USBKEY 主业向好,新型产品提升毛利. 过去两年公司 USBKEY 安全主控芯片一直面对市场竞争加剧,销售单价同比下降的情况,主业增长乏力。 但公司去年推出了新一代USBKEY 安全主控芯片,提升产品性能、降低产品成本,同时采用更有针对性的销售策略。公司2014 年USBKEY 安全主控芯片销售数量及毛利水平稳中有升。同时为了顺应用户对移动终端金融安全性的需求,公司研发的具有无线数据传输功能网络安全主控芯片,现已进入推广阶段。 金融 IC 卡及可信计算卡具有潜力. 公司持续参与 IC 金融卡业务,2014 年公司再次获得《银联卡芯片产品安全认证证书》,表明公司自主研发的芯片已符合《银联卡芯片安全规范》,能够满足金融应用的高安全要求。公司金融IC 卡芯片去年已经开始跟相关卡商和银行开展应用测试,并与部分商业银行开展试点发放工作,预计今年将与银行开始实际合作,有望提高公司收益。此外,公司的社保卡芯片已经在山东、河南等省市实现批量供货。 可信计算芯片方面:公司符合 TCM 1.2 我国自主可信计算标准的芯片以及符合TPM 2.0 新一代可信计算国际标准的芯片,已开始小批量生产,并被微软、联想等国内外厂商采用,为市场提供了构建在安全云环境下的可信计算安全芯片。 RCC 移动支付标准通过批准,有望得到推广. 2014 年12 月31 日,中华人民共和国工业和信息化部发布2014 年第83 号公告,批准303 项行业标准实施。公司参与制定的6 项通信行业标准获得批准,并自2014 年12 月31 日起实施。包含基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触射频接口技术要求。标准的确定预示着以2.4G RCC 技术为通用标准将有望进一步得到推广。 国家信息安全战略明确,国产自主标准有望收益. 国家现在把信息安全放到了国家战略高度。银监会下令银行确保到2019年计算机系统至少75%使用“安全技术”,军委称信息安全是打赢战役关键。而 2.4G RCC 技术是由国民技术所主导的研发的技术,我国拥有完全自主知识产权,对RCC 技术与产业链具备主导能力;RCC 技术标准立项的逐步推进彰显国家力推国有自主知识产权技术的决心.目前国内只有公司与厦门盛华(港股精英国际子公司)具有技术和专利储备。 RCC 一旦成为移动支付标准之一,将为公司带来巨大的收入。 内外齐发展、公司业绩即将迎来反转. 受制于USBKEY安全主控芯片产品竞争加剧,RCC 移动业务开展不顺的影响,公司过去几年业务进展不顺,业绩持续下滑。但随着新一代USBKEY安全主控芯片的推广及RCC移动标准的确定,公司业务有望在2015年迎来反转。同时公司手握19亿的现金,我们认为公司在继续优化内生业务的同时,不排除进行外延并购。 2015年3月4日,公司推出了激励计划,业绩解锁条件为:2015年净利润不低于3000万元,2016年净利润不低于7500万元,2017年净利润不低于1.8亿元。将有利确保未来3年业绩的高速增长。 盈利预测及投资建议. 我们预测公司未来将在信息安全、移动支付等领域重构产品线、提高产品利润,并在以上两个领域加强外延式的拓展。我们认为公司实行股权激励将激发业绩快速成长,我们预计未来3年的EPS为0.13/ 0.26/ 0.42元,目标价100元,给予“买入”评级。

投资要点 事件:周二晚发布年报,2014年公司实现营业总收入16.74亿元,较上年同期增长28.68%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,较上年同期增长9.81%;每股收益为0.56元。公司2014年年度利润分配预案为:每10股转增10股派2.00元。 收入端稳步增长,利润略低于预期。2014年公司营业收入继续保持稳步增长,增长速度明显快于整个PCB行业增速。其中PCB样板业务同比增长17.30%,小批量板业务同比增长46.06%:小批量板业务增长主要源于子公司宜兴硅谷的产能得到进一步释放,而公司样板业务则在现有产能饱和稳步增长的基础上,将重心放在了改造工艺技术、导入产品附加值高的订单等方面。而利润端略低于预期,主要源于以下几个原因:(1).IC载板项目从试量产到量产过程产生的费用增长超出了公司预期,这块业务14年亏损约8000万;(2).对子公司宜兴硅谷进行了人员调整,产能释放进度有所放缓,全年亏损额超过了2000万;(3).子公司英国Exception管理团队调整造成了业绩的波动;(4).公司加大了对人力资源的规划和团队梯队的培养,同时调整了一线员工的基本工资,导致人工成本有所增加。 短期看,宜兴厂和IC载板上升趋势已经确立,将带来巨大的业绩弹性。(1)、目前,宜兴厂的小批量板业务的收入已经超过广州本部,单月贡献盈利也已超百万,上升趋势已经非常明确,无论是产能还是良率都在稳步爬升,目前月产量已经超过1.3万,预计二季度末月产能将能爬坡至1.5万平米;整个15年将实现扭亏为盈,贡献几千万利润。(2)、14年IC载板业务投入较大同时还未形成规模性的订单,造成了较大规模亏损,目前这块业务已经开始小批量供货,目前每月已经有数百平米的出货规模,良率和客户反馈情况良好。后续出货量和良率还将不断提升,一些大客户都在导入阶段,效益将不断提升,我们预计15年末将有望迎来月度的盈亏平衡,整年亏损额将有望减少数千万。综合看15年宜兴厂产能持续释放由亏转盈以及IC载板的大幅度减亏将带来近亿元的利润增量,这两块业务有望带来巨大的业绩弹性。 长期看,公司整体布局顺应行业发展趋势,新业务迎来更大成长空间。公司较早布局中高端PCB小批量板、IC载板业务,顺应了整个PCB行业和半导体未来的发展方向。除了宜兴厂和IC载板两个项目的大幅改善,军品和刚挠板业务在下游旺盛的需求带动下,也呈现出快速增长的态势;同时,公司参股的大硅片业务在国家集成电路政策和资金的扶持下有望稳步推进,打开更大的成长空间;此外公司近年来不断地尝试业务升级和转型,目前仍有外延并购来增强公司产品实力和客户资源的预期,协同效应值得期待。总体来讲,我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除,未来几年业务增长点十分清晰,高投入转化为高产出的确定性很强。 盈利预测与投资建议:总体来看,宜兴厂由亏转盈以及IC载板减亏带来的利润增量非常可观,此前影响公司14年业绩的英国Exception公司管理问题也将逐步解决,军品、刚挠板等业务快速增长,远期的大硅片业务也将受益集成电路大基金,公司的成长确定性很强。我们预计公司2015-2016年归属母公司净利润分别为2.58/3.5亿元,对应EPS分别为1.15/1.41元(暂不考虑送股,考虑此前增发),目前股价对应PE为49、40倍。公司作为PCB样板子领域的龙头,前瞻性地积极布局各个新领域,未来几年将迎来多年布局的集中收获期,理应获得一定的估值溢价,我们调高目标价至75元(暂不考虑送股),维持“买入”评级。

投资要点。 事件:周一晚间发布年度报告称,2014年年度归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元,较上年同期增24.31%;营业收入为32.51亿元,较上年同期增2.59%;基本每股收益为0.3元。公司2014年年度利润分配预案为:每10股派1.5元转增5股。 LED照明产品快速增长,灯具比例不断提升。受益于LED照明产品的逐渐普及以及公司募投项目的逐步投产,LED照明产品2014年实现收入16.24亿元,同比增长65.15%,在整个公司的收入占比由上年的31%上升到50%。公司除了实现LED产品对原来传统光源、办公照明领域的替代之外,在原来较为薄弱的商照领域和户外照明领域也开发出了系列化产品,并在市场中实现迅速增长,实现了新的突破。 在LED业务快速增长的同时,公司产品结构进一步得到优化,LED灯具业务的发展取得了良好进展,灯具的比例超过了40%。未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下,灯具比例将进一步提高。 LED产品高毛利拉升公司整体毛利率。在1)LED灯具比例不断提升、2)逐渐形成规模效应、3)客户结构不断改善、4)公司成本控制得当等因素的影响,虽然LED产品终端价格有一定的降价压力,但公司LED产品的毛利率依然保持在高位,接近27%的水平,明显高于传统的节能灯,LED产品比例的提升也使得公司2014年综合毛利率达到了23.93%,相较上年同期上升了3.21个百分点,创下了历史新高。未来随着灯具比例的提升,毛利率仍有较大提升空间。同时,公司不断优化客户结构,飞利浦、楼氏是公司最大的下游客户,公司近年来都在主动地优化客户的结构,客户优势也有利于公司的毛利率能够保持在较高的水平。 节能灯业务出现同比下滑,拖累了营收增速。报告期内,公司一体化电子节能灯收入11.51亿元,同比下降25%;节能灯灯具收入3.91亿元,同比下降32%。节能灯业务收入下滑明显主要源于以下几个方面的原因:一、由于公司工作重点正转向LED灯具,部分毛利率较低的节能灯订单逐渐放弃;二、国家节能补贴额度不断减少。整体来看,我们认为公司节能灯收入下滑不一定是件坏事,公司可以优化产品结构、提升毛利率,而且整个战略定位更加清晰,更加专注于LED照明产品也有利于提高公司成长性、提升估值水平。 向LED新型照明企业转型已基本实现,未来有望受益智能照明领域的深度布局。公司此前主要是给飞利浦做光源代工,从13年开始,发展战略由节能灯向LED转型、光源向灯具转型、代工向代工和自主品牌并重转型,效果之神速受到了消费市场和资本市场的认可。14年以来,公司正式启动电商渠道运营,内销市场启动以网络、微博、微信为平台的新型品牌宣传模式,全面启动建设阳光照明天猫旗舰店、京东、亚马逊等电商平台渠道,通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展。 我们认为公司目前在品牌建立方面已经颇有成效,由传统照明企业向LED新型照明企业转型的过程已基本实现。同时,随着智能家居和物联网时代的到来,公司开始深度布局LED智能照明领域,已经建立了专业团队,相继与京东、阿里和小米等开展合作。智能照明将使公司LED照明业务从资本设备模式向服务模式转变,大大增加了产品的附加值。公司在智能照明领域布局深远,未来有望率先受益于智能照明的爆发。 盈利预测:公司以往是光源代工企业,正逐渐向具有自主品牌的LED新兴照明企业转型,目前节能灯业务发展及盈利能力面临着一定的挑战,但转型后新增市场空间在10倍以上,未来成长潜力巨大。我们预计公司2015-2016年营收为38.74、48.26亿元,归属于母公司股东的净利润为4.09、5.39亿元,对应EPS分别为0.42、0.56元,对应PE为29、22倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,给予“买入”评级,目标价18元。 风险提示:节能灯行业增速下滑的风险;公司LED灯具业务增长不达预期的风险。