事件 公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入1.77亿元,同比下降24.82%;净利润为2780.85万元,同比下降46.67%;每股收益为0.23元。公司预计2017年全年净利润为5637.28万元~8455.92万元,上年同期为1.41亿元,同比下降60%~40%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩低于预期,未来将逐步恢复 公司是专门从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发、生产与销售的高新技术企业,技术在国内处于先进水平。军品收入历来在营收中占比较大。受宏观改革等原因造成了部分订单签订、产品交付的推后,公司今年以来收入不及预期,产品结构变化导致了毛利率水平的下降;此外,研发投入及营销费用同比增加也对公司业绩产生了影响。我国的红外热像仪和激光测距仪处于快速发展阶段,市场容量巨大,公司的产品军民两用,市场销售情况及订单情况良好。随着公司上市募投项目的推进,公司产能瓶颈问题将得到缓解。我们判断公司相关订单的签订和产品交付将逐步恢复,综合考虑公司业务发展情况、在手订单和募投项目,预计公司收入及利润水平未来将逐步恢复并有望快速增长。 (二)有望受益于改革与改制 公司的控股股东是华中光电所。华中光电所是海军光电系统龙头单位,除公司外,华中光电所还有5家全资子公司和2家全资孙公司。随着军工科研院所改制的推进,公司将有望受益。公司实际控制人是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,还将受益于集团的国企改革和资产整合。 3.投资建议 下调公司2017年至2019年EPS分别为0.69元、1.02元和1.26元,目前股价对应2018年市盈率为57倍。公司中长期发展趋势较好,作为中船重工旗下重要平台,有望受益于军工科研院所改制及集团的资本运作,但公司估值偏高,下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产品交付进度及新签订单低于预期。

1.事件 中航黑豹重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过暨公司股票复牌。 2.我们的分析与判断 (一)重组成功过会,公司业务有望脱胎换骨 公司拟向金城集团出售原有资产,8.04元/股的价格向中航工业、华融公司发行9.93亿股份购买沈飞集团100%股权并配套融资。20日,该重组方案成功过会,公司未来将成为沈飞集团唯一股东,主营业务由盈利能力较弱的专用车、微小卡和液压零部件业务转变为航空产品制造业务。沈飞集团的主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,属于国家战略装备,契合当前亟需的军备发展需求,具有稳定向好的盈利能力。主营业务的脱胎换骨有望显著提升公司的盈利水平。 (二)配融方案变更,集团仍全部包揽彰显信心 公司拟发行股份配套融资不超过16.68亿元,定价基准日由董事会决议公告日变更为发行期首日,对应发行股份数缩水约7成。发行对象依然为航空工业集团、机电公司和中航机电,我们认为此次配套融资份额全部被集团和兄弟单位包揽彰显了集团对公司未来发展的巨大信心。此外,定价方案的调整一定程度上也抬升了二级市场的投资安全边际,有助于激发市场投资热情。 (三)新机研制生产能力建设项目助力可持续发展 公司拟将募集资金扣除中介费用后全部投向新机研制生产能力建设项目。为适应现代战争的需求,实现复杂航空武器装备快速升级换代,航空制造企业需要具备“多品种、小批量、高精度、低成本、快速研制”的能力。本次募投项目建设可以快速提升公司新机研制水平,满足型号研制和国防装备更新换代的需要,助力公司可持续发展。 3.投资建议 预计公司2017年至2019年归母净利润分别为6.1亿、6.6亿和7.1亿,备考总股本约13.94亿,则EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元,当前股价对应PE为78x、73x和67x。随着军费的稳步增长和航空装备的加速更新换代,我们看好公司未来的发展前景。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品市场不及预期的风险。

1.事件公司发布公告,公司本次重大资产重组事项在证监会并购重组 委员会审核后获有条件通过。此外,公司还公告尽快召开董事会会 议审议取消募集配套资金事项。 2.我们的分析与判断 (一)气动院成为控股股东,无人机业务前景广阔根据公司2017年9月16日披露的重组交易报告书修订稿,重组包括两部分内容,1、台州金投拟将金投航天100%股权(金投航天持有上市公司21%股份)无偿划转至航天气动院(航天十一院); 2、上市公司股东拟向航天气动院、航天投资、海泰控股等发行股份,发行价13.16元/股,作价31.36亿元购买彩虹公司100%股权和神飞公司84%股权,两部分内容同时生效、互为条件。按此计算,重组完成后,总股本将增厚至9.47亿股。航天气动院将以37.573%持股比例成为公司大股东,航天科技集团团通过航天气动院、航天投资持股38.694%将成为公司实际控制人。 两家标的公司主要研发与生产彩虹3、4、5系列无人机。近年来,主要产品彩红3、4无人机成功出口,产品覆盖十多个国家,其航时长、载荷达、任务多样化的优点,深受国际用户青睐,未来发展前景广阔。根据相关公告,两家公司业绩承诺为2017-2019年净利润1.80、2.59、3.29亿元,将大大增厚上市公司利润水平。 (二)膜业务仍将保持较快发展上市公司重组前主要产品为电容膜、太阳能电池背材基膜(和TFT-LCD 背光模组用光学膜等,产品销售情况良好,预计未来将继续保持较快发展。我们预计该业务2017-2019年将实现1.5、1.8、2.1亿元的净利润。 3.投资建议按重组后9.47亿股份计算,预计公司2017年至2019年备考EPS 分别为0.35元、0.46元和0.57元,目前股价对应2018年市盈率约60倍。公司未来将实现膜业务与无人机业务共同发展,成长前景看好,中长期具有较好的投资价值,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:无人机产品出口情况低于预期、膜业务经营情况低于预期的风险

1.事件。 公司披露2017年中期业绩报告,报告期内,公司实现营业收入10.78亿元,同比增长17.83%;实现归母净利润为1.01亿元,同比增长36.96%;实现扣非归母净利润9718万元,同比增长34.21%;每股收益0.21元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩将持续保持较快增长。 公司是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位。目前主要产品不断朝新军种市场延伸,部分新军种市场开发初见成效。民品市场上半年表现不俗,新签订单占国内市场总订单八成,此外,公司研制生产的公众应急机具类产品中的应急箱已面向市场推广。 公司上半年营收和利润增速继续保持较快增长。自2011年起,公司收入整体保持近20%增速,净利润保持35%左右的增速。目前公司在手订单充足。 应急产业是一个朝阳产业,行业未来发展前景良好。考虑到公司军用市场龙头地位及民用领域的布局推广,预计公司净利润水平未来将保持30%以上的快速增长。 (二)有望受益于国企改革及军民融合。 公司的控股股东是中船重工集团。近年中船重工集团形成“分业务板块上市”的运作思路,公司作为集团的重要上市公司,将受益于集团的改革和资产整合。此外,公司产品军民两用,还有望深度受益我国军民融合的发展。 3.投资建议。 我们预计公司2017年和2018年净利润达2.09亿元和2.83亿元,对应EPS 分别为0.43和0.58元,目前股价分别对应41倍和30倍市盈率。公司是中船重工的重要平台,未来有望受益集团的改革及资本运作。综合考虑公司所处行业、地位及大股东情况,预计公司未来仍有较好的成长空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:在手订单收入确认进度不及预期;民用领域拓展不及预期。

1.事件。 公司发布半年报,上半年实现营收9.32亿,同比下滑0.13%,归母净利润和扣非净利润分别为-4322.72万和-1153.47万,去年同期分别为-4142.64万和-419.66万,EPS为-0.278元。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩表现总体平稳,全年仍有望实现增长。 从收入口径看,公司上半年营收微降,但整体趋稳。从利润口径看,公司归母净利与收入增长表现基本同步,具体而言,公司原有业务上半年归母净利677.16万,同比下滑19.23%,但因为绝对数较小,全年看影响不大。博微长安上半年实现归母净利-4999.89万,与去年同期基本持平。而扣非净利表现为亏损扩大,主要体现在博微长安并表,前后年度非经常损益项目差异较大所致,单纯从基本面来看变化不大。目前上市公司主营业务均具有明显的季节性特点,销售收入主要集中于第四季度确认,因此下半年的经营情况较为关键。公司上半年存货1.38亿,大幅增长54.36%,我们认为随着下半年公司收入的逐步确认,全年业绩仍有望实现较快增长。 (二)重组顺利实施,公司发展如虎添翼。 公司今年5月份完成以61.48元/股的价格向38所发行1824.81万股购买博微长安100%股权;另以61.48元/股的价格向中电科投资等4家机构发行423万股,配套融资2.60亿元,用于低空雷达能力提升建设项目。至此,公司将新增中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,机动保障装备以及粮食仓储信息化改造等业务。博微长安2017年至2019年业绩承诺分别约为1.01亿、1.16亿和1.32亿,盈利能力较强,有助于提升上市公司的市场竞争力和整体价值。中电科投资参与配套融资总额的14.16%,彰显实控人对公司未来发展前景的信心。 (三)背靠38所,平台价值有望持续兑现。 中国电科年初提出拟全面推进事业单位企业化改革,国防科工局近期也启动了41家军工院所改制试点,标志着院所改制工作正式启动。公司背靠中电科38所,资产证券化提升空间依然较大,我们认为随着集团事业单位改革的逐步推进,公司的平台价值有望持续兑现。 3.投资建议。 预计上市公司2017至2019年归母净利润分别为2.49亿元、2.94亿元和3.42亿,EPS分别为1.57元、1.85元和2.15元,当前股价对应PE为37x、31x和27x,维持“推荐”评级。

2.我们的分析与判断 (一)全年业绩有望实现稳步增长 2017年上半年,公司实现收入12.72亿元,同比增长15.76%,首先得益于公司积极实施“横向拓展、纵向深入”的市场策略,重点专项产品的订货表现同比较好。其次是江苏奥雷2016年6月起纳入财务报表合并范围。公司归母净利同比增长18.13%,除了营收增长的因素外,营业外收入同比大幅增加144.34%,也增厚了当期业绩。全年来看,随着军改渐入尾声,下半年公司军品业务有望迎来补偿性增长,全年业绩稳步增长可期。 (二)业务结构优化,民品将成为增长亮点 公司业务结构呈现逐步优化趋势。光通信器件业务收入同比增长340.99%,营收占比提升近3个百分点,主要得益于公司对江苏奥雷股权的并购。通过此次并购,公司将快速实现产业链、产品配套应用向光模块和光通信器件领域的延伸。随着5G时代的到来,公司有望乘势而上并将其打造成为新的业绩增长点。此外,微特电机在自动化、智能制造领域的应用比重持续提高,根据工业自动化领域的“十三五”规划,预计十三五期间,微特电机的需求量和增速都将逐年上升。随着大股东军转民的逐步推进以及电机相关资产的整合,公司有望直接受益。 (三)持续受益于十院的资产证券化进程 2017年6月,公司由于无法在规定的时间内完成预案的修订工作,遂决定终止收购航天电机、斯玛尔特等公司股权,并承诺未来三个月不再筹划重大资产重组。 公司背靠航天科工十院,被集团定位为高端电子元器件及工业基础件的研制单位。我们认为公司大股东旗下仍有诸如梅岭电源等较多优质资产,未来随着十院内部资产逐步梳理到位,公司将有望持续受益于大股东的资产证券化进程。 3.投资建议 预计公司2017和2018年归母净利分别为3.1亿和3.8亿,EPS为0.72元和0.89亿,当前股价对应PE为29x和24x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:民品市场拓展不及预期的风险。

2.我们的分析与判断 (一)再融资获批,轻装上阵再起航 公司拟31.98元/股向10名对象发行约3.13亿股,募资100亿,用于偿还金融机构借款本息并补充流动性。再融资方案从过会到核准仅用了40天,大幅超出市场预期。我们认为随着再融资方案的顺利实施,公司将轻装上阵,发展有望重回快车道。首先,公司目前资产负债率较同行业明显偏高,本次募资有望明显降低公司资产负债水平,助力公司可持续健康发展。其次,公司所处行业为高技术密集型和资金密集型行业,本次募资将有效缓解公司资金压力,降低利息支出,进而提升公司盈利水平。 (二)航空发动机绝对龙头,市场空间广阔 公司作为中国航空发动机行业的龙头企业,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,是国内龙头企业之一。《中国制造2025》规划将航空发动机列为“大力推动重点领域”。《“十三五”规划纲要》中,航空发动机及燃气轮机项目被列入“科技创新2030--重大科技项目”序列。根据中商情报网预计,2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2 万亿元,市场空间广阔。我们认为随着2016年航空发动机及燃气轮机重大专项的落地,公司有望乘势而上,成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。 (三)公司将受益于央企混改和院所改制进程 中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。此外,作为央企二级企业,在混改的大潮下,公司通过探索不同的实现方式,未来有望受益。 3.投资建议 假设再融资年内完成,备考总股本为22.62亿股。预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS约为0.46元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE约65x、49x和22x,维持推荐评级。 风险提示:国企改革不达预期的风险

1.事件。 中航机电发布半年报,营收40.34亿元,同比增长7.47%,归母净利1.80亿元,同比增长17.93%,EPS 为0.07元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,航空产品添助力。 2017年上半年,公司实现收入40.34亿元,同比增长7.47%,主要得益于航空产品的较快增长。从产品结构和增长贡献来看,公司非航空产品营收占比41.43%,收入增速为1.01%,现代服务业及其他营收占比1.34%,收入增速为7.34%,作为公司收入主要来源的航空产品营收占比达57.24%,而收入增速也高于整体增速,达到12.68%,成为收入增长的主要贡献业务。公司归母净利同比增长17.93%,高于收入增速,主要是因为公司盈利能力有所提升,毛利率水平同比增加1.05个百分点。我们预计公司全年业绩仍将保持较快增长。 (二)公司拟发债收购资产,外延增长持续发力。 继2016年现金收购贵州风雷和枫阳液压后,公司近期拟发可转债募资不超过21亿元,收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权,并投资于航空产业化项目及补流等项目。2016年两家标的公司净利润合计为7990.32万元,ROE 分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平。随着收购项目落地,公司盈利能力有望显著提升。 (三)平台价值凸显,公司将持续受益。 公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,近年的资产重组进一步推进了公司航空机电全科目的平台地位。随着近期主管部门对院所改制的推进,机电板块下属609和610两家研究所的改制工作有望提速。根据公司投资者关系活动记录表,中航机电系统公司“十三五”末资产证券化率目标为80%以上,我们认为公司将持续受益于平台价值的提升。 2016年公司核心团队成功持股,迈出公司混改的第一步,在行业内具有标杆示范效应,实现企业发展同员工价值的“双赢”局面。 3.投资建议。 假设本次收购年内完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.05亿和10.44亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS 为0.32元、0.38元和0.43元,当前股价对应PE为35x、29x 和26x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:院所改制进程不及预期的风险。

1.事件。 公司发布半年报,2017年上半年营收116.41亿元,同比增长10.14%,归母净利5.61亿元,同比增长21.53%,EPS 为0.32元。 2.我们的分析与判断。 (一)增收更增利,非船民品业务添助力。 公司上半年营收和归母净利分别同比增长10.14%和21.53%,主要得益于军品业务的稳定增长和非船民品业务的快速发展。而本期扣非净利同比增长52.96%,则主要由重组前后非经常损益统计口径的差异所致。公司当期收入结构不断优化,上半年军品收入占比18%,是公司业绩稳定增长的基石,民品收入占比82%,其中非船民品业务获得长足发展,收入占比达58%,军转民发展趋势确立。 (二)动力航母起航,业务领域现多点开花。 公司业务涵盖七大动力业务板块,是国内动力业务最齐全的公司。自重组以来,公司持续对现有资产进行专业化整合,报告期内低速柴油机管理平台中国船柴成立,化学动力和中速柴油机动力整合方案积极推进,未来协同效应有望逐步显现。此外,公司燃气动力、海上核动力及全电动力等业务市场获得较大突破,考虑到国内巨大的燃气动力国产替代空间和核动力、全电动力市场需求空间,未来有望成为公司新的增长极。 (三)公司将持续受益于国企改革进程。 公司是集团动力板块上市平台,板块旗下拥有5家研究所,实力雄厚。我们认为随着院所改制和资产证券化的持续推进,公司未来仍有望受益于动力板块的资产证券化进程。2017年3月公司成功授予1724.1万份期权,业绩增长指标为2018至2020年复合增速约15%,我们认为此举有利于保障管理层与股东利益的一致性,激发增长活力,助力公司可持续发展。 3.投资建议。 我们预计公司2017年至2019年归母净利分别为13.20亿、15.97亿和19.16亿,EPS 为0.76元、0.92元和1.10元,当前股价对应PE 为32.50x、26.87x 和22.39x。 公司具备估值优势,动力业务多点开花且未来有望受益于国企改革的持续推进。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:民品市场拓展不达预期的风险。

船舶电气与自动化龙头,国内军民融合典型 公司是国内船舶电气与自动化系统行业龙头,主要客户为我国南北船两大军工集团。公司产品涉及军民两大领域,是国内军民融合企业的典型代表。近年来军品收入占比逐年提升。未来随着民船市场的逐步复苏,公司民品市场有望获得长足发展。 国产船用配套设备装船率偏低,市场空间依然较大 我国“十二五”末国产船舶电气设备装船率和国产船舶自动化系统装船率约分别为30%和10%,预计未来五年船舶配套高端领域国产化将加速,2020年电气设备和自动化系统领域的国产化率有望分别达到50%和25%。再考虑到船舶制造业市场缓慢复苏,市场容量逐步扩大,我们预计2020年船舶电气与自动化市场容量将分别达到约143.9和125.8亿元,年复合增长率分别为16.7%和26.6%。 海军国防建设重要性提升,公司将受益于军民融合深度发展 我国海洋权益保护问题日益凸显,海军的信息化改造需求迫切,我们预计未来海军装备发展仍将维持较高增速。未来随着国家军民融合的深入推进以及公司系统集成能力的提升,公司产品的单船价值量将进一步提高,助力公司的可持续增长。 募投项目投产破除产能瓶颈,巩固公司行业领先地位 公司募投项目因早期预先投入已经达到使用状态,破除了束缚公司发展的产能瓶颈。随着项目逐步达产,公司将新增船舶配电设备产能1400台套,船舶自动化控制设备360台套,预计每年为公司贡献收入2.02亿元,净利润4955万元。 估值及投资建议 我们预计公司2017年至2019年归母公司净利分别为1.26亿元、1.56亿元和1.90亿元,对应EPS分别为1.26元、1.56元和1.90元,当前股价对应PE为37x、29x和24x。参照可比公司估值的平均水平,公司估值优势较为明显。作为船舶电气与自动化行业龙头,随着军民融合发展的推进,公司将显著受益于海军装备发展和民船行业复苏,首次覆盖给予“推荐”评级。

1.事件 公司于2017年8月1日收到行业主管部门同意公司公开发行可转换公司债券事项的批复,并披露了初步方案框架。 2.我们的分析与判断 (一)发行可转债,持续外延助成长 公司本次公开发行可转换公司债券拟募资不超过21亿元,涉及收购新航集团、宜宾三江机械各100%股权、投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等。两标的公司合计估值9.23亿,对应静态收购PE11.55倍,低于行业平均水平,有效减少股本稀释。2016年两家公司净利润合计为7990.32万元,ROE分别为16.38%和9.50%,大幅高于公司水平,公司盈利能力将显著提升。 (二)军机换装+民机上量,航空机电市场广阔 近年来军机装备进入换代高峰,而机电产品的价值量占比也在逐步提升,军机市场进一步扩大。民机市场从无到有,波音预测,未来20年中国新飞机需求量为6,810架,为航空机电产业发展提供了广阔市场空间。公司作为国内航空机电龙头,发展空间巨大。 (三)院所改制和资产注入提速,公司将持续受益 机电板块有18家公司已经托管给上市公司,除了16年公司收购的贵州风雷和枫阳液压,以及本次拟收购的新航集团和宜宾三江机械,尚有14家在公司体外,未来有望逐步注入。 此外,机电板块的609和610所资产质地优良,随着近期主管部门对院所改制的推进,两家研究所的改制工作有望提速,公司将持续受益于板块资产证券化率的提升。 3.投资建议 假设本次重组17年完成,预计公司2017年至2019年归母净利分别为7.66亿、9.25亿和11.15亿,不考虑未来债转股对股本的稀释影响,EPS为0.32元、0.38元和0.46元,当前股价对应PE为33x、28x和23x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:院所改制进程不及预期的风险。

1.事件。 公司发布公告,公司于2017 年7 月31 日收到证监会印发的核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的批文。公司同日收到实际控制人中国电科原则同意集团公司通信事业部申报的子集团建设实施方案的通知。 2.我们的分析与判断。 (一)收购资产获核准,预计资产交割将较快进行。 公司过会后仅一个半月收到核准批文,速度较快。预计相关资产交割有望迅速推进。本次注入的5 家公司2016 年实现营收合计21.03 亿元、净利润0.95 亿元,与公司现有业务体量基本相当。本次注入的其中两家公司远东通信和中网华通的2017 年和2018 年承诺业绩为1.15 亿和1.35 亿元。注入完成后,公司的收入和利润水平将大幅提升。本次重组资产定价和配套发行价格30.21 元,目前大幅度倒挂,中电科投资承诺认购不超过2 亿元。定价不改及中电科投资的认购将提振市场信心,预计配套融资将视市场情况择机发行。 (二)将成为中电通信的资本运作上市平台。 根据公告,中国电科同意以通信事业部为基础,由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信网络信息有限公司,作为子集团建设的平台公司,暂定注册资本30 亿元。中电通信组建后,按照二级成员单位管理,委托管理电科7、34、39、50 及54 所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。中国电科同意将7 所控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作上市平台。 中电通信托管5 个所资产优质,规模较大。公司作为中电通信旗下唯一上市公司,有望受益于中国电科的改制及改革。 3.投资建议。 假设此次收购年内完成资产交割,我们预计公司2017 年和2018年备考净利润有望达2.25 亿和2.75 亿元,对应EPS 为0.36 元和0.44 元,对应PE 分别为56 倍和45 倍。公司作为中电通信整合平台,将受益于中国电科的改革和改制,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:集团后续改革、资产整合进度低于预期的风险。

1.事件 公司发布公告,公司于2017年7月20日与新乡市众生实业有限责任公司签署了《新乡市中科科技有限公司股权转让框架协议》,拟以现金方式收购转让方所持新乡市中科科技有限公司股权。标的股权转让价格不高于收购方经审计合并财务会计报告的2016 年年末净资产额的50%。 2.我们的分析与判断 (一)转型明确,收购将加强公司新能源布局 中科科技是我国最早从事锂电隔膜研发、生产与销售的企业之一,在锂电隔膜行业中具一定的市场份额和较强的行业影响力,产品包括PP 干法隔膜、PE 湿法隔膜、PE 蒸发隔膜、陶瓷涂覆隔膜等四类,广泛应用于便携式电器、新能源汽车、储能电站等多个领域。截至2016年末,中科科技资产总额为82,488.55 万元,归属于母公司的所有者权益为12,883.21万元。2016年,中科科技的营业收入为25,303.78万元,归属于母公司的净利润为2,936.78万元。 乐凯胶片前次定增募投项目之一的隔膜项目即将达产。如果本次收购完成,中科科技将成为公司的控股子公司,此举将进一步提升乐凯胶片锂电隔膜业务的市场竞争力,并显著增厚公司业绩。 (二)有望受益于军民融合及航天科技集团的改革 公司是中国乐凯胶片集团公司的旗舰企业,近年来主营业务向膜及带涂层的膜类加工产品领域扩展。乐凯集团是航天科技集团重要的民品子集团,有望深度受益于我国军民融合的发展。公司实际控制人是航天科技集团。航天科技集团“十三五”期间资产证券化率将有望从15%提升至45%,乐凯集团上市公司体外利润规模仍具相当规模,公司作为乐凯集团的核心平台,有望显著受益于航天科技集团的资产证券化的提升预期。 3.投资建议 考虑本次收购,我们预计公司2017年和2018年备考净利润有望达1亿和1.3亿元,对应EPS为0.27元和0.35元。公司作为航天科技集团旗下重要平台,转型新能源方向明确并有望受益于军民融合及航天科技集团的改革,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:公司锂电项目进度低于预期的风险。

1.事件 近期,公司发布2017年半年度业绩预告,预计实现归母净利2700万至3200万元,同比增长1055.48%至1269.45%,EPS约为0.033元至0.039元。 2.我们的分析与判断 (一)经营质量明显改善,后续高增长可期 公司上半年业绩大幅增长主要有三方面原因:首先,公司销量与铝价同比均有增长,销售收入增幅较大;其次,公司经营质量明显改善,产品成材率提高,毛利率上升显著;再次,公司重要研发项目通过验收而获得的政府补助。 考虑到上述因素的持续影响,以及20 万吨层压式金属复合材料募投项目的逐步达产,我们认为公司未来两年高增长可期,2018年盈利水平有望继续呈现大幅增长。 (二)防务平台设立,军工领域显身手 公司的铝合金复材产品拥有较大技术优势,已经与中国兵器材料科学与研究院等院所签订了一系列战略合作协议,有望应用于装甲防护等领域。此外,子公司飞而康的3D打印结构件已经成功应用于C919,并有望向其它军民机型复制。公司将整合业务和资源,全力推进军工业务的大发展,有望成为军用新材料领域新秀之一。 (三)实施两期员工持股,彰显公司发展信心 公司第一期员工持股计划2016年3月完成购买,共买入约800万股,均价6.64元/股。第二期员工持股计划2017年6月完成购买,共买入约1808万股,均价8.898元,与公司目前股价接近。员工持股计划,有利于协调公司各方面利益,支持公司持续增长。 3.投资建议 预计公司2017、2018和2019年归母净利润分别为1.2亿、2.6亿和3.1亿,EPS为0.15元、0.32元和0.38元,当前股价对应PE为61x、28x和23x。公司目前市值较小,军工业务发展空间和资本运作空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不达预期的风险

1.事件 公司发布半年度预告,预计2017年上半年度实现归属于上市公司股东净利润2.25亿至2.4亿,同比增长50%至60%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩大幅增长,市场开拓效果显著 公司2017年上半年归母净利实现50%至60%的高增长,增速远大于汽配行业整体增速,大幅超出市场预期。业绩高增长主要得益于公司新产品和新市场开发力度的加大,公司产品的单车配套比重明显提升,营业收入实现较快增长;其次,公司加强精细化管理,降本增效,经营质量明显改善,盈利能力进一步提升。我们认为公司高增长趋势确定,全年业绩高增长可期。 (二)重组方案调整,力促顺利实施 公司拟11.51元/股发行约1.13亿股收购东方联星和太行机械各100%股权,正在顺利推进。公司近期调整了重组方案,删除配套融资部分,最终方案仅涉及发行股份购买资产。我们认为此举是再融资新规发布之后,公司审时度势的结果,有助于公司重组方案顺利过会.同时配融的删除减少了公司的股本稀释,有助于提升重组后的每股收益。 (三)切入军品市场,发展空间进一步扩大 重组完成后,公司将新增北斗芯片、火箭发射装置等资产。东方联星主营北斗业务,共有46个军品项目,其中9个已完成设计定型,2017至2019年承诺扣非净利润不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段,业绩承诺有保障,中长期发展空间很大。 (四)公司将受益于集团改革进程 兵器工业集团资产证券化率较低,年初集团出台发展混合所有制经济指导意见,表明集团改革进程将加快。凌云股份本次跨子集团资产重组,不但确立了公司进军北斗和导航产业的发展战略,还进一步打开了公司持续整合集团和大股东优质资产的空间。 近期公司限制性股票激励计划获股东大会通过,我们认为此次员工激励计划是对兵器集团混改意见的有效贯彻,有望改善公司经营质量,切实提升经营效率。 3.投资建议 假设重组2017年完成,预计公司2017年和2018年备考净利润分别约4.52亿和5.65亿,备考EPS分别为0.80和1元。当前股价对应PE为24x和19x。公司战略地位提升确定,估值优势明显,维持“推荐”评级! 风险提示:民用市场波动的风险