维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿,对应增速为2%/25%/26%,PE为20X/16X/13X,维持增持评级。 核心假设:海外业务顺利执行;在手国内项目顺利推进;集团债转股顺利推进。 有别于大众的认识:(1)集团债转股方案上报国务院,获批后对上市公司融资等帮助大。8月中旬中钢集团债转股方案上报国务院,作为近年来首个债转股方案上报到国务院的央企,获批的可能性较大,一旦方案获批,对于上市公司而言,其融资能力将有大幅提升,有利于国内国外业务加速开展。中钢国际作为中钢集团最大的上市平台,未来也有望得到大股东更多的支持。(2)公司高度重视PPP业务发展,PPP业务将成未来增长新驱动力。公司有很强工程总承包能力,对于市政公路类PPP项目公司也高度重视,后续公司有望补齐相关资质,加快PPP业务的承接。(3)3D金属打印新技术路径受国家高度重视,发展前景好。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,后续有望加速实现工业化推广。(4)海外订单近两年爆发式增长,逐步生效后对业绩增长形成良好支撑。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%,在手海外订单约200多亿,由于海外项目的毛利率要高于国内项目,随着海外业务占比提升,公司利润率水平也将逐步提升。在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度,5月底斩获阳煤40.7亿大单落地,同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇,持续加大对俄罗斯、伊朗、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度。(5)定增获得核准,员工通过资管计划认购1.5亿,员工动力充足。公司9.5亿元定增已拿到批文,定增价格14.31元和当前股价接近,员工通过资管计划认购1.5亿元,显示对公司未来发展信心,定增完成后员工活力将进一步释放。 股价表现的催化剂:海外订单新签和生效加速;3D金属打印取得突破;PPP资质和订单上取得突破等。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为4.00亿/5.84亿/8.76亿,对应增速为231%/46%/50%,PE为25X/17X/11X,采用市盈率估值法,市场一致预期钢结构可比公司2016年/2017年估值中枢33X/28X,杭萧钢构作为行业龙头,在钢结构住宅领域拥有核心技术优势,其技术合作商业模式轻资产、易复制且是国家装配式住宅重点支持的方向,市场空间广阔,按照2016年/2017年4.00亿/5.84亿元净利润对应增发前2016年/2017年估值只有25X/17X,低于行业中枢30%,拥有明显的估值优势,首次覆盖,保守推荐,给予“增持”评级。 核心假设:钢结构住宅合作落地顺利;未来政府加大对装配式住宅的支持力度;预计公司16-18年分别新签钢结构合作协议20家、30家、45家。 有别于大众的认识:(1)装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔。装配式建筑是指建筑部件在工厂预制,直接在现场安装的建造模式,相比现浇混凝土的建筑具有建造速度快、机械化程度高、环保程度高、建筑精度高等明显优势。市场担心成本较高、产业链配套不够完善会制约装配式建筑发展,但是我们认为随着建筑工人的成本上升和社会对环保的重视,装配式建筑将是我国建筑业发展的必然趋势,美国、欧洲、日本装配化建筑占比在60%以上,而我国这一占比仅个位数,存在较大的发展空间。(2)国家对装配式建筑的重视程度越来越高,政策不断加码。2016年1月1日起,由住房城乡建设部住宅产业化促进中心、中国建筑科学研究院会同有关单位历时两年多编制的国家标准《工业化建筑评价标准》正式实施,对工业化建筑有了更明确、科学的划分标准。2016年2月,《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》又明确提出,力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%,积极稳妥推广钢结构建筑。地方政府对建筑产业化重视程度也明显提升,多地已经出台针对装配式住宅的补贴鼓励政策。 (3)杭萧钢构自主研发的钢管束-钢结构住宅体系技术成熟,创新商业模式,从工程提供商升级为技术服务商。公司一直专注于钢结构住宅技术的研发,其第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟,考虑到钢结构住宅得房率高、建筑工期短等因素,其综合成本已经和现浇混凝土住宅基本持平。公司创新商业模式,转为出售钢结构技术使用权,提供技术咨询服务,对每个合作方收取3000-4000万不等的技术使用费,目前已经签订24家合作方,得到市场的广泛认可。(4)优秀技术和商业模式推动公司业绩进入高速成长期。公司未来钢结构住宅主要有四大盈利点,第一是一次性的合作费用,今年上半年确认了收入4亿元,毛利率约85%;第二是合作方建设住宅需再缴纳5元/平米的使用费;第三是杭萧与合作方共同在当地设立钢结构厂,获取钢结构销售的利润;第四是公司未来通过提供钢结构住宅的配套材料服务,获取供应链整合的价值。市场担心公司签单的持续性,我们认为公司技术、成本优势叠加快速复制所形成的口碑效应将形成较强的壁垒,随着国家政策的鼓励落地将进入快速落地期。 股价表现的催化剂:钢结构住宅合作协议落地超预期;业绩超预期;中央及地方对于建筑产业现代化的推进政策落地等。 核心假设的风险:钢结构住宅合作签单缓慢,传统钢结构制造及安装业绩大幅下滑

事件:公司与绿地控股集团有限公司组成联合体,成为南京地铁5号线工程PPP项目的第一中标候选人,南京地铁5号线起始于江宁区的吉印大道站至鼓楼区的方家营站,线路全长37.4km,项目投标报价为196.13亿元。 有别于大众的认识:(1)受益轨交投资加速,PPP创新模式有望不断复制。目前国家已批准44个城市轨道交通建设规划,总里程8600公里,目前已通车里程3400公里,在建里程约3000公里,15年我国完成轨交投资3683亿元,预计“十三五”期间,我国轨道交通投资将达2.2-2.7万亿的规模。隧道股份这次通过与绿地集团合作,以PPP的模式拿下南京地铁号线整个项目,是公司通过建设模式与合作模式创新提升竞争力的强大体现,未来这类模式有望继续在其他轨交项目上进行复制。(2)加大PPP项目发展,新签订单大幅提升。公司上半年投资类项目中标总金额约为139.13亿元,施工项目中标合同累计金额约162.15亿元,合计301.28亿元,比去年同期增长85.5%,主要是因为公司今年加强对PPP模式的运用带来整体订单的大幅增长。(3)成立产业投资基金,寻找优质股权投资标的。公司8月公告,子公司与上海金浦城市发展股权投资基金管理有限公司、交银施罗德资产管理有限公司合作设立上海建元股权投资基金合伙企业(有限合伙),首期基金金额为人民币10亿元,主要投资于公司上下游产业链相关领域,有利于公司保持对行业内高成长性子领域的敏感性,提高公司长期发展空间。(4)国企改革加速,公司有望充分受益。隧道股份报告期完成董事会换届,集团和上市公司的资产和管理层问题理顺,今年国企改革有望加速推进。 股价表现的催化剂:PPP获得大单;国企改革有突破;产业链上的拓展等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为16.98亿/19.65亿/23.17亿,对应增速为15%/16%/18%,PE为19X/16X/14X,维持增持评级。