1.电视广告投放自10月起延续回暖态势,11月同比增长14.6%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长首次出现同比增长,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为14.6%/5.3%(10月为9.0%/-0.9%);广告投放量TOP5行业中,饮料、酒精类饮品、药品、食品、化妆品/浴室用品分别同比增长54.9%/33.2%/22.5%/12.4%/-1.0%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治资源属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.封闭式场景投放价值续获广告主认可,刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口优势 传统户外广告自17Q1之后再现单月同比缩减,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-1.4%/-18.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告11月刊例花费增速为9.2%,为近5个月涨幅之首;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长30.6%/24.6%/25.6%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:食品、电脑及办公自动化产品、商业及服务性行业、邮电通讯、交通等刊例花费分别同增483.0%/122.8%/52.5%/30.3%/-36.9%; (2)电梯电视:化妆品/浴室用品、食品、邮电通讯、电脑及办公自动化产品、娱乐及休闲等刊例花费分别同增181.6%/170.2%/40.2%/32.6%/-20.8%; (3)影院视频:电脑及办公自动化产品、交通、化妆品/浴室用品、活动类、邮电通讯等刊例花费分别同增132.3%/126.4%/56.4%/27.7%/-26.1%。 3.投资建议 我们预计分众传媒2017/2018年分别实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应30/24倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

1.三四线城市消费升级,广告品牌增量投放需求拉动“渠道下沉” 根据麦肯锡预测,未来国内城市家庭消费结构将大幅向中产阶级及以上阶层聚集,预计2022年将达81%,将做出国内消费升级最主要的贡献。伴随一线等核心城市“人口红线”的规划执行,更多增量就业机会和新兴产业将迁移至低线城市,这为消费升级提供了收入和人口基础,也为线下品牌广告投放开拓了增量市场空间。 2.新潮传媒主营一、二线城市小区电梯的广告代理,以“梯内屏”的形式呈现,并通过烧钱圈地的模式运营 截至2017年底,新潮传媒实际可售点位为10.09万块,有效覆盖全国21个城市,预计全年营收约3.0亿元,其“鲶鱼效应”主要体现在中小竞争者层面。 3.新潮传媒并不存在显著价格优势,“价差幻象”源自对比口径的错位 新潮梯内屏广告效果为滚动视频播放,分众框架1.0为静态纸质平面海报;若在时间维度上达到相同曝光效果,两者实际覆盖成本相当。 4.新潮传媒近期在一、二线城市电梯场景加速重叠覆盖,对此分众传媒做出系列有效的反制措施,竞争优势显著 新潮传媒近年在核心城市的加速扩张导致小区电梯场景的重叠覆盖。为此,分众传媒在17下半年强化了反制措施,收效突出。具体包括:(1)对于已重叠覆盖的小区住宅,分众传媒买断新潮传媒到期后的点位租赁权;(2)对于未重叠覆盖的小区住宅,分众传媒同样开发了“梯内屏”设备并予以安装。 5.投资建议 鉴于市场先入优势和规模效应绝对突出,我们预计分众传媒2017/2018年公司实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应31/25倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 6.风险提示 线下广告市场回暖程度不及预期;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流广告预算的风险。

1.股权激励锁定未来三年业绩目标,绑定核心骨干推进整合战略落地。 此次股权激励计划草案明确了更高的业绩考核要求,以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%;假设公司2018年2月初授予股票期权,需摊销总费用为4357.02万元,其中2018-2021年分别需摊销2065.53/1410.36/816.97/64.17万元。 公司旗下拥有8大数字营销子品牌,目前业已形成完整的数字营销服务体系,此次股权激励计划草案再度明确业绩考核要求:以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%。同时,公司以股票期权和限制性股票相结合的方式对公司核心员工设定统一的解锁条件,有利于激励业务骨干发挥个人和团队工作效率,促进“一个科达”整合战略的一致化与长足化发展,并以业绩承诺谋划公司未来三年盈利的确定性增长。 2.数字营销板块内生增速持续显著,积极把握新兴行业多元化投放需求。 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网(京东/携程/唯品会/滴滴/美团点评/ofo)、汽车(奔驰/奥迪/通用/海马/柳汽/一汽/北京现代/吉利/东风)、快消品(维达/伊利/丸美/高露洁/中粮)、金融(招商/平安/融360/宜信/点融网)、3C(金立/vivo/华为)、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源,并且具备移动端汽车垂直媒体汽车头条App和数字一百各类上线调研等多个自有产品,能为各类营销提供丰富的营销手段和精准数据。自今年7月独立运营至今,公司游戏事业部形成了优质的客户矩阵,为37手游、恺英网络等多个游戏行业TOP10客户提供精准营销服务;在媒体资源上,公司游戏事业部是今日头条等在游戏业务上的最大/核心代理商。我们预计,随着数字营销主业增速的持续高速增长和营收、净利润贡献占比的进一步提升,未来公司盈利能力有望获得稳健、高速的同比提升。 3.“一个科达”整合战略持续推进,落地执行效率稳健提升。 数字营销主业发展战略清晰,现阶段致力于公司内生性增长,并且目前已围绕人力、财务、投资、品牌、媒介采购等五大方面初步完成整合框架的构建。未来,公司将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团,以营销数据与技术为竞争壁垒,致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。公司基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”,持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。在战略落地方面,公司通过成立销售管理部,进而系统化、可视化地提高数字营销主业销售能力;通过成立媒介采购中心,进而统一媒介采买、降低采买成本;通过成立游戏事业部,把握新的行业机会,进而实现客户结构的进一步优化和盈利来源的多元化。 4.投资建议:我们预计2017/2018年公司实现归母净利润4.68/5.86亿元,对应EPS为0.49/0.61元,现价对应23/18倍PE,给予“推荐”评级。

1.媒介代理业务扩张导致毛利率略有下滑,实施并购重组致使应收账款和商誉增加 公司2017年前三季度毛利率为12.29%(-3.49%YoY),主要系:相对较低毛利率的互联网媒介代理业务迅速扩张所致;期间费用率为5.39%,较上年同期5.78%略有下降,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.91%、3.57%和-0.10%; 截至2017年9月,公司应收账款为25.82亿元(+34.64%YoY),同比增长的主要原因为:1、本期收入增幅较大,导致应收款增加;2、本期新增合并子公司爱创天杰、数字一百、智阅网络、链动汽车期末应收账款4亿元;公司商誉现为40.32亿元(+62.43%YoY),同比增长的主要原因为:(1)本期实施并购重组产生商誉15.36亿元;(2)收购链动汽车约60.29%股权产生商誉1383.43万元。 2.数字营销板块内生增速持续显著,以广覆盖、强渗透打造全案服务营销龙头 公司旗下拥有8大数字营销子品牌,目前业已形成完整的数字营销服务体系,2017年前三季度该主业营收同比大增68.36%,主要得益于公司明细的战略和7月以来整合行动的加速落地,进而派瑞威行、百孚思、华邑、同立、雨林木风等5家子公司营收同比增长19.05亿元,本期又新增合并爱创天杰、数字一百、智阅网络、链动汽车等4家子公司自并购后合计营收7.32亿元。截至2017年9月,公司归母净利润同比增长5.90%,显著低于数字营销主业47.04%同比增速,主要原因在于受公司房地产业务的拖累,该板块处于非销售期,期间净利润贡献仅为4722.52万元(-47.63%YoY,占比14.74%)。 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网(京东/携程/唯品会/滴滴/美团点评/ofo)、汽车(奔驰/奥迪/通用/海马/柳汽/一汽/北京现代/吉利/东风)、快消品(维达/伊利/丸美/高露洁/中粮)、金融(招商/平安/融360/宜信/点融网)、3C(金立/vivo/华为)、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源,并且具备移动端汽车垂直媒体汽车头条App和数字一百各类上线调研等多个自有产品,能为各类营销提供丰富的营销手段和精准数据。我们预计,随着数字营销主业增速的持续高速增长和营收、净利润贡献占比的进一步提升,未来公司盈利能力有望获得稳健、高速的同比提升。 3.单设游戏事业部,以“快、准、狠”游戏精准营销把握行业需求 公司自2016年以来,网络游戏市场用户规模增速放缓,整体市场由增量向存量转移。由于线上获客成本显著提高,多数游戏厂商投向更注重转化率的精准化模式,以取代过往粗放型低效率的广告投放形式。为此,公司游戏事业部以“快、准、狠”的营销策略切入越发分散和具体的游戏主需求,自今年7月独立运营至今,单日日耗已突破500万,并且形成了优质的客户矩阵,为37手游、恺英网络等多个游戏行业TOP10客户提供精准营销服务,游戏客户数量迅速破百,并有多个客户投放峰值超过百万。在媒体资源上,公司游戏事业部也实现快速抢占,成为众多媒体,如今日头条等在游戏业务上的最大/核心代理商。 4.“一个科达”整合战略持续推进,落地执行效率稳健提升 数字营销主业发展战略清晰,现阶段致力于公司内生性增长,并且目前已围绕人力、财务、投资、品牌、媒介采购等五大方面初步完成整合框架的构建。未来,公司将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团,以营销数据与技术为竞争壁垒,致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。 公司基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”,持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。在战略落地方面,公司通过成立销售管理部,进而系统化、可视化地提高数字营销主业销售能力;通过成立媒介采购中心,进而统一媒介采买、降低采买成本;通过成立游戏事业部,把握新的行业机会,进而实现客户结构的进一步优化和盈利来源的多元化。 5.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润5.48/6.86亿元,对应EPS为0.57/0.71元,现价对应20X17PE、16X18PE,给予“推荐”评级。6.风险提示: 子公司业务整合效果未达预期;市场竞争加剧;商誉减值风险。

1.17Q3单季实现扣非后归母净利润同比增长38.11%,全年归母净利润预期指引为54.80~55.80亿元 2017Q3,公司单季实现营业收入30.89亿元(+18.11%YoY,-4.10%QoQ),归母净利润为13.84亿元(+11.05%YoY,-2.95%QoQ),扣非后归母净利润为12.94亿元(+38.11%YoY,-3.65%QoQ); 受益于对销售业务费的严格控制,公司2017年前三季度的期间费用占主营业务收入的比例从去年同期的24.30%下降为本期的20.06%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.43%、4.78%和-1.16%(去年同期为20.54%、4.74%和-0.98%); 受益于新经济品牌对公司的认知度和投放量的不断提升,预计公司2017年全年实现归母净利润54.80~55.80亿元(+23.11%~+25.36%YoY)。 2.线下广告投放渐向生活圈媒体集中,互联网营销流量成本抬升、广告主品牌化营销诉求利好分众市场扩张 CTR媒介智讯跟踪数据显示,尽管中国传统广告市场自2017年下半年来数据有所回暖,但电视、报纸、杂志交通类视频等渠道的广告投放需求仍表现为弱势好转,电梯电视、电梯海报、影院视频等细分行业广告收入则保持良性增长;并且自2013年以来,包括生活圈媒体在内的户外广告持续以高于88%的日到达率领先于其他媒体形式。我们认为,公司所在的楼宇、影院等线下封闭式场景以高频高曝光率契合广告主的品牌化营销需求,未来线下广告投放预算或加速向前者集中。 与此同时,过去线上对比线下相对廉价的流量成本,催生了互联网的繁荣;随着BAT、今日头条等对互联网用户流量的垄断,线上获客成本或持续大幅提高,进而在“一定程度”上凸显生活圈媒体广告投放的成本优势。从2017年国内户外媒体投放TOP20品牌媒体单月分布,以及电梯电视广告主来源单月分布来看,邮电通讯、包括电商在内的互联网企业、消费品、汽车等广告主持续向电梯与影院场景营销投入增量预算,并以此能获得相应的部分线上广告投放优惠(据我们草根调研所知,公司是阿里线下第一使用媒体,也是唯一战略合作媒体,投放分众的品牌,广告素材带天猫Logo可凭分众盖章排期,无需审核,直接获得投放价值10%~15%的阿里线上流量补贴,京东也是如此),我们预计此将催化生活圈媒体市场的持续扩张,并且随着公司未来向三四线城市白领群体的逐步渗透,广告主的投放需求增长将持续提升公司的盈利能力。 3.17Q4双十一、双十二事件性促销活动频繁,叠加行业旺季促进公司业绩提升 楼宇媒体以线下封闭式场景营销效果渐获广告主认可,公司以先入优势构建市场壁垒;因中短期内难以获得高曝光率核心区域广告刊位,楼宇媒体中小竞争者“烧钱圈地”引致的价格扰动可控,并反将加速市场出清。目前一二线城市电梯广告竞争者主要聚焦于中高端小区住宅市场,毛利率区间约为35%-40%,净利率约为8%-13%,新三板上市竞争者营收规模普遍在1.5~2.5亿元,公司在生活圈媒体广告市场延续绝对龙头渠道优势。17Q4进入电商促销旺季,以天猫为例,随着营销生态从裂变到聚变,其销售额已从2009年的0.5亿元升至2016年的1207亿元,年均复合增长率为204.26%。为保持销售额的继续巨幅增长,包括阿里巴巴、京东在内的电商广告主或继续加大生活圈媒体广告投放进行节前促销活动造势,叠加下半年广告行业传统旺季因素(Q1通常为行业淡季),此将利好公司营收稳定增长。 4.销售控费效果持续突出,创收能力是公司未来业绩增长核心驱动因子 受同业竞争略有加剧、生活圈媒体资源端成本抬升等因素影响,公司通过合理管控销售费用保障盈利能力的稳健提升,公司2017年前三季度的期间费用占主营业务收入的比例从去年同期的24.30%下降为本期的20.06%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.43%、4.78%和-1.16%(去年同期为20.54%、4.74%和-0.98%),销售费用也从去年同期的5.37亿元降至2017年前三季度的5.08亿元(-5.40%YoY)。我们认为,未来公司业绩的核心增长因子仍在“开源”,当前“节流”有助于维持市场再扩张前期的业绩稳增态势。 5.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润55.06/65.13亿元,对应EPS为0.45/0.53元,现价对应27X17PE、23X18PE,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

事件: 公司今日公告全资子公司恒润科技与上海阅文信息技术有限公司签订了《阅文集团与上海恒润数字科技有限公司有关优质IP及相关业务开发的战略合作协议》,双方同意利用各自的技术优势及各项资源,达成实现双方优势互补及经营利益的战略合作。 评论: 1、与知名IP平台签署合作协议,转型文旅之逐渐夯实 公司“二次创业”,转型文旅领域,实现由园林景观到文化旅游、2B端到2C端、建设施工端到运营端的三重转变。公司将以恒润集团为平台,上游获取影视、文学作品等IP,下游建立主题公园以及拓展周边产品等。上游IP方面,公司将通过大IP带动小IP的方式来布局,未来可能参股或控股IP类公司;中游以恒润集团为平台,将IP转化为大型游乐沉浸式体验的内容等,恒润具有丰富的主题场馆建设经验,在创意展示、策划、呈现等方面具有优势,此外,德马吉与恒润集团展示业务具有较强的协同效应,同时亦可借助德马吉的创意营销,树立更好的品牌形象,快速推进运营市场;下游打造主题公园,公司一方面通过自建来实现,这个模式需要一定的资金和时间,公司的优势是采用授权IP带动自有IP结合自身核心技术和集成,可以做到迅速复制,异地扩张;另一方面,公司将在现有的景区或乐园中建“园中园”,再次激活客户粘性,又能减少资金投入,复制较快。此外,未来公司可能去收购一些现有景区或乐园,这样更能保证“园中园”的落地。 此次公司与阅文集团签署合作协议,转型之路逐渐夯实。阅文集团作为腾讯旗下核心业务企业集团,目前是全球最大、最全、最具实力的互联网中文原创平台,在内容和产品的数量、质量、人气、影响力及价值上,全市场领先。双方此次签署协议,将共同开发及采购优质IP,利于加快公司在IP全产业链的布局,增加公司上游文学作品等IP储备,完善公司文化旅游板块产业链,促进公司文化旅游业务蓬勃发展。 2、在手订单充足,PPP项目加速落地,业绩高增长有保障 公司前三季度实现营收16.44亿元,同比增长46.92%;净利润1.73亿元,同比增长47.60%,全年业绩预计增长30%-50%。公司业绩增长有保证,这主要得益于PPP(15年至今公告的PPP订单及框架协议超过80亿元)以及充足在手订单。未来PPP项目的逐渐落地、恒润的充足订单以及德马吉的并表是业绩持续增长的保证。 3、实施限制性股票激励计划,有助于加速公司业绩释放 此外,公司发布的限制性股票激励计划,激励人数多、覆盖范围广,授予价格13.33元/股,具有较大的利润空间。我们认为该激励计划有利于提升管理层执行力,从过往来看公司平均每3个月便有项目落地,已展现出超强的执行力。 4、业绩高增长,积极参与PPP,同时转型文旅,维持“强烈推荐-A”评级 公司业绩高增长,积极参与PPP享受政策红利,同时“二次创业”转型文旅,战略清晰,执行力超强,后续转型布局有望超预期,我们预计16、17年EPS分别为0.64、0.97元/股,对应PE分别为47.4、31.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:转型不及预期,PPP推进不及预期,回款风险

皇氏集团积极打造国内最大亲子幼教及动漫新平台,搭建国内最全儿童衍生品宣传推广平台。以盛世骄阳为核心,联手北广高清、中南卡通、中投视讯等强强联合打造优质儿童内容矩阵,T2O2O渠道战略全方位覆盖电视、互联网、直播、电商、幼儿园、O2O等通路,搭建起儿童奶、动漫幼教衍生品、儿童金融、儿童保险四大产品体系,全面打造儿童生态圈。 幼教动漫IP储备丰富,多方合作壮大内容优势。儿童视频市场呈现一片蓝海,但适合国内幼儿的优质视频内容仍然稀缺。公司旗下盛世骄阳经营国内最大动漫版权库,拥有包括“新动漫”所有动漫影视片源经营权,与DHX、9story等国外大型动漫集团合作,旗下伴你成长拥有《小老虎丹尼尔》、《我是梦妮》、《佩格和小猫》等数十部国际知名动漫节目中国区独家IP开发权,与陕西三砥合作开发3D儿童影视内容,同时与中南卡通、中投视讯等合作获取原创动画资源、打造儿童秀场项目,未来有望控股北广高清,获“最爱迪士尼”及卡酷少儿独家运营权。 T2O2O战略打造强大渠道网络,打通上游内容宣发和下游衍生品市场。公司具备强大的多媒体传播渠道,全面整合动漫及幼教资源,打通内容和渠道、线上和线下。线上渠道囊括“新动漫”数字频道、国内动漫第一卫视“新动漫”频道;易联视讯网络直播;臻品悦动电商渠道等。线下渠道包括碧海银帆旗下学校、幼儿园,遥指科技“宝贝走天下”O2O闭环通路。同时联手富士康旗下鸿富锦、碧海银帆、奇虎360、遥指科技等合作开发儿童智能硬件等产品,进军儿童衍生品市场,完善儿童生态圈布局,提升盈利水平。 乳业、互联网金融业务协同发展。乳业的稳步增长和完善的线上线下销售渠道都将为幼教业务提供协同和导流作用;同时,公司通过完美在线金融客户资源,有望成为儿童幼教系列产品及衍生品的客户转换及推广平台。预计公司2016年~2018年EPS分别为0.48元/0.64元/0.82元,维持强烈推荐。 风险提示:产业链整合风险、幼教动漫市场增速不及预期。

事件: 公司公告收到寮步镇香市科技产业园(市政基础设施)建设PPP项目中标通知书,确定公司和岭南设计为寮步镇香市科技产业园(市政基础设施)建设PPP项目的联合中标人,建安总投资5.12亿元。 评论: 1、再次斩获PPP项目,施工业务订单持续增加,业绩保障不断增强 公司和岭南设计被确定为寮步镇香市科技产业园(市政基础设施)建设PPP项目的联合中标人,该项目建安总投资5.12亿元,其中含工程建安费,不含投资回报、融资费用、勘察设计监理费及运维费,项目工期2年(不包括设计期90天),计划运营期10年(含2年建设期)。公司此次再次中标PPP项目,符合公司生态园林业的发展规划,有助于为后续PPP模式项目的开拓和发展提供经验。 2015年至今,公司公告PPP订单(包括框架协议)近60亿,在手PPP订单储备预计接近70亿,是2015年营收的3倍多,订单全部落地完成后,将有效提升公司的业绩。鉴于设计环节在PPP项目中的重要性,此次和岭南设计一起中标,凭借岭南设计强大的设计能力,未来设计带动施工一体化将有望帮助公司获得更多PPP订单。 2、园林工程和文化创意业务双管齐下,促进业绩提升 公司16H1实现营收10.64亿元,同比增长65.70%;净利润1.03亿元,同比增长47.29%,业绩提升主要得益于1)PPP以及充足在手订单,园林工程业务持续稳定增长;2)并购的恒润科技业绩增长迅猛,较15年同期增61.78%,在公司双主业的推动下,公司前三季度业绩预计增长30%-50%。 3、公司“二次创业”,转型文旅领域,打造主题乐园战略清晰 公司“二次创业”,转型文旅领域,致力于成为中国生态环境与文化旅游综合运营商,将以恒润集团为平台,上游获取影视、文学作品等IP,下游建立主题公园以及拓展周边产品等。上游IP方面,公司将通过大IP带动小IP的方式来布局,未来可能参股或控股IP类公司;中游以恒润集团为平台,将IP转化为大型游乐沉浸式体验的内容等,恒润具有丰富的主题场馆建设经验,在创意展示、策划、呈现等方面具有优势,此外,德马吉与恒润集团展示业务具有较强的协同效应,同时亦可借助德马吉的创意营销,树立更好的品牌形象,快速推进运营市场;下游打造主题公园,公司一方面通过自建来实现,这个模式需要一定的资金和时间,公司的优势是采用授权IP带动自有IP结合自身核心技术和集成,可以做到迅速复制,异地扩张;另一方面,公司将在现有的景区或乐园中建“园中园”,再次激活客户粘性,又能减少资金投入,复制较快。此外,未来公司可能去收购一些现有景区或乐园,这样更能保证“园中园”的落地。 4、业绩高增长,积极参与PPP,同时转型文旅,维持“强烈推荐-A”评级 公司业绩高增长,积极参与PPP享受政策红利,同时“二次创业”转型文旅,战略清晰,执行力超强,后续转型布局有望超预期,我们预计16、17年EPS分别为0.64、0.97元/股,对应PE分别为49.9、33.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:转型不及预期,PPP推进不及预期,回款风险

公司旗下《苍穹变》晋身WCA 正赛项目,是该赛事首度引入的网页游戏,随着电竞比赛中游戏品类的增加以及公司自身业务布局和产品推出的积累,预计公司将携作品成为各大电竞比赛的常客,以推动游戏关注度和参与度的提升。我们认为公司目前市值显著被低估,目标价130~150 元,给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司此次拟收购五家公司,大幅增厚业绩。公司拟以发行股份及支付现金方式收购妙趣横生(手游研发,代表作《神之刃》、《十万个冷笑话》)95%股权、雷尚科技(手游及页游研发和发行,代表作《坦克风云》等)100%股权、Avazu Inc.(艾维邑动,互联网广告投放、移动游戏运营及发行)和上海麦橙(艾维邑动后台技术支持)100%股权,整体作价35 亿元。按照利润承诺,四家公司2015、16 年将为公司贡献2.45、3.2 亿元净利润,约合公司2014年业绩的104%、136%。此外公司停牌期间收购移动应用分发平台为爱普100%股权,预计15 年将额外贡献5000 万以上的利润。 完善业务布局,打造互联网综合平台。通过本次收购,公司将进一步加强手游开发能力,完善产品类型及产品的全球区域布局;同时公司成功实现互联网业务的延伸,切入互联网重要变现渠道——互联网广告,更长远地看公司可借助互联网广告对主要媒体资源的理解为后续更多的互联网布局提供资源支持,向多元化业务模式发展。 公司执行力强劲,后续或还有惊喜。董事长朱晔是互联网和手游行业的泰斗级人物,不仅以精准的眼光以及果断的执行力著称,而且其在手游、互联网领域积累的丰富资源也将是公司后续战略布局的重要支撑。我们认为在这样一位卓越的领军人的引导下,公司后续有望延续雷厉风行的业务风格,或给市场带来更大惊喜。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们乐观预计公司2015 年备考业绩有望达到7亿,按重组后2.94 亿股本计算,2015 年EPS 为2.38 元,对应PE 为40 倍左右,市值大幅低估,建议现价强力买入,6 个月目标价130 元~150 元。 风险提示:战略布局进度不及预期