1.事件 公司发布三季报,前三季度营收1.46亿元(+16.08%),归母净利0.36亿元(+16.86%),EPS为0.13元/股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长符合预期,图像检测业务发力 公司前三季度净利0.36亿元,同比增长16.86%。分业务看,轴温探测系统和智能仓储业务表现平稳,收入分别增长2.87%和增长15.6%,而故障图像检测系统近两年处于市场导入期,收入大幅增长279.68%,成为公司营收增长的主要驱动力。此外,公司大中修及零配件产品和相关项目的固定资产采购受投资计划和资金安排的影响,季节波动较大,因此公司一年内的收入和净利润表现为前低后高,我们预计2016年全年公司利润有望超过0.7亿元。 (二)行业壁垒铸就高盈利水平,增速总体平稳 由于行业门槛较高,认证周期较长,公司综合净利率水平一直维持24%左右的较高水平。受益于产品结构的变化,公司2016年前三季度毛利率48.73%,同比再提升逾4个百分点,盈利能力显著提升。展望未来2-3年,根据《铁路“十三五发展规划”》,2016-2020年铁路固定资产投资规模达3.5-3.8万亿人民币,建设新线3万公里,与十二五规划基本持平,因此,我们预计公司相关业务未来仍将持续增长。 (三)航天科技集团资产证券化惠及公司发展 年初集团副总张建恒提出十三五期间航天科技集团的资产证券化率目标将由15%提升至45%。而旗下从事空间技术开发、航天器研制,航天技术应用等业务的航天五院,2015年利润达数十亿。公司作为五院的军民融合平台,未来可能会受益于五院智能控制相关资产的发展和整合。 3.投资建议 不考虑外延和注入,预计公司2016年、2017年和2018年归母净利润分别为0.73亿、0.84亿和0.97亿,EPS分别为0.26、0.30和0.35元/股,当前股价对应PE为93x、81x、69x。目前公司市值68亿,随着公司外延战略的推进以及五院资产证券化率的提升,长期看市值仍有较大提升空间,维持推荐评级。 风险提示:铁路后市场竞争加剧;资产证券化进程不及预期

核心观点: 1.事件 公司预计上半年净利润1.31亿元至1.37亿元,同比大幅增长+560%至+590%。 2.我们的分析与判断 (一)半年度业绩大幅增长,航空和汽车业务助力 2016年上半年预计归属上市公司股东净利润区间为1.31亿元至1.37亿元,同比大幅增长560%至590%。公司业绩的大幅增长主要源于去年半年度业绩基数较低,而航空产品的交付和子公司汽车零部件业务收入均好于去年同期。我们认为随着运20和诸多新机型的逐步列装,公司航空业务发展将进入快车道。 (二)核心员工持股试水,彰显管理层信心 公司3月份完成非公开发行股票事宜,增发价为14.48元,核心管理层认购1.52亿,航空产业公司认购5亿,双方认购金额合计占比约33%,锁定期36个月。其余认购对象的股份锁定期均为36个月。集团和员工的高比例认购以及参与机构3年锁仓的意愿彰显了集团内外对公司未来发展前景的信心。 (三)院所改制试点开始,资产证券化率提升可期 公司前期公告收购机电板块5家公司,另外机电板块的18家公司已经托管给上市公司,初步形成整体上市的目标和构架。公司成为中航机电板块主要平台的地位基本明确。 下一步随着科研院所改制的正式推进,机电板块有望成为改制较早的领域,公司受益于科研院所优质资产注入的预期较为乐观,投资价值有望得到继续提升。 3.投资建议 不考虑资产注入因素,预计公司2016年至2017年净利润分别为6亿和7.2亿,EPS为0.38元/股和0.45元/股,当前股价对应PE为46.8x和39.6x。 与同行业公司相比,公司具有估值优势,且未来受益于资本运作的预期较为明确。我们预计未来公司价值有望逐步凸显,维持公司“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司2015年营收129.88亿元,同比增长6.79%,归母净利润1.61亿元,同比增长24.73%,基本EPS 为0.39元/股。10股派0.9元,转增6股。 2.我们的分析与判断。 (一)产品结构持续优化,增收更增利。 公司净利润增长24.73%,大幅高于营收6.79%的增长,主要源于公司产品结构的持续优化以及综合毛利率的提升。分业务看,公司的通信电缆及光缆业务大幅增长150%,营收占比有所增加,毛利率40.75%,同比增长8个百分点。公司电力电缆业务营收占比50.85%,受益于新一轮电力基础设施改造,电力设备行业景气度稳中有升,业务毛利率回升至11.17%,同比增长4个百分点。基于两方面的影响,公司综合毛利率增长1个百分点至8.37%,整体盈利能力有所提升。 (二)设立并购基金,助力公司战略转型。 公司近期决定与景隆资产管理、全景视讯信息科技及中航信托共同出资设立航景揽胜资产管理公司,管理并购基金规模不超过50亿元。我们认为并购基金的成立将有助于公司主业进行横向或纵向延伸,储备和培育一批新的战略转型项目,从而大大提升公司的盈利能力和综合实力。 (三)非公开发行项目完成,产业布局加速。 2016年年初,公司非公开发行项目顺利完成,以8元/股的价格发行1.51亿股,募资12.11亿元,1.62亿用于收购日新传导100%股权,10.49亿用于补充流动资金。收购日新传导帮助公司快速切入工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等特种线缆及充电桩细分市场,符合公司转型方向。日新超导承诺2016年扣非后净利润2600万,占公司2015年净利润的16%,业绩增厚明显。募集资金大额补流也加快了公司的产业布局进程。2016年2月份以来,公司先后完成了6个项目投资:收购上海安捷防火电缆100%股权,进入矿物绝缘电缆业务,标的公司2016年承诺利润不低于2400万;增资宝胜精密来投资建设特种高端线缆用精密导体扩产项目,扩大在航空航天导线等特种高端线缆细分市场的占有率;投资四川金瑞电工51%股权布局西南地区制造基地;增资中航宝胜海洋工程电缆来推动中航工业50亿海底电缆投资项目;把握分布式能源制造产业市场机遇,增资宝利鑫能源;成立并购基金。随着系列投资项目的陆续达产以及并购标的业绩逐步释放,公司盈利能力将获得显著提升。 3.投资建议。 预计公司2016和2017年的归母净利润分别为2.35亿元和3.08亿元,按增发后股本,EPS分别为0.42元和0.55元,当前股价对应PE 分别为26.3x 和20.1x,估值具有优势。同时考虑到中航工业将大力支持公司发展成为军用电气电缆基地,中长期空间较大,我们维持公司“推荐”评级。

核心观点: 盈利持续增长,风电占比较大 近两年来公司业务呈恢复增长态势, 2015 年公司净利润增长16.7%,同比稳中有升。从营业构成来看,目前风电仍然为公司的主要收入来源,2015年,风力发电系统收入52.83 亿元,占比55.86%。 公司未来有望受益于国企改革进程 湘电集团是湖南省第一批国企改革试点单位,根据2014 年湖南省出台的《关于进一步深化国有企业改革的意见》,2020 年竞争类国企的资产证券化率争取达到80%。从收入口径测算,2015 年,湘电集团收入147.51 亿元,而上市公司收入95 亿元,资产证券化率65%,证券化空间依然较大。 电推作为船舶动力是大势所趋,业务爆发期临近 综合电力系统相对机械推进系统具有降低噪声,节省体积,节省燃料,操纵性好,提升战斗力等优势。未来随着舰船综合电力推进系统的逐步列装和公司年产76 台套募投项目的逐步达产,公司的军品收入比例有望获得较大提升。根据测算,我们预计未来15 年,电推的军民两用市场拓展将为公司带来近400 亿元的收入。 风电业务增长回归快车道,风电运维市场广阔 公司2015 年风电业务实现收入53 亿,营收占比达55%,同比增长26%。 鉴于风电市场可开发空间依然较大,作为行业中的龙头企业之一,公司该业务未来三年有望保持16%左右的复合增长。后期随着优质风场的逐步饱和,公司将着力开发低风速风力发电机,并逐步向智能风机和智慧风场方向发展。此外,拓展风电运维和备品备件市场将成为公司未来发展新的增长点。 轨道交通业务后来居上,发展迅速 城市轨道交通具有较高的进入壁垒,包括技术、资金等方面,在轨道装备制造领域上,南车北车处于垄断地位,而湘电股份作为拥有多年电机制造经验的老牌企业,在城市轨道交通牵引系统的研发上取得了重要的突破,下辖的北京湘电科技与湖南湘电东洋电气在轨道车辆电机、电气产品上具备技术优势,未来三年,轨交业务有望维持15%的复合增长。 盈利预测 假设本次增发年内完成。我们预计公司2016 年至2018 年营收分别约为120.63 亿、140.93 亿和163.91 亿元,归母净利润约为1.45 亿,2.42 亿和4.83 亿元,备考EPS 约为0.15 元、0.25 元和0.50 元,当前股价对应PE 为84x、50x 和25x,给予“推荐”评级。 风险提示 军用电推市场拓展不达预期;军品采购延迟;风电市场毛利率大幅下滑

1.事件 公司近期发布公告,2015年全年公司实现营业收入8.03亿元,同比下降9.85%;实现归属净利润润1983.85万元,扭亏为盈。 实现每股收益0.08元。公司于2016年3月9日起撤销退市风险警示,简称恢复为凤凰光学。 2.我们的分析与判断 (一)股权划转完成,大股东施援手成功扭亏 公司控股股东凤凰集团2015年6月完成股权由江西国资委到中电海康集团整体划转,目前公司实际控制人变更为中国电科集团。公司是中电海康的第二家上市公司,也是中国电科集团旗下重要上市平台之一。在大股东及海康集团等的帮助下,公司2015年成功扭亏,未来公司的主业经营情况有望持续转好。 (二)有望成为中国电科的光学平台 中国电科集团是我国十一大军工集团之一,近几年一直增长迅速,根据集团财务快报数据显示,2015年集团主营业务收入、利润、EVA分别同比增长27.64%、34.92%和27.9%;营业收入和利润总额增幅分别位于军工集团第二、第三名,利润规模继续位于军工集团第二名。中国电科近几年资本运作频繁,完成了华东电脑、卫士通的资产重组,目前正在推进太极股份、四创电子及杰赛科技的重组,旗下上市公司平台作用凸显。在2015年7月我国股市非正常波动期间,中国电科集团通过中电科投资和中电海康合计增持公司近2000万元,凸显中国电科集团对公司未来发展的看好。 我们认为,中国电科集团成为凤凰光学的实际控制人后,未来不排除对公司进行进一步重组,利用公司在光学领域和上市平台的地位,在光学和光电一体化领域进行大规模的资产整合和统一布局,凤凰光学可能由此成为中电科体系在光学领域的主要平台。目前,中国电科旗下第11、13、16、27、44和53等研究所从事光学、光电领域的研发和生产,预计利润规模合计为数亿元。 3.投资建议 预计公司2016-2017年EPS分别为0.12和0.16元。公司目前市值约50亿,在中国电科旗下最低。我们认为,虽然公司没有估值优势,但整合中电科光学资产的可能性和弹性较大,在国企改革和证券化进程加快的背景下,中长期投资价值有较大上升空间。首次给予“推荐”评级。

1.事件 公司非公开发行股票方案获得证监会审核通过。 2.我们的观点 (一)发行底价与二级市场相当,安全边际较高 公司拟以不低于10.36元/股的价格发行不少于19637万股,发行对象包括上航工业和航天投资,且两者认购比例之和不少于20%,彰显了大股东和航天科技集团对公司未来发展的信心,有助于公司此次发行的顺利实施。 (二)拓展光伏产业终端布局,提升行业竞争力 我国光伏产业继续维持2013年以来的回暖态势,公司产能利用率和盈利能力得到有效提高。光伏行业协会预计2016年,在政策引导和市场驱动下,我国光伏产业发展将继续向好。公司此次拟募集资金20.34亿元,其中绝大部分将用于投建226MW光伏电站。 公司借行业向好时机大力推进太阳能光伏电站的建设,加快光伏发电项目布局建设,符合政策导向和能源消费结构转型需求,带动公司上游光伏产品销售的同时,也将显著提升公司在太阳能光伏电站领域的竞争能力。 (三)院所转制政策落地在即,公司有望大幅受益 我们认为,随着2016年院所改制大幕的开启,航天科技集团的资产证券化率有望大幅提升,公司将作为航天八院的唯一平台,受益空间很大。航天八院是我国航天领域“弹箭星”的重要研制基地,收入和利润规模较大,未来如果实施资产证券化,将有较好的投资机会。 3.投资建议 预计完成增发后公司2016和2017年的EPS分别为0.23元和0.30元,当前股价对应PE约为45和35倍。公司在航天军工股中具有估值较低、重组空间较大的优势,维持公司“推荐”评级。

1.事件。 公司发布2015年年报,2015年公司实现营收56.09亿元,同比增长14.43%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长7.68%;实现扣非归母净利润2.39亿元,同比增长9.90%;实现EPS0.26元。 分配方案为每10股派发现金1元(含税)。 2.我们的分析与判断。 (一)业绩基本符合预期,系统级业务值得期待。 按产品性质划分,航天军品2015年收入比上年同期增长16.07%,毛利率水平达到20.01%,比去年同期略有下降,航天军品对主营业务收入的贡献率为92.31%;民品收入比上年同期增长4.95%,毛利率提升至25.41%,对主营业务收入的贡献率为7.82%。 总体来说,公司较好的完成了2015年的计划,业绩基本符合预期。 公司是我国航天国防电子领域龙头企业,将显著受益于我国航天事业的发展,2016年,随着公司前期募投项目的陆续达产,预计公司经营趋势将继续向好,现有业务整体未来几年将有望实现20%以上的增速。其中,无人机和智能炸弹子业务面临着较好的行业形势,将继续保持快速的增长。 (二)航天科技集团改革先锋,未来有望整体上市。 公司2015年8月公告再次注入大股东旗下资产,惯导业务得到显著增强。目前大股东的企业类主业资产基本实现上市,重组完成后将显著增厚公司业绩。目前,该事项推进顺利,已获证监会正式受理,我们预计公司将于2016年将完成重组,相关资产实现并表。 公司是航天科技集团改革先锋,历次资本运作都走在集团前列。大股东航天时代旗下仍有优质的研究所资产,目前受政策制约无法注入,未来随着配套政策逐步落实,研究所资产有望较快注入,实现航天九院整体上市。 3.投资建议。 不考虑2015年8月披露的惯导等资产注入,预计2016-2018年EPS为0.32、0.40和0.50元;考虑到资产注入,全面摊薄后预计2016-2018年EPS分别为0.37、0.46和0.56元,对应PE为39/32/26倍。目前,重组推进顺利,已获证监会受理。预计2016年注入资产将有望并表。公司将受益于航天领域的大力发展,无人机业务有望快速成长,未来还将受益于科研院所改制,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司发布业绩预告,预计2015年实现归属净利润5,703.55万元-6,518.34万元,同比增长5%-20%。 2.我们的分析与判断 (一)铁路车辆检测业务将保持稳定增长 公司是铁路机车车辆运行安全检测与检修行业设备供应商和解决方案重要提供商,产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统。 公司20多年前将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆安全领域,成为国内最早进入铁路车辆安全检测领域的路外企业。公司的主要竞争对手是两家铁路系统内的企业,公司的优势在于核心技术,行业内的部分标准是公司制定。目前行业增速相对稳定,行业集中度较高,基本处于三分天下的局面,公司市场份额一直保持行业前列。 铁路后市场行业每年规模千亿以上,公司处于车辆分系统细分行业。公司2015年业绩符合预期,目前公司在手订单稳定,预计未来主营业务将保持10%以上的增长。 (二)有望受益于航天科技集团改革及外延并购 公司的控股股东是神州投资,隶属于航天科技集团五院。五院民品产业包括以卫星导航、卫星通信、卫星遥感业务为主的卫星应用领域,以工控机、红外检测系统为主的工业控制与系统集成领域;以生物原材料、空间育种、保健品为主的空间生物领域和以酒店经营、物业管理为主的实业经营领域,各个厂、所下也有其他非卫星的经营性资产。公司是五院重要的民品上市平台,有望受益于航天科技集团和五院的改革;公司的技术来源于卫星技术,是军用技术转民用的实践者,未来还将持续受益于军民融合的深度发展。 此外,公司在铁路后市场地位较高,未来不排除通过外延并购的方式进一步加强主业的技术实力和市场地位。 3.投资建议 预计公司2016-2017年EPS分别为0.50和0.57元,目前股价对应2016年约70倍估值。公司主业将保持稳定增长,是五院重要的民品平台,未来有望受益于集团和五院的改革,也不排除通过外延并购的方式加强主业。目前公司的市值约50亿元,未来的投资价值有较大上升空间,首次给予“推荐”的投资评级。

1.事件 公司拟以12.1元/股的价格发行1.678亿股并支付3.58亿现金合计23.89亿元的方式购买豫西工业集团持有的红阳机电、北方向东、北方红宇、红宇专汽100%股权,山东工业集团持有的北方滨海 100%股权和江北机械持有的江机特种 100%股权;同时,以不低于14.74元/股的价格发行1.62亿股,配套融资约23.89亿元,用于标的公司项目建设与补充营运资金、支付现金对价等。 2.我们的分析与判断 (一)重组丰富公司业务,提高盈利能力 公司现有主营业务以超硬材料以及内燃机配件的研发、生产和销售为主。本次重组公司拟购买的资产涵盖兵器工业集团的核心军品业务及相关优质民品业务,新增产品将涵盖大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等军品及改装车、专用车、车底盘结构件及其他配件系列产品等民品。本次重组后,公司的收入规模提升100%以上,净利润水平提升约30%,净利率和ROE 基本持平,整体盈利能力将得到大幅度改善。 (二)收购资产价格合理 本次资产重组中的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海、江机特种的主营业务与弹药相关,属于军工行业,净利润约1.11亿,几项资产的收购价格对应2014年市盈率约20.22倍,远远低于军工行业的平均水平;红宇专汽属于汽车板块,收购价格对应2014年市盈率约19.88倍,与行业主要公司估值水平相当。总体来看,公司本次资产重组收购价格较为合理。 (三)横向整合打造兵工智能弹药平台 本次资产重组的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海、江机特种的主营业务与弹药相关,是智能弹药产业各自细分领域的领军企业。此次重组兵器工业集团跨地域、跨子集团进行横向资本运作,将公司打造成为集团智能弹药平台,将推动智能弹药产业的跨越式发展,并对集团未来资本运作产生示范作用。智能弹药未来面临较好的市场环境,预计将保持较快的发展。 3.投资建议 我们预计公司资产注入流程有望在2016年完成并完成并表,本次资产注入完成后,考虑配套融资,预计公司15-17年全面摊薄EPS 为0.42、0.46和0.51元,停牌股价对应2016年40倍PE。公司成为兵器工业集团智能站弹药平台,未来有进一步整合的可能。 看好公司的发展前景和整合潜力,维持推荐评级。

核心观点: 公司将显著受益于地理信息产业的蓬勃发展 公司隶属于地理信息产业,业务涉及地理信息产业链的各个环节。“十二五”以来,地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速,2020年总产值或将超过8000亿元,成为国民经济新增长点。公司产业链布局完备,先发优势明显。 踏着Trimble的足迹,致力于打造空间信息产业领导者 公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信等领域的多项技术,而多技术融合优势将显著提升企业的竞争力。未来,公司将遵循Trimble的发展足迹,通过打通上下游产业链,努力完善“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式,成为中国空间信息产业领导者。 进入军方承制单位名录,军品需求有望大幅拓宽装备市场 2014年公司全资子公司获得军品承制资格,军品业务范围有望大幅拓展,很多新产品比如多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、室内定位和水声定位系统或将成为公司未来军品业务新的增长点。 “内生”+“外延”双轮驱动,转型换挡正当时 自上市以来,依托传统测绘市场领域的竞争优势,以及由此带来的持续现金流,公司累计完成七次产业并购,进一步完善了空间信息产业布局,实现了定位技术由室内、室外到水下的全方位无缝衔接。随着传统市场渐入红海,公司未来几年面临业务更迭的关键时期,测绘终端主业增长平稳,三维激光、多波束海底探测和无人机装备等新业务百花齐放的局面值得期待。 估值及投资建议 不考虑外延因素,我们预计公司2015年至2017年的净利润分别为0.30亿元、0.61亿元和0.82亿元,对应EPS分别为0.07元、0.14元和0.19元,当前股价对应PE分别为282x、138x和102x。参照2016年卫星导航产业可比上市公司平均估值70x,公司的估值水平略高,鉴于外延拓展的不确定性,我们维持“谨慎推荐”评级。

航天国防电子领域翘楚,借力资本市场不断增强。 公司通过资本运作不断增强在航天电子配套领域地位,目前公司以航天国防电子业务为主,收入占比达90%。在我国大力推动军事信息化建设、航天领域重点发展的背景下,公司面临较好的成长环境。 以无人机为代表的系统级业务将成为发展亮点。 公司系统级业务是2007年开始培育的,主要是无人机和智能炸弹,目前发展趋势较好。公司无人机业务聚焦于中近程,面临巨大的市场空间,目前已在军用和安防等领域应用,未来几年仍将快速增长。智能炸弹业务目前已实现外销,预计在我国北斗全球组网完成后国内市场有望爆发。 航天科技集团改革先锋,再度注入资产。 公司历次资本运作走在集团前列。公司2015年8月再度发布公告,拟注入大股东旗下惯导、电缆资产,并募集配套资金增强主业、补充流动资金。本次资产注入后,公司在惯导领域的方向将更加丰富,盈利能力得到较大提升;本次资产的注入和募投项目将增厚公司业绩,并驱动公司主业快速发展。 期待科研院所改制配套政策落地,未来有望整体上市。 此次资产注入完成后,大股东旗下的企业类资产已经基本进入上市公司。大股东旗下目前仍有优秀的研究所类析产;目前科研院所改制的配套政策尚未出台,未来公司在具备条件后有望将研究所资产注入并基本实现大股东资产整体上市。 估值及投资建议。 不考虑本次资产注入,预计2015-2017年EPS为0.28、0.36和0.44元;考虑到本次注入,全面摊薄后预计2015-2017年EPS分别为0.33、0.40和0.49元,对应PE为57/46/38倍,预计2016年注入资产有望并表。公司将受益于航天领域的大力发展,无人机业务有望快速成长,未来还将受益于科研院所改制,给予“推荐”评级。

(一)高端汽配版图扩张,未来将成为主业之一 近几年,公司的汽配业务收入占比严重缩水。本次重组公司拟以现金99000万美元购买上海德尔福50%股权。同时上海德尔福以利润分配方式向新加坡德尔福支付不超过2,850万美元(含2014年度的现金分红)。交易完成后,公司将持有上海德尔福87.5%股权。上海德尔福最近两年实现的营收分别为210,698.19、228,883.17万元;净利润分别为20,186.03万元、22,374.26万元,具备较强的盈利能力。 公司汽配业务涉及车用防抱死制动系统(ABS)传感器、保险丝盒、离合器液压缸、电动助力转向系统(EPS)等。上海德尔福的汽配件产品主要有汽车空调组件、蒸发器以及冷凝器等。通过此次收购,航天机电的汽车配件业务将延伸至汽车空调领域,有助于上市公司进一步拓宽汽车配件业务的产业链。 本次收购符合公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。 (二)解决与集团光伏业务同业竞争问题 为解决同业竞争,航天机电拟出资1.57亿元通过产权交易所摘牌收购控股股东上航工业所持有的神舟电力96.03%股权,布局内蒙古地区光伏市场。据了解,公司大股东上航工业持有神舟电力96.03%股份,内蒙古金融投资集团持有3.97%股份。神舟电力现持有内蒙古地区已并网光伏电站120MW。神舟电力2014年及2015年1~8月的营业收入分别为5467.87万元和3691.61万元,净利润分别为1135.8万元和-4335.06万元。本次交易成功后,神舟电力将纳入航天机电合并报表范围,光伏业务的同业竞争问题得到解决。 与此同时,公司拟通过产权交易所挂牌转让所持有的忻州恒能、宁东太科及刚察鑫能三家光伏电力公司100%股权。据测算,此次转让可实现税前股权转让收益约4400万元。除此之外,公司于今年6月挂牌出售了兰州太科光伏电力有限公司100%股权,实现永登49.5MW电站项目的出售,获股权转让收益5700万元;9月挂牌出售了忻州太科100%股权,实现忻州太科50MW光伏大棚项目的出售,获股权转让收益3250万元。尽管目前的出售进度仍慢于预期,但下半年来出售已明显提速。 (三)将受益于航天领域发展和科研院所改制 我国的国防白皮书将航天领域列为战略发展方向之一,航空航天装备也列为中国制造2025的十大重点发展领域之一,我国军队改革也有望显著加强航天领域的建设,预计未来航天领域将受到政策的支持,发展有望显著提速。 军工领域科研院所分类改革预计未来一段时间有望取得突破,相关资产整合将开始。目前各军工集团都已经开始一系列资本运作,预计配套政策出来后,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团作为航天领域重要央企,有望深化改革,加快军工科研事业单位改制,预计未来公司将显著受益于航天八院的改制进程。 投资建议 不考虑上海德尔福和神州电力的并表,预计公司2015-2016年EPS分别为0.20元和0.35元,目前股价对应15年50倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司未来的投资价值仍有较大上升空间,维持“推荐”的投资评级。

核心观点: 1.事件 公司前三季度实现营业收入139.04亿元,同比减少12.64%;归属净利润5.16亿元,同比增长10.84%;扣非后净利润2.20亿元,同比减少36.16%。基本EPS为0.26元/股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长略低于预期,全年增长有保障 公司前三季度营收同比减少,主要是因为公司调整了产品结构,主动收缩了现代服务业和非航民品业务中低毛利的贸易和物流业务,转而主攻航空发动机及其衍生品和转包生产业务。归属净利润的增长得益于上半年1.92亿的投资收益,扣除上述影响后,公司净利大幅减少36%,ROE水平降低9.39%,略超预期。 然而,全年来看,公司生产形势良好,订货量比去年有所增加,全年增长有所保障。此外,军品交付一般集中在四季度进行,考虑到今年是十二五的最后一年,四季度的军品交付情况存在超预期可能。 (二)发动机绝对龙头,专项落地受益最大 公司近期发布复牌公告,宣布将变更实际控制人,我们认为这是发动机专项实质落地的关键一步--明确支持主体。后续随着平台公司成立,千亿规模专项资金将陆续投入。公司拥有全系列的航空发动机产品,几乎涵盖所有现有型号,是当之无愧的龙头,或将成为发动机专项资金的最大受益品种。预计公司未来将成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。 (三)关注科研院所改制注入进程 目前,中航工业发动机公司的资产证券化率约60%,体外还有4家研究所(具备发动机设计能力)以及哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制政策的落地和企业的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。 3.投资建议 我们看好公司未来在发动机维修业务和发动机衍生品业务领域的发展潜力,预计公司2015和2016年的归母公司净利润约为11.04亿(+18%)和12.70亿(+15%),EPS约为0.57元和0.65元,当前股价49.02元对应市盈率约86x、75x,维持推荐评级。

核心观点: 1.事件 公司披露三季报,2015年前三季度,公司实现营业收入20.60亿元,同比降低3.69%;实现归属净利润1.07亿元,同比增加14.98%。每股收益0.2108元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,三季度盈利能力明显改善 公司三季度单季实现营收8.03亿元,同比增加13.06%,实现归属净利润3885.49万元,同比增加37.20%;三季度单季EPS0.076元。三季度单季经营情况较公司上半年有明显改善。公司数字电视业务预计将保持平稳,空管和物流等涉军业务面临较好的发展,我们判断公司四季度盈利能力将有望继续改善。 (二)空管业务和军用物流较快增长,关注四季度交货情况 公司上半年完成非公开发行,空管和物联网成为主营业务。 公司在我国军航空管市场地位较高,收入和利润来源稳定增长。目前公司在积极开拓民航空管市场,并取得一定突破。预计未来随着我国通航政策的放开,民航业务也将贡献可观收入和利润。物联网业务中,军用市场方面,公司的航材信息管理系统已在空军、海军、陆航部署,在该领域公司处于领先地位,未来公司还将在军用物联网领域继续开拓总参、总后等重点领域。民用市场方面,公司主要围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设为方向,目前相关设备已推广到18个大型城市中。物联网业务未来仍将保持较快增长。 军品交付一般集中在四季度进行,考虑到今年是十二五的最后一年,四季度的军品交付情况存在超预期可能。 (三)关注绵阳国企改革及集团资产注入进程 公司的控股股东九洲集团2014年收入规模突破200亿元,净利润约6亿元,仍有较大注入空间。公司实际控制人是绵阳市国资委,当前绵阳市正积极推进国企改革进程,集团和公司有望受益。 3.投资建议 空管业务和物联网业务成为公司发展亮点,公司未来仍有持续整合集团优质资产的潜力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.52和0.65元,维持推荐评级。

1.事件 公司前三季度实现营业收入43.50亿元,同比增长0.01%;归属于母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增长19.70%;扣非后净利润1.47亿元,同比增长34.27%。基本EPS为0.28元/股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,主业盈利能力显著提升 公司前三季度营收同比持平,但归属净利润增长19.70%,扣非后净利润更是增长34.27%;公司综合毛利率和ROE水平分别同比增加近1%,显示其主业盈利能力有明显提升。公司在新能源电池布局较早,主营的电池业务中,AGM电池具有寿命长、节能减排效果明显的优势,适用于混合动力车辆。我们认为随着新能源电池行业的启动,公司未来几年将步入高成长阶段。 (二)船舶动力平台整合开启,受益于海军大发展 公司近期发布非公开发行预案,继航空发动机平台落地之后,船舶动力平台的初步整合方案也宣告完成。 此次收购交易,公司将整合中船重工集团几乎全部的动力相关资产,涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力,基本实现了集团动力板块的整体上市。虽然当前民船行业萎靡不振,但随着海洋强国战略的提出,有效的保护海洋、管控海洋都需要强大的海军力量做后盾。 军船行业的高景气度或将持续。因此,公司未来将显著受益于海军装备的大发展。此外,根据GLOBALFIREPOWER统计数据,中国拥有约600余艘各类舰艇,多于美国的470余艘,但在总吨位和战斗力上还远不及后者。海军现代化程度亟待增强,动力系统尤为关键,未来不排除有专项资金支持的可能。 3.投资建议 我们看好公司新能源电池和未来军民用船舶动力业务的发展前景,预计未来几年有望实现20%-30%的复合增速。若本次收购交易顺利完成,预计公司2015至2017年的备考净利润约为10.87亿(+20%)、14.13亿(+30%)和17.66亿(+25%),以备考股本18.44亿股计算,预计公司2015至2017年的备考EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元,当前股价38.93元对应市盈率约65x、50x和41x,维持推荐评级。