核心观点: 1.事件。 公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入21.45亿元,同比增加8.51%;实现归属净利润7974.99万元,同比增加10.99%。上半年实现每股收益0.17元。 2.我们的分析与判断。 (一)主营保持稳定增长,业绩符合预期。 2015年上半年,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入小幅增加,毛利率同比微幅下降,得益于费用控制较好,净利润小幅上涨。总体上看,公司业绩基本符合预期。 (二)高新电子业务持续增长。 上半年,高新电子业务实现营收12.73亿元,同比增长9.62%,毛利率还小幅上升1.47%至34.48%。高新电子业务经过整合,目前是公司的核心主营业务,营收与利润中较大比例来自国防军工和宇航客户。我国周边局势紧张,国防军费有望长期保持较快增速,军事信息化建设提速,军工元器件国产替代空间巨大,在此背景下,公司高新电子业务将长期分享行业的增长机遇,保持较快的发展。 (三)锂电池业务将成未来亮点。 上半年,集成电路与关键元器件板块,受锂电池产品结构从数码型转向动力型以及对电力成套产品进行调减影响,板块业务收入和利润阶段性下降,营业收入同比下降4.74%,亏损增加351万元。 锂电池业务将集成电路板块未来亮点。消费电子行业增长放缓,公司逐步转向动力电池。国家对新能源汽车政策支持力度不断加大,新能源汽车取得爆发性增长,由此带来动力电池的需要求爆增。公司较早布局,积极开拓大巴、中巴等车型客户,未来将取得较大突破。 军用动力电池方向,据公司网站披露,公司已为航天某院研发导弹发射动力电池产品,未来有望取得突破。一旦通过军方测试并获得认可,将给公司新能源业务锦上添花,提供可观的收入及利润。 锂电池业务面临较好的发展形势,未来将爆发性增长。 3.投资建议。 预计公司15-16年EPS 为0.38元和0.50元。目前股价对应2015年48倍PE。公司主业发展前景良好,将保持较快增长;公司作为中国电子旗下重要的军工电子平台,有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。

1.事件。 公司发布半年报,上半年实现营业收入55.52亿元,同比增长2.14%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比增长22.40%。 基本EPS为0.32元/股。 2.我们的分析与判断。 盈利能力提升,净利润增长明显加快。 (一)产品盈利结构优化,增收更增利。 公司净利润增长22.40%,大幅高于营收2.14%的增长,主要源于公司产品盈利结构的优化。从主营业务分产品介绍来看,营收占比98%的航空产品上半年毛利率增长4.67%,几近历史同期最高水平。此外,所得税的减少也起到支持利润增长的作用。 (二)基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 7月31日,全资子公司哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司与英安通用航空有限公司共同签署了15架运12E高原型飞机的购机合同。英安通航再次选购国产民用飞机,既是对国产民机制造产业的支持,也是对公司产品质量和服务能力的认可。 运12系列飞机是我国目前出口数量最多、适航水平最高、出口潜力最大的民用飞机。2014年该机成功打入美国市场,实现了国产飞机出口发达国家的历史性突破。2015年,运12系列飞机还将进入俄罗斯及独联体国家市场,竞争航空制造强国的市场份额,该产品逐步成为公司的重要增长点。 (三)即将亮相“莫斯科航展”和“直博会”,进一步拓展国内外品牌和市场。 在国家“一带一路”、“中国制造2025”等一系列重大战略实施的背景下,公司将充分依托博览会平台,全方位、全系列展示公司的创新成果,以及其在直升机产业链方面的先进设计能力、制造能力、创新能力和一体化集成服务能力。我们认为“莫斯科航展”和“直博会”作为公司产品走向市场的重要窗口,将有助于公司进一步拓展国内外市场空间。 (四)军用直升机需求迫切,增长势头强劲。 根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示,2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言:美国军用直升机总量达到5674架,占全球军用直升机总量的30%;俄罗斯数量为918架,占总量的5%;中国军用直升机总量仅751架,占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配,我们认为随着武直 10、武直19等机型的陆续定型,以及军用直升机批量列装工作开始,未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。 (五)低空开放催生万亿通航市场,公司将最大受益。 预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时,航空器数量达到约1997架,而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时,通用航空器数量达到约22.8万架,我国通航市场规模不到美国的百分之一,未来增长空间巨大。 随着我国低空开放的逐步放开,整个通航产业将会催生出万亿市场,公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商,将成为通航产业链最大受益者之一。 通航运营服务空间广阔,目前处于起步阶段。8月20日,中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来,通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育,使社会大众感受和参与到航空活动中来,带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。 公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段,未来公司将依托各种合作模式,与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台,有望成为通航运营领域的主要受益者。 (六)直升机板块唯一上市平台,资产证券化率仍有空间。 中航工业资产证券化进程一直在行业内领先,公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前,除武装直升机总装资产外,武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计,随着央企改革和资产证券化的持续推进,武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大,将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。 3.投资建议。 不考虑资产注入预期,预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元,当前股价对应PE分别为52.86x,和40.06x,在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升,以及未来通航市场打开巨大空间,公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。

1.事件 公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入20.04亿元,同比降低9.14%;实现归属净利润1.68亿元,同比增加5.12%。上半年实现每股收益0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)主营保持稳定,业绩符合预期 2015年上半年,公司收入小幅下降,主要由于卫星研制业务略有下滑,但整体毛利率比去年同期提升了2.22%至14.34%是公司利润增速高于收入增速的主要原因。总体上看,公司业绩基本符合预期。 (二)卫星研制业务有望进入快速发展阶段 航天工业是我国国防事业的战略发展方向之一,随着我国对军事信息化及国防安全的建设日趋重视,连接邻邦的空间丝路的构建也需要我国航天事业的支持,预计我国未来将对航天领域予以更大的政策支持,未来卫星研制及发射将更趋频繁。另据早前新闻报道:中国航天2015年计划完成20次宇航发射,下半年将进入发射高峰期。公司作为卫星研制的重点单位,下半年该业务有望重回增长,未来有望进入快速发展阶段。 (三)北斗有望带领公司卫星应用业务腾飞 上半年,我国发射了三颗北斗导航全球组网卫星,预计下半年还将再发射两颗,这标志着北斗三期建设开始,北斗导航卫星进入密集发射组网阶段。未来我国有望对北斗产业予以更大政策支持。 公司在北斗卫星研制和地面设备处于龙头地位,是应用终端的主力供货商。未来随着北斗的大力发展,公司将多层次受益,并有望带动公司卫星通信、遥感等应用业务取得更快发展。 (四)将显著受益于科研院所改制 公司大股东是航天科技五院,资产质量较好,收入及盈利水平是上市公司的数倍。未来随着政策的落地,公司改制速度将较快。 盈利能力较好的大卫星业务注入预期提升,一旦注入,业绩将显著增厚,未来持续增长值得期待。 3.投资建议 预计公司15-16年EPS为0.35元和0.42元,目前股价对应2015年122倍PE。公司将受益于研究所改制,未来大股东优质资产注入的预期较强,进度也有望较快。看好公司长期发展前景,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件. 公司披露半年报,2015年上半年,公司实现营业收入12.57亿元,同比降低12.02%;实现归属净利润6817万,同比增加5.26%。 上半年实现每股收益0.1348元。 2.我们的分析与判断. (一)数字电视业务需寻找新的增长点. 上半年,公司的数字电视业务实现营收8.51亿元,同比降低15.89%,毛利率小幅上升0.72%至20.11%。 该业务营收下滑,我们认为与我国国内广电数字整体转换进入尾声,市场需求增长缓慢有关。公司需要寻找新的增长点应对行业放缓态势。目前,公司逐渐开拓非广电领域业务,并与华为在无源光网络产品领域展开了合作。 (二)空管业务稳定增长. 公司上半年完成非公开发行,空管和物联网成为主营业务。空管业务上年年实现营收2.25亿元,同比增长5.23%,净利润4033.60万元,同比增长11.67%。 公司在我国军航空管市场地位较高,收入和利润来源稳定增长。目前公司也在积极开拓民航空管市场,并取得一定突破。预计未来随着我国通航政策的放开,民航业务也将贡献可观收入和利润。 (三)物联网业务军民市场两翼齐飞实现较快增长. 公司物联网业务实现收入1.29亿元,同比增长18.89%,净利润1700.02万元,同比增长118.27%。 军用市场方面,公司的航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署,在该领域公司处于领先地位,未来公司还将在军用物联网领域继续开拓总参、总后等重点领域。民用市场方面,公司主要围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向,目前相关设备已推广到18个大型城市中。预计物联网业务未来仍将保持较快增长。 3.投资建议. 空管业务和物联网业务成为公司发展亮点,公司未来仍有持续整合集团优质资产的潜力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.52和0.65元,维持推荐评级。

1.事件。 公司上半年营收2.58亿元(-5.60%),净利润0.10亿元(-76.69%),EPS为0.025元/股。 2.我们的分析与判断。 半年度净利润大幅低于预期,全年1亿净利目标压力较大。 (一)业绩遭遇滑铁卢,传统业务市场面临挑战。 公司上半年营收微降,但扣非后净利润出现大幅下滑,究其原因主要是受到公司传统公司高精度GNSS和光电测绘业务的拖累。上述两项业务2014年营收占比约70%,近年来为了适应南方测绘、上海华测等竞争对手的激进市场策略,保住市场份额,公司的相关产品的毛利率伴随其价格出现较大幅度下滑。倘若下半年该趋势不能有效缓解,公司全年1亿的净利润目标将面临较大压力。 (二)三维激光产品市场逐渐开启,未来增长可期。 经过一系列的市场推广,国内三维激光产品市场(扫描测量+检测)逐步破冰,公司凭借领先的产品技术和本地化服务优势,2015年上半年产品销售取得较快增长。初步估算国内市场需求约在10亿左右,国外市场约有100亿的规模,目前国内市场仍以海外产品为主导,未来随着国产产品的成熟和完善,其较高的性价比必将激发国内客户购买需求,市场增长潜力巨大。 (三)管理费用高企助力新业务突破。 公司上半年管理费用在营收同比减少5.6%的情况下,仍大幅增长30.45%,主要是因为公司正积极推进第二代地面三维激光扫描仪、室内定位解决方案等新产品的研发工作。未来,随着公司新技术的逐步落地,相关市场的有序打开必将大幅提振公司业绩。 (四)成立并购基金,抢占空间信息产业制高点。 “十二五”以来,地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速,2020年总产值或将超过8000亿元,成为国民经济新增长点。公司抓住行业机遇,欲成立产业并购基金,通过并购重组来完善自身产业布局,打造“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式,抢占空间信息产业制高点。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.08元、0.11元和0.13元,当前股价对应PE分别为207x,151x和128x。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司非公开发行股票方案获得国资委“原则同意”批复。 2.我们的分析与判断。 方案进展破冰,下半年大概率完成。 (一)长效激励约束机制到位,树立军企标杆。 公司拟以14.48元/股的价格发行137711860股,其中员工持股部分占比5.88%,航空产业公司认购部分占比19.23%,其余为机构认购,募资26亿元,用于偿还银行贷款。目前方案得到国资委批复,我们认为下半年发行基本完成。公司的非公开发行方案涉及核心员工持股,是公司在近期军工央企深化“国企改革”的背景下,进行的有益尝试。虽然改历程一波三折,但方案最终获批预示着军工国企改革迈出重要一步,具有明显的标杆示范意义。可以预期,后期行业内企业或将掀起员工持股的大潮。公司募资偿贷后将显著改善公司偿债能力指标,并通过降低财务费用来提升公司的盈利水平。 (三)内生+外延助力公司成长。全年看公司航空主业增长平稳,随着航空产业在国民产值中占比的逐步提升,公司该业务有望继续上台阶。基于公司优化业务结构的初衷,非航业务板块将继续呈现高增长。此外公司上半年收购汉胜秦岭,完善了航空维修业布局,未来5家企业的收购亦在途中。公司作为中航工业机电板块的整体上市平台,后续资产注入空间巨大。2014年机电系统公司营业收入约400亿元,利润总额约13亿元,分别是上市公司的6倍和3倍。随着科研院所改制政策的落地,我们认为资产质量相对优异的研究所将大概率注入上市公司,公司未来的发展前景可期。 (二)集团大力增持,传递发展信心。 公司控股股东和关联方及其董监高基于对公司未来发展前景的信心积极进行增持。增持金额约1.22亿元,占其自由流通市值的1.2%,增持力度较大。后续集团不排除继续增持的可能。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,当前股价对应PE分别为44.55x,36.32x和29.51x。公司价值优势明显,我们维持公司“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司发布2014年年报,2014年公司实现营收267.64亿元,同比增长3.74%;实现归母净利润9.36亿元,同比增长14.57%;实现扣非归母净利润5.99亿元,同比大增87.28%;实现EPS0.50元。 分配方案为每10股派发现金1.45元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,未来增长有望提速 公司主营业务三大板块中,航空发动机及相关产品实现收入149.83亿元,同比减少2.03%;航空零部件出口转包实现收入26.35亿元,同比增加0.96%;非航空产品及民用服务业实现收入87.24亿元,同比增长15.32%。公司整体业绩符合预期,发动机业务与零部件业务保持稳定,未来在政策及市场需求下将提速;非航业务也有望实现更快增速。 公司预计一季度亏损3000-5000万元。军工企业一季度交付和业绩较低是行业正常情况,不影响全年的增长预期。航空发动机领域未来的发展将受到国家政策的大力支持。新型装备的列装将带来可观的发动机需求。 公司是航空发动机整机龙头企业,将充分享受行业的高速成长,预计未来仍有望保持20%左右的增速。 (二)将持续益于航空发动机的发展 航空发动机被誉为高端制造业领域“皇冠上的明珠”,也是制约中国航空业发展的瓶颈,投入严重不足及行业体制缺陷是主要问题。 航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。今年的政府工作报告中首次提出实施航空发动机等重大项目,市场期待已久的重大专项有望出台。 公司在航空发动机整机领域处于垄断地位。近期公司已经公告整合精铸业务,未来航空发动机其他环节也有可能进一步整合,将最为受益。 3.投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为0.61元和0.75元,按目前股价,今明两年市盈率分别为86倍和70倍左右。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件。 公司披露2014年年报,2014年公司实现营收75.65亿元,同比增长12.41%;实现归属净利润为3.83亿元,同比下降8.5%,实现EPS0.53元,分配方案为10转3股派0.6元。公司同时披露一季报,一季度实现营收11.25亿元,同比下降8.86%;一季度亏损7195万元,同比降低191.63%;EPS-0.10元。公司还同时发布上半年业绩预告,预计上半年净利润约100万元~2000万元,同比下降89.03%~99.45%。 2.我们的分析与判断。 (一)2014年业绩符合预期。 公司航空产品2014年实现收入40.65亿元,同比增长8%,在总收入中占比超过50%,仍然占据主导地位;航空产品毛利率31.96%,较13年小幅下降。车载产品总收入占比突破15%,增速近40%,非航空业务增速较快,业绩整体符合预期。 公司2015年一季度和上半年业绩同比下滑较大,主要原因航空业务下游产品配套滞后导致产品尚未交付,无法确认收入。同时制冷产品竞争激烈,导致公司利润下滑较大。 2014年7月公司下属子公司陕西航空电气有限责任公司启动收购厦门汉胜秦岭宇航有限公司65%股权的项目,目前完成资产交割工作,未来公司航空维修业务将有望得到较大发展。 我们预计公司航空业务配套问题将很快解决,不会影响全年的业绩。公司维修业务有望成为航空业务的新增长点,非航空业务有望继续保持较快的增长,整体毛利率有望得到提升。 (二)机电系统产业链有望继续整合。 公司2014年11月公告筹划收购机电系统内4家上市公司及一家德国公司。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,股权收购完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得到完善,并将对公司业绩产生积极影响。目前机电系统整体上市还未完成,未来有望继续整合。 3.投资建议。 不考虑2014年的增发带来的摊薄,预计公司2015-2016年EPS分别为0.65和0.78元,公司作为中航工业旗下航空机电系统的平台,将显著受益于我国航空事业的发展,未来机电系统产业链有望继续整合。看好公司的发展前景,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司4月14日晚公告,为了破解我国航空发动机瓶颈,中航动力及子公司、中航资本子公司中航航空产业投资有限公司等8家单位将共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司,总出资额29.47亿元。其中中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳、南方集团四家发动机主机厂以资产出资14.13亿元,中航发动机有限责任公司土地出资1.24亿元,其余投资者以现金出资14.10亿元。 2.我们的分析与判断 (一)整合提高精铸业务,航空发动机领域期待更大的政策支持与改革力度 中航精铸注册资本20亿元,主要从事各类飞行器动力装置、第二动力装置、燃气轮机、直升机传动系统精密铸造产品的设计、研制、生产、维修、营销和售后服务等业务;从事航空发动机技术衍生精密铸造产品的研发销售等。 由于我国航空发动机精密铸造产品技术性能仍然存在较大差距,已经成为制约我国航空发动机向着更高层次发展的“瓶颈”。 精铸公司的成立,将有助于提升提升我国航空发动机精铸水平取得进一步突破。 航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。今年的政府工作报告中首次提出实施航空发动机等重大项目,市场期待已久的重大专项有望出台。公司在航空发动机整机领域处于垄断地位,未来航空发动机其他环节也有可能进一步整合,将最为受益。 (二)一季度亏损不改公司业务发展向好趋势 公司近期还发布一季度业绩预告,预计亏损3000-5000万元。 军工企业一季报交付和业绩较低是行业正常情况,不影响全年的增长预期。航空发动机领域未来的发展将受到国家政策的大力支持。 新型装备的列装将带来可观的发动机需求。公司是航空发动机整机龙头企业,将充分享受行业的高速成长,预计未来仍有望保持20%左右的增速。 3.投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为0.61元和0.75元,按目前股价,今明两年市盈率分别为71倍和57倍左右。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司发布年报,2014年,公司实现营业收入37.87亿元,同比增12.74%;实现归属净利润2239万元,同比降84.48%;实现EPS0.019元;不分配不转增。 2.我们的分析与判断 (一)预计2015年光伏业务将大幅增长 2014年公司全额计提神舟硅业2.48亿元,光伏电站业务受国家政策影响低于预期,是公司利润大幅降低的主要原因。 公司光伏电站2014年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW;2015年计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售382MW,销售规模将有1倍以上增长。同时公司还在甘肃成立公司布局电站运维业务,有望分享运维的巨大市场。 光伏组件销售805MW,同比增54%,实现扭亏,顺利完成“固国内,扩日本,拓印度”的策略。未来有望继续保持较快增长。 (二)高端汽配领域资产收购值得期待 公司的汽配业务实现收入2.7亿元,占比较前几年下滑明显。 根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。 公司于2014年12月曾停牌策划收购高端汽配资产未果。我们认为公司在此领域将会选择新的项目加快推进。 (三)将显著受益于航天八院科研院所改制 2015年下半年军工领域科研院所分类改革有望取得突破,预计相关资产整合将开始,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。 航天科技集团也有望深化改革,加快军工科研事业单位改制。 八院主营“弹、箭、星”,是航天军工体系重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司。八院资产体量是上市公司的数倍,公司作为八院唯一一家上市公司,有望显著受益于院所改制。 3.投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应15年37倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司投资价值有较大上升空间,维持“推荐”评级

核心观点: 1.事件 公司发布2014年年报,2014年,公司实现营业收入46.64亿元,同比下降2.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长16.53%;实现EPS0.30元。公司拟以2014年末总股本为基数,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)卫星研制和应用稳健发展,业绩符合预期 2014年,从事小卫星制造的子公司航天东方红和卫星应用业务中较大的子公司航天恒星科技利润水平均基本与2013年持平。尽管收入小幅下降,但毛利率提升、财务费用及资产减值减少是公司利润增速高于收入增速的主要原因。总体上看,公司业绩符合预期。 (二)卫星研制业务有望进入快速发展阶段 2014年,中国成功进行了16次宇航发射任务。公司共发射小卫星10颗,数量创历史新高。据新闻报道:中国航天2015年计划完成20次宇航发射。随着我国对军事信息化及国防安全的建设日趋重视,未来卫星研制及发射将更趋频繁。公司作为卫星研制的重点单位,业务有望进入快速发展阶段。 (三)北斗有望带领公司卫星应用业务腾飞 据新闻报道,我国今年将择机发射北斗导航全球组网试验卫星将使用“远征一号”上面级。这标志着北斗三期建设开始,北斗导航卫星进入密集发射组网阶段。未来我国有望对北斗产业予以更大政策支持。公司在北斗卫星研制和地面设备处于垄断地位,是应用终端的主力供货商。未来随着北斗的大力发展,公司将多层次受益,并有望带动公司卫星通信、遥感等应用业务取得更快发展。 (四)将显著受益于科研院所改制 公司大股东是航天科技五院,资产质量较好,收入及盈利水平是上市公司的数倍。我们预计科研院所分类改革有望在年内取得实质性进展。近期科工局相关领导对五院及其所属事业单位分类改革工作进行了调研指导。我们认为公司改制准备较为充分,未来随着政策的落地,公司改制速度将较快。大卫星业务注入预期将提升,一旦注入,公司业绩将显著增厚,未来持续增长值得期待。 3.投资建议 预计公司15-16年EPS为0.36元和0.45元。公司将受益于研究所改制,未来大股东优质资产注入的预期较强,进度也有望较快。 看好公司长期发展前景,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司近日发布业绩预告,预计2014年收入37.8亿元,同比增长12.7%,预计归属净利润2092万元,同比下降85%。每股收益0.017元。 2.我们的分析与判断 (一)电站出售低于预期,预计2015年将大幅增长 公司近年来逐步聚焦光伏制造及运营,光伏业务是公司目前占比最大的主营业务。 2014年光伏电站出售低于预期,是影响公司利润的主要原因之一。按照公司计划,2014年计划自建电站500MW,实现电站出售400MW。不过由于国内光伏电站新增规模总量控制、地面电站并网发电后才可转让等政策的变化,公司光伏电站销售受较大影响,全年销售电站项目170MW,不到计划的50%。 公司电站开发相对顺利一些,截至7月份,公司已获得超过230MW新增项目备案,新开工建设近200MW,公司的央企背景提供了较强的项目获取能力,对未来一两年内销售较快增长打下良好的基础。 根据公司的十二五规划以及目前在建电站项目,我们预计公司2015年公司电站销售将达300-400MW,比2014年大幅增长,将成为公司业绩增长的重要动力光伏组件销售也是公司光伏业务业务的重要组成部分。2014年公司光伏组件业务形势好转,对公司经营业绩起到明显的支持作用。根据公司业绩预告,公司积极开拓海外新兴市场,组件出货量同比增长54%,对于收入规模起到较大支持,也有利于公司经营利润的增长。 我们预计2015年公司光伏组件业务仍将保持较快增速,同时随着光伏电池片及组件出货量的提升,毛利率水平将逐步提升,对2015年公司业绩增长有较大支持作用。 公司还公告按照新的会计准则,将对持股19%的内蒙古神舟硅业计提减值约2.47亿元,这对公司2014年业绩产生很大影响。如果不考虑这一因素的影响,公司2014年的经营利润为3.19亿元,同比增幅达到61.92%。不过,由于2014年全额计提,2015年公司业绩增长再无负担,业绩大幅增长预期较为明确。 (二)高端汽配领域资产收购值得期待 公司的汽车配件业务前些年在收入和利润中占比相对较高,近年来由于下滑趋势明显,公司对汽车配件业务做出战略调整,逐步退出低端产品,并大力发展系统及汽车电子产品。 目前汽配业务的收入和利润主要来自于参股公司上海德尔福汽车空调系统有限公司,主要产品和专利集中在HVAC暖通产品和零件、CRFM产品和零件、制造工艺和工装、性能测试新方法、测试工装等方面。主要OEM客户是上海通用、上海大众、一汽大众、重庆五十铃、武汉神龙、长安铃木、昌河铃木、沈阳金客等。 根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,高端汽配市场空间大,未来有望实现和公司光伏板块相近的收入规模。 公司于2014年12月曾经停牌策划收购高端汽配资产,但后来因故放弃。我们认为,公司在此领域将会选择新的项目加快推进,如能较快实施,将成为公司重要增长点。 (三)受益航天八院科研院所改制预期,价值提升空间大 公司的控股股东是上海航天工业集团,归属航天八院管理。公司是八院下属的唯一上市平台。目前公司主业包括新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业,其中新能源光伏、汽配属于民品,新材料业务主要受益于航天军工的发展。按照近两年的收入情况,目前光伏业务占整体收入的近80%,汽车配件在收入中的占比约10%,新材料占比5%左右。总体上看,公司目前还是以民品为主业的公司。 航天八院(上海航天技术研究院)是中国航天的骨干基地之一,创建于1961年,现直属于中国航天科技集团公司,拥有几十家航天型号研究所和民品生产企业及1家上市公司,主要业务包括战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天、深空探测等研制。 近年来,军工科研院所改制正在加快,2014年底改制分类工作已经开始,我们预计2015年将是军工领域科研院所改制及相关资产整合的起步之年,军工研究所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团也正在按中央要求深化国有企业改革,同时加快军工科研事业单位改制,八院作为航天军工体系的重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司,公司的投资价值有望大幅提升。 3.投资建议 我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应2015年30倍市盈率,估值较为合理。由于公司将受益于八院改制和资本注入预期,加上公司将收购高端汽配资产,这些都将大幅提升公司投资价值,我们首次给予“推荐”的投资评级。

核心观点: 1.事件 近日公司网站披露,12月份以来,参股公司中利电子公司陆续接到多笔智能通信设备的订单,共计800余套,订单金额约为3.8亿元人民币。相关订单预计到2015年四季度开始分批交付。截至目前,中利电子已累计取得近13亿元订单。 2.我们的分析与判断 (一)光伏电站开发龙头,未来项目资源丰富。 公司是国内光伏电站开发龙头,项目获取能力强,与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显。近期公司公告光伏子公司中利腾晖引入国开金融、农银(苏州)投资等战略投资者进行增资扩股,国企背景投资者入股有利于公司未来光伏业务新项目的开拓,并有望为公司带来更丰富的项目资源。 (二)受益 4G 建设,传统电缆业务稳步增长。 4G 建设带来通信线缆需求大幅度提升,作为行业内的领军企业,公司相关产品订单也有所增加,未来将有望保持稳定增长。公司公告中标中移动的相关采购,将对公司业绩产生积极影响,未来有望持续受益于4G 的建设。 (三)电子业务有望成为公司新的亮点。 公司下属中利电子从事特种电子业务,今年5月公告与浙大网新签署通信设备购销合同,共计440套,总金额为人民币7607.60万元。中利电子还于2013年11月与富申实业公司签订了“智能自组网数据通信台站”等设备购销合同,金额58012.71万元。 根据公司网站信息,12月份以来,中利电子又陆续接到多笔智能通信设备的订单,共计800余套,订单金额约为3.8亿元人民币,这批订单预计2015年四季度起分批交付。截至目前,中利电子已累计取得近13亿元订单。 我们预计,中利电子2015年和2016年业务将持续大幅增长,并且未来有望拿到军工资质,后续发展值得期待。同时中利科技未来不排除提高对中利电子持股比例的可能性,从而使该业务成为上市公司未来两年的新亮点。 3.投资建议。 我们看好公司现有主业以及电子业务的增长前景。预计公司2014年和2015年EPS 分别为0.55元和1.05元,估值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。