公司公布2015年年报,15年营业收入11.51亿元,同比增长37.76%;净利润4.54亿元,同比增长29.47%。基本每股收益0.37元。截至2015年末,公司信托资产规模为1867.54亿元,同比增长50.3%,其中主动管理资产规模868.51亿元,占比达到46.51%。加权年化信托报酬率为0.28%。 支撑评级的要点 业绩快速增长源于投资收益大幅增加。公司全年净利润实现近30%的增长,主要原因是报告期投资收益大幅增长368%,细分项目来看,公司处置可供出售金融资产实现收益达4.5亿,是主要增长来源。 信托主业盈利能力下滑。截至2015年末,公司信托资产规模达到1,867.64亿元,同比增长50.26%。但主动管理规模增长缓慢,占比下滑23个百分点,加之信托全行业景气度走低,共同导致公司信托报酬率从14年的0.43%下降至15年的0.28%,信托业务盈利能力有所下降。 增发募资使用过半。2015年12月增发完成后,32亿募集资金已使用近半,其中补充流动资金6.83亿元,收购长安银行股份使用1.12亿元,购买信托产品0.6亿元,认购苏宁环球非公开发行股票3.8亿元、华邦健康非公开发行股票2亿元。资金使用的多样化,为公司未来盈利模式提供了更多的可选项,有利于抵御利率下行对信托主业的影响。同时,在打造金控平台的预期下,资本金实力增加也打开了公司未来购买其他类型金融资产更大的想象空间。 送转方案略超预期。公司同时公布了2015年的利润分配方案,拟以15年12月31日总股本15.45亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.30元(含税),利润分配总额达到0.46亿元。同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增后公司股本增加至30.90亿股。公司在市场低迷时公布分红方案,反映了管理层对公司未来发展前期的良好预期,也体现了公司积极回报股东、有意愿与股东分享公司发展成果、兼顾股东即期利益和长远利益的考虑。 评级面临的主要风险 信托业景气度持续下降;业务转型不达预期。 盈利预测和估值 我们预测,公司2016~2018年每股收益分别为0.42元、0.54元、0.72元(未考虑最新利润分配方案),未来三年净利润复合增速达35%。采用分部估值法估值,得到公司目前静态市值应为264亿元,考虑到公司金融资产注入及业绩快速增长的持续预期,以及参股陕西不良资产处置平台带来的估值溢价,我们认为公司股价还有较大空间,维持目标价22.00元和买入评级。

公司从保险业务起家至今近 28年,历经 18年以传统金融业务为主,从单一 保险公司发展成为综合金融集团的“平安1.0”时代;以及10年将综合金融与现代科技紧密结合,用大数据、互联网等现代科技手段武装传统的金融服务的“平安2.0”时代;时至今日,利用多年积累的线上、线下资源,以及已有的综合金融及互联网金融平台,平安将开启携手金融同业伙伴、打造更加强大的、开放式互联网金融服务平台的“互联网+金融”的3.0时代。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格45.32元。 支撑评级的要点 在激烈的市场竞争环境下,保险业务仍保持了快速发展,增速高于同类竞争公司;且受益于综合金融、互联网金融的整体布局,内生增长贡献大,抵御外部市场波动的能力更强,成长性更稳健。 综合金融打通传统金融业务平台,形成了保险、银行、投资为核心的整体业务优势,客户迁徙和交叉销售效果显著。 互联网金融业务处于行业领先地位,业态丰富、规模优势明显,具备深入渗透居民生活、开展相关金融、服务业务的潜力;同时与传统核心金融相结合,并利用自身金融和互联网业务和技术的优势,向着开放式平台模式发展,业态更稳定、风险水平更低。 评级面临的主要风险 系统性的宏观经济、金融行业风险。 互联网金融创新不成功的风险和监管政策风险。 估值 基于评估价值法,同时参考分部估值,给予公司买入评级,目标价45.32。我们预计公司2015至2017年,每股内含价值分别为31.23、36.77、43.17元,对应当前P/EV 估值为0.95、0.81、0.69倍。从历史情况来看,估值低点出现在2014年3月19日,当时上证指数为2,021.73点,公司P/EV 值为0.698;伴随公司保险业务价值不断提升,以及各项业务带来的评估价值的不断丰富,建议在估值底部区域适度关注投资机会。

华泰证券在2015年完成H股上市,公司净资本由 220.29亿元增长至人民币499.82亿元,增长了126.90%。业务方面,公司凭借互联网金融扩大经纪业务市占率已卓有成效,并购业务品牌带来的大投行优势将在注册制、新三板、战略新兴板等大投行时代大放异彩。我们对2015年每股收益预测为1.46元。我们给予其买入的首次评级,目标价为20.00元。 支撑评级的要点 华泰证券发行H 股拓展海外市场的时机把握得当。H 股发行完成后,华泰证券总股本70亿股,净资本由220.29亿元增长至人民币499.82亿元,增加人民币279.53亿元,增长了126.90%。发行H 股不仅显著提升公司的资金实力,更为公司拓展海外市场打下基础。 互联网金融开拓者,以量换价,经纪业务市场份额扩张成果显著。华泰证券通过与互联网公司的合作以及自建APP 拓宽客户渠道,采取低佣金的策略迅速扩张经纪业务市场份额,叠加公司综合实力和品牌效应,更与华泰联合证券合力,公司实现了股票成交量市占率从2007年3.08%到2015年7.31%的飞跃,2015年6月的单月成交额近追平2013年全年成交额。 华泰证券战略布局清晰,各项业务已经进入行业第一梯队。截至2015年底,融资融券余额规模位居行业第四,托管证券市值位居行业第三。公司拥有领先的综合投资银行平台及业内第一的并购业务。按照中国证监会核准的并购交易数量计,公司并购业务自2012年起连续3年排名行业第一。公司也拥有中国证券业最大的综合资产管理平台之一和行业领先的产品创新能力。 评级面临的主要风险 我国证券公司的经营状况和利润收入均受到证券市场景气度的影响。 估值 基于可比公司市净率法,公司目标价格为20元/股。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.46、1.32和1.66元,目前股价对应市盈率估值9.1倍、10.1倍和8.0倍。预计2015年每股净资产11.05元/股,目前股价对应市净率1.20倍。根据券商板块2.36倍市净率,公司股价相对板块被低估,预计公司的合理股价为20元,对应2015年1.8倍市净率。我们看好华泰证券的后续表现,认为其将会是一只极具业务发展和创新性潜力的牛股,我们给予华泰证券20.00元/股的目标价和买入评级。

是国有控股的金融企业,为企业和项目提供信托贷款、信托投资、融资租赁、信用担保、财务顾问、风险投资等金融服务。 支撑评级的要点 定向增发释放积极信号,大股东参与彰显发展雄心。2014年10月30日,公司董事会审议通过非公开发行预案,共发行股票数量为3.3亿股,发行价格为9.68元/股,募资金额32亿元,用于补充资本金,满足业务开展需要,并为未来的业务模式的拓展提供资金支持。发行完成后,陕煤化集团持有公司的股份比例仍保持发行前的34.58%不变,大股东本次能够以较高比例参与增发,且锁定期三年,充分体现了对公司发展的信心,投资者对未来公司在大股东支持下的业务拓展抱有更高预期。 乘改革东风,且看政策与股东实力助力转型。公司的实际控制人是陕西省国资委,在收益率下降推动金融行业混业发展,集团化、平台化趋势明显的大背景下,陕西省地方政府也在着力打造省内的大金融平台,实现金融业快速发展。省国资委拥有巨大的资源优势和政策优势,为旗下金融企业提供了发展的土壤和催化剂,作为省国资委重点扶持的金融企业,公司有能力走在金融转型发展的前列,优先享有金融改革的红利。 参股省内不良资产处置平台,令人浮想联翩。12月19日,陕国投发布董事会决议公告,董事会投票通过“以自有资金入股陕西金融资产管理股份有限公司”的议案。我们发现对于不良资产管理公司来说,廉价获取不良资产的能力以及低成本获得融资的能力是决定其最终盈利水平的关键因素。考虑到陕西金融资产管理公司的股东背景(筹建小组、直属省政府管理)、不良资产管理行业的发展前景以及地方AMC牌照的稀缺性,陕国投A此次入股陕西金融资产管理公司非常值得期待。 评级面临的主要风险 信托业务受到更加严格的监管,信托回报率持续下降。 估值 我们采用分部估值法估值,得到公司目前市值应为293.59亿元,考虑到公司金融资产注入的持续预期,以及参股陕西不良资产处置平台带来的估值溢价,我们认为公司股价还有更大的上升空间,给予目标价22.00元,首次深度覆盖,给予买入评级。

经纬纺机是我们最早挖掘并向市场推荐的个股,今年7月9日我们再度进行强烈推荐,本轮涨幅已经超过100%,同类公司排名第一,目前公司股价已达到前期目标价。基于公司H股私有化已成功,后续资本运作预期强烈,估值和业绩都有较大提升空间,我们上调目标价至40.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 公司今年8月调整H股私有化方案,每股收购价格调整为12元/股,较2013年的方案提升了50%,总成本达21.7亿港元。公司于11月23日公告,已收到占H股74.997%的股数的有效接纳,基本上意味着本次要约收购已成功,且将于12月28日下午四时起从香港联交所撤销上市。酝酿两年之久的H股私有化终于要修成正果。 恒天愿意以较高成本继续收购公司H股,我们认为一方面体现了恒天对公司发展的信心,另一方面,根据恒天集团对经纬的战略定位,我们预计后续围绕打造金控平台的主体思路,相关资产注入预期进一步强化。 公司股权比例提升,在后续资本运作中也更加游刃有余,可以减少持股比例稀释导致控制权流失的风险。 评级面临的主要风险。 资本运作进程低于预期。 估值。 我们预测公司2015~2017年每股收益分别为0.98元、1.97元、2.09元,目前股价对应2016年预测市盈率为14倍。我们预计后续资本运作将为公司带来翻倍以上业绩增长,同时公司金控平台思路下,存在多元金融资产注入预期,给予20倍市盈率,对应股价为40.00元。

【事件】 爱建集团(600643.CH/人民币16.73, 买入)公布2015年三季报,前三季度实现营业总收入9.41亿元,同比增长20.06%;归属于母公司净利润4.29亿元,同比增长13.23%;基本每股收益0.3元。第三季度公司实现净利润1.28亿元,环比下降25.58%。 【点评】 信托、租赁业绩稳中有升 前三季度公司实现信托手续费收入5.17亿元,同比增长28.93%,信托业务保持了稳中有升格局。 前三季度公司非信托类营业收入及毛利空间也稳步扩大,我们推断仍然是租赁业务规模放大带动了利润的增长。 投资收益环比明显下降 受二级市场波动影响,公司3季度投资收益环比减少9,000多万元,是整体业绩环比下降的主要原因,也拖累了公司前三季业绩增速回落。需要注意的是公司在3季度末交易性金融资产大幅增加,4季度市场转暖,公司投资收益及公允价值变动收益都有望回升。 均瑶集团入主,民营背景带来活力 目前,公司原二股东上海国际集团正在对均瑶集团进行剩余7.08%股权转让,转让价格18.32元/股,相当于均瑶集团溢价收购,充分彰显均瑶对公司未来发展的信心,和对公司价值的充分肯定。爱建集团向民营背景的切换,将有助于激励机制的进一步完善,提升经营活力。爱建集团的多元金融平台,与均瑶集团航空、零售、食品等各业务板块协同发展值得期待。 中银国际证券观点 我们预测,公司2015年每股收益在0.42元左右,略低于此前预期。参照几家民营背景金融上市公司的发展过程及市值成长,我们认为爱建集团后续资本运作完成后,业绩与估值均是上行趋势,继续看好公司中长期股价表现,维持买入评级。

事件: 中航资本(600705.CH/人民币16.30,买入)2015年前三季度实现营业收入23.29亿元,同比增长18.28%;归属于上市公司股东的净利润18.08亿元,同比增长21.65%;基本每股收益0.48元。第三季度实现净利润3.66亿元,环比下降63.94%,总体业绩表现低于预期。 点评: 中航证券业绩缩水及证券投资收益下降导致业绩环比下滑受证券市场波动影响,中航证券第三季度成交量环比下降36%,两融余额较2季度末下降58%,导致手续费收入环比有较大幅度下滑,与此同时,中航证券及中航信托的证券投资业务也受二级市场影响而环比下滑,公司创投板块所持上市公司股权3季度减持受限等,都是公司业绩环比大幅下滑的原因。 增发即将拿到批文,收购少数股权将显著增厚业绩公司增发50亿收购中航证券、中航租赁、中航信托少数股权事宜预计不久将拿到批文,增发完成将使这三家子公司业绩贡献度进一步升,按照目前情况,我们预计这一增量在4~6亿元,2015年备考业绩约在27~29亿元,对应每股收益为0.6~0.65元。 继继关注军工资产证券化带来的业绩增长潜力今年下半年,公司创投板块无法兑现投资收益,目前公司所持上市公司股权浮盈接近60亿,随着市场回到常态,预计明年将有丰厚业绩贡献。从业绩可持续性角度,今年公司参与的中航机电(002013.CH/人民币22.27,未有评级)、宝胜股份(600973.CH/人民币13.48,未有评级)、卫士通(002268.CH/人民币54.86,谨慎买入)增发,以及成飞、沈飞的增资都是未来3-5年可以兑现收益的项目,随着我国军工资产证券化的不断推进,预计公司可参与的股权投资项目空间进一步打开,业绩增长潜力拭目以待。 中银证券观点: 公司今年业绩受二级市场波动影响或低于此前预期,明年市场的回归常态、军工资产证券化,以及租赁业务的内升+外延式增长都有望推动公司业绩快速增长,中长期可继续看好。短期关注业绩低于预期对股价造成的压力。

【事件】 经纬纺机(000666.CH/人民币19.42, 买入)公布2015年三季报,实现营业总收入69.45亿元,同比下降6.95%;归属于母公司净利润4.45亿元,同比增长40.31%;基本每股收益0.63元。 【点评】 信托业绩总体平稳 前三季度实现信托手续费收入32.54亿元,同比基本持平。中融信托整体收入略有下降,主要原因是利息收入减少约2.9亿元。 关注清理配资和信托报酬率下降的影响 目前中融信托资产规模预计较年初增加25%以上,高于手续费收入增幅,我们估计整体信托报酬率有明显下降。同时,由于下半年管理层强力清理配资,预计中融信托业绩会受到一定影响,是需要关注的风险点。电子商务:内部组建小团队,转变Agent模式为全销售推广,对销售结果分成。外围也会继续做投资和布局,国内外都在关注。 非金融主业市场恢复有限,成本控制得力 受宏观经济增速下行影响,非金融主业市场价格持续低迷,公司订单情况虽有恢复,但仍未能弥补收入的下滑。但是,公司今年以来成本控制得力,使得毛利空间放大,带动主营利润稳步增长。 业绩增量主要来自营业外收入 公司一季度处置土地等非流动资产获得营业外收入增量仍是公司利润实现快速增长的主要原因。 中银国际观点 我们预测,2015-2017年公司每股收益分别为0.98元、1.74元、1.89元,15年对应市盈率20倍。继续看好经纬纺机以中融信托为纽带的转型之路,建议继续关注公司H股私有化进程,以及后续资本运作预期,维持买入评级。

【事件】 鲁信创投(600783.CH/人民币20.86,买入)公布2015年中报,实现营业收入9,514万元,同比下降12.29%;归属于上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长26.53%(按照去年同期调整后净利润计算);基本每股收益0.3元。 【点评】 二级市场减持收益是业绩增长主要来源 报告期内,公司通过二级市场减持了部分上市公司股票,累计回笼资金3.91亿元,减持收益3.35亿元,是上半年公司实现业绩稳步增长的主要原因。 业务布局上,积极向专业化投资基金进行转型,根据区域的规划布局,在北京、上海、成都等地积极推进区域性基金的设立。业务模式上,推进“投资+投行”运营模式加速融合,进一步建立可行的退出渠道,并实现产业资源与金融资源嫁接融合。未来随着业务模式的升级及退出渠道扩展,公司业绩有望实现持续稳定增长。 实业经营受需求走弱影响盈利下滑 由于下游需求减弱、行业竞争加剧等因素,磨料磨具生产经营形势依然严峻,1-6月,磨料磨具产业完成销售收入8,544.44万元,较上年同期降低12.68%,毛利率也明显下降,一定程度上拖累公司业绩表现。 “救市”背景下,下半年业绩及股价弹性表现或低于预期 6月中旬市场出现大幅下跌,7月管理层启动集体救市措施。我们预计,可能会影响到公司下半年二级市场减持节奏,我们估计公司下半年业绩环比下滑可能性较大。另一方面,目前市场环境下,预计注册制推出进程会低于此前预期,公司股价弹性会受到一定影响。当然,公司目前股价已经回吐了年初以来全部涨幅,应该说悲观预期已经较大程度反应在当前股价之中,进一步大幅下行可能性亦不大。下半年国企改革推进或是公司主要看点,建议投资者继续关注相关投资机会。

公司公布 2015年中报,实现营业总收入45.03亿元,同比下降7.73%;归属于母公司净利润3.11亿元,同比增长43.32%;基本每股收益0.44元。下半年纺机主业有望实现反转,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年业绩实现快速增长,我们分析增量主要来自三方面:1、非金融主业(纺机、汽车等业务)成本控制得力,导致毛利空间扩大一倍以上;2、获得处置土地收益;3、中融信托业绩稳步增长。 中融信托目前为止资产规模较年初增长接近30%,但是上半年手续费收入下降11.6%,可见信托报酬率还是有继续下滑的趋势。中融信托上半年净利润仍实现了9.54%的增长,我们判断其自营业务、创新业务等有较好的盈利表现,以及报告期中融信托期间费用有所下降。 下半年纺机主业有重大转机。7月公司签订《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,项目达产可实现产能为20万吨色纺纱线。预计2015年至2019年度期间涉及公司产品销售合计总金额大约在12亿左右,约占公司2014年度经审计营业收入总额的11.98%。同时,随着公司纺机主业市场份额的不断提升,整体订单情况有明显改善,预计下半年也会体现在业绩中,我们判断公司纺机主业虽然上半年出现较大亏损,下半年将有扭亏可能。 评级面临的主要风险 纺机主业下半年盈利表现低于预期。 估值 我们预测,2015-2017年公司每股收益分别为1.08元、1.8元、1.94元,15年对应市盈率14.44倍,与同类公司相比有估值优势。继续看好经纬纺机以中融信托为纽带的转型之路,建议继续关注公司H 股私有化进程,维持买入评级。

【事件】 爱建股份(600643.CH/人民币16.73,买入)公布2015年中报,实现营业总收入6.29亿元,同比增长22.85%;归属于上市公司股东净利润3.01亿,同比增长25.09%(按照去年调整后净利润计算);基本每股收益(摊薄)0.21元。 【点评】 信托、租赁业务及投资收益是主要业绩增量贡献者。 公司目前主要业务仍为信托业务,报告期爱建信托实现净利润3.12亿元,同比增长24.8%,保持了一贯的稳健特点,同时也是公司盈利增量的主要来源。 租赁业务从2014年开始发力,去年底注册资本金也增加了1倍,推动报告期实现净利润4,095.44万元,同比大幅增长149.25%。 报告期证券市场火爆,公司持有的金融资产实现大幅增值,推动投资收益显著增长200%。 资产注入在即,外延扩张带来新的盈利增长点公司近期发布公告显示,原二股东(战略投资者)上海国际集团将公开转让所持公司股份,为公司引入新的股东,大概率成为公司新的战略投资者。结合近期公司披露的再融资并资产注入计划,我们预计注入的标的资产也与新战略投资者有关,有望为公司注入新的活力,同时带来外延业绩增量。 中银国际观点 总体上,公司目前仍然延着我们一直以来推荐的大逻辑框架推进,近期国改预期再度升温,公司的资产整合注入也将加快脚步,预计未来复牌后,股价有较大上升空间,继续强烈看好,维持买入评级。

业绩快速增长可持续,军工资产证券化又有重要进展 【事件】 1.中航资本(600705.CH/人民币19.11,买入)公布2015年中报,实现营业收入42.57亿元,同比增长38.7%;归属于上市公司股东净利润14.42亿,同比增长28.1%;基本每股收益0.39元。 2.公司公告2015年8月18日,公司召开了第六届董事会第四十二次会议,审议通过了《关于签署<沈阳飞机工业(集团)有限公司增资框架协议、成都飞机工业(集团)有限责任公司增资框架协议>的议案》,公司拟联合中国航空科技工业股份有限公司、中航航空电子系统股份有限公司、中航飞机股份有限公司、中航工业机电系统股份有限公司共同对沈阳飞机工业(集团)有限公司和成都飞机工业(集团)有限责任公司增资合计不超过498,887.00万元,其中公司增资总金额合计不超过190,622.50万元。公司于8月19日复牌。 业绩高增长主要来自核心子公司业绩增长及减持股权收益 公司上半年净利润增长28%,主要来自:(1)公司控股子公司中航证券有限公司、中航国际租赁有限公司和中航信托股份有限公司经营业绩较上年同期均有一定幅度的提升,我们看到这三家公司上半年分别实现净利润6.2亿(同比增长349.28%)、3.4亿(同比增长65%)和5.2亿(同比增长23.64%);(2)公司通过减持可供出售金融资产,本期形成投资收益约3.62亿元(税前),形成产融结合的良性运行机制。 全年备考业绩增速或达75%以上,明后年军工资产证券化有望发力 公司目前最新增发募资将主要用于收购所持信托、租赁、证券公司少数股权,方案已经获证监会受理。如果今年能够完成增发,那么上述公司业绩贡献度将明显提升,按照备考业绩,公司今年业绩增长或达75%以上。上半年创投板块贡献投资收益3.6个亿,在“救市”背景下,预计下半年没有其他业绩兑现,但是明后年兑现业绩的空间加大。后续随着在手项目的不断增多,将为公司带来持续的可观的投资收益,我们认为,公司业绩快速增长可以持续。 19亿增资成飞、沈飞,未来或受益其资产证券化 公司同时发布公告,19亿元增资成飞和沈飞。从去年成飞集成重组方案来看,虽然方案最终未能实施,但是成飞、沈飞寻求上市早有预期。本次公司联合中国航空科技工业股份有限公司、中航航空电子系统股份有限公司、中航飞机股份有限公司、中航工业机电系统股份有限公司共同增资,我们预计后续成飞、沈飞仍有资产证券化相关的资本运作预期。公司通过参与增资,也有望在后续的资本运作中获取股权的增值收益,建议投资者密切关注后续进程。 中银国际观点 公司传统业务板块增速稳健,军工资产证券化平台空间广阔,我们预计公司未来几年业绩可保持较快速度增长,提供安全边际。同时,公司资本运作积极提升股价弹性,是下半年市场环境下优选标的,继续重点推荐,维持买入评级。 此外,公司本次增资成飞、沈飞,或成为短期内股价催化因素,公司明日复牌,建议投资者积极关注。

由于纺机主业下半年业绩可能反转,我们认为公司今年有望实现40%左右的业绩增长,同时,随着H股收购完成及后续资本运作的启动,未来公司业绩增长空间巨大,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司近日连续发布控股股东中国恒天全面要约收购H股公告,回购价格为12港元/股。本次新推出的要约收购方案,收购价格较2013年的方案提升了50%,但是相较目前A股19.25元人民币的价格,仍然折价近50%。因此,目前的收购对恒天来说仍具有较大的可操作性。另一方面,随着A股市场、港股市场均已进入调整期,我们认为也比较有助于收购的顺利推进。收购后恒天持股比例将提升到59.51%,绝对控股公司。一方面体现了恒天对公司发展的信心,另一方面,也让市场对后续可能的资本运作有更高的预期。 公司目前持有中融信托37.47%股权,对公司盈利贡献度超过100%。中融信托是信托行业龙头公司,估计目前资产管理规模已接近9,000亿,近两年信托行业景气度下降,但中融信托业绩保持了稳步增长态势,同时积极布局转型,在财富管理、资产管理等方面成长较快,“金控平台”发展模式格局已现,提升中长期竞争力。因而,公司非常重视和支持中融信托的发展,不排除在提升中融信托控制力上有更高的诉求。恒天对公司H股收购完成后,中融信托依然有可能成为下一步资本运作中的重要角色,建议投资者密切关注。 7月公司签订《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,项目达产可实现产能为20万吨色纺纱线。预计2015年至2019年度期间涉及公司产品销售合计总金额大约在12亿左右,约占公司2014年度经审计营业收入总额的11.98%。同时,随着公司纺机主业市场份额的不断提升,整体订单情况有明显改善,预计下半年也会体现在业绩中,我们判断公司纺机主业虽然上半年出现较大亏损,下半年将有扭亏可能。 评级面临的主要风险 H股收购不成功;纺机主业下半年盈利表现低于预期。 估值及投资建议 我们预测,2015~2017年公司每股收益分别为1.08元、1.8元、1.94元,15年对应市盈率17.82倍,与同类公司相比有估值优势。继续看好经纬纺机以中融信托为纽带的转型之路,建议继续关注公司H股私有化进程,维持买入评级。

公司是两市唯一纯正创投股,政策利好及牛市背景下,公司盈利弹性和估值空间打开,我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价75.00元。 支撑评级的要点。 国家政策鼓励“大众创业、万众创新”,以及注册制、新三板转板等政策将相继推出,创投行业迎来发展的黄金时期;鲁信创投的业务模式,是非常典型的中国式PE模式,受中国经济和资本市场的影响也较大。因此当中国股市走牛的时候,盈利弹性也非常大。特别在证券业收入结构趋于多元化的背景下,创投公司在牛市中的业绩弹性,或将超越券商,市场也给予更高的估值水平国外实证研究表明,从短、中、长期时间框架内,VC/PE投资收益率击败纳指和标普的平均水平。鲁信创投基本面良好,且叠加牛市与政策背景的有利因素,正处于估值快速提升的阶段。 受益于山东省国企改革政策背景,以及集团在省内的改革角色定位,我们预计上市公司层面的相关运作也将加快推进。再参考九鼎投资新三板挂牌后的动作,我们认为,公司作为鲁信集团资本运作和投融资平台,相关的再融资及资产注入值得期待。此外,创投企业的激励机制问题也有望伴随国企改革理顺政策并实现突破,这其中值得关注的比如“一股独大”问题是否能够通过引入战投的方式破解,员工跟投的限制能否破除等。 评级面临的主要风险。 山东国企改革相关政策不达预期;注册制、新三板转板政策未能推出。 估值。 我们通过重估净资产RNAV和A股市盈率比较法,以及国企改革为公司带来的估值提升空间,我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价75.00元。

公司发布《第八届董事会第一次会议决议公告》,三大要点值得关注:一是选举汤亮先生为公司第八届董事会董事长;二是公司全资子公司天津渤海租赁有限公司之控股子公司皖江金融租赁有限公司拟依法整体变更为股份有限公司;三是皖江金融租赁有限公司在整体改制后申请在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌。维持买入评级,目标价30.00 元。 支撑评级的要点。 新任董事长汤亮先生1999 年加入海航集团,现任海航资本集团有限公司副董事长兼首席执行官、首席风控官,聚宝互联科技(深圳)股份有限公司董事长。聚宝互联科技(深圳)股份有限公司,成立于2014 年5 月,是海航集团旗下互联网金融电商平台(聚宝匯)。结合此前公司对渤海人寿增资,收购联讯证券股权等举措,我们推测,在“以租赁业为基础构建多元金融协同平台战略”的大框架下,公司进军互联网金融具有较大可能性。 目前,新三板已挂牌的租赁公司有融信租赁,2014 年市盈率为72 倍。皖江租赁为金融租赁牌照,相对于融信租赁(内资租赁),市场竞争力显著占优,估值应高于融信租赁。但考虑到皖江租赁规模较大,市场给予的估值水平可能偏低。主板市场租赁相关标的14 年市盈率平均水平为57 倍,我们认为给予皖江租赁三板挂牌后60 倍市盈率较合理,对应市值将达到248 亿元,按上市公司55%的持股比例,皖江租赁市值贡献为136.6亿元。假设主板给皖江租赁估值水平与渤海租赁上市公司一致(14 年42倍市盈率),那么皖江租赁新三板挂牌的市值增量达40 亿元左右。 评级面临的主要风险。 皖江租赁新三板挂牌未获审批通过;新一轮增发不成功。 估值。 A 股市场中,公司是唯一纯正租赁业标的,其余从事租赁业公司基本都是多元经营,因此,估值水平仅具有一定的参考性。这类标的2015 年预测市盈率水平在35 倍左右,公司为30 倍左右(不考虑增发)。按照公司未来5 年业绩保持30%左右复合增长的保守预测,以及公司标的稀缺性溢价,我们认为,可以给予公司2015 年35 倍~38 倍市盈率,目标价30.00元,维持买入评级。