事件:公司全资子公司扬州优邦生物制药有限公司获得由农业部核发的两项新兽药证书,分别为与扬州大学合作研制的“重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)”和与武汉中博生物股份有限公司联合研制“猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)”。结合本次公告与近期公司调研,我们观点如下。 产品多元化承接中长期发展。本次公告两大获新兽药证书产品均为畜禽常规疫苗中市场空间较大品种。猪圆环疫苗是除猪用三大强免品种口蹄疫、猪瘟、猪蓝耳疫苗外的第四大猪用疫苗,国内年销售额约6亿元,共约6-8家企业生产。其中,勃林格药业公司的猪圆环疫苗为目前国内领先产品,年销售额约3亿元,终端售价约20元/头份。公司产品采用领先的重组杆状病毒-昆虫细胞基因工程表达技术,是国内首创的基因工程亚单位疫苗,预计质量与定价看齐优质高价的勃林格产品。新城疫疫苗是禽用常规疫苗中市场空间前列产品,2012年国内新城疫疫苗销售额约为1.4亿元。公司产品因毒株领先,采用国际反向遗传技术,获得一类新兽药证书,未来有助增强禽苗业务优势。预计猪圆环、新城疫疫苗分别将于15H2、16年上市。展望15-16年,预计公司将陆续推出10种禽用系列常规疫苗(15年)、猪圆环疫苗(15H2)、布鲁氏菌病疫苗(16年)、新城疫疫苗(16年)、高端猪瘟疫苗(16年)、牛传染性鼻气管炎-腹泻二联疫苗(16年)等新品,逐步构建产品多元化格局,16年将进入新品上市密集期,承接公司中长期发展。 15年口蹄疫直销疫苗持续高速增长。14年估计公司口蹄疫直销疫苗销量约6000-6500万头份,同比增长逾50%。我们认为,15年直销疫苗有望持续高速增长,主要在于三方面因素:(1)产品优。国内经营口蹄疫直销疫苗企业金宇集团、天康生物、中动保、中农威特中,公司产品在抗原含量高、杂蛋白低、副反应小等方面居领先优势,关键在于纯化技术领先,预计该工艺差异短期内仍难消除。据草根调研了解,广州地区口蹄疫直销疫苗使用量约80%-90%为公司产品。(2)市场大。估计14年公司直销疫苗销量中种猪、商品猪用量占比分别为2/3、1/3,销量分别约4000/2000万头份,假设种猪、商品代每年免疫3/1.5头份,则公司覆盖了种猪、商品猪分别约1400/1300,占国内种猪年存栏量约4600万头、万头以上生猪规模化企业年出栏量约6200万头分别约30%/20%,市场空间远未饱和。(3)政策趋利。长期看,政府主导的重大动物疫病强免政策逐步放开、范围缩小是大趋势;短中期,或将针对疫苗品种、企业规模、免疫方式进行区别对待、试点摸索。比如在部分省市试点推行规模化企业自行采购口蹄疫疫苗、政府补贴的形式,有助在减轻养殖户成本压力下促进直销疫苗市场扩容。综上,我们认为,公司直销疫苗成长潜力仍值得期待。 维持“增持”评级。14-16年,假设公司直销疫苗销量0.65/0.85/1.1亿头份,招标疫苗收入同比增长46%/8%/4%,则预计实现营业收入10.6/13.6/15.8亿元,同比增长58.5%/27.3%/16.8%;实现净利润3.99/5.04/6.01亿元,同比增长59.2%/26.2%/19.2%;全面摊薄后EPS1.27/1.61/1.92元(此前盈利预测1.26/1.56/1.92,上调14年毛利率与15年直销销量)。当前股价对应14-16年EPS的PE分别为33/26/22倍,目标价48元,维持“增持”评级!

投资要点: 捕捞为基,构筑平台,调整结构,转型发展。公司是国内大型远洋渔业企业,系国资委直接管理的中农发集团上市子公司,主营远洋捕捞、修船业务。2014年依循夯实主业远洋捕捞,拓展渔业产业链相关新业务两条主线发展:集团远洋渔业优质资产部分注入上市公司,重组后公司远洋船舶、净利润扩增3倍,作业范围从大洋性捕捞扩展至过洋性捕捞,促进主业盈利稳定性提升;收购水产品加工企业,迈出优化产业结构第一步。 夯实主业:集团远洋捕捞资产中渔环球增资完成后注入公司。重组扩增公司经营规模,远洋船舶由57艘扩增至231艘,国内占比第一(约12.9%),增长305.3%;13年净利润由5430.68万元扩增至2.12亿元,增长290.4%。同时,作业范围从大洋性渔业扩展至过洋性渔业,作业海域扩增,在近年区域性渔业资源波动、大洋性渔业竞争加剧的格局下,有助提升远洋捕捞盈利稳定性。 调整结构:收购水产品加工资产,迈出产业结构优化第一步。新阳洲主营产品干制水产品(紫菜、海带等),13年营业收入、净利润分别为公司的105.1%、67.5%。开拓渔业产业链相关新业务,是应对远洋捕捞资源波动、竞争加剧致盈利波动的第二举措,有助提升盈利整体稳定性。12-14H1新阳洲平均毛利率、营业利润率、净利率分别为21.3%/13.0%/13.2%,高于公司平均水平-1.8%/-14.8%/9.2%。 提升管理:引入战略投资者复星集团,迈出国企改革第一步。复星集团旗下4个基金非公开发行完成后合计持有公司股份1.05亿股,持股比例14.2%。一优势,加速公司集团资产整合、拓展渔业相关新业务的转型之路。 投资建议:预计14-16年全面摊薄EPS0.01/0.41/0.43元。依据国内远洋捕捞上市公司PE区间32-39倍,考虑公司行业龙头地位与持续扩增潜力,给予15年EPS35倍PE,目标价14元,当前股价9.25元,上涨空间50%,买入!股价表现催化剂:集团资产进一步整合重组预期;持续开拓渔业相关新业务;管理层中长期激励方案预期。