主要观点 1.微山湖资源储量305万吨,控股股东钢研集团拥有唯一一个开采权证并承诺2016年底注入上市公司 据盛和资源定增预案显示,我国轻稀土矿山主要为内蒙古白云鄂博矿区,资源储量4600万吨;四川冕宁矿区,资源储量373万吨;山东微山湖矿区,资源储量305万吨;湖南永州江华矿区,资源储量14万吨;广西矿区资源储量14万吨。控股股东钢研集团拥有山东省唯一一个稀土开采权证-山东微山湖稀土有限公司53.42%股权。钢研集团承诺:2016年底前,与中铝公司共同完成对微山稀土的重组并将其注入到上市公司。 2.公司将成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁的全产业链公司 资产注入完成后,公司将拥有稀土保有资源储量57.2万吨,开采配额2600吨,冶炼分离配额540吨,烧结钕铁硼产能2500吨、粘结钕铁硼产能500吨,成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁的全产业链公司。而类似标的盛和资源控制稀土保有资源量77.60万吨(托管的汉鑫矿业64.65万吨、冕里稀土13万吨)、获得稀土开采配额近6000吨(托管的汉鑫矿业3650吨、冕里稀土2300吨)、冶炼分离产能6000多吨、下游深加工产品为稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等。相对而言,安泰科技产业链更具优势。 3.公司将充分受益稀土价格上涨,具有相对盛和资源更大的业绩弹性 山东微山湖稀土有限公司2013年、2014年1-8月实现收入6332.76万元、5559.10万元,净利润1304.07万元、1348.73万元。公司2015年实现钕铁硼销量2000吨左右,收入约7亿元。未来稀土价格一旦大幅上涨,公司具备较大的业绩弹性。经测算,考虑公司2016年预计1.70亿元业绩,假设稀土价格分别上涨20%、50%、100%;稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,稀土占成本的70%左右,稀土价格上涨将带动磁材上涨,下游磁材价格分别上涨14%、35%、70%;价格上涨部分扣除期间费用和所得税后转化为公司净利润。公司2016年估算的PE分别为47X、30X、19X,而类似标的盛和资源(不考虑少数股东权益)2016年估算的PE分别为65X、37X、22X。相对而言,安泰科技弹性更大。 4.风险提示:稀土收储不及预期;价格涨幅不及市场预期。

主要观点 1.比照盛和资源,安泰科技是被忽视的潜在稀土龙头 山东微山湖是全国三大轻稀土生产基地之一,拥有稀土资源储量305万吨,公司控股股东钢研集团拥有山东唯一一个稀土开采权证-山东微山湖稀土有限公司53.42%股权,现拥有保有资源储量57.2万吨,开采配额2600吨,冶炼分离配额540吨。钢研集团承诺:2016年底前,与中铝公司共同完成对微山稀土的重组并将其注入到上市公司。资产注入完成后,公司将成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁体及软磁合金的全产业链公司。类似标的盛和资源控制稀土保有资源量77.60万吨(托管的汉鑫矿业64.65万吨、冕里稀土13万吨)、获得稀土开采配额近6000吨(托管的汉鑫矿业3650吨、冕里稀土2300吨)、冶炼分离产能6000多吨、下游深加工产品为稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等。比照盛和资源公司资源更具优势,未来稀土价格一旦大幅上涨,公司具备较大的价值重置预期,是被忽视的稀土潜在龙头。 2.国资委混改试点企业,员工持股计划彰显发展信心 公司2014年5月管理层全面换届,推行混合所有制改革,现已成为国资委试点企业并得到政策的建议与支持。2016年,公司董事、监事等高级管理及技术人员参与公司员工持股计划,合计认购1.6亿元,发行价8.17元/股,并承诺锁定三年彰显核心骨干对公司未来发展的信心。 3.收购天龙钨钼2016-2017业绩承诺1.35亿和1.65亿,难熔材料用于核医疗、核电和军工等领域 天龙钨钼是全球氩弧焊钨电极材料最主要的生产商之一,现拥有难熔材料产能1500吨,占全球25%以上市场份额。天龙钨钼承诺2016-2017年净利润达1.35亿和1.65亿。下游应用领域为小品种多批次,主要用于军工、航空航天、核医疗、核电、蓝宝石制造等领域。 4.非晶带材2015年开始盈利2874万元 全球目前仅日立金属和安泰南瑞具备非晶带材的生产能力,其中日立金属产能8万吨,安泰南瑞产能4万吨(共6台机组,占全球总产能的30%),青岛云路1万吨。由于铁基非晶带材的生产工艺特殊,目前全球 产能主要由公司和日立金属两大寡头垄断,具有极高的进入壁垒。非晶带材2015年开始盈利2874万元,2016年随着非晶变压器招标继续放量带来的需求高增长以及公司产品竞争力增强带来的市占率提升,有望进入业绩加速释放期。 5.盈利预测 我们预计公司2016-2018年EPS预计0.17元、0.21元和0.30元,对应PE分别为71X、57X、40X,首次覆盖,给予推荐评级。 6.风险提示 天龙钨钼利润不达预期;各类新材料下游需求低于预期。

1.2016Q1业绩优秀归母净利同比增长38.96%。 2016年4月28日公司发布一季报,季报披露报告期内实现营业收入11.1亿元,同比增长30.43%,归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长38.96%。一季度业绩增长的主要原因是国内太阳能产业景气度回升,公司太阳能事业部的销售收入和盈利能力均有较大幅度的增长。同时公司预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润区间为1.63-2.07亿元。 2.做强磁性发展战略适当投资。 公司以传统磁性材料生产为主业,并多元布局,努力横向拓宽产业链,加快了在光伏产业、新能源电池领域的投资布局。 传统磁材方面,公司是全球知名的永磁铁氧体和软磁铁氧体生产企业,规模优势明显,毛利率稳定。2015年公司生产永磁材料9.68万吨,软磁材料1.60万吨。未来公司目标提高在电机磁瓦、电机机壳和定子领域的市占率。 光伏产业方面,公司的单晶电池转换效率处于行业领先水平。光伏产业向好,销售收入和盈利能力均有较大幅度的增长。订单饱满,产品无积压。16年1月,公司投建年产500MW高效单晶电池片和500MW高效组件的生产线。项目建设周期6个月,预期16年7月份建成投产,产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约16亿元、净利润约9000万元。 新能源电池领域,15年12月,公司投资4.25亿元用于两条高容量锂离子动力电池生产线的建设。实现年产1亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目筹备建设期6个月,拟定于16年6月底前投产。产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约8.1亿元、净利润1.15亿元。 16年4月27日公司公告设立控股子公司东阳东磁自动化科技有限公司,推动传统制造向智能制造的转型升级,提升公司的盈利能力。同时为客户提供工业自动化设计和实施方案,为公司开辟出新的业务板块。 3.股权激励方案落地公司信心十足。 2015年06月30日,公司股东大会审议通过了第一期员工持股计划(草案),在通过后6个月内实施。此次员工持股股票份额主要通过大股东折价50%减持获得,以22.46元/股转让横店控股持有的不超过2300万股股票,约占公司现有股本总额的5.6%,锁定期为三年。参加此次员工持股计划的董事和高管共计6人。 公司2015年度权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利2.0元,同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。权益分派股权登记日为2016年5月5日,除权除息日为2016年5月6日。彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。 4.盈利预测: 预计2016-2018年公司营业收入分别为47.29亿元、55.89亿元、64.47亿元,2016-2018年归母净利润分别为4.09亿元、4.34亿元、5.01亿元,对应EPS分别为0.50元/股、0.53元/股、0.61元/股。以股价13.16元/股计算的PE分别为26倍、25倍和22倍。 5.风险提示:投资项目进度及效益不达预期的风险。

事项: 4月初以来,稀土开启收储政策,截至目前第一批及第二批商储已经落地,收储规模2600吨,预计本轮稀土收储仍将持续且收储规模或大超预期,稀土价格有望进入快速上涨通道,利好下游稀土永磁企业。正海磁材为我国第一梯队稀土永磁企业,公司发展永磁材料及新能源汽车电机启动系统双主业,近期公布的15年年报及一季报业绩非常靓丽,显示出公司突出的盈利能力以及公司未来的高速发展空间。 主要观点 1.15年业绩持续高速增长,归母净利润同增39.45%。 公司15年实现营收13.66亿元,同增78%,归母净利润1.58亿元,同增40%。16年Q1实现营收3.36亿元,同增63.50%,归母净利润0.32亿元,同增18.74%,业绩持续高速增长。 2.永磁和电驱动齐放量,业绩高速增长可期。 钕铁硼永磁材料产能释放加快,预计17年产销量可接近满产量6000-7000吨。公司现有永磁材料产能6300吨,为国内仅次于中科三环的稀土永磁材料生产企业,15年永磁材料销量3700万吨,实现营业收入9.34亿,营收占比68.42%,预计16年永磁材料产销量将达5000吨,17年大概率实现满产甚至超产。 收购上海大郡,布局汽车电驱动系统,切入新能源汽车产业链,预计16公司电驱动系统销量5万套,18年实现满产达10万套。2015年4月公司完成上海大郡股权收购,交易完成后合计持有上海大郡88.68%股权,正式开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营业务经营模式。15年公司销售电机驱动系统20950套,实现营业收入4.31亿元,营收占比31.58%,15年上海大郡浦江新生产基地全面启用,具有10万套/年灵活生产各类新能源汽车电机驱动系统的制造能力,预计16年电机系统产销量将达5万套,18年大概率实现满产,电机驱动系统板块业绩爆发可期待。 3.稀土景气上升,永磁毛利预期同步增加-业绩弹性大。 稀土自4月起开启本来收储,目前已完成商储2600万吨,稀土价格有望进入快速上涨通道,截至5月4日,氧化镨钕价格已上涨至26.8万元/吨,氧化镝上涨至127万元/吨。稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,公司原材料成本占比70%以上,稀土价格上涨将带动钕铁硼永磁材料售价上涨(成本加成定价模式),预期毛利率维持稳定,毛利随价增长,业绩有望随上游稀土价格上涨大幅上升。 弹性测算:假设稀土价格分别上涨30%、50%、100%,则公司16年EPS分别为0.69元/股、0.73元/股、0.81元/股,对应当前股价19.98元的估值分别为29X、28X、25X。 4.盈利预测:假设稀土原材料价格在15年基础上上涨30%,公司稀土永磁16-18年产销量分别为5000吨/6300吨/7300吨;电控系统产销量分别为5.风险提示:稀土收储不及预期,新能源汽车增速不及预期。

1.汽车覆盖件模具巨头,在手订单充足 公司是国内最大的汽车覆盖件模具供应商,是行业内唯一一家真正实现规模化出口的模具企业。公司下游客户包括通用、福特、奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、一汽大众、上海大众等。2015年公司模具业务收入12.54亿元,同比增长28.63%;模具业务毛利率28.68%,同比下降7.34%。毛利率下降是因为欧洲天汽模公司部分模具项目费用较高,亏损3000万元,16年预计扭亏。2015年公司新增订单10.4亿元,目前在手订单约达20亿元。 发行可转债募投级进模项目,项目建设周期18个月,完全投产后新增营收4.35亿元,年均税后利润新增4850万元。 2.立足覆盖件模具发展冲压业务,协同效果显著 汽车车身冲压件属于公司模具业务产业链的下游。公司多年深耕覆盖件模具领域,依托在模具市场上的优势以及下游客户的积累,积极发展冲压件业务,协同效果显著。2015年,公司冲压件业务营收约为4.7亿元,同比增长12.88%。目前公司的冲压件业务主要配套长城汽车、北汽集团、天津一汽等。2014年,公司收购东风(武汉)实业有限公司40%股份。东风实业公司2015年营收约12亿元。 3.多元布局,产业链外延值得期待 公司利用所处的区位优势,积极响应国务院《中国制造2025》行动纲领,贯彻落实制造强国战略,在打造模具产业旗舰的同时,深入挖掘航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业的投资机会,延伸和完善产业链,实现多元化战略布局。 4.可转债分析&风险提示 根据历史的PE波动区间,我们认为2016年PE的合理波动区间为【24X-40X】,我们预计2016年归母净利润2.10亿元,目前公司股本4.12亿股,若考虑可转债全部转股,股本增为4.48亿股。摊薄后的EPS约为0.47元/股,对应正股合理股价约为【11.28元-18.8元】,则转债的转股价值为【96.99-161.65元】 5.风险提示:海外市场拓展不及预期、市场新车型数量投放不及预期

主要观点 1.财政部控股并与中铝深度合作的全产业链稀土龙头。 公司实际控制人为财政部,同时与中铝公司稀土整合平台中国稀有稀土公司深度合作,在四川、陕西、山东等地深度合作,整合稀土资源,现已形成稀土采选、冶炼分离、金属以及深加工全产业链布局的稀土龙头。 2.拟通过收购、参股、托管等方式控制上下游稀土资源实现全产业链布局。 稀土上游环节,公司依托四川优质稀土资源,托管汉鑫矿业、收购冕里稀土36%股权、参股山东微山钢研稀土4.3%,现已控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨、获得稀土开采配额近6000吨;中游冶炼分离环节,依托自有的乐山盛和、拟收购的晨光稀土、参股的西安西骏35%,已形成囊括全部17种稀土的冶炼分离产能13000吨左右、冶炼配额6000多吨;下游深加工环节,公司拥有稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等多种深加工产品,实现稀土全产业链深部布局。 3.稀土价格处于历史底部,收储预期下价值有望合理回归。 稀土作为战略储备资源,但长期因资源贱卖导致行业亏损严重,价格处于历史底部。随着六大稀土集团预计6月底整合完毕、稀土打黑的快速推进以及新一轮收储预期的来临,稀土在政府及市场主导的供给侧改革背景下,价值有望回归其合理的价值区间。 4.盈利预测。 考虑到公司全产业链布局带来的协同效应以及稀土价格有望合理回归,我们认为公司的弹性极强。假设2016-2018年稀土价格年均涨幅为20%且公司收购资产业绩全部兑现,预计2016-2018年公司实现归母净利润分别为2.47亿元、4.13亿元、6.59亿元,摊薄后EPS 分别为0.26元、0.44元、0.70元,对应PE 为45X、27X、17X,给予推荐评级。 4.风险提示:(1)六大集团整合进度不及预期;(2)稀土打黑力度不及预期;(3)下游需求回暖乏力。

主要观点 1.传统铁氧体业务稳定,细分行业处于垄断地位 公司是全球知名的永磁铁氧体和软磁铁氧体生产企业,规模优势明显。毛利率稳定。14年永磁铁氧体产量9.92万吨,全国占比19.1%,全球占比13.6%;软磁铁氧体产量1.74万吨,全国占比8.1%,全球占比5.7%。细分领域处于行业垄断地位,微波炉磁钢占据全球市场95%以上。公司磁材销售收入稳定,并凭借产品结构调整和生产线的自动化保持了较高的毛利率。其中永磁铁氧体产品毛利率保持在35%左右,软磁铁氧体产品毛利率保持在29%左右。 2.光伏扭亏,倚订单局部扩产 15年公司光伏产业销售形势好转,光伏产品已实现扭亏。单晶电池转换效率达到20%,处于国内领先水平;常规多晶电池转化效率为18.3%。订单饱满,产品无积压。16年1月,公司投建年产500MW高效单晶电池片和500MW高效组件的生产线。项目建设周期6个月,预期16年7月份建成投产,产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约16亿元、净利润约9000万元。 3.投建18650电池项目,拟切入动力电池领域 15年12月,公司投资4.25亿元用于两条高容量锂离子动力电池生产线的建设。按照每条生产线产量130ppm18650型2600mAh的锂离子动力电池规划,实现年产1亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目筹备建设期6个月,拟定于16年6月底前投产。产线满产后预计每年为公司贡献销售收入约8.1亿元、净利润1.15亿元。 4.盈利预测: 预计2015-2017年公司营业收入分别为39.67亿元、45.46亿元、53.69亿元,2015-2017年归母净利润分别为3.28亿元、3.77亿元、4.59亿元,对应EPS分别为0.80元/股、0.92元/股、1.12元/股。以股价18.98元/股计算的PE分别为24倍、21倍和17倍。 5.风险提示:投资项目进度及效益不达预期的风险。

1.未来两年形成钕铁硼永磁材料80000-10000吨产能,做大做精主业。 稀土永磁广泛用于硬盘、空调、新能源汽车、伺服电机及航空航天等领域。上游稀土行业与钕铁硼生产具有较大联动性,稀土收储预期落地,价格有望触底反弹,利好下游钕铁硼生产企业。钕铁硼中稀土原材料占比60-70%左右,目前稀土价格下跌后占比约在40-50%。 宁波韵升位于我国钕铁硼生产厂商第一梯队,现有产能6000吨,在建产能4000吨,两年后初步形成8000-10000吨产能规模。在传统硬盘、电子消费等领域景气下滑背景下,公司结合客户需求立足发展定制化高性能钕铁硼磁性材料,产品以小型且具有高附加值的磁钢产品为主,毛利率及净利率水平均处于行业顶端。 2.协同主业伺服电机稳步推进,16年收入有望实现翻一番。 2014年公司向钕铁硼下游产业链延伸,涉足伺服电机领域,与磁材业务上下游协同发展。伺服电机主要应用于工控领域,目前处于发展初期阶段,体量较小,15年中报显示伺服电机营收2100万,营收占比仅为3%左右,公司后续预期持续加快布局,16年伺服电机收入有望实现100%增长。 3.公司创投业务已具规模,投资回报预期进入释放通道。 出售上海电驱动股权,获约8亿巨额投资收益。2015年公司参与大洋电机收购上海电驱动100%,公司持有的上海电驱动26.46%股权作价9.26亿元转让,其中现金支付2.2亿、发行股份支付7.06亿(4.79%大洋电机股权),16年2月标的资产完成交割,预计16年业绩将大幅改善。目前公司旗下参股上海兴烨、兴富两个创投平台,主营新兴产业股权投资,其中兴烨投资15年半年给公司带来投资收益约9300万,投资回报大幅释放,且预期可持续贡献利润。 4.盈利预测:预计2015-2017年公司营收分别为14.68亿、18.76亿、26.58亿;归母净利润2.3亿、9亿、3.9亿,EPS分别为0.42元/股、1.62元/股、0.7元/股,对应目前股价17.4元PE分别为42X、11X、25X5.风险提示:下游应用不景气;投资收益不稳定;

事项: 近期华创证券钢铁有色团队赴怡球资源与公司管理层就拟收购标的Metalical及公司基本生产经营状况进行了交流,特整理调研简报以供投资者阅读。 主要观点 1.收购Metalico,整合产业链上游,掌握废料市场话语权,协同降成本掌握废料市场话语权:公司原材料80%来自欧美进口,其中约90%来自美国。公司现有铝合金锭产能64.42万吨,废料需求在80万吨以上。Metalico在美国东北部建立了完善的废铝采购网络,怡球可充分利用其27个回收网点及其并购基因在周围继续扩张,将怡球打造为海外废料收购主体,掌握上游废料资源的话语权,并预期在3年内实现废料100%自给;同时有助于掌握原料市场价格变化,及时调整经营策略,提升资产周转效率。 在美建立分选线,就近提纯废料,大幅降低成本:预计收购完成后,怡球将在美国建立三条废料分选线,对废料就近分选提纯后运输至国内,节约运输成本、关税等费用;另一方面,怡球可选择采购价格便宜的低品位废料进行加工分选提纯后运输回国再加工,从源头上节约废料采购成本。 2.长远布局国内汽车拆解,静待政策东风。 截至2015年底,我国汽车保有量1.72亿辆,预计2020年将达到2.2亿辆,按照5%的报废率保守估计2020年我国汽车的理论报废量将高达1100万辆,市场空间将到440亿,在汽车零部件再造(五大总成)预期逐步放开的大背景下,汽车回收产业千亿市场空间值得期待。 目前国内汽车拆解资质牌照政府已基本发放完毕,新进企业以收购兼并获取牌照为主,怡球一方面积极向政府继续申请汽车拆解牌照,一方面密切关注合适的合作对象,双管齐下推进汽车拆解在国内的布局。国内汽车回收行业零部件再造政策暂未放开,现有汽车拆解盈利模式停留在破碎资源如废钢销售,产业吸引力偏低;美国汽车质量的80%零部件实现再利用,预期未来我国亦逐渐放开,怡球将结合Metalic在汽车拆解领域的技术长远布局国内汽车回收市场。 3.盈利预测预计公司2015-2017年实现营业收入分别为38亿、54亿、77亿,归母净利为0.14亿、1.48亿、3.73亿,EPS为0.03元/股、0.28元/股、0.7元/股,对应目前股价13.67元2016-2017年PE分别为49X、20X。 4.风险提示:Metalico经营情况及汽车拆解布局不及预期、下游低迷等

1.收购碳源汇谷,预期能盈利的石墨烯工业化应用企业。 上海碳源汇谷是国内首家中试线生产达到大规模制备高单层率、高品质石墨烯产品的高科技企业。公告称公司中试线生产的石墨烯产品已实现99%以上的单层率,纯度达99.9%。碳源汇谷依靠其独有技术大幅降低了石墨烯产品的制备成本,使得石墨烯的大规模产业化应用成为可能。公告称碳源汇谷生产的石墨烯/磷酸铁锂电池可满足10C条件下的充放电,即在6分钟内可充满或放空,显著缩短电池的充放电时间,延长了电池使用寿命、提升了电池容量。 公司核心技术来源于上海交通大学微纳科学技术研究院郭守武教授课题组。上海交大的石墨烯研究一直处于国际前沿水平,截至2015年,其石墨烯专利申请量已达到145项,在国内大学、企业中科院及其他研究机构等重要机构的石墨烯研究排名第二。目前,在郭教授的带领下,碳源汇谷还在石墨烯用于“防腐涂料制备技术与涂装工艺”、“生物医药和生物催化”等多个前沿领域展开研究。 2.16-18年玻璃基板相关业务净利CAGR预期20%,国产化替代空间仍大。 东旭光电是国内最大的液晶玻璃基板生产商,掌握了液晶玻璃基板设备及产品生产的核心技术,东旭集团在原CRT成套装备的基础上,经过多年自主研发,在2008年成功突破了美国康宁和日本旭硝子等国外企业的技术封锁,开发出拥有自主知识产权的平板显示玻璃基板的整套工艺及制造技术,建成了国内第一条TFT-LCD液晶玻璃基板生产线,填补了国内空白,并迅速实现产业规模化。 2011年,东旭集团入主东旭光电之后,将东旭光电定位为集团光电显示产业板块的唯一发展平台。随着面板产业往中国大陆转移,玻璃基板国产化替代空间仍然很大。公司规划10条第6代玻璃基板生产线,目前5条生产线已实现量产,第6条已点火,剩余4条会根据市场需求陆续点火。 此外,公司还拥有7条第5代玻璃基板生产线。同时,公司拟定增不超过69.5亿元,用于第8.5代玻璃基板生产线的建设,现已正式开工。项目建设周期18个月,建成后,将实现年产540万片8.5代玻璃基板的生产能力,填补国内空白,实现高世代玻璃基板的国产化。 2015年玻璃基板设备及技术服务实现收入23.35亿元,同比增长796.95%;玻璃基板产品收入9.79亿元,同比增长65.12%。 3.切入偏光片横向拓宽产业链,构建光电显示产业集群。 公司稳固玻璃基板主业的同时不断丰富产品体系,发挥光电产业集群协同效应,实现了光电显示产业连的横向拓宽。 公司先后切入了彩色滤光片、蓝宝石、偏光片等光电显示材料领域,并积极推进石墨烯在显示材料方面的研发和应用,同时托管的高铝盖板玻璃业务或在2016年底前注入上市公司。未来,公司会积极根据市场需求,在高端显示材料领域持续发力,构建光电显示产业集群。 4.投资建议: 公司产能持续释放,且国家对行业支持力度大。预计2016-2018年公司归母净利润分别为:15.01亿元、17.87亿元、21.76亿元。以股本38.35亿股计算得出2016-2018年EPS分别为:0.39元/股、0.47元/股、0.57元/股。对应目前股价7.38元/股,PE分别为19倍、16倍、13倍。 5.风险提示:项目投产慢于预期;非公开发行的不确定性

1.产融携手,协同效应逐步显现,15年业绩大概率小幅超预期。 产融携手,释放协同效应;一方面,公司深耕黄金加工领域,拥有大量黄金产业链客户可导流至丰汇租赁,另一方面,借助上市公司信用背书,可大幅度降低丰汇租赁资金成本。 根据15年业绩预告显示:15年公司预计盈利3-3.2亿,较去年增长1.6-1.8亿;公司控股子公司丰汇租赁15年预计实现净利润5.8-5.9亿,其中1-10月份已实现净利润4.2亿。同时公司指出,丰汇租赁自11月份起并表,根据业绩预告结果可以推算出,丰汇租赁15年预计贡献利润约1.53亿((5.9-4.2)×90%=1.53亿),公司原有黄金加工主业则预计实现1.5-1.6亿净利润,相比于15年业绩承诺(15年丰汇租赁业绩承诺为5亿元、公司大股东承诺不含丰汇租赁的业绩为1.5亿元),公司业绩或大概率小幅超预期。 2.员工持股夯实安全底;追加保证金解除平仓危机。 公司第一期员工持股累计购买公司股票1512.16万股,占总股本比例1.424%,成交金额为人民币27957.6万元,持有成本约为18.5元/股。 员工持股资产管理计划资金总规模3亿元,按照2:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,股票预警线为16.05元,股票平仓线为15.60元。 2016年2月1日,公司因员工持股计划资管产品遭受平仓危机而停牌,现已通过筹措资金、追加保证金等措施及时进行补仓,有效降低了平仓风险。我们预期,股价在平仓线附近时公司拥有极强的动力维持股价稳定。 3.业绩承诺双保险,16/17丰汇租赁承诺业绩8亿/10亿,金叶珠宝业绩承诺2/2.5亿。 丰汇租赁承诺业绩2016年、2017年度实现扣非归母净利润8亿、10亿,丰汇租赁90%股权对应的承诺净利润分别为7.2亿万元、9亿元;九五集团承诺金叶珠宝(不含丰汇租赁)业绩分别为2亿、2.5亿。合理预计2016-2017年金叶珠宝业绩分别为9.8亿、11.5亿,摊薄后EPS分别为0.93元/股、1.08元/股(以股本10.62亿股计算),对应目前股价19.5元PE分别为21X、18X。 4.风险提示:协同效应难以发挥;黄金金融开展不及预期。

独到见解: 公司是军工行业特冶材料龙头供应商,作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一,位于整个产业链的最前端提供坯料,已经取得RR等多家国际认证资质;航空器支架和部分结构件也对公司的高强钢和特冶不锈钢形成了稳增的需求。我们预期2020年高温合金需求将翻倍达4-5万吨,并持续存在供给缺口;公司在航空、航天等军工领域市场占有率超50%。同时我们预期公司钛合金产品未来也将注重军品和医疗等高盈利产品的研发,符合《中国制造2025》新材料领域突破发展的规划。 投资要点 1.维持百万产能,2016-2020“特”赚钱产品产量预计翻倍 公司产能维持在100万吨,钢材产量维持在50-60万吨。2015H1高端产品(高温合金、高强钢和特冶不锈钢)利润贡献占比超60%;公司自2013年持续推动产品结构优化,我们预期高端产品2015年总产量约2.2万吨,预计2016-2019年每年增量约为5000吨,至2020年预期能够达到4-5万吨(假设募投项目如期实施)。针对普通特钢,公司的短流程工艺决定了其只有走“精贵”路线才能实现盈利,在低成本方面无法与长流程在中低端特钢产品进行竞争,因此公司在积极拓展进口替代,将注重高铁轴承、海工、核电等领域市场开拓。 2.融资和降息促使财务费用仍有1-2亿下浮空间 公司短融和票据借贷合计约为60亿元,资金成本5-7%,随着降息和未来融资完成,财务费用仍有1-2亿元的下浮空间。 3.军工新材料科研元老,补贴具备可持续性 公司参与了我国80%特冶材料科研项目。我们预期公司未来与产品研发和技改相关的补贴将具备持续性,因为我国军费稳增,同时《中国制造2025》中明确基础材料是高端制造的基础,且政府高层确立了科技专项的战略性。 4.风险提示 军工市场和民用市场对高温合金、高强钢和特冶不锈钢的需求不及预期等风险;融资失败。

1.乘《中国制造2025》高端材料制造东风,存缺口的市场中技术优势明显 公司是军工行业特冶材料龙头供应商,作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一,位于整个产业链的最前端提供坯料,已经取得RR等多家国际认证资质;航空器支架和部分结构件也对公司的高强钢和特冶不锈钢形成了稳增的需求。我们预期2020年高温合金需求将翻倍达4-5万吨,并持续存在供给缺口;公司在航空、航天等军工领域市场占有率超50%。同时我们预期公司钛合金产品未来也将注重军品和医疗等高盈利产品的研发,符合《中国制造2025》新材料领域突破发展的规划。 2.维持百万产能,2016-2020“特”赚钱产品产量预计翻倍 公司产能维持在100万吨,钢材产量维持在50-60万吨。2015H1高端产品(高温合金、高强钢和特冶不锈钢)利润贡献占比超60%;公司自2013年持续推动产品结构优化,我们预期高端产品2015年总产量约2.2万吨,预计2016-2019年每年增量约为5000吨,至2020年预期能够达到4-5万吨(假设募投项目如期实施)。针对普通特钢,公司的短流程工艺决定了其只有走“精贵”路线才能实现盈利,在低成本方面无法与长流程在中低端特钢产品进行竞争,因此公司在积极拓展进口替代,将注重高铁轴承、海工、核电等领域市场开拓。 3.融资和降息促使财务费用仍有1-2亿下浮空间 公司短融和票据借贷合计约为60亿元,资金成本5-7%,随着降息和未来融资完成,财务费用仍有1-2亿元的下浮空间。 4.军工新材料科研元老,补贴具备可持续性 公司参与了我国80%特冶材料科研项目。我们预期公司未来与产品研发和技改相关的补贴将具备持续性,因为我国军费稳增,同时《中国制造2025》中明确基础材料是高端制造的基础,且政府高层确立了科技专项的战略性。

事项。 日前公司与日立金属在江苏南通成立合资公司,布局新能源汽车产业,一期预计钕铁硼年产量2000吨,二期根据行业发展及市场需求,年产目标6000吨。新能源汽车近年销量呈现爆发式增长,给上游钕铁硼生产企业带来发展契机,同时稀土收储预期强烈,稀土价格有望在下半年回升。 主要观点。 1.万事俱备,等待新能源汽车产业爆发。2014年我国新能源汽车乘用车销量达7.5万辆,同增3.2倍,其中纯电动汽车销量同增2.1倍,插电式混合动力汽车销量同增8.8倍。2015年新能源汽车销量继续疯狂增长,1-5月销量达5.4万辆,赶超美国同期销量2.3万辆,预计2015年新能源汽车销量达20万辆,2020年销量达500万辆。新能源汽车产业的爆发增长,将给上游钕铁硼生产企业带来极大的市场空间。目前高性能汽车用钕铁硼已经研制并成功试验,万事俱备,只等东风。中科三环为国内钕铁硼生产企业龙头,其产品50%为汽车用产品,与日立金属合作,强强联合,抢先占领新能源汽车市场。 2.“中国成本+日立技术”,强强联合,打造全球强竞争力产品。日立金属为全球顶级高性能钕铁硼生产企业,拥有领先的技术水平及管理能力,中科三环为全球拥有日立金属专利授权11家企业之一,是我国钕铁硼磁材生产龙头,2015年产能约达1.8万吨。成立合资公司将全面提升中科三环生产、管理、技术等综合能力,有利于公司长期、稳健发展。同时采用“中国成本+日本技术”的生产模式打造全球极具竞争力的产品,盈利水平将大幅度提高,实现双赢。预计一期2000吨产品将于2016年下半年陆续进入市场。本次合作也利于中科三环产品逐渐进入日本本土市场,加强自主高性能钕铁硼SANMAG品牌的国际推广,提升市场占有率。 3.稀土收储预期强烈,价格有望上升,利好下游钕铁硼生产企业。稀土行业整治及国家收储预期将有望兑现,稀土作为中国战略性优势资源的价值将逐步显现,预计2015年稀土价格将稳中有升,进而提升钕铁硼生产企业的定价能力及毛利水平。预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元/股、0.57元/股、0.76元/股,对应PE分别为62X、38X、28X,给予“推荐”评级。 风险提示 1.新能源汽车产业发展不及预期;合资公司运营不及预期。

独到见解公司永磁业务稳重求进,产能跃居国内第二;不断优化产品结构、拓展海外市场,毛利提升;股权激励持续发力,实现双赢发展。2015年完成对上海大郡股权收购,开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营联动发展模式,预计2015-2017年EPS 分别为0.87元、1.14元、1.49元,若目标价57元,对应PE 分别为65X、50X、38X,维持“强推”评级。 主要观点 1. 收购上海大郡,布局新能源汽车产业核心环节 – 电驱动。 2015年公司实现持有上海大郡88.68%股权,上海大郡将继续专注于新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务产业并购,实现新能源汽车产业核心环节的业务布局。2015-2017年业绩承诺扣非后净利润分别达到0.2、0.35和0.5亿元。在国家新能源汽车扶持政策持续出台,产量增速加快的预期下,实际业绩存在超预期可能。 2. 稀土永磁产能国内第二,产品结构优化、海外市场专利助力毛利提升。 2014年公司产能由4300吨扩至6300吨,2015年预期达产。目前公司产能居国内第二、仅次于中环三科。2013年获日立金属海外销售专利授权,参照同为民企的韵升产品毛利率,海外市场产品毛利明显高于国内;经过1年的市场开拓,2015Q1毛利率开始提升,由2014的24.5%提升至27%。2014年在德国设立全资子公司正海磁材欧洲有限公司,加大海外市场开拓力度,持续优化用户结构、产品结构,业绩大幅增长可预期。 3. 永磁材料销售获利有望随稀土价格上升而提高。 鉴于稀土成本占据永磁产品材料成本的90%以上,数据显示其毛利和毛利率会随稀土价格同向变动。在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面,并且我们预期将形成常态化。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能有效转移成本上升。 4. 股权激励持续发力,2015年有动力再创佳绩。 2014年公司推出股权激励计划,共95名骨干人员参与。公司与员工达到双赢,2015年有望实现股权激励目标。 风险提示。 1. 下游需求复苏、海外市场扩张、稀土价格上涨不及预期。 2. 上海大郡业绩增长不及预期。