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骆恺骐

安信证券

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索菲亚 综合类 2019-02-04 15.71 19.22 -- 23.51 46.85%
27.44 74.67%
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1)公司预计18年全年收入70.9-73.9亿元,同比增长15%-20%,18年全年归母净利润下修至9.5-10亿元,同比增长5%-10%,修正前预计同比增长10%-30%。 2)公司拟分别以自有资金3397万元获得中山保富40%股权。中山保富承诺19-21年净利润不低于1000、2000、3000万元。中山保富主营木门工程业务,客户包括保利集团等 市场投入加大致利润不达预期:公司预计全年收入增速15%-20%,其中四季度收入19.8-22.9亿元,同增3.6%-19.8%,增速环比有所下滑。地产疲软、行业竞争加剧是业绩下行的主要原因。根据统计局数据,2018年全年住宅销售面积增速仅2.2%,其中现房销售面积下滑约25.7%,拖累家具整体零售。公司下修净利润至9.5-10亿元,单四季度公司归母净利润预计2.6-3.1亿元,同比下滑7.9%-21%,Q4单季利润增速低于预期。其原因主要是在市场竞争加剧的背景下,公司加大营销投入及对经销商支持以抢夺市场份额,具体看:1)为了促进销售,公司18年二季度开始下调出厂价;2)“爱家季活动”等促销活动收入占比提升影响毛利率;3)公司加大力度鼓励经销商开店及重装门店,对新开店的上样产品给予较高折扣的优惠,18年新开门店和重装门店合计1000家,对毛利带来一定拖累;4)工程业务持续增长,其毛利及整体盈利能力均低于零售端 投资建议:我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为9.8亿元、10.3亿元、11.5亿元,分别增长8.5%、5.1%、11.7%,维持"买入-A"评级。6个月目标价为20.16元,相当于2019年18的动态市盈率。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 10.18 -- 10.19 19.18%
16.86 97.19%
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公司公告:2018年公司实现收入33.7亿元,同比增长14.5%;归母净利润7.3亿元,同比增长26.5%,扣非后增长25.6%。18Q4单季度实现收入9.96亿元,同比增长17.7%;归母净利润1.8亿元,同比增长30.3%,扣非后增长31.6%传统烟标业务回暖,彩盒业务维持高速增长:Q4单季收入增长17.7%,增速环比三季度提升5pct,同比有22pct 的大幅改善。分业务看:烟标全年销量实现约353万大箱,同比增长约7.97%,增速持续回暖,其中细支烟烟标销量同比增长12.5%。根据烟草专卖局数据,2018年烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元,同增3.7%;根据国家统计局数据,18年全年卷烟产量2,3万亿支,同比下滑0.4%;彩盒业务全年收入4.8亿元,同比增长79.8%,其中单四季度彩盒实现2.1亿元,同比增长84%,增速继续保持高位。精品烟盒收入3亿元,增长91.3%;酒盒收入4689万元,同比增长79.3%;3C 产品收入6670万元,同比增长16.2%。另外,中丰田18年全年实现营业利润9046万元,同比增长16.7%。 净利率提升:18年全年公司净利率21.5%,较17年提升2pct。根据前三季度经营情况,我们认为主要由于:1)财务费用率有较大幅度下滑,主要为利息收入增加所致;2)投资收益增加,主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长,以及申仁包装、上海仁彩对利润有所贡献投资建议:我们预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.3/8.8/10.5亿元,分别增长26.5%、20.5%、19.3%,维持"买入-A"评级,6个月目标价为10.6元,相当于2019年18的动态市盈率。 风险提示:大包装业务拓展不及预期、卷烟市场疲软
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-27 8.84 10.58 -- 8.91 0.79%
9.55 8.03%
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公司公告:18年股票期权、限制性股票激励计划,共计向4681名对象授予4481.6万份股票期权及限制性股票。公司业绩考核以17年为基数,19-21年收入增长不低于41.6%、67.1%、94%。其中股票期权:向财务总监以及4100位中层管理人员、核心技术(业务)人员授予1709.9万份,行权价格每份8.67元。限制性股票:向财务总监以及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计671人授予2171.75万股,授予价格为4.33元。 三年营收向一线看齐,逐步跻身一线梯队:根据公告,此次激励方案业绩考核,19-21年收入目标分别为65.7亿元/77.5亿元/90亿元,18-21年复合增速约在17%左右。从增长驱动力看:一方面公司仍有较多空白区域市场待开发,未来2-3年将继续推进渠道下沉;另一方面,根据公告,过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍),新经销商及新渠道的销量也将稳步提升;第三、重点发力电商/商销等渠道,根据公告,17年电商占公司收入比重约20%,近年来基本保持60%+增长,公司目标在电商渠道份额提升至国内第二位。商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。部分相对较弱的区域市场如华北,也在积极调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力。总的来说,根据中国生活用纸年鉴,17年国内生活用纸龙头品牌集中度仅30%-35%,长期看仍有较大成长空间,公司将通过渠道的搭建、运作、优化以及组织力的提升完成考核目标。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.4亿元、7.3亿元,分别增长23.3%、25.6%、35.2%。考虑股权激励费用,预计18-20年净利润4.3亿元/4.9亿元/7亿元,分别增长23.3%、14%、42%,给予6个月目标价10.64元,维持“买入-A”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-06 8.72 10.44 -- 9.22 5.73%
9.22 5.73%
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生活用纸属生活必需品,需求稳定性相对较好:2017年全球生活用纸消费量约3750万吨,全球市场规模约827亿美元,年增速保持在3-4%左右。国内17年生活用纸需求量大约960万吨,市场规模约1100亿元(出厂口径),年增速约5%-6%。目前国内人均生活用纸量仅6公斤,对比日本/韩国23-25公斤、欧美30公斤;香港/台湾地区10+公斤,随着居民生活习惯的改变及收入水平提升,我国生活用纸行业仍有较好增长空间。 国内集中度有望继续提升:从集中度看,国外前四份额普遍达60%以上,其中美国CR4达75%,日本前三大厂商占比约57%。而目前国内生活用纸前四家(恒安/清风/维达/洁柔)合计份额约35-40%;前十五大生活用纸品牌市场份额由2010年的41%升至16年的55%,龙头企业具有较好的品牌力、渠道力、及成本控制力,长期看国内市场集中度仍将稳步提升。 公司竞争力持续提升:17年洁柔产能规模约65万吨,营业收入约46亿元,业内排名第四。公司于2015年调整了高管团队,并进行管理改革,经历了三年的优化变革,公司竞争力已焕然一新。无论是收入增速、产品结构、盈利能力,公司都优于一线竞品,我们相信假以时日,公司很可能跻身一线梯队。 公司业绩将逐步迎来边际拐点:核心假设一,浆价下跌。内外盘浆价均开始出现下跌,背后原因是国内下游需求的疲软、高企的库存、浆纸价格背离的压力,预计浆价下跌将持续。因生活用纸消费具有粘性,成本下跌,公司将明显受益,12/16年已得到较好证明,当年净利增速分别为97%/195%。核心假设二,销售费率中期将趋于下降。目前洁柔销售费率在19%左右,基本是公司有史以来最高水平,对比一线竞品,我们认为随着洁柔竞争力、规模的提升,公司销售费率中线看具备下行空间。 投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.4亿元、7.3亿元,分别增长23.3%、25.6%、35.2%,给予6个月目标价10.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:浆价下行幅度低于预期、库存周期导致盈利兑现滞后。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-11-06 7.76 8.46 -- 8.86 14.18%
9.22 18.81%
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中顺洁柔三季报:前三季度公司实现收入40.8亿元,同比增长21.7%; 归母净利润3.1亿元,同比增长26.9%,扣非后增长24.3%。Q3单季实现收入14.9亿元,同比增长21.7%;归母净利润1.1亿元,同比增长25.3%,扣非后增长13.7%。预计全年净利润4-4.5亿元,同比增长15%-30%。 收入维持较高增长,显示良好抗周期性:前三季度公司收入增长21.7%,其中Q3单季收入增长21.7%,与上半年基本相当。在不少消费公司季度增速向下的背景下,公司显示了良好的抗周期性。公司一季度全行业率先提价,部分影响了销量;二、三季度竞品陆续提价,公司销量逐步回复。综合看,前三季度价格贡献约8%+,其它均来自于销量。其中,电商、云贵广、华中/华东等区域市场对收入拉动较大。据公司公告,渠道方面,GT渠道今年新增近400家客户,18-20年公司将保持每年新开拓500个左右县区的进度稳步拓展渠道。此外,受环保、税务等管控趋严,中小品牌陆续面临淘汰风险,为公司发展带来了新的空间。展望全年,我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类,公司营收有望保持20%-25%增长。 盈利预测与投资建议:我们微幅调整了公司盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.2亿元、6.2亿元,分别增长23.3%、20.9%、19.2%,EPS0.33元、0.4元、0.48元,给予6个月目标价8.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:浆价反弹对成本影响、提价影响销量、市场开拓低于预期
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-06 48.70 39.48 -- 54.14 11.17%
54.14 11.17%
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顾家家居三季报:前三季度公司实现营业收入63.9亿元,同比增长31.9%;归母净利润7.9亿元,同比增长26.7%,扣非后增长34.3%。单三季度公司收入23.4亿元,同比增长35%;归母净利润3亿元,同比增长30.6%,扣非后增长60.5%。 业绩略超预期,内生/外延共同驱动:公司前三季度收入同比增长31.9%,单三季度收入增长35%,略超预期,在经济疲软、贸易摩擦的背景下,公司仍能保持较高增长,实属不易。收入增长较快部分源于公司18年陆续进行了一系列收购,包括班尔奇、Rolfbenz、Natuzzi,并表对收入端影响约3.3亿元,剔除并表收入,公司前三季度营业收入同比增长约25%,单三季度增长约20%。分业务看,内销约40亿元,同比增长22%,其中单三季度内销增长17%,主要为客流量贡献;外销约20亿元,同比增长25%。分产品看,公司前三季度沙发收入约34亿,同比增长18%,其中功能沙发增速较快约50%;布艺、休闲沙发增速分别约30%、10%;软床及床垫前三季度收入同比增长30%,继续延续高增长态势;另外,配套品收入约11亿元,餐椅收入约2亿元。公司单三季度扣非后增长60.5%,主要系恒大分红款计入经常性损益所致。 投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为10.5亿元、13.1亿元、15.8亿元,同比分别增长28%、24.8%、20.6%。目前公司股价对应18年19xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下行、新品推广低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-11-05 7.42 8.17 -- 7.88 6.20%
8.49 14.42%
详细
劲嘉股份2018年三季报:前三季度公司实现收入23.8亿元,同比增长13.1%;归母净利润5.5亿元,同比增长25.3%,扣非后增长23.8%。18Q3单季度实现收入7.7亿元,同比增长13.3%;归母净利润1.7亿元,同比增长25.8%,扣非后增长21.6%。公司预计全年实现净利润6.9-7.5亿元,同比增长20%-30%。 行业复苏,收入平稳增长:前三季度公司收入增长13.1%,Q3单季收入增长13.3%,保持平稳增长。分业务看:烟标前三季度收入18.6亿元,同比增长约9.1%,增速持续回暖。根据国家统计局数据,18年前三季度卷烟产量1.8万亿支,同比增长2.4%;彩盒业务前三季度收入2.7亿元,同比增长76.3%,增速逐步提升。其中,烟草礼盒收入1.7亿元,同比增长92.6%,增长势头迅猛;酒包业务收入2774万元,同比增长68.8%,其中今世缘及洋河规模合计2275万元;3C 业务收入4245万元,同比下滑2.1%,其中电子烟包装收入2600万元,手机盒1425万元。 投资建议:预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、10亿元,分别增长23.6%、20.3%、17.5%;EPS 0.47元、0.57元、0.67元,给予6个月目标价8.5元,维持评级至"买入-A"评级。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,互联网包装及智能包装业务落地效果低于预期,大健康进展低于预期
尚品宅配 非金属类建材业 2018-11-02 67.88 76.67 10.99% 75.47 11.18%
75.47 11.18%
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尚品宅配三季报:前三季度公司收入46.4亿元,同比增长29.2%;归母净利润2.9亿元,同比增长42.3%,扣非后增长5.8%。单三季度公司收入17.7亿元,同比增长22.7%,归母净利润1.7亿元,同比增长21%,扣非后增长1.7%。 Q3收入增速有所下降,行业压力上升:前三季度公司收入46.4亿元,其中单三季度收入增速22.7%,增速环比下降约8pct,主要受地产景气度下滑及行业竞争加剧影响。相对于业内竞品,公司收入端表现要略好些,主要受益于公司门店扩张及配套品的快速增长。公司净利润增长扣非前后差异较大,主要是理财收入及政府补助贡献约1亿元非经常性损益。前三季度,公司整体客户数19%,客单价平均上涨约9%。分渠道看,前三季度加盟渠道增长38%,其中客户数增长约25%,客单价增长约10%。9月底公司加盟店达到1958家,前三季度公司新开门店593家,门店净增401家,三季度净增203家,开店速度与Q2基本持平,全年预计新增800家门店左右。前三季度加盟渠道收入保持近30%的较高水平,是公司整体收入依然维持较高水平的主要原因;前三季度直营渠道收入增长16%,增速与上半年持平,直营渠道主要布局1、2线城市,也是地产景气度下滑较大的地区,直营收入仍能保持在16%这个水平,表现尚佳。其中直营渠道客户数增长约6%,客单价提升7-8%。前三季度直营渠道新增门店20家,净增15家,9月底达到100家。 投资建议:我们预计年18-20年公司净利润分别为5.1亿元、6.2亿元、7.4亿元,分别增长32.9%、22.8%、19.4%,给予6个月目标价78元,调高至“买入-A”评级。 风险提示:门店开设不及预期、房地产景气度下滑风险、整装及C店业务发展不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-11-02 6.09 7.02 -- 6.91 13.46%
6.91 13.46%
详细
太阳纸业18年三季报:公司营业收入161亿元,同比增长17.5%;归母净利润18亿元,同比增长31.1%,扣非后增长30.7%。单三季度收入56.4亿元,同比增长12.5%;归母净利润5.7亿元,同比增长14.8%,扣非后增长15.6%。 量增价减,三季度增速有所放缓:前三季度公司营业收入增长17.5%,归母净利润增长31.1%,业绩符合预期。单三季度收入增长12.5%,归母净利润增长14.8%,虽然有新产能增量贡献,但因价格下跌,Q3单季增速仍有所放缓。纸价方面:公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格三季度价格有所下滑:其中铜版、胶版纸三季度均价分别约6750、6950元/吨,价格环比分别下滑6.2%、6.6%,已下跌至17年同期水平;箱板纸三季度均价约为5030元/吨,环比下滑约5%,较去年同期小幅下滑2%,尤其是9月份,同比下滑约20%。据公司公告,三季度新产能贡献:老挝30万吨化学浆项目6月份投产;邹城80万吨包装纸项目第一条纸机7月份投产;第二条纸机8月份进入试产阶段(目前已经达产)。公司浆纸产能18年底预计达602万吨,单三季度销量约90万吨。粗略测算单三季度公司吨净利约560元/吨,较17年同期基本一致,较Q2下滑约100元/吨。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计18-20年公司净利润为24.1亿元、26.5亿元、30亿元,分别增长19.1%、10.1%、13.2%,动态估值约6.4xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:废纸政策执行力度,造纸行业产能扩张
索菲亚 综合类 2018-11-02 18.50 20.50 -- 19.97 7.95%
20.00 8.11%
详细
索菲亚三季报:前三季度公司收入51亿元,同比增长20.1%,归属上市公司股东净利润6.9亿元,同比增长20.2%,扣非后增长21.1%;Q3单季实现收入21.2亿元,同比增长20.1%,归母净利润3.2亿元,同比增长14.7%,扣非后增长18.9%。 收入增速环比有所回升:在地产弱势的市场环境下,三季度各大定制企业业绩增速均出现不同程度的下滑。公司前三季度收入增长20.1%,单三季度公司收入增长20.1%,环比提升6.3pct。分业务看,衣柜业务前三季度销售45亿元,增长18.7%。其中定制衣柜收入42.6亿元,增长18.6%;家具家品收入2.4亿元,增长20.6%。单三季度衣柜销售18.7亿元,同比增长17.8%。其中定制衣柜销售17.8亿元,同比增长17.4%;家具家品销售0.93亿元,增长26%。橱柜方面,前三季度实现销售4.9亿元,同比增长19.2%,其中Q3单季销售2.1亿元,增长48%,受益于积极的促销政策及司索联动销售的推进,加上基数效应,橱柜业务增速较上半年加速明显。截止9月底,橱柜门店数量达到822家,前三季度净开店102家。此外,木门前三季度收入约1.1亿元。Q3单季收入增速改善,一方面是受益于公司促销力度的加大,4月以来公司加大衣柜终端促销政策,推出899等优惠套餐,并给予经销商一定补贴;其次,公司加大渠道开拓力度,前三季度新开衣柜门店近300家,9月底达到2469家;橱柜新增门店102家,至822家;第三,大宗业务也贡献较大增量,前三季度工程业务收入3.8亿元,单三季度销售贡献1.5亿元,增长123%。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为10.9亿元、12.8亿元、14.7亿元,分别增长20.1%、17.4%、14.8%,目前股价动态约14xPE,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期
欧派家居 非金属类建材业 2018-11-02 75.45 60.52 -- 89.49 18.61%
92.70 22.86%
详细
欧派家居三季报:公司前三季度实现收入82亿元,同比增长18.7%;归母净利润12亿元,同比增长27.2%,扣非后增长27.8%;单三季度实现营业收入33.5亿元,同比增长10.7%,归母净利润6.5亿元,同比增长22.6%,扣非后增长21.4%。 收入增速持续下行,但增长质量尚可:公司前三季度实现收入增长18.7%,其中单三季度公司收入增速10.7%,Q1-Q3公司收入增速每季下滑10pct,数据反应了行业景气变化。分业务看,前三季度经销商收入65.7万元,同比增长14.3%;单三季度收入26.9亿元,同比增长6.8%;大宗业务前三季度收入10.2万元,同比增长58.8%;单三季度收入4.2亿元,同比增长36.9%。大宗业务增速低于预期主要原因为开发商对市场比较谨慎,同时资金较为紧张,公司与部分开发商合同都推迟签订。分品类看,前三季度公司橱柜业务收入43.4亿元,同比增长8.9%;单三季度收入18.2亿元,同比增长1%。衣柜前三季度收入28.9亿元,同比增长35.3%;单三季度收入12.3亿元,同比增速35.7%。卫浴前三季度收入2.2亿元,同比增长46%;单三季度3370万元,同比增长22.8%。木门前三季度收入2.8亿元,同比增长52.7%;单三季度1.2亿元,同比增长47%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为16.5亿元、19.2亿元、21.7亿元,分别增长26.9%、16.4%、13%,给予6个月目标价86元,维持“买入-A”评级。 风险提示:衣柜行业竞争加剧,地产景气度降低,精装房对橱柜影响较大
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-10-18 6.76 8.17 -- 7.76 14.79%
8.49 25.59%
详细
劲嘉股份公告:劲嘉股份全资子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业的全资子公司华玉科技签署《深圳市华玉科技发展有限公司与深圳市劲嘉科技有限公司之战略合作协议》,共同以货币形式出资2000万元人民币设立合资公司-嘉玉科技,其中劲嘉出资1020万元,占51%股份,合资公司将在新型烟草行业进行拓展。 深度绑定云南中烟:华玉科技从事新型烟草制品研发、生产和销售,15年设立新型烟草创研平台,是云南中烟技术中心在深圳的研发基地和研发产品的转化平台,其产品涵盖新型烟具、电子烟成品、电子烟雾化器、烟油及电子烟配件等多个品系,此次合作将进一步推动公司与云南中烟的战略合作。 积极布局电子烟:公司目前凭借在烟草行业多年的服务经验,在新型烟草领域已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟展开合作,并且力争与更多各地中烟公司达成新型烟草制品器具相关项目的合作。公司持续对低温不燃烧器具及电子烟等新型烟草产品进行研发投入,目前已获得该领域有效专利总数40项,其中发明专利12项,实用新型专利28项。公司较早切入新型烟草领域,并率先与各中烟公司达成合作,在技术、人才、渠道等方面不断完善布局,有望充分享受新型烟草领域快速发展带来的红利。 盈利预测及投资建议:预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、10亿元,分别增长23.6%、19.7%、17.6%;EPS0.47元、0.57元、0.67元,给予6个月目标价8.5元,维持"买入-A"评级。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,互联网包装及智能包装业务落地效果低于预期,大健康进展低于预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-10-12 3.54 4.27 11.78% 3.35 -5.37%
3.37 -4.80%
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山鹰纸业公告:18年前三季度实现归属上市公司股东净利润23亿元,同比增长约61%,扣非后增长37%。18Q3单季度实现归母净利润约6亿元,同比基本保持一致,扣非后下滑25.7%。 包装纸价格下滑,业绩承压:18Q3公司业绩出现波动,剔除收购并表以及非经常性损益,前三季度公司主业净利润约为14.7亿元,同比增长5%。单三季度主业净利润2.9亿元,同比跌幅超50%。业绩表现不佳主要原因为:1)包装纸价开始下滑,18Q3箱板纸均价约为5050元/吨,较去年同期有小幅下滑,尤其是9月份,同比下滑17%,环比18Q2下滑约4%。18年前三季度箱板纸均价约5033元/吨,同比增长约10%。我们测算18Q3公司吨纸净利约350元/吨,同比、环比均有较大幅度的下滑;2)另一方面人民币贬值以及进口废纸政策趋严大幅增加公司成本,公司18年前三季度原材料外废比例大约50%,其中三季度由于海关检验等原因,使用外废比例更低,导致公司成本上升;3)销量减少,由于下游需求疲软,公司三季度销量同比有所下降。 并表+补助,稳定业绩:18Q3公司业绩仍保持较高水平,受益于两方面因素影响:1)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),前三季度北欧纸业、联盛纸业贡献贡献净利润合计约4.5亿元,单三季度贡献约1.5亿;2)非经常性损益,公司前三季度非经常性损益3.8亿元,单三季度非经常性损益1.6亿元,17年同期仅590万元,主要为废纸回收补贴收入、科技奖励资金等。另外应收款坏账准备会计变更预计增加本期净利润约5000万。 需求端疲软拖累包装纸价格:箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料/家电/日化/电子等产品包装,17年箱板瓦楞纸消费量约为4900万吨,年增速约5%左右,每年市场容量增加约200-300万吨。供给端,17-18年新增产能分别达到约600万吨、1000万吨。从供需角度看,因受经济拖累、及新产能涌现,今年箱板/瓦楞纸供需情况要略弱于17年,这也是今年箱板/瓦楞纸提价情况不甚理想的原因。政策方面,对废纸进口的审批趋严,政府表示将于2020年实现固废零进口,截止8月份废纸进口量993万吨,同比下滑49%,进口废纸减少逐渐成为常态,对纸价影响趋弱,目前影响纸价最主要的是下游需求端疲软。公司目前拥有包装纸产能约500万吨(考虑北欧和联盛),另外在建有:华中127万吨包装纸,项目建设期2年,预计将于19-20年投产;华中基地高档包装纸板项目三期(49万吨银杉/红杉)亦在规划建设中。华中项目投产后,公司总产能将超过630万吨,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位进一步稳固。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年净利润为28亿元、29.5亿元、32亿元,增速分别为39%、5%、8.5%,EPS分别为0.61元、0.65元、0.7元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为4.27元,相当于2018年7倍PE。 风险提示:新增产能投放不及预期,行业需求新增放缓
好太太 综合类 2018-09-04 17.20 21.37 77.79% 17.30 0.58%
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好太太中报:上半年公司实现收入5.7亿元,同比增长21.5%;归母净利润1.1亿元,同比增长55.6%,扣非后增长38.4%。 收入增长有所下滑:上半年公司收入同比增长21.5%,分品类看,智能产品销售收入3.1亿元,同比增长60.54%,其中智能晾衣机销量27.7万套,增长56.85%,实现收入约3亿元,智能锁销量1.2万套,实现收入约1千万元。传统晾衣架产品销量86.52万套,同比下降4.5%,实现收入2.5亿元,同比下降5%。分渠道看,零售业务同比增长约17%,电商业务处于起步阶段,仍保持较快增长,上半年实现销售1.1亿元,同比增长42%。 单二季度公司收入3.1亿元,同比增长13.1%,较Q1有所下滑,我们认为主要与市场环境变化有关:地产景气度减弱,二季度以来各大家具家居类上市企业收入增速环比出现不同程度的下滑,晾衣架作为地产链一环,不可避免受到一定影响,特别是传统晾衣架产品方面,产品渗透率及公司市占率继续提升空间相对有限,销售出现下滑,拖累整体增速。此外,公司智能锁新品类贡献较小,我们跟踪公司智能锁产品6月份才正式展开销售,较原计划推迟近2个月。 盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为2.7亿元、3.4亿元、4.2亿元,分别增长31%、25.9%、23.5%,EPS分别为0.67元、0.85元,1.05元,给予目标价22.11元,维持买入-A评级。 规模效应体现,盈利能力有所提升:上半年公司归母净利润增长55.6%,扣非后增长38.4%;单二季度归母净利润0.6亿元,同比增长57%,扣非后增长29%。非经常收入主要为理财收益1962万元及政府补贴398万元,剔除两项营销,公司利润端增长高于收入端。上半年公司综合毛利率40.8%,同比提升1.5pct,主要因为公司智能家居产品毛利率提升2.67pct,达到40.1%。随着公司智能家居产品制造规模的扩大,规模化采购优势渐显,原材料成本有所下降;加上公司持续推进自动化、信息化升级,生产效率也有所提升,智能产品毛利稳步提升。上半年公司期间费用率同比持平,其中销售费用率下降1.5pct,主要为广告支出减少所致;管理费用率增加1.5pct,研发支持及职工薪酬均有所增加。6月底公司存货较年初增加2千万元,主要因为公司新增智能锁品类,为下半年旺季备货准备所致。上半年公司经营性现金流5557万元,同比下滑51%。 产品升级+渠道扩展奠定成长基础:根据晾衣架协会数据,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇晾衣架。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品近4倍,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间。根据公告,公司募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级,目前正稳步推进中。渠道方面,根据公告,截止17年底,公司拥有经销商家,专卖店1495家。18年上半年公司净增经销商约120家至700家,净增专卖店约300家至1800家。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,公司未来门店数空间在3000家以上,还有较大扩张空间。线上渠道:公司电商渠道发展迅速,14-17年复合增速达85%。电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力。 进军智能锁新蓝海市场:根据腾讯家居数据,2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内智能锁行业潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌3月发布,6月份正式销售,目前月均销售额可达1-2千万元。目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,根据公告,并计划自建门店500家,正稳步推进中,具有较大的发展潜力。 风险提示:智能家居业务推进不及预期、房地产景气度下行风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-04 3.71 5.60 46.60% 3.89 4.85%
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山鹰纸业公告:18年上半年实现营业收入119.5亿元,同比增长60.2%;归属上市公司股东净利润17.1亿元,同比增长106.5%;扣非后增长84.6%。18Q2单季度实现收入65.35亿元,同比增长60%;归母净利润11亿元,同比增长180%,扣非后增长166%。 产品提价+收购企业并表,上半年业绩维持较高增长:18H1公司业绩维持较高增长,其中造纸板块收入94.9亿元,同比增长77%,收入端快速增长主要受益于两方面:1)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic 公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),上半年北欧纸业、联盛纸业分别贡献收入12.1、15.7亿元,贡献净利润合计约3亿元。剔除并表影响,公司造纸板块收入同比增长25%;2)产品提价:18Q2箱板纸均价约为5300元/吨,较去年同期上涨近30%,环比18Q1上涨约12%。上半年箱板纸均价约5000元/吨,同比增长约16%。我们测算18Q2公司吨纸净利约900元/吨,同比、环比均有较大幅度的上升,主要由于二季度毛利率的上升以及费用率的下降所致。预计下半年箱板瓦楞纸价格大概率维持高位,加上收购企业并表,公司下半年业绩仍有望保持较快增长。上半年公司纸张销量228.5万吨,同比增长35%,剔除并表影响,粗略估算纸张销量基本与去年同期持平。包装业务方面,上半年公司包装业务收入21亿元,同比增长32.3%;纸箱销量5.83亿平方米,同比增长19.2%。 盈利预测及投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年净利润为33亿元、36亿元、39亿元,增速分别为63.4%、10%、10%,EPS 分别为0.72元、0.79元、0.86元,给予目标价5.6元,维持“买入-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名