投资要点: 针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,主要问题包括市场空间、公司的市场份额、风电场业务模式的转变、海上风电以及运维业务前景,我们将分四期推出,本文是第二篇,风电发展历史、成熟市场格局、金风的竞争优势角度研究公司未来市场份额 报告摘要: 风电市场竞争的核心是本土化+产品质量和服务。风机设备市场的竞争是非同质化的。研究风电发展历史、成熟市场的格局,我们发现本土化+产品质量和服务是风机企业竞争力的核心因素,风电设备市场集中度高,本土的龙头企业占据半壁江山。 金风科技的市场份额提升空间大。微观市场角度来看,公司在每一个大客户的供货份额还有很大的提升空间;随着国内风电场开发向南方转移,公司低速风机的竞争力将充分体现出来,助推份额提升;直驱路线的份额也在持续提高;海外市场也将成为公司业务的重要补充。 金风科技市场份额提升将加速。我国风电行业将向成熟市场靠拢,长期来看风电设备龙头企业将占据半壁江山,金风科技长期市场份额将达到50%左右,2020 年预期达到35%左右。过去3 年,行业经历了调整,现在客户的选择将越来越具有倾向性,风电设备市场集中度将加速提升,金风科技市场份额提升曲线将出现拐点。随着国际化战略的推进,我们预测公司海外市场份额也将达到5%左右。 盈利预测与投资评级。我们测算,到2020 年,公司风电整机国内外出货量合计将达到12GW 左右,其中外销10GW 左右,整机实现营业收入380 亿元左右,净利润贡献将达到29 亿元左右,市场大幅度低估了公司风电整机业务盈利的空间。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.49 元、0.78 元和1.09 元,重申买入评级!

事件 爱康科技发布2013年报 公司发布了2013年报,营业收入19.3亿元,同比增长39.47%,净利润845万元,实现扭亏,每股收益0.03元。 简评 2013年实现扭亏 公司2013年营业收入同比增长39.47%,净利润845万元,每股收益0.03元,业绩实现扭亏。 2013年,公司综合毛利率13.4%,同比提升4.3个百分点,其中太阳能电池边框业务毛利率12.56%,较2012年的9.91%回升显著,成为业绩扭亏的重要因素。 公司光伏电站运营实现营业收入7638万元,盈利能力较好,是公司业绩大幅度改善的主要因素。 光伏电站运营商雏形初现 公司提出要实现从“太阳能配件专业供货商”到“金属加工、新材料、太阳能电站一体化经营”的转型战略。截至目前,公司在青海、新疆合计并网光伏地面电站105MW,在张家港地区建设分布式光伏电站12.93MW,其中11.33MW已经并网发电。2013年底启动收购浙江瑞旭投资,其在国内持有60MW并网光伏电站、20MW大路条和115MW小路条。公司电站运营已经初见雏形,在转型的过程中体现出了强大的执行力。 公司目前正在做非公开发行股票募集资金,进一步投向分布式电站建设。 电站业务将成为重要利润来源 我们判断公司原有的光伏配件产品毛利率将小幅回升,边框业务增速同步于光伏行业的增长,支架业务受益于国内市场的大发展,业务规模有望获得50%左右的增速,EVA产品的毛利率也将小幅回升。我们判断公司制造业务后续将回升至小幅盈利状态。 我们根据公司电站的并网进度,以及后续项目的开发计划,测算得出公司2014-2016年的年化并网电站规模分别为211MW、345MW和495MW,电站业务净利润分别为9288万元、14066万元和19706万元。电站运营业务将成为公司的最重要利润贡献来源。 盈利预测与投资评级 公司转型电站运营业务,并网规模持续扩大,最需要的是资金支持和管理层的执行力,完成非公开募资后,两个条件都将完备。 公司电站运营重点切入分布式项目,这符合行业发展方向和当前的政策导向,短期内不会遇到天花板,只是对项目的把握能力、管理能力提出了新的要求。 我们看好公司的转型,各方面条件可谓天时地利人和,预测公司2014、2015年可分别实现净利润1.2亿元和2.2亿元,每股收益分别为0.41元和0.74元,维持“增持”评级。

事件 汇川技术发布2013年报 公司发布了一份靓丽的年报,2013年营业收入同比增长44.6%,净利润同比增长76.4%,每股收益1.44元。 简评 2013年交出完美答卷 公司2013年业绩完成得非常好,也大大超越了管理层在年初的预期。营业收入17.26亿元,净利润5.6亿元,同比增长76.4%,每股收益1.44元,综合毛利率52.84%。 产品线方面,2013年公司以“顾老”、“培新”和“育苗”三个理念为业务宗旨。老产品方面,电梯一体机、注塑机专用伺服都实现了超过35%的增长,通用变频增速略低,我们测算只有16%左右,尚未达到公司的预期。新产品方面,公司的通用伺服、新能源汽车电控、光伏逆变器均取得了不错的成绩,其中新能源汽车获得订单1.2亿元,光伏逆变器订单1.6亿元,通用伺服推出了IS620系列新产品,性能可以外资品牌相媲美,是公司的重要战略性产品。“育苗”方面,公司加大了产品研发和储备,主要包括工程传动、工业视觉、纺织专机、物联网等。 公司综合毛利率高达52.84%,充分体现出强大的市场竞争力。费用控制方面也做得非常好,在有接近4600万元股权激励费用摊销的基础上,公司的三项费用率还同比下降了3.22个百分点。 2014年预期更加乐观 展望未来,市场最担心的莫过于电梯一体机业务的增长问题。电梯一体机业务占比从2011年的40%,提升至2012年的48%左右,2013年业务占比45%左右,在最近两年在市场担心的情况下,电梯业务占比并没有下降,公司市场份额的提升是重要因素之一。未来随着公司产品竞争力的继续增强,电梯一体机业务也将显著的超越行业。 新产品方面,我们认为通用伺服、新能源汽车电控、光伏逆变器等产品都将保持高速的增长,放量贡献业绩。 机器人方面,公司也做了很多投入和准备,目前有核心部件伺服系统,控制系统方面希望加大研发或者并购,打造公司在控制层和驱动层的核心竞争力。 盈利预测与投资评级 :公司是工业控制自动化的领军企业,强大的研发平台将继续提升竞争力,产品性能向外资一线品牌靠拢,同时产品线继续衍生,未来发展空间巨大。公司的核心竞争力将很快体现在新能源汽车驱动、机器人等新兴领域,是值得长期投资的重要标的。 经历了2012的平台年和2013的攻坚年,公司将迎来更快的发展,我们预测公司2014、2015年可分别实现营业收入27亿元和39亿元,每股收益分别为2.0元和2.8元,维持“买入”评级。

事件 阳光电源发布2013年业绩预告 公司2013年实现净利润1.74亿元~1.97亿元,同比增长140%~170%,每股收益0.53元~0.60元。 简评 业绩符合市场预期 公司2013年每股收益0.53元~0.60元,符合市场预期。 2013年逆变器出货量在3个GW左右,市场份额达到三分之一。 逆变器价格基本保持平稳,成本则持续下降,毛利率有所提升。 逆变器业达到了全年预期,盈利能力显著复苏。 电站业务方面,公司完成了酒泉朝阳和酒泉三阳的100MW项目的并网,获得了1元/千瓦时的上网电价。但是,按照工程进度确认收入预测只有60MW左右,略显保守。 此外,公司募集资金的利息收入和政府补助2013年贡献非经常性净利润6000万元左右。 2014年继续高增长 逆变器业务方面,公司主要受益于国内光伏市场的快速增长。根据最新的全国能源工作会议精神,2014年国内新增装机目标上调至14GW,较之前的12GW主要是提高了地面电站的额度。公司将显著受益于国内市场的高增长,预计2014年出货量达到4.5GW左右,同时盈利能力继续提升,主要源自供需的景气和成本的继续下降。 电站业务方面,公司目前项目储备超过2.6个GW,全国能源工作会议明确提出将逐步降低新能源并网电价,行业面临“时不我待”的形势。同时,公司的资金储备丰富,业务开展暂时没有瓶颈,我们预测公司2014年至少完成300MW的电站EPC。电站业务将成为公司的重要业绩来源。展望未来,公司的电站业务规模还将继续提升,成为业绩持续增长的重要动力。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2013、2014年可分别实现净利润1.86亿元和3.92亿元,每股收益分别为0.58元和1.21元,逆变器制造业务和电站EPC业务双轮驱动业绩高增长,维持“买入”评级。

制造业盈利能力提升 海润光伏是A股产能规模最大的一体化光伏制造企业,并且电池片、组件产能较新,成本具有竞争力,2014年将受益于行业景气和集中度的提升,出货量增长、同时盈利能力出现双升的局面,业绩将面临非常好的向上弹性。 电站业务海内外全面开花 公司较早的布局电站业务,目前海外并网电站合计162.86MW,分布在保加利亚、意大利和罗马尼亚;与国电合作,参股项目合计149.4MW,已全部并网发电;BT项目截至2013年底,已经建成并网70MW,后续项目储备非常丰富。电站运营将贡献稳定的电费收入,若实现转让,则一次性确认丰厚投资收益,成为业绩超预期的触发点。 EPC方面,公司的主要合作伙伴是顺风光电投资,承建海润开发并转让给顺风的499MW项目的EPC合同,2013年底建成并网60MW,此外,海润还承建了顺风投资自己开发的项目,截至2013年底完成了90MW项目的并网发电。 盈利预测 我们预测公司2014、2014年可分别实现净利润4.78亿元和7.10亿元,电站EPC将成为利润贡献重点,暂不考虑增发的股本摊薄,每股收益分别为0.46元和0.69元,维持“增持”评级。 风险提示 非公开发行遇阻;电站项目低于预期

制造业回升 爱康科技制造业务主营光伏产品配件,主要产品包括组件边框、安装支架和EVA胶膜。公司边框产能2000万套,全球市场份额15%以上,70%以上出口,支架业务主要做国内市场,市场份额前三。公司的EVA胶膜在市场上处于二线地位,主要客户来自二三线厂商,缺乏大客户的认可,目前盈利情况不是特别理想。随着光伏行业供需格局的好转,公司的制造业务将回升至小幅盈利状态。 向电站运营转型 上市之后,公司较早的介入了电站环节,截至年底,公司在青海和新疆的并网电站规模将达到105MW。公司的发展战略清晰,电站将持有运营,做成现金流业务,并且,公司的业务重点已经转移至电站,后续将加开发投资,增加电站运营规模。 我们根据公司电站的并网进度,以及后续项目的开发计划,测算得出公司2013-2015年的年化并网电站规模分别为45MW、151MW和265MW,电站业务净利润分别为2197万元、6528万元和10386万元。电站运营业务将成为公司的最重要利润贡献来源。 盈利预测 我们预测公司2013、2014、2015年可分别实现净利润1549万元、10882万元和19084万元,每股收益分别为0.05元、0.36元和0.64元,目前股价对应的市盈率分别为165倍、24倍和13倍,给予“增持”评级。

受益于国内市场,产销两旺公司光伏产业链覆盖电池片和组件两个环节,目前产能在700MW左右。受益于国内市场的旺盛需求,公司目前产能利用率高,客户付款情况也较去年明显改善,发货完成后基本能回款80%左右,产品的价格目前也比较稳定。公司国内业务比重显著提升,据我们测算,上半年组件业务国内业务占比44%左右,前三季度占比已经达到60%,第三季度单季,国内业务已经占据绝大部分。公司国内客户主要包括中节能、中广核等。受益于国内西部电站的年前抢装,四季度的需求非常旺盛,我们判断单季度出货量将超过100MW。国内的电站项目要求企业批量发货,交货节奏有一定的波动,公司公告显示前8个月营业收入12.4亿元,前三季度营收12.7个亿,9月的发货大部分还没有确认收入,我们判断第四季度的业绩将超预期。 并购江苏斯威克,产业链整合公司拟向江苏斯威克原股东发行股份,并购其100%的股权,作价5.5亿元,对应2013年承诺净利润的11倍PE。江苏斯威克主营EVA胶膜,2012、2013年1-8月分别实现净利润3700万元和3214万元,原股东承诺2013-2015年净利润分别不低于5000万元、7500万元和10000万元。斯威克的产品EVA胶膜获得了客户的广泛认可,主要客户包括英利、昱辉、国电光伏、东方日升、航天机电、亿晶光电等,大客户的认可是对其产品性能和盈利能力的最佳佐证。

事件 汇川技术发布2013年三季报 公司前三季度实现营业收入11.6亿元,同比增长35%,净利润4.03亿元,同比增长67%,每股收益1.04元。 简评营收增速提高,盈利能力好 前三季度,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长35%,净利润4.03亿元,同比增长67%,每股收益1.04元。 第三季度单季,公司营业收入4.61亿元,同比增长39%,较1、2季度的同比34%和32%的增速有所提升,三季度净利润1.78亿元,同比增长78%,每股收益0.46元。三季度业绩再次超预期。 公司业绩高增长的主要原因是电梯一体机继续高增长,此外,注塑机专用伺服、通用伺服、高压变频器、新能源汽车以及光伏逆变器均取得了不错的增长。此外,增值税退税集中到帐也是业绩超预期的主要原因。 1-3季度的单季度毛利率分别为53.6%、54.4%和53.7%,较去年同期有所提升。公司单季度毛利率的提升开始于2012年第四季度,目前稳定在54%左右,毛利率的提升同步于本轮增长的启动。 期间费用控制良好,盈利质量高前三季度公司销售费用率10.5%,去年同期为10.4%,管理费用率15.5%,去年同期为17.2%,管理和销售费用率合计下降2个百分点。公司从2月份开始摊销股权激励费用,2013、2014年摊销费用预计分别为4596万元和2860万元,在费用摊销的情况下,公司期间费用率下降,费用控制情况非常理想。 公司2013年1-3季度经营性现金流净额分别为7303万元、15831万元和10343万元,盈利继续保持高质量。 核心竞争力继续加强 公司拥有一支掌握自动化控制核心技术的团队,目前已经形成具有强大竞争力的平台,进口替代是公司的重要战略。例如,公司的新一代伺服系统IS620,目前已经具备批量发货能力,产品新能已经能与日系相媲美。 盈利预测与投资评级 公司是工业控制自动化的领军企业,强大的研发平台将继续提升竞争力,产品性能向外资一线品牌靠拢,同时产品线继续衍生,未来发展空间巨大。 汇川技术是一家可以给投资者远大未来的企业,市场没有天花板,公司有技术、有团队,我们继续重点推荐汇川技术,上调公司盈利预测,预测2013、2014年每股收益分别为1.35元和1.84元,维持“买入”评级。

阳光电源发布2013年三季报公司前三季度实现营业收入12.57亿元,同比增长113%,净利润1.13亿元,同比增长82.2%,每股收益0.35元。 简评 逆变器业务毛利率回升前三季度,公司实现营业收入12.57亿元,同比增长112%,净利润1.13亿元,同比增长82%,每股收益0.35元。第三季度单季营业收入5.34亿元,同比增长133%,净利润5885万元,同比增长250%,每股收益0.18元,业绩略超预期。前三季度公司非经常性损益4213万元,主要包括政府补助和超募资金利息。 第三季度单季,公司综合毛利率达到29.58%,净利润率达到11.02%,盈利能力继续提升。据我们测算,公司电站以外业务(主要是逆变器)毛利率于今年1、2季度企稳,三季度快速回升,单季度来看,今年前三季度毛利率分别为31.4%、29.3%和36.38%,三季度毛利率环比提升7个百分点左右。毛利率的提升主要来自于市场需求的快速增长、公司的市场领导地位以及成本的快速下降。从逆变器报价来看,受益于国内需求,目前价格企稳在0.41元左右,彭博监控全球逆变器价格数据来看,10月份价格出现了小幅反弹,幅度在1%左右,这是自2010年底以来逆变器监测价格的首次月度环比反弹。价格企稳的同时,公司加速产品更新换代,产品成本快速下降,毛利率得以提升。 电站项目继续加码 公司年内确认收入的电站EPC主要是酒泉朝阳和酒泉三阳的100MW项目,酒泉朝阳项目已于2013年7月20日成功并网发电,酒泉三阳项目已完成基础施工,截止2013年9月30日,已实现销售收入3.96亿元。公司后续电站储备项目丰富,并且拟成立阳光电力投资子公司,进一步加大电站业务投资力度。

事件 平高电气发布2013年三季报 公司前三季度实现营业收入21.87亿元,同比增长10.8%,净利润2.1亿元,同比增长567%,每股收益0.26元。 简评 业绩情况符合预期 前三季度,公司实现营业收入21.87亿元,同比增长10.8%,1-3单季度营业收入同比增速分别为127%、15%和-26%。第三季度营收同比下滑,主要是交货进度问题,三季度没有特高压项目的交货。后续特高压项目浙北-福州工程完成了竞争性谈判,合同尚未签订,进度略有延迟。由于750产品中标比例的提升,公司业绩确认、盈利能力还是没有让市场失望。浙北-福州项目,公司已经完成部分部件的制造,签完合同后,年内将确认部分收入。 单季度毛利率来看,分别达到24.1%、23.7%和28.1%,环比呈现提升趋势,较去年同期更是大幅度提升,前三季度综合毛利率25.1%,较去年同期提升6.4个百分点。毛利率的提升一方面来自于产品结构的变化,例如特高压、750产品比例提升,另一方面来自于公司管理的变革,公司完善了物资标准化体系,建立了供应商信息数据库,深入研究采购策略,扩大物资集中采购范围,降低了成本。 费用控制效果显著 前三季度,公司销售费用率5.7%,较去年同期下降0.7个百分点;管理费用率7.3%,较去年同期下降1.9个百分点;财务费用率1.7%,与去年持平。期间费用率合计下降2.6个百分点,相当于创造了5700万元的税前利润。期间费用的控制是公司业绩增量的重要来源。 此外,来自于平高东芝等的投资收益,前三季度合计2681万元,较去年同期的-392万元大幅度改善,分季度来看,前三季投资收益分别为719.6万元、1263万元和699万元,经营情况较为平稳。 未来营收增长空间大 公司未来营收规模的增长主要来自于两方面,一是国家电网特高压项目的推进,浙北-福州项目即将签约,合同金额预计10亿元左右,雅安-武汉等项目可能年内将有进展,特高压项目将为公司带来非常大的业绩弹性。另外则是天津中压项目,战略意义重大,2014年开始贡献收入,未来将再造一个平高。 盈利预测与投资评级 考虑到增发股本的变动,我们维持公司2013、2014年每股收益0.34元和0.54元的预测,维持“买入”评级。

事件 汇川技术拟收购宁波伊士通40%股权 汇川技术拟以1.1亿元募集资金收购伊士通40%股份。收购完成后,公司成为伊士通第一大股东,通过董事会形成实际控制地位,并实现财务合并报表。 简评 并购宁波伊士通,协同效应显著 宁波伊士通的核心产品为双/多CPU的注塑机电脑控制系统。目前国内注塑机主流配置为电液压系统,其中控制器、伺服驱动器、电机和液压油泵是注塑机电液压系统的核心部件。伊士通主要做控制系统,外购汇川技术的伺服驱动器及其他部件等,集成整体 解决方案并向客户供货。 注塑机专用伺服是汇川的重点产品,上半年销售收入9000万左右,同比增长接近40%。汇川技术与伊士通在产品、区域市场上有着极强的互补性,协同效应显著。本次收购延长了汇川技术在注塑机行业的产品线,打通了控制+伺服+电机产品链,强化汇川技术在注塑机领域“控制层”、“驱动层”和“执行层”整体技术。此前汇川技术与伊士通已经在产品方面实现了战略合作,本次收购将进一步拉动汇川的伺服电机销售。区域市场方面,公司注塑机产品将进一步加强在长三角地区的竞争力,同时巩固在珠三角竞争力。另外,汇川技术和伊士通双方可通过客户资源共享和联合营销等方式,促进双方在注塑机等相关行业的业绩增长。 定价合理,增厚业绩 2013上半年,伊士通实现营业收入6872万元,净利润1240万元,预计全年2700万元左右,本次收购定价在10倍PE左右,定价合理,按全年业绩计算,可增厚公司EPS0.03元。同时,伊士通原股东承诺2014~2016年净利润累计为达到1亿元以上,否则原股东需要按约定向汇川无偿转让股份作为补偿。

余热利用行业受制于宏观环境 公司业务主要集中在水泥行业,新建产能下滑,行业遇到了一定的天花板,但是钢铁、有色、煤炭、建材、化工、纺织等行业的余热余利用市场空间还非常广阔,但是受制于宏观经济环境,这类周期行业的余热投资目前较为谨慎,相关的订单、业务进展不快。长远来说,余热利用的市场前景值得期待,行业具备经营的可持续性。 手握大量现金,投向天然气领域 公司账面现金超过7亿元,已经开始投向天然气领域,主要包括大连地区的天然气运营和LNG设备制造。我国天然气处在快速渗透期,消费量快速增长,公司将分享行业红利;LNG天然气替代柴油具有非常好的经济效应、环保效应以及安全性,前景十分看好,公司有望获得非常好的投资回报。 2013年业绩将快速反弹 2013年公司业绩快速反弹,主要来自于两方面因素,一是湖北、河南、喀什EMC项目的投运,带来业绩增量;二是由于账龄结构导致的坏账资产减值回归常态,增加今年净利润。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013、2014、2015年每股收益分别为0.40、0.55和0.82元,目前股价对应的市盈率分别为35倍、25倍和17倍,2013年业绩将大幅度反弹,公司手握大量现金,天然气领域的投资有望带来高回报,给予增持评级。 风险提示 水泥行业产能过剩,订单持续下滑;EMC项目开工不足;LNG设备公司进展低于预期

公司致力于降低成本,打造核心竞争力 光伏行业的主要特征是价格取决于竞争,而盈利则取决于成本。隆基股份作为国内单晶硅片龙头企业,致力于通过技术创新和加大研发等手段降低生产成本,打造核心竞争力。公司目前单晶硅片的非硅成本已经降至0.13美元/瓦,预计年底将至0.12美元/瓦。 新兴市场快速增长助推行业需求 随着光伏产品价格的快速下降,光伏发电成本开始具有吸引力,新兴市场开始迅速启动,短期主要包括中国、美国、亚太地区等。欧洲作为传统光伏的主战场,其市场地位将下滑,但是,欧洲的新增装机绝对额,预期还会保持平稳增长的态势。光伏需求持续增长,行业供需情况将在2014、2015年开始改善。隆基股份作为硅片领军企业,未来将充分受益于行业需求的增长。 单晶的份额将提升,公司受益 国内分布式光伏的发展,单晶产品的竞争力将提升,单晶产品的比重将提升;欧盟价格承诺,从客户选择的角度来说,高端产品将受青睐,单晶组件的比例将提升。公司作为单晶龙头,将受益于行业的发展。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.16元、0.43元和0.77元,目前股价对应市盈率分别为95倍、35倍和19倍,给予“增持”评级。 风险提示 光伏行业产能过剩加剧,公司单片毛利低于预期;公司应收帐款出现风险;价格战再度导致全行业盈利情况恶化。

考虑到增发股本的变动,公司预测公司2013、2014年可分别实现每股收益0.34元和0.54元,目前股价对应的市盈率分别为27.5倍和17.7倍,维持“买入”评级。

公司处在业绩回升通道,业绩的增长主要来自于毛利率提升和期间费用的控制,营收规模增速稍缓。GE定增资金到位后,公司的PB降至1.08倍左右。我们预测公司2013、2014年可分别实现净利润3.02亿元和3.92亿元,EPS分别为0.07元和0.09元,目前PE分别为54倍和42倍,维持“增持”评级。