事件:据食药监总局官网信息,总局于8月8日和11日分别公布了第二、三批婴幼儿奶粉企业和配方名单,伊利再获六个配方注册。截止目前共有19家公司的121个配方通过注册,国产品牌中蒙牛获批数量最多,加上雅士利合计获得21个配方,伊利和贝因美并列第二,各有12个配方通过注册。 配方发布有利于强化国产奶粉信心,有助于增强渠道信心,利好国产奶粉龙头:由于未注册配方产品销售期限临近到期(2017年底),因此,品牌奶粉企业亦存在渠道观望情绪浓重情况,另外杂牌退出过程对市场秩序影响较大。近期配方名单陆续发布,国产品牌奶粉配方数占优,有利于增强渠道信心,加速市场秩序回归,对国产奶粉属于利好,公司作为国产奶粉龙头,有望长期受益注册制新政。伊利目前已有12个配方通过注册,且提交注册名单基本均为在售主力,不存在产品切换问题,短期通过抢占杂牌出清让出的市场实现份额提升,长期受益国产奶粉消费信心修复,公司奶粉业务后续发展大有可为。 液奶需求回暖,伊利整体收入增长有望加快,未来品类扩张空间仍有期待:零售数据来看,二季度液奶整体需求有所回暖,伊利作为行业龙头,其液奶销售也受益于行业改善实现加速增长,同时奶粉业务在2016年低基数的基础上也实现同比较快增长,判断公司二季度整体收入增速明显提升至双位数。同时公司品类扩张战略明确,未来有望逐渐贡献收入增量,中期空间仍然值得高看。 戴维斯双击可期,投资价值突出:伊利当前估值处于历史平均水平附近,我们认为在行业需求改善、公司收入增长提速、稳健蓝筹估值溢价的背景下,伊利作为需求底部反转的蓝筹,其估值水平有望迎来提升,这一阶段公司从配置价值转向趋势投资价值。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价28.00元。我们预计公司2017-2018年的每股收益分别为1.00元和1.12元,目标价相当于2018年25倍的动态市盈率。

事件一:公司发布中报,上半年实现营业收入65.35亿元,同比增长41.9%,归属于母公司净利润1.38亿元,同比增长106.7%;单2季度实现营业收入34.74亿元,同比增长32.0%,归属于母公司净利润0.82亿元,同比增长92.3%。事件二:公司公布前三季度业绩预计情况,预计1-9月归属于母公司净利润约2.02~2.29亿元,同比增速约150%~170%。 猪全产业链优势将逐步显现,全年业绩高增长无忧。上半年饲料、肉品、养殖业务分别贡献收入60.11、2.89、2.26亿元,占比92%、4%、3%。其中饲料业务高增长,提供坚实利润基础;龙华农牧与肉品事业部发挥业务协同,打造溯源肉品;肉品业务明确方向,产品营销双升级,未来收入占比有望快速提升。随着饲料销量增长和结构优化、养殖出栏加快、肉品战略推进,公司全年业绩高增无忧。 饲料业务,销量快速增长,控费效果明显,四费降低。上半年饲料业务收入同比增长41.3%;饲料销量约210万吨,同比增长约30%,其中本部、和美、比利美英伟各销售约110、96、5万吨。公司控费效果明显,饲料四项费用降低36元/吨。饲料业务新建安徽、茂名、梅州饲料厂项目,新增饲料产能60万吨。预计17年全年公司饲料销量增速有望达到30%。 肉品业务,产品营销双升级蓄力待发。上半年公司肉品业务收入同比增长18.8%,其中中式肉品实现收入近1亿元,同比增长约20%(主打产品销售增长40%以上);生鲜肉收入约1.7亿元,同比增长约20%;西式肉品收入约2000~3000万元,同比略降。公司大食品发展战略积极推进,已取得重要进展:1)确立长远经营目标,“做中国好香肠领跑者”。2)产品和营销双升级,产品上确定核心系列、新建工厂;3)营销上确立全新推广机制:明星代言、与“阿里健康”合作,改革渠道合作模式和价值链设计。 养猪板块“1+50”模式,有利于实现养猪成本的最低化。公司在湘西花垣投资5.1亿元的年出栏30万头生猪养殖基地和10万头湘西特色黑猪养殖基地项目已顺利推进,河北大名猪场项目推进成果明显,下一步将加速放大规模。上半年生猪出栏约35万头,其中育肥猪约16万头,猪场肥猪成本降低0.3元/公斤。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润增速分别为68.6%、28.5%、26.8%,对应EPS0.63、0.81、1.03元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价18.00元,相当于2017年28.57的动态市盈率。 风险提示:生猪养殖景气度下降、肉品业务增长不达预期。

事件1: 茅台官方公众号报道,近期茅台集团召开高规格专题会议,其中和市场关系直接的几个方面包括:1)增加基酒产能,2019年争取达到茅台基酒产能5.5万吨;2)坚定不移稳价格,防止破窗效应;3)布局完善国内外市场体系,加大开设专卖店。 事件2:近期各地经销商响应酒厂稳价要求和茅台经销商联谊会倡议,专卖店明价1299元/瓶出售茅台酒,其中北京地区经销商明确双节期间50%供应量确保零售。 2018年开工建设新增基酒产能,短期不能形成有效供应,主要起到预期管理作用,是控价组合拳的有机组成部分,中长期增强酒厂销量增长可持续性。 茅台酒基酒产能上限影响了茅台酒持续销售增长的判断,而茅台酒基酒仍有提升空间是实质性利好,目标2019年基酒产能较原先十三五规划2020基酒产能有10%提升,我们认为短期通过“稀释稀缺性”帮助降低价格预期,长期有助于打开茅台酒销售量/规模空间。 增强专卖店布局完善市场体系,对于中长期改变销售结构的帮助可期,尤其在零售控管升级后效果会更好(直接面对终端消费者,减少渠道和投机者囤积)。因品牌和历史原因,团购在茅台酒销售结构中占重要位置,茅台专卖店数量相对较少且其按规定价格零售占比不高是常见问题。结合近期各地专卖店响应酒厂稳价可以看出,专卖店模式的优势有挖掘空间。 各地经销商节前响应平价销售,我们认为是茅台品牌强势和渠道管理能力提升综合作用的结果,经销商意识到酒厂的核心关切,配合酒厂是理性选择,实际效果仍有待观察。渠道稳价销售不影响酒厂业绩,如果管控效果好,有助酒厂合理规划渠道利润。在渠道利润丰厚,且价格管控得当情况下,公司后续正常提高出厂价的可能性仍然存在,为此,我们暂不调整公司盈利预测。 引导行业慢牛思维,扎实打好本轮名白酒恢复发展基础。因判断据茅台价格快速上涨难以管控,部分名酒企业在采取价格追随策略的情况下容易步子迈得更快。茅台酒厂对价格保持清醒,稳价坚决,价格管控有效,则有利于行业形成慢牛思维,扎实做好产品、渠道和消费者培育工作。 投资建议:维持580元目标价,目标价相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:控价效果不佳,高端酒产能不足风险、估值波动风险。

事件:贵州茅台披露2017年半年报,上半年公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%,实现归属于上市公司股东净利润112.51亿元,同比增长27.81%,每股收益8.96元。上半年金融业收入13.04亿元,同比大幅增长131.03%,系财务公司业务收入增加。2季度收入增速和一季度旺季保持一致,利润增速提升,有所超预期。 供需缺口vs.价格管理,业绩释放水到渠成。2Q消费税率环比再度下降,我们在年报里提到的“消费税迷雾”在1、2季度持续消散。1、2季度酒类营收增速均超过30%,上半年茅台酒销售收入增速约24%,属近年来最快水平,反映了市场需求的强劲和公司发货的积极性,这种积极性一方面来自2017年度可销售成品酒供应相对充足,另一方面来自财务报表修复完成(主要指预收款),第三方面来自价格管理需要。收入确认相对积极导致消费税为主的营业税金及附加占收入比例回落。从我们的“母公司和合并报表”营业成本分析框架下,凡是母公司营业成本低于合并报表营业成本季度,当季营业税金率较低(见正文表1),这一差异主要体现公司发货控制意愿,1、2季度母公司营业成本均低于合并报表营业成本,扭转了2016年4季度母公司营业成本大幅高于合并报表的情形,而白酒消费税征收恰恰和母公司生产环节即母公司营业成本确认关系直接,这导致2017年1季度营业税金率14.18%,较2016年4季度的16.21%明显降低,2季度营业税金率环比继续下降至12.49%。 预收款余额小幅回落不改茅台需求强劲之事实,茅台价格仍在走高。2季度末预收款余额177.80亿元,环比小幅减少12亿元,主要系公司接受订单打款政策变化影响和增强发货确认所致。由于2季度淡季特征不明显,茅台酒总体供给偏紧,批价仍上行,近期茅台批价1450-1500,较1季度有显著提升。 预判2019年前茅台供给形势不会逆转,趋势向好,业绩确定性强。依据基酒-成品酒规律,2017年之后茅台酒供应增幅显著放缓,供给继续偏紧,进入出厂价提升期,业绩保障度仍高。 投资建议:调高目标价至580元,预测2017-2018年每股收益分别为17.65元和22.18元,目标价相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:高端酒产能不足风险、估值波动风险。

半年报大幅超预期,2季度收入翻倍增长。公司披露2017半年度业绩,1-6月实现营业收入8.41亿元,同比增长70.62%;实现归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长25.66%;其中2季度收入4.42亿元,同比增长129.67%,归属上市公司股东净利润2,235万元,同比增长74.44%,2季度受消费税政策调整、资产减值计提影响较大,后续资产减值计提影响预计会因公司成本分摊政策调整而减弱。 次高端整体强势扩容,水井坊增速最领先,且以量增为主。结合渠道调研及已发布的业绩预告,公司上半年收入增速预计居白酒上市公司增速首位,次高端整体增速居各价格带首位。从行业调研反馈来看,上市和未上市白酒企业次高端业务上半年收入增速均高于35%,且以量增为主,水井坊上半年收入增速约71%,其中销量增速为59%。次高端处于整体强势扩容状态,主要原因是消费升级驱动,另外高端供给偏紧,价格上移,也使得次高端价格带容量弹性放大。我们认为茅台供给偏紧状态不能逆转,大众消费升级不停的情况下,次高端扩容脚步不会停止。 首次消除淡季洼地,水井坊呈现加速态势,未来增长主要来自区域扩张和结构升级。公司以往2季度淡季特征十分明显,2017年首次消除2季度淡季洼地,2季度收入规模和1季度处同一数量级,我们认为这反映公司实际上进入规模加速提升阶段,构成提高年收入预测的强有力支撑。公司新老市场接力高增,上半年前五大传统市场增长50%,其后五大次新市场增长75%左右,区域精耕和扩张看好,同时公司典藏营销对提升品牌形象,带动整体销售均有贡献,2季度典藏收入占比约10%,结构预计可持续优化。 值得注意的地方:资产减值处理和所得税率波动;下半年贡献收入增长,但净利润率提升不明显。2季度影响利润最重要因素包含资产减值计提,减值依据是成本和公允价值比较,成本和销售产品分摊关系直接。后续公司将调整相关政策以减弱资产减值影响。7月公司提高全品项出厂价,预估不能完全消化5月1日调整的消费税率影响。 投资建议:提高目标价,维持买入-A评级。公司收入加速增长态势良好,估值主要以PEG和市销率相对更合理。以2011和2012年酒类成长股酒鬼酒市销率较高位估值是8-12倍,如此参考,本轮酒类成长股水井坊2017年市销率8-11倍估值,市值空间在150-205亿元,205亿对应股价42元,我们基于公司高成长性,给予42元的较高目标价。 风险提示:行业复苏低于预期;次高端酒竞争加剧;市场开拓不达预期。

事件:公司发布半年报。上半年实现营业收入7.93 亿,同比增长30.59%;归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38%;单二季度实现收入4.50 亿,同比增长35.1%;归母净利润1.08 亿,同比增长66.1%。 收入增长提速,重点产品快速放量贡献突出:二季度收入增速环比提升近10pct,主要受益于提价效应得到充分反映及重点产品的快速放量。公司一季度收入分布呈前高后低的态势,提价以后的收入占比较低,故一季度收入中提价因素贡献较少,而二季度收入完整包含了提价因素。分产品来看,今年以来脆口系列(包括榨菜和萝卜)和泡菜产品均实现快速放量,同比增速接近80%,对销量增长贡献突出。 提价基本抵消成本上行压力,费用率下降主要受益规模效应扩大:单二季度毛利率49.1%创新高,同环比分别提升1.65pct、4.9pct;净利率24.1%,同环比分别提升4.49、5.53pct。一季度毛利率受损主要原因是成本上升而提价后产品收入占比较低,二季度提价因素得到充分反映后可基本覆盖成本压力;同时随惠通发展提速产能利用率上升,泡菜业务毛利率同比提升超过11pct,亦对整体毛利率提升有所贡献。二季度销售、管理费用率分别为18.36%、2.87%,同比下降2.1、1.2pct,主要原因仍是销量快速增加带来的规模效应,同时奖金计提时点提前和中介费用的减少也使得上半年管理费用同比有所减少。 内生高增长可持续,外延值得期待:综合考虑产能扩张和动销情况,预计脆口及泡菜下半年仍可保持高速增长;受益于产品结构升级、惠通产能利用率提升及规模效应持续扩大,全年净利率同比提升较为确定。同时公司具备潜在外延预期,品类扩张有望打开长期成长空间。 投资建议:我们预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为36%、28%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级及6 个月目标价15.00 元,相当于2018 年26 的动态市盈率。 风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。

半年度业绩继续保持高速增长。公司发布2017半年度业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计 2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 50-70%,上年同期归属于上市公司股东净利润3.59亿元。1季度归属于上市公司净利润同比增长58%,按上半年50%-70%增速测算,2季度利润增速10%以上,季度增速表现好于2016年;我们预计上半年收入增速在35%-40%之间,其中Q2收入增速在19%-25%之间,季度收入增速表现同样好于上年,Q2收入和利润增速基本匹配。公司1季度为全年签约目标完成打下坚实基础,半年度整体趋势向好得到验证,2017全年任务无忧,2018-19年任务完成乐观。 省内增长提速,省外销售亮点多。2016年省内销售增速不到10%,为5.43%,2017年1-6月我们估测省内销售增速在35%左右,省内增速较2016年显著提升;省外增速高于省内,重点的环山西市场当中,预计天津、河北、内蒙和河南营收增速均高于山西,其他诸如广东、上海、江苏、山东、江西、黑龙江、四川等地,收入增速也呈现高于省内的表现。我们认为本轮次高端扩容趋势强劲,汾酒是重磅参与者,汾酒品牌回归,全国化品牌号召力再度唤醒。 压力与动力并存,后续改制动作仍值得期待。公司控股股东同省政府国资委签订酒业经营目标责任书,由于签约责任分解,公司内部销售架构、激励机制更加效率导向,更加市场化,尤其是销售公司人员(副处级、科级及以下)解聘再上岗,开风气之先,公司销售改革动作明显加大加快。作为本轮酒业复苏当中,最重要的国企改革标的,我们认为,随着公司2017年签约经营目标达成,公司和集团深化国企改革是大概率事件,尤其是资产整合,激励机制升级两方面重点值得期待。 基于确定性的投资建议:从2017年的签约目标完成进度来看,我们有理由相信公司三年经营目标是非常直接的参考,这为公司业绩判断提供了确定性,应当享受估值溢价,中期我们同样看好汾酒品牌的回归,销售规模和市值同步成长。我们预计公司2017-2018年净利润增速分别为38%、40%,维持买入-A 投资评级,6个月目标价40.60元,相当于2018年30的动态市盈率。 风险提示:销售和业绩的季度波动,短期估值较高。

事件:公司发布半年度业绩修正公告。预计上半年归属于上市公司股东的净利润为6520万元至6920万元,同比增长348-375%,较一季报中的预测有所上调,修正原因主要系公司加大市场投入、电商业务发展迅速经营情况好于预期,导致业绩好于此前预计。 本部电商发展超预期,商超及专卖店渠道调整仍在稳步推进:据天猫数据,好想你本部电商618活动全天销售额约1000万,同比实现翻倍增长。电商团队整体构成较为年轻,对电商行业发展态势和消费者诉求把握极为准确,近两年均保持快速发展的良好势头,预计今年电商渠道收入占比有望同比提升一倍至接近40%,有望成为收入端增量的重要贡献。此外,商超渠道目前正在精简产品数量,聚焦发展销量和盈利能力双高的核心单品,未来将精耕细作提高经营效率;专卖店渠道仍在调整中,华北大区坚定执行“1+2”战略已在同比增长,华东和华南地区仍在主动调整中,整体调整到位实现增长仍需时间。 百草味收入增速有所恢复,下半年有望继续发力加速增长:百草味一季度收入增速放缓主要系春节提前发货时间较短影响,预计二季度收入增速已明显恢复,目前百草味仍维持年初提出的32亿收入目标不变。考虑到上半年盈利情况较好,全年业绩对赌目标完成压力不大,下半年百草味将有更大费用投入空间进行市场运作,收入端增长有望随之提速。同时公司正不断优化产品结构,毛利率更高的水果干、糕点、礼盒等产品占比持续提升,盈利能力持续提升可期。 投资建议:近期郑商所设立红枣期货的立项已获证监会批复同意,公司作为龙头有望长期受益。我们预计公司2017、2018年收入分别为43.8、57.1亿元,预计百草味2017年收入32亿,谨慎给予2.3倍P/S,对应市值74亿;好想你原业务1.3倍P/S,对应市值15亿元,合计市值89亿,维持买入-A 的投资评级和目标价 17.26元。 风险提示:休闲零食电商竞争加剧,食品安全问题。

事件:公司发布2017年半年度业绩预增预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长42.65%~60.61%,对应净利润约1.35~1.52亿元;单二季度净利润约0.67~0.84亿元,同比增长64.3%~105.9%。 玉米油业务恢复增长,上半年利润增长约10%,下半年应更高。玉米油业务单二季度实现净利润约0.54亿元,同比增长32.9%。在二季度快速恢复带动下,上半年利润增长约10%,考虑到去年同期基数较高,利润表现基本符合预期。我们认为,公司玉米油品牌力较强,产品符合健康需求,近年来江苏、浙江等地销量迅速扩大,随着公司主动加强渠道网络建设,我们认为公司玉米油业务仍将实现稳健增长。 2017年全年小包装油销量仍维持20万吨计划不变,我们认为目标实现难度不大,预计玉米油业务利润全年可实现10~15%增长。 保健品业务境外增长稳健、境内迅速扩张。扣除玉米油业务利润约1.05亿元、以及上半年利息费用约8千万元,上半年保健品业务约贡献净利润1.11~1.28亿元,同比增长约12~13%。其中境外保健品市场较成熟,增长稳定,当前增速略高于市场整体,未来3-5年预计将保持平稳增长;境内业务收入扩张迅速,3~6月盈亏平衡,未来收入、利润未来均有高成长性。公司自3月开始全盘接手国内经销,上半年约实现1.2亿元人民币收入,但由于前期费用较高,3~6月基本实现盈亏平衡,随着国内保健品市场发展、公司布局逐步完善,费用有望迅速下降,利润将迅速提升。我们认为国内保健品业务未来将是公司贡献利润弹性最显著的板块。今年公司境内收入目标3亿元,未来3-5年内有望保持50%以上年均增速,未来3年有望突破8亿元。 定增顺利进行,下半年开始偿还境外贷款,各项因素有利于财务费用改善。公司重组贷款主要为境外2.6亿美元贷款和国内10.1亿人民贷款,贷款利息分别为4.3%和8.5%,预计形成1.6亿人民币财务费用。 上半年财务费用约7~8千万元,对净利润形成明显拖累。2017年下半年开始财务费用有望快速改善,一是定增顺利,6月28日公司公告定增已获证监会发审委审核通过,进展快速超出预期;二是下半年境外贷款将开始偿还。综合来看,财务费用1年内有望迅速改善,对净利润的影响有望更快消除。 投资建议:不考虑摊薄,暂维持2017-19年EPS分别为0.89/1.22/1.68元的预测。维持买入-B评级,6个月目标价25元,对应2018年PE为20倍。 风险提示:植物油业务增长不及预期;保健品业务开拓不及预期。

事件:公司持股5%以上股东北京一建于2017年7月6日至12日之间通过大宗交易减持股份1578万股,占总股本的1.9991%,减持均价为10.25元/股。本次减持完成后,北京一建仍持有公司股份4208.7万股,占总股本的5.33%。 减持靴子逐步落地,静候减持完成负面情绪影响消除:根据公司于6月13日发布的股东减持预披露公告,北京一建拟通过大宗交易和集中竞价分别减持1578和422万股。目前大宗交易部分已全部完成,集中竞价部分尚未进行。近期公司股价受减持压力略有调整,但我们认为北京一建作为财务投资者,其逐渐退出对公司正常经营无影响,待减持完成负面情绪影响消除,中期市值成长空间值得高看。 提价贡献Q2凸显,半年报有望明显改善:公司作为行业龙头于一季度率先完成提价,据渠道调研反馈,提价时公司主动控制渠道囤货,故一季度末渠道库存处于较低水平,且一季度收入中提价因素实际贡献较少。展望二季度,收入有望在渠道补库存叠加提价因素作用下实现加速增长,同时毛利率亦有望随之恢复,半年报大概率将明显改善。 坚定践行“大乌江”战略,内生外延均值得期待:公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延两方面。公司作为行业龙头,品牌影响力及渠道实力均远优于对手,品类扩张更易实现;而外延方面,公司于15年11月完成首单并购,目前整合已基本到位,外延时间窗口有望再次打开。考虑到脆口单品及惠通下饭菜的快速放量,公司本身内生增速可观;叠加潜在外延可能,公司长期成长性依然突出。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,维持买入-A的投资评级及6个月目标价15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。

事件:公司发布半年度业绩预增公告。预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,对应净利润约2.07-2.22亿元。单二季度净利润0.92-1.07亿元,同比增速约19.5%-39.0%,业绩预增主要原因是美味鲜子公司营业收入、净利润保持稳定增长。 提价影响已消化完毕,下半年收入有望加速增长:据此前渠道调研反馈,调味品业务四、五月份仍处于库存消化期,六月份以来则恢复快速增长,预计单二季度调味品收入增速在两位数以上,消化速度快于此前市场预期。同时终端提价也已于二季度完成,目前动销情况良好,侧面反映出下游的旺盛需求,预计下半年收入有望在完整包含提价及需求回暖的共同作用下实现加速增长。 盈利能力继续稳步提升,利润端弹性更为突出:根据我们的推算,预计单二季度的净利率有望在11%-13%直接,同比提升约1.0-2.5pct。 长期来看,我们认为公司净利率向上趋势已十分明确,且提升空间十分可观,主要来自以下几方面:1、随阳西基地新产能逐渐释放,公司整体生产效率将随之改善,有望带动毛利率持续提升;2、受体制约束,公司费用率一直居高不下,管理费用率较海天高出4-5pct,未来随经营效率提升及规模效应扩大仍有较大压缩空间;3、海天味业目前毛利率45%左右,净利率20%以上,长期来看公司盈利水平有望逐渐向行业龙头靠拢,利润端弹性将更为突出。 投资建议:我们认为公司质地优秀、成长性高,中长期投资价值突出,前海方面可能存在短期扰动,但不应干扰对公司的基本判断。当前市值扣除地产测算价值44亿后约99亿,预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年仅约21倍市盈率,低估明显。 维持买入-A评级,上调目标价至23.50元,对应市值187亿,其中调味品业务市值143亿,对应17年约30倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。

事件:发布半年报及对外投资调整公告。上半年实现收入29.10亿元,同比增长22.40%;归母净利润4.21亿元,同比增长62.06%,扣非净利润3.97亿元,同比增长78.88%。公司拟将俄罗斯公司投资额由4.98亿元增加至6.79亿元。 二季度收入延续快速增长,海外业务及品类扩张将是长期发展动力:公司单二季度实现收入14.91亿元,同比增长19.08%,较一季度放缓主要受较高基数及二季度工厂检修提前影响。但公司未来增长点已十分明确,一方面国际业务厚积薄发,本土化销售策略及海外产能扩张有望持续助力海外收入高增长;另一方面品类扩张及结构优化亮点突出,包括C 端民用产品、保健品等业务的快速增长均在不断贡献额外增量,我们预计下半年收入增速仍将保持在20%以上。 盈利能力提升主要来自成本红利,费用端仍有压缩空间:公司单二季度净利率达到13.95%,同比提升2.19pct,提升主因是成本下降带来的毛利率提升,单二季度毛利率37.17%,同比大幅提升5.3pct;三费率20.23%,同比上升1.81pct,其中管理费用上升较多,同比增加1.95pct,主要系管理人员薪酬及研发费用支出增加。考虑到糖价仍在高位、甘蔗种植面积不断增加,而糖蜜需求未见明显复苏,明年糖蜜价格有望较今年进一步下降,公司有望继续享受成本红利。另外随公司产能扩张及技术改造的推进,规模效应将不断放大,费用率有望随之下降,长期来看盈利能力仍有充分提升空间。 海外产能扩张有利于带动整体盈利能力提升,基本面优秀值得坚守。公司此次公告的俄罗斯项目投资额调整主要原因是部分预算外项目增加及为二期产能项目做准备。海外工厂在原料成本、运费及关税等方面优势明显,据公司初步测算,俄罗斯项目毛利率、净利率分别有望达到44、22%,远高于公司当前整体水平,未来海外产能的继续扩张有望带动整体盈利能力持续提升。公司此前发布的减持公告可能导致股价短期承压,但基于公司优质基本面表现,仍建议坚守,继续看好公司作为行业龙头不断实现份额及盈利能力的同步提升。 投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为22%、23%,净利润增速分别为59%、27%,维持买入-A 的投资评级及6个月目标价30元,相当于2018年23倍的动态市盈率。 风险提示:减持致市场情绪变化,下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。

Q2收入增速环比小幅改善,提价影响稳步消化:渠道调研反馈,公司二季度销售增速已在环比改善,预计上半年整体收入增速有望达到5%左右。公司一季度收入增速较低主要是在消化渠道囤货带来的高库存,二季度以来渠道库存正逐渐回归合理水平,收入增速也随之有所恢复,预计下半年收入增长有望提速,经营趋势向好。 受益提价及产品结构升级,盈利能力持续提升可期:据公司公告,公司于去年下半年对主力色醋平均提价9%,此后对高端产品也进行了两位数幅度的提价,根据我们的测算,今年仅提价就可贡献超过5%的收入增量,在公司成本端未发生明显上涨变动的背景下,预计利润增速将会明显快于收入。 此外,据此前公告建设进度,公司的高端醋灌装项目有望于三季度投产,届时公司层面将会加大高端产品投入力度,产品结构优化升级也会随之加快,有助于中长期盈利能力的提升。 行业需求稳健,公司经营潜力释放在于体制机制突破:公司作为食醋行业唯一的上市公司,品牌及产品力均十分突出,过去发展较慢主要受体制机制约束。公司现已在积极探索完善内部考核及激励机制,力求改善核心业务人员待遇以吸引更多优秀人才加入。同业对比来看,公司业务人员收入仍与竞争对手差距明显,未来若能在激励方面有所突破,公司经营层面改善潜力有望得到释放。 投资建议:由于提价后竞争对手未跟随且过程中渠道囤货较多,公司消化周期长于酱油上市公司,2016年底以来公司股价走势疲弱。考虑到公司历史估值水平及收入增速逐季改善的趋势预判,当前市值对应2017年约30倍估值,具有安全边际。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为12%、14%,净利润增速分别为19%、22%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12.30元,相当于2018年30的动态市盈率。 风险提示:提价影响消化速度低于预期,体制机制改善久久无进展影响潜力释放。

需求向好,公司上半年收入端增速呈现逐季提升。乳制品行业经历2010-2013年景气期和2014-2016调整期,原奶供给从2013年的最紧张转向2014年以来的持续宽松,这一过程当中,乳品需求(以销售额考量)较弱,促销竞争激烈,伊利股份作为乳业龙头,营业收入增速于2016年一度降到1%以下。2017年1季度公司收入增速为3.23%,2季度收入增速明显提升至两位数,从而带动上半年整体增速高于一季度的增长表现,主要系行业需求向好,从零售终端数据来看,液奶增速加快,是贡献收入增长的主力,奶粉亦有所复苏;公司作为行业龙头,报表直接反应行业需求变化。 公司营销优秀,市场策略灵活,份额保障力强。公司营销力优秀,不断提升伊利品牌,产品结构和升级优于同业,尤其奶粉和高毛利率产品(安慕希、金典等)表现更佳;原奶供给过剩以及需求疲弱背景下,市场促销竞争加剧,但公司机制灵活,能够迅速调整市场竞争策略,保障份额不流失,从2017年上半年情况看,公司综合竞争力优势继续发挥作用,收入增速高于行业整体。 长线收益优秀源于核心竞争力突出,有望迎戴维斯双击。2016年行业底部已经探明,公司收入端增速开始修复,逐步重新回到近两位数增长,我们认为这构成业绩和估值双升的戴维斯双击,尤其是公司目标估值水平不高,约21倍,为历史平均估值水平,在蓝筹估值溢价的背景下,公司作为行业公认的业绩底部反转向好的蓝筹,估值有望提升,在20-25倍之间运行,按25倍估值仍然合理。 内生+外延并重,外延仍可期。公司最近两次收购计划均有鲜明的目的性,前次计划收购圣牧有机奶,有助于公司卡位高端有机奶最佳竞争地位;最近竞标美国酸奶企业,有助于公司全球布局和提升酸奶产品水平,我们认为公司规模扩张和品类扩张步伐不会停止,未来仍能从外延角度贡献市值。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价24.60元。我们预计公司2017-2018年的每股收益分别为0.99元和1.12元,目标价相当于2017年25倍的动态市盈率。 风险提示:需求波动再度回落导致预期转变;产品断档导致增长降速。

公司发布半年度业绩快报:2017年上半年实现收入18.16亿元,同比增长24.39%;归属于上市公司股东净利润1.83亿元,同比下降3.23%。以上数据尚未经审计。 收入延续高增长,成长性突出:公司单二季度实现收入9.96亿元,同比增长24.8%,延续了高速增长的态势。我们认为国内烘焙市场未来仍将受益于消费习惯变迁和消费升级保持较快增长,同时集中度有望持续提升。公司作为烘焙行业龙头企业,目前正在积极推进全国化进程,成熟市场的渠道下沉和新市场开拓均有充分空间,扩张期内收入端表现无需担忧,成长性突出。且部分地区产能目前仍较为紧张,未来随新产能的陆续投放,收入增速有望进一步上升。 二季度净利润实现个位数增长,预计销售费用率上升仍是净利率下滑主因:单二季度实现净利润1.12亿元,同比增长5.66%;净利率为11.24%,同比下滑2.04pct,环比一季度上升2.54pct。由于公司处在扩张期内,运输及人工费用等上升较快,我们预计净利率同比下滑主要原因仍是销售费用率的明显提升。但随着新市场销售规模扩大和各地工厂的陆续投产,销售费用率有望逐渐降低,长期来看利润增速有希望重新恢复到与收入相匹配的水平。 短期利润端仍承压,长期看好烘焙行业成长空间及公司份额的持续提升:对扩张期的公司而言,费用投入不可避免,抢占市场份额更为重要,故我们认为利润端承压不应影响对公司成长性突出的判断,长期看好烘焙行业的广阔成长空间和公司份额的持续提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为13%、19%,维持增持-A的投资评级和6个月目标价40.00元,相当于2018年31倍的动态市盈率。 风险提示:扩张期费用快速攀升侵蚀利润,扩张进度不达预期。