2.15亿元,EPS为0.23、0.39和0.76元,对应最新股价的PE为168、99和51倍。公司有决心、有能力、有资源,维持“强烈推荐”评级,困境反转,外延可期,给予估值溢价,目标价53元。 风险提示: RCC移动支付、金融IC卡芯片业务进展缓慢;外延式发展受挫;

公司传统业务未来3 年复合增长率超过30%。由于换机周期的来临,以及银行人工成本、网点成本的不断增加,银行自助设备采购量增长幅度较大。公司传统客户是邮储和城商行,近年来相继进入建行、工行等大银行的采购体系,随着国产化进程的加快,公司的市场份额不断增加。受益于行业市场空间的增长,以及公司管理层的努力经营,产品销量上升,生产成本下降,我们预计公司未来3 年复合增长率在30%以上。 立足主业,进军互联网金融领域,打造互联网金融平台。在互联网金融产业蓬勃发展的时代背景下,公司利用多年在银行的优势,整合现有资源,调整产业链结构,培养互联网金融成为公司新的利润增长点。公司全资子公司广州御银信息科技有限公司将作为互联网金融业务主体,打造互联网金融平台,预计通过外延方式来发展。 推出员工持股计划,提升公司战斗力。公司推出了第一期员工持股计划,通过在二级市场买入的方式完成股票购买,购买均价8.63 元/股,购买数量约400 万股,锁定期为12 个月。公司控股股东向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹部分的比例为4:1。此计划的实施,有利于提高公司员工的积极性,同时也彰显了公司的发展信心。 “强烈推荐”评级。预计公司盈利2015-2016 年为:1.75 亿元、2.5 亿元,EPS为0.23、0.39 元,对应最新股价的PE 为43、30 倍。传统业务提供安全边际,互联网金融平台价值巨大,市场空间广阔,给予“强烈推荐”评级,目标价16 元。

事件: 3月4日晚,公司发布了限制性股票激励计划,向管理层和核心员工等82人拟授予限制性股票1060万股,价格为16.04元/股,有效期为自限制性股票授予之日起4年。 点评: 股票激励计划彰显公司高成长性。公司的限制性股票激励计划业绩解锁条件为:2015年扣非净利润不低于3000万元,2016年扣非净利润不低于7500万元,2017年扣非净利润不低于1.8亿元。根据2014年业绩预测,2014年扣非净利润为负值。由此可见,2015年将是公司业绩的转折点,未来3年的业绩将高速增长。 激励计划的推出表明公司管理层正式稳定。2013年11月15日,原控股股东中国华大集成电路设计集团有限公司出让控股权,公司由国企变为民营企业,之后管理层一直处于动荡之中,此次股票激励计划的实施证明公司的管理层已经稳定,稳定的管理层为公司的长远发展打下坚实的基础。我们认为激励计划的业绩目标能够完成,并且存在大幅超预期的可能。 公司已经度过困难期,未来发展值得期待。公司近几年主营业务进展不顺利,业绩持续下滑,2013年底,公司由国企变为民营企业,管理效率得到提升。管理层做出了改变,改善业务结构,缩减成本,从数据来看,公司已经度过了困难时期。公司的RCC移动支付、可信计算芯片等业务市场空间广阔,并且手中有20亿现金,未来在信息安全领域进行外延式发展。 提高到“强烈推荐”评级。保守预计公司盈利2015-2017年为:0.65亿、1.1亿和2.15亿元,EPS为0.23、0.39和0.76元,对应最新股价的PE为158、93和48倍。公司有决心、有能力、有资源,股票激励计划的实施坚定了我们的信心,我们把年度策略报告中的“谨慎推荐”评级提高到“强烈推荐”评级,困境反转,外延可期,给予估值溢价,目标价由35元提高到53元。