2014年,公司实现归属净利润同比增长23%,业绩符合预期。目前公司从单一节能企业向节能、环保、清洁能源综合服务提供商转型的规划正在逐步实现,未来在清洁能源、环保领域仍有较大提升空间,维持“强烈推荐”评级。 公司2014年归属净利润同比增长23%,每股收益0.43元,业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入4.5亿元,同比增长38%;营业成本2.4亿元,同比增长54%,实现归属净利润1.4亿元,同比增长23%;折合每股收益0.43元,业绩符合预期。公司2014年收入增长较快,一是由于合同能源管理新项目投运,二是由于余热利用、及环保工程收入增长较明显。 新增工程业务毛利率水平较低,拉低公司整体盈利能力,但未来收入的大幅增长仍可保障利润快速提升。2014年综合毛利率为47%,较2013年下降了5个百分点。公司的合同能源管理项目毛利率仍然维持在57%的较高水平,主要是由于快速增长的工程业务毛利率较低,拉低了供公司的综合毛利率水平。未来,随着公司业务的日渐多元化,毛利率水平仍有下降可能,但公司收入将有大幅增长,净利润的快速增长仍可保证。 2015年一季度新增业务尚未贡献收益,关注未来项目动态。2015年一季度公司归属净利润预计同比增长-13%~15%,业绩增速不高。但一季度公司煤化工合同能源管理项目尚未投运、北京力拓新项目也尚未投运、且北京华盛尚未并表,而一季度往往又是工程业务收入低点,因此公司的新增业务在一季度均为贡献收益。未来几个季度,随着新增业务的快速发展及项目投运,公司收入利润有望呈现更快的增长。 转型符合国家能源结构调整战略,业绩估值有望双提升,维持“强烈推荐”。我们预计,公司2015年-2017年EPS分别为0.65元、0.83元、1.06元。从长远发展来看,公司拓展的新业务(天然气)是国家能源结构调整的战略方向之一,未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间,市值仍有较大提升空间,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至24.9-26元。 风险提示:北京力拓项目建设偏慢;华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。

评论: 1、地方财政紧张,政策引导促进PPP模式推广,碧水源将占尽先机 2、跟随市场变化,向高科技水务巨头成长 3、定增融资不超过79亿投向水处理项目及PPP合资公司设立,助力未来业绩成长 4、市政水处理仍是发展重点,净水器业务随自产膜投产也将加大宣传力度 5、专家视点:E20环境研究院院长薛涛认为碧水源有望独特的从D方阵的膜产品企业升级到A方阵的领先公司,2015年在污水提标、市场扩容背景下将获得较好市场机会 6、融资增强资金实力,PPP模式拓展先驱者将占得市场先机,维持强烈推荐 目前,中国水务市场发展空间和潜力仍然较大,在政策引导下,水务项目的市场业务模式逐渐从EPC、BT、BOT等向PPP模式转变,碧水源作为与政府合作的民营先驱者,在PPP模式推广过程中将占领先机。2015年,公司还拟通过非公开增发募集约80亿元,投向BT\BOT\PPP等多个项目,定增完成后,公司资金实力将大幅提升,公司未来的市场开拓和项目建设将更加顺利。 假定定增在2015年完成,按增发增加2.5亿股本估算,我们预计,公司2014-2016年EPS分别为1.16元、1.44元、1.86元,目前股价对应2015年PE估值为25倍左右,维持对公司“强烈推荐-A”的评级,按2015年30倍PE估值给予目标价43.2元。