19Q1行业销量承压,业绩增速放缓。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;公司2019年一季度实现营收49.34亿,同比+3.91%;归母净利润6.06亿元,同比+7.72%;业绩逆市增长,增速有所放缓。其中19Q1汇兑损失1.3亿(去年同期汇兑损失2.19亿),政府补助及索赔款等增加使得19Q1非经常损益0.89亿元,19Q1公司扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.2%。 毛利率有所下滑,三项费用率环比小幅下降。19Q1公司销售毛利率为39.1%,同比/环比分别-2.8pct/-.34pct;毛利率下滑预计主要受:1)国内销量承压,主机厂官降力度加大;2)目前北美地区毛利较低,北美地区业务占比提升拖累整体毛利率水平。三项费用率合计20.9%,环比小幅下降0.7pct,其中销售/管理费用率分别下降1.4pct/2.2pct,财务费用受汇兑影响环比提升2.7pct。 收购德国SAM资产,产品外延可期待,维持“审慎增持”评级。公司北美业务产能利用率稳步提升,盈利状况保持稳定;收购SAM资产打开产品附加值上升通道,有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿/49.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;北美工厂产能利用率提升不及预期;SAM收购进度不及预期;

“大单品”战略效果逐步显现,公司业绩有望逐季改善,维持“审慎增持”评级。公司18年梳理产品线,实施“大单品”战略,使产品线更加清晰,当前已经形成了以M6/H6/F7为中心的从低到高的大单品产品矩阵,特别F系列产品的上量使公司毛利率环比改善。中长期看,公司零部件体系的开放,产能扩张以及布局的优化,氢能源技术的积淀发展,与宝马合作的稳步推进将提升公司中长期竞争力并培育新的增长点。我们预计公司2019-2021年归母净利53.1/56.4/59.7亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

一季度检测研发业务有所下滑,但在手订单充足。2019Q1公司合并营收5.0亿、降22.3%,母公司营收2.1亿、降3.4%。合并归母利润0.9亿、增8.4%,母公司归母利润0.8亿、降7.5%。公司产业化包括重卡经销及轨交业务营收下滑但利润增长,而检测研发业务营收基本持平但利润有所下降,预计与项目确认时间点有关。2019一季报公司预收款2.1亿,同比增40.1%,公司检测研发业务的收入的后续增长仍有保障。 费用率有所提升。销售费用率2.3%、增0.5pct,管理(含研发)费用率6.8%、增3.8%,财务费用率-1.8%、降0.7pct,期间费用率9.3%、增3.4%,费用率提升主要因营收结构的变化。 一季度业绩是全年低点,预计逐季度加速。公司是国内汽车测试评价产业唯一上市公司,2019-2020年排放业务受益于国六升级高速增长,且智能化试车场、汽车风洞项目陆续投产,在国内处于领先水平,是我们持续看好的稳健增长标的。预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.62/0.73元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目确认时间推迟,产业化业务转亏

事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%;归母净利润达82.5亿元,同比下滑15%;扣非归母净利润达76亿元,同比下滑13.9%。 行业销量承压,业绩同比下滑。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;19Q1公司实现总销量153.3万辆,同比下滑15.9%;受五菱及自主销量降幅拖累,公司整体销量降幅略高于行业整体;2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%,收入下滑幅度与收入下滑幅度基本相当。归母净利润82.5亿元,同比下滑15%,略低于销量下滑幅度。 毛利率同比小幅下降,净利率环比提升。2019Q1公司毛利率为12.7%,同比/环比分别-0.4pct/-0.2pct;毛利率同比/环比小幅下降预计主要由于销量降幅扩大导致;19Q1公司净利率4.1%,同比持平,环比提升0.4pct,净利率环比提升主要由于报告期内公司收到政府补助增加(4.53亿)及交易性金融资产公允价值增加(1.83亿)。 坚持高分红+产品结构改善,维持“买入”评级。公司始终坚持高分红,根据公司发布的2018-2020年股东回报计划,确定公司年内现金分红总额不低于当年归母净利润30%;同时公司加大新四化进程,持续发力新能源与智能网联技术;同时19年大众与通用均有多款新车上市,凯迪拉克新车落地产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为366亿//408亿/429亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格战、新车销量不及预期;

19Q1销量表现优于行业,业绩略低于预期。 19Q1乘用车销量达 526万辆,同比下滑-13.7%;公司新车销量达 20.3万台,同比下滑 1.8%,销量表现显著优于行业。19Q1相比去年同期折扣力度有所加大,2019年一季度公司实现营收 373亿元,同比下滑 5.5%。受费用端有所增加以及一次性减值影响,公司归母净利润达 8.0亿元,同比下降 28.3%。 毛利率环比改善明显,三项费用率有所提升。19Q1公司整体毛利率达10.8%,同比/环比分别+0.3pct/+1.5pct;毛利率环比改善明显,预计主要由于售后及衍生业务占比提升。三项费用率合计 7.1%,环比增加 0.8pct; 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.2%/1.9%/2.0pct, 分 别 环 比-0.4pct/+0.5pct/+0.7pct,其中财务费用率有所上升主要由于筹资规模增加导致利息支出有所增加。 期待行业销量复苏,维持“买入”评级。去年年中到现在车市连续负增长,经销商经营压力加大,行业加速初清,集中度不断提升。发改委与商务部此前多次表态将出台汽车产业刺激政策,广汇作为国内经销商龙头,行业销量复苏时将最先受益。同时公司通过豪华品牌门店的兼并收购改善品牌结构,客户基盘的不断扩大,售后及衍生业务增长稳定。我们看好公司未来的发展,预计公司 2019-2021年归母净利润分比为 37.1亿/42.8/49.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、刺激政策力度不及预期;商誉减值风险;

营收略有增长,盈利显著承压。2018年乘用车产量降5%、吉利增11%、上汽通用降2%。分产品营收,减震23.1亿、增3.9%,内饰22.2亿、降3.5%,底盘系统11.7亿、增220.6%(福多纳并表效应),智能刹车1.3亿、增13.8%。减震及内饰增速分化,主要因客户结构差别(出口业务以减震件为主,稳定增长)。分产品毛利率,减震30.1%、降3.4pct,内饰23.6%、降0.2pct,底盘18.2%、降4.0%,智能刹车36.5%、降5.1pct,原材料成本上升和员工规模扩张导致毛利率下降较多。 压缩资本开支,转固影响利润。2018年公司资本开支13.3亿,同比增0.4亿,相比2017年报中的计划(20亿)大幅缩减。2018年末公司固定资产27.7亿元,净增8.2亿元,武汉拓普、汽车电子等工程陆续转固。全年固定资产折旧2.7亿元,净增0.8亿元,对净利润产生了较大影响。2018年末公司在建工程11.8亿元,净增2.6亿元,增量主要来自设备安装工程及智能刹车项目。 业绩符合预期,轻量化是今年核心看点。公司内饰、减震业务得益于客户拓展而稳定成长,且公司是全球掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来大量轻量化产品陆续投放市场,是公司增长最重要的引擎。我们认可公司的业务布局,并认为公司长期成长的空间广阔。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.07/1.20/1.34元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期

事件:近日公司公告一季报,2019Q1营收14.2亿元,增21.2%;归母利润1.7亿元,增30.2%;扣非归母1.5亿元,增32.8%;毛利率23.3%,同比增2.2pct、环比降2.6pct;净利率ll.g%,同比增0.8%,环比降0.6pct。 大幅超越行业,量价均有提升。根据乘联会及中汽协,2019Q1国内乘用车销量507.8万辆,增10.5%,其中,一汽大众销量降27.0%,一汽丰田销量降8.7%,一季度车市环比有所企稳但同比仍然不佳。星宇一季度营收14.2亿元,同比增21.2%,大幅超越行业及主要客户,主要因:1、重点配套车型一汽大众探歌、探岳、宝马2系、吉利缤瑞等从201802陆续开始量产,有基数效应;2、以探歌为起点,公司开始配套多款车型全LED大灯,由于LED大灯价格在氙气灯的2-3倍左右,导致公司营收增速高于销量增速。 期间费用率略有下降,接近历史最低水平。公司2019QI销售费用率2.5%、降O.lpct;管理费用率2.8%、增0.2pct,研发费用率3.6%、降0.3pct,财务费用率0.1%,同比持平,期间费用率8.g%,同比降0.2pct。 LED化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。

1.四大整车集团之一,长安福特是利润的关键变量。长安汽车目前除自主品牌外,还拥有福特、马自达、PSA等合资企业。长安福特是近年来公司盈利的核心,贡献归母利润的88%以上。2012-2016年长安汽车业绩持续大幅增长,主要受益于福特的产品投放。但随着产品老化,福特销量及利润大幅下滑,公司的利润和股价也经历了快速下跌。 2.福特的上一轮周期由规模推动,依赖产品扩充。福特品牌曾具有较强品牌力和群众基础,曾敏锐的推出福克斯、翼虎等车型,引领行业风气之先。但由于产品断档,老旧的产品线在竞争中压力巨大,2018年长福销量仅38万辆,下滑54%,并在2018年下半年陷入亏损。 3.福特的本轮周期由结构推动,依赖产品升级。穷则思变,2018年以来福特对中国市场进行了大刀阔斧的改革。将中国和北美并列为两大核心市场,全面提升中国本土决策权限及研发能力,对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在华经销商网络。计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型,引入豪华品牌林肯,具体包括:换代福克斯(2018年12月)、全新Escape(2019Q4)、全新探险者(2019Q4)、林肯MKC(2019Q4)、飞行家(2020H1)、MKZ(2020年)等,有望拉动长安福特利润触底回升。 4.自主盈利的改善或带来额外惊喜。长安汽车进入第三次创业阶段,2017下半年起长安乘用车陆续推出CS55、换代逸动、CS35plus、CS85等多款车型,公司产品线得以全面更新,预计销量和盈利能力有所改善。长安马自达自2018年底至2020年推出3款新车型CX-8、换代昂克赛拉、CX-3,也将带来一定的利润弹性。 5.福特的反击,拭目以待。福特作为全球老牌车企,几经风雨,具备抗周期、抗风险的能力,针对国内问题所采取的措施符合规律,尤其的林肯的投放将确保公司享受消费升级红利,而规模效应有望带来盈利的超预期。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.14/0.22/1.01元,维持“审慎增持”评级。 6.风险提示:乘用车行业销量不佳,新品上市时间推迟或市场反馈不佳,大面积产品召回,政府补贴大幅减少

公司是稳健增长的汽车热管理龙头,乘用车业务、新能源热管理业务有望高速增长,维持“审慎推荐”评级。公司是汽车热管理龙头,客户从商用车向乘用车延伸,产品从传统热管理向新能源热管理拓展,乘用车业务、新能源业务是公司未来主要增长点。公司2018年收购江苏朗信,提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,且2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,预计公司乘用车业务和热管理业务有望高速增长。我们根据公司最新情况,调整公司2019/2020年归母净利润为3.97/4.66亿元,首次给出2021年归母净利预测5.37亿元,维持“审慎增持”评级

事件:近日,公司公告2018年营收50.7亿元,增19.2%;归母利润6.1亿元,增29.9%;毛利率22.6%,增1.0pct;净利率12.0%,增1.0pct。 营收增长显著超越行业,全LED 大灯推动毛利率持续改善。2019年国内乘用车销量2371万辆,降4%,其中一汽大众销量增4%、一汽丰田增4%、广汽自主增5%。其中2018Q4乘用车销量降15%,一汽大众增4%、一汽大众增16%,乘用车行业不佳但公司重点客户强于行业。2018年公司开始量产全LED 大灯项目,公司大灯占比的提高、LED 灯的量产导致公司营收增速高于行业。且由于LED 大灯毛利率显著由于传统大灯,公司年度毛利率再度改善,且2018Q4季度毛利率为2015年来首次突破25%。 一季度增速放缓,2019年看点在于LED 大灯及日系订单量产。2019年1-2月,乘用车销量降13%、一汽大众降23%、一汽丰田降4%,一季度公司重点客户由于去库存导致批量较差,我们预计2019Q1星宇业绩小幅增长。但2018年起公司在日系合资车厂实现了较大突破,2019年一汽大众换代速腾、换代迈腾、东风日产轩逸、奥迪A3等众多项目将量产,其中全LED 大灯项目较多,2019年是公司新项目量产大年。其中轩逸项目部分将出口至国外,是宝马2系项目之后又一重要海外突破。我们认为日系、豪华品牌合资车厂及海外市场将为公司提供持续的成长空间。 LED 化推动盈利提升,持续成长穿越行业周期。公司是汽车零部件板块少有的具有穿越周期的成长性标的,我们认为公司的产品升级及客户的拓展处在较为初期的阶段,成长空间仍然广阔,且市场可能低估了产品升级对利润端的弹性。我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.67/3.19/3.80元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期,公司产品价格下降高于预期

业绩符合预期,期待19年增长加速。公司是国内汽车测试评价产业唯一上市公司,2019-2020年排放业务受益于国六升级高速增长,且智能化试车场、汽车风洞项目陆续投产,在国内处于领先水平,我们预计2019年业绩有望超市场预期。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.52/0.62/0.73元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目确认时间推迟,产业化业务转亏

盈利再超预期,龙头应有溢价。长期看公司在国内及全球重型发动机领域的份额将持续提升,公司在燃料电池重卡的布局颇具前瞻性,海外物流自动化业务具备稳健成长能力,此外估值与公司的行业地位及成长性不符。潍柴是我们长期看好的核心标的,我们调整了盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.17/1.23/1.36元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:重卡销量下滑超预期,经济增速大幅下滑,资产减值超出预期

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收202.25亿元,同比增长8.08%;归母净利润达41.20亿元,同比增长30.86%;实现每股收益1.64元,拟每10股分配现金股利人民币7.5元(含税)。 18年全年业绩增速基本符合预期,剔除汇兑及投资收益利润总额微增。2018年公司实现总营收202.25亿元,同比增长8.08%;归母净利润达41.20亿元,同比增长30.86%;其中2018年汇兑受益达2.59亿元(去年同期汇兑损失3.88亿元)以及出售北京通州75%股权以及福州浮法产线等带来投资受益合计7.1亿元,剔除汇兑及一次性收益,公司利润总额同比小幅增长0.2g%,基本符合预期。 毛利率基本持平,净利率大幅提升主要受投资收益等影响。2018年公司实现毛利率为42.63%,同比小幅下降0.07pct,与去年毛利率水平基本持平。18Q4公司毛利率达42.47%,环比18Q3下降1.67pct,预计主要是受汇率等因素影响;2018年公司实现净利率20.31%,同比提升3.5pct,主要是由于汇兑及投资收益大幅增加影响。 稳健增长的全球汽玻龙头,产品外延寻求新突破,维持“审慎增持”评级。公司美国工厂产能利用率逐步提升,经过两年磨合,美国工厂整体运营效率提升带动盈利能力持续向上突破。公司通过外延并购有望延伸产业链,打开产品附加值再升级向上通道。同时有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。稳健增长的汽玻龙头,看好公司未来的长远发展。我们调整了公司的盈利预测,暂不考虑汇兑,预计2019-2020年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿,首次给出2021年归母净利润49.2亿,维持“审慎增持”评级。

公司公告2019年2月销量:2019年2月批售6.9万辆,同比增18.3%,环比下滑38.2%;公司1-2月销售18.1万辆,同比增长7.5%。 2月销售超预期,皮卡/F系列/欧拉增量对冲H和WEY系列的下滑。乘用车行业Q1处于去库存状态,1月批售下滑17%,我们预计1-2月批发仍有较大幅度下滑。长城2月销售汽车6.9万辆,同比增18.3%,1-2月销售18.1万,同比增7.5%,超预期。2月单月销售分系别看:H系列(含M6)销售3.65万辆,同比下滑13%;WEY系列销售0.62万辆,同比下滑27%;皮卡销售1.0万辆,同比增37.7%;F系列销售1.28万辆,欧拉销售0.35万辆,为全新增量。公司年初销售大幅好于行业,主要是:1)公司18Q4陆续推出的F系列的新燃油车以及欧拉系列的电动车成为新的增长动能,对冲老哈弗产品销售的下行;2)公司库存水平一直维持在1.5左右的健康水平,好于行业,库存压力比行业平均水平低。 2019年F系列和欧拉系列仍有新车,预计公司将稳步向120万销售目标迈进。公司2019年F7X、VV7 GT、P8GT,以及欧拉R2等新车将陆续上市,将与已经于18Q4和19年初上市的F5、F7、欧拉IQ和欧拉R1等一起构成2019年销量增长的主要来源。预计公司2019年将稳步向120万的销量目标推进。 我们认为乘用车行业2019年弱复苏,长城F系列和欧拉系列稳步推进提供增量,且公司架构和治理进一步完善,2020年及以后公司与宝马合资的产品有望推出,公司未来发展将进入上升通道,维持“审慎增持”评级。公司2018年在管理策略(吸纳外部高端营销人才分管WEY、欧拉、哈弗),业务架构(将零部件体系独立推向市场,剥离出行以及电池板块独立运营)等方面推进改革,公司的治理和经营将进一步改善。新车方面19年F系列和欧拉系列将提供增量,2020年及以后与宝马合资工厂产品有望进一步推动公司增长,我们预计公司2019-2020年归母净利为48.9/53.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售低预期;与宝马合作不及预期。

事件:近日公司公告1月产销数据,1月长安福特产0.8万辆、同比降86%,销1.5万辆、降70%;长安马自达产1.2万辆、降42%,销1.2万辆,降44%;重庆长安产7.2万辆,降23%,销6.7万辆,降34%。 1月行业零售好于批发,整体库存显著降低。根据乘联会数据,1月乘用车零售销量降2%,批发销量降17%,1月乘用车终端销售基本平稳,但由于渠道为降低库存控制提车节奏,1月批量数据较差。根据中国汽车流通协会,1月汽车经销商综合库存系数1.4月,同比降0.2个月、环比降0.3个月。 1月长福继续去库存,终端销售稳定。长安福特1月批量1.5万辆,同比降70%、环比降17%,为近年来最低月销量,其中锐界2400辆、翼虎905辆、蒙迪欧2300辆、福睿斯3100辆,新一代福克斯3900辆,1月月产量更是降至不足万辆,但我们预计1月零售量约3万辆,产量<批量<零售量,公司持续减轻经销商压力,老一代三厢福克斯库存基本清理完毕。目前长福库存已经低于行业均值,后续批量有望逐渐回暖。 1月继续去库存,轻装上阵迎接新车周期。去年年中以来公司持续去库存,目前终端经销商库存压力小于行业整体,这也为行业回暖及公司多款新车型上市做好准备,预计公司销量及业绩逐季度回暖。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13/0.28/0.94元,维持“审慎增持”评级。