受益补贴新政出台前的抢购效应,1月新能源乘用车销量同比大幅增长。2019年新能源汽车补贴预计会有较大幅度退坡,新政落地前消费者抢购情绪明显,1月新能源乘用车销量28005辆,保持高位,仅次于去年11、12月水平,在去年同期低基数背景下实现高增长。分车型看,公司纯电动主力车型元EV月销首次超过1万辆,表现亮眼,插电混动主力车型唐DM月销爬升到6908辆。此外,全新一代唐EV、元EV订单分别超过5000辆、2000辆,表明市场认可度较高。 燃油车跟随行业去库,终端需求表现较好。根据乘联会数据,1月累计批发销量同比下滑17%,行业整体处于去库存阶段。公司1月燃油乘用车销量15252辆,同比下滑56.43%,在2018年年底库存压力较大背景下积极去库存。1月燃油车终端销量达到28000辆,表现优异。 强劲新车周期正式开启,2019年新能源乘用车销量高增长可期。比亚迪全新一代产品竞争力强,展望2019年,公司现有车型预计将有较好销量表现,随着唐EV、宋MAXDM、宋新能源换代车型上市,以及网约车订单大量交付,预计公司新能源乘用车销量将达到40万辆以上。 比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期带来销量大幅增长。2019年虽面临补贴大幅退坡,凭借销量高增的规模效应、整车和电池降本、产品适当提价,公司单车盈利仍有望保持相对稳定。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.42和1.70元,对应PE为46.2X、36.3X和30.4X,给予买入评级。

事件描述我们近期对上汽集团进行了跟踪研究。 事件评论需求改善尚不明显,龙头上汽优于行业整体。2018年四季度行业需求相对疲软,叠加2017年同期高基数,行业整体销量为645.34万台,同比下降15.0%,环比符合季节特征,增长18.7%。上汽集团四季度销量为190.52万辆,同比下滑9.7%,环比增长17.4%,优于行业。 大众、通用加大下游库存去化,批售有一定程度下滑。分企业看:1)上汽大众:四季度销量为54.84万台,同比下滑7.1%,环比增长10.5%,大众放缓批售节奏,帮助库存去化。新车型途岳爬升良好,单月已超过1万台,四季度整体销量为2.48万台,贡献新的增量;2)上汽通用: 四季度销量为53.58万辆,同比下滑16%,环比增长12.4%。通用2017年Q4因年底有一定冲量导致基数较高,同比下滑较大。 海外与新车型齐发力,自主品牌保持快速增长。上汽乘用车2018Q4销量为19.28万辆,同比增加20.0%,环比增长28.4%。上汽MG 品牌在海外持续热销,全年销售超过7万台,同比增长超过250%。新能源汽车预计销售约2.2万台,表现平稳。i5燃油版凭借性价比优势,销量持续攀升,12月销量已达到1.7万台,四季度整体贡献3.2万台。 四季度销量受需求和高基数影响出现下滑,自主改善盈利,业绩整体可控。2017Q4上汽集团销量环比增长28.1%,营业收入环比增长24.1%,净利润环比增长12.6%。净利润增速明显低于销量和收入增速,主要由于2017Q4上汽自主加大研发力度,单季亏损扩大到18.4亿。2018Q4上汽自主实现高增长,乘用车实现盈利将弥补集团整体下滑的影响。 车型周期领先行业,海外与新能源持续发力,龙头业绩具有较强支撑。 2019年来看,上汽大众有T-cross、途岳等新车贡献,上汽通用下半年5款SUV 以及凯迪拉克两款轿车相继上市,车型周期仍强于行业。同时,上汽集团在海外和新能源方面将持续发力,创造新的增长点。智能网联、共享出行等新兴领域公司布局前瞻,长期竞争力强劲。预计2018/19公司EPS 分别为3.19/3.32元,对应PE 分别为8.22/7.90倍。 风险提示:1. 2019年市场需求持续大幅下滑; 2. 竞争加剧,行业价格战持续升级。

2019年重卡行业销量有望保持平稳。2018年12月基建投资(不含电力)同比增长3.8%,较前11月提高0.1pct,基建投资增速持续回升。在其带动下,12月重卡销量8.25万辆,同比增长24.5%,除去同期低基数的原因外,也反映了实际需求较为旺盛。2019年行业销量有望保持平稳,基建持续发力,拉动工程车的销量增长,物流车考虑基数原因略有下滑,重点地区国III加速淘汰贡献增量,预计全年销量在100万辆左右。 受益排放标准升级,潍柴重卡发动机市占率有望提升。2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施机动车国VI排放标准。国VI排放标准有利于市场份额逐渐向龙头公司集中,且潍柴发动机全系列已经布局完毕,拥有先发优势。潍柴与一汽长春加强合作,双方于2018年12月26日签署战略合作协议,后续潍柴在一汽长春方面的配套量有望提升。 积极储备新能源技术,燃料电池布局稳步推进。2016年潍柴收购国内燃料电池龙头弗尔赛34%的股权,开启了燃料电池领域内布局的第一步。2017年11月,潍柴与博世签订共同开发氢燃料电池的战略合作框架。2018年潍柴以11亿人民币收购巴拉德19.9%股权,并与其成立合资公司,其中潍柴占比51%,合资公司将支付9000万美元技术转移费,以获得巴拉德下一代LCS燃料电池电堆在中国的独家生产和基于LCS电堆的燃料电池模块的组装权利。巴拉德是目前全球最领先的燃料电池企业,2017年收入为1.2亿美元,毛利率为34%,潍柴与其深入合作,有望掌握核心技术,在中国未来的燃料电池产业发展中占据有利地位。 投资建议:短期行业销量稳定+格局优化+份额提升,长期非道路和海外业务的高成长性将平滑周期波动,高分红率带来安全边际,公司有较高的长期投资价值。考虑到2018年重卡行业销量超出预期,上调公司2018-2020年EPS为0.97、1.04、1.1元,对应PE为8.9、8.3、7.8X,维持买入评级。

一汽大众、一汽丰田2018Q4产量增速优于行业,下游稳健保障收入端的平稳。2018四季度行业产量为612.65万辆,行业需求相对疲软厂商普遍减产,叠加2017年同期高基数,行业同比下滑18.4%,环比增长13.4%。星宇股份主要客户一汽大众和一汽丰田表现相对稳健。一汽大众产量为37.26万辆,同比下滑9.3%,环比增长1.6%,一汽丰田产量为19.27万辆,同比增长11.4%,环比增长4.6%。其中一汽大众新车型探歌和探岳产量分别为2.11万台和2.08万台。下游客户销量相对稳健叠加新车型投放,为公司收入增长奠定良好基础。 LED车灯持续渗透,进一步保障收入和盈利增长的确定性。公司配套主要车型如大众探歌、奥迪Q5L、奥迪A3、大众宝来等车型均已装配LED或部分LED产品。前大灯单车价值从原本的300-400元提升到1500元以上。同时,LED产品盈利能力更高,公司产品结构持续优化。 从2018年Q1-Q3来看,公司利润率分别提升0.86、0.95和1.31个百分点,盈利能力提升显著。2018Q4随着LED车型增加,盈利能力将保持改善趋势。 展望2019年,公司仍有望保持较快增长。上一轮汽车消费政策影响基本结束,2019年有望迎来行业拐点。同时,行业分化加剧,龙头车企的份额将进一步提升。德系、日系在目前市场具有较为强势的地位,一汽大众探歌、探岳2019年将贡献全年销量,一汽丰田产能扩张,保障了星宇下游的稳定。LED车灯升级大势所趋,LED配置将从15万以上车型逐步向10-15万车型渗透。公司目前LED产品渗透率仍然较低,空间依然较大。客户稳健叠加产品升级,业绩有望保持较快增长。 产品客户双飞跃,进入盈利提升新周期。公司战略从低价获取客户向深入挖掘价值转变,LED车灯渗透率提升单车价值,规模效应驱动生产成本和费用率下降,有望复制小糸和海拉成长路径,进入新一轮盈利能力提升周期。预计公司2018、2019年EPS分别为2.27和3.17元,对应PE23.51X和16.85X,维持“买入”评级。

上汽系四季度产量环比符合季节特征,同比受高基数影响有所下滑。2018Q4行业需求相对低迷,车企普遍减产,叠加去年高基数,四季度行业产量为612.65万辆,同比下滑18.4%,环比增长13.4%。华域汽车国内业务上汽系客户仍占主要部分,2018年上半年上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和通用五菱分别占比为31.59%、17.86%、6.09%和1.82%。2018年Q4上汽集团整体产量为180.58万台,同比下滑11.6%,环比增长15.6%。其中上汽大众产量为55.60万台,同比增长5.3%,环比增长20.0%。上汽大众是华域汽车第一大客户,四季度表现较为稳健。上汽通用产量为52.90万台,同比下滑16.2%,环比增长9.5%,上汽乘用车产量为16.88万台,同比下滑1.7%,环比增长5.8%,相对平稳。整体行业四季度减产背景下,上汽系凭借更为出色的销量表现,产量释放较为稳健,也保障了华域汽车整体国内收入端的稳定。 海外车市有所回升,有望带来新增贡献。北美轿车市场2018年上半年产量下滑12.3%。受此影响,公司海外收入2018年上半年为153.3亿,同比微幅下滑2.8%。四季度北美车市有所回暖,四季度北美轿车产量为88.89万台,同比增长1.9%,环比增长15.9%。北美市场结束负增长对华域海外业务的收入和盈利均有积极贡献。 华域视觉并表贡献增量,公司进一步聚焦核心业务。华域视觉2018上半年收入77.45亿元,自3月1日并表贡献部分收入,2018下半年将贡献全部收入。公司收购华域视觉掌握车灯、智能驾驶等核心部件,产品结构从内饰向汽车电子优化。2018年12月19日,华域汽车出售上海天合50%股权和收购上海萨克斯动力总成50%股权,进一步聚焦具有长期发展潜力的核心业务,为公司中长期发展奠定基础。 四季度公司下游大客户上汽集团表现相对稳健,海外市场回暖以及华域视觉并表,公司整体表现将优于行业。中长期来看,华域汽车持续拓展海外业务,聚焦电机电控、汽车电子等核心资产,发展空间广阔。预计2018、2019年EPS分别为2.60和2.31,对应估值7.64X和8.63X。

事件描述 近期我们对拓普集团进行了跟踪研究。 事件评论 主要客户四季度减产,高基数导致同比下滑较大,但环比相对稳定。公司下游主要客户为吉利汽车、上汽通用等。吉利+领克2018Q4合计产量为34.87万辆,同比下滑23.3%,环比下滑3.2%,其中吉利品牌为31.29万辆,同比下滑30.1%,环比下滑1.9%,领克品牌为3.58万辆,同比增长4.5倍,环比下滑13.5%。对公司贡献较大的主力车型博越四季度为5.65万辆,同比下滑39.5%,环比下滑3.0%。上汽通用2018Q4产量为52.90万台,同比下滑16.2%,环比增长9.5%。四季度行业需求较弱,吉利、通用等库存压力较大,主动去产能,同比受去年高基数因素影响下滑较大,但环比来看相对稳定。 新能源汽车相关客户增长显著,公司轻量化产品将贡献较好增量。新能源汽车对轻量化要求较高,公司主打产品铝制轻量化结构件下游具有良好需求,主要客户比亚迪和特斯拉在四季度均有明显同比增长。比亚迪2018Q4新能源汽车产量为8.52万台,同比增长150.6%,环比增长43.5%。特斯拉2018Q4产量为8.66万辆,同比增长252%,环比增长8%。另外,公司2018年并表福多纳,2018年上半年贡献营业收入和净利润分为3.94亿元和0.34亿元,预计下半年仍能贡献可观增量。 原材料价格下降,成本压力将有所缓和。公司主要产品橡胶以及软内饰对原油价格较为敏感,结构件成本与铝价较为相关。上半年原材料价格高位,公司内饰业务和锻铝控制臂业务毛利率分别下滑了2.78和2.67个百分点。目前WTI原油价格约在54美元/桶,从10月高点以来已下滑近30%。目前铝锭价格约为1.33万元每吨,也从9月高点下降近10%。主要原材料价格的回落将有助于公司成本的下降。 四季度行业减产有一定压力,但新能源产品放量贡献增量,同时成本端下降将助力盈利的稳定。长期看好公司围绕底盘系统,打造国内综合零部件供应商。公司深度合作吉利和通用,享受自主崛起,借力合资走向全球;预计2018、2019年公司EPS为1.13和1.32元,对应估值13.1X和11.3X。 风险提示: 1.2019年销量持续大幅负增长; 2.原材料价格快速回升。

锐意进取,从电池生产商到新能源汽车引领者比亚迪创立于1995年,从二次充电电池制造起步,2003年进入汽车行业,同时布局新能源产业,于2016年10月发布中国首条拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车。作为一家横跨汽车和电池两大领域的企业,公司积极把握行业机遇,2018年前三季度新能源乘用车销量13.6万辆,位列全球第二。 乘用车:全新设计提升产品力,频出爆款凭借高性价比,比亚迪燃油车业务在2010年以前也曾有过辉煌期,然而由于设计和品质不佳,公司燃油车市场份额自2010年起持续下滑。面对问题,比亚迪加强研发、补足短板、提升产品竞争力,通过全新设计打造精品车型,并将原有封闭的生产体系转向全面开放,公司乘用车业务迎来质变。1)燃油车方面,2017年底上市的宋MAX 月销稳定在万辆水平,2018年下半年唐和秦Pro 正式上市,带来公司燃油车业务量价齐升;2)新能源车方面,比亚迪连续多年销量国内第一,2018年开始王朝车型全面迭代,元EV、唐二代DM、秦Pro DM 上市后持续热销,新能源乘用车市场份额由2017全年的18.7%大幅提升至2018年前9月的22.5%,全年销量将突破20万辆。 动力电池:电池大王新征程,开启2.0外供时代比亚迪曾是全球镍镉电池、铝壳锂电池龙头,装机量在国内电动车市场稳居前二,但因基本用于内部供应,抑制了其动力电池业务价值。2017年公司决定开放供应链,2018年外供实现客户突破,看好公司成为动力电池行业寡头: 1)动力电池市场空间大、格局集中,推动电池外供能够实现业务价值最大化;2)动力电池是品质差异化、成本曲线清晰的高综合壁垒行业,公司凭借长期的锂电池生产经验、材料端的技术积累以及持续的高研发投入维持技术领先;同时纵向一体化布局与规模经济奠定成本优势,长期竞争力突出。 投资建议:发力变革,打造精品,乘风再起航比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期+补贴新政带来盈利提升。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销和下半年补贴大幅提升,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS 分别为1. 12、1.42和1.70元,对应PE 为49.2X、38.6X 和32.3X,给予买入评级。 风险提示: 1. 新能源汽车补贴大幅退坡对单车盈利负面影响超出预期; 2. 竞争加剧导致公司新能源汽车市场份额快速下降。

事件描述 我们近期对华域汽车做了跟踪研究。 事件评论 国内上汽产销双旺,海外需求稳定,公司业绩具有较好支撑。1)二季度上汽集团产量达160.1万辆,同比增长11.6%,其中上汽大众增长19.2%,上汽通用增长3.6%,上汽自主增长50.6%,二季度行业产量增速为9.5%,上汽集团作为行业龙头仍然享有稳健增长。上汽作为公司核心客户,占公司收入50%左右,上汽产销的高增长给公司国内业务带来较强支撑。2)海外方面,二季度西欧汽车销量同比增长4.2%,相比一季度明显提速,美国汽车销量同比增长1.1%,保持稳健态势,海外需求的稳定将有利于公司海外业务盈利改善。 华域视觉二季度全面并表,增厚公司业绩。华域视觉(原上海小糸)已于3月1日并表,二季度将全面并表。车灯由卤素灯向LED灯升级,单价与毛利率持续提升,华域视觉作为行业龙头受益行业红利将保持较好增长态势,同时华域视觉在海外和智能两方面发力打开未来空间。 关税扰动6月销量,后续有望恢复。关税调整前部分消费者持币待购,使得销量增速有所放缓,6月狭义乘用车销量为183万辆,同比增长2.3%。随着7月关税调整落地,消费者购车需求有望在后续释放,行业零售销量有望企稳回升。 由控股型向掌握核心资产过渡,估值有望向全球龙头看齐。对标全球,华域ROE、净利润等均处于一流水平,但相比海内外零部件巨头15-20倍估值,华域汽车估值有明显折价。控股型公司的属性是折价的根本原因。随着公司掌握核心资产(延锋伟世通、上海小糸等)并和麦格纳合资拓展新能源电机电控,有效市场空间大幅拓宽,公司估值有望向上。 投资建议:业绩稳健,估值具有向上空间。上汽集团稳健增长支撑公司业绩。核心资产整合打开市场空间助力估值提升。预计2018-2020年公司EPS分别为2.72、2.56和2.82元,对应PE8.6、9.2和8.3倍。 风险提示: 1.汽车行业景气度下降; 2.原材料成本大幅上升。

“国内崛起+走向海外”孕育韩国零部件巨头。 零部件的成长往往伴随本国汽车整车的崛起,通过产品、客户、市场持续扩张带来显著的成长性。韩国工业看,第一阶段现代集团国内崛起孕育三大零部件集团,其中最大的摩比斯集团产品包括底盘模块、内饰模块、前端模块等,1995年公司营收达到2.1万亿韩元。随着韩国第二阶段向海外输出,摩比斯的收入上升到35.1万亿韩元,客户拓展至丰田、克莱斯勒、PSA等。 产品为基:围绕底盘系统梯度布局,单车价值近万元。 底盘系统是整车核心部件,价值占比约25%。纵观全球,前10大零部件企业有6家企业涉及底盘系统,且业务体量大占比高。拓普围绕底盘系统持续布局,目前已搭建减震隔音+轻量化底盘件+底盘电子的梯度产品结构,单车价值现阶段为3500元,未来有望达8000元以上。分产品看:减震隔音是公司立身之本,持续配套吉利等自主并随通用辐射全球,内生强劲;轻量化悬架及底盘件业务下游需求旺盛,相继配套沃尔沃、特斯拉等客户,将迎来高速增长;底盘电子IBS储备深厚,2019年行业将逐步应用,静待爆发。 客户为源:深耕自主崛起,借力合资走向全球。 自主崛起和全球化是国内零部件的历史性机遇,吉利和通用是两者的典型代表。吉利作为自主崛起的典范,预计到2020年销量将达到200万辆,拓普作为其主要供应商除了享受量的增长,更重要的是核心部件配套机会,EVP即为最佳例子;与通用深入合作,连续获得海外A点订单,随合资走向全球。 产能为器:产能三年翻番,从亩产值角度看公司后续增长。 零部件对应亩产值相对稳定,公司2017年亩产值约473万元。粮草先行,近年来公司跟随客户就近购买土地建设产能,已在杭州湾、湘潭、武汉、四川等多地购置工业用地,亩数达到2649亩。预计2020年将有2000亩以上投入使用,相比2017年1073亩产能实现翻番,将带来收入增长的支撑。 投资建议:走在通向自主零部件巨头的道路上。 三大维度来看,拓普具有成为自主零部件巨头的潜力。空间:围绕底盘系统,单车价值量近万元;路径:深度合作吉利和通用,享受自主崛起借力走向全球;保障:提前布局产能,未来三年翻番。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.27、1.49和1.77,对应PE分别为15.8X、13.4X和11.3X。 风险提示:1.行业销量不达预期; 2.原材料持续上涨,带来毛利率下降压力。

事件描述公司发布2018年半年度业绩预告。2018年1-6月预计实现归母净利润39.8-45亿元,同比增长50%-70%。 事件评论 重卡行业销量高增长+产品升级,预计公司重卡发动机单台净利润大幅提升。2018年1-6月,重卡行业销量约67万辆,在去年高基数下增长14.8%,持续超出市场预期。根据第一商用车网,公司主要客户陕汽集团、一汽解放、北汽福田上半年销量分别增长12%、25%、14%,预计重卡发动机销量维持较快增长。受益于排放标准升级+产品改进升级预计发动机单台净利润同比大幅提升。 非道路用发动机成为增长新动力。除重卡用发动机外,公司发动机应用领域还包括工程机械、农机、客车、船舶、发电机等。凭借重卡发动机领域的良好口碑,公司在非道路用发动机市场逐步打开局面,今年上半年销量实现较快增长。考虑不同类型发动机共线生产,非道路用发动机销量增加,规模效应将进一步放大,有望成为公司新的利润增长点。 环保升级+排放标准升级,公司发动机有望延续量价齐升。随着蓝天保卫战持续进行,国III 车加速淘汰,预计未来2-3年重卡销量维持100万辆左右。国VI 排放标准明确实施时间,公司技术领先,市场份额和产品价值量有望进一步提升。 海外资产整合持续推进。凯傲(叉车)、德马泰克(智能物流)和林德液压经营层面良好,协同能力逐步显现。2018Q1凯傲财务费用同比减少约1000万欧元,净利润同比增长73.1%。林德液压在国内主攻高压液压市场(约30亿-40亿美元市场规模),逐步替代川崎等外资供应商 投资建议:短期来看,预计2018年重卡行业销量有望再次突破100万辆,潍柴动力将凭借市占率提升+单品盈利上升实现业绩稳健增长;长期来看,公司业绩受重卡周期波动影响显著减弱,国际化与多元化齐头并进,新业务成长性良好。预计2018/19/20年公司EPS 分别为0.95/1.01/1.06元,对应PE 为8.7/8.2/7.8倍。 风险提示: 1. 重卡销量显著下滑,公司盈利不及预期。 2. 海外资产整合不及预期。

合资增长稳健,重磅新车提供增长动力。5月上汽大众销量17.1万辆,同比增长12.1%,前5月累计销量84.4万辆,同比增长6.1%;上汽通用销量15.5万辆,同比增长9.8%,前5月累计销量81.8万辆,同比增长14.3%。展望未来,朗逸Plus已于5月底上市,销量有望迅速爬坡,后续还有帕萨特换代、全新SUV塔鲁将上市,助力公司销量持续高增长;上汽通用将于2019年迎来产品大年,别克与雪佛兰均将推出全新小型SUV,别克昂科拉迎来换代,凯迪拉克CT4、XT6等新车均将贡献全新增量。整体来看,合资品牌未来有望持续超越行业增长。 上汽乘用车增长领跑行业,新能源成果丰厚。5月上汽乘用车实现销量5.9万辆,同比增长46.4%,前5月累计销量30.3万辆,同比增长51.7%,增速继续领跑行业,新车方面有大尺寸7座SUVRX8于4月上市,凭借超高性价比有望取得不错销量;将于9月上市的荣威MarvelX主打高科技驾乘体验,多个“全球第一”有望引燃市场需求。新能源方面势头正盛,5月销售约1万辆,同比大增380%,其中eRX5销量突破3000辆,Ei5也达到近3000辆水平,公司新能源化持续进行。 科技上汽,立于浪潮之巅。3月上汽集团在新能源领域与英飞凌成立合资公司,布局IGBT。在智能驾驶领域,与TTTech签署合资协议,携手研制iECU布局汽车大脑。公司在智能电动具有坚实的基础,新浪潮中将保持极强竞争力。合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。预计2018/19/20公司EPS分别为3.27/3.57/3.99元,对应PE分别为10.9/10.0/8.9倍。

受益新能源客车大幅放量,5月销量实现高增长。宇通5月总销量同比增长104.9%,主要是因为5月新能源客车大幅放量。新能源客车销量大增主要是受益两方面因素:1)2018年新能源汽车补贴政策过渡期截至6月11日,过渡期更高的补贴带来5月新能源客车抢装放量;2)5月1日起增值税从17%调整为16%,4月部分订单推迟到5月执行。1~5月公司累计客车销量20760辆,同比增长24.92%,表现优异。 二季度新能源客车销量大增,预计公司业绩恢复正增长。总量看,2017Q2公司新能源客车销量约2500台,今年4-5月公司销量约6000台,6月受抢装透支影响销量或较淡,二季度新能源销量仍录得大幅增长。单车盈利看,由于二季度销售的新能源客车仍为老车型,盈利有所承压,但受益销量大幅增长,公司经营业绩预计保持稳健态势。考虑到公司已收到16年第二批补贴58.6亿元,其中27.1亿元冲减应收账款,坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献,预计二季度业绩恢复正增长。 龙头优势助力市占率持续提升,中长期业绩稳健增长。17年公司5米以上新能源客车市占率同比提升5个点,18年过渡期内市占率有望延续提升态势,新能源客车行业的马太效应愈发明显。18年新能源补贴有较大幅度退坡,凭借上游降本+下游提价,预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定,且市占率将继续提升;行业总量看,公交每年销量中枢在10万辆,16年底抢装透支+补贴退坡压制17年需求,18年刚性需求释放,对于新能源客车总量有较强支撑,低基数下宇通18年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化,新能源客车行业仍有增长空间,且宇通新能源市占率有望进一步提升,叠加海外市场开拓,共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为1.78、1.93和2.14元,对应PE分别为12.6X、11.6X和10.4X。维持“买入”评级。

行业配置竞赛,LED 车灯渗透提速 车灯作为汽车重要饰件与功能件,逐步经历从卤素到氙气再到LED 灯的品种升级。LED 车灯价值是卤素灯的4 倍。自2009 年推广,目前全球LED 已经达到15%渗透率。国内相较于海外升级滞后,主要来自于同款合资车型的配置削减和自主品牌的低渗透。随着合资车型对标海外配置以及自主品牌上攻,预计国内LED 车灯到2020 年渗透率将从目前的10%提升到30%,带动车灯市场规模从420 亿元提升到570 亿元。星宇目前主要配套合资A 级车和一线自主,正处LED 车灯渗透风口浪尖,将迎来LED 配置的爆发期。 格局渐变,星宇有望成为新的“一极” 小糸车灯在国内市占率常年超过30%,其他公司包括海拉、法雷奥、马瑞利等公司均占比在7-9%之间。小糸车灯拆分后华域视觉和日本小糸的市占率分别约为26%和10%,格局更加均衡。星宇股份从2007 市占率2.5%提升到目前约10%,排名前三。市占率的提升主要源于独立第三方身份、持续的研发投入和快速的服务响应。公司扎根一汽大众、一汽丰田等客户市场,并持续拓展吉利、奇瑞捷豹路虎等新的客户,市占率有望向上。 成长路径:客户+产品的二级飞跃 客户端:公司上市以来从奇瑞到一汽大众、一汽丰田再到奥迪宝马,客户质量实现了两次飞跃。一汽大众是公司第一大客户,占比40%。2018/2019 年一汽大众迎来最强新品周期,将带来23 款新车,包括多款配备LED 的SUV车型。新车不仅将带来量的支撑,更是带来高价车灯的配置。产品端:从小灯占比超过40%到大灯后灯占比超过70%,大灯从卤素到LED,产品结构实现两次升级。公司向高端持续突破也带来了高增长。市场端:目前公司海外收入占比为2%,2016 年公司获得宝马F45/46 全球平台配套,进军更广袤的市场。客户、产品、市场保障了公司具有极大的增长空间。 投资建议 星宇股份客户和产品的持续升级,充分享受行业LED 浪潮,凭借公司的核心竞争优势有望成为国内车灯领域“一极”。未来走向海外,有望铸造全球车灯巨头。预计2018-2020 年归母净利润 6.27、8.10 和10.48 亿,EPS 分别为2.27、2.94 和3.83 元,对应PE 27X、21X 和16X,给予“买入”评级。 风险提示: 1. LED 灯渗透不达预期; 2. 行业销量大幅下滑。

4月销量延续高增长态势。上汽集团4月销量为56.91万辆,同比增长13.52%(Q1:+10.06%),延续高增长态势。分品牌来看,上汽大众发力明显,4月销量为16万辆,同比增长15.07%,相比一季度增速1.79%明显提速;上汽通用与上汽乘用车均维持高速增长,上汽通用4月销量为17.12万辆,同比增长18.03%(Q1:+14.52%),上汽乘用车4月销量为6.23万辆,同比增长49.71%(Q1:+54.20%)。 上汽大众增长提速,上汽通用保持较快增长。上汽大众:4月销量为16万辆,同比增长15.07%,Q1增速为1.79%。去年渠道库存压力较大,上汽大众控制产销进度,去年同期基数较低,导致今年4月提速明显。 高端车型途观(L)和途昂仍保持稳定销量,一季度分别累计销量为7.6万台和2.3万台。上汽通用:4月销量为17.12万辆,同比增长18.03%,Q1增速为14.52%。别克GL8与凯迪拉克高增长延续,一季度销量分别同比增长15.5%、59.3%。 自主新车持续放量,保持高增长。上汽乘用车4月销量为6.23万辆,同比增长49.71%,Q1增速为54.20%。去年年底RX3、MG6陆续上市,一季度累计分别实现2.1万台和2.4万台,带来新的增量。RX5仍保持较好水平,一季度累计实现6.8万台。随着近期RX8上市,以及未来荣威MarvelX上市,上汽乘用车再添生力军。 科技上汽,立于浪潮之巅。3月上汽集团在新能源领域与英飞凌成立合资公司,布局IGBT。在智能驾驶领域,与TTTech签署合资协议,携手研制iECU布局汽车大脑。公司在智能电动具有坚实的基础,新浪潮中将保持极强竞争力。合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。预计2018/19/20公司EPS分别为3.27/3.57/3.99元,对应PE分别为9.8/8.9/8.0倍。

事件描述 宇通客车发布4月产销快报,单月销量为3063辆,同比下滑3.95%,其中大客销量1040辆,同比下滑5.45%,中客销量1412辆,同比下滑9.83%,轻客销量为611辆,同比增长16.83%。1~4月累计销量为13019辆,同比增长1.39%。 事件评论 4月总销量小幅下滑,新能源保持高增长。宇通4月客车总销量同比下滑3.95%,主要是因为5月1日起增值税从17%调整为16%,下游客户部分订单推迟到5月,尤其是对售价更高的新能源客车影响更大。公司2月新能源客车销量超过300台、3月销量超过500台,4月新能源客车销量继续爬坡,低基数背景下保持同比高增长。 过渡期末新能源冲量可期,二季度报表业绩有望恢复正增长。2018年新能源汽车补贴政策过渡期截至6月11日,过渡期更高的补贴有助于5月新能源客车放量,叠加4月推迟的部分订单,预计5月新能源销量有望达到较高水平。2017Q2公司新能源客车销量约2500台,预计今年二季度新能源销量录得不错增长。单车盈利看,由于二季度销售的仍为老车型,预计盈利仍有所承压,公司经营业绩依靠以量补利。考虑到公司已收到16年第二批补贴58.6亿元,其中27.1亿元冲减应收账款,坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献,预计二季度业绩恢复正增长。 龙头优势助力市占率持续提升,中长期业绩稳健增长。18年新能源补贴有较大幅度退坡,凭借上游降本+下游提价,预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定,且市占率将继续提升;行业总量看,公交每年销量中枢在10万辆,16年底抢装透支+补贴退坡压制17年需求,18年刚性需求释放,对于新能源客车总量有较强支撑,低基数下宇通18年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化,新能源客车行业仍有增长空间,且宇通新能源市占率有望进一步提升,叠加海外市场开拓,共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为1.78、1.93和2.14元,对应PE分别为11.7X、10.7X和9.7X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.座位客车新能源化渗透率提升低于预期。