事件:公司公告以4.2 亿收购Q 房网15%股权,借此进入存量市场、扩大入口份额、深化用户服务,助力公司形成一个完整的地产O2O 服务体系。此外,公告定增11.4 亿元投入O2M体系建设和补充流动资本金获得证监会通过。 介入存量二手房服务,独立经纪人模式打造线下超级联盟:1)独立经纪人平台:Q房网致力于为全国广大经纪公司提供O2O 全渠道营销解决方案,采用开放的独立经纪人平台,利用互联网和云端大数据库为客户提供优质的二手房服务。2)线下超级联盟:Q 房网线上网络平台开始逐步面向全国经纪人免费开放,并将联合全国同行组成线下“超级联盟",对传统线上巨头实行“反颠覆”,全面开启中国房地产经纪行业免费网络营销时代,在华南、华东、中西部地区17 个城市设立分支机构,并于珠三角、长三角、华北等地发展了近500 家品牌特许加盟店,构筑了完整的产业链交易闭环。 扩大入口份额、互联网金融助力深化服务:本次收购将帮助公司扩大入口份额,提升端口价值,同时在互联网金融(家圆云贷)业务的帮助下,将可以深化端口服务,实现公司增值,截止三季度公司家圆云贷业务共计发放8 亿元,金融服务业务同比增长209%,增长迅速,预计随着二手房市场的扩张,公司金融服务业务也将更加快速发展l 形成一个完整的地产O2O 服务体系:公司之前主要聚焦于一手房市场,存量房的市场的缺失成为公司一大遗憾,此次入股Q 房网,将使得公司成为同时具备一二手房O2O 业务的地方服务公司,同时也可以整合公司家圆云贷等互联网金融业务,形成一个完整的地产O2O 服务体系。 投资建议:公司定增投入O2M体系建设获批,收购Q 房网正式进入存量市场,借此公司扩大入口份额,深化用户服务,将助力公司形成完整的地产O2O 服务体系,下调14 年盈利预测、维持15-16 年盈利预测;公司业绩将在中长期逐渐释放,看好公司未来完整地产O2O服务体系,上调投资评级至买入,目标价35.5 元。公司业绩公告14 年预增15%-30%,14 年EPS 由0.55 下调至0.52,维持15-16 年盈利预测EPS 为0.71、0.87,给予公司15年50 倍PE 估值,12 个月目标价35.5 元。

投资要点: 公司业务发展稳健、国资改革助力:1)地产、市政和投资三大业务格局:公司自2007年起开始涉足商品住宅开发,逐步形成了涵盖市政、房地产和优质股权投资(如:医药)三大业务格局;目前前三大业务是,地产销售占比约64%、其次是市政园区27%(市政建设+园区服务)、药品销售占7%。2)国资改革添动力:虽然国资改革之前要求公司退出发展较为稳健的地产和市政业务,但由于新领导上任以及退出需要时间,我们预计公司有可能不退出,如果退出,那整体退出仍需要3-5年,但国资层面的支持依旧会较强。 依托南京开发区,地产市政业态良好:1)在售货值充分、可提供流动性:公司目前主要在售商品房项目为高科荣境和高科荣域,总建筑面积110.44万方,目前未售面积81.96万方;2)出租物业出租率高:,主要在租项目为东城汇和开发区工业厂房,合计可租面积22.2万方,预计年化收入8000万;3)市政业务毛利虽少但风险也少:公司市政年收入超10亿元,毛利率不到10%,但该项业务简单且风险较小。 创投能力一流、医药将加大投资:1)三大平台打造创投大战略:公司积极发展投资业务,目前已经形成上市公司、高科新创和高科小贷三个投资平台,公司采取市场化投资决策,创投能力一流且投资收益颇丰;2)公司所持股权价值150个亿:公司重点投资有23家公司,其中持有上市以及增发项目股权6个,预计市值约91.2亿;持有非上市股权项目17个,预计市值58.3亿元;3)公司创投业务提供估值提升催化剂:公司目前有9家拟上市企业,比较接近的有南京证券、金浦园林、优科生物等,未来都有可能成为潜在的催化剂;4)公司将加大对医药产业的投资:医药销售在公司的年销售额约3亿元,未来成长空间巨大,预计公司将通过并购重组而非自我培育的形式进行外延式扩张。 公司价值被低估67%,合理市值应为183亿元;1)以RNAV重估计算,公司价值约178亿元,对应62%上涨空间:公司地产业务RNAV约28.01亿元、投资股权合计公司价值至少约178亿元;2)以FCFF估值计算,公司价值约164亿元,对应50%上涨空间:我们定义显性阶段、半显性和衰退性阶段,平均收入增速为24.2%、23%、14.5%的,最后得到公司最新的股权价值约164亿元,每股价值31.73元,对应超过50%的成长空间;3)以PE估值计算,公司价值约207亿元,对应90%上涨空间;我们预计公司2015年EPS为1.34元,目前股价对应PE仅16倍,假如参考张江高科50倍、鲁信创投70倍等,目前暂时给予公司2015年30倍PE估值,目标市值约183亿元。 投资建议:公司传统业务经营稳健,创投能力一流、收益颇丰,公司将加大医药行业的外延式扩张,积极应对国资改革,适应科创中国建设,根据RNAV、FCFF和PE测算公司每股价格约为35.4元,相比目前上涨空间67%,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司14-16年EPS约为1.04、1.34和1.77元,当前股价对应的PE倍数为20.3、15.7和11.9倍,我们给予公司30倍PE估值,首次覆盖给予买入评级,目标价35.4元。

公司3 月7 日公告,拟非公开发行不超过1.87 亿股股份,发行对象为刚泰集团、腾讯计算机、珂澜投资等9 名特定投资者,发行价17.57 元,募集约33 亿元用于收购珂兰公司和瑞格传播、O2O 营销渠道和信息管理中心建设项目、补充流动资金,使公司成为一流的基于互联网平台的黄金珠宝企业l 退出地产、布局黄金全产业链:1)退出地产,布局黄金全产业链:公司2013 年完成重组,将房地产业务相关资产整体出售,顺利实现战略转型,并完成了集黄金资源开采、黄金珠宝翡翠设计加工销售、黄金艺术文化为一体的全产业链的布局,2014 年黄金销售规模达到45.14 亿元;2)积极深化,努力拓展销售渠道:2014 年,公司一方面深化了黄金设计和销售业务,另一方面加大了全产业链的并购整合力度、拓展销售渠道,继收购了行业领先的互联网销售企业优娜珠宝首饰之后,又签订了国鼎黄金、加拿大Triangle Ventures的相关收购协议;而此次定增则是其打造行业领先的互联网黄金珠宝企业的又一重要战略。 腾讯入股、打造互联网O2O 销售平台: 1)定增收购互联网销售、娱乐传播公司及O2O项目:公司定增募集月33 亿元,主要用于购珂兰公司和瑞格传播、O2O 营销渠道和信息管理中心建设项目、补充流动资金,其中珂兰公司为采用O2O 模式从事钻石珠宝饰品类产品销售服务为主的品牌直销电子商务公司,瑞格传播主营业务为娱乐营销及内容投资及制作,擅长广告植入、联合推广、产品授权等业务;2)腾讯持股1.53%、后续合作空间大:腾讯公司拟认购1024 万股,占本次增发股份的5.46%,预计将持有增发后公司股本的1.53%,将充分利用腾讯计算机等龙头企业的互联网渠道以及“大数据”等行业资源,谋求深度合作机会,实现线上流量的快速增长,努力成为国内一流的基于互联网平台的黄金珠宝企业;3)互联网平台逐渐成型:珂兰公司善于互联网O2O 销售、瑞格传播善于品牌推广,在原有优娜珠宝以及未来国鼎黄金的基础上,公司互联网平台逐渐成型。 被收购公司承诺利润、黄金销售良性增长可期:1)被收购公司承诺利润:公司拟收购的珂兰公司、瑞格传播均在本次收购中承诺未来三年利润,其中15 年分别承诺2000 和4000万利润,合计占公司2014 年净利润的24%;2)公司与被收购公司良性互动、公司黄金销售增长可期:公司14 年黄金销售大幅增长,在本次收购完成之后,互联网销售平台的搭建将帮助适应O2O 时代,公司黄金销售有望大幅增长。 投资建议:公司积极转型布局黄金全产业链,同时定增收购互联网黄金O2O 销售以及娱乐传播公司,打造互联网产业平台,获得腾讯战略入股,公司业务有望大幅增长,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2015-2017 年净利润规模分别为3.99 亿、4.96 亿和6.12 亿,增速分别达到59%、24%、23%,对应增发后股本EPS 为0.59、0.73 和0.90,目前估计对应PE 为33、27 和22 倍,基于公司互联网平台的搭建,公司估值有望显著提升,首次覆盖,给予买入评级,公司6 个月目标价29.5 元。

投资要点: 事件:3月5日,习近平在在参加他所在的十二届全国人大三次会议上海代表团审议时强调,上海要按照全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党的战略布局,凝心聚力,奋发有为,继续当好全国改革开放排头兵、创新发展先行者,为全国改革发展稳定大局作出更大贡献。 创新是引领发展的第一动力、上海全力打造全球科创中心、实现创新驱动发展。1)创新是引领发展的第一动力:创新是第一动力,谋创新就是谋发展,应破除体制障碍,加快实现创新成果转化为生产力,2)全球科创中心建设是2015年唯一一个调研课题:从之前的第一个到唯一,足以显示上海市政府对科创中心建设的重视;3)力争做创新发展先行者:在创新驱动上走在全国前头、努力向具备全球影响力的科技创新中心进军、率先实现从要素驱动向创新驱动转变,今年上半年要在体制、机制、人才方面突破瓶颈,形成方案。 张江将建国家科学中心、未来将成中心的中心。1)张江将建设国家科学中心,解决四大问题:在张江核心区建设综合性的国家科学中心,坚持先行先试和制度创新,着力整合政府、高校、科研院所、企业等各方面资源着力解决科技原创能力不强,创新活动和成果转化不足,科技创新活动协同不够,高端人才缺乏等突出问题。2)参与政策制定,有望成为中心的中心:张江管委会产业政策研究室参与了方案的设计,张江凭借着区位优势和历史以来积累的产业优势,有望成为先行先试的中心,成为全球科创中心的中心。 全球科创中心将具备五大要素和三个方向。1)科创中心的五大要素:具备世界实验室和国家实验室、有第三代跨国公司的研发中心、国企创新能力、草根创新蔚然成风、集聚一批有影响力的创新企业家;2)创新需要往三个方向努力:面向国家战略所需要的领域创新、对上海产业提升有重大突破意义的创新、草根创新,这是国家难以指导的;3)总体目标是建设创新要素高度集聚、创新活力竞相迸发、创新成果持续涌现的综合性、开放式科创中心。 投资建议:创新是引领发展的第一动力,国家和上海全力打造全球科创中心,公司有望成为全球科创中心的中心,未来将在张江核心区建立国家科学中心解决四大难题,公司有望长久受益于全球科创中心建设,且公司为集“全球科创中心建设、园区创新升级、自贸区、新三板、创投、上海国资改革“于一身的强势主题个股,维持盈利预测和投资评级至“买入”,目标价30元。公司集众多概念于一身,且全球科创中心建设方案预计将很快出台,公司每股RNAV为27.1元,我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.28、0.40和0.52元的预测,参考创投公司估值水平,给予6个月目标价30元,维持买入评级。

公司公布业绩快报,预计2014年公司实现营收77.61亿元,同比增长9.92%;净利润6.98亿元,同比增长28.18%;基本每股收益0.64元,同比增长18.52%。 净利润同比稳定增长,业绩符合预期。公司净利润同比增长28.18%,主要因房地产租赁、进出口贸易等业务增长导致主营业务毛利增加、转让可供出售金融资产导致投资收益增加所致;公司归属股东所有者权益88.89亿元,同比增长64.72%,主要因公司非公开发行股票募集资金27亿元所致。公司目前平均融资成本约5.63%,但公司目前境外人民币直接融资还有一定拓展空间,未来公司融资成本有望进一步降低。 自贸区政策红利持续释放,公司将成为自贸区对外开放的最重要平台。习近平总书记在十二届人大三次会议上海代表团审议时,强调加快实施自由贸易区战略,是我国新一轮对外开放的重要内容,要进一步着眼国际高标准贸易和投资规则,使制度创新成为推动发展的强大动力。自贸区各项政策对公司工业园区、商业住宅和物流贸易三大板块业务都有很强推动作用,公司基本面向好。同时,公司目前保税区内工业用地面积370万方,占目前规划的土地建面的61%。未来自贸区的发展必然要求区域用地方式更集约、用地性质能够为金融、商务和服务业配套,在自贸区和土地政策的支持下,公司的土地二次开发已只欠东风。 业务多元化模式初现,各项新业务逐渐落地。1)公司与上海外高桥(集团)有限公司和上海市外高桥国际贸易营运中心有限公司(上市公司全资子公司)共同投资成立上海外高桥汽车交易市场有限公司,公司累计持股比例为30%,未来将推动平行进口汽车项目的发展。未来公司希望自贸区汽车平行进口试点能做到全国进口量的5-8%;2)公司拟与上海自贸区国际文化投资发展有限公司合作,在森兰国际大厦裙房一楼、二楼设立森兰国际艺术品展示交易厅,用于搭建国际一流的艺术品展示交易平台;3)公司DIG进口商品直销中心也在推进中,计划未来3-5年成立50家分中心,目前发展快速。 投资建议:公司增发完之后,业绩发展稳定,未来随着自贸区、全球科创中心、上海国资改革等政策红利持续释放,公司将明显受益,同时公司在DIG、森兰、平型汽车进口等多业务取得突破,成为公司未来新的利润增长点,公司目前每股RNAV48.2元,我们维持公司2014-16EPS(因增发及业绩预告修改)为0.64、0.82和1.08的预测,目前股价对应PE为51X、40X、30X,较RNAV折价33%,维持买入评级。

公司有望成为全球科创中心的中心:1)全球科创中心建设成为上海2015年1号课题,唯有创新以提升要素生产率才是中国经济之未来;2)张江由于其产业布局、历史沿革等原因,有望成为科创中心的中心,届时公司将显著受益于园区品质的提升;3)公司集”全球科创中心、园区创新升级、自贸区、新三板、创投以及上海国资改革“等概念于一身。 自贸区扩围、双自联动促园区升级:1)公司提出双自联动方案,拟在实现自贸区和自主创新示范区联动的基础上,建立制度创新与科技创新的联动、高标准投资贸易体系和创新转型的联动;2)双自联动的目标是实现“离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合”,由此将园区进一步升级成具备整合人才、要素、创新和产业的国际级园区。 国资整合、打造投贷孵一体化的投资平台:1)公司将整合集团资源,打造投贷孵一体化的投资平台,以提升公司未来的投资收益;2)公司未来投资收益有望超于租售业务,公司目前81%是租售业务收入,但投资收益占利润总额达到75%且还在持续提高,未来可视为准创投类企业。 公司价值被低估,RNAV每股27.1元:1)公司现有项目储备237.8万方,其中121.8万方已经建成为租赁性物业,116万方为在建和待建项目;2)公司持有型物业、在建和代建物业、股权投资RNAV分别为104、116和126亿,加上期初73亿净资产,公司总RNAV约419亿。 投资建议:公司有望成为全球科创中心的中心,计划整合集团资源实现投贷孵一体化,并通过“双自联动”方案积极参与打造全球影响力的科创中心,公司成为集“全球科创中心建设、园区创新升级、自贸区、新三板、创投、上海国资改革“于一身的强势主题个股,我们上调盈利预测和投资评级至“买入”,目标价30元。 公司集众多概念于一身,公司每股RNAV为27.1元,我们上调公司2014-2016年每股收益分别为0.28、0.40和0.52元(之前为:0.27、0.33和0.31),参考创投公司估值水平,给予6个月目标价30元,上调投资评级至“买入”。 股价表现的催化剂:1)全球科创中心方案通过;2)自贸区挂牌;3)新三板制度创新公布;4)参股企业上市(比如:万得);5)14年业绩超预期核心假设风险:房地产市场出现大幅度调整、全球科创中心被否

投资要点:公司今日公告非公开发行股票预案,拟以不低于41.75 元的价格发行1.68 亿股,总计募集70 亿元,用于固安孔雀城剑桥郡等项目及偿还贷款;此外,公司新设夏幸福(香港)体育产业发展有限公司的全资子公司,主要经营范围是组织商业性比赛、体育专业技术训练、体育技术咨询服务等。 定增募投70 亿、紧抓京津冀发展时机:公司拟向不超过10 名投资者募集不超过70亿元,发行价拟不低于41.75 元,发行股份不超过1.68 亿股,锁定期一年。募集资金主要用于固安孔雀城剑桥郡7 期项目、固安孔雀湖瞰湖苑项目、固安雀翎公馆项目、固安孔雀城英国宫2.7 期项目、大厂潮白河邵府新民居项目、大厂潮白河孔雀城颐景园项目、大厂潮白河孔雀城雅宸园项目、大厂潮白河孔雀城雅琴园项目以及偿还银行贷款,以上项目均位于京津冀区域,当前正是国家大力推广京津冀国家战略的历史机遇期,增发完成后公司发展将进一步得到提升,募投项目投资收益率预计都将超过10%。 新设体育发展公司,加码体育产业:继之前收购中甲球队河北中基之后,公司继续加码体育产业布局,全资子公司环球产业投资有限公司拟设立一家名为华夏幸福(香港)体育产业发展有限公司的全资子公司,经营范围包括组织商业性比赛、体育专业技术训练、体育人才交流和体育技术咨询服务等。 加强对外股权合作,提升项目公司实力:公司积极对外展开合作,大成创新资本拟以所募资金4 亿元为限,向华夏新城进行增资取得华夏新城66.67%股权;平安信托拟募集不超过20 亿元信托资金,拟将实际募集资金中的9.6 亿元向全资子公司大厂回族自治县鼎鸿投资开发有限公司增资,取得大厂鼎鸿48.98%的股权,剩余募集资金计入资本公积金,公司积极加强对外股权合作,将有效提升项目公司实力,缓解资金压力。 投资建议:公司把握京津冀发展的历史机遇,九成项目布局京津冀,同时积极加码体育产业,加强对外股权合作,公司发展有望再上台阶,维持盈利预测和买入评级。公司的战略眼光独具,九成项目布局京津冀,将显著受益于京津冀国家战略,且加码朝阳的体育产业,加强对外股权合作,估值提升空间大,维持盈利预测和买入评级,我们维持14、15、16年EPS 分别2.87、4.05、5.50 元的预测,目前股价对应PE 为16X、11X、8X,维持买入评级。

投资要点: 公司公告,2015年1月,公司实现签约面积57.17万平方米,同比下降36.66%;实现签约金额73.03亿元,同比下降26.72%。 淡季推盘略有下降,销售均价上升16%。由于1月份是公司销售的传统淡季,推盘量下降是导致销量略有下降的原因之一,公司1月推盘仅60亿左右,新推盘去化率超过50%,认购超过80亿,认购大于签约。公司依旧维持了去年的战略,并不盲目降价跑量,显示公司看好未来市场复苏,公司1月份销售均价12774元/平米,同比增长16%,销售更有质量。 公司14年库存约560亿元,预计全年销售将突破1500亿元。 上证50成分唯一地产股,配置需求加大。2月9日,期权即将推出,随着资本市场的逐渐开放以及个股衍生品的推出,公司作为配置型个股的优势明显;地产行业对应15年预测PE仅9.69倍,位列所有行业里面倒数第二,公司年初到现在已经经历一轮调整,公司作为地产龙头具备较大上涨空间。 股权激励第三次行权,公司将受益于再融资放开。公司首个行权期第三次行权403万股,行权人数39人,股份上市日期为15年2月12日。至去年底再融资放开之后,地产龙头都将摆脱融资束缚,重新恢复股性,公司作为地产龙头代表未来不排除股权再融资的可能,这将极大的促进公司对市值的要求和公司未来的发展。 投资建议:推盘下降致销售下降,但销售均价同比大增16%,公司依旧维持稳健销售策略,不盲目牺牲利润,再融资放开有利于提升公司市值管理动力,公司为上证50唯一地产成分股,随着期权等衍生品推出将新增配置性需求,维持买入评级及盈利预测。公司每股RNAV为14.9元,维持14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8X、6X、5X,维持“买入”评级。

投资要点: 2015年1月份公司实现销售面积196.0万平方米,销售金额232.1亿元,分别比2014年同期增长0.7%和下降16.1%。 1月为传统销售淡季,销售金额下降主要因储备不足所致。1月单月销售面积同比仍有小幅上升,销售额同比下降明显,主要因1月剩余储备不足,相比前年底留存270亿认购资源,今年实际留存仅200亿。环比看,1月销售面积环比下降5.2%,销售金额环比下降7.3%。1月销售均价11842元,较12月11910环比小幅下降0.6%,销售均价保持稳定。 投资有所增加,拿地金额同比大幅上升。本月公司新增项目7个,分别位于上海、南京、杭州、徐州、扬州,总权益建筑面积169.3万方,占同期销售面积89.1%;总权益地价68.83亿元。公司14年1月拿地权益面积65.6万方,权益金额18.93亿元,同比分别大幅上升158%和264%,投资较12月明显增加。7个地块中,除南京金域蓝湾西侧项目和上海方松街道项目楼面价格较高外,其余项目楼面单价均在6000元以下,公司面向主流刚需的定位没有改变。、 公司积极拥抱转型,估值具有提升空间。王石1月30日在公开演讲中表示,未来将把15%至20%的业务会转向海外投资,以期平衡内地风险;这种平衡也存在于跨行业方面,万科亦表明了对机器人产业的关注。而在地产主业的产业链拓展上,公司已经表明将在物流地产、养老地产、旅游地产方面都有持续进展。我们认为公司的管理团队在不失运作高效,激励明确的基础上,兼具长远的战略眼光。持续看好万科能够通过转型,成为伟大企业。 投资建议:受认购资源年底留存减少,公司一月销售同比下滑,但全年销售无忧,行业将受益于降息降准等政策,公司作为低估值龙头不但经营稳健,且积极拥抱转型,投资价值凸显。 伴随地产政策去行政化和部分二三线政府的刺激政策下,预计15年全年销售有望好转,预计公司15年可售货值3700亿元,回款规模有望达到2500亿元,维持盈利预测和买入评级。 目前公司H股较A股溢价8%,伴随未来“深港通”的逐步落地,预计A股将受益于估值改善。随着牛市资金和产业资本增持,万科作为行业龙头估值突破10倍PE应该是大概率的。 我们维持公司14-16年EPS分别为1.64、1.88、2.19元,目前股价对应PE分别为8X、7X、6X,维持“买入”评级。

公司公布业绩简报,2014年1-12月共计实现销售额512.54亿元,同比增长36.96%,实现销售面积581.47亿元,同比增长66.33%。公司近期亦参与成立廊坊空港投资开发有限公司、与清华大学合作打造类硅谷的产学合作模式。 销售一枝独秀,京津冀布局迎历史发展机遇。公司销售在地产行业中一枝独秀,全年销售面积同比大增66%,销售额513亿元亦超额完成了500亿元的年初目标,远好于行业平均水平。全年住宅开发总建筑面积1957.18万平米,其中90.3%位于京津冀地区,京津冀货值约1586亿元;公司签约委托面积1604平方公里,其中京津冀区域委托面积1408平方公里,占比约87.8%,公司在京津冀的布局将在今后国家京津冀一体化战略中迎来历史性的发展机遇。 参与成立空港投资,布局北京新机场整体开发。公司出资20亿元(持股20%)与廊坊控股、国开元融、新奥文化、郎森汽车共同出资设立廊坊空港投资开发有限公司,空港投资设立后将主要用于北京新机场临空经济区的整体开发建设。新机场定位为大型国际航空枢纽,规划建设7条跑道,满足年旅客吞吐量1亿人次需求,预计新机场空港有望形成150万人口规模的航空城,成为北京市经济发展新引擎,而公司所布局的固安等区域价值将快速提升。 与清华合作,打造类硅谷的产学合作模式。公司与清华大学合作成立“清华大学-华夏幸福XIN产业技术联合研究中心”,这是继公司14年2月美国硅谷孵化园开园、5月清华科技中心试孵化基地落户固安、12月设立四地太库孵化器公司之后的又一重大进展,预计将在新能源、新材料、节能环保、智慧城市等多方面实现科技成果的转化,打造类似“斯坦福+硅谷”的产学合作模式。 投资建议:公司销售一枝独秀,九成项目布局京津冀,在新机场整体开发、产学合作方面亦有大进展,我们依旧建议用大格局看待公司发展,未来几年将是买入公司大幅发展的历史机遇期,估值提升空间大,维持盈利预测和买入评级。我们维持14、15、16年EPS分别2.87、4.05、5.50元的预测,目前股价对应PE为16X、11X、8X,维持买入评级。

投资要点: 公司2014年12月实现签约面积131.69万平方米,同比增长26.57%;实现签约金额172.64亿元,同比增长21.64%。2014年全年,公司实现签约面积1066.61万平方米,同比增长0.21%;实现签约金额1366.76亿元,同比增长9.09%;累计销售均价上涨8.9%。 单月及累计销售规模均创历史新高。在地产政策不断放松,行业供需不断改善的情况下,公司销售取得良好成绩,1)单月销售规模创历史新高:公司单月销售销售173亿元,同比增长22%,环比增长38%,单月销售规模创出历史新高;2)累计销售规模创历史新高,明年有望突破1500亿:公司全年累计销售1367亿元,同比增长9%,亦创出历史新高,预计2015年销售额有望突破1500亿元。 销售均价逆市大涨,盈利稳定性最强、增长质量最高。相比别的开发商在弱市中大幅以价换量不同,公司凭借出色的产品布局、产品结构以及销售能力,销售均价逆市大涨9%,1)项目储备优良是基础:公司产品布局合理,其中78%布局一二线城市,92%为中小户型住宅,这种产品结构是可以很好的抵抗周期的,及时是周期弱的时候亦可以大幅跑赢市场;2)销售均价逆市涨9%,盈利稳定性最好、增长质量最高:与别的开发商销售均价大幅下行不同,公司销售均价逆市涨9%,未来毛利率有望稳定在32%,在弱市中盈利的稳定性是决定公司价值的关键,同时增长在弱市中不求高速而求高质,为未来市场复苏奠定良好基础。 成功发行中票,公司融资成本有望进一步下行。公司近期成功发行10亿元中票,发行利率仅4.8%,在降息等的作用下,公司综合债务融资成本全年有望从7.03%降至6%,未来再融资如果正式放开,公司亦可能考虑进一步的融资方案,公司资金实力和融资成本都有望进一步改善。 投资建议:保利作为上证50唯一地产股,单月及累计销售规模均创历史新高,且由于出色的产品布局和结构,抗周期能力强,销售均价逆市大涨9%,公司融资成本不断下行,基本面有望持续改善,盈利稳定性最强,增长质量更高,维持盈利预测和买入评级。公司销售创历史新高,销售不求高速更求高质,销售均价逆市大涨,盈利稳定性强,将对未来公司估值提供很好支持,目前股价相比14.9的RNAV折价仍有37%的折价,维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8.9X、7.3X、6.1X,维持“买入”评级。