投资建议 公司是中国水处理行业最优秀的平台型公司,具备资金、资源、技术优势,考虑到当前PPP项目不断放量,公司将延续快速发展的态势,给于公司16-18年eps 为0.68、0.95、1.27元,结合当前股价,对应PE为25.6x、18.3x、13.7x,首次覆盖,给予强烈推荐。 投资要点 业绩高速增长,整体毛利率下滑:上半年实现营收23.47亿元,同比增长122.74%,归母净利润2.7亿元,同比增长76.16%。分业务来看,污水处理整理解决方案实现营收12亿元(78.34%),毛利率下降4.56%为36.8%;净水器销售实现营收9260万(-18.19%),毛利率下降4.8%为50.9%,市政与给排水工程实现营收10.6亿元(293.05%),毛利率下降8.73%为10.51%。毛利率下滑是由于毛利率较低的工程业务占比加大。 受益于”水十条”及PPP政策,公司保持快速增长态势:公司订单规模实现大幅提升,落地规模相应加快。充足的在手订单为公司后期业绩的稳定提升提供保障,根据中报数据显示,上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元。公司处于行业第一梯队,技术、订单获取能力、创新能力、资金能力极强,在当前ppp项目不断放量的情况下,我们分析今年下半年,公司仍将保持快速增长的态势。 行业优势明显,公司膜销售有望更进一层:未来几年,公司膜销售有望继续保持较高速增长,主要由于:1)提标要求下,MBR 应用空间扩大;2)工业零排放、高标准水质需求、净水器销量攀升带动公司DF 膜销达到新高度;3)黑臭河治理市场打开,给膜销售打开千亿市场;4)“十三五”规划中提出海水淡化向着规模化、集中化方向发展的目标,海水淡化的推进带动膜销售的增加。 当前股价17.4元,略高于国开行17.07元战略入股价,估值优势明显: 国开行入驻后,给公司区域性布局和后续融资能力提升都有积极影响,今年协同效应开始发挥,逐渐体现到订单和业绩上。国开资金将于今年8月下旬解禁,目前股价安全边际高,估值优势明显(16年25x )。 风险提示:业务毛利继续下滑,PPP项目进度不及预期

投资建议: 事件:国投电力4月29日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为12.41亿元,较上年同期增1.23%;营业收入69亿元,较上年同期减9.21%;基本每股收益为0.1829元,较上年同期增1.22%。预计公司16-18年EPS为0.72、0.80,0.82对应目前股价PE为9.08X,8.2X,8.0X,维持推荐。 投资要点: 经济增速放缓,用电需求不足导致发电量增长0.33%,上网电价同比降低9.97%:2016年第一季度,公司控股企业累计完成发电量257.60亿千瓦时,上网电量251.00亿千瓦时,与去年同期相比分别提高了0.33%和0.80%。其中上网电量火电为77.8亿千瓦时(减少18.99%),水电170.63亿千瓦时(增加13.26%),风电2.21亿千瓦时(增加17.55%),光伏0.36亿千瓦时(减少14.29%)。公司控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比降低了9.97%。 火电量价双降导致营收下降9.21%,营业成本降低保证业绩增长1.23%:火电发电量同比下降19%为83.41亿千瓦时,平均上网电价降低19.23%为0.324元/千瓦时,导致营收下滑9.21%,由于报告期内煤价一直处于低位,公司营业成本同比降低12.91%,报告期内公司财务费用降低16%为13亿元,是由于2015年我国5次下调基准利率所致,营业成本的有效控制保证公司净利润比上年同期增长1.23%,实现EPS0.18,同比增加1.22%。 广西、福建所在区域来水偏丰保证水电持续增长:水电发电量同比增加13.3%为171.55亿千瓦时,主要是由于广西、福建的火电机组由于区域内降雨量充足遭到水电机组挤压,发电量下滑幅度分别达到40.06%和51.98%。由于来水较好,雅砻江水电发电量同比增加13.4%(一季度桐子林1台15万千瓦机组已于3月份投产),国投大朝山发电量同比增加29.88%。 积极发展新能源,公司电源结构良好:2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。 风险提示:电价下调,机组利用小组超预期下滑,来水低于预期

GIS龙头,特高压建设的最大受益者:平高电气是国家电网公司全资子公司平高集团控股的上市公司,十多年来一直是我国高压、超高压、特高压领域的主要生产基地。近年来随着我国特高压战略不断逻辑,公司业绩大幅提升。2015年实现营业收入58.3亿元,同比增长26. 59%,实现利润总额10.14亿元,同比增长25.36%。公司近日公告,公司及控股子公司“平芝开关”合计中标锡盟-胜利特高压交流工程组合电器(1100kv&330kv)设备6.63亿元,占2015年营业收入的11.4%。公司在2015年已中标多项特高压项目,是特高压组合电器行业中的绝对龙头;2015上半年中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目,合同金额26.89亿元;年中中标酒泉-湖南和冀北-南京跨区域输电线路项目,合同金额6.17亿元;12月中标锡盟-泰州和上海庙-山东项目,合同金额12.9亿元。2015年,公司在手订单同比增加约50%。 2016年特高压建设的推进以及核准量继续增加,公司开年斩获锡盟-胜利首单迎开门红,我们预计公司2016年的业绩也将出现大幅提升。 特高压发展进入提速阶段,公司未来3年将保持20%以上的增长态势:2014年,特高压迎来了新的发展阶段,能源局提出十二条跨区送电通道,国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾,同年“两交一直”获得批复并开工建设。2015年特高进入发展的新常态,列入四交四直和酒泉-湖南特高压直流工程全面开工。淮东-皖南(+-)1100千伏特高压直流工程获得核准,核准共计两交五直,招标共计两交四直。 2016年国网的年初工作会议中强调将加快推进五交八直特高压工程,计划2016年-2017年,五交八直开始建设,招标结束(二-三交流,四条直流)拿到小路条.2018年下半年:九交九直搭好主网架,十三五之内建成.在特高压提速的大背景下,订单迎来爆发式增长,我们预计平高未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可:2015年国网已开工的4条国内特高压线路投资规模近900亿元;海外专案方面巴西美丽山投资规模约为18亿美元,两项合计总投资已经近千亿元。考虑今年国网预计的开工幷建设“五交八直”,十三五计划完成九交九直的宏伟计划,预计特高压投资将超2000亿元规模,行业景气度进入新高点。 一年期定增49亿,主要用于收购集团部分资产和补充流动资金:拟募资不超过49亿元收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝的股权,并增资国际工程、平高通用、上海天灵与平高威海,同时增资天津平高与印度工厂项目。公司此次定增布局,有利于公司在稳定原有特高压业务的同时,完善公司的多元化电力综合服务商布局,开展“一带一路”。 加速产业整合,打造电力装备行业综合服务商:此次公开发行迎合上市公司国企改革大趋势,逐步实现了平高集团主业资产的整体上市,一方面提升公司竞争力和国际业务拓展能力:上海天灵弥补了公司在中压开关领域的短板,国际工程公司将加快推进多项国外工程总承包专案,提高专案回报率,增强公司盈利能力;另一方面减少关联交易,消除同业竞争:收购完成后,平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。全部完成后,公司将转型升级成为集设计、安装、调试、运维于一体的电力装备行业综合服务商。 风险提示:特高压建设进度低于预期,市场竞争加剧

公司2015年实现营业收入103.11亿元,同比增长10.71%,归属于上市公司股东净利润为25.69亿元,同比增长77.18%。每股收益0.54元,同比增长77.16%。 公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例,仅为合并中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例,即65%。 公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司水电实现大丰收,龙滩发电量同比增长32.86%,全年发电量为184.06亿千瓦时,公司主力水电厂发电量同比增长3%,全年发电量为238.99亿千瓦时,预计2016年-2017年公司净利润为25.68亿元,26.01亿元,对应EPS为0.42元,0.43元,当前股价对应PE为14.4X,14.0X长期看好公司未来的发展,维持推荐评级。 全年业绩0.54元,基本符合预期:公司全年实现营业收入103.11亿元,同比增长10.71%,其中主营业务收入102.5亿元,同比增长10.38%。归属于上市公司股东净利润为25.69亿元,同比增长77.18%,实现每股收益0.54元,同比增长77.16%,主要归因于公司水力发电大幅增加,盈利水平大幅提升。 业绩靓丽,推高比例分红:龙滩水电厂并表显著增厚了公司业绩,公司推出高比例分红方案,公司总股本60.63亿,每10股派现金红利3元,预计现金分红18.19亿元,股息率达5%(3月30日收盘价6.04元) 龙滩注入装机实现飞跃:2015年收购龙滩公司,总装机由567.25万千瓦(其中水电410.90万千瓦)增加至1057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦),增加86.4%;权益装机由432.03万千瓦(水电297.98%)增加至922.03万千瓦(其中水电787.98万千瓦),增加113.4% 全年来水充沛,发电量同比增加82.33%:公司全年完成发电量423.05亿千瓦时(其中龙滩公司年度完成发电量184.06亿千瓦时),水电384.74亿千瓦时(同比增加121.54%),火电34.45亿千瓦时(同比减少36.93%),风电3.86亿千瓦时(同比增加3.43%),归因于2015年广西红水河来水步入新的上升周期,全年来水充沛而且稳定,且公司充分发挥了龙滩的蓄水调节优势,做好上下游的联合调度,充分利用了水能资源。 体外资产注入值得期待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。 风险提示:来水情况不好影响公司业绩

投资建议 业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润(重述后)与已披露的2014年度归属于上市公司股东的净利润(重述前)相比将增长330%左右;与上年同期的归属于上市公司股东的净利润(重述后)相比增长80%左右。 公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例,仅为合并中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例,即65%。 公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,龙滩发电量同比增长32.86%,全年发电量为184.06亿千瓦时,公司主力水电厂发电量同比增长3%,全年发电量为238.99亿千瓦时,预计2015年-2016年公司净利润为25.65亿元,36亿元,对应EPS为0.55元,0.60元,当前股价对应PE11.5X,10.6X,长期看好公司未来的发展,维持强烈推荐评级。 投资要点 全年业绩 0.55元,符合预期:预计2015年归属于上市公司净利润与2014年归属于上市公司股东的净利润相比将增长330%,为25.65亿元,其中公司主力水电厂归属于上市股东的净利润为8.1亿元,同比增长35%,归因于公司所处广西红水河水情正常,各水电厂发电量同比大幅增长,龙滩公司实现净利润约27亿元(实际归属于上市公司净利润龙滩按65%计算),同比增长100%,主要是因为龙滩公司今年发电量同比大幅增长。 体外资产注入值得期待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。 享受政策红利:水电优先调度;增值税返还:装机容量超过100万千瓦的水电站自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分,实行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。 风险提示:来水情况不好影响公司业绩。

投资建议 公司2015年新增装机180万千瓦,受到需求疲弱及西电东送的影响,公司利用小时处于下行趋势,但煤价大跌有望对冲电价调整以及利用小时的影响,公司2015年盈利保持平稳,基本与2014年持平,考虑到明后年需求仍保持疲弱,公司面临电价下调以及西电东送的压力,我们给与2015-2017年EPS为0.72,0.73,0.74,对应当前股价PE为10.5X、10.3X、10.2X,首次覆盖,给与推荐评级。 华南最大的独立发电企业,广东省能源上市平台:公司装机规模和电源结构情况公司目前总的可控装机容量1795万千瓦,权益装机1380万千瓦,其中大部分为燃煤发电机组,约占83%。另外还有234万千瓦的燃气机组和约40 万千瓦的风电、水电机组。2014年公司累计发电量约占广东省内发电市场份额的18%。公司控股股东为广东粤电集团,直接持股67.3%,直接控制人为广东省国资委。 新投产装机提升现有权益装机15%,未来发展保持平稳:公司2015年盈利保持平稳,基本与2014年持平,公司在建的韶关粤江(2*60万千瓦)、梅州大埔(2*60万千瓦)已经有三台机组在2015年内投产,提升权益装机约15%。(公司现权益装机1200万千瓦),预计在2016年投产60万千瓦(梅州大埔1*60万千瓦)的火电机组,确定投产的还有10万千瓦的风电机组。 集团拥有1000万KW的资产,注入值得期待:公司是粤电集团境内发电资产整合的唯一上市平台。2014年6月公司公告集团已对部分发电资产进程清查,目前正在对相关资产存在的瑕疵、障碍制定整改和解决方案,该部分发电资产权益装机约1000万KW,为公司目前权益装机的72%。集团承诺在2013-2017年间,将符合条件的资产注入上市公司,公司外延式发展值得期待 受益电改,转型综合能源服务提供商:粤电集团为广东省属能源平台,集团及公司控股装机占广东省的比重约30%。售电侧放开后,公司将积极参与售电业务,通过介入售电侧完成能源服务角色的转变,给公司带来新的利润增长点。 风险提示:西电东送导致利用小时下降压力,资产注入受阻、电改不及预期

2015年公司新投产两个机组,新增权益装机为34.1万千瓦。受益于新电改推行带来的的水电公司估值上行,未来期待贵州国资改革方面的推进有助于华电集团在资产注入方面的动作,公司将获得内生与外延式发展,预计2015-2017年净利润为3.2亿,3.3亿,3.4亿,对应EPS为1.05、1.08、1.11元,目前股价对应PE为18.8X,18.3X,17.8X,首次覆盖,给予推荐评级。 水电集中投产,规模成长确认年:公司2015年新投产马马崖一级可控装机容量为55.8万千瓦,权益装机为28.5万千瓦,善泥坡水电站可控装机容量为18.55万千瓦,权益装机为5.6万千瓦。截止2015年上半年,新增可控装机容量为74.35万千瓦,新增权益装机为34.1万千瓦。2015年新增装机增幅为30%。 贵州开启电改综合试点,预期加强:贵州作为首个出台电改相关工作方案的省份,体现出自下而上落实电改的积极性,已经开启电改综合试点并成立电力交易中心,当地水电较其他地区率先受益,水电中长期有望实现电价上行,估值中枢上行,随着新电改配套文件的集中出台,预期加强。 华电集团资本运作加速,期待公司外延式发展:华电集团一直希望将黔源电力作为集团在贵州的唯一平台,但由于执行力度不够坚决等致使乌江公司资产注入上市公司最终以失败告终。公司股东乌江水电装机842万千瓦,相当于上市公司三倍,并且单位盈利能力更强,一旦启动注入对上市公司影响巨大。 风险提示:水电站所在流域来水超预期减少导致公司盈利大幅下降;国企改革受阻

投资建议 重大资产重组交易预案点评:本次交易标的为三峡集团、川能投、云能投合计持有川云公司100%股权。长江电力拟向上述重组交易对方以12.08元/股的价格发行35亿股及支付现金374.24亿元,合计作价797.04亿元购买川云公司100%股权。同时拟向平安资管、阳光人寿等7个对象以12.08元/股非公开发行不超过20亿股,募集不超过241.6亿元配套资金,用于支付本次重组的部分现金对价。 长江电力是目前A股市场上低风险、高分红的大盘蓝筹股,公司作为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的,本次收购完成后,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元和0.95元,0.90元,对应股价PE为19.9倍,15.4倍,15.6倍,我们维持“推荐”评级。 投资要点 重组完成后装机容量翻番,业绩增厚30%:收购标的川云公司管理的向家坝、溪洛渡两大水电站管理装机容量为2026万,设计发电量为878亿千瓦时,此次收购完成后,提升公司管理装机容量100%,提升发电量75.3%(2014年本公司发电量为1166亿千瓦时)。根据公司反馈,预计向家坝、溪洛渡全年发电量为630亿千瓦时,全年净利润为90亿,考虑收购后对应的财务费用及股本摊薄,估计增厚全年业绩30%。 公司依然保持高分红:公司12-14年现金分红分别为0.33,0.28,0.38元,公司重组预案披露,如本次交易实施成功,公司约定对2016-2020年每年度现金分红不低于0.65元每股,对2012年至2025年每年度利润分配不低于当年实现净利润的70%进行现金分红,如果按此承诺实施,将提升年度现金分红97%。 外延式发展空间值得期待:溪洛渡、向家坝之后,大股东旗下尚有金沙江下游二期工程--乌东德、白鹤滩电站处于前期工作中,这两座水电站装机容量共计2620万千瓦,设计发电量共计1029.3亿千瓦时,公司仍有可观的外延式成长空间。 进军核电,逐步形成“水、核互补”清洁能源新模式:2014年8月30日,公司出资1.62亿元收购控股股东中国长江三峡集团公司持有的湖南桃花江核电有限公司全部20%股权。桃花江核电是中国核工业集团公司、中国三峡集团、华润电力工程服务有限公司、湖南湘投控股集团有限公司按照50%、20%、25%、5%的出资比例共同组建的项目。本次投资是贯彻落实公司“十二五”发展规划中提出的“积极寻找核电投资机会”的要求,在国内核电产业开始走出低谷的时机,以收购中国三峡集团在桃花江核电股权为切入点进入核电领域,投资风险可控。以此为契机将有利于丰富公司的电源结构和盈利增长点,有利于拓展公司长远发展的空间,有利于为公司和股东创造更大价值 风险提示:来水风险:公司业绩受到来水情况影响较大,如果来水不好可能导致业绩低于预期。

燃料成本回落,全年电力板块盈利依然向好,2015年,公司如果成功剥离煤化工业务后,盈利能力将回归到行业平均水平,我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失,公司业绩改善关键仍取决于煤化工业务重组进展,集团资产注入取决于煤化工业务重组进度,我们预测公司2015-2016年每股收益分别为0.36、0.44元,对应pe为15.5倍,12.7倍。给予推荐投资评级. 投资要点 业绩0.27元,符合预期:营业收入470.96亿元,同比下降9.97%,主要是由于火电机组所在区域电网利用小时下降的影响,火电机组发电量同比降低约7.04%,上网电量同比降低约6.92%,净利润同比下降2.11%,降幅小于营业收入,主要还是燃料价格下跌的影响,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。 煤化工业务剥离重组有待时日:2014年7月7日,公司与中国国新控股有限责任公司签署了重组框架协议,拟就公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:内蒙古大唐多伦煤化工有限责任公司、内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气有限责任公司、辽宁大唐国际阜新煤制天然气有限责任公司、大唐呼伦贝尔化肥有限公司、内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司以及相关的配套和关联项目。目前,重组事项正在稳步推进,还没有形成确定的方案。我们认为离重组事项做完有待时日。 资产注入时间点推后,低于预期:原定2015年10月注入大唐集团位于河北省的火电业务资产(约300万千瓦)现在时间点推后,大唐集团拟于煤化工重组工作有明确结果后,考虑注入事宜,最迟不超过2018年10月。我们认为集团将资产注入时间点推后,确实是大大低于预期的。 风险提示:煤化工重组业务不达预期,集团资产注入推迟

受益于煤价下跌带来的燃料成本降低,且公司区域优势明显,公司机组主要分布在山东及宁夏区域,机组利用率有保障,不考虑资产注入,我们给与公司 2015-2016年 EPS为 0.92元,0.98元,对应 PE为7.76X,7.29X,上调至强烈推荐. 业绩0.68元,高于预期:前三季度本公司的营业总收入为人民币514.47亿元,比去年同期减少约9.97%,主要原因是前三季度上网电价下降带来的影响(平均上网电价为0.43元/千瓦时,同比下降约3.08%),实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为57亿元,同比增加35.94%,主要原因是燃料价格下跌的影响,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。 公司内生增长好,新能源发电增幅明显:前三季度的发电量为1,403.35亿千瓦时,同比增长约4.08%;上网电量完成1,314.02亿千瓦时,同期增长约4.03%。发电量增长归因于新投产机组及新收购华电湖北发电有限公司的电量贡献。如果不包含新收购发电机组的电量,2015年前三季度受全国经济增速放缓及火电机组整体利用小时下降的影响,火电机组发电量同比降低约8.41%;水电机组发电量同比增长约7.73%;新增新能源机组及利用小时增加,风电及太阳能发电量同比增加约72.22%。 集团资产注入提供外延式发展:2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发资产在三年内注入公司,并在今年 7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作。集团还剩下约 3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计,目前还有2000-2500万千瓦的发电资产符合注入条件,相当于公司现有体量的41%-51%。 积极响应电力改革,售电公司筹备:华电集团7月份在成都召开重点区域市场营销体系建设暨筹备售电公司工作会议,通报了当前电力体制改革的进展情况,部署区域一化营销体系建设和筹建售电公司等重点工作,在国家放开售电业务之后就会尽快开展相关业务,争夺市场份额。 风险提示:下属机组多为煤电机组,业绩对煤价和利用小时敏感度高,资产注入受阻

公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司上半年发电量大幅增长,水电发电增长40%,不考虑龙滩的注入,我们预计公司2015-2016年EPS为0.60,0.62,对应PE分别为12.3X,11.9X,如完成收购,预计2015年-2016年公司净利润为35亿元,36亿元,对应EPS为0.59,0.60元,当前股价对应PE12.5X,12.3X,长期看好公司未来的发展,维持强烈推荐评级。 业绩0.358元,低于预期:前三季度归属于母公司所有者的净利润为8.18亿元,较上年同期增54.91%;营业收入为42.89亿元,较上年同期增2.77%;基本每股收益为0.358元,较上年同期增54.98%,我们预测全年EPS0.60元。 龙滩资产注入即将上会,大大提升公司发展空间:龙滩水电站(装机容量为490万千瓦)截至2015年三季度末,龙滩水电开发有限公司发电量为136.69亿千瓦时,同比增长33.83%;收入为35.7亿元,利润总额23.65亿元,净利润20亿元(未经审计)。注入后,公司的整体装机将增加86.4%(原为567.25万千瓦)至1057.25万千瓦,约占到整个广西水电装机的60%,大大提升公司发展空间。 成本低,且逐年降低:年还贷近20亿元,年降低财务费用近亿元;年折旧19亿元,逐年降低。年经营性现金流近百亿。 体外资产注入值得待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。 风险提示:来水不及预期,龙滩资产注入受阻。

投资建议 公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司上半年发电量大幅增长,水电发电增长40%,不考虑龙滩的注入,我们预计公司2015-2016年EPS为0.55,0.52,对应PE分别为11.9X,12.6X,如完成收购,预计2015年-2016年公司净利润为34亿元,35亿元,对应EPS为0.58,0.59元,当前股价对应PE11.31X,11.12X,长期看好公司未来的发展,给与强烈推荐评级。 投资要点 龙滩资产注入获股东会通过,提升公司发展空间:龙滩水电站(装机容量为490万千瓦)2015年上半年发电量同比增长87.63%,为84.06亿千瓦时。此次资产注入已经获得股东会一致通过,公司的整体装机将增加86.4%(原为567.25万千瓦)至1057.25万千瓦,约占到整个广西水电装机的67%,大大提升公司发展空间。 电价低:桂冠电力水电平均电价0.237元(区内0.26元、全国0.31元)电改提升空间大。将成立售电公司。 成本低,且逐年降低:年还贷近20亿元,年降低财务费用近亿元;年折旧19亿元,逐年降低。年经营性现金流近百亿。 体外资产注入值得期待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。 电量有提升空间:红水河10级梯级电站桂冠占其6,在建的联合调度中心将有效提升各电站发电量。 享受政策红利:水电优先调度;增值税返还:装机容量超过100万千瓦的水电站自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分,实行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。 受益国家战略:“一带一路”建设、北部湾经济区建设及珠江-西江经济带开放开发是国家三大战略,广西均受益,能源增速快,电力发展机会多。 风险提示:来水不及预期,龙滩资产注入受阻。

投资建议 长江电力是目前A股市场上低风险、高分红的大盘蓝筹股,公司作为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的,公司具有收购大股东的向家坝和溪洛渡电站资产的预期。公司已经开始进军核电,打造“水、核”互补新模式,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.78元和0.79元,对应股价PE为18.4倍,18.2倍,我们维持“推荐”评级。 投资要点 国内低风险、高分红的优质大型水电:公司是目前我国最大的水电上市公司,主要从事水力发电业务,致力于“做世界水电发展的引领者”。拥有葛洲坝电站及三峡电站全部发电机组,受托运行管理规模在世界前十大水电站之列的溪洛渡和向家坝电站。 两大水电站注入,装机规模再造三峡:溪洛渡电站的装机容量为1,386万千瓦,年设计发电量571亿千瓦时;向家坝电站的装机容量为640万千瓦,年设计发电量307亿千瓦时,共计2026万千瓦,接近三峡电站的装机容量。长江电力具有收购集团向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位,也是长电和三峡集团一直以来的承诺。向家坝和溪洛渡电站的收购方案(股债比例)、收购定价将最终决定超预期的程度。 进军核电,逐步形成“水、核互补”清洁能源新模式:2014年8 月30 日,公司出资1.62亿元收购控股股东中国长江三峡集团公司持有的湖南桃花江核电有限公司全部20%股权。桃花江核电是中国核工业集团公司、中国三峡集团、华润电力工程服务有限公司、湖南湘投控股集团有限公司按照50%、20%、25%、5%的出资比例共同组建的项目。本次投资是贯彻落实公司“十二五”发展规划中提出的“积极寻找核电投资机会”的要求,在国内核电产业开始走出低谷的时机,以收购中国三峡集团在桃花江核电股权为切入点进入核电领域,投资风险可控。以此为契机将有利于丰富公司的电源结构和盈利增长点,有利于拓展公司长远发展的空间,有利于为公司和股东创造更大价值 风险提示:来水风险:公司业绩受到来水情况影响较大,如果来水不好可能导致业绩低于预期;资产注入失败风险:注入进度、注入效果有不可预知的风险。

事件:华电国际发布2015年上半年业绩预增公告,预计本公司2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加约25%-35%,为26.78亿元.实现每股收益0.36。 受益于煤价下跌带来的燃料成本降低,且公司区域优势明显,公司机组主要分布在山东及宁夏区域,机组利用率有保障,不考虑资产注入,我们给与公司2015-2016年EPS为0.7元,0.75元,对应PE为11.7X,10.9X,目前公司已经开始向包括大股东在内的投资者进行定增,自此拉开资产注入的大幕,我们给与华电国际推荐评级。 业绩0.36,符合预期:公司2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为26.78亿元,同比增加25%-35%,实现EPS0.36元,一季度EPS为0.2,环比减少20%。主要是由于发电燃煤价格同比下降,由于当前煤炭产量过剩,煤价持续低迷,7月份动力煤均价在400吨左右。同时公司上半年完成发电量815.26亿千瓦时,同比下降7.29%,上网电量完成763.11亿千瓦时,同比下降7.33%,主要是受全国经济增速放缓及集团火电机组整体利用小时下降的影响,另外集团水电所在流域来水较晚也导致水电机组发电量同比下降约1.98%,集团新增新能源机组及利用小时增加,风电太阳能发电量同比增加约77.27%。 定增募集71亿元,装机增幅4.7%:拟以不低于5.04元/股的价格,非公开发行14.18亿股,募集资金71.47亿,30亿资金投入奉节发电厂2*60万千瓦机组,21亿资金投入十里泉发电厂1*60万千瓦机组项目,上述两个项目都将在2016年年内投产,截止到2015年6月30日,公司拥有的控股装机容量为3809万千瓦,新增公司装机180万千瓦,增幅为4.7%。 公司内生增长较好,集团资产注入提供外延式发展:截止2014年末,公司核准以及在建项目规模合计为817万千瓦,预计15年公司计划投产机组规模在200万千瓦。华电集团承诺中国华电为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业,并承诺原则上以省(或区域)为单位,在非上市常规能源发电资产满足注入条件后三年内,完成向公司的注资工作。集团目前非上市潜在注入装机规模为5613万千瓦,为公司控股装机规模的1.5倍,在现有五大发电集团旗舰上市公司中比例最高,集团承诺将为公司提供外延式增长提供强有力的发展动力。 风险提示:下属机组多为煤电机组,业绩对煤价和利用小时敏感度高,资产注入受阻

投资建议 预计公司2015-2016年EPS 分别为0.48元、0.75元,北京石景山热电厂已于年3月19日关停,对公司业绩有一定负面影响,对应当前PE为.6X,9.4X,考虑公司未来有400-500万千瓦的资产注入,公司装机容量可能实现翻番,给予公司“推荐”评级。 投资要点 公司可控装机规模扩张至815万千瓦:公司2014年累计完成发电量449.6 亿千瓦时,同比增加5.7%,主要是控股子公司内蒙古康巴什热电有限公司新投产(66万千瓦)。公司控制运营装机容量为815万千瓦。 公司内生增长有限,明年年底投产200万千瓦:截止2015年6月30日,公司下属控股各运行发电企业累计完成发电量174.65亿千瓦时,同比增幅为-5.33%,今年没有项目投产安排,计划明年(2016年)年底有近200万千瓦投产,主要为湖北十堰热电(2*35万千瓦)、涿州热电(2*35万千瓦)、山西吕临发电(2*35万千瓦)。 大股东承诺后续资产注入,装机容量可实现翻番:集团在2014年5月承诺,对京能集团控制的、且尚未注入京能电力的保留煤电资产,按照公平合理的原则。在充分考虑京能电力、本公司及相关方利益的基础上,在2016年年底之前将该资产(约400-500万千瓦)注入京能电力,最终实现京能电力成为本公司唯一煤电业务投融资平台。 风险提示:机组利用小时降幅超预期,资产注入受阻不达预期。