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傅楚雄

中国银河

研究方向: 军工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0130515010001...>>

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海康威视 电子元器件行业 2020-07-30 36.50 -- -- 39.28 7.62% -- 39.28 7.62% -- 详细
1.事件公司发布2020年中报,上半年实现营收242.71亿元,同比增长1.45%;实现归母净利润46.24亿元,同比增长9.66%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩环比改善,展现龙头韧性公司业绩环比改善,二季度恢复正增长,符合我们的预期。公司近一年来积极备货,2020H1存货为112.12亿元,同比增长30.21%,维持较高的水平,说明公司在受美制裁后已积极应对。公司业绩依然保持稳健,具体来看,国内业务2020H1实现营收167.29亿元,同比小幅下降1.48%,其中EBG 逆势增长20.15%,主要由于行业的头部客户韧性较强;PBG 下降5.16%,在招标好转的情况下,Q2业绩实现了正增长;SMBG 受新冠疫情影响最大,同比下降26.90%,主要由于中小企业的抗风险能力有限。我们预计下半年EBG、PBG业绩增速将继续扩大;SMBG 业绩仍将受到新冠疫情的影响,但下降幅度将收敛。 海外业务2020H1实现营业收入75.42亿元,同比增长8.63%,受海外疫情影响,下半年业绩仍存不确定性。我们认为,公司全年营收有望实现5%左右的增长,净利润实现10%左右的增长。 (二)智能化转型加快,业务有望多点开花新冠疫情影响下,率先实现智能化转型的制造企业转危为机,智能化转型有望加快。公司积极把握行业变革,加大研发力度,2020H1研发费用率提升至12.62%;创新业务表现亮眼,实现营收25.11亿元,同比增长40.40%,机器人、智能家居、萤石等业务占比不断提升。我们认为,公司将在智能化安防领域继续保持领先优势,稳居全球安防龙头,中长期公司业绩将有望重回较快增长态势。 3.投资建议我们小幅上调2020年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为136. 14、155.08和176.74亿元,对应EPS 分别为1.46、1.66和1.89元,目前股价对应2020年市盈率为23.08倍。公司在新冠疫情中展现龙头韧性,中长期将深度受益于产品智能化升级所释放的红利,仍有较好的投资价值,维持“推荐”评级。 4.风险提示外部摩擦升级,需求回暖不及预期的风险。
广和通 通信及通信设备 2020-07-30 64.59 -- -- 81.00 25.41% -- 81.00 25.41% -- 详细
1.事件7月24日,公司宣布拟与深创投、前海红土并购及建信华讯共同对参股公司锐凌无线增资,并通过该参股公司收购SierraWireless的全球车载前装模块业务相关资产。 2.我们的分析与判断(一)拟收购海外优质资产,切入车联网前装业务SierraWireless是纳斯达克上市的加拿大公司,曾为全球第一的无线通信模组厂商。公司布局车载前装蜂窝模块领域15年,主要终端客户包括大众集团、标志雪铁龙集团等全球知名整车厂。据赛迪统计,2017年其车载通信模块市占率约为9%。车联网是物联网中确定性较强的赛道之一:目前全球汽车销量超8,000万辆/年,网联汽车渗透率约为15%,预计全球网联汽车渗透率将于2022年突破40%,车载模组的市场空间将突破100亿元。 2019年Sierra的车载前装模块业务实现营收约1.66亿美元,本次交易的预估交易对价不超过1.65亿美元,对应潜在PS不超过0.99倍,估值合理性价比较高。锐凌无线收购该项资产后将保持独立运营。广和通增资后将持有锐凌无线49%的股份,有望通过锐凌无线拓展其车联网业务,打开海外市场,在全球车联网浪潮中充分受益。 (二)深耕消费电子等领域,业绩有望持续高增长公司深耕无线通信领域21年,5G时代多领域布局。消费电子:公司客户包括惠普、联想等全球领先PC厂商,与英特尔、联发科加强对5G蜂窝模块的合作,5G产品出货,MI业务有望量价齐升。 物联网:据Cisco预测,2022年全球M2M连接数将超过140亿。 公司积极布局车联网等领域,M2M业务有望持续放量。我们预计,公司市占率将继续提升,未来两年业绩增速有望维持在30%左右。 3.投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为2.4、3.2和4.1亿元,对应EPS分别为0.99、1.32和1.70元,目前股价对应2020年市盈率为57.84倍。公司深耕消费电子等领域,通过参股公司收购海外资产加强车联网布局,将显著受益于以车联网为首的物联网产业爆发,业绩有望持续高增长,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示收购整合不及预期,车联网发展不及预期的风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-07-22 55.42 -- -- 60.33 8.86% -- 60.33 8.86% -- 详细
1.事件 7月17日,公司公告拟与控股股东立讯有限共同出资约33亿元人民币现金收购江苏纬创和昆山纬新100%股权,其中公司(或控股子公司)拟出资不超过6亿元。2.我们的分析与判断 (一)收购纬创子公司进军电子组装业务 收购标的公司江苏纬创和昆山纬新均是纬创资通(3231.TW)位于中国大陆的重要子公司。纬创是全球电子组装龙头企业之一,2019年实现营收2044.58亿元,净利润15.83亿元,是苹果公司的重要组装厂之一。我们判断拟收购标的的主要业务包括IPHONE手机的组装、一线笔记本品牌的组装以及联网设备等。根据纬创资通发布的公告,其出售相关资产后将聚焦业务组合及全球布局的优化,加速投入5G、AI、车载装置、智慧医疗等事业,以强化产品组合及获利提升。 公司与控股股东收购将使公司具备电子组装业务,进一步拓宽业务边界,其垂直整合能力将进一步加强。公司部分出资比例约18%,占比较小,相关资产将不并表。我们认为这将减轻收购初期标的公司的整合压力并使公司保持良好的财务状况。 (二)耳机等现有产品组合有望持续高速成长 公司的Airpods系列产品表现持续高速增长。受益于可穿戴市场火爆及越南工厂产能释放,预计公司AirPods出货量将维持50%以上的增速,且AirPodsPro占比提升有望推动综合毛利率的提高,苹果若取消手机附赠耳机的话,则Airpods系列的渗透率将进一步提升。此外,2020年下半年公司有望切入AppleWatch组装及Airpower发射端的组装环节,这些领域将成为新的业绩增长点。 3.投资建议 我们暂维持原盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为62.27、83.45和102.39亿元,对应EPS分别为0.89、1.19和1.47元,目前股价对应2020年市盈率为61.85倍,公司将显著受益于可穿戴设备的爆发,持续扩宽业务边界,业绩有望持续表现优秀,维持“推荐”评级。 4.风险提示 疫情导致产品需求不及预期;新产品推广不及预期的风险。
移远通信 计算机行业 2020-04-21 147.61 -- -- 242.90 36.85%
234.85 59.10%
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(一)营收持续快速增长,费用提升致利润下滑 公司营收快速增长,净利润受扩张影响短期下滑,基本符合预期。公司营收逐季提升,同比持续保持高速增长,主要得益于物联网行业发展,其中LTE和LPWA系列模组实现营收30.91亿元,同比增长65.12%。公司净利润下滑源于经营费用增加:研发费用达3.62亿元,同比增长121.05%,占营业收入的8.76%;业务扩张导致销售费用及管理费用增加至3.30亿元,同比增长68.10%。值得注意的是,公司期末存货7.24亿元,同比增长46.43%。我们认为,公司加大备货将缓解疫情对今年供货的影响,业绩将显著受益于2019年的扩张布局,预计未来两年营收将保持40%左右的增长。 (二)前瞻布局5G商用,打造物联网通信模组龙头 物联网行业快速发展,通信模组将从4G向5G迁移。预计全球LTE模组销量将在2021年达到顶峰;LPWA模组及5G模组则进入发展快车道,为公司业绩增长新动能。在LTE模组及LPWA模组领域,公司凭借先发优势、高性价比保持市占全球领先。公司前瞻布局5G模组,截至2019年底,公司5G模组已覆盖20多个行业的200多家客户;车联网将是未来发展亮点,公司联手高通发布汽车无线解决方案,业内率先推出车规级5G模组,从LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi提供完整的车载模组产品线。我们认为,公司在千亿级物联网模组市场中将有望扩大领先优势,市场份额有望进一步提升,产品的升级及前瞻的投入有助于未来毛利率的稳定及提升。 投资建议 预计公司2020-2022年净利润分别为2.76、4.15.和5.85亿元,对应EPS分别为3.09、4.65和6.56元,目前股价对应2020年市盈率约52倍。公司前瞻布局5G模组,车联网业务有望成为未来亮点,将深度受益于物联网发展带来的需求增长,首次给予“推荐”评级。 风险提示 风险提示:物联网商用不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-03-28 10.65 -- -- 13.34 24.09%
13.21 24.04%
详细
1.事件 公司发布2018年报,报告期内实现营收54.97亿元,同比增长18.81%;归母净利润5.70亿元,同比增长180.29%;EPS为0.34元。同时,公司公布2019年第一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润1.4-1.7亿元,同比增长99.48%-142.22%。 2.我们的分析与判断 (一)黄石厂扭亏和高端PCB占比提升驱动增长 公司企业通讯市场板营收同比实现20.02%的快速增长,主要是因为数据中心等网通类产品需求拉动;毛利率提升7.10个百分点,主要是因为黄石一厂扭亏为盈、清淞厂技改成本改善和高阶产品占比提升。虽然2018年下游汽车需求不振,但是公司汽车板业务依然实现同比平稳增长13.64%;24GHz雷达用PCB、新能源汽车电池管理系统用PCB产品快速出货,助力毛利率提升2个百分点。黄石厂扭亏和高端PCB占比提升驱动公司业绩增长和盈利能力回升,2018年公司加权平均ROE同比提升9.37个百分点达到15.34%,达到2011年以来最好水平,盈利能力大幅改善。 (二)5G基站建设和汽车电子化带来持久增长动力 5G基站建设将在2019年逐步铺开,下游通信、服务器等领域需求旺盛;同时高端PCB占比不断提升,行业量价齐升。黄石一厂承接清淞厂中端产品产能进展顺利,清淞厂将提升高端产品产能,全力备战5G基站需求。作为海外设备商的PCB核心供应商,公司5G产品2018年已完成大多数产品认证,有望为2019年提供丰富的业绩弹性。伴随着汽车智能化和电子化趋势,测距雷达PCB、新能源车电池管理系统PCB等高端产品将逐渐起量,为汽车板业务提供增长动力。我们预计公司2019-2020年将实现20%左右营收增长。 3.投资建议 预计公司2019-2020年净利润为6.8和8.5亿元,对应EPS为0.39和0.49元。目前股价对应2019-2020年市盈率为27.89和22.20倍。我们看好公司作为5G和汽车电子化受益标的的中长期发展趋势,但年初以来公司股价涨幅已经较高,我们认为当前股价已经隐含了公司今年快速增长的预期,下调公司评级为“谨慎推荐”。 4.风险提示 5G基站建设进度不及预期、汽车销量不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-03-19 98.35 -- -- 132.99 11.93%
110.07 11.92%
详细
(一)业绩符合预期,三大业务均表现亮眼 公司业绩落于业绩预告的区间中值以上,符合预期。公司2018Q1-Q4营收同比增速分别为14.76%、22.22%、41.22%和53.83%,呈加速趋势,主要是因为服务器订单放量和5G基站逐步建设,公司业绩增长提速进入快车道。PCB业务营收53.79亿元,同比增长38.15%;其中南通工厂产能爬坡顺利,实现营收2.48亿元,超出预期。PCB产品结构优化抵消南通厂产能爬坡的不利影响,毛利率同比提高0.71个百分点。封装基板营收同比增长25.52%,毛利率29.69%,同比提升3.5个百分点,主要受益于指纹类及射频模块类产品快速增长及占比提升。通信领域产品需求增长助力电子装联营收同比增长27.08%。公司整体业绩增速喜人,三大业务均表现亮眼。 (二)5G基站继续注入成长动能,产能释放可期 随着5G基站建设逐步推进,下游通信、服务器等领域需求旺盛;同时需求结构中高价值的高频高速板占比不断提升,PCB行业量价齐升,有望为公司业绩增长注入成长动能。公司与华为等顶级设备厂商联系紧密,前期已进行配合研发,公司在5G时代有望获得相当的市场份额。南通智能PCB工厂爬坡进展顺利,随着产能有序释放,将进一步增厚业绩;智能工厂的信息化、自动化程度较高,有望提升公司盈利能力。PCB业务在19年有望继续成为公司主要业绩爆发点。封装载板方面,无锡募投项目预计今年投产,有望增厚业绩。我们预计公司2019-2020年将实现30%左右业绩增长。 投资建议 预计公司2019-2020年净利润为8.8和11.4亿元,对应EPS为3.14和4.07元。目前股价对应2019-2020年市盈率为41.60和32.09倍。我们看好公司作为内资PCB龙头和5G深度受益标的的中长期发展趋势,但年初以来公司股价涨幅已经较高,我们认为当前股价已经隐含了公司今年高速增长的预期,下调公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示 5G基站建设进度不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-01-09 84.00 -- -- 103.47 23.18%
132.99 58.32%
详细
1.事件 2019年1月7日,公司发布2018年度业绩预告修正公告。公司预计2018年实现归母净利润同比增长50%-60%至6.72-7.17亿元。 2.我们的分析与判断 (一)主要产品为通信用PCB,内资企业排名第一 公司主要业务为PCB、封装基板和电子装联业务,PCB业务占比约70%;按下游应用口径来分,通信业务收入占比约为60%,产品主要为通信用PCB。公司产品定位中高端,在背板等各种高中端PCB的加工工艺方面拥有领先的综合技术能力,牢牢树立了PCB技术的行业领先地位,2017年公司在中国PCB厂商中内资企业排名第一。公司此次上调业绩指引,主要是因为公司2018年第四季度主营业务收入优于预期,且南通工厂爬坡情况较预期理想。 (二)5G基站将为公司提供持续业绩增长动力 5G建设,基站先行,公司作为内资PCB行业龙头将持续受益,延续较快增长势头;南通工厂进展顺利,产能释放有望增厚业绩,提升毛利率。5G基站数量增加、单基站PCB需求量提升和高频高速通信用PCB占比提升,PCB行业量价齐升。公司产品中通信用PCB收入占比较高,受益明显。5G对通信用PCB产品的尺寸、材料加工工艺、整体精度和功能集成性等要求提升,产品门槛提高。公司与华为、中兴、爱立信、诺基亚等顶级设备厂商联系紧密,前期已进行配合研发,具备技术优势。另一方面,PCB行业因为定制化程度高,客户粘性较强,公司在5G时代有望与设备商延续良好合作关系,获得相当的市场份额。南通智能PCB工厂爬坡进展顺利,随着产能有序释放,将进一步增厚业绩;智能工厂的信息化、自动化程度较高,有望提升公司盈利能力。随着5G基站建设有序推进,我们预计公司2018-2020年将实现30%左右业绩增长。 3.投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.7、8.8和11.4亿元,对应每股收益分别为2.39、3.14和4.07元,目前股价对应2018-2020年市盈率约33、25和20倍。公司成长动力强劲,将深度受益于5G为通信用PCB带来的量价齐升机会,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 风险提示:5G基站建设进度不及预期。
合力泰 基础化工业 2018-12-28 4.97 -- -- 6.26 25.96%
8.36 68.21%
详细
终端品牌集中度提升,中低端机型竞争激烈,成本控制要求和供应链管理要求提高,一站式供应商迎来成长机会。终端品牌机型和单机型出货量增多对成本控制和供应链管理要求提升,和一站式供应商之间合作关日趋紧密,有望深度绑定。另外,终端品牌的中低端机型转向ODM厂商,为ODM厂商直接供货的供应商有望受益。 大客户收入占比进一步提升,模组业务实现稳定较快增长。公司为触控模组行业龙头,大客户占比提升带来产品结构优化和稳定的大规模订单,预计触控显示业务未来三年有望维持10%左右增速。摄像头模组行业受益于像素提升和双摄、多摄渗透率提升带来的量价齐升,是景气度最高的消费电子细分领域。公司产能扩张迅猛,凭借大客户优势实现产能释放,18-20年收入增速有望分别达到80%、40%和30%。公司3D玻璃盖板、指纹识别模组和电子纸模组发展良好,亮点纷呈FPC行业前景看好,公司业务技术和产能行业领先,未来三年有望实现高速增长。FPC行业整体保持较快增速,全球产能加速向中国大陆转移,公司在FPC技术和产能方面处于行业领先地位。受股权转让影响,FPC进展可能节奏有所放缓,预计FPC业务18-20年实现35%左右增速。 材料业务是公司未来转型方向,卡位精准,有望实现爆发。无线充电和EMI材料前景广阔,公司提前在无线充电材料和EMI屏蔽及吸波材料精准卡位,静候行业起飞。预计公司18-20年材料业务收入规模为2亿元、4.8亿元和9.6亿元,毛利率维持在60%左右。 投资建议:考虑到智能手机出货量增长不及预期和公司FPC进展低于预期,我们将2018-2020年的盈利预测下调为14.09亿元、16.67亿元和19.38亿元,对应EPS分别为0.45元、0.54元和0.62元,对应2018年12月25日股价为11.2倍、9.4倍和8.1倍PE。公司成长空间广阔,估值较低,随着股权转让完成,公司流动性风险得以化解,估值有望回升,维持“推荐”评级。
合力泰 基础化工业 2018-10-11 5.64 -- -- 5.42 -3.90%
5.95 5.50%
详细
1.事件2018年10月8日,公司发布公司实际控制人签署控股权转让协议及公司股票复牌的提示性公告。 2.我们的分析与判断 (一)溢价22%转让15%股权给福建电子信息集团根据公告,股权转让完成后,公司控股股东变更为福建电子信息集团,实际控制人变更为福建省国资委。公司控股股东文开福及其他公司股东合计将其持有的公司股份约4.7亿股,占公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司。其中,文开福本次转让约1.54亿股,其余股东转让约3.15亿股,分别占公司股份总数的4.93%和10.07%,其余转让股东尚未确定。同时,文开福同意自股份过户日起五年内,将其所持有的标的公司全部剩余股份对应的除分红、转让、赠与或质押权利之外的股东权利独家、无偿且不可撤销地委托福建电子信息集团行使。本次股权转让及表决权委托完成后,电子信息集团未来拥有表决权的公司股份占比为29.79%,公司的控股股东将由文开福变更为福建电子信息集团,公司的实际控制人将由文开福变更为福建省国资委。 公司治理结构改变,但管理层仍保持稳定。股权过户后,福建电子信息集团推荐和提名六名非独立董事及两名独立董事,文开福推荐和提名两名独立董事。文开福承诺,标的公司的现有管理团队不会发生重大变化。福建电子信息集团同意,在上述期限内,标的公司仍应当由以文开福为核心的管理团队依法独立运营。 股权转让设置业绩承诺、补偿及奖励,保证公司经营稳定。文开福承诺标的公司2018年度、2019年度和2020年度经审计的净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.14亿元,否则需履行补偿义务。另外,在业绩承诺期间,若标的公司超额完成业绩承诺,福建电子信息集团将促使公司权力机关审议通过以当年度实际净利润数与承诺净利润数差额的30%或者以当年度实现的经审计的扣非归母净利润与扣非增长指标差额的30%(两者差额绝对值比较后,以孰低者为准)用于奖励标的公司的核心经营团队。 股权转让价格溢价22.3%。本次股权转让价格为不低于6.86元/股,且不超过本协议签订日前60个交易日标的公司股票交易均价7.37元/股,6.86元/股的价格相比停牌前股价基础上溢价22%。 (二)引入国资背景股东控股,有望化解资金风险形成业务协同此次转让股权首先有望化解市场对公司股权质押风险的担忧。根据我们的测算,截至2018年10月8日,实际控制人文开福共有3.44亿股处于质押状态,占上市公司股本11.00%。我们按照股票质押融资打4折、警戒线和平仓线分别为160%和140%、资金成本为10%、办理股票质押业务当天股价进行测算,对应停牌前股价5.61元,补齐至警戒线约需要2.01亿元,这对大股东造成一定资金压力。此次完成股权转让后,文开福获得流动资金,有望化解公司的质押风险。 股权转让符合电子信息集团产业布局,未来公司与控股股东有望形成协同效应。福建电子信息集团为福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台。其在2018年中国电子信息百强企业第38位。拥有一级企业45家,二级企业93家。福建电子信息集团旗下投资有星网锐捷、福日电子、华映科技、阿石创光电等多家控股、参股上市公司,在新三板挂牌的闽东电机公司和拟上市的参股公司福光股份、长威科技等。股权转让完成后,公司与电子信息集团存在较强的业务协同性,在显示屏模组、触摸屏、FPC、摄像头模组领域均有合作机会。未来双方还有望在5G 项目合作开发。 国有资本肯定公司投资价值,溢价22%收购形成一定的安全边际。福建省国资委100%控股的福建省电子信息(集团)有限公司获得公司控股权,说明国有产业资本肯定公司的价值。 从交易层面看,本次股权转让价格相比停牌前股价溢价22%达6.86元/股,形成一定安全边际。 引入国资背景股东控股后,公司的融资渠道更为通顺。通过本次交易,公司将获得3A 级评级,为此对公司未来发展和业务中的资金需求给出充足的保证,以此能使公司更稳健和快速的发展,同时有效降低财务费用,提升公司利润。 3.投资建议公司持续拓展大客户资源,比如与小米合作在印度建厂等,下半年一线客户占比有望进一步提升,助力模组业务稳健增长;FPC 业务新建产能待下半年客户认证通过之后,有望逐步释放;公司提前布局材料领域,在EMI 吸波、EMI 屏蔽材料和无线充电领域技术领先,有望获得国际大客户产品研发合作项目和订单,5G 提速后有望迎来爆发。 根据本次公告,我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计公司2018-2019年净利润分别为17.55亿元、23.21亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.74元,目前股价对应2018年市盈率约10倍。公司引入国资控股后化解资金风险,未来有望实现业务协同,当前估值较低,维持 “推荐”评级。 4.风险提示竞争加剧导致毛利率下降的风险和股权转让存在不确定性的风险。
合力泰 基础化工业 2018-09-03 6.05 -- -- 6.05 0.00%
6.05 0.00%
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1.事件 公司发布2018年半年报,上半年营业收入85.02亿元,同比增长39.51%;归母净利润6.98亿元,同比增长36.67%;扣非后归母净利润5.11亿元,同比增长21.52%;EPS为0.22元。公司预计1-9月归母净利润11.82亿元至12.75亿元,同比增幅30.21%至40.45%。 2.我们的分析与判断 (一)模组产品产能释放,FPC略低于预期 上半年,公司触控显示类产品实现收入53.58亿元,同比增长33.76%,毛利率14.99%,同比下滑1.74%,主要受益于公司一线品牌订单份额提升,行业竞争较为激烈,毛利率承压;摄像头模组实现收入9.56亿元,同比增长90.98%,主要是因为公司顺利成为一线品牌供应商和去年新建产能释放;FPC产品实现收入5.26亿元,同比增长19.84%,略低于预期,主要由于新建产能客户认证时间较长,江西信丰厂产能释放进度不达预期。 (二)全年增长确定性高,材料布局静候爆发 公司持续拓展大客户资源,比如与小米合作在印度建厂等,下半年一线客户占比有望进一步提升,助力触控显示业务实现20%左右稳定增长;摄像头模组有望持续放量,产能利用率进一步提升,全年有望实现110%左右增长;FPC业务新建产能已经到位,下半年客户认证通过之后,有望逐步释放产能,实现50%左右增长;公司提前布局材料领域,在EMI吸波、EMI屏蔽材料和无线充电领域技术领先,有望获得国际大客户产品研发合作项目和订单,5G提速后有望迎来爆发。上半年公司研发费用2.77亿元,同比增长42.58%,在材料领域继续布局和深化与大客户的研发合作。综合来看,我们预计公司全年能够实现26%左右的收入增速,业绩确定性较高。 3.投资建议 公司大客户收入占比进一步提升,模组业务增长确定性高,FPC、材料业务前景看好,预计公司2018-2019年净利润分别为17.55亿元、23.21亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.74元,目前股价对应2018年市盈率约11倍。公司成长空间广阔,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:下游应用不及预期和研发进度不及预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2018-09-03 110.62 -- -- 113.47 2.58%
113.47 2.58%
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(一)营收略低于预期,但产品结构有所改善 目前公司收入仍以NORFLASH为主。公司去年和中芯国际合作使产能瓶颈问题得到解决,但上半年收入增幅低于我们的预期。上半年公司整体毛利率为37.87%,自去年四季度起持续小幅下滑,但仍保持在较高水平。我们判断NORFLASH行业在去年行业产能调整之后整体趋于稳定,低容量产品恐呈现供过于求状态,产品价格将回调;中高容量产品预计仍将保持高景气状态。公司NORFlash实现512Mb大容量产品量产,并推进先进工艺节点55nm技术产品研发,预计公司未来在该领域仍将占据相当的市场份额。在SLCNANDFLASH方面,公司38nm的产品已经稳定量产,24nm的产品持续推进研发。我们预计公司未来收入将保持20%左右的增长,毛利率整体将维持较高水平。 (二)多领域布局,期待未来助力公司发展 公司与合肥长鑫合作开展DRAM存储业务,布局DRAM行业,目前项目进展顺利,已进入试产阶段。公司实控人朱总兼任合肥长鑫CEO,显示合肥地方发展存储产业由建厂进度转为研发、量产与营销为主轴的新局面。此外,公司前期拟通过发行股份及支付现金方式收购上海思立微,目前已进入一次反馈阶段。上海思立微在指纹触控芯片领域实力较强,根据搜狐网新闻,其光学屏下指纹芯片已获得OPPPR17系列订单,预计未来仍有可能进一步获得其他客户和机型的相关订单,发展前景看好。公司在闪存芯片外的布局,有利于公司进一步提升未来发展空间。 投资建议 暂不考虑收购思立微带来的摊薄,考虑到公司所在行业情况,下调公司2018年和2019年净利润至6.05亿元和7.56亿元,对应EPS分别为2.13元和2.66元,目前股价对应2018年市盈率为53倍。公司在存储器领域全面布局,并积极加强人机交互,发展前景看好。但当前股价已隐含上述预期,维持“谨慎推荐”的投资评级。
千方科技 计算机行业 2018-09-03 12.29 -- -- 12.51 1.79%
13.12 6.75%
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(一)宇视科技并表增厚业绩,两大业务增速较高 上半年,剔除并表影响,公司原有业务收入12.36亿元,同比增长31%,实现净利润1.32亿元,同比增长5%,主要是因为公司上半年中标额达历史最好水平且单一项目中标金额大幅提升和原有存量订单稳步释放,但行业竞争有所加剧导致毛利率有所下滑;宇视科技收入16.39亿元,同比增长31%,实现净利润2.10亿元,同比增长35%,主要是因为千方科技原有业务与宇视科技协同效应明显、视频监控产品在智慧交通领域放量、人工智能方案落地及销售渠道下沉带来业务增长。 (二)智慧交通稳步增长,智慧安防协同驱动 公司在城市交通、公路交通等业务市占率靠前、优势明显,随着存量订单逐步释放,下半年有望充分享受“十三五”全国高速公路扩容改造和智慧公路试点项目带来的政策红利,中标情况有望持续增长态势,有望实现40%以上增长;智慧安防业务存量工程稳步释放并向运营服务环节拓展,AI渗透率有望全面提升,随着宇视科技人工智能案例连续落地,六大序列新产品有望放量,发展前景看好。公司在智慧交通领域实力较强,有望和智慧安防业务形成良性协同效应,带动智慧安防业务保持较高增速。综合来看,我们预计全年业绩能够实现50%以上增速。 投资建议 公司研发实力强劲,战略协同效应明显,收入增长确定性较高,预计公司2018-2019年净利润分别为7.78亿元、9.89亿元,对应每股收益分别为0.53元和0.67元,目前股价对应2018年市盈率约24倍。公司成长空间广阔,首次给予“推荐”评级。 风险提示:订单增长和安防智能化渗透率不及预期的风险。
立讯精密 电子元器件行业 2018-08-29 18.32 -- -- 19.13 4.42%
19.13 4.42%
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(一)下半年多点开花业绩有望增长提速 上半年,公司消费电子产品实现收入83.59亿元,同比增长47.90%,毛利率19.47%,同比下滑2.62%,主要是因为AirPods出货量近乎翻倍,公司作为AirPods组装环节主力厂商受益明显,但上半年部分新品未能实现盈利,导致毛利率有所下滑;预计下半年AirPods销量持续火爆,组装业务有望实现50%以上增长;TypeC业务受益于渗透率稳步提升实现稳定增长,LCP天线、线性马达业务能够小规模导入大客户,有望实现盈利;下半年消费电子业务有望增长提速至50%以上,良率提升及新品导入有望改善盈利能力。通讯产品实现营收10.17亿元,同比增长166.45%,毛利率20.93%,同比微降0.72%,主要是因为5G建设加速,公司产品加速放量;汽车电子产品实现营收7.28亿元,同比上升75.81%,毛利率15.88%,同比微增0.27%,主要是因为新能源汽车产销量同比增长接近70%;预计下半年通讯和汽车电子业务有望继续保持较高增速。综合来看,我们预计全年业绩能够实现40%以上增速。 (二)期权激励锁定核心员工,彰显长期发展信心 公司公布了股票期权激励计划,覆盖公司管理层和核心技术人员,锁定核心员工,激励积极性。期权激励计划的行权价格为17.58元,分五年每年20%行权,业绩指标为2018-2022年的营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元,公司目标5年实现营收接近翻倍,彰显公司长期发展信心。 投资建议 公司研发实力强劲,与大客户关系紧密,收入增长确定性较高,预计公司2018-2019年净利润分别为23.86亿元、33.33亿元,对应每股收益分别为0.58元和0.81元,目前股价对应2018年市盈率约29倍。公司成长空间广阔,首次给予“推荐”评级。 风险提示:下游应用不及预期和研发进度不及预期的风险。
东山精密 机械行业 2018-08-07 15.97 -- -- 17.56 9.96%
17.56 9.96%
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1.事件 公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入72.12亿元,同比增长17.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长117.93%;EPS为0.24元。公司同时公布2018年1-9月业绩预告,预计2018年1-9月实现净利润6.20至7.50亿元,同比增幅67.30%至102.40%。2.我们的分析与判断 (一)各项业务稳定增长,盈利能力改善 上半年,FPC业务实现收入27.07亿,同比增长36.61%,毛利率提升1.44%,主要是因为公司今年给大客户的产品料号增加;触控面板及LCM模组业务实现收入20.12亿,同比增长25.88%,毛利率提升4.61%,主要是因为公司聚焦毛利率相对较高的小尺寸领域;通信设备组件实现收入14.17亿,同比增长20.11%,毛利率提升0.50%,主要是因为滤波器产品逐步放量;LED及其模组实现收入10.64亿,同比下滑20.78%,主要是因为公司主动剥离大尺寸显示等非核心业务,但小间距LED业务发展较好。上半年公司整体毛利率提升1.82%。随着并购整合和剥离非核心业务稳步进行,公司盈利能力有望进一步改善。 (二)持续聚焦主业,业绩有望实现快速增长 公司通过收购海外同业优质资产和剥离大尺寸显示等非核心业务持续聚焦主业。收购并整合Multek后,公司将实现覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板的PCB全产品线,并有望切入Multek的客户资源,如诺基亚、爱立信等。大客户新机型FPC启动备货,随着盐城新厂的新产能逐步释放,公司有望争取更多订单。下半年,公司FPC业务受益于大客户新机型拉货有望实现量价齐升,推动业绩快速增长。公司天线滤波器、小间距LED等传统业务有望受益于5G快速推进、LED行业回暖,未来有望保持稳定增长。 3.投资建议 2018年Multek增厚的净利润大致与财务费用持平,对当年净利润影响较小;考虑到2019年Multek利润增厚影响及和原有业务的协同效应,预计公司2018-2019年净利润分别为10.56亿元、15.38亿元,对应每股收益分别为0.99元和1.44元,目前股价对应2018年市盈率约25倍。公司成长空间广阔,首次给予“推荐”评级。 风险提示:新厂扩产不达预期和并购整合不及预期的风险。
合力泰 基础化工业 2018-05-07 10.28 -- -- 11.09 7.36%
11.03 7.30%
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(一)公司新增长极逐步发力 2018Q1,公司进一步加强了产品和客户资源的整体优化配置,产业链布局更加合理,新建电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组项目逐步投产,产能进一步释放,产品结构及客户结构进一步优化。在新项目铺开的同时,公司为保持公司业绩持续增长,公司持续加大对大客户的研发投入和扩大产能的新设备投入,短期内相对增加了成本费用及机器设备折旧费用。此外,出售合力泰化工公司100%股权对公司的利润产生部分影响。展望二季度,前期投入的新建项目产能将逐步提升,预计销售量及利润将加速增长。 (二)公司未来发展将有更多亮点 公司FPC预计今年四季度有望实现55万平米的产能,随着高端智能设备和汽车电子的普及,FPC的需求持续看好,预计FPC业务将成为公司未来发展的一大看点。公司摄像头模组产能提升较快,将成为今年重要的成长极之一;公司在无线充电材料纳米晶上亦有布局,有望受益于无线充电市场的爆发;随着5G时代即将到来,公司也在积极布局相关领域。公司的核心客户拓展顺利,收入占比持续提升,未来不排除进入国际主流生产厂商的供应链。 投资建议 我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2019年净利润分别为17.55亿元、23.21亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.74元,目前股价对应2018年市盈率约17倍。公司积极拓展多项发展前景较好的创新业务,成长空间广阔,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展和客户拓展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名