业绩恢复正常：中国石化发布三季报，公告前三季度实现营收 20033.50亿元，同比+29.04%，实现归母净利润 598.92亿元，同比+154.95%，2021Q3单季度实现营收 7417.47亿元，同比+42.79%，环比+8.34%，实现归母净利润 207.39亿元，同比-55.39%，环比-2.29%，主要系去年有出售管网资产的非经常性损益。随着油价企稳，公司今年前三季度业绩恢复正常。 油气价上涨利好上游：公司各板块营收均保持增长，勘探及开发板块前三季度同比增长 43.1%，炼油板块前三季度同比增长 43.9%，化工板块前三季度同比增长 31.3%。尤其是油气价格上涨后，对上游形成利好。前三季度原油均价同比增长 59.4%，天然气价格同比增长 26.7%。公司天然气产量同比增长 13.7%，天然气板块量价齐升。 积极布局新业务：公司中报披露，下半年资本开支中包含许多新业务，如可降解塑料 PGA、齐鲁 CCUS、“油气氢电服”综合加能站等项目。在碳中和导致石化燃料需求达峰后逐步下降的预期下，新布局的这些业务将推动公司非油气业务的增长。 财务预测与投资建议 基于对油气景气度的预期，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为0.59/0.62/0.63（原预测 0.50/0.58/0.61元），按照 21年可比公司平均 11倍市盈率，给予目标价 6.48元（原目标价 6.04元），维持增持评级。 风险提示 油价大幅波动；项目进度不及预期。

单季度业绩环比略有下滑：桐昆股份发布三季报，公告前三季度实现营收503.48亿元，同比+53.41%，实现归母净利润61.61亿元，同比+242.67%，2021Q3单季度实现营收201.62亿元，同比+75.68%，环比+5.82%，实现归母净利润20.27亿元，同比+157.06%，环比-16.14%，业绩环比有所下滑。 Q3长丝承压，浙石化继续贡献高额投资收益：：Q3由于原料价格上涨和限电对下游开工的影响，长丝价差下行，POY平均价差1386元/吨，较Q2环比-20.37%。进入Q4后，随着下游库存去化，叠加长丝企业负荷控制，长丝价差快速上行，10月底为2261元/吨，处于年内高点。Q3单季度投资净收益12.75亿元，主要系投资浙石化的投资收益。随着浙石化二期的逐步投产，预计未来这部分收益将大幅增加。 公司仍具有成长性：：公司目前拥有长丝产能830万吨，规划和在建项目有洋口港240万吨聚酯纺丝产能、沭阳240万吨聚酯长丝（短纤）产能和古雷基地200万吨聚酯纤维产能，产能具有翻倍空间。 财务预测与投资建议基于当下长丝景气水平，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为81.30、103.16、129.84亿元（原预测52.96、70.07、77.89亿元），按可比公司调整后21年PE为9倍，对应目标价为30.35元/股，维持买入评级。 风险提示行业景气度下行；项目进度不及预期。

单季度业绩环比略有下滑：荣盛石化发布三季报，公告前三季度实现营收1293.57亿元，同比+66.66%，实现归母净利润101.22亿元，同比+79.08%，2021Q3单季度实现营收449.41亿元，同比+64.42%，环比-9.82%，实现归母净利润35.55亿元，同比+45.47%，环比-9.89%，业绩环比略有下滑。 二期逐步投产：10月25日，公司公告称收到“商务部关于下达浙江石油化工有限公司炼化二期2021年原油非国营贸易进口允许量的通知”，同意安排浙石化炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。表明浙石化二期全面投产进入倒计时。同时二期化工品结构更为优化。 级工业级DMC已投产，级光伏级EVA值得期待：依托浙石化的大化工平台，浙石化一期20万吨/年工业级DMC于去年投产，光伏级EVA规划产能为30万吨，目前稳步推进中。由于下游光伏需求高速增长，拉动光伏级EVA需求，光伏级EVA预计仍将紧平衡，待浙石化光伏级EVA投产后有望获得良好的盈利能力。 财务预测与投资建议基于当下炼化景气水平，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为138.50、218.07、249.49亿元（原预测108.29、177.41、182.43亿元），进入Q4后，市场更关注明年业绩，故按可比公司22年调整后平均市盈率11倍，对应目标价为23.69元/股，维持买入评级。 风险提示油价大幅波动；行业景气度下行；项目进度不及预期。

业绩韧性十足：新和成发布三季报，公告前三季度实现营收105.16亿元，同比+40.72%，实现归母净利润33.66亿元，同比+14.67%，2021Q3单季度实现营收32.62亿元，同比+50.31%，环比-7.07%，实现归母净利润9.58亿元，同比+31.79%，环比-24.69%，在维生素A、蛋氨酸价格环比下滑的情况下，业绩展现了十足的韧性。 三季度产品价格下滑，四季度价格开始回升：主要产品VA、VE、蛋氨酸三季度的价格分别为282.99元/千克，78.83元/千克，18.23元/千克，环比分别为-15.16%，+0.69%，-13.72%，其中VA和蛋氨酸价格下降明显。进入四季度后，蛋氨酸和VE的价格出现明显提升，均价分别为88.15元/千克和22.13元/千克，较Q3均价上涨11.82%和21.39%，景气度出现回暖迹象。 等待新的增长点：公司储备有己二腈、PPS三期、光气项目等项目。其中己二腈处于中试阶段，采用的是更具竞争力的丁二烯法。光气下游能够生产多种化学品。待项目逐步落地后将贡献新的增长点。 财务预测与投资建议基于对公司新建项目投放进度的预期，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为43.17、48.59、57.34亿元（原预测42.82/46.97/51.57亿元），进入Q4后，市场更关注明年的业绩，故按照22年可比公司平均17倍市盈率，给予目标价32.04元，维持增持评级。 风险提示产品价格波动；下游需求下滑；项目进度不及预期。

单季度业绩稳步增长：利安隆发布三季报公告 2021Q3公司实现营收 25.25亿元，同比+45.3%，实现归母净利润 3.0亿元，同比+40.5%，2021Q3单季度实现营收 9.08亿元，同比+51.9%，环比+14.3%，实现归母净利润 1.13亿元，同比+44.7%，环比+18.3%，单季度业绩稳步增长并再创新高。 全产品线“双基地”正式达成，供应稳定性提升：报告期内，公司正式完成对内蒙古优尼克的增资认购，实现受阻胺光稳定剂（HALS）的双基地供应。 公司从 17年收购常山科润实现紫外线吸收剂（UVA）双基地生产，到汉沽基地与中卫基地 U-Pack 生产线的双基地，再到 HALS 的衡水基地与优尼克双基地，逐步实现了全产品线“双基地”生产目标，产品供应稳定性的提升将有助于公司进一步增加客户粘性、树立品牌优势。 项目能耗水平国内领先，重启募资审核确定性较大：由于康泰股份在建年产5万吨润滑油添加剂建设项目尚未取得节能审查批准，公司并购该润滑油添加剂生产公司的进度暂缓中止。节能审批进度缓慢主要是由于辽宁省从 9月起暂停受理当地项目的节能审查工作。鉴于该项目的能耗水平属于国内领先，单位产品能耗仅为 170.46kgce/t，低于国内先进水平 200kgce/t，重启募资审核的确定性较大，静待花开。 财务预测与投资建议 基于审慎客观的原则，我们仍暂不考虑公司新业务的贡献。我们认为公司产能的进一步释放拉动了单季度业绩增长，因此上调了产品线的利用率以及产销量，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 2.01/2.68/3.10元（原预测 1.77/2.55/3.06元），按照 21年可比公司平均 23倍市盈率，给予目标价46.23元（原目标价 46.05元），维持买入评级。 风险提示 产品价格下滑；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；润滑油添加剂业务推进不及预期。

据上证报报道，为推动落实“双碳”目标，工信部制定了《“十四五”工业绿色发展规划》，目前已通过专家论证，有望尽快发布实施。同时，工信部将继续培育废塑料综合利用行业骨干企业，促进行业持续健康发展。无独有偶，9月3日，江苏省发布《江苏省“十四五”工业绿色发展规划》，其中提到“以钢铁、废油脂、废塑料、废旧轮胎、建筑垃圾为重点，推行绿色化生产方式，高效高值利用再生资源。形成一批共性关键核心技术装备，打造一批再生资源利用骨干企业。”量化来看，江苏省规划到2025年全省废塑料回收再利率量达到200万吨。大量的产能建设需求直接利好再生塑料领域的卖铲人——三联虹普。 核心观点 再生聚酯EPC 龙头企业：公司2018年收购瑞士Polymetrix 公司80%的股权进军再生聚酯领域，Polymetrix 在食品级再生聚酯领域市占率达40%，与法国Veolia 集团、Envases 集团合作建设万吨级再生聚酯瓶片产线，最终产品供给可口可乐、雀巢、达能等企业。国内方面，公司分别与浙江能源集团和英科再生签订了战略合作框架协议，在塑料循环利用领域展开合作。 探索化学法再生技术：公司和台华新材合作，建设化学法循环再生尼龙材料项目，是国内首套万吨级化学法回收再生尼龙的工程案例。化学法回收适用的废料范围更广，可适用于纤维级的材料，未来空间很大。 国内首家Lyocell 工艺解决方案提供商：再生纤维素纤维（Lyocell）生产过程环保，产品可降解，是重点发展的绿色纤维。公司打破国外技术封锁，成功承建了国内首条单线年产4万吨的Lyocell 纤维总承包项目。 财务预测与投资建议 基于公司在手订单和下游行业增速，我们预测公司21-23年每股收益分别为0.63、0.76、0.85元，给予49倍PE，维持目标价30.71元和买入评级。 风险提示 订单实施不及预期；订单增长不及预期；新领域开拓不及预期；疫情等不可抗力影响订单执行的风险；政策进度或力度不及预期。

业绩小幅下滑：公司披露 21 年中报，报告期内实现营业收入 100.4 亿元，同比增长 21.8%，实现归母净利 7.74 亿元，同比下滑 13.7%。其中二季度单季度营业收入 50.5 亿元，同比增长 8.37%，归母净利 2.79 亿元，同比下滑 46.8%。营业收入增长主要由于销量同比增长，但报告期内原料价格上涨较多，导致产品利润率下滑。? 原料上涨压力较大：20 年下半年以来大宗原料价格持续上涨，公司平均单胎生产成本从 20Q3 的 198 元上涨到 237 元。然而，公司产品价格并没有实现有效传导，21Q2 单价相比 20Q3 提升了 15 元/条，导致单胎毛利减少了 24 元/条。目前大宗品普遍处于高位，进一步大幅上涨的空间很小，我们预计目前就是公司成本压力的顶峰。? 公司发展趋势不变：虽然上半年经营压力较大，但仍保持扩张趋势，上半年完成资本开支 24 亿元，已经与 20 年全年相当。企业盈利下滑的原因是行业因素，然而在行业低迷期坚持扩张，才是未来持续提升份额最好的方式，我们仍然看好公司长期发展的趋势。财务预测与投资建议? 我们根据近期行业与公司变化，并考虑股本增加的摊薄影响，下调了公司单胎盈利，预测公司 21-22 年每股利润 EPS 为 1.57、2.05 元（原预测 1.92 与2.19 元），并添加 23 年预测 2.47 元，按照可比公司 21 年 24 倍 PE，调整目标价为 38.88 元，维持买入评级。风险提示? 反倾销政策变化；配套业务低于预期；轮胎需求低于预期；原料大幅波动。

业绩稳步增长：利安隆发布中报称2021H1公司实现营收16.17亿元，同比+41.8%，实现归母净利润1.86亿元，同比+38.1%，2021Q2单季度实现营收7.95亿元，同比+37.8%，环比-3.2%，实现归母净利润0.96亿元，同比+33.9%，环比+6.1%，业绩符合预期。 主业保持优势：公司不断提升高分子材料抗老化剂产能，报告期内利安隆中卫、利安隆科润试生产的产线已全部达产，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂建设工程正常推进，预计于2021Q4建成并试生产。公司已成为高分子材料抗老剂领域产品门类配套最齐全的企业之一，并构建了每一个产品有两条生产线的“备用生产线”模式，满足客户对于产品配套、稳定供应的需求，并通过技术创新为客户提供更多个性化定制需求的U-pack 产品。公司拓展客户能力强，报告期内开发新客户400余家，为公司新建产能的消化奠定良好基础。 外延布局多个新业务：报告期内，公司推进润滑油添加剂企业康泰股份的并购进程，构建企业的第二生命曲线，同时积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作。此外，公司在报告期内还向生命科学领域迈进，与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务。公司还联合天津大学合作研发医美产品聚谷氨酸。为未来发展寻求更广阔的空间。 财务预测与投资建议 基于审慎客观的原则，暂不考虑公司新业务的贡献，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.77/2.55/3.06元（原预测2.10/2.63/-元），按照21年可比公司平均26倍市盈率，给予目标价46.05元（原目标价44.10元），维持买入评级。 风险提示 产品价格下滑；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；润滑油添加剂业务推进不及预期。

业绩持续增长：公司发布 21年中报，报告期内实现营业收入 11.5亿元，同比增长 42.38%，归母净利 2.1亿元，同比增长 43.5%。其中二季度单季度实现收入 6.35亿元，同比增长 38.8%，归母净利 1.25亿元，同比增长 46.6%。 同时，董事会提议向全体股东每10股转增4.5股。收入增长的主要原因是 销量增长和原料上涨驱动的产品价格提升，同时二季度非经利润较多，主要来自非流动资产处置损益。 二季度压力较大：二季度单季度小品种销量 2.57万吨，同比增长 19%，归母净利 0.67亿元，同比增长 11%。虽然保持较好增长，但我们认为还是受到了原材料大幅波动的影响。公司 21Q1末库存 2.6亿元，环比增长 1亿元，但主要原料 EO 在 Q2中单边下跌 1800元/吨,跌幅 21%，对库存价值影响较大。其次，原料持续下跌对下游采购计划也有一定影响，压制了公司小品种销量。 成长空间打开：公司披露了新建项目规划，拟在上虞经济开发区继续投资 30亿元，建设 33万吨高端功能新材料项目。我们认为 20年以来由于疫情影响，大宗原料价格大幅震荡，难免对皇马这样的中游环节盈利造成短期波动，但公司一直保持良好的发展趋势，新项目为公司长期发展进一步打开空间，我们仍持续看好。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利为 4.27、5.57和 6.50亿元。可比公司2021年估值为 19倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予 30%溢价，上调目标价为 25.97元（原目标价 23.24元），维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。

业绩超预期： 公司发布 2021中报业绩预告，预计实现归母净利润 36-38亿元，同比增长 72.1%-81.6%，其中 2021Q2实现归母净利润 18.7-20.7亿元，同比增长 47.2%-63.0%，环比增长 8.3%-19.9%，业绩超预期。 不惧行业景气度下滑，精细化管理成效显著： 2021Q2公司主要产品的价格均出现下滑， PE 期货均价 8071元/吨，环比-201元/吨， PP 期货均价 8578元/吨，环比-157元/吨，焦炭期货均价 2561元/吨，环比-199元/吨。而原材料方面则继续上涨， 2021Q2动力煤均价 875元/吨，环比+136元/吨。在行业价差收窄的情况下，公司能够逆势增长主要有两个原因： 1.Q1检修停产的 5万吨 PP 在 Q2恢复生产； 2.公司精细化管理成效显著。 布局氢能实现低碳转型： 国家提出"3060"双碳目标后，市场对煤化工企业普遍悲观，但宝丰未雨绸缪，早在 2019年就启动了 200MW 光伏发电及 2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目，足见公司的前瞻性。公司计划每年使用 5%的绿氢替代煤制氢，将有效解决煤化工的过程排放问题，从而使“碳中和”不再成为制约公司成长的障碍。 财务预测与投资建议 鉴于焦炭价格大幅上升以及公司展现出的精细化管理能力， 我们上调盈利预测， 预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.99、 1. 13、 1.49元（原预测0.64、 0.75、 -元），参考可比公司 21年调整后平均市盈率 17倍，对应目标价为 16.90元/股（原目标价 15.96元/股），维持买入评级。 风险提示 终端需求下滑；原材料价格大幅波动；新建项目进度不及预期； 行业政策风险。

芳纶格局好，集中度高：全球对位芳纶需求约 9万吨，间位芳纶需求约 4万吨，国内对位芳纶需求约 1.2万吨，间位芳纶需求约 9600吨。按 13万元/吨的价格计算，芳纶市场规模也就 170亿。但由于技术壁垒高，导致芳纶行业集中度很高，仅有杜邦、帝人和泰和新材等少数玩家，行业 CR3高达86%，泰和在国内拥有绝对优势。 受益于行业新增需求和进口替代：看好这个小行业里的龙头公司的原因有三点：1.由于缺乏竞争对手，公司有望独享芳纶新增需求。新的《防护服装阻燃服》、《个体防护装备配备规范》等国家强制标准将于今明两年正式实施，预计将新增 3380吨的间位芳纶需求。2.国内对位芳纶自给率仅 18%，率先突破对位芳纶的泰和新材有望受益于进口替代。3. 下游在新能源汽车和蜂窝芯材等新兴领域年化增速有望达到两位数。 产能进入释放期，激励政策激发员工潜力：2011年突破对位芳纶后，经过9年的吸收消化，成功提升良品率后才敢于扩大产能。公司计划新增 11000吨间位芳纶产能和 1500吨对位芳纶，助力公司突破产能瓶颈。在公司治理方面，员工通过员工持股平台直接持有上市公司的股份，分享成长果实。同时，2021年公司修订了“超额利润提成激励实施办法”，超过目标任务的部分对高管和骨干员工进行提成奖励，有助于激发员工潜力。 财务预测与投资建议基于对需求增长和公司市占率提升的判断，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.86、0.99、1.30元。采用分部估值法，氨纶部分给予 11倍PE，芳纶部分给予 48倍 PE，首次覆盖给予目标价 23.10元和买入评级。 风险提示需求增长不及预期；产能投放进度不及预期；产品降价风险；氨纶景气下滑。

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一季报大幅增长：公司披露21年一季报，实现营业收入5.13亿元，同比增长47.1%；实现归母净利0.82亿元，同比增长39%。收入大幅增长主要由于公司产品销量Q1同比增长33%，同时产品价格有所提升。利润增长略低于收入增长的主要原因是，公司原料价格上涨幅度超过了产品价格，主要是环氧丙烷21Q1相比去年同期上涨超过100%。 主要产品增长明显：公司成长主要依靠小品种产品，21Q1小品种销量同比增长43%，即使考虑去年同期有疫情影响基数较低，这也是较好的增速。展望21年全年，公司目前在建工程超过6亿元，皇马新材料搬迁项目和二期都有望在今年陆续投产，公司产能将持续进一步增长，驱动小产品销量继续高速增长。 关注环氧丙烷高位回落：公司部分产品售价为结合原料价格进行公式定价，去年下半年环氧丙烷价格连续大幅上涨，而公司产品定价滞后于原料上涨，导致利润受损。目前环氧丙烷价格还处于历史高位，但今年新增产能很多，按照周期规律，我们预计今年价格将出现明显回落。这将使公司产品毛利率阶段性扩大，推动业绩超预期增长。 财务预测与投资建议 根据近期化工品价格与公司经营情况，我们调整公司2021-2022年归母净利预测为4.27、5.57亿元（原预测3.81、4.84亿元），并添加2023年预测为6.50亿元。可比公司2021年估值为17倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予30%溢价，调整目标价为23.24元，维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。

一季度利润创历史新高：公司21年一季度实现营业收入313.1亿元同比增长104.1%；归母净利66.2亿元，同比增长380.8%，单季度利润创出新高。 收入与利润大幅增长，一方面是20年同期公司受疫情影响，销量与售价均低于正常水平；二是今年一季度全球经济逐渐复苏，且美国2月发生寒潮，多数化工品供给收缩，导致产品价格进一步上涨，同时公司在聚氨酯领域获得了更多市场份额。 销量大幅增长：21年一季度公司聚氨酯系列销量达到92.4万吨，同比增长54%，环比增长5%。石化系列单季度销量达到23.5万吨，同比几乎翻倍，环比增长约24%。我们认为公司聚氨酯销量增长主要由于全球需求复苏拉动，石化系列则主要由于乙烯一体化产能投放。同时，MDI、PO、PVC、PP、PE等多项产品价格均出现明显上涨，量价齐升效应催使公司21年一季度业绩大幅提升。 21年景气度展望较好：结合前期深度报告，我们认为MDI由于供给端海外企业暂停资本开支，需求端国内多点开花，景气度将维持较长时间。目前多数化工大宗品海外价格仍大幅高于国内价格，且海外基建地产等仍将维持高投资，这将使国内多数基础化工品价格继续维持高位，因此我们预计万华21年后续业绩仍将维持较高水平。 财务预测与投资建议 我们结合近期市场情况，调整了产品价格，上调21-22年EPS为6.71、7.26元（原预测5.70、6.49元），并添加23年预测7.98元。选取化工行业龙头企业作为可比公司，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出，给予15%估值溢价，按照21年19倍PE调整目标价到127.42元，维持买入评级。 风险提示 疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。

业绩稳步增长： 公司发布 2020年年报和 2021Q1业绩预告。 2020年实现营收 1072亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 73.1亿元，同比+231.2%。 其中 2020Q4实现营收 297亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 16.6亿元，同比 359.1%。 2021Q1业绩预告称实现归母净利润 26.2亿元，同比+113.8%，创单季度业绩新高。 浙石化一期逐步兑现，静待二期投产： 2020年，浙石化实现净利润 112亿元，其中上半年实现净利润 45亿元，下半年实现净利润 67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922元/吨和 2191元/吨， 可见当原油价格回暖时，浙石化项目的盈利弹性很大。 浙石化二期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行，剩余工程正在稳步推进。 涤纶长丝景气度回暖： 2020年，公司 DTY 丝、 FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%，均为 5年内最低水平。进入 2021年，随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存，涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前， DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310元/吨和 1822元/吨，均恢复至 2019年的水平。我们认为，随着海外疫情逐步控制，纺服需求回暖，涤纶长丝的景气度有望持续。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.60、 2.63、 2.70元（原预测1.61、 1.98、 -元） ， 由于浙石化二期在 2022年才能完全贡献利润，故按可比公司 22年 11倍 PE 估值，对应目标价为 28.91元/股（原目标价 28.98元/股） ， 维持买入评级。