事件:2015年11月19日,双林股份与相关方签署《意向协议》,公司拟通过股权转让方式获得某电动汽车电机及控制器生产企业51%的股权,从而获取该标的公司及其实际控制人下拥有的电机、电机控制系统、电池管理系统及整车控制系统等业务。 标的公司基本情况:拟收购标的公司于2009年4月设立,是一家专业研发、制造、销售电动汽车电机、电机控制器、整车管理系统(VMS)和电池管理系统(BMS)等零部件的高新技术企业。公司拥有国内领先的自动生产线,具备年产30万台汽车电机、30万台套电机控制器的能力。 标的公司规模中等偏上。公告披露标的公司2015年1-10月主营业务收入2.58亿元,净利润1400万元,我们预计标定公司15年净利润在2000万左右。对比来看,行业龙头上海电驱动15年收入我们预计约10亿元,标的公司规模基本是其的1/3。市场规模我们预计排在中等偏上的位置。 双林股份再次布局新能源汽车产业链。公司此前通过参股新大洋电动车10%的股份,进而取得新大洋、吉利等各方筹建的合资公司5%的股权,迈开了新能源汽车领域第一步。而公司此次收购相关电机、电控制造、电池管理系统制造公司,从整车到核心零部件,继续丰富其在新能源产业链上的布局。 高端制造业转型决心强。公司在原主业稳定、新火炬不断超预期的业绩高增长背景下,坚持外延式做大做强的战略。公司外延式发展战略的高效执行逐步验证了关于公司“小公司,大格局”的投资逻辑,公司有望通过并购整合打造成为中国汽车零部件的高端制造平台。 未来看点:业绩稳定高增、DSI注入(预计明年)、此次新能源标的公司业绩放量、其他外延式项目落地。 业绩预测与估值:在不考虑明年合资公司业绩并表、DSI注入及其他外延式发展情况下,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.7元、0.84元、1.05元,对应动态PE为32倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度或下行,项目落地进度或低于预期,并购企业整合及业绩实现或不及预期。

事件:江淮汽车拟与华霆(合肥)动力技术有限公司在合肥市合资成立一家研发、生产新能源汽车用电池组及电池管理 系统( BMS)的合资公司。 BMS是电动车安全的核心。受益于下游新能源汽车的旺盛需求,动力电池管理系统( BMS)的需求随着扩张,而BMS 能实现对电芯的管理,以及与整车的通讯及信息交换,是电池安全问题的核心所在。随着新能源汽车保有量的增加,电动车安全问题也更受重视,BMS 势必高增长。 华霆动力在国内BMS 研发上实力雄厚。华霆动力主要团队来自于特斯拉,其CEO 周鹏2009年前在特斯拉担任研发总监和动力系统总工程师。核心团队成员均具有 10年以上电池系统的开发、设计经验,累计具有数十款电动汽车项目的开发资历,团队研发实力雄厚。目前主要为江淮IEV 系列供应锂电池pack和BMS。 合资公司产品优先供应江淮电动车。合资公司双方各出资 3000万元人民币,各占比50%。合资公司为江淮汽车新能源汽车研发、生产电池组总成及相应电池管理系统,保证了江淮IEV 系列在新能源汽车核心零部件上的供应。 江淮汽车进一步掌控新能源汽车电池等核心资源。江淮汽车IEV 系列市场热销,10月份销量1401辆,1-10月份累计销售7488辆,且目前受制于电池产能紧张,销量无法真实反映市场需求。公司此次和华霆动力合作,是公司在新能源核心部件领域的尝试,有利于公司进一步掌控新能源汽车电池等核心资源,提升公司新能源业务核心竞争力,促进公司新能源业务进一步发展壮大。 业绩预测与估值:我们预计公司15-17年的EPS 分别为0.68元、0.97元、1.26元,对应动态PE 为23倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、新能源汽车销售或低于预期。

上海海能、杭州德沃仕收购事项获通过。预计今年年底完成收购标的交割,上海海能专注于汽车电子控制类产业领域,具有研发周期长、技术门槛高以及附加值高的特点,核心产品包括柴油机控制类、气体机控制类以及新能源动力总成,ECU、GCU和AMT产品位居自主品牌龙头地位;杭州德沃仕驱动电机产品系列丰富,可配套微型车、乘用车、商用车及物流、环卫等专用车,目前是国内电动车主力军众泰汽车的驱动电机供应商,与国内客车龙头企业宇通客车签署排他性轮边电机合作协议。 上海海能——新能源汽车动力总成业绩超预期。上海海能具备强大的电控开发实力,是国内较少具备新能源汽车动力系统集成能力的第三方供应商之一。自主开发的AMT系统大大提升了系统竞争力,预计明年新能源动力总成系统销量达到2000套,贡献营业收入1.5亿元,ECU、GCU龙头地位继续稳固。 德沃仕——配套车型多点开花。德沃仕今年主要配套众泰云100车型,预计全年销量超1万台,明年新增3个众泰配套车型,全年销量轻松突破2万台。绑定宇通客车排他性轮边电机项目,长期战略合作实现持续快速发展。东风、广汽吉奥、新时空、泓源合作有望带来惊喜。 高科润控制技术提升传统电机业务盈利能力。公司收购高科润后,充分发挥其控制技术优势,与公司传统微特电机、座椅电机、雨刮电机等进行集成,实现电机与控制模块产品一体化,大大提高了产品附加值及竞争优势。 估值与评级:受益于新能源汽车高速增长,公司本部及收购标的业绩将明显提升,上海海能及杭州德沃仕收购事项已获证监会通过,假设收购标的于2016年开始并表,我们上调业绩预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.2元、0.72元和0.99元,以11月4日收盘价29.4元为基准,对应动态市盈率分别为148倍、41倍和30倍,可比公司2016年平均PE为43倍,市值均超过100亿元,但公司目前市值只有52亿元,远小于可比公司的市值,具有较大弹性,2016年给予50倍PE,目标价36元,上调至“买入”评级。 风险提示:收购标的资源整合进度或不及预期;新能源汽车发展增速或不及预期的风险。

1-9月份扣非归母净利润增长225%。公司公告三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润484.9亿元和19.6亿元,分别同比增长20%和404%,扣除非经常性损益后的净利润4.9亿元,同比增长225%。其中第三季度实现营业收入和扣非归母净利润分别为169亿元和3.4亿元,分别同比增长23.5%和169.4%。 前三季度公司业绩同比取得飞跃发展,主要归功于公司新能源汽车取得爆发式增长,尤其以K9大巴、秦、唐三款车型的业绩贡献最为突出。 新能源汽车业务大放异彩:公司今年新能源汽车业绩继续保持高速增长,新车型推出立即遭到市场追捧,新能源汽车品牌优势逐步建立,预计公司今年新能源汽车销量突破6万辆,新能源汽车龙头位置稳固;2016年补贴政策下降,相对同行业而言公司所受影响较小,我们判断公司明年继续卫冕新能源汽车桂冠。 补贴政策改变,但2016年仍可卫冕国内新能源汽车桂冠。得益于公司新能源汽车续驶里程长、单位载质量能量消耗量低的优势,公司2016年受补贴政策影响较小,经过我们测算,公司纯电动EV国补上升2%,PHEV下降5%,物流车的补贴力度与2015年相等,均为1800元/kWh,大巴方面,我们测算全行业补贴平均下降26%-38%,而公司大巴平均仅下降19%,因此补贴吸引力优势明显,我们相信公司明年将继续卫冕国内新能源汽车桂冠。 国内政策点评。交通运输部《关于发布第53批高级客车(含公共汽车)类型划分及等级评定表的通知》,198款车型中含有121款新能源客车,占比达到61%,新能源客车将和传统柴油车一样进入公路客运领域,市场得到开拓;《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》明确“粮草”先行,超前建设桩站;国务院常务会议“不得对新能源汽车限行、限购”的政策开始发力,深圳、北京相继放开新能源汽车限购规定。 估值与评级:公司继去年摘得新能源汽车销量冠军,今年继续领跑全国,新能源汽车业绩大放异彩,超出我们之前预期,因此调整盈利预测,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1元、1.06元和1.44元,如果不考虑出售电子部品所带来的收益,今年EPS为0.49元。以10月29日收盘价68.89元为基准,对应动态市盈率分别为69倍、65倍和48倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展增速不及预期的风险;动力电池路线发生重大转变的风险。

业绩总结:1-9月份公司实现营业收入17.5亿元,同比增长70%;净利润1.78亿元,同比增长99.7%。 三季度业绩同比大幅上升,主业有改善。公司三季度实现收入5.3亿元,同比增长72%;净利润5722万元,同比增长136%,符合预期。其中双林自身业务实现净利润约2500万元,同比略增,与我们对下半年公司主业回暖的预期相符。主要原因是上半年推迟量产的部分座椅项目下半年陆续开始供货、上半年业绩同比大幅下滑的重庆工厂目前经营情况好转。四季度,公司座椅位置记忆控制模块、第二代中置HDM等项目将实现批量供货,业绩持续改善可期。 “神车”宝骏560全系配备三代轮毂轴承,下半年新火炬有望再续辉煌。新火炬业务7、8月份略受市场淡季影响增速放缓,9月恢复高增长。1-9月份,我们判断新火炬共实现净利润1.1亿元左右,已经完成全年1.1亿元净利润的业绩承诺。公司的主要客户--上汽通用五菱、吉利、长安自主等自主品牌乘用车今年均实现逆势增长。而7月上市的宝骏560前后四轮均配备第三代轮毂轴承,新火炬为其独家供货商。宝骏560上市仅3个月,9月单月销量达2.4万辆,产能仍在爬坡中,我们看好其四季度的表现。 DSI运转良好,我们判断今年有望扭亏。DSI6月完成交割,第三季度,对外销售变速箱数量、实现销售收入及净利润与同期相比均产生大幅提升,配备全系6AT的吉利博瑞9月单月销量达到4130辆,根据我们草根调研了解的情况,博瑞目前提车周期1-2月,供不应求。DSI具备世界先进的AT自动变速箱技术,双林控股后其成为独立第三方,有利于其国内其他自主品牌客户的开拓。我们预计今年DSI将实现扭亏,明年2-3个新项目量产将为公司带来业绩大幅提升。我们预期明年DSI有望开启注入上市公司进程。 外延式发展稳定推进。公司外延式发展战略坚定,未来新项目落地可期。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.7元、0.84元、1.05元,对应动态PE21倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度或持续下行、新火炬客户开拓进度或低于预期。

1-9月份业绩增长240%。公司公告三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润5.4亿元和1818万元,分别同比增长26.6%和239.8%。其中第三季度实现营业收入和归母净利润1.7亿元和900万元,分别同比增长2%和234%。前三季度主营业务增速较低,主要受服装行业需求不足,工业缝纫机类销量下降影响,而归母净利润获得高速提升,得益于深圳高科润数据合并以及公司新能源汽车业务快速增长,这两块业务盈利能力较高。 公司三费下降显著,成本控制能力优秀。公司前三季度三费率显著降低3.1个百分点至12%,其中销售费用率降低1.2个百分点至1.9%,管理费用率降低0.6个百分点至10.1%,财务费用率降低1.4个百分点至-0.03%。其中第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2%、10.4%和-1.3%,财务费用下降主要受汇率变动影响。 周转速度加快,营运能力明显提升。公司前三季度存货周转率、应收账款周转率2、3.1,同比增长12.7%、4.3%,流动资产周转率同比增长17.2%,主要是公司加强经营管理,营运能力获得明显提升。 收购资产即将完成,公司汽车板块实力飙升。公司汽车业务板块已覆盖新能源车驱动电机、座椅电机、雨刮器等产品,此次拟收购上海海能和德沃仕100%股权已获证监会审核通过。上海海能是国内柴油机动力总成电控龙头,受益于排放标准升级及进口替代可实现业绩持续增长,杭州德沃仕驱动电机产品已成为众泰汽车的主要驱动电机供应商,此外积极推进北京新能源、上海汽车、东风汽车等开发合作。上海海能和德沃仕2016-2017年合计承诺净利达1亿元和1.2亿元。 公司现有驱动电机产品逐步发力。公司7月份收到浙江绿巨能2000台驱动电机订单,8月份与重庆长帆签订1万套驱动电机总成,我们预计可给公司带来4000万元营业收入,部分业绩有望在第四季度体现。 估值与评级:公司积极谋求汽车电控系统和新能源驱动电机业务的战略布局, 实现新能源汽车核心零部件供应商的转型升级。假设成功收购上海海能与德沃仕并于2016年并表,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.48元和0.56元,以10月20日收盘价27.75元为基准,对应动态市盈率分别为182倍、57倍和50倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:收购上海海能、德沃仕事项完成后可能存在的整合风险;新能源汽车发展增速不及预期的风险。

1-9月份业绩增长7.6%,符合预期。公司公告三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润35.5亿元和2.2亿元,分别同比增长6.6%和7.6%,处在公司业绩预告区间的盈利区间,符合市场预期。其中第三季度实现营业收入和归母净利润11.7亿元和0.7亿元,分别同比增长10.7%和6.5%,业绩增速主要来自新能源动力总成系统及旋转电器业务增长。 逐步推进上海电驱动收购交易。证监会9月对公司收购资产并募集配套资金交易进行反馈,公司近日已提交反馈意见答复,我们预计年内大概率获得核准通过。完成收购后,公司将与上海电驱动实现优势互补、资源共享。预计上海电驱动2015-2017年实现净利润0.9亿元、1.4亿元和1.9亿元。 参股泰坦能源进一步完善产业链。公司近日以2亿港元认购10%泰坦能源股份及2年期可换股票据,泰坦能源是国内最早一批研制充电设施的企业,主要产品包括电力电源、充电设施、电网监测治理及电能储能等,具备经营与新能源汽车充电设施相关的业务能力,公司参股充电设备企业有力地保障公司新能源车运营平台的业务开展。 参股中新汽,分享城市功能性用车蛋糕。公司出资1亿元参股中新汽30%股份,携手中国物流共同推进新能源城市功能性用车推广。中新汽作为央企中国物流的子公司,将设立规模100亿元的产业发展基金,并计划未来5年在全国投放超过30万辆新能源城市功能性用车,公司有望借助中新汽强大的资源将“中山新巴”模式实现异地快速复制,进而推动公司驱动电机系统、融资租赁业务的快速发展。 “大洋”舰队即将完工。大洋电机现已完成驱动电机系统、新能源汽车运营、融资租赁、充电设施的规划布局。待上海电驱动收购事项通过后将进一步强化驱动电机系统业务,“大洋”舰队将加速前进。 估值与评级:按照增发收购完成后的股本23.5亿股计算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.14元、0.28元和0.38元,以10月19日收盘价12.47元为基准,对应动态市盈率分别为90倍、45倍和33倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购上海电驱动公司失败的风险;新能源汽车发展增速不及预期的风险。

SUV成贡献业绩主力,产品谱系逐步完善。1、S3,小型SUV的领跑者。1-7月全国小型SUV市场累计销量增长156.2%。公司1-7月份S3共销售10.4万辆,占公司全部SUV的82%。2、S2上市,高颜值高配置劲爆登场。8月31日,江淮汽车全新小型SUV瑞风S2正式上市。S2主要对标车型为哈弗H1,在动力、智能配备方面,江淮S2均略胜一筹。我们看好S2的市场表现,预计年底销量达到4000-5000辆/月。 纯电动乘用车先行者,未来扩市场、推新品。1、销量大增,仍受制于电池产能不足。1-7月江淮纯电动iEV系列累计销售3536辆,同比增长275%。但目前电动车产量仍然受到电池产能不足的拖累,随着新增产能投产,我们预计在明年年初电池产能瓶颈将不复存在,且产能相对过剩也将促使电池价格的下滑,利好新能源汽车主机厂。2、进军武汉,新市场拓展开始。iEV目前主要的销售领域是北京、合肥。公司已经将下一个市场瞄准中部核心城市-武汉。未来,公司将在拓宽产品谱系和拓宽产品市场两方面进行新能源汽车的推广。 轻卡最坏的时间已过,电动轻卡市场空间大。1、销量延续下滑,高端轻卡逆势增长。江淮轻卡1-7月份销量9.95万辆,同比降17.2%。虽然销量下滑依然明显,但我们认为,升级国四带来的不利影响在逐渐减弱,轻卡行业最坏的时间已过,消费者观望心态仍然存在,预计下半年或明年需求有所释放。2、电动轻卡在物流配送领域将大有所为。新能源城市物流配送车辆推广数量目标为2020年达到5万辆,国家政策在充电桩建设、运营、安全运行规范、法规制度等方面给与支持。我们认为电动轻卡的主要应用领域在于市内的短途物流,城市最后一公里配送。京东、顺丰等行业龙头已经进行相关车辆的采购。随着城市物流网络的不断建设和完善,电动卡车在物流配送领域的空间不可限量。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元(16倍)、0.97元(11倍)、1.26元(9倍)。我们认为,江淮汽车是典型的新能源乘用车标的,拟定增募集不超过45亿元的资金,打造新能源汽车宏伟蓝图,目标是到2025年,江淮新能源汽车总产销量占江淮总产销量的30%以上。首次覆盖给予“买入”评级,15年目标价17元,对应PE25倍。 风险提示:新能源电动车推广或低于预期、S2市场销售或低于预期。

投资要点 收购资产加快新能源核心零部件供应商转型升级。公司长期看好我国新能源汽车发展的广阔前景,持续加大对汽车电控系统和新能源驱动电机业务的拓展力度,拟收购上海海能和德沃仕100%股权。 上海海能—国内柴油机动力总成电控龙头。跨国集团在柴油发动机ECU市场份额超过90%,上海海能柴油发动机控制产品自主品牌市场占有率第一,随着排放标准升级带来的市场容量扩张,以及主机厂压缩成本加快国产化进程,公司进口替代空间巨大;上海海能也是国内少数实现AMT自动变速箱产业化的企业之一,产品已经在多地公交有效运行一年以上,具备显著的先发优势与技术优势。 德沃仕—拓宽公司新能源驱动电机范围。德沃仕项目团队来自比亚迪,对高速永磁同步电机和大扭矩的直驱永磁同步电机有成熟的开发及生产经历,产品已覆盖7.5KW至45KW等多种功率电机,现已成为众泰汽车的主要驱动电机供应商,与宇通客车签署排他性轮边电机开发合作协议,正处于路试阶段。业绩承诺年均增速超过45%。 高科润—智能控制器成为业绩增长引擎。公司去年完成深圳高科润公司的100%收购,上半年实现净利润962万元,是公司上半年盈利增长的引擎。全年可为公司贡献2000万元净利,预计占全年公司归母净利的73%。此外,高科润智能控制技术有利于促进公司缝纫机控制系统的升级换代。 估值与评级:公司积极谋求汽车电控系统和新能源驱动电机业务的战略布局,实现新能源汽车核心零部件供应商的转型升级。假设成功收购上海海能与德沃仕并于2016年并表,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.72元和0.83元,以9月6日收盘价17.65元为基准,对应动态市盈率分别为115倍、25倍和21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购上海海能及德沃仕失败的风险;新能源汽车发展增速不及预期的风险。

事件:上半年公司实现营业收入315.8亿元,同比增长18.2%;归属于上市公司股东的净利润4.67亿元,同比增长29.4%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.52亿元,同比增长63.1%。每股收益0.19元。 新能源汽车一骑绝尘。公司作为新能源汽车技术创新和商业推广的先行者,上半年新能源汽车销量超过2万台,同比大幅增长约2.6倍,占国内新能源汽车市场份额近30%。根据中汽协销量数据,公司主力车型“秦”上半年销售16477台,持续获得消费者热捧,今年6月份推出的高性能SUV“唐”在动力性、舒适性及配置方面显著高于“秦”,对中高级别汽车的用户具有明显吸引力,“唐”经过产能爬坡提升后将复制“秦”的热销景象,一起成为两个级别的市场引领者角色。 传统车业务焕发生机。根据我们的测算,公司去年传统汽车业务营业收入下滑20%左右,今年在整体行业不景气、上半年国内汽车销量只有1.4%增速的背景下,公司传统车销量逆势取得6%的增长,充分展现了公司传统车型在动力、油耗、性价比等综合方面的竞争力,预计国内经济景气度短期难以上升,潜在刚需用户会更青睐性价比高的国内自主品牌,公司传统车将继续受益,全年有望延续上半年的销量增速。 股价倒挂迎来机会。公司6月份完成员工持股计划,持股均价55.71元;正在进行的非公募集150亿元的预案价格不低于57.4元,当前价格分别低于员工持股价和定增底价的12%和15%,股价倒挂迎来机会。 推荐逻辑:我们预计2015年国内新能源汽车全年实现销售20万辆,未来5年也将保持高速增长,公司作为国内新能源汽车龙头标的,半年销量已超去年全年,新能源汽车业绩贡献日益放大。基于公司出售电子部品将带来较大投资收益且大概率成功实施,此外手机部件组装、二次充电电池业务表现一般,我们对盈利预测进行相应调整,预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、0.56元和0.8元,对应动态市盈率分别为55倍、87倍和61倍,2015年EPS较高主要由于提前计入出售电子部品所获得的16.3亿元税前投资收益,如果不考虑该投资收益贡献,2015-2017年EPS分别为0.46元、0.56元和0.8元,对应动态市盈率分别为107倍、88倍和62倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展增速不及预期的风险;动力电池路线发生重大转变的风险。

事件:公司2015年上半年实现营业收入12.2亿元,同比增长68.8%,净利润1.2亿元,同比增长84.6%。 新火炬高增长确定,业绩大幅超预期。新火炬上半年实现净利润7829万元,完成全年业绩承诺的70%以上。新火炬业绩的高增长主要得益于公司在自主品牌车型上开拓较成功,主要配套的长安汽车、上汽通用五菱上半年汽车销量均逆势增长。我们预计全年净利润增长35%-45%,达到1.5亿元-1.6亿元的水平。 自身业务低于预期,下半年有望好转。上半年双林主业实现净利润约4200万,同比下滑35%,业绩下滑主要有以下三个原因:汽车行业整体产销下滑拖累零部件的下游需求;公司多个座椅零部件项目推迟量产;内外饰件利润率下滑。我们判断这一下滑的态势将在下半年将得到改善,原因是下半年杭州湾预计开始投产,杭州湾主要配套吉利、福特等车企业,再加上推迟的项目陆续进行量产,业绩将有显著恢复。座椅零部件有突破,下半年见收益。 上半年,公司在车窗控制系统及座椅零部件上取得了一些突破,取得突破的产品有座椅位置记忆控制模块、新款座椅调角电机、新款座椅调角电机、第二代中置HDM、带遥控钥匙车窗防夹控制模块。这些项目预计在15年下半年实现量产,将对下半年双林自主业务业绩作出贡献。 DSI完成股权交割,预计今年有望盈利。公司的控股股东双林集团收购澳大利亚DSI公司(舍下属湖南吉盛国际动力传动系统有限公司等)事项股权已完成交割。DSI目前产品主要配套吉利旗下自动挡车型,吉利汽车今年上半年汽车销量达25.2万辆,同比增长35%。受益于此,DSI上半年运营情况良好。我们判断下半年DSI的出货量有望达到5万台,全年扭亏已基本确定。我们预测随着DSI业绩的逐步稳定,双林集团将在明年启动DSI注入上市公司的流程。 业绩预测与估值:上半年业绩略低于我们此前预期,主要是双林主业下滑的缘故。根据半年报情况,我们对业绩进行调整,调整后EPS分别为0.7元、0.84元、1.05元(原15-17年EPS为0.75元、0.88元、1.05元),对应动态PE为24倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:双林主业下半年或延续下滑,新火炬客户开拓进度或低于预期

事件:上半年公司实现营业收入15.75亿元,同比增长13.7%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长18.5%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9191万元,同比下滑16.5%。每股收益0.17元。 智能电网设备行业整体增速下滑,维持高毛利凸显公司综合竞争实力。受国家经济下行压力、电网反腐及人事变动影响,智能电网设备行业投资下滑。国家电网上半年前两批继保监控、电缆附件、复合绝缘子集中招投标总金额仅为16.7亿元,同比下降32%。两家可比公司发布的业绩预告中均提示上半年归母净利同比下降70%以上,而公司该业务收入增长9%,毛利率下降0.8个百分点,凸显公司在大环境下行压力时所展现的强劲综合竞争实力。随着下半年国家农网改造提速,全年1576亿元升级投资步伐推进,公司下半年智能电网业务将加速提升,重回高成长道路。 外延扩张收效逐步显现。公司控股子公司江苏华盛上半年贡献营业收入1亿元,净利润2660万元,净利率26.6%,占公司上半年净利润的17.7%。江苏华盛作为全球锂电池添加剂的领导者,技术领先、管理规范、盈利能力强,公司目前年产能2000吨;今年4月新设立的江苏如东长园华盛计划投资5亿元建设5300吨/年锂离子电池电解液添加剂的生产线。新增产能逐步释放可为公司贡献外延扩张的丰厚收益。 推荐逻辑:1、行业短暂下滑凸显公司竞争实力。上半年智能电网行业增速有所下滑,但相比净利大幅下降的业内同行,公司智能电网业务收入增长9%,毛利下降0.8个百分点,凸显公司竞争实力。在国家推进建设坚强智能电网、“一带一路”战略部署、电网反腐及人事变动影响消除后,公司智能电网设备有望率先回归快速增长通道。2、拟收购新能源企业,外延扩张提升想象空间。公司近期发布对外收购一家新能源企业的停牌公告,公司现已收购参股的江苏华盛、运泰利、星源材质等公司均为新能源汽车领域细分行业的优质标的,我国新能源汽车现处于井喷式发展阶段,预计2020年销量将达100万辆,超2014年销量10倍以上,公司重点打造新能源汽车材料及设备产业链,通过资源整合,实现协同效应,将分享未来电动汽车快速发展的盛宴。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.58元和0.66元,对应动态市盈率分别为47倍、37倍和32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展增速不及预期的风险;公司股权分散、无明确控股股东及实际控制人或对经营造成风险。

事件:上半年公司实现营业收入8605.7万元,同比下滑15.4%;归属于上市公司股东的净利润3073.7万元,同比下滑28.8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2832.5万元,同比下滑25.9%。每股收益0.49元。 二季度业绩下滑严重,下半年销售旺季有望好转:上半年业绩低于预期。其中一季度收入下滑1.7%,净利润下滑15.4%,二季度收入下滑24.7%;净利润下滑37.4%。业绩下滑主要原因是:1、客车市场低迷。2、营业外收入比去年同期减少811.4万元,主要原因是上半年无政府补助款,且本期未收到2014年四季度增值税退税款388.5万元以及前期的政府科技补助已全部结转完成。9月后汽车市场旺季到来,我们预计公司将受益于客车的销售提升,业绩有望好转。 综合毛利率上升:上半年公司综合毛利率57.8%,同比增长2.07个百分点。在大中型客车整体产销下滑的环境下,公司的综合毛利率仍然有所提升主要得益于占公司收入60%的高毛利产品——CAN总线产品毛利率提升1.85个点。 重申投资逻辑:1、利润率显著高于行业平均水平,盈利能力较强。公司毛利率不断上升,15年上半年综合毛利率达到57.8%,净利率36%。而整个汽车零部件行业的平均毛利率仅为15%左右,汽车电子制造企业的平均毛利率20%左右。 公司产品的利润率水平显著高于行业平均水平,盈利能力强。在公司各类产品中,CAN总线产品毛利率最高,近60%。2、汽车电子快速增长,客车车身电子控制系统空间大。因节能环保压力增大,未来CAN总线控制系统市场空间广阔,且与欧美国家客车CAN总线控制系统近100%的装配率,国内大中型客车CAN总线控制系统的装配率提升空间较大。3、公司优势明显,将充分受益于CAN总线控制系统的快速渗透。公司在国内客车CAN总线控制系统产品上处于领先地位,主要为国内优质客车主机厂配套,未来将充分受益于CAN总线控制系统的快速渗透。4、IPO募投项目缓解产能压力,优化产品结构。目前公司汽车CAN总线控制系统产能处于超负荷运行状态,产能利用率均在120%以上。IPO募投项目汽车CAN总线控制系统产能扩建项目建设期为2年,项目建成达产后,公司CAN总线控制系统产品产能不足的情况将得到极大改善。 业绩预测与估值:下调公司业绩预测,我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.59元,56倍,45倍、35倍。给予“增持”评级。 风险提示:客车产销或继续下滑、IPO募投项目或不达预期。

投资要点。 电动车率先点燃“三大绿色梦想”。比亚迪始终坚持“技术为王,创新为本”的发展理念,逐步打造太阳能电站、储能电站、电动车的“三大绿色梦想”。其中电动车的梦想逐步实现,公司2014年新能源汽车营收达到73亿元,销量同比增长9倍,处在国内龙头位置,在全球电动车品牌排行榜中位列第7。随着新能源汽车业务的换档加速,公司盈利能力触底反弹,一季度实现营业收入、净利润分别为152.8亿元和1.53亿元,同比增速分别为30.4%和75.2%。 “542战略”与“7+4布局”,推动新能源汽车三年95%的复合增速。进入2015年,公司动力电池产能瓶颈逐步获得舒缓,新能源汽车销量继续保持高速增长态势,上半年完成销量2万辆,同比增长2倍,预计公司2015-2017年新能源汽车营业收入增速将分别达到198%、73%和45%左右,三年年复合增速达到95%。 PMH技术促发手机部件及组装业务焕新颜。公司研发的塑料与金属混融技术逐渐成为当今高端智能手机市场的发展趋势,我们预计公司手机部件及组装业务2015-2017年的营收增速30%、20%和18%。 组合拳频出,未来想象空间巨大。出售电子部品,补充公司流动资金,改善财务结构,聚焦“三大绿色梦想”核心业务;公司控制人坚定发展信心,减持17.5亿元所得全额无息借予员工实施持股计划,凝聚优秀管理人才及业务骨干;非公募集150亿元,重拳出击新能源汽车。 估值与评级:公司作为全球知名的新能源汽车标的,通过“542战略”的实施,将比亚迪汽车性能提升至超级跑车范畴,让客户对比亚迪品牌有脱胎换骨的认识,加之传统车现有百万辆的产能可以迅速切换至新能源汽车,因此,在新能源汽车爆发的黄金时代可以迅速占领市场。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.29元和1.82元,以7月31日收盘价55.6元为基准,对应动态市盈率分别为70倍、43倍和31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展增速不及预期的风险;动力电池路线发生重大转变的风险。

估值与评级:按照增发收购完成后的股本23.5亿股计算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.14元、0.28元和0.38元,以7月28日收盘价11.99元为基准,对应动态市盈率分别为87倍、43倍和32倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购上海电驱动公司失败的风险;新能源汽车发展增速不及预期的风险。