投资要点 事件:2015年前三季度,公司营业收入189亿,同比增长21%;综合毛利率12.4%,较去年同期下降1.1个百分点;归属上市公司股东净利润26亿,同比增长20%,基本每股收益0.42元。 日系如期复苏,带动投资收益大幅增长。第三季度公司投资收益12亿,同比增长44%,主要受益于丰田、本田新车投放带动盈利能力的回升。汉兰达月销量稳定在8000台左右,终端订货仍需加价等待1个月左右的时间,公司目前的主要问题是产品供应受到产能限制,2017年新工厂投产有望缓解。广本预计明年将推出C级、A级两款SUV,三工厂小排量发动机的陆续匹配也将提升广本的盈利能力。 吉普箭在弦上,自由光11上市。吉普自由光已经在广菲克长沙工厂下线,预计11月份投入市场,前期将推出2.4L车型,未来会增加2.0L车型,预计新车起步价在30万以内,具有较强的竞争力。广菲克长沙工厂经过技改,目前已能实现26万/年的产能,广州工厂预计明年2季度投产,但产能投放会与车型销量匹配。 GS4热销开启传祺之路。广汽自主3季度销售整车4.9万台,同比增长96%,合并报表收入75亿,同比增长54%。GS4九月销量接近2万台,成为公司的支柱产品。我们预计小型SUV的市场仍将保持高速增长,但竞争也在加剧,公司需要在GS4的基础上考虑后续产品布局以延续优势。 日系如期复苏,吉普上市在望,维持“买入”评级。持续的产品投放和竞争对手犯错,为日系中长期复苏奠定基础。自由光投产只是第一步,菲克将在中国市场导入更多车型,构成广汽集团未来的主要利润增长点。预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元、1.04元和1.20元,按2015年10月30日收盘价20.86元,对应32.6倍、20倍、17.4倍市盈率,维持“买入”评级 l 风险提示:乘用车行业竞争加剧;自由光销量不达预期

事件:前三季度公司实现营业收入4761亿,同比增长1.01%;综合毛利率10.81%,较去年同期下降0.65个百分点;归属上市公司股东净利润213亿,同比增长4.18%;基本每股收益1.93元。其中第三季度实现营业收入1524亿,同比增长0.7%;综合毛利率13.36%,较去年同期增加1.6个百分点;归属上市公司股东净利润71亿,同比增长3.8%。 行业性去库存导致销量增速下滑。前三季度公司实现整车销售413万辆,同比下降1.28%,其中三季度销售127万辆,同比下降4.2%,降幅扩大但优于行业增速。为降低渠道库存压力,诸多整车厂选择在三季度淡季期间减产、促销。国家出台小排量购置税优惠政策后,汽车消费出现比较明显的回暖,我们预计公司四季度汽车销量也将受益于行业复苏。 l 受竞争加剧影响,投资收益降幅较大。由于整车行业具备较强的规模效应,在行业增速放缓的情况下,部分主机厂选择降价以保证产能利用率,行业盈利受到挤压。公司第三季度投资收益64.6亿,同比下降10.4%,环比下降11.5%,降幅较大一方面与销量下降、规模效应减弱有关,另一方面也受到上汽大众、上汽通用年初降价的影响。 战略投入新能源汽车,未来产品线极大丰富。公司对插电、纯电等新能源技术的布局在国内中处于领先水平,累计投入60多亿,1-9月累计销售超过8500台,预计全年可实现1.3万台。公司后续将依托成熟的插电混动平台完善产品线,形成A级、B级、SUV等系列。此外,公司合资方也已形成成熟的插电技术,预计2017年逐步引入国内产品。 期待新能源业务腾飞,维持“增持”评级。公司在燃油车领域已占有较高的市场份额,未来战略重点转向新能源,预计后续产品投放和迭代将更加频繁。预计公司2015-2017年的EPS为2.82、3.12、3.45元,维持“买入”的评级。 风险提示:乘用车销量恶化、价格竞争加剧。

投资要点 事件:2015年前三季度,公司实现营业收入657亿,同比增长2%;毛利率9.27%,较去年同期提高0.5个百分点;归属上市公司股东净利润14亿,同比减少9%;基本每股收益0.38元。公司公布非公开发行方案,拟以不低于16.48元/股的价格,发行不超过4.9亿股募集80亿元,其中56亿将投入汽车融资租赁项目,24亿偿还负债。 业绩增长优于行业,四季度有望再上台阶。第三季度,我国汽车销量同比下滑2.1%,行业处于景气度低点。公司三季度的收入和净利润同比增长7.4%、6.0%,表现优于行业。10月份以来国家通过购置税优惠、降息降准等方式刺激消费,公司四季度的业绩增速有望再上台阶。 再融资加码融资租赁,金融主线拉动全产业链。融资租赁是汽车金融服务的主要形式之一,美国汽车金融的渗透率超过80%,其中融资租赁业务占比约为46%。我国汽车金融渗透率不足20%,其中融资租赁占比在5%以下。2014年公司融资租赁业务实现净利润占整体利润比重达30.95%,后续融资租赁仍将快速发展,成为利润增长主要来源。 营运效率略有改善,厂商关系仍处调整之中。截至3季度末,公司应收款15.6亿,环比上季度持平;预付款43.3亿,环比增长10%;存货130亿,环比下降10%;应付票据125亿,环比持平;财务费用10亿,同比增长31%。年初以来厂商关系调整的趋势已经确定,将持续助推经销商资产效率的提升。此外,国家层面的降息降准也将进一步拉低融资成本。 并购整合市场,发力汽车金融,维持“增持”评级。目前国内经销商普遍处于困难时期,这为优势经销商集团提供了低成本整合市场的机会,邀约收购宝信汽车可以补足公司豪华产品线不足和区域偏西南的弱点,在不考虑成功收购宝信的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.81、1.10元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量继续下滑,非公开发行未或审核通过

投资要点 事件:2015年前三季度,公司实现营业收入170亿,同比下降6.24%;归属上市公司股东净利润15.4亿,同比增长0.62%;基本每股收益1.78元。其中第三季度实现营业收入50亿,同比下降14.5%;归属上市公司股东净利润15.4亿,同比增长0.62%。三季度去库存缓解渠道压力。受宏观经济因素影响,今年商用车行业出现了较大幅度衰退,2015年前三季度轻卡行业累计销售115万辆,同比下降9%。公司累计销售整车18.46万辆,同比下降5%,优于行业表现。三季度公司为缓解渠道库存压力,对生产计划进行了调整,调研显示实际终端销量优于批发情况,预计四季度销量逐渐回升。 毛利率稳定,费用管控严格。前三季度公司综合毛利率25.1%,较去年同期提升0.2个百分点,行业增速下行并未影响公司产品的盈利能力。公司强化管理,在保持营销强度的前提下严控费用,前三季度销售费用9.61亿,同比降低23%,销售费率5.67%,较去年同期下降1.22个百分点;管理费用14.83亿,同比增长10%,管理费率8.74%,较去年同期提升1.3个百分点,预计明年新品放量会进一步摊薄费用率。 新产品陆续上市,迎接新一轮产品周期。撼路者计划11月初上市,目前已经开启预售,参考丰田Prado、长城H9等同级别细分市场表现,撼路者稳定期的月销量可能在1500-2000辆之间,由于前期研发费用计提充分,仍能带来可观的盈利。明年Connect、Tourneo两款车也将提振全顺的销量。 撼路者开启新一轮产品周期,维持“买入”评级。我们预计经过三季度的去库存,以及国家对经济的托底,四季度轻卡行业将逐步企稳,同时伴随撼路者等新品上市,公司的盈利将显现出规模效应。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元,按2015年10月26日收盘价27元计算,对应分别对应12倍、7.4倍、6.3倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:撼路者市场表现低于预期;商用车持续下滑

投资要点 事件:2015年前三季度,公司累计实现营业收入8.19亿,同比增长55%;综合毛利率8.21%,比去年同期提升4.1个百分点;归属上市公司股东净利润0.37亿,同比增长207%;基本每股收益0.08元。 受益小型MPV市场繁荣和新品热销,本部收入快速增长。前三季度,公司本部累计销售发动机10万台,同比增长43%;营业收入8.19亿,同比增长55%,收入增速高于销量增速的主要原因是:(1)小型MPV市场增速高于行业平均;(2)新产品M系列发动机双VVT技术市场领先,供不应求;(3)M系列单价显著高于传统的K系列、F系列。 规模效应带动毛利率回升、费用率下行。前三季度,公司综合毛利率8.21%,比去年同期提升4.1%的百分点,主要原因是M系列产品热销带动产能利用率回升。前三季度,公司销售费用0.36亿,同比增长64%,与收入增长保持一致,销售费率4.38%,较去年同期提升1.6个百分点;管理费用1.22亿,同比增长16%,管理费率14.88%,较去年同期下降5个百分点,规模扩大对固定费用的摊薄比较显著。 东安三菱需解决内部配套定价问题。前三季度,子公司东安三菱销售发动机25万台,同比增长25%,累计实现投资收益0.26亿,同比下降61%。今年以来,东安三菱给长安集团的内部配套比例显著提升,但盈利能力逐季度下滑,主要原因是东安三菱与长安集团的结算价格仍未确定,目前以较低价格暂供,我们预计年底最终价格确定后将对前期做一次性调整。 长安集团动力总成平台定位逐渐清晰,维持“增持”评级。公司本部受益MPV行业的增长与新品热销,预计明年实现扭亏,子公司东安三菱依托长安的支持快速增长,但与集团的结算价格需要尽快明确。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32、0.90、0.63元,按2015年10月23日9.84元收盘价,分别对应30.8、10.9、15.6倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车销量增速持续下滑、集团内部结算价格偏低

事件:2015年前三季度,公司实现营业收入527亿,同比增长24%;综合毛利率26.18%,较去年同期下降2.09个百分点;归属上市公司股东净利润62亿,同比增长11%;基本每股收益2.04元。 3季度去库存影响销量,4季度受益小排量政策。公司前三季度累计销售整车58.7万辆,同比增长15%;其中三季度销售17.1万辆,同比增长6%,环比下滑的主要原因主机厂借淡季和“高温假”的机会调整渠道库存。10月份以来,国家小排量购置税优惠政策,公司主力产品H6以1.5T为主,相比竞品优势突出。我们预计4季度公司销量同比增速将出现较大回升。 价格促销拖累毛利率,未来回升依赖新品投放。三季度公司综合毛利率24.54%,较去年同期下降3.14个百分点,主要原因是公司为应对需求的疲软与合资品牌的降价,对H6等主流产品进行了6000元不等的促销。未来一次性恢复价格的压力较大,2017年公司计划推出H7和系列蓝标产品,有助于毛利率的回升。 进入品牌和技术升级阶段,未来费用支出压力增大。前三季度,公司销售费用18亿,同比增长31.45%;管理费用25亿,如果剔除去年同期徐水工厂的费用,同比增速约25%。公司谋求在15-25万的价格区间中实现突破,除了外形和内饰,更需提高品牌和动力总成的积淀。我们预计公司未来在市场营销、品牌塑造、核心技术研发等方面的投入强度将会持续。 受益小排量政策,仍处战略投入期,维持“增持”评级。短期看,公司受益于小排量优惠政策。中长期看,公司在动力总成和新能源技术上的研发投入将强化,而品牌营销的开支也提上日程,公司进入战略投入期。考虑股票股利和转增股本的影响,预计公司2015、2016、2017年的每股收益分别为0.87、0.95、1.06元,按2015年10月23日12.02元收盘价,分别对应13.8、12.7、11.3倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观景气拖累行业增速,新产品销量不及预期

事件:公司公告,考虑对宝信汽车(1293.HK)的股份作出现金要约的可行性。公司已与宝信汽车于2015年9月13日签署了一份协议,并9月14日向宝信汽车支付5,000万港元的可退还的诚意金。相关磋商仍处于初步阶段,尚存在不确定性。 行业盈利环比改善,但市场压力仍大。2014年下半年受到高库存的影响,经销商行业的盈利大幅下滑,从今年主要经销商半年报的情况看,盈利环比大幅改善,但同比仍在下滑,主要原因是虽然主机厂上半年调整商务政策、增加对经销商补贴的力度和时效性,但低迷的需求使销售端竞争加剧、折扣扩大,对冲了厂商的补贴。我们预计,经过3季度的去库存、迎来4季度金九银十旺季,经销商的折扣可能会收窄,但行业整体性的盈利提升仍需要观察。 供给退出,市场进入出清阶段。汽车行业大规模的并购,或者发生在盈利顶点,或者发生在盈利谷底。上一次经销商行业的并购潮发生在2010-2011年,当时盈利达到峰值、龙头公司纷纷上市扩张版图。我们判断经销商行业将再次迎来并购高峰,比如今年发生的绿地控股润东汽车、中升收购7家山东门店、物产元通收购和诚、广汇汽车邀约收购宝信等等,后续大规模的并购可能还会发生。但本次行业盈利处于底部,部分经销商出于资金、管理或战略考量选择退出市场,对上市公司而言,目前是利用资金、管理、规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。 并购事件或影响经销商行业的估值中枢。国内豪华车经销商集中在港股上市,目前PB基本在1倍左右(中升控股0.46倍),市值在40-60亿港币之间,我们认为目前的估值反映投资者对此类资产持抛弃态度,处于折价状态。美国经销商龙头AutoNation有230家门店,年新车销量约30万,市值66亿美金(420亿人民币)。广汇邀约收购宝信,将是国内经销商行业规模最大的并购案例,而并购的报价将为行业估值提供一个参考维度。 出清中的整合者,维持“增持”评级。公司是国内规模最大的汽车经销商,资金充裕、管理能力强,是市场出清过程中的有力整合者。不考虑成功收购宝信的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.60、0.66、0.72元,按停牌前17.46元收盘价,对应2015-2017年市盈率29.2、26.5、24.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量继续下滑,折扣扩大,竞争加剧

事件:公司公告2015年中报,上半年实现营业收入114.5亿,同比增长6.35%;归属上市公司股东净利润17.5亿,同比增长1.45%;投资收益20.3亿,同比降低6.5%;基本每股收益0.27元。其中二季度收入60.5亿,同比增长0.64%;归属上市公司股东净利润12.2亿,同比增长39.31%;投资收益14.2亿,同比增长41.98%。 “日”新粤益如期而至,汉兰达带动投资收益大增。受清库存和车型换代的影响,1季度公司投资收益同比下滑48%,但二季度随着汉兰达等高盈利车型的热销,公司投资收益同比增长42%。根据我们调研,汉兰达目前渠道没有库存、价格没有折扣,还需加价1.5-2万才能进入排队提车序列。 广汽本田盈利能力进入回升通道。广汽本田上半年收入290亿,同比增长,但投资收益仅4.96亿,同比增长5.7%,ROS由去年的4.18%降至3.42%,主要原因是三工厂折旧增加和市场竞争加剧。我们认为随着三工厂产能利用率提升,以及发动机自配率提高,广本盈利能力有望持续回升。 喜大“普”奔还看明年,JEEP自由光上市在即。中国市场是克莱斯勒奋起直追的最后机会,菲亚特在国内的边缘化也使得菲克集团将战略重点放在JEEP。自由光在美国月销约1.4万辆、自由客约1万辆,分别位列热销SUV第7、11位,我们对其成功导入国内持乐观预期。 更上层楼,维持“买入”评级。我们认为广汽是目前国内乘用车企业中少有的具备持续潜力释放能力的公司,今年日系复苏,明年JEEP崛起,2017年自主接力,公司在战略层面致力于摆脱对日系的简单依赖,进而构建中、美、日三系平衡的长期发展策略。预计公司2015年、2016年、2017年每股收益分别为0.64元、1.04元和1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车行业增速下行,竞争加剧

事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入120亿元,同比降低2.33%;归属上市公司母股东净利润10.8亿元,同比降低7.12%。全面摊薄每股收益1.25元,综合毛利率24.9%,同比上升0.1个百分点。 公司轻卡仍受益排放升级,但边际减弱。上半年公司合计销售13.3万辆整车,同比增长0.24%。其中轻卡自2014年起持续受益排放升级带来竞争格局的改善,但随着江淮、福田等竞争对手高端产品的投放,以及2014年的高基数效应,预计下半年公司轻卡增速趋于稳定。 撼路者、全顺接力成长,公司进入新一轮产品周期。撼路者已于8月在小蓝工厂下线,目标市场中竞品稀少且车型老化,由于前期研发支出费用化充分,撼路者热销将为公司带来显著的利润弹性。全顺作为目前的主力盈利产品,下半年可能面临短期经济压力,预计明年两款新产品(Connect、Tourneo)上市后能够带来比较明显的增量。 逆境中保持稳定的盈利能力,研发投入高峰已过。受益良好的竞争格局,公司盈利稳定,综合毛利率24.9%仍有微增。公司上半年销售费用6.35亿,同比下降24.9%,主要原因是终端促销费用减少;管理费用10.59亿,同比增长29.1%,我们认为与公司费用确认周期有关,由于重点产品研发投入高峰已过,预计未来几年研发费用绝对额呈下降趋势。 商业模式应获溢价,估值进入价值区间,维持“买入”评级。公司属于整车市场中商业模式较好的一类,稳定增长的行业、良好的竞争格局、利用供应链融资的扩张方式,且2016年迎来新品周期。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元,按2015年8月27日收盘价23.95元计算,对应-2017年市盈率10.7倍、6.6倍、5.6倍。公司目前市值186亿,账面持有87亿自由现金,维持“买入”评级。 风险提示:撼路者市场表现低于预期;商用车销量持续下滑

投资要点 事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%;综合毛利率14.9%;归属于上市公司股东的净利润25.83亿元,同比增长12.65%。基本每股收益1.00元。 迈出国际化第一步,内饰业务竞争力增强。公司收入由内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件五部分构成,其中内外饰业务上半年收入278亿,占总收入的70%,同比增长12.67%,成为拉动收入增长的主要原因。由于内外饰具有较强的规模效应,受益销量增长和成本降低,综合毛利率14.37%,比去年同期增加0.57个百分点。预计新合资公司将于3季度末成立,标志公司的国际化战略迈出重要一步。 中性化稳步推进,客户开拓见成效。零部件中性化是国际趋势,公司近年也致力于提高对外配套比例,上半年集团内部配套占总收入比例为65.16%,其中上海大众占比29.17%,上海通用占比28.07%,外销占比28.38%,在长安集团、长安福特、江淮汽车等客户领域获得了快速增长。 并购汇众增强零级化、模块化供应能力。车型全球同步上市、平台化开发、本地化生产的发展趋势,要求零部件企业增强核心业务的竞争力,提高模块化供应能力。汇众是国内领先的汽车底盘及部件供应商,2014年实现收入150亿,净利润4亿,华域并购汇众有利于提高公司汽车电子、主动安全等部件与底盘的系统匹配能力,增强公司的长期竞争优势。 战略正确,笃定前行,维持“增持”的评级。公司零级化、中性化、国际化的发展战略与行业趋势相匹配,反映出管理层对市场格局的敏锐洞察,与江森合资问鼎全球内饰行业,收购汇众增强底盘与电子电控的匹配,显示了对既定战略的果断执行。预计公司2015-2017年EPS分别为1.69、1.97、2.17元,按2015年8月26日12.38元收盘价,分别对应市盈率7.3倍、6.3倍、5.7倍市盈率,维持“增持”的投资评级。 风险提示:乘用车销量持续下滑,整车厂盈利压力传导至零部件

投资要点 公司公布2015年中报,上半年实现营业收入33.9亿元,同比下降3.95%;综合毛利率22.03%,相比去年同期下降2.37个百分点;投资收益7.82亿,比去年同期增长2.45亿;归属上市公司股东净利润10.5亿,同比增长24.44%;基本每股收益1.03元。 燃油喷射业务全面下滑。燃油喷射业务成为拖累收入的主要因素。燃喷业务上半年收入18亿,同比下降24.5%,母公司主要产品机械泵面临产品老化问题,收入8.8亿同比下降33.6%;子公司威孚金宁电控VE泵产品受低成本高压共轨冲击,收入1.7亿同比下降47.2%;威孚汽柴受益于和博世的配套关系收入7.8亿,下滑幅度最低。 尾气后处理业务快速增长。受益于国IV标准的严格执行,拉动SCR、DOC、POC、DPF等催化系统的用量,公司后处理业务收入12.6亿,同比增长57.5%,威孚力达的净利润率也从去年底的9.7%上升至今年中期的10.6%。 博世汽柴进入平稳期。国IV标准在2014年底严格执行,受行业周期下行和去年高基数的影响,博世汽柴中期收入53亿,同比下滑3.1%,但下降幅度显著低于行业,市场份额的提升反映出公司在高压共轨领域的优势。 费用控制得当,费率或持续下降。公司费用控制得当,三费的绝对值、相对值均呈下降趋势。其中,销售费用率2.51%,较去年同期下降0.4个百分点;管理费用率8.66%,较去年同期下降1.1个百分点。我们认为费用下降的原因,一方面是与业务相对应的运输、佣金成本下降,另一方面是公司目前产品结构成熟,尚不需要大规模研发支出开拓新品。 维持“增持”评级。公司缩减在WAPS上的投资规模,同时加大威孚汽柴对博世的配套力度,尾气后处理业务有望形成新的成长主线。预计公司2015-2017年EPS分别为1.51/1.63/1.81元,按2015年8月24日22.53元收盘价,对应2015年15倍市盈率,维持“增持”的投资评级。 风险提示:商用车市场继续下滑;尾气后处理市场竞争加剧

投资要点 事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入6.08亿,同比增长53.7%;综合毛利率8.37%,较去年同期提高2个百分点;归属上市公司股东净利润0.67亿,实现扭亏。基本每股收益0.15元。 受益MPV行业,本部销量快速增长。受小型MPV大幅增长带动,公司上半年销售发动机7.53万台,同比增长42.57%。新产品M系发动机带动单价提升,营业收入6.08亿元,同比增长53.70%。今年8月DAM15B配套的欧尚迎来上市,未来公司将持续增加对长安集团车型的匹配。 产能利用率上升提高毛利率。公司本部具备60万套发动机产能,但产能闲置较高。长安集团入主后,公司销量进入上升期。由于设备摊销较为充分,公司毛利率对销量敏感度较高,上半年综合毛利率8.37%,较去年同期提高2个百分点,预计这一趋势将持续。 费用控制显成效,经营性扭亏可期。公司上半年收回哈飞汽车坏账1.2亿,预计下半年还可收回6000万,剩余2亿坏账将在2016年完成收回。公司上半年销售、管理费用率合计17.75%,较去年同期下降4.25个百分点。收入的规模效应显现,本部有望在2016年实现经营性扭亏。 东安汽发稳步融入大长安体系。受益于D20VVT对长安汽车CS75的配套,参股公司东安汽发上半年销售发动机18.53万辆,同比增长25%,实现营业收入14.8亿,同比增长20%。新产品方面,D18T于6月底在公司开始量产前的小批量装机验证工作,D18T是继D20VVT后的又一款长安集团审核批准转产机型,主要搭载CS75自动挡。我们预计未来东安汽发配套长安的车型将持续扩大,长安集团高端动力总成定位逐渐清晰 背靠长安集团,首次给予“增持”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32、0.90、0.63元,按2015年8月24日9.93元收盘价,对应年31倍市盈率,首次给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量增速持续下滑

投资要点 公司公布2015年中报,上半年实现营业收入65.9亿,同比增长6.64%;综合毛利率42.62%,比去年同期提升0.63个百分点;归属上市公司股东净利润12.16亿,同比增长16%,基本每股收益0.54元。 国内份额持续提升,海外收入受汇率波动影响。2015年上半年,国内汽车销售1185万辆,同比增长1.43%。福耀玻璃上半年国内收入42.4亿,同比增长6.28%,显著高于行业增速,公司市场份额持续扩大。公司海外收入21.9亿,同比增长5.7%,较去年同比16.47%的收入增速有较大下滑,剔除汇率影响后增速在10%以上。毛利率上升源自产品结构优化和浮法玻璃自配率提升。公司上半年综合毛利率42.62%,比去年同期提升0.63个百分点,原因之一是通辽浮法玻璃投产后自配率提升,原因之二是毛利率较高的汽车天窗玻璃快速增长。 海外扩张按部就班。俄罗斯工厂已通过各主要欧洲汽车厂认证,将作为服务本地和欧洲市场的主要生产基地。美国投资取得实质进展,完成2.5亿美元投资,预计年底形成300万套汽车玻璃和一条300吨日熔浮法玻璃线产能,目前已获得近200万套订单,供应通用、克莱斯勒等客户。全球化资产配置,受益人民币贬值。公司海外收入占比接近1/3,目前账面8.9亿美元现金(折合54.5亿人民币),应收账款中1.4亿美金、0.32亿欧元(折合10.7亿人民币),福耀美国总资产2.44亿美金(折合15亿人民币)。人民币贬值不仅促进公司出口业务增长,而且使公司全球化资产配置的价值得以显现。 竞争力稳固,维持“增持”评级。考虑H股增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为1.03/1.18/1.34元,按8月24日11.52元收盘价,对应2015年11倍市盈率,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。国内乘用车销量大幅下滑;出口市场风险以及美国、俄罗斯项目进展未能按计划进行;主要原材料价格反弹。

投资要点 事件:公司公布2015年中报,实现收入5.56亿,同比降低19.4%;综合毛利率37%,比去年同期增加6.8个百分点;归属上市公司股东净利润1.06亿,同比降低27%。每股收益0.11元。 专用车业务下滑拖累收入。公司5.56亿营业收入中,技术服务收入2.76亿,同比持平。产业化板块业务收入2.8亿,同比下降33%,其中专用车收入1.54亿,同比降低57%;轨交业务收入0.71亿,去年同期仅0.13亿,预计全年保持稳定增长;汽车燃气系统0.33亿,同比降低26%,我们预计原因是低油价和经济不景气对商用车消费的抑制。 毛利下滑主要源自技术服务。由于产业化毛利率较低,技术服务仍是影响公司盈利的主要变量。公司技术服务业务1季度毛利率62%,2季度大幅下滑至44%,导致上半年综合毛利率51%,比去年同期下降11个百分点。我们认为2季度毛利率下行,一方面受到设备投放带来折旧增加的影响,另一方面也和汽车行业增速趋缓、商用车产销下滑的市场环境有关。 费用刚性上涨,非经常性损益降低。公司上半年销售费率3.4%,管理费率14.4%,分别较去年同期上升1个百分点和4个百分点。费率的大幅波动主要源自收入下滑,反映出费用的刚性。同时,公司去年上半年处置陈家坪土地获得3000万营业外收入,也造成了去年同期盈利的高基数。 竞争力处于上升通道,维持“持评”评级。公司产学研成长路径清晰,新基地投产后竞争力显著提升,预计2015~2017年EPS分别为0.36、0.49和0.58元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:检测机构资质门槛逐步放宽,科研院所改制加剧市场竞争

投资要点 事件:公司公布业绩快报。2015年1-6月,公司实现营业收入120亿元,同比降低-2.33%;营业利润10.6亿元,同比降低-0.2%;归属上市公司母公司净利润10.8亿元,同比降低-7.12%。每股收益1.25元。 轻卡受益排放升级。2015年上半年公司合计销售13.3万辆整车,同比上升0.24%。其中轻卡6万辆,皮卡3万辆,驭胜SUV 1.1万辆,全顺商用车3.3万辆。轻卡自2014年起持续受益排放升级带来竞争格局的改善,这一趋势仍在延续,但随着江淮、福田等竞争对手高端产品的投放,公司轻卡的优势在相对减弱,体现为销量增速的逐月下行。 全顺等待新品上市。全顺商用车受到经济疲弱和竞争对手激进市场策略的影响,我们预计下半年全顺仍面临一定的市场压力,但明年两款新产品上市将给全顺带来比较明显的增量。 产品布局和竞争结构保证稳定的盈利能力。公司营业利润10.6亿,同比持平,在上半年的经济背景下,显示出稳定的盈利能力。公司产品线偏高端,随着消费升级、排放升级,将持续享受良好的竞争格局。 2016年迎来新产品投放高峰,维持“买入”评级。2016年是公司的新品投放高峰,包括两款福特商用车、撼路者和一款自主小型SUV,我们预计新车型将为公司带来显著的利润弹性。考虑宏观经济和竞争对手的压力,我们下调公司盈利预测,预计2015/2016年EPS分别为2.24/3.64元,按2015年7月21日收盘价35.73元,对应2015/2016年市盈率16倍、9.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:SUV 的市场表现低于预期全顺的市场表现不如预期