事件: 公司1月10日发布公告,以自筹及银行贷款1.88亿美元建设巨石埃及8万吨/年的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目;2.97亿美元建设巨石美国8万吨/年的无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目,项目尚需国内及海外相关部门审批。 1.美国经济好转,玻纤需求触底回升 欧美的玻纤更广泛应用于民用住宅、商业建筑防水以及给排水管道及储存,与当地居民的收入及置业关系更为紧密,玻纤景气程度受房地产影响更为巨大。近几年玻纤湿法薄毡制作的建筑防水材料高速发展,占欧洲建筑用防水材料的比重高达45%以上,美国则高达80%以上。 美国PMI指数自2008年创新低以来,快速反弹,2009-2012年维持在50荣枯线水平,但自2013年以来,PMI指数连续攀升,2014年制造业与非制造始终保持高景气度,其中12月制造业与非制造PMI指数分别为55.5、56.2。从美国房地产已获批准新建私人住宅长期趋势来看,自2009年创下58.3万套的历史最低记录以来,已经连续四年保持增长,美国新一轮房地产周期正在启动,这也将带动对玻纤等在内的建筑材料的需求。 2.全球新增玻纤产能少,供给压力降低 目前全球玻纤上游产能较为集中,为寡头竞争格局:从地域分布来看,主要集中在亚洲、美洲及欧洲,三大洲产能占全球产能的95%以上;从企业角度看,全球前六大玻纤企业产能占世界产能80%以上,行业集中度很高。 2014年中国玻纤点火池窑大约20万吨,冷修产能也接近20万吨,无新增净供给,国外供给有所收缩,产能增加主要由中国提供,考虑到未来几年中国冷修集中增加,以及国家限制落后产能,新增产能较少等综合因素,我们预计未来3年全球包括中国在内,将无净增加新的玻纤产能,行业供给状况得到极大改观。 目前玻纤企业盈利情况整体不佳,除成本控制极好的中国玻纤、技术产品优势明显的长海股份外,大部分玻纤企业2013年处于亏损状态。2014年开始的玻纤提价极大的改善了行业内企业经营状况,巨石集团率先提价的情况下,其他企业有动力继续跟进。 玻纤行业为资本与技术密集行业,准入门槛很高,即使一旦出现玻纤大幅提价,玻纤企业经营与盈利状态大幅改观,也很难有新进入者能够进入玻纤市场,打破目前的寡头竞争格局。考虑到国外玻纤巨头较高的生产成本,我们认为未来玻纤行业可能会形成企业自我约束产能,保障合理盈利的状态。 3.抓住良好机遇,全球扩张力度加大 巨石埃及一期8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目2013年11月点火,2014年5月投产后,整体运行稳定,效益显著。在全球玻纤供需环境改善的背景下,公司抓住良好发展机遇,进一步加大对外投资力度,我们认为公司埃及与美国新建产能能够取得较好的投资收益。 巨石美国南卡公司8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目计划于2015年2季度开工,2016年12月底前完成,项目投资为2.97亿美元,公司预计项目建成后年均销售收入为1.13亿美元,年均息税前利润3203.9万美元。 巨石埃及二期8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目计划于2015年1季度开工,2016年1季度完成,项目投资为1.88亿美元,公司预计项目建成后年均销售收入为5.75亿人民币,年均息税前利润2.41亿人民币。 4.盈利预测与投资建议 公司是玻纤行业领军企业,拥有先进的管理能力、显著的规模、技术优势以及全球化布局。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.73、0.81元,鉴于公司的行业地位及抵御风险的能力,我们给予公司2015年21倍PE,目标价15.33元,鉴于公司为中建材国企改革标的前期涨幅巨大,部分透支2015年业绩预期,我们将公司评级由“买入”下调至“增持”评级。 5.风险提示 玻纤提价低于预期,天然气大幅涨价等。