投资事件:公司发布2019年三季报:(1)前三季度收入10.53亿元,同比增长15.04%,归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%,扣非归母净利润1.10亿元,同比增长34.01%。(2)第三季度收入4.14亿元,同比增长14.16%,归母净利润8767.99万元,同比增长31.67%,扣非归母净利润7780.81万元,同比增长56.43%。 第三季度业绩持续高增长,业绩逐季度加速,公司业绩拐点到来。公司三季报业绩良好,收入增速达15.04%,归母净利润增速与扣非归母净利润增速分别为21.15%和34.01%。第三季度持续高增长,归母净利润增速达31.67%,而2019年Q1和Q2分别为-39.98%和24.15%,公司净利润呈现逐季度加速趋势。从三季报数据来看,政府组织机构调整对公司业绩的负面影响基本消除,GIS产品需求逐步加速释放,公司业绩拐点已经到来。 产品竞争力强劲,与多方战略合作,打造新兴业务发展生态体系。公司自主研发的GIS产品在国内具备较强的竞争优势,在国内GIS基础平台领域市占率第一。公司重视研发投入,不断升级产品体系和研发新产品。前三季度公司研发费用达1.5亿元,同比增速8.79%。公司对基础软件业务持续进行技术融合创新,并基于SuperMap9D的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术,进一步拓宽了产品和技术应用范围。今年以来多方寻求与公司的战略合作,比如全球信息化的领军企业达索系统,国内知名企业特力惠、中智信息,国内著名高校香港理工大学等。公司重视产品力的塑造以及合作伙伴的培育,打造新兴的业务发展生态体系。 产品体系适配国内多种基础软件,国产化替代进度提高利好公司业务发展。公司产品已经实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU,多种国产操作系统、数据库和中间件的支持。今年公司产品通过湖南麒麟信安操作系统V3(鲲鹏版),基于鲲鹏芯片的华为TaiShan100服务器和EulerOS2.8操作系统技术兼容性认证。国产化替代进度提升,利好公司产品升级换代需求释放,驱动公司业务加速发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.48/0.64/0.85元,对应PE37.16/28.12/21.28倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

公司公布2019年三季报:2019年前三季度,公司实现营业收入30.97亿元,同比增长30.19%。实现归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%。扣非归母净利润为13.53亿元,同比增长70.97%。其中第三季度实现营收10.99亿元,同比增长47.73%;归母净利润5.24亿元,同比增长116.19%;扣非归母净利润5.16亿元,同比增长114.31%。 收入保持较高增长,业绩实现大幅增长。2019年前三季度,公司实现营业总收入30.97亿元,同比增长30.19%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收9.27亿元/10.71亿元/10.99亿元,同比增长12.62%/31.92%/47.73%;实现归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%。其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润3.86亿元/4.85亿元/5.23亿元,同比增长28.14%/88.31%/116.19%,三季度业绩实现大幅增长,单季度增速明显加快。 总成本增速降低,规模效应逐渐显现。2019年前三季度,公司营业总成本为16.53亿元,同比增长2.41%,增速明显慢于营业总收入,规模效应逐步显现。前三季度,公司销售费用/管理费用分别为2.46亿元/8.46亿元,同比+41.28%/-3.30%。销售费用率/管理费用率分别为7.94%/27.31%,相较去年同期,分别+0.62pct/-9.45pct。销售费用率维持稳定,管理费用率大幅降低。公司研发投入持续加码,前三季度,公司研发费用2.31亿元,同比增长77.30%,占营业收入的比重为7.47%,相对去年同期提高1.89pct。 证券业务大幅增长,市占率有望继续提高。经纪业务方面,2019年前三季度全部A股成交额30.26万亿元,同比+57.34%,环比-14.42%,环比有所回落但仍维持较高水平。2019Q1/Q2/Q3,公司手续费及佣金净收入分别为4.37亿元/5.19亿元/5.00亿元,同比增速43.10%/77.85%/77.82%,均高于同期A股成交额增速(20.69%/46.92%/57.34%),显示出公司市占率持续提升的态势。根据公司统计,2019年6月,东方财富证券经纪业务市场份额为3.00%,预计未来公司市场份额有望继续提升。两融业务方面,2019年Q3市场两融余额9489亿元,同比+25.5%,2019Q1/Q2/Q3,公司利息净收入分别为1.68亿元/1.96亿元/2.17亿元,同比增速12.1%/11.9%/45.48%,三季度增速加快。2019年5月30日,公司披露公开发行可转化债券预案,将募集不超过73亿元,其中65亿元用于两融业务,公司两融余额仍具有较大扩充的空间。 基金销售业务稳定增长,流量龙头地位稳固。2019Q3,公募基金管理规模13.6万亿元,同比+3%,19Q3市场新发基金份额2698亿份,同比+102%。公司的平台流量优势明显,以“东方财富网”、“股吧”和“天天基金网”为核心的互联网流量平台,积累了庞大的用户数量和营销渠道,用户活跃数量保持行业领先水平。2019年前三季度,以基金销售为主的营业收入为10.59亿元,同比增长3.27%,其中Q1/Q2/Q3分别实现3.21亿元/3.56亿元/3.82亿元,同比增长-12.58%/3.29%/21.84%。 历经三次飞跃,一站式互金平台前景广阔。公司具有长期积累的流量优势和客户粘性,实现了基金代销、零售证券和公墓基金管理的三次飞跃。2019年7月4日,东财基金已领取中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金将在未来的6个月内发行公募基金产品。通过设立公募基金管理公司,公司业务开始延伸至上游产品开发环节,在基金销售的基础上补足基金生产能力,实现产销一体,完善金融服务链条,同时获得基金管理费等增量收入源。结合公司在互联网流量和数据等方面的优势,公司有望以互联网新型模式开拓财富管理市场,一站式互金平台前景广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.25/0.33/0.45元,对应PE 59.87/44.37/33.11倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,金融市场发展不及预期。

公司公布2019前三季度业绩报告:2019年前三季度,公司实现营收7.34亿元,同比增长18.49%。实现归母净利润0.24亿元,同比下降21.16%。剔除非经常性损益后归母净利润为0.20亿元,同比增长4.13%。 主营业务稳健增长。2019年前三季度,公司营业收入7.34亿元,同比增长18.49%。其中,Q1/Q2/Q3分别实现营收1.94/3.27/2.14亿元,同比增长24.37%/17.40%/15.19%。前三季度,主营业务毛利率46.58%,相比去年同期下降3.78pct。其中Q1/Q2/Q3分别为42.33%/43.39%/55.30%。 控费效果明显,费用率明显下降。2019年前三季度,公司销售费用、管理费用分别为0.51/1.52亿元,同比增长2.81%/5.34%,销售费用率、管理费用率为6.99%/20.67%,较去年同期分别下降1.07pct/2.58pct,控费效果明显。报告期内,公司研发费用为1.00亿元,同比增长0.54%,研发费用率13.56%,同比下降2.42pct。 股权激励摊销及所得税政策影响利润,Q4业绩有望好转。公司2019年前三季度总体业绩较去年同比下降,主要受股权激励摊销及所得税政策影响。2019年前三季度公司限制性股票激励计划摊销费用为2969万元,去年同期为1947万元。同时,2018年有部分享受所得税免税政策的子公司在2019年转为享受所得税税率减半优惠政策,预计计提所得税费用为183.43万元,而去年同期为-2,087.17万元。公司2018年制定的股权激励方案需摊销的总费用为1. 52亿元,2018-2021年分别摊销7485万元/5734万元/1632万元/318万元,预计2019Q4股权摊销费用将小于上年同期,业绩有望好转。 大力布局银行核心系统金融云解决方案,发展空间广阔。公司从银行核心系统起家,核心系统中标率超过50%,近年大力布局银行核心系统金融云解决方案。 公司是华为金融生态联盟之一,2019年4月,公司展示华为&长亮金融云核心银行联合解决方案,可助力金融机构快速上云。9月,公司携手腾讯上线基于X86系统的张家港银行国产核心系统,性能突出,且具有成本优势,未来发展空间广阔。 海外业务拓展实质性加速。随着最近几年银行+互联网成为新的发展趋势,银行信息化系统进入集中换代周期,公司2015年开始布局海外业务,近几年完成了在东南亚地区的战略性业务布局。公司提供的银行信息化解决方案相对IBM、FIS、Silverlake等竞争对手而言有较为明显的后发优势,2019H1,公司中国大陆以外市场实现新增合同额同比增长136%,收入同比增长149%,海外拓展实质性加速。 发行可转债助力业务拓展。近期,公司公告拟发行不超过5亿元可转债,主要用于开放银行解决方案建设项目、分布式核心金融开放平台项目、金融数据智能化项目、价值管理平台项目和补流,助力公司业务拓展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.22/0.35/0.47元,对应PE76.73/48.98/36.41倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,应收账款加大。

公司发布业绩预告, 预计 2019年前三季度归母净利润同比增长 50%-54%。 公司预计, 19年前三季度实现归母净利润 1.55-1.59亿元,同比增长 50.46%-54.34%。公司预计 2019年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为2600万元,经测算, 19年前三季度实现扣非归母净利润 1.29-1.33亿元,同比增长 53%-58%。 19Q3扣非净利增长 99%-113%。 从单季度的数据看,公司预计, 19Q3实现归母净利润 6679-7079万元,同比增长 59.21%-68.75%(中位数 64%)。公司预计 19Q3非经常性损益对净利润的影响金额约为 886万元,经测算, 19Q3实现扣非归母净利润 5793-6193万元,同比增长 99%-113% (中位数 106%)。 19Q1、 19Q2,公司扣非归母净利润同比增速分别为 31.77%, 25.25%。公司单季度扣非归母净利润高速增长。 收入增长提速。 2019年前三季度,公司智能系统软件业务在 5G 等新技术的普及下持续增长; 智能网联汽车平台产品随着市场占有率的增加持续高速增长。 2019年前三季度,公司营业收入持续增长, 2019年 1-9月较上年同期增长接近 30%, 2019年第三季度较上年同期增长接近 40%。 19Q1、 19Q2,公司收入同比增速分别为 19%, 35%, 公司单季度收入增长提速。 智能网联汽车平台产品高速增长。 根据清科研究中心报告, 2017年全球网联汽车市场规模约为 525亿美元,预计到 2022年将增加至 1629亿美元,复合年均增长率 25.42%。公司早在 2013年就开始大力投入新一代网联汽车业务,领先于产业发展的战略部署使公司赢在起跑线。公司推出的新一代网联汽车平台,公司智能网联汽车业务持续快速增长, 2016年至 2018年复合年均增长率高达 145.86%。汽车业务收入在公司业务收入中的占比亦逐年提升,由 2016年的 5.45%,提升至 2018年的 19.06%。 2019年前三季度,公司智能网联汽车平台产品依旧维持高速增长。 智能物联网业务: 5G+AI 技术赋能,助力 AIoT 产业加速。 根据中科创达官网新闻报道,在 2019AI 开发者大会(AI ProCon)全体大会上, CSDN“ 2019优秀物联网案例 TOP 30+”榜单揭晓, 凭借卓越的 NB-IoT 技术接入和低功耗设计, 中科创达智能定位解决方案成功入选榜单,技术能力得到行业认可。 盈利预测与投资建议。 公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商,向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。 公司 19年前三季度, 智能系统软件业务、 智能网联汽车业务、智能物联网业务稳定增长。 我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.36亿元、 3.02亿元、 4.10亿元, EPS 分别为 0.59元、 0.75元、1.02元,对应 PE 分别为 65倍、 51倍、 37倍。维持“买入”评级。 风险提示。 研发与技术风险, 系统软件业务增长不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险。

公司发布 2019前三季度业绩预告: 2019年前三季度,公司预计实现归母净利润 3.82亿元~4.78亿元,同比增长 20%~50%。 其中第三季度预计实现归母净利润 1.66亿元~2.04亿元,同比增长 30%~60%。 三季度业绩维持较高增长态势。 2019年前三季度,公司预计实现归母净利润3.82亿元~4.78亿元,同比增长 20%~50%。其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 1.00亿元/1.64亿元/1.66亿元~2.04亿元, 同比增长 33%/42%/30%~60%。 维持较高增长态势。 用户数稳居行业第一,广告业务基础稳固。 公司 C 端用户群持续增长,截至 19年 6月,公司移动端拥有注册用户约 4.7亿人, MAU 约 1549万人,居行业第一, 广告业务基础稳固。 2019年上半年公司广告及互联网推广服务业务实现营收 1.34亿元,同比增长 74.81%, 基金销售及其他手续费实现收入 0.75亿元,同比增长 80.33%。 2019年二季度末公司预收账款 7.2亿元, 销售商品收到的现金流 9.03亿元, 全年业绩有保障。 基于主业多点布局,积极探索新的盈利增长点。 公司基于主业多点布局,积极探寻新的盈利增长点。 2B 软件销售领域,公司拥有 iFind 金融终端和 MindGO 量化交易平台两个成熟产品,另外公司二季度推出面向券商市场的 PB 系统产品“同花顺 ACE”,深化 2B 战略; 基金销售领域, 截至 6月 30日, 公司“爱基金”平台共接入公募基金及券商资管 141家,共计 7830支相关产品。 相比 18年年末,增加 8家, 890支产品。 2019年上半年,公司基金销售及其他手续费实现收入 0.75亿元,同比增长 80.33%。 持续科研投入, 布局智能新业务。 公司积极投入研发,在多个行业探索大数据与人工智能服务的技术应用,前瞻布局智能资管行业。基于同花顺 AI开放平台,公司推出了智能语音、自然语言基础服务、 AI 语音技术、智能金融问答、知识图谱、数据智能、智能投顾等多个 人工智能产品。 2019年 3月公司全资子公司浙江同花顺人工智能资产管理有限公司,成功备案了旗下第一只私募基金产品——同花顺阿尔法一号,在“AI+资管”领域迈出了重要的一步。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 1.58/1.96/2.43元,对应 PE67.95/54.70/44.14倍,给予“买入”评级。 风险提示: 人工智能业务进展不及预期,市场竞争加剧

公司公布 2019前三季度业绩预告: 2019年前三季度,公司预计实现归母净利润 13.55亿元~14.15亿元,同比增长 69.19%~76.68%。 其中第三季度预计实现归母净利润 4.85亿元~5.45亿元,同比增长 100.20%~124.96%。 三季度业绩实现大幅增长。 2019年前三季度,公司预计实现归母净利润 13.55亿元~14.15亿元,同比增长 69.19%~76.68%。其中 Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 3.86亿元/4.85亿元/4.85亿元~5.45亿元,同比增长 28.24%/87.98%/100.20%~124.96%,三季度业绩实现大幅增长。其中,证券业务收入大幅增长,基金销售业务稳定增长, 营业总成本同比略有增长。 证券业务收入大增,市占率有望继续提高。 经纪业务方面, 2019Q3, 全部 A股成交额 30.26万亿元,同比+57.34%,环比-14.42%,环比有所回落但仍维持较高水平。 2019Q1/Q2,公司手续费及佣金净收入分别为 4.37亿元/5.19亿元,同比增速 43.10%/77.85%,增速均高于同期成交额增速(20.69%/46.92%),显示出公司市占率持续提升的态势。 两融业务方面, 截至 2019年三季度末,市场两融余额合计 8303亿元, 同比+0.92%,环比-8.84%, 2019Q1/Q2,公司利息净收入分别为 1.68亿元/1.96亿元,同比增速 12.1%/11.9%。 2018年底,东方财富移动端 MAU 约 1200万, 在所有交易行情软件移动端 APP 中排名第二位,以此为依托, 预计公司市占率将继续提高。 基金销售业务稳定增长, 流量龙头地位稳固。 公司的平台流量优势明显,以“东方财富网”、“股吧”和“天天基金网”为核心的互联网流量平台,积累了庞大的用户数量和营销渠道,用户活跃数量保持行业领先水平。 截至 2019H1,公司旗下平台共上线 133家公募基金的 7179只产品,基金销售额 3090.04亿元,同比+21%,预计基金销售业务将稳健增长。 历经三次飞跃,一站式互金平台前景广阔。 公司具有长期积累的流量优势和客户粘性, 实现了基金代销、零售证券和公墓基金管理的三次飞跃。 2019年 7月 4日,东财基金已领取中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》, 东财基金将在未来的 6个月内发行公募基金产品。 通过设立公募基金管理公司,公司业务开始延伸至上游产品开发环节,在基金销售的基础上补足基金生产能力,实现产销一体,完善金融服务链条,同时获得基金管理费等增量收入源。 结合公司在互联网流量和数据等方面的优势,公司有望以互联网新型模式开拓财富管理市场,一站式互金平台前景广阔。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.25/0.33/0.45元,对应 PE62.74/46.50/34.71倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧, 金融市场发展不及预期

公司公布2019前三季度业绩预告:2019年前三季度,公司预计实现归母净利润3.21亿元~3.51亿元,同比增长5%~15%。其中第三季度预计实现归母净利润1.04亿元~1.09亿元,同比增长15%~20%。 三季度业绩保持稳健增长。2019年前三季度,公司预计实现营业收入21.62~22.42亿元,同比增长35%~40%。其中Q1/Q2/Q3分别实现4.80亿元/8.93亿元/8.17亿元~8.47亿元,同比增长36%/39%/35%~40%。前三季度实现归母净利润3.21亿元~3.51亿元,同比增长5%~15%。其中Q1/Q2/Q3分别实现0.60亿元/1.68亿元/1.04亿元~1.09亿元,同比增长18%/2%/15%~20%。 法律信息化系统更新换代逐步落地。2019年,公司第三代法院核心业务系统T3正式交付并开始部署,以法律人工智能技术和自主安全技术为核心支撑,从应用系统、数据服务、场景支持三个维度重构法院业务管理、对外服务、审判和执行等全业务系统。2019年5月,公司在数字中国峰会期间发布了法律人工智能平台V2.0版本,在原有的法律大数据、感知智能、认知智能的基础上,更新融合了区块链和智能终端,法律人工智能平台进一步升级。截至2019H1,公司法律科技收入9.24亿元,同比增长21.78%;在手订单13.32亿元,同比增长40.42%;新签订单6.34亿元,同比增长11.8%,法律信息化系统更新换代逐步落地。 教育信息化订单有望回暖,智慧教育空间广阔。智慧教室解决方案整体市场容量在千亿级,公司智慧教学融合解决方案“奕课堂”成功打造中山大学、暨南大学等智慧教室标杆案例,目前已累计完成十余个省份40多所院校部署试用,有望成为公司在教育信息化领域的一个重要业务增长引擎。截至2019H1,公司实现收入1.74亿元,同比增长62.76%,教育IT在手合同额2.35亿元,同比增长2.63%,新签订单1.2亿,同比下滑40%,主要受到教育集成类业务招标延期影响,但智慧教室解决方案等软件业务新签合同额仍有超过30%增长,我们预计下半年教育信息化新签订单有望回暖。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.73/0.88/1.07元,对应PE29.19/24.17/19.85倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,客户回款不及预期。

投资事件:公司发布三季报预告:(1)前三季度预计实现归母净利润18,200万元至19,300万元,同比增长62.75%至72.59%;(2)第三季度预计实现归母净利润5,686.74万元至6,786.74万元,同比增长12.24%至33.95%;(3)非经常损益5,000万元,上年同期为1,328.76万元。 三季报业绩高增长,业绩符合预期。医疗IT行业持续高景气度,公司作为行业领军企业,医疗IT业务高速增长。前三季度预计实现归母净利润18,200万元至19,300万元,同比增长62.75%至72.59%,中位值为67.67%。前三季度扣非归母净利润预计1.32亿元-1.43亿元,同比增速33.3%-44.4%,中位值为38.85%。三季报业绩实现高增长,整体符合预期。 股权激励有利于提高员工的工作热情,且股权激励解除条件彰显公司为医疗IT业务高成长信心。公司计划实施股权激励,预计给324人授予限制性股票1310万股,占总股本1.80%,授予价格为8元/股。股权激励解除条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019-2021年扣非归母净利润增长率不低于30%,60%和90%。2018年扣非利润为2亿元,由此可以得出2019-2021年预计扣非归母净利润为2.6亿元,3.2亿元和3.8亿元。预计未来非医疗业务占比持续降低,业绩增长主要由医疗IT业务高成长贡献,未来几年医疗IT业务有望持续保持高成长状态。 医疗物联网及互联网医疗进展良好,创新业务加速落地。公司创新业务包括医疗物联网和互联网医疗业务,前三季度两块创新业务进展良好。互联网医疗业务中,中山项目进展顺利,并新增四川自贡市,健康城市运营项目异地扩展顺利。医疗物联网业务开局良好,产品得到市场高度认可。今年8月公司中标江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,项目金额1570万元。医疗物联网解决方案单项目金额超千万元,潜在市场需求空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.38/0.50/0.66元,对应PE46.41/35.44/27.15倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢。

公司发布业绩预告,预计2019年前三季度归母净利润同比增长-4%-1%。公司发布2019年前三季度业绩预告,公司预计,19年前三季度实现归母净利润3.00-3.16亿元,同比增长-4%-1%。 19Q3单季度扣非归母净利润增长提速。从单季度的数据看,公司预计,19Q3实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长25%-33%(中位数29%)。公司预计19Q3非经常性损益对净利润的影响金额在1000-1500万元之间,经测算,19Q3实现扣非归母净利润2.20-2.40亿元,同比增长25%-36%(中位数30%)。19Q1、19Q2,公司扣非归母净利润同比增速分别为-274%,14%,公司单季度扣非归母净利润增长提速。 收入端:信息安全业务和云计算业务共同推动了公司业绩的快速增长。(1)等保2.0正式发布,信息安全业务景气度向上。近年来,信息安全事件频发,2019年5月13日,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会召开新闻发布会,等保2.0相关的《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》等国家标准正式发布,并将于2019年12月1日正式实施。等级保护由之前的基本制度正式上升为法律,首先,国家明确实行等级保护制度,网络运营者应按等级保护要求开展网络安全建设。其次,关键信息基础设施必须要落实等级保护制度,并要重点保护。我们认为,等保2.0将为行业带来的百亿级别的市场增量,作为国内信息安全行业领导者之一,深信服信息安全业务或将受益于等保2.0等相关政策。(2)参编云计算国家标准,云计算技术能力获政府背书。根据搜狐网2019年9月20日的信息,全国信标委云计算标准工作组归口管理的12项云计算国家标准获批正式发布,深信服作为组织会员单位,参与了其中3项国家标准的制定。此外,深信服也是国内首部《混合云白皮书》主要撰写单位,同时也是《云服务用户数据保护能力参考框架》、《云服务数据保护能力评估方法》等标准的主要起草单位。近年来,公司云计算业务快速发展,2019年前三季度,云计算业务占比相对上年同期继续扩大。 成本和费用端:投入加大。(1)虽然营业收入取得了较快增长,但为了业务扩张和公司长远发展需要,2019年前三季度,公司员工人数增加较快,销售、研发和管理费用均有较大幅度的上涨;(2)2019年前三季度,毛利率相对较低的云计算业务占比相对上年同期扩大,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降;(3)公司在安全服务业务上的投入增加,导致费用有一定上升;(4)2018年度员工股权激励计划的实施,2019年前三季度股份支付费用相比上年同期股份支付费用增长较多。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为6.81亿元/8.71亿元/11.53亿元,EPS分别为1.69元/2.16元/2.86元,目前股价对应的PE分别为64倍、50倍、38倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

公司公布2019前三季度业绩预告:2019年前三季度,公司预计实现归母净利润3.3亿元~3.8亿元,同比增长50.61%~73.43%。其中第三季度预计实现归母净利润1.41亿元~1.91亿元,同比增长58.81%~115.31%。 n 业绩增长加速趋势明显。2019年前三季度,公司实现归母净利润3.3亿元~3.8亿元,同比增长50.61%~73.43%;其中Q1/Q2/Q3单季度归母净利润增速分别是24.39%/79.59%/86.52%(2019Q3以业绩预告中位值计算),业绩增长加速趋势明显。 2.0阶段人均效益有望持续提升。过去几年,科大讯飞持续加大研发投入与渠道布局,费用开支较高。当前,公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪,公司发展进入人工智能2.0阶段,重点是追求人均效益提升。2019年Q2开始,公司归母净利润增速高于营收增速,控费提效效果明显。2018年末,公司员工总数约1.1万人,人均创利仅4.94万元,我们认为2.0战略阶段,公司人均效益有望得到持续提升。 卡位三大场景,变现空间广阔。办公场景:公司在围绕办公场景的全栈产品体系已经形成,产品涵盖C端轻度用户、中度用户和B端用户。教育场景:B端业务渗透率仍有大幅提升空间,并借助B端数据积累向C端延展。政法场景:政法业务已覆盖31个省份,在高院、省检等高级别机构中覆盖率已超90%。公司在三大核心场景均已形成较强竞争优势,未来变现空间广阔。 实体清单事件影响有限。2019年10月8日,美国商务部官方网站把科大讯飞等中国科技公司列为美国政府实体清单。科大讯飞拥有全球领先的人工智能核心技术,核心技术全部来自于自主研发,拥有自主知识产权,列入实体清单不会对科大讯飞的日常经营产生重大影响。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.41/0.61/0.87元,对应PE 77.34/51.52/36.45倍,给予“增持”评级。 风险提示:人工智能业务进展不及预期,市场竞争加剧,应收账款加大、客户回款不及预期。

行业龙头企业,与阿里强强联合,“传统医疗IT+创新业务”双轮驱动。公司成立于1994年,并于2011年深交所上市,公司致力于为国内各类医疗机构以及卫健委等政府部门提供IT解决方案,产品体系包含智慧医院、智慧卫生以及智慧健康。公司拥有遍布全国的20+分支机构,形成较完善的市场营销和售后服务网络。目前公司服务各类医疗卫生机构用户达6000余家,客户遍布全国。公司重视研发投入,在全国拥有多个研发基地,产品不断推陈出新,在医疗大数据、医疗AI领域进行前沿布局,其AI骨龄检测产品荣誉入榜国家卫健委公开发布的“医疗健康人工智能应用落地30最佳案例”。2018年公司医疗IT收入达14.4亿元,同行业公司中公司收入规模最大,公司已经成为医疗IT行业龙头公司。除传统医疗信息化业务外,公司积极推进互联网医疗的创新业务发展,全力推进“云医”、“云药”、“云险”、“云康”和“互联网创新服务平台”协同发展战略,现已形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局。2018年蚂蚁金服通过上海云鑫创业投资有限公司入股卫宁,间接持股5.03%,并且云鑫还直接持有卫宁健康子公司卫宁互联网30%股份。阿里已经成为公司重要的战略股东。公司依托在医疗IT领域的优势,叠加与互联网巨头阿里的强强联合,加速推动“传统医疗IT+创新业务”双轮驱动新战略的落地。 传统医疗IT业务短中期高成长性确定,长期发展空间可期。为提高医疗机构的信息化成熟度,卫健委进行医疗机构电子病历和互联互通评级。医疗机构“以评促建”,加速对医疗IT的投入力度。据测算,两者带来的市场增量超300亿元。并且根据政策推进的时间安排,即2019年三级医院达到电子病历三级,2020年底二级医院达到电子病历三级和三级医院达到电子病历四级及互联互通四级。政策带来的行业增量空间有望在2-3年集中释放,行业景气度提升,卫宁健康作为行业龙头企业,医疗IT传统业务的高成长也具有高确定性。2019年卫健委进行智慧医院服务评级,国家医保局进行DRGs全国试点,两者旨在信息化成熟度完善后的医疗数据利用。智慧医院服务评级主要将医疗数据用于对患者的服务,而DRGs主要将医疗数据用于医保控费和医院经营管理。智慧医院服务评级和DRGs都将给医疗IT行业带来百亿规模的市场增量,驱动公司传统医疗IT业务中期的业绩高增长。从长期来看,信息化是医保控费的基础,医保资金的使用过程监督、患者医疗数据的管理、医院经营行为及医生诊疗行为的监管都需要信息化作为支撑,医疗IT的投入具备长期性。 “4+1”创新业务已搭建互联网医疗生态体系,业绩具备高弹性。公司的创新业务是指:云医、云药、云康、云险和创新业务平台,即“4+1”模式。云医、云药、云康、云险分别开展互联网医疗服务、互联网+医药、互联网+健康管理以及医(商)保控费和商保创新服务,创新服务平台依托卫宁互联网来开展。卫宁互联网主要作为卫宁创新业务的平台和孵化器,整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源,实现4朵云间业务联动、协同以及输出。公司“4+1”创新业务围绕“医、药、险”已搭建互联网医疗生态体系,运用互联网等科技手段赋能医疗机构、商业保险、药店等多类客户,实现多业务协同发展。2018年创新业务实现总收入1.74亿元,同比增长121.3%;2019年H1实现收入1.07亿元,同比增长98.7%,其中云药收入8385.39万元,同比提高195.73%。公司创新业务收入端呈现高成长趋势,意味着公司产品和服务体系以及商业模式得到市场的高度认可。随着互联网对医疗行业的渗透,并且国家政策大力支持,互联网+医疗健康已成为行业发展趋势。公司率先实施战略布局,产品服务体系完备,并且依托战略股东阿里巴巴在互联网C端流量及科技领域的优势,竞争优势明显,市场需求旺盛,公司创新业务具备高弹性。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年收入分别为19.0亿元/26.4亿元/36.7亿元,归母净利润分别为4.00亿元/5.01亿元/8.01亿元(已考虑2019-2021年公司股权激励费用分别为0.4亿元、1.15亿元和0.35亿元),EPS分别为0.25元/0.31元/0.49元。投资建议:医疗IT行业景气度高,公司作为医疗IT行业龙头标的,市场竞争力强,预计未来传统医疗IT业务有望实现成长。并且其创新业务在A股具有稀缺性和业绩的高弹性,能对公司整体估值有积极的影响作用。我们对卫宁健康给予“买入”评级。 风险提示:1)电子病历评级、互联互通评级等政策推进缓慢,导致公司传统医疗IT业务发展低于预期;2)创新业务推进缓慢,但创新业务在发展初期需要较大的投入,导致创新业务持续亏损对公司业绩及后续发展带来负面影响;3)市场空间测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险;4)文中提到的部分产品的系统建设费用来自于调研,可能因样本不足与实际有偏差;5)行业竞争加剧,导致公司收入增速放缓以及盈利能力下降。

砥砺前行20年,成为民生信息化行业领军企业,形成以医疗医保为主的四大业务体系。经过20余年发展,公司形成以医疗医保为主体,以及数字政务、智慧城市、军民融合四大产品体系。公司客户涵盖人社部、国家医保局、国家卫健委、民政部、住建部等,业务覆盖全国24个省区市、100多个地市、为7万余家医院药店和近5亿人群提供服务,形成“多区域多行业化”格局。在主体业务高速成长,新业务不断拓展的情况下,公司收入从2014年3.66亿元,提高至2018年8.64亿元,复合增速高达24%;净利润从2014年0.56亿元,提高至2018年1.19亿元,2018年利润增速超30%,实现快速成长。并且公司经营风格稳健,收入及利润的现金质量良好。 短期看点:医保IT系统升级换代在即,未来2-3年行业爆发式增长。国家医保局成立后顶层设计新一代医保信息系统,计划2020年底实现全国医保信息系统的统一。根据调研信息可知,医保核心业务系统升级换代,省级以及省会城市的费用大约500万元-1000万元,地市级大约300-500万元,医保核心系统的市场空间大约20亿元。另外医保局还有其他信息系统需求,比如医保风险防控系统等,市场空间更加广阔。短期需求加速释放,有望驱动公司未来2-3年业绩高速增长。 中期看点:DRGs全面推广,百亿空间待挖掘。DRGs已经成为国际上常用的控费方式,国家医保局已经开始在全国30个城市进行DRGs试点工作,预计2021年开始全面推广工作。DRGs系统包含医保局端DRGs和医院端DRGs。据测算,地市级医保局DRGs建设费用约千万,后续运维服务及咨询费用每年约200-300万元;医院端DRGs中,三级医院费用约100万元-200万元,三级医院全国约2300多家,二级医院约50万元-100万元,二级医院全国约8000多家,建完之后每年收取10%左右的系统运维费用。医保及医院端DRGs系统建设的市场空间将达140亿元,运维服务费用约20亿元。DRGs系统市场空间广阔,有望打开医保信息化成长空间。 长期看点:创新业务形式多样,新业务新模式打开公司成长空间。公司创新业务形式呈现出多样性,比如将医保、医院和商保联合起来可打造医保一站式结算平台,医保与药店结合可产生药店移动扫码购药业务以及单独给医院提供互联网医院产品等。公司创新业务包含商保快直赔、互联网医院、智慧药店等多种类型。据测算,仅商保快直赔市场空间接近20亿元。创新业务盈利模式摆脱了信息系统按项目实施的盈利模式,多采用基于按年收费、按流量收费、按服务频次收费等。医疗领域万亿市场规模,创新业务具备广阔的发展空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.70/0.99/1.39元,对应PE约为45.01/31.99/22.71倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期;政策落地缓慢;市场空间测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险;文中多次系统建设费用来自于调研,可能因样本不足与实际有偏差。

投资事件:公司发布“2019年限制性股票激励计划方案”,计划给324人授予限制性股票1310万股,占总股本1.80%,授予价格为8元/股。 公司主要对中高级管理层及核心研发业务骨干实施股权激励,有利于传统医疗IT以及创新业务加速发展。公司此次股权激励人员为324人,主要包含公司及其下属分、子公司任职的董事,高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员及核心研发(业务)人员。拟计划授予限制性股票1310万股,占总股本1.80%,授予价格为每股8元,其中首次授予1150万股,占总股本1.58%;预留160万股,占总股本0.22%。目前医疗IT行业呈现高景气度,公司传统医疗IT业务以及互联网医疗和医疗物联网业务都加速发展。此次激励对象以公司中高级管理层及核心研发业务骨干为主,彰显公司对未来发展信心,有利于刺激公司业务加速发展。 股权激励解除条件彰显公司为医疗IT业务高成长信心。股权激励解除条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019-2021年扣非归母净利润增长率不低于30%,60%和90%。2018年扣非归母净利润为2亿元,由此可以得出2019-2021年预计扣非归母净利润为2.6亿元,3.2亿元和3.8亿元。预计未来非医疗业务占比持续降低,业绩增长主要由医疗IT业务高成长贡献,未来几年医疗IT业务有望持续保持高成长状态。 创新业务进展良好,打开公司业绩成长空间。公司创新业务包括医疗物联网和互联网医疗业务。医疗物联网收入约5600万元,利润约1400万元,整体净利率水平约25%,盈利能力较强,医疗物联网业务开局良好。互联网医疗业务中,健康城市运营项目已经在中山市落地,并且新增四川自贡市,开始异地复制扩展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.38/0.50/0.66元,对应PE41.86/31.97/24.49倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

公司发布2019年半年报:营业收入13.80亿元,同比增长28.72%;归母净利润0.90亿元,同比下降39.13%。 各业务线加速增长,公司业绩成长性良好。报告期内,公司多业务线成长性良好:数字造价业务实现收入9.68亿元,同比增长28.31%,其中云收入3.71亿元,同比增长197%;数字施工业务实现收入2.90亿元,同比增长33.07%,增速超市场30%的预期,施工业务新增企业客户716家,同比增长83%,新增项目4,870个,同比增长80%;海外业务实现收入7,218万元,同比增长9.02%。由于云业务高速增长,导致预收款增加,从而影响表观的收入利润规模。如果剔除云预收影响,收入约为16.38亿元,同口径同比增长36.70%,归母净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%。公司业绩整体呈现良好的成长性。 造价云业务超预期,云化转型加速推进。上半年公司造价云业务取得阶段性成绩:造价云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%;新签云合同金额6.29亿元,同比增长151%;期末云预收为6.72亿元,较期初增长62%。造价转型区域去年11个增加到今年21个,新增11个。已转型城市造价业务综合转化率超72%,续费率高达80%,新转型区域计价转化率31%,算量45%,云化进展良好。多指标表明,公司云化转型顺利,云业务进展超预期。 持续加大研发投入,推出施工业务综合解决方案,图形技术、云计算、AI等领域获突破。2019年上半年公司研发投入4.79亿元,同比增长41.16%,占收入比例高达35.50%。在新技术研究方面,公司在图形技术、云计算、人工智能和区块链等领域获突破。在产品体系方面,公司整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,推出数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,融合公司BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术,提供数字化综合解决方案。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS0.26/0.43/0.97元,对应PE约为133.60/79.15/35.58倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢。

公司发布2019年半年报:营业收入44,377.91万元,同比下降5.01%;归母净利润9,104.33万元,同比增长25.60%;扣非净利润8,917.48万元,同比增长23.61%。设计版块业务增速良好,净利润持续高增长,毛利率提升。2019年上半年设计版块实现收入16,754.57万元,同比增长17.36%,设计版块业务增速良好;基建管理版块实现收入9,574.72万元,同比下降10.68%;由于电力体制改革的影响,配售电版块实现收入16,500.56万元,同比下降18.05%;海外板块目前正处于投入和前期市场布局阶段,海外及其他行业业务实现收入1,548.06万元,同比下降2.53%。由于设计版块业务毛利率较高且占收入比例提高,整体驱动公司毛利率有所提升,2019年H1毛利率达43.5%,同比提升7.81个百分点,公司盈利能力有所提升。 公司重视研发投入,SaaS产品不断完善。报告期内公司研发投入达3,978.21万元,重点攻克自主可控的BIM相关技术。与此同时,公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,加大对对自主核心底层平台的研发,产品性能及服务能力不断强化。报告期内,公司新增授权专利9件,其中发明专利7件;新增注册商标2件;新增计算机软件著作权17件,研发成果丰硕。 泛在电力物联网建设刺激电力信息化需求释放,打开公司业务发展空间。现阶段泛在电力物联网战略成为电网建设新方向,2019年国家电网计划电网投资5126亿元,同比增长4.84%,呈现阶段加速增长趋势。公司作为电力信息化领域的领军企业,在产品体系、市场品牌、服务体系方面存在较强竞争力,有望享受泛在电力物联网建设的行业红利,打开公司公司业务发展空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.58/0.79/1.05元,对应PE22.80/16.70/12.63倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。