投资要点: 华录百纳今日发布公告,与著名歌手韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司,注册资本为人民币1,000万元,其中华录出资49%,韩红出资51%。 点评如下: 政策助力音乐产业,新热点呼之欲出。12月1日,广电总局发布《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》。《意见》提出,到“十三五”期末,整个音乐产业实现产值3000亿元。长期疲软的音乐产业得到政府重视,政策红利推动行业发展空间的释放,将拓宽成长空间。 双方资源完美互补,泛娱乐化版图进一步扩大。公司的电影、电视、综艺业务位于泛娱乐业的核心,与音乐有着天生紧密的联系,发展态势良好。子公司蓝色火焰2000年-2004年是《同一首歌》栏目项目整体运营商,2005年和湖南卫视制播分离合作《超级歌会》,2013年至2015年投资制作运营了大型音乐季播栏目《最美和声》,已具备丰富的行业经验。韩红则具备很高的音乐素养,同时在业内拥有强大的影响力,双方的合作促成了各方面要素包括资金、人才、经验的协同,形成完美互补。华录娱乐的业务将专注于以音乐为核心,在偶像养成、艺人经纪、O2O演艺、音乐综艺等领域也将进行布局。 试水最新技术,占据行业标杆地位。华录娱乐在2016年的首发产品将是“我是歌手”巡回演唱会,预计将打造数十场线上线下融合演唱会,并利用最新的VR技术,向VR设备提供优质的音乐内容。在VR技术发展如日中天的今天,VR内容的供应成为行业发展的痛点,公司率先试水VR音乐内容,将为VR在影视综艺等方面的深度应用积攒经验,为规模化生产VR内容扎实基础。 投资建议:预计2015-2016年EPS为0.46元、0.63元,分别同比增长120%和35%,对应PE为88X、64X。公司非公开发行已获批,现金流充裕。综艺方面经过长期准备,金牌韩国团队将于明年推出《旋风孝子》等节目,广受市场关注。电视剧年轻化网络化的调整也已初见成效。体育方面增资欧蓝中国,运营北京台播出的西甲等动作验证体育战略正在坚定执行,加上华录娱乐所专注的以音乐为核心的泛娱乐产业,公司在大娱乐方向上各赛道均已有相应布局,将为公司成长提供有力的动力。维持“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期

投资要点 投资建议:时代出版主营教材教辅和一般性图书出版业务,传统业务业绩稳定,贡献充足现金流。公司依托于旗下时代漫游以及安徽少年儿童出版社在幼儿教育图书上的先发优势,一直将幼教业务作为重点发力方向,其自主研发的“豚宝宝系列”幼教产品已累计覆盖1530多家幼儿园。今年以来,公司加速布局,切入幼儿园运营领域,近期又成立全资幼教子公司,打造中国最大的少儿领域全产业链的服务综合体。 我们预计公司2015-2017年净利润为4.2亿元、4.9亿元和5.9亿元。分别增长8%、17%和19%。对应PE 为27X、23X 和19X,估值处于绝对低位。我们认为公司今年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,幼教业务值得期待。首次覆盖给予买入评级,建议投资者积极关注。 公司积极布局数字教育、自出版社交平台、影视、幼教等新业务,处于不同的发展阶段,其中幼儿教育已经进入发展快车道。 自研幼教产品“豚宝宝”幼儿园覆盖超1500家,奠定品牌和用户基础。公司全资子公司时代漫游开发的“豚宝宝系列”产品是基于触控感应与智能交互技术开发的幼教产品,产品形式包括幼儿园全媒体教材、互动电子书、手机、IPTV APP 以及“豚宝宝妙趣盒”等。目前代理商覆盖全国 13个省及直辖市,截止2015年上半年,已累计覆盖1530多家终端幼儿园所。公司预计2015年时代漫游全年净利润增速有望超100%。目前“豚宝宝”品牌已经进入发展的快车道,随着代理商体系的逐渐完善以及口碑的不断累积,该项幼教业务未来将保持连续快速增长,为公司后续整体幼教业务发力提供品牌基础和用户基础。 股权合作获得“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌运营权,并将借力资本加速幼儿园数量拓展。公司2015年1月与紫荆时代(清华大学产业集团旗下幼教品牌)以及贝壳育德(引入美国金宝贝GYMBORE 教育理念,高端国际幼儿园品牌,目前拥有八家幼儿园)共同投资设立时代紫荆教育投资公司,公司为控股股东。合资公司将管理和运营上述两大集团“金宝”、“紫荆”在国内的品牌幼儿园,并计划收购重组一批新的幼儿园和托儿所。借助其品牌优势以及完善的幼儿园建立、运营和管理体系,加之安徽少儿出版社在儿童产业的专业背景和影响力,三方的合作有助于幼教业务加快发展,借助于资本的力量有望快速做大规模。 成立幼教子公司,幼教业务进入2.0时代。公司近日披露公告,拟以全资子公司安徽少年儿童出版社和时代漫游为基础,组建时代少儿文化发展有限公司,注册资本2亿元。目标以出版业务为核心,辐射教育培训、数字新媒体、动漫、游戏、影视、文化创意、文化服务贸易、周边开发等少儿上下游产业,打造中国最大的少儿领域全产业链的国际化少儿文化产业服务综合体,成为全国首家跨国少儿文化产业集团。 风险提示:幼教业务布局低于预期;传统出版业务增速缓慢。

公司披露公告,拟以现金1.26亿元购买大股东深广电集团持有的宜和股份60%股份,成为其控股股东。标的公司估值2.1亿元,对应PE为2015年15.7X、13.7X、13.0X。 宜和股份系一家综合电子商务、电视购物及外呼购物的电视购物公司,深耕广东本土市场,目前已覆盖用户860万户,具有较强区域性竞争优势,在华南地区也具有一定影响力。 此次收购有助于公司丰富业态布局:一方面,将宜和购物纳入上市公司有助于拓展业务范围,在原有用户的基础之上,进一步深耕深圳本地电视购物市场,同时也对天威云平台之上的服务门类进行补充。 同时有望开启大股东资产整合的序幕:此次交易对手方深广电集团为上市公司大股东,在文化体制改革和国企改革大背景之下,广电集团资产具有进一步证券化的要求。此次收购有望开启大股东资产整合的序幕,根据公开资料,大股东旗下资产包括传输渠道、内容制作、会展等业态,与上市公司现有业务具有一定协同。 传统业务增长空间来自于深圳关外地区以及宽带和广告业务等:我们判断关外宽带用户比例为2%左右,在纳入上市公司之前,天龙公司和天宝公司由于体量较小,处于竞争劣势地位。纳入上市公司之后,两家公司宽带业务已按计划开通,天威在深圳关内推广宽带业务的经验将极大促进宽带业务发展,关外网络宽带业务有翻倍空间。另外,随着业务平台对接完成,其增值业务亦有望加快增长。同时,用户量翻倍后,公司广告价值具有明显提升空间,广告业务将持续高增长。 与国网合作,版权运营业务有望突破发展瓶颈,亦可支持本网增值业务:公司控股子公司天华世纪遇到发展瓶颈,2012-2014年营收在8500-9150万元左右波动,而净利润则呈现下滑趋势。公司拟引入国网控股天华世纪,将有利于天华世纪开展全国性业务,引进优秀版权支持本网增值业务。 投资建议:预计公司未来三年公司主营业务营收增长仍然缓慢,未来有望借助于大股东进一步深耕深圳本土媒体市场。预计15-17年EPS为0.64元、0.68元和0.73元,对应PE为37.1X、34.9X和32.5X,维持增持评级。 风险提示:IPTV、OTT等加剧市场竞争。

乐视公布了双11战报:全生态总销售额突破15.2亿元,其中超级电视总销量38.6万台,销售9.6亿元;超级手机总销量26.3万台,销售额4.2亿元;会员销售额3800万元;其他衍生品销售额超过1亿元。其中超级电视获天猫商城销量、销售额双第一,获京东商城销量、销售额双第一;超级手机乐1S获得京东双十一新品销量冠军。 超级电视、乐视手机全年完成300万台销量没有压力。超级电视销售稳步推进,双十一再填38.6万台销量;超级手机随着919销量突破57万台,乐1S首发突破55万台,双十一突破26万台,超级电视、超级手机销量均接近300万台,完成全年销售目标都没有压力。 超级电视品牌基础稳固,乐1S手机升级成功,乐视硬件能力进一步验证。乐视电视在推出三代产品后,此次单日总销量达到38.6万台,进一步验证了乐视在电视领域的品牌效应逐步稳固。而在手机品类上,仅在乐1手机发布半年之后,乐视就发布了乐1S。乐1S采用全新元器件、完善更多功能点,例如支持Type-c闪充技术,充电5分钟,通话3.5小时,支持指纹识别,性能显著提升,首发当天销量超过55万台,广受消费者认可。乐1S在乐1发售半年的时间完成产品升级,体现乐视对产品的深度理解、超强把控,以及生态内外的极其高效的协同,也让市场对乐视未来新品的成功更有信心。 明年三类渠道放量出货,有望推动乐视手机跻身领军品牌。双十一乐视手机只在电商渠道(包括乐视商城、京东商城、天猫商城)销售,已经完成现货销售、转入预售;预计随着产能提升,线下LePar渠道、运营商渠道将持续放量出货,而且有望实现数倍于电商渠道的销量,明年完成千万销量可期。 投资建议:通过919乐迷节、双11电商购物节,乐视再次向市场证明了在产品设计、品牌传播、渠道驾驭三个方面,策略清晰、执行力强。公司完成全超级电视和超级手机销量几无悬念;加上超过百亿的巨量现金的注入也将彻底摆脱资金困境(大股东新增借款32亿,48亿再融资推进中),进入高速历史上现金流最为充裕的黄金时期。四季度和明年或实现业绩爆发。考虑到多条业务线资源充沛、强劲向上的态势,建议积极关注。 风险提示:政策风险,生态建设战略或电视终端销量未能达到预期。

投资要点 奥飞动漫发布三季报,公司前三季度实现营业收入18.7亿,同比增长10%,归属于上市公司股东净利润3.8亿,同比增长32%,位于前期预增30%-60%的下限。前三季度扣非净利润2.8亿,同比基本持平。其中Q3单季度实现收入6.1亿,同比降低9.5%,归属于母公司净利润1.3亿,同比增长6%。预计全年实现净利润4.28亿-5.56亿,同比增长0%-30%,略低预期。 简评如下: 玩具及游戏产品上线推迟+管理费用高企,造成Q3业绩略低于预期。玩具方面,《火力少年王5》悠悠球自14Q4推出以来,销售热潮渐过;新IP玩具“超级飞侠”“挥挥飞车”仍在品类培育期;而去年“陀螺+悠悠球”双主力产品基数较高。游戏方面,《雷霆战机》同比去年流水下滑,《魔天记》等新产品仍在爬坡期。公司前三季度管理费用3.5亿,主要由于团队及研发支出增多。 15Q4重量级产品或迎销售热潮,全年业绩具备弹性。公司王牌动画《战斗王之飓风战魂》第3部已于9月播出,衍生玩具“飓风战魂陀螺”也于8-9月推出。按照之前的销售规律,陀螺玩具将于Q4迎来销售热潮。之前二代产品曾经创造单季度销售额3亿的记录,三代产品表现值得期待。另外游戏《魔天记》流水开始爬升,也将在Q4贡献利润。 电影、游戏、国际化布局将于16年陆续落地,值得期待。奥飞一直保持着扎实稳健的作风,14-15年为泛娱乐布局期,部分项目将于16年陆续落地:1)国际化:公司与孩之宝筹备合资公司三年,第一款产品“酷垒铠甲勇士积木”已于近期发布,将于16年1月全球上市,同时将与新剧《铠甲勇士捕将》及“捕将”同名手游一起推出。2)游戏:16年储备游戏超10款,同时成立游戏发行公司,将负责自研游戏发行,有望进一步提升毛利。3)电影:与好莱坞联合出品的《荒野猎人》(莱昂纳多主演)、并购IP《倒霉熊008》等已进入后期阶段,将于16年上映。 投资建议:预计公司15-16年净利润分别为5.1亿及6.7亿,分别同比增长19%和31%,公司在收购有妖气之后,已经形成了以全年龄段IP为驱动核心,涵盖上游内容制作(动画+电影),中游渠道(电视+PC+移动端+实体乐园),下游游戏、玩具、授权、舞台剧的完整产业链,国际化、泛娱乐平台雏形初具,变现路径也在逐步探索。建议投资者长线关注。 风险提示:泛娱乐战略整合不及预期,玩具产品流水下滑。

网发布公告:与鑫根基金签署了《股份转让协议》,以协议方式转让乐视网股票1亿股,均价32元/股,获得资金32亿将借予上市公司至少5年,免收利息。受让后,鑫根基金将持公司总股本的5.39%,承诺6个月内不减持。贾跃亭持股比例降至36.79%,之前公布的8%的减持计划完成。 鑫根基金有限合伙人包括:1)重庆产业基金(重庆市委、市政府所成立的战略性新兴产业股权投资基金);2)尚誉资产(乐视生态体系众位核心骨干);3)嘉实资本汇嘉27号专项资管计划(投资人为一家专业金融机构)。 对于此次32亿资金,贾跃亭承诺,借款期满上市公司还款后,自收到还款之日起六个月内全部用于增持乐视网股份。若增持均价低于减持均价,则减持所得款项与增持总金额的差额将无偿赠予上市公司。 引入重庆政府基金等战略投资者,乐视生态再添助力。乐视之前已经与重庆市政府开展了一系列的战略合作,包括联合重庆广电申请内容牌照;乐视将在重庆投资产业基地;与重庆市政府在云计算与与大数据、大屏智能终端代工生产、金融等多个方面达成深度合作。此次股权合作将进一步加深乐视与重庆市政府的合作关系,而政府基金股东的引入,也有利于公司政策局面的打开。 完成股权激励,深度绑定核心人才。14年下半年以来,公司加速引入重量级人才,形成更加坚实的人才矩阵。公司已于9月底推出第三期股权激励草案;此次配合股权协议转让,又形成了对重点人才的定向激励。而且32元/股的价格,保障了激励力度。 承诺到期增持+增值收益赠与公司,大股东贾跃亭有力回击“逢高减持”质疑。配合此次股权转让,大股东贾跃亭承诺资金无息借予上市公司5年以上;替公司承担累计10亿以上的财务成本。并在到期后用以增持股份,且如果增持均价低于减持均价,由此产生的增值收益无偿赠与公司。以上承诺有力回击了市场质疑。 投资建议:乐视正迎来资金最充裕时期,有望进入加速成长。大股东贾跃亭前后两次减持,共获得57亿资金无息借予上市公司;同时48亿再融资已经获批,正在募集中;乐视将获得百亿以上资金注入。一直以来,资金都为公司最大瓶颈,凭借上市之初募集的7.3亿资金,在激烈拼杀的视频市场挣得前五席位,并打造出从内容到终端的一体化生态链。在三代超级电视及新一代手机乐1S推出之际,充沛现金流的注入有望促进公司各项业务进入加速成长期,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,生态建设战略或电视终端销量未能达到预期。

公司发布三季报,本季度实现收入22.93亿,同比增长60.70%,归母净利润1.56亿,同比增长76.10%。本年Q1-Q3实现收入61.41亿,同比增长51.65%,归母净利润3.54亿,同比增长40.25%。符合前期业绩预告。前三季度扣非后归母净利润为3.38亿。公司预计2015年全年归母净利润为5.1亿至5.95亿之间,同比增长20%-40%。点评如下: 业绩增长主要由外延推动,内生增长开始发力。公司前三季度业绩增长主要由公司在2014年下半年并表的上海雅润、上海恺达、广州中懋等贡献,我们预计外延贡献的收入增长率为35%左右,内生因素推动增长为15%左右。从毛利率上看,本年毛利率与去年基本持平,Q3同期略有上升。 继续积极布局数字营销,加大转型力度。公司在三季度公告称拟收购游戏行业互联网广告公司上海晋拓文化传播80%股权以及社会营销公司蓝门数字51%的股权。上海晋拓专注于游戏行业的互联网广告服务,补全省广在游戏行业的布局,同时拥有DSP/DMP平台及投放策略系统,保障广告精准效果;广州蓝门是华南地区较知名、行业地位较高的社会化营销企业,主营数字化内容解决方案和电商代运营,服务客户主要是国际知名快消品及汽车客户。通过对两者的投资,公司进一步完善了数字营销服务链条,对广告主所产生的粘性进一步增强。 丰富在全国的媒介布局,做大传统业务规模。在积极转型的同时,公司同样重视传统业务的发展。公司在三季度公告拟以1.65亿元增持省广青岛先锋49%股权,省广先锋将成为公司全资子公司。青岛先锋主营电视媒介代理,在山东、河北、北京等北方省份拥有丰富电视媒介资源,通过收购进一步丰富公司在全国的媒体布局,同时做大规模为数字化转型做好安全垫。 整合效果显现,四季度业绩可期。公司通过一系列投资和并购动作,积极进行数字化转型,同时注重保持传统广告业务领域的领先地位。各投资主体之间客户资源、媒体资源、数据资源、创意和服务资源具备较大的协同效应,公司注重对各项内部资源的梳理和打通,现已初见成效。同时受广告业季节性影响,四季度广告主预算投放往往会较之前季度有所增加,四季度业绩可期。 投资建议:公司通过外延扩大市场规模,同时在行业垂直方向布局,公司顺应数字营销发展趋势,服务链条已趋完整,转型继续稳步推进。各新增业务内部资源协同渐见成效,将带来更多收入来源和盈利空间。非公开发行稳步推进,预计2016年年初完成,将继续稳固公司现金流。预计2015至2016年EPS为0.64元、0.84元,对应PE为33X、25X。维持增持评级。 风险提示: 宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险。

投资要点: 乐视召开“无化反,不生态”发布会,要点如下:1)发布新一代手机乐1S,5.5寸屏,无边框设计,全金属机身,乐镜指纹,3G+32G存储,乐闪冲充电5分钟通话3.5小时,定价仅为1099元,并延续超级手机定价方式,每购买1年年费(490元),硬件售价直降300元,也就是说1859元=1台乐1S+4年年费。2)发布120寸电视UMax,为全球最大的3D4K电视,售价49.99万元。3)更新乐视汽车进展:已到工程样车阶段,控股易到用车,将推免费生态专车。 新品手机乐1S性价比超预期,有望成为拳头产品,预计全年300万销量无压力。乐1S在配置上较上一代有明显提升:全金属超薄机身,弥补了乐1弧形塑料后盖的不足;并加入指纹识别、闪充等高人气功能,直击用户痛点。而1099元的硬件定价比较超预期,相对同档产品(详见图3)性价比更高。我们预计,乐1S有望对乐1和乐1Pro形成更好的替代,同时与旗舰产品乐Max有更鲜明的产品区隔,乐视手机产品线更加清晰,竞争力加强。截至目前,我们测算超级手机累计销量超200万,在新品刺激下,预计全年300万销售目标无压力。 超级电视累计销量近400万,120寸Umax再提品牌逼格。此次发布会更新了超级电视销量,目前累计销量近400万,也就是说15年累计销量已约220万台,Q3单季度销量过百万台,与上半年销量相当,超市场预期;加上第三代产品刺激,全年300万台销量目标达成可能性高。而120寸超大屏Umax的推出,目标高收入群体及企业级客户,49.99万的售价+“认证制/推荐制”购买形式,进一步夯实了乐视电视的高端品牌形象,有利于产品渠道继续向下渗透。 资金瓶颈逐步打开,为乐视加速发展打开窗口期。昨天发布的三季报中,公司报告期末货币资金为32.5亿元,前所未有的充裕。另外还有48亿再融资已过会,正在募集,公司现金流达到历史上最为充沛的时期;充足的现金为乐视硬件低于Bom定价提供支撑,也有利于维持版权层面的健康投入,加速乐视生态用户积累。 投资建议:不论是新发硬件,还是已有产品累计销量,今日发布会均超市场预期。正如我们一直所强调的,乐视最黑暗的时期已经过去,现金瓶颈逐步打开,重量级人才不断加盟,各项业务大踏步发展。考虑乐视整体生态的不可分割性,参考小米P/S估值方法,纳入超级手机收入贡献,预计乐视15-16年收入分别有望达到200亿和380亿,给予5-7倍P/S,加上乐视影业注入,乐视6个月目标市值1100-1500亿,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期,政策风险

投资要点: 公司披露2015年三季报,前三季度实现营收65.31亿元、扣非后净利润10.97亿元,分别同比增长19.05%和20.96%。其中Q3实现营收21.45亿元,扣非后净利润为3.15亿元,分别同比增长32.24%和7.88%(由于去年同期获得政府补贴,因此Q3净利润增速低于营收增速)。业绩符合预期。 主营业务稳健,未来长期仍有增长空间:我们认为出版发行行业虽处于成熟期,但对于其中强势的龙头公司来说,市占率提升是长期趋势。公司出版发行业务优势显著,仍有一定发展空间,未来两年仍可维持10%以上增速。另外财务公司获准新增有价证券投资(股票二级市场投资除外)、对金融机构的股权投资、成员单位产品的买方信贷三类业务,有利于提升盈利能力,也为未来布局基金业务提供基础。 与培生战略合作,提升教育业务综合实力,有利于在线教育业务加速推进:前期公司与培生集团签署战略合作协议,将于培生集团进行全方位合作,包括1)开发教育内容;2)在线教育业务合作:公司旗下天闻数媒处于“阵地战”搭建平台阶段,已经覆盖18个省、80多个地区和1000多所学校。培生作为天闻数媒平台之上的内容应用商,能够有力的补充和丰富平台上的内容,增强平台的竞争力,加快B2C业务推进;3)教育科学研究。我们认为,在素质教育以及高考改革大背景之下,公司与国际领先的教育集团进行全方位合作有利于公司进一步夯实基础,迎接教育和数字教育市场盛宴。 战略清晰,构建以教育出版为核心业务的大文化集团:公司将着力打造教育、资讯、娱乐和健康四大业务形态。其中,娱乐和健康板块正处于布局阶段,有望为公司带来新的增长极。公司未来的增长空间来自于IP经济、教材教辅市场重新洗牌、资源+互联网以及国际市场,未来五年有望实现教材业务和公司整体业绩翻倍。 投资建议:公司主营业务稳健,教育板块雄厚,有望在娱乐、金融、养老板块进行拓展,外延并购可期。预计15至17年EPS为1.02元、1.26元和1.50元,对应PE为21.7X、17.6X和14.8X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期;项目推进速度低于预期

乐视网发布三季报,公司1-9月实现营业收入83.7亿元,同比增长76.5%;归属于上市公司股东净利润3.8亿,同比增长73%,接近前期业绩预增50%-80%的上限。其中非经常性损益贡献约1.14亿元,包括强视传媒股权转让收益、乐视体育由控股公司变为参股公司产生的处置收益以及政府补贴。1-9月扣非净利润2.6亿,同比增长26%。 最黑暗的时候已经过去,Q3收入重回高增长。公司Q3单季度实现收入39亿,同比增长117%,一扫Q2颓势。其中Q3单季度广告收入7.2亿,同增63%,硬件收入21亿,同增162%,919单日电视销量38.2万台。1-9月,公司累计广告收入17.5亿,同增55%,硬件收入40亿,同增102%(详见表1、表2)。收入的高增长也带来了应收的快速扩大,截至Q3,公司账面应收账款及票据累计约37亿,我们判断产生坏账的可能性较小。 硬件新品及差异化内容刺激下,Q4仍有望保持高增速。公司已于9月24日发布了第三代超级电视(共6款),且产能爬坡完成后可以保障较大规模的现货供给;10月27日手机也有望再发新品。目前来看,15年全年完成电视及手机各300万台的销售目标,将是大概率事件。同时资本支持下,公司内容布局进一步差异化,自制综艺《十周嫁出去》、乐视影业《九层妖塔》、花儿影视《芈月传》等独特内容将助力广告收入继续高增长。 期末账面现金超30亿,48亿再融资顺利推进,资金瓶颈进一步打开。公司1-9月经营性活动产生了8亿的正向现金流,加上公司债及大股东借款,报告期末公司货币资金为32.5亿元,前所未有的充裕。另外还有48亿再融资已过会,正在募集,公司现金流达到历史上最为充沛的时期,明年影视版权、硬件等业务布局将有坚实保障,有望实现弯道超车。 投资建议:公司现金瓶颈逐步打开,上半年集中引入的重量级人才经历磨合期,也正发挥正向效应。正如我们一直所强调的,乐视最黑暗的时期已经过去,各项业务稳步向上,基本面有望继续大踏步发展。考虑乐视整体生态的不可分割性,参考小米P/S估值方法,纳入超级手机收入贡献,预计乐视15-16年收入分别有望达到200亿和380亿,给予5-7倍P/S,加上乐视影业注入,乐视6个月目标市值1100-1500亿,维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布2015年Q3业绩,报告期内实现营业收入5.89亿,同比增长1010%,归母净利润为1.29亿,同比增长1480%。本年Q1-Q3实现营业收入14.65亿,同比增长439%,归母净利润为1.91亿,同比增长258%。超过前期业绩预告。公司前三季度非经常性损益对净利润的贡献为209万元。业绩增长主要由蓝火并表推动。 蓝火并表带来主要业绩增长,内生利润预计与去年持平。公司并购的蓝色火焰于去年11月7日开始并表,2015年承诺净利润为2.5亿元,本年前3季度业绩增长主要由蓝火推动,我们预计其贡献净利润在1.5亿左右。按此预计内生利润与去年同期基本持平。本年毛利率有所下降,主要也受新并表蓝火影响。 综艺节目表现稳定,新开发节目市场反响热烈。本年综艺节目方面,老牌节目《最美和声》、《欢乐喜剧人》表现稳定,收视均破1;新节目《前往世界的尽头》符合预期,收视稳定在1左右;《女神新装》表现优异,收视率稳定在1.1。本年招揽的韩国金牌综艺制作金荣希团队经过半年的准备,已开发出新节目《旋风孝子》,将于2016年1月亮相湖南卫视周六黄金档,市场抱有较好预期,招商情况良好。 电视剧顺应网络化趋势转型。电视剧业务收入主要来源于《桃花运》、《暖男的爱情与战争》、《秀才遇到兵》、《铁在烧》等。其中《桃花运》、《秀才遇到兵》、《铁在烧》均获得较好的口碑和销售收入。同时针对网络剧的兴起和顺应新一代观众群体的电视剧消费习惯积极进行调整,加强其网络属性和年轻化特质,如即将于本年12月开拍的《深夜食堂》。 体育布局开始贡献利润,业绩第三极茁壮成长。本年华录百纳战略性进入体育产业。与河北省签订协议运营冰雪项目,布局冬奥会;与子公司蓝火共同出资5亿人民币设立体育产业发展有限公司;与中国福特宝足球产业发展公司签署正式协议,确立“中国足协中国之队”官方赞助商赞助合作关系,合作范围囊括“中国足协中国之队”全部七支“国字头”足球队。经过上半年的培育,体育业务板块在三季度已经开始贡献利润。围绕体育营销、体育IP开发和经营、体育媒体运营等方向,结合自身积累的雄厚的客户、媒体资源,在体育产业爆发的背景下,未来公司体育业务有望实现高速增长,成为支撑公司业务的第三极。 投资建议:预计2015-2016年EPS为0.46元、0.63元,分别同比增长120%和35%,对应PE为61X、45X。公司正在筹划非公开发行,如通过现金流将得到保障。经过本年的铺垫,明年公司体育业务有望进一步发展,拓宽业绩空间。体育赛事的实质为竞技表演,具有足够的娱乐性,结合公司在影视综艺娱乐节目的龙头优势,公司有望将体育与娱乐相结合,在体育方向走出独有特色的发展道路。维持增持评级。

投资要点: 光线传媒发布三季报,公司1-9月实现营业收入8.4亿,同比增长30%,归属于上市公司股东净利润1.8亿,同比降低6.8%,符合前期业绩预告。其中Q3单季度实现收入4.2亿,同比增长23%,净利1.0亿,同比增长7.4%。 《港囧》贡献Q3单季度主要盈利。公司Q3单季度盈利1亿,我们预计主要为电影《港囧》带来,该片共有9.4亿票房收入确认在Q3,目前票房15.2亿,预计最终票房约16亿。截至9月30日,光线影片累计实现票房24.9亿(详见表1),实现电影业务收入6.9亿,同比增长47%;但受部分大制作成本高企影响,毛利率同比降低14.8个百分点至37.7%,影响业绩表现。 节目制作及电视剧业务业绩贡献同比减少。公司今年进行了业务调整,加强电影业务,减少电视节目制作,Q3基本没有新栏目上线,前三季度栏目及广告业务收入9183万,同比降低16%,毛利率为-17%。另外公司Q3确认了电视剧《我的宝贝》和网络剧《盗墓笔记》的发行收入,前三季度电视剧业务收入2208万元,同比降低51%。 期待Q4大片连发+投资收益兑现。公司Q4将有5部重点影片上映,包括《我是证人》(10月30日)、《恶棍天使》(12月24日)、《鬼吹灯之寻龙诀》(12月18日)等(详见表2),均为IP化、系列化影片,粉丝基础强大,期待票房表现。另外预计将有部分投资收益可以确认,带动业绩表现。 参投13家动漫公司,22部电影陆续落地,动漫电影将是16年重头戏之一。10月26日公司举行彩条屋影业发布会,公布了光线投资的13家国内动画公司及重点项目详单,公司已是国内动漫电影项目储备最丰富的公司。根据本次三季报披露的最新16年电影片单,16年将有《大鱼海棠》、《龙之谷2》、《我叫MT》、《果宝特攻》等备受期待的动漫电影上映,在《大圣归来》打开国产动漫电影票房天花板的基础上,期待再一爆款的出现。 投资建议:渠道多元化+8090后成为主流消费人群大背景下,娱乐内容行业正迎来最好的时代。公司作为行业龙头公司,在青春、喜剧、动漫电影等类型片层面布局尤其突出,资本加持下,有望通过一体化垂直产业链放大内容价值,带动业绩估值双提升;另外公司前期外延布局的投资收益也正逐步兑现,助力业绩增长,建议投资者关注。 风险提示: 票房不达预期风险

投资要点: 昆仑万维发布三季报,公司1-9月实现收入13亿,同比降低9%,归属于上市公司股东净利润2.6亿,同比增长4%,符合前期业绩预告。其中Q3单季度实现收入4.2亿,同比降低11%,净利6751万,同比增长231%。 精品战略转型,拖累短期业绩增速。今年以来,游戏市场头部产品效应凸显,为适应市场趋势,公司进行精品化转型,对产品进行反复调优测试。受此影响,公司前三季度收入同比降低9%,毛利率同比降低9.2个百分点至62.5%。另外,汇率波动影响下,为公司带来正向汇兑收益,1-9月财务费用为-5410万,一定程度上提振了业绩表现。 多款重量级产品已于Q3上线,期待Q4表现。Q3上线包括代理游戏《部落冲突》(目前ios国内畅销榜排名第10)、自研游戏《师傅有妖气》《无双剑姬》,均为公司重点项目;另外Q4还将发行《兽人计划》、《梦三国》、《艾尔战记》等,期待爆款出现。 昆仑互联网金融团队基本搭建完成,自研产品或将于Q4推出。公司互联网金融团队网罗金融及互联网行业人才:CEO为硅谷知名IT公司高管,支付行业多年经验;CTO为前微软资深架构师,负责Bing图像搜索的架构和大数据平台;首席金融官曾供职于多家国际保险公司;首席产品官曾任聚美优品母婴业务负责人产品总监。互联网金融产品定位“都市白领身边的全球理财专家”,预计将于Q4上线;通过与银客、趣分期(获得蚂蚁金服投资及导流,Q3数据良好)协同作战,有望更好地发挥昆仑原有的品牌、资本及国际化优势,值得期待。 投资建议:昆仑管理层明确提出“互联网金融是昆仑的二次创业”,彰显野心,且路径相对清晰,人员靠谱,正在大踏步推进。不计算泛互联网布局贡献,考虑Q4大作连发业绩弹性,我们预计公司15-16年净利润分别为4亿和5亿,具备一定的业绩支撑。另外公司已经发布25亿再融资计划,将为内生转型及外延拓展提供资本支撑,建议投资者长线积极关注。 风险提示:境外市场经营风险;市场竞争加剧风险;手游盈利不达预期风险

事件:东方财富公布三季度业绩报告,前三季度营收同增5.9倍至22.9亿元,净利润同增22.6倍至14.8亿元;其中15Q3单季营收同增4.5倍至7.2亿元(环比减少),净利润同增13.6倍至4.3亿元(环比减少49%),符合前期业绩预告。 三季度非货基销售超预期,测算贡献4亿“增量收益”+2亿“存量收益”。15Q3基金销售额环比下滑39%至1,866亿元,其中价值较高的非货基销售额达到791亿元(占比42%),超出市场预期(图1)。据测算,15Q3非货基贡献逾6亿收入(近4亿申购费收入+近2亿尾佣&赎回费收入),驱动金融电商业务收入保持同比高速增长。我们认为,股市&债市作为“资产配置荒”下的优选投资渠道,依然得到“基民”的青睐,同时在“交易黏性”的作用下,即便牛市不常在,股基&债基整体销售额也或将呈现波动上升的态势。 互联网券商扬帆起航,或掀起“一码通”时代最大的用户迁徙潮。公司通过市场最低的交易佣金(万2.5)+开户赠送东方财富网专业版软件(3个月免费试用)吸引其海量用户从东方财富网、股吧以及数据终端(行情软件+Choice终端)等向同信证券迁徙,同信股票交易市场份额已由今年4月的0.20%快速提升至当前的0.33%(图2&图3)。我们预计同信证券目前活跃交易账户接近10万,考虑到公司拥有近1亿的端(“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”、“中财所”等)月活用户,以及近千万的App端(“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”、“新三板”、“财经股票头条”、“Choice数据”等)月活用户,或有机会跻身国内用户量最大的券商之列。 “流量复用性”助力公司成长为互联网财富管理领域的绝对王者。公司互联网财经资讯(东方财富网、数据终端)、社交(股吧)、投融资(天天基金网、中财所)、交易(同信证券)四位一体的一站式互联网金融平台初步搭建完成。我们认为,金融服务平台具备较强的“流量复用性”,而具有海量、高粘性用户的东方财富将成为互联网财富管理领域的绝对王者。 投资建议:考虑当前“资产配置荒”&基民“交易黏性”的增强,我们上调公司15-16年净利润预测至18.3亿元、20.7亿元,分别同比增长1005%、13%;不考虑同信证券并表收益&摊薄股份,当前股价对应48x、43x15-16P/E,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场波动,互联网金融政策风险。

公司1-9月营收同增7.6%至13.4亿,净利润同减25%至2.2亿,符合前期-10%到-30%的业绩预告。其中Q3单季度营收同减13%至4.1亿,净利同减99%至129万。 项目确认节奏低于预期&费用高企,造成公司Q3基本无盈利。公司Q3无大剧获得发行许可证,无法确认首轮剧收入;另外长尾内容(包括小制作剧目/部分剧目二三轮)销售低于预期;加上电影业务处于试水期,部分影片票房不达预期。同时Q3销售及财务费用高企,其中Q3单季销售费用5619万,同增133%,主要由于电影人员及宣发费用增长;单季财务费用2679万元,同增355%,主要由于贷款增加以及美元贷款(参股韩国NEW公司产生)汇兑损失。 将有超10部剧目确认,全年业绩预计仍平稳增长。1)公司预计Q4可以确认收入的剧目包括《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《爱人的谎言》、《怒江之战》、《我的奇妙男友》、《杜拉拉大结局》、《忍冬艳蔷薇》、《好运来临》、《乌鸦嘴女郎》、《医馆笑传2》、《战旗2(怒火英雄)》、《民兵康宝》、《最美是你》等。2)综艺方面《挑战者联盟》后10期收入也将确认在Q4。截至Q3,公司账面存货15.6亿,主要为在拍及完成拍摄的电视剧和综艺;预收账款4.2亿,主要为影视剧预售款及影视剧、综艺节目预收制片费。 储备继续加强,大IP项目及纯网剧陆续落地。Q3公司对市场上剩余的优质IP进行集中购买,获得了包括《遮天》、《极品家丁》、《创业时代》、《尘埃星球》在内的数十个IP的全版权运营权利。16年备受瞩目的IP大剧《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》将陆续开机。另外公司与视频网站联合开发的纯网剧《邪恶催眠师》、《玄门大师之妖界无边》、《十宗罪》等项目也正式签约启动。期待16Q1公司爆款剧目陆续上映。 整合国际资源,电影业务差异化竞争。9月公司与美国极光影业达成全面战略合作,双方联合启动12部合拍电影片单,其后又与《蝙蝠侠》系列电影制片人MichaelUslan先生达成战略合作共同开发四个原创中美SuperIP。10月与韩国N.E.W公司的合资公司华策合新正式成立,重点开发针对亚洲市场的中韩合拍电影项目。经过今年的磨合,公司电影发行网络正逐步成熟,期待国际化项目带来的业绩弹性。 投资建议:考虑项目确认节奏及费用影响,下调15-16年净利润预测至5亿及6.5亿,同增和30%,不考虑再融资当前股价对应52X和40X15-16年P/E。公司全网剧、电影、节目三大板块协力向前,努力打造真正具备精品IP内容量产及运营能力的平台型公司;20亿再融资有望于近期到位,注入资本活水;考虑公司龙头稀缺性及项目业绩弹性,维持买入评级。