事件 公司发布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入2908.77亿元,主营业务收入2636.83亿元,归母净利润40.81亿元,同比增长率分别为5.8%、5.9%、858.3%。 简评 1、公司营收平稳增长,成本有效控制,净利润快速增长。 2018年,公司实现营业收入2908.77亿元,同比增长5.8%,虽然增速相对平稳,但好于行业平均。得益于成本的有效控制,公司净利润以及归母净利润快速增长。2018年,公司成本费用合计2724.15亿元,同比增长2.2%,低于营收增速。原因是,公司财务费用、终端补贴、折旧与摊销显著降低,分别降低103.4%、23.7%、2.2%,累计较2017年节省支出62亿元。因此,公司实现归母净利润40.81亿元,同比大增858.3%。我们认为,公司业绩表现符合预期,但在提速降费、竞争加剧的背景下,2018年业绩仍实现较快增长,完成了股权激励要求,反映出公司经营正在逐步改善,预计未来完成股权激励要求的概率较大。 2、公司混改取得成效,财务实力增强,2I2C业务发展良好。 公司完成混改后,一方面财务实力明显增强,公司带息债务2017年为738亿元,2018年降低至370亿元,使得公司财务费用由40.79亿元降低至-1.38亿元。另一方面,公司2I2C用户持续增长,截至2018年底,出账用户已经达到9400万户,全年净增4400万户,此外公司的产业互联网收入增长45%,其中大数据业务实现收入6.1亿元,同比增长283.5%,云计算业务创收9.6亿元,同比增长98.7%,IT服务收入达56.1亿元,同比增长69.2%。 3、增值税率及电费下调、携号转网实施或助力公司经营向好。 我们认为,公司短期内的净利润增长主要来自降本提效。2019年,增值税率将从16%降低至13%、11%降低至10%,这将有助于节省公司资本开支或让公司花同样的资金购买更多的设备,此外公司销售端也有望受益带来收入的增长。2019年,一般工商业电费将下调10%,公司2018年电费支出约100亿元,这将有望带来静态约10亿元左右的电费开支节省。此外,2019年底前我国有望全面实现携号转网,考虑到公司的综合资费水平在三大运营商中处于最低水平,这将有望带来公司用户的进一步增长。 4、公司5G布局积极,产业互联网业务快速增长,具转型潜力。 2018年,公司在17个城市开展了5G规模试验与应用试点,每城市建站规模在100站左右,此外还在省会城市进行了10站左右的试点。应用试点方向包括新媒体、车联网、工业互联网以及医疗等。2019年,公司将投入60-80亿元用于5G试验,同时推动SA与NSA,且公司明确5G部署将不会再犯4G时的错误,该建设时就会积极推进。我们认为,5G有望带来新的应用爆发,例如云VR、自动驾驶等,形成新的商务模式,如边缘计算等。公司在引入战投后,股权结构优化,机制更加灵活,有望更好地抓住5G带来的产业机遇,叠加公司目前的产业互联网业务发展良好,2018年收入已达230亿元,同比增长159%,这些都给公司转型奠定了良好的基础。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为60亿元、85亿元,EPS分别为0.19元、0.27元,对应PE分别为36X、26X,2018年PB为1.58,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,用户ARPU快速下滑;5G投资大,初期效益不明显等。

1.公司是智能控制器行业领先企业,营收持续高增长。公司在智能控制器市场的份额领先,近年来营收持续较快增长。2018年,公司营收26.71亿元,归母净利润2.21亿元,分别同比增长35.00%和24.61%。收入增速依然较快,但归母净利润增长放缓,原因是2018年上游原材料电容、电阻等价格快速上涨,导致公司智能控制器业务毛利率下滑近5pp。我们预计随着原材料价格企稳回落,2019年公司控制器业务毛利率有望提升。 2.专业外包+产业转移,ODM智能控制器厂商市场份额可提升。随着消费升级与物联网的深入推进,家电、家居等设备智能化、联网化、个性化的要求不断提高,这就要求智能控制器的功能也要随之升级。因此,智能控制器的技术含量也越来越高,家电、智能硬件制造商将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外,从全球分工角度来看,中国智能控制器公司借助工程师红利、优秀的配套服务能力,有望在全球竞争中脱颖而出,取得更大份额。 3.公司收购铖昌科技,布局军工与5G芯片,打开成长空间。2018年上半年,公司收购铖昌科技80%股权,成功延伸产业链至行业上游,切入军工和5G毫米波射频芯片领域。铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可以支持40GHz及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。受益军改落地及自主可控,公司军工订单保持较快增长态势,业绩有望超预期。此外,2018年起公司开始布局5G毫米波射频芯片,并与通信主设备商紧密合作,为未来成长打开了新空间。 4.盈利预测与评级我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.69亿元、46.20亿元,归母净利润分别为3.27亿元、4.70亿元,EPS分别为0.38元、0.55元,对应PE分别为22X、15X,维持“买入”评级。 5.风险提示:智能控制器发展不及预期,价格快速降低;公司在主要客户的份额下滑;铖昌科技订单不及预期等。

事件:公司发布年报业绩快报,实现营业收入2.75亿元,同比下滑21.23%,实现归母净利润0.20亿元,同比下滑74.37%。 简评: 1.公司受Kaiam公司影响,业绩大幅下滑,但风险基本释放。公司业务收入同比下滑,主要是受客户Kaiam 公司影响,数通光有源器件业务大幅下降,全年仅实现销售1692万元(17年为1.27亿元);同时由于Kaiam 公司2018年经营业绩下降及近期进入托管程序,公司对Kaiam 公司的长期股权投资800万美金进行大额减值计提,导致净利润大幅下滑。我们认为,公司风险基本释放,主业有望逐步企稳,再次回到良性发展通道。 2.DWDM器件龙头,5G波分下沉,有望大幅受益。公司为国内无源DWDM 器件龙头,在华为、中兴、烽火均为主力供应商,市占率预计在4成左右,竞争对手主要是光迅科技和新飞通。5G 时代,波分将下沉到承载网,同时5G 前传波分承载也有较大应用场景(中国电信推WDM-PON、中国联通推G.Metro,海外光纤资源紧缺,4G 时代日韩已经在采用波分承载方案),DWDM 器件的需求有望大幅增长。此外,由于5G 前传波分方案需采用无热AWG,价格预计是普通AWG 的2倍,打开波分市场空间。根据我们草根调研设备商,博创科技前传波分方案优势显著,份额有望提升。 3.从无源到有源,逐步获突破。2018年6月,公司收购成都迪谱100%股权,切入10GPON 光模块市场。4K/8K 高清视频推动接入网向百兆、千兆入户演进,推动PON 市场向10GPON 升级,成都迪谱在10GPON 领域布局领先,公司收购迪谱后,已将迪谱导入中兴,目前华为在认证中,突破在即,烽火或有斩获。此外,公司100G 数通光模块已认证通过国内某互联网厂商,有望以点带面,加速其他客户突破。 盈利预测与评级:短期受客户Kaiam影响,业绩大幅下滑,公司已大幅计提减值;长期看,公司为DWDM器件龙头,有望受益于5G波分下沉,为弹性较大的5G光通信标的。我们预测公司2019-2021年业绩分别为:0.9亿元、1.4亿元、2亿元,对应PE分别为37倍、24倍、17倍,给予“买入”评级,重点推荐! 风险提示:Kaiam影响扩大化,导致芯片供应紧缺;公司波分器件市场份额下滑;5G波分方案不及预期。

2018年业绩增长略超预期,军用订单加速恢复。2018年营收同比增长21.64%,归母净利润同比增长46.45%,主要弹性来自于军用订单恢复,此外怡创科技业务也在稳步增长。单季度同比来看,弹性增长趋势更加明显,2018年4季度收入为15.7亿,2017年4季度收入为10.1亿,同比增长57%。 军用业务加速恢复,驱动净利润率提升。2018年营业利润增速(26.65%)>收入增速(21.64%),营业利润率也从2017年的10.8%上升至2018年的11.2%,归母净利率从2017年的8.7%上升至2018年的10.5%,加权平均净资产收益率也1.3个百分点,综合体现出净利润率提升的态势。我们认为主要原因是:军用业务的收入增长预计将摊薄研发费用率。军用业务通常研发投入高,且持续研发投入也是未来收入可持续增长的保证。因此2017年虽然是订单低谷期,但是公司依然保持较高的研发费用,2017年研发费用6.46亿,2018前三季度研发费用为4.46亿,对比来看,预计研发费用将保持相对平稳的态势。而军用业务收入的显著增长提升,则将直接带来研发费用率降低,从而提升净利率。 投资建议:军用订单恢复趋势加速,利润率提升显著。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此前大股东增持7个亿左右,后续拟再增持不超过3亿,彰显对公司发展信心。 此外,公司为传统军工信息化小龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。上调业绩预测,预计2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值38X,28X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已然确立,上行趋势明确,当前时点,给予“买入”评级。 风险提示:军用订单恢复不达预期。

事件 公司发布2018年业绩快报,收入为70.12亿,同比增长31.02%,归母净利润为4.73亿,同比增长92.98%。 简评 营业利润率提升,经营性净现金流转正,优化经营管理效果卓有成效,经营拐点显现。公司营业利润率从2017年的4.56%上升至2018年的7.04%,加权平均净资产收益率上升3.04个百分点,经营净性现金流从2018年3季度单季度开始历史性转正,这些综合体现出公司内部精细化管理效果显现,经营拐点逐步体现。精细化管理,具体以出差为例分析,公司业务遍布全球,员工国内外出差频繁、报销需求大,以前公司员工出差,整个涉及的流程,包括审批、填单、处理等等,需要30-40个环节,特别复杂的,且费用真实性无法验证。公司现在合作SAPConcur公司,部署差旅和费用管理解决方案,可以实现手机审批,提升效率,同时全流程信息可视化,确保费用的有效管控。 海外业务持续扩张凸显全球竞争力,短期驱动主业增长,同时拓展EMS业务增厚收入。2018年收入增速31%,增量近16亿左右,主要来自于:赛普乐的并表增长、海外新兴市场的突破、EMS业务的增长。一方面,公司自并购赛普乐后,无论是从产品本身,还是销售渠道,公司在全球范围内的竞争力进一步提升,助力海外市场拓展,尤其是新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区,窄带数字产品的可渗透空间依旧很大,将成为公司短期内收入主要增长动力。另一方面,值得注意的是公司拓展高端制造业务,充分发挥公司生产能力的高可靠性优势,拓展新的收入增长点。 宽窄带融合产品逐步成熟,静待市场爆发,未来有望启动新一轮高速扩张。行业内,从窄带走向宽带是确定性大趋势,同时带来市场容量的10倍增长。公司近两年持续保持宽窄带融合产品的高投入,保证行业内的领先地位,此前公告的预中标的中国移动的项目便能体现出这种地位。预计国内专网宽带市场有望预计2020年启动,届时公司有望启动新一轮高速扩张。 投资建议:短期海外主业扩张及EMS业务带来收入增长,同时加强内控、优化管理、持续降低费用率,逐步释放利润;长期,布局研发宽窄带融合产品,保持行业领先地位,静待市场爆发,未来有望迎来新一轮扩张。应急管理部整合,有望带来潜在增量市场。当前时点,拐点确立,向上明确。预计2019-2020年归母净利润分别为6.3亿、8.3亿,对应PE为32X、24X,给予增持评级。 风险提示:海外业务拓展不达预期;国内业务承压。

1.股权激励费用上调,实际业绩符合预期。根据业绩预告,公司Q4实现营业收入12.69亿元,同比增长10.29%,环比增长3.64%;实现归母净利润0.74亿元,环比有较大幅度下滑,主要由于公司股权激励费用上调,此前公司股权激励草案中按照Black-Scholes模型计算股权激励总会计成本,分摊到18年对应的股权激励费用为4584万元,根据监管要求新调整为按市价计算,导致股权激励费用有较大幅度上调,不考虑此因素公司业绩符合预期。 2.定增扩产,加强数通领域竞争力。公司拟非公开发行募集资金不超过10.2亿元,用于数通光模块扩产,投产后目标产能为年产80.89万只100G光模块。公司云厂商客户拓展顺利,国内市场份额第二,北美云厂商亦有重大突破,本次定增募投项目有助于提升公司数通高速光模块交付能力,加强在数通领域的竞争优势。 目前公司定增批文已经落地,公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额,彰显对公司长期成长的信心。 3.短期看:电信市场逐步回暖,数通逐步突破,毛利率回升。 1)5G承载需先行,电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017年和2018年H1电信市场需求低迷;2020年5G将实现规模商用,19年启动部署,5G承载网建设需先行,有望拉动电信市场需求增速重回快车道;电信市场在18年H1已确认底部,19年公司增速有望提升。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,Lightcounting预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破,客户认证推进中,数通业务逐步放量。 3)收入结构优化,毛利率回升。2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON向10GPON升级,GPON/EPON的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON需求预计进一步方量;2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10GDFB、EML全面量产,25GDFB、EML19年有望批量供应。 4.长期看:5G点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展 1)5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,仅5G前传将需要25G光模块数千万只。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司25GPD实现商用,25GDFB、EML19年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3Dsensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3Dsensing方面,着力研发Vcsel芯片多年,是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商,目前1GVcsel芯片已经批量出货,10GVcsel已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。 4.盈利预测与评级:我们预测公司2019-2020年的净利润分别为4.5、5.8亿元,对应PE分别为42、32倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示:5G建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。

事件 公司披露年报业绩预告,实现归母净利润5.99-6.47亿元(中值6.23亿元),同比增长271%-300%,四季度单季度实现归母净利润1.18-1.66亿元(中值1.42亿元)。 简评 1.云厂商库存调整,Q4业绩略低于预期。年报业绩预告披露,苏州旭创单体净利润在6.76-8.26亿元,中值在7.5亿元,同比增长20%以上;Q4单季度苏州旭创单体净利润在0.82-2.32亿元,中值在1.6亿元左右,季度环比约下滑20%,略低于市场预期。主要源于云厂商库存调整,收入不达预期,19Q1预计公司订单环比有所好转。 2.400G小批量出货,毛利率进一步提升。2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右,单体净利润率由Q1的13%回升至Q2的15%左右。18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户小批量出货(Q3、Q4出货在1个亿元以上),推测18Q4公司毛利率进一步提升至30%以上,则净利润率在17%左右。由于19年新价格开始执行,预计19Q1公司毛利率环比有所下降,但大概率高于18Q1。 3.库存逐步消化,400G上量,数通市场需求或于19H2回暖。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求或于19H2回暖。19年为400G元年,400G开始上量,预计需求将达到十万只级,公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,预计400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,公司在5G前传斩获大份额,在中兴25GLR份额6成,在华为25GLR份额4-5成,爱立信、诺基亚、三星认证中。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计苏州旭创2018-2020年的单体净利润分别为7.5、8.5、11亿元,中际旭创合并报表净利润为6.2、8、10.7亿对应PE分别为29、23、17倍,维持买入评级!

事件 公司披露年报业绩预告,实现归母净利润4-4.6亿,同比增长44.31%-65.96%;四季度单季度实现净利润0.36-0.96亿元(中值0.66亿元),同比增长-41.50%-56.01%(中值7.26%)。 简评 1.短期市场承压,业绩略低于预期。以业绩预告中值看,四季度公司实现净利润0.66亿(公告预计18年全年非经常性损益对净利润的影响金额约3200万,对Q4归母净利润有一定影响),同比增长7.26%。根据我们草根调研,预计公司Q4收入与Q3基本持平,同比增速在10%以内。前三季度,公司营收同比增长66.16%,归母净利润同比增长68.94%,Q4收入、利润同比增速放缓,主要因行业需求受宏观经济及中美贸易战影响,短期承压,同时叠加价格战,拉低产品均价,或对毛利率形成一定压力。公司Q4业绩虽略低预期,但表现仍强于行业。 2.销售返点基本可以解释净利润率环比差异。根据公司预告的中值净利润和我们预测的收入,Q4公司净利润率在20%左右,与17年Q4的20.57%相当,但环比Q3有一定程度下滑,主要因公司按销售数量在年底给予客户一定比例销售返点,17年返点金额在2000多万,若假设公司返点比例不变,则预计18年返点在3000万以上,影响净利润率10个百分点左右,基本可以解释Q4与Q3净利润率的环比差异。 3.高功率加速替代,龙头崛起势头不改。近年国产光纤激光器厂商迅速成长,中低功率连续光纤激光器与IPG差距不大,已是国产和进口分庭抗礼的格局;2000w、3000w高功率市场,锐科在逐步蚕食IPG的市场份额;6000w市场,锐科正在撼动IPG的垄断地位。由于国产厂商的竞争压力(主要是锐科),18年Q3,IPG大幅下调1000w-6000w光纤激光器的价格,18年下半年国内光 纤激光器市场价格战加剧,从其他高端制造业国产替代进程看,价格战是国产替代不可避免的过程,也将加速国产替代进程。公司6000w光纤激光器于17年放量,18年国内市占率预计在15%左右,18年10月助力华工法利莱推出MARVEL 12000w光纤激光器切割机,揭开国产光源万瓦时代的序幕,高功率替代加速。 4.盈利预测及评级。锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力,国内市占率在15%左右,全球市占率7%左右,仅次于IPG,规模已跻身全球光纤激光器产业第二位。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等,丰富产品系列。我们预测锐科激光2018-2020年的净利润分别为4.3、5.5、7.5亿元,对应PE分别为38、30、22倍,竞争壁垒高,长期成长确定性强,可以给一定的估值溢价,维持“增持”评级,建议重点关注! 风险提示:竞争加剧;宏观经济波动,需求恶化。

事件 1)近日,公司股东创和投资与远致富海并购基金签署《股份转让协议书》,将其持有的4300万股(占总股本5.02%)转让给远致富海并购基金,转让价格6.35元/股,总价2.73亿元。2019年1月17日,该事项已在中登公司办理过户登记手续。 2)2019年1月21日,中国证监会对公司公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。 简评 1、深圳国资基金入股超5%,控股股东、实际控制人不变。 远致富海并购基金是深圳市国资委、深圳市财政委员会旗下基金,由深圳市远致投资、深圳市鲲鹏股权投资两家深圳市国有资产运作专业平台共同出资组建。远致富海并购基金受让公司5.02%股权后,创和投资持股比例降至4.33%,与一致行动人刘建伟合计持股比例为21.68%,刘建伟仍为公司控股股东、实际控制人。 2、降低质押率增强市场信心,国资背景+资源优势赋能主营业务。 股权协议转让主要为公司带来两方面积极影响。一方面,转让所得资金将供大股东刘建伟用于解除其质押的上市公司股份。近日,大股东刘建伟将所持有的2364万股股份办理了解除质押,占其所持股份比例15.9219%,目前刘建伟处于累计质押状态的股份数量为8205万股,占其所持公司股份总数的55.2618%,占公司总股本的9.5880%,尚余6642.5万股未质押。质押率的降低有助于增强市场信心。另一方面,引入远致富海并购基金战略股东将优化公司治理,公司有望借力其国资背景和产业资源优势,以拓展主营业务、培养和深化核心竞争优势、夯实行业地位。远致富海并购基金作为国资战略投资方,我们预计近年内应该不会进行减持。 3、公开发行可转债券募集资金申请获批,将用于扩大产能、提升自动化水平及智慧生活大数据平台。 公司本次公开发行可转换公司债券募集资金总额(含发行费用)预计不超过人民币5.47亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟投入三个项目。1)长三角生产运营基地建设项目主要为扩大产能,满足家电、汽车电子、电动工具、家用医疗设备等智能控制器、各类新型智能硬件以及智能家居产品的需求,总投资额49055万元,拟使用本次募集资金40000万元,建设期为3年,设计产能4,800万套/年,达产后预计营收10亿元,净利润率9.9%。2)电子制程自动化与大数据运营管控平台系统总投资额12800万元,拟使用募集资金8000万元,建设期为2.5年,项目将提升公司自动化水平,改善产品品质稳定性,节省生产人员约700人,同时可节省生产制造过程中的管理人员,有效减少劣质成本和人力成本。3)智慧生活大数据平台系统项目包括健康城市、智慧水务、智能楼宇与家居控制三个子系统,总投资额为20200万元,拟使用募集资金6700万元,建设期为3年,预计营收3亿元,净利润率22.39%。 盈利预测与评级:公司2018H1受制于上游原材料价格暴涨、汇兑损失较高等原因,毛利率承压,家用电器/电动工具智能控制器毛利率分别为14.87%、18.91%,同比分别降低4.87pct、4.67pct。进入下半年,公司部分原材料采购价格环比已有下降,原材料替代、集中采购、下游客户适度提价工作已部分实施,毛利率将呈现触底回升态势,1-9月家用电器/电动工具智能控制器毛利率分别达到15.08%、17.46%。我们看好公司“军民融合”的大布局,看好智能控制器毛利率向好、军工业务超预期、高端射频芯片5G突破的潜力,预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.2亿元、3.15亿元,EPS分别为0.26元、0.37元,对应PE分别为28X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料过快上涨或严重缺货;公司市场份额下滑。

事件 公司披露年报业绩预告,实现净利润1.22-1.45亿元,同比增长10-30%,四季度单季度实现净利润0.31-0.53亿元(中值0.42亿元),同比增长15.69%-98.22%(中值56.95%)。 简评 1.新品利润持续释放,业绩略超预期。公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品,自2015年下半年以来陆续推出OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、Mux/Demux耦合器、BOX封装代工等新产品,致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。17年2季度以来,由于电信市场低迷,叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入,公司单季度利润同比持续下滑。18年Q3公司单季度净利润同比增长58.06%,扭转了下滑态势,迎来业绩拐点,主要源于公司传统业务毛利率逐步企稳,新品逐步实现盈利(OSA代工、光隔离器、MPO连接器、LENSARRAY实现盈利,光学镀膜和插芯18年仍然亏损,19年有望扭亏),同时一定程度受益于人民贬值。Q4公司业务持续向好,中值利润同比增长56.95%,略超市场预期。19年公司Mux/Demux、BOX两个高速封装产品线有望接力,成为公司增长新引擎。 2.5G点亮光通信,光器件迎新一轮景气周期。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,光器件迎新一轮景气周期,公司作为光通信精密元器件一站式解决方案提供商有望受益。 3.盈利预测及评级。电信市场逐步见底,5G有望重启电信市场景气周期;公司新品步入收获期,有望打开成长空间,再造一个天孚通信,我们预计公司2018-2020年的净利润为1.3亿元、1.7亿元、2.2亿元,对应PE分别为41倍、31倍、24倍,维持增持评级。

事件公司公告,大股东与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订了《股权转让意向协议》,后者拟以现金方式收购大股东所持有的上市公司5%-20%的股权,大股东拟转让股权不超过1.49亿股。 简评此次大股东转让部分股权。主要有两点影响:1)解决大股东质押率过高的问题。大股东持有上市38.82%的股权,当前质押股权91%,剩余的9%处于冻结状态。此次大股东股权转让,将有效缓解质押率过高风险。2)此次引入海淀区国有资本经营管理中心作为战略投资者,其有可能成为公司实际控制人,将有利于为公司带来业务与资金资源,有望缓解上市公司因业务扩张带来的资金压力,对公司未来经营有着长期积极影响。 军方自组网业务累积签订60亿元订单,短期带来业绩增量,其中近5.7亿左右已在2017年确认收入,剩余的部分预计将在2018-2019年分步确认。此外,我们预计2019年公司还会有订单落地,预计此项业务将直接驱动公司业绩增长。 公司布局可对标海外巨头Trimble。公司以定位技术为核心,具备从芯片、天线、板卡、终端的全产业链研发生产能力,基于此,公司持续开拓下游垂直行业应用,测绘业务高速增长,精准农业、机械控制逐步突破前装,处于爆发增长前夕,公安业务培育成熟,有望上量,各项业务发展态势良好,可持续发展后劲足。我们预计公司2018-2019年净利润分别为3.6亿、5.0亿,对应PE 21X、17X。 风险提示:股权转让推进进程不达预期;行业应用不达预期。

事件 公司近日发布《2018年第三季度报告》,2018年前三季度公司实现营收22.15亿元、归母净利润1.61亿元、扣非归母净利润1.59亿元,同比增长率分别为57.67%、-8.98%、-7.05%。 简评 1、营收实现较快增长,利润下滑,预计未来将逐步改善。 公司前三季度营业收入增长57.67%,达到22.15亿元,归母净利润为1.61亿元,较上年同期下降8.98%。公司净利润下滑的原因主要是毛利率较去年同期下降5.94pp,我们预计这与运营商提高短信通道费有关,而公司短期无法提升客户侧价格。我们预计未来随着价格调整以及嘉华信息的并表,业绩有望逐步改善。 2、企业短信行业发展势头良好,子公司创世漫道有望受益。 工信部数据显示,随着服务登录和身份认证等短信服务的普及,企业短信业务量今年以来保持大幅提升态势。前三季度,全国移动短信业务同比增长12.3%(去年同期为同比下降1.2%)。2014年底,公司并购了创世漫道,跻身国内第一梯队企业短信服务提供商,对赌业绩2014-2016年分别为0.6亿元、0.73亿元、0.9亿元,对赌结束后依然保持良好发展态势,2017年实现净利润1.21亿。我们预计,2018年公司短信业务有望保持健康发展态势。 3、公司并购嘉华信息,并表增厚业绩。 公司今年完成了对嘉华信息的并购,进入大型联络中心(呼叫中心)、软件系统、数据挖掘技术领域,为中国保险、银行等大型金融企业提供全面深入的金融产品营销服务解决方案。嘉华信息2017年-2020年净利润业绩预测分别为1.02亿元、1.34亿元、1.67亿元及2.01亿元。并表后有望增厚公司业绩。 4、盈利预测与评级。 公司有望成为国内领先的云通信场景运营者,预计2018年-2020年归母净利润分别2.5亿、3.5亿、4.5亿,对应PE31X、22X、17X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 并购整合失败;短信业务毛利率持续下滑;应收账款减值等。

事件 1、公司股东创和投资拟协议转让公司4300万股(占公司总股本5.02%)给上海悦仁,转让价7元/股; 2、公司已与长安国际信托签署合同,公司2018年员工持股计划资金已经全部到位,集合资金信托计划已成立。 简评 创和投资系公司控股股东一致行动人,本次转让不会改变刘建伟先生的公司控股股东、实际控制人地位。 转让后,创和投资持股降至4.33%,与一致行动人刘建伟合计持股比例为21.68%。我们认为,本次转让一方面将可以明显降低公司实控人刘建伟先生的股权质押比例,另一方面新股东上海悦仁作为一家医院管理公司,参股后将有助于公司物联网平台、智能硬件的发展,而上海悦仁作为战略投资方,我们预计近年内应该不会进行减持。 公司针对铖昌科技的员工持股计划资金已经到位,预计近期将启动股票购买工作。 今年上半年,公司收购铖昌科技,涉足微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售,实现了从控制器向上游IC 的延伸。铖昌科技是国内微波毫米波T/R 芯片领域唯一掌握核心技术的民企,2018-2020 年业绩承诺为合计净利润不低于1.95 亿元。目前,铖昌科技业务基本全部来自军工板块,但公司在高频射频芯片领域技术积累深厚,目前已经在与通信设备商合作研发5G高频射频芯片,未来发展潜力较大。本次员工持股计划总金额1亿元,专门针对铖昌科技核心团队推出,实施后将实现利益绑定,业绩超预期可期。 盈利预测与评级 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.75 亿元、3.92 亿元,EPS 分别为0.32元、0.46 元,对应PE 分别为22X、15X,维持“买入”评级。 风险提示 智能控制器需求不及预期;上游原材料过快上涨或严重缺货;公司份额下滑;并购整合不成功。

事件 8月17日晚,公司发布《2018年半年度报告》。公司2018年上半年实现营收111.94亿元、归母净利润4.67亿元、扣非归母净利润4.56亿元,同比增长率分别为15.14%、3.87%、6.64%。 简评 1、受行业事件影响,现金流承压,业绩虽微增,但符合预期。 上半年,受运营商CAPEX下滑、中兴事件影响,一方面运营商招标进度延后,影响了公司的新增订单,另一方面运营商优先回款中兴,影响了公司的现金流。公司上半年应收账款高达70.60亿元,较年初增加12.57亿元,预收款较年初减少22.09亿元,经营净现金流为-34.77亿元,较去年同期减少9.8亿元,同时公司短期借款增加18.66亿元,导致财务费用达到1.09亿元,增长28.15%。在此背景下,公司上半年归母净利润微增3.87%,Q2单季增长5.39%,增速环比提升近5pp,总体符合预期。 2、公司毛利率维持较好,库存首次出现环比明显下降情况。 上半年,公司毛利率为23.28%,与去年同期基本持平(23.36%),三项费用率为19.23%,与全年同期基本持平(19.14%),净利率为4.47%,较去年同期的5.04%下滑0.57pp。公司存货达到107.68亿元,较2018Q1降低5.51亿元,系近几年来首次出现环比减少超1亿元的情况,反映公司发出商品在逐步确认收入。 3、公司海外拓展取得明显突破,有望成为新的利润增长点。 公司子公司武汉烽火国际技术有限责任公司,2018年上半年实现收入12.83亿元,净利润1433.86万元,同比增长率分别为88.68%,3209.93%,反映出公司海外拓展取得突破,一方面订单明显增加,另一方面利润大幅增长,彰显了公司的国际竞争力在提升。 4、5G标准冻结,频谱划分在即,传输资本开支弹性可期。 6月14日,5G第一版标准正式冻结,标志着5G进入商用冲刺阶段。近期工信部、发改委联合发文再次明确我国5G将于2020年商用。考虑到5G频谱有望近期确定,运营商将可有的放矢地开展5G测试、建设与商用工作。而5G建设,承载先行,2019年三大运营商传输资本开支弹性可期,将给公司业绩带来支撑。 5、国家重视网络安全,市场潜力大,烽火星空将充分受益。 今年4月,习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出:没有网络安全就没有国家安全,要推动依法管网、依法办网、依法上网,确保互联网在法治轨道上健康运行。我们认为,国家高度重视网络安全,未来投入有望加大,公司子公司烽火星空资质齐全,有望充分受益。烽火星空2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长约20%,高于业绩承诺0.38亿元。虽然烽火星空的业绩承诺2017年是最后一期,中报显示烽火星空2018H1实现净利润5477万元,较去年同期有所下滑,但考虑到订单与季节波动,我们预计在国家高度重视网络安全的形势下,2018年业绩仍有望实现平稳增长。 6、盈利预测与评级 公司作为中国光通信产品主力供应商,未来有望充分受益5G建设,叠加股权激励计划,业绩具有安全边际。考虑公司受行业事件影响,下调业绩预测,预计2018-2019年归母净利润分别为8.95亿元、10.98亿元,对应PE为39X、32X,鉴于对5G、网络安全的长期看好,从中长期视角来看,维持“增持”评级。 7、风险提示 光纤光缆市场需求不及预期;5G进展偏慢;中美贸易摩擦升级;定增解禁等。

1、受原材料涨价、汇兑影响,毛利率承压,但业绩基本符合预期。 2018H1,公司营收增速维持高位,达33%,扣除铖昌科技并表影响,预计营收增长27%,反映出智能控制器市场需求仍表现强劲。但营收贡献66%的家电智能控制器毛利率下滑超过4pp,主要原因是上游原材料(芯片、元器件)涨价、汇率波动。此外,公司上半年还需要摊销股权激励费用,计提远期外汇操作的损失,导致公司原主业(不考虑铖昌科技并表)的归母净利润增速仅为5%左右,若不考虑上述费用及损失,内生增速预计在10%左右。 我们认为,市场对于“公司受原材料涨价及汇兑影响,业绩短期承压,增长阶段性失速”已有预期,同时考虑到营收增长仍表现较好,铖昌科技表现亮眼,公司的业绩表现总体符合预期。对于下半年,我们预计随着美元升值,公司原材料替代以及成本适度转嫁工作的逐步落地,毛利率及业绩表现有望逐步改善。 2、公司扩产如期进行,海外布局稳步推进,竞争力有望进一步增强。 公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目(二期)的主体建筑已经封顶,并进入后期装修及连廊建设阶段,预计四季度正式投产。此外,杭州项目也在顺利进行中,叠加公司上半年收购的意大利智能控制器公司NPE(2017年收入超过4亿元,目前仍处于反垄断公示中,预计下半年将实现并表),都将大幅提高公司的整体产能,进一步提升公司在全球市场的竞争力。 3、公司针对铖昌科技推员工持股计划,绑定了子公司与股东利益。 公司收购铖昌科技,涉足微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售,并实现了从控制器向上游IC的延伸。铖昌科技是国内微波毫米波T/R芯片领域唯一掌握核心技术的民企,2018-2020年业绩承诺为合计净利润不低于1.95亿元。 铖昌科技作为拥有自主可控核心技术的高科技企业,核心是人才。市场担心铖昌科技核心团队的稳定性,对此公司前期已制定了《浙江铖昌科技有限公司核心人才激励办法》,明确了2018年的奖励总额为业绩承诺净利润额的超额部分的50%。其中,奖励总额的1/3将根据届时制定的具体方案直接发放给各激励对象,而剩余的2/3奖金将从二级市场购买公司股票并锁定3年。我们认为,本次员工持股计划的推出,不仅可进一步提高铖昌科技核心人才的稳定性,还将其与上市公司及其上市公司股东利益实现了绑定。在美国进行技术封锁的背景下,铖昌科技有望受益,在员工利益与上市公司股东利益一致后,业绩有望超预期。 4、盈利预测与评级 考虑铖昌科技并表,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.92亿元,EPS分别为0.32元、0.46元,对应PE分别为24X、17X,维持“买入”评级。 5、风险提示 智能控制器需求不及预期;上游原材料过快上涨或严重缺货;公司份额下滑;并购整合不成功。