2021Q2业绩超市场预期，符合我们预期。员工激励自 2013年后再次确立，目前草铵膦对应年化利润超 25亿，2021Q3业绩有望大超市场预期。 上调 2021年归母净利润为 13.74亿元，上调目标价至 51.60元，买入！投资要点Q2业绩 2.84亿元超市场预期，Q3预计环比继续高增长2021年公司实现营业收入 31.596亿元，同比增长 34.51%，实现归母净利润 5.049亿元，同比增长 97.70%。Q2单季归母净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%，环比增长 28.51%，业绩超市场预期，符合我们预期。公司 2021H1业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势：Q1单季度单季度均价上涨至 18.15元，环比上涨 22.28%，Q2单季度单季度均价上涨至 18.84元，环比上涨 3.77%，目前 8月均价涨至 23.20万元/吨，环比增长 23.15%，最新报价已达 27万元/吨。我们预计 Q3季度业绩将环比大幅增长，未来多个季度都将环比改善。 员工激励自 2013年后再次确立利尔化学中报公告 2021年业绩激励计划：当 2021年归母净利润超 7亿时，提取超额部分的 5.00%，超 8.5亿时，提取超额部分 10.00%。同时，这也是自 2013年以来，利尔化学第二次确立的业绩激励计划，充分彰显了企业对 2021年业绩极高的信心。在草铵膦存供需缺口，且利尔的拜耳法工艺即将调试完成的背景下，我们对利尔三季度、及未来 3-4个季度的业绩高增长充满信心。 草铵膦供需缺口大，目前草铵膦价格对应年化利润 25亿元+草铵膦的护城河远超市场预期，主要体现在环保、工艺选择方面。2020年全球需求约为 4.70万吨，未来五年需求复合增长率预计为 15%，年增长 8000吨左右。而实际上 2020年的全球产量低于 2019年，2021年全球产量依旧会低于 2019年。随着产量下滑，需求增长，目前草铵膦的供需缺口我们预计在 7000-1000吨。对于目前草铵膦市场上 30万元/吨的售价，预计每吨净利润为 15-17万元，利尔化学目前拥有的 1.50万吨产能，目前价格相应年化预计在 25-30亿元以上。 从利尔化学长远发展考虑，在未来需求高增速发展的背景下产能会进一步扩张，假设未来两年内产能扩张到 3-4万吨/年，利尔化学业绩弹性会更加显著。 净利润上调，目标价上调，买入评级草铵膦供需缺口大，草铵膦竞争格局预期差大，利尔化学业绩/成长性预期差都大，未来草铵膦良好景气度将维系，我们上调 2021-2023年盈利预测至 13.54/15.49/17.61亿元（前为 7.86/9.38/11.48），同比增长 121.22%/14.40%/13.67%。 考虑到草铵膦价格今年一路上涨，未来业绩还将持续体现，同时考虑到拜耳法草铵膦将给利尔带来全球低成本扩张优势，充分受益十年十倍的草铵膦高速发展期，给予利尔 2021年 20倍市盈率，对应目标价上调至 51.60元，买入评级。 风险提示：项目进展不及预期；原料供应及价格风险。

国内木质活性炭龙头企业，规模远超同行竞争对手 公司是国内规模最大的木质活性炭生产企业，拥有木质活性炭设计产能10 万吨/年，远超同行业竞争对手，产销量、出口量连续多年位居行业第一。公司传统用木质活性炭产品市场占有率达到31%，且逐渐向高附加值活性炭拓展。 ? 炭、硅循环产业链一体化发展程度好于市场预期 公司通过电解硫酸钠、热能梯级利用、生物质热能回收利用等自主研发的创新技术，打造炭、硅循环产业链，实现热能与物料循环。公司循环经济产业园的建设依托炭、硅、竹、清洁能源4 大产业的整体联动，实现成本更低、效率更高、节能环保，进一步巩固公司核心竞争优势，形成产业经济护城河。 ? 超级电容活性炭发展空间好于市场预期 超级电容炭市场预计未来增速保持30%以上。为紧抓下游市场需求，公司投资建设年产600 吨超级电容炭产线，成为唯一有效量产企业。公司研发的超级电容炭产品质量已经达到了国际水准，有望打破外资垄断，满足国产替代需求。 ? 硅酸钠产能同步扩张，下游需求好于市场预期 硅酸钠市场供不应求，公司20 年硅酸钠产销率超过100%，且随着轮胎绿色化带动白炭黑市场上行，硅酸钠需求有望持续提升。公司规划再扩建32 万吨硅酸钠产能。凭借规模及区位优势，公司有望进一步扩大市场份额。 ? 盈利预测与估值 对比化学制品生产企业，我们选取利尔化学、濮阳惠成、联瑞新材、中欣氟材、杭华股份等5 家可比上市公司。五家公司所处行业，市值水平与元力股份具有一定可比性，因此可以很好反应市场估值。可比公司平均PE 为32.5，考虑到公司行业龙头地位，给予公司21 年36 倍PE。我们预计公司21-23 年实现归母净利润1.6 亿元、2.1 亿元、2.7 亿元，同比增长27.79%、27.64%、31.39%，对应EPS 为0.52、0.65、0.83，首次覆盖，给予元力股份“增持”评级。 ? 风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险。

Q1业绩符合预期，以量补价凸显业绩韧性2021Q1公司实现营业收入 37.08亿元，同比增长 17.43%；归母净利润 4.44亿元，同比下降 0.42%，环比增长 138.21%。Q1业绩符合预期，公司采取以量补价策略凸显业绩韧性。21Q1公司杀虫剂、除草剂销量分别为 6400吨、14573吨，销量同比分别增长 24.9%、1.0%，环比分别增长 107.7%、29.7%；杀虫剂、除草剂价格同比分别下降 9.8%、上涨 8.3%，价格环比分别下降 3.1%、下降10.3%。公司全力抢抓市场订单，杀虫剂、除草剂营业收入同比分别增长 12.7%、9.4%，中化作物、农研公司利润有望继续改善，协同效应逐渐显现。2020年中化作物净利润同比增长 72.45%；农研公司扭亏为盈，实现净利润 2250万元。 优嘉四期项目稳步推进，“两化”重组有望长期受益公司优嘉三期、四期项目有序推进，优嘉三期于 2020年 8月进入试生产调试阶段，新增菊酯类农药 10825吨。公司拟除虫菊酯的龙头地位继续巩固，并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年，目前已完成备案、安评、环评等行政报批，并进入土建施工阶段。公司优嘉一期、二期分别投资 6、19.8亿元，三期目前累计投资 14.9亿元，累计投入占预算的 80.06%。三期投产有望再造一个扬农，四期计划投资 23.3亿元，且四期投资力度大于三期。 公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团，加上中化集团与中国化工集团重组在即，公司作为“两化”旗下重要的农药企业，公司有望与先正达集团加强合作，在研发、订单保障等方面协同并整合相关资源，利于公司长远发展。 盈利预测及估值公司是国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三、四期成长性良好。预计 2021-2023年归母净利润 16.5/18.8/22.1亿元，当前股价对应 PE 23/20/17倍，维持买入评级。

Q1业绩大幅增长，系PDH-PP价差扩大、PP出口向好 公司发布年报，2020年实现营业收入290.82亿元，同比下降37.04%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长9.63%。公司有序推进贸易资产剥离，逐步退出财务负担较重的LPG业务，盈利能力大幅提升，净利润实现稳定增长。 公司发布业绩预告，21Q1实现归母净利润3.48-3.75亿元，同比增长30%-40%，环比增长92.30%-107.09%。21Q1业绩大幅增长，主要系下游市场需求旺盛带动PP价格上升，PDH-PP价差扩大，同比增长6.77%。同时受国际疫情及北美极寒天气的影响，海外化工原料供应持续短缺，国际市场塑料原料需求激增，公司PP产品出口向好，今年以来出口量已超过6万吨。 宁波二期投产，宁波三期、茂名一期有序推进 公司宁波二期项目顺利投产，60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品且装置运行平稳。目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，宁波二期投产后将增长至192、160万吨。宁波三期进入收尾阶段，预计于今年4月进入投料试生产阶段。 公司茂名一期的起步项目已经于20年3月开工，目前已投资64.81亿元。项目立项、首批建设用地拍地已完成，环评预计今年5月获批，工程使用港口岸线已于2020年9月完成审批，其中初步设计和用海预审等已完成审批。整体建设进展符合预期，预计2022年年中实现中交，2022年年底投产。 盈利预测及估值 2021-2023年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，净利润预计为17.6/24.3/29.5亿元，同比增45.1%/38.3%/21.5%，当前股价对应PE10/7/6倍，维持买入评级。 风险提示：项目进展不及预期；高负债风险；原料供应及价格风险。

Q4业绩大幅增长，主要系公司以量补价成效显著 公司2020年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%，归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%；其中Q4单季度归母净利润1.87亿元，同比增长86.16%。Q4业绩大幅上扬，主要系公司面对疫情的不利影响，采取“以量补价”策略且成效显著。2020年菊酯、麦草畏、草甘膦国内均价同比分别下滑23.04%、12.27%、10.52%，但公司全力抢抓市场订单，除草剂、制剂、其他原药营业收入分别逆势增长40.17%、15.77%、16.22%，其中杀虫剂、除草剂销量分别为1.54、5.04万吨，同比增长6.57%、31.92%，菊酯类农药、草甘膦产能利用率为100%。中化作物、农研公司利润大幅改善，协同效应逐渐显现。2020年中化作物净利润3.14亿元，同比增长72.45%；农研公司扭亏为盈，实现净利润2250万元。 控股股东将变更为先正达集团，优嘉三期、四期项目有序推进 2020年11月公告，公司控股股东扬农集团拟将持有的扬农化工36.17%股份转让给先正达集团，交易完成后公司控股股东将变更为先正达集团。未来公司有望与先正达集团加强合作，在研发、订单保障等方面协同，利于公司长远发展。 公司优嘉三期、四期项目稳步推进，优嘉三期于去年8月进入试生产调试阶段，并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年，目前已完成备案、安评、环评等行政报批，并进入土建施工阶段。优嘉一、二期分别投资6、19.8亿元，三期目前累计投资14.9亿元，累计投入占预算的80.06%。三期投产有望再造一个扬农，四期计划投资23.3亿元，且四期投资力度大于三期。 盈利预测及估值 公司是国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三、四期成长性良好。预计2021-2023年归母净利润16.5/18.8/22.1亿元，当前股价对应PE21/19/16倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格低于预期；汇率大幅波动；项目进度不及预期。

Q4业绩环比改善， 6μ m 及以下锂电铜箔占比有望提升 公司发布公告， 2020年公司实现营业收入 12.02亿元，同比下滑 16.86%；实现 归母净利润 1.86亿元，同比下滑 43.46%。 20Q4单季度归母净利润 0.70亿元， 同比增长 13.78%；扣非后归母净利润 0.68亿元，同比增长 35.56%，环比增长 21.3%。 公司业绩逐季改善，系 20Q2以来下游动力电池市场需求复苏，公司及 时调整产品结构，提高装置产能利用率。 出货量上来看， 6μ m 及以下铜箔销量 同比下滑 30.91%， 6μ m 以上铜箔销量同比增长 35.08%。未来动力电池市场持 续回暖， 公司 6μ m 及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。 新建产能逐步投产，宁德、赣州、梅州三地项目有序推进 公司锂电铜箔总产能约为 2.1万吨，规划 1.5万吨/年产能有望在 2022年逐步投 产。 同时 2020年 10月、 11月公司分别在宁德、赣州规划建设 1.5万吨/年、 2万吨/年锂电铜箔项目，加上今年 3月公司计划在梅州新建 1.6万吨/年产能，未 来全部达产后锂电铜箔总产能将达 8.7万吨/年，是目前产能的 4倍。目前宁德、 赣州两地建设公司注册资金已逐步到位，三地建设项目将有序推进。 6μ m 切换的市场空间、 4.5μ m 较好景气度持续时间都将好于市场预期 市场认为6μ m渗透率增长有限， 4.5μ m高盈利难以持续。 但我们认为20Q3以 来6μ m锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升，未来6μ m渗透率有望提升。 公 司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μ m切换的最前沿，未来宁德时代需求叠加 二三线厂商未来切换需求， 4.5μ m较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值 公司是国内锂电铜箔龙头，未来产能将加速扩张。我们预计 2021-2023年净利 润 4.51/6.67/8.26亿元，当前股价对于 PE 为 39/27/22倍，维持买入评级。

Q1业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸量价双升 公司发布公告， 2020年公司实现营收 146.70亿元，同比增长 6.42%；实现归母 净利润 22.78亿元，同比增长 23.71%。 2021Q1净利润为 14.5亿-16.5亿元，同 比增长 431.94%-505.32%，环比增长 39.85%-59.14%。 公司 Q1业绩靓丽，系主 要产品氨纶、己二酸延续量价双升趋势。氨纶 40D 与己二酸 Q1均价分别为 50989元/吨、 9218元/吨，环比分别增长 43.72%、 25.29%。 同时产销量较去年 同期有明显增长， 开工率维持在较高水平， 带动 2021Q1业绩实现大幅增长。 海外需求持续改善， 氨纶较好景气度有望延续 国内氨纶高开工低库存， 截至 4月 9日库存同比减少 65.59%， 4月上旬库存仅 为 2周左右，开工率维持在 87%左右。 2020年承压的纺服需求迎来明显复苏， 海外持续改善， 国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。 2021年纺服出口增 长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善， 1月、 2月氨纶出口同比分别 +53.78%、 +14.77%， 3月价格环比+33.17%， 氨纶较好景气度有望延续。 开启新一轮资本开支， 氨纶、己二酸项目有序推进 公司计划6年内投资43.6亿元建设30万吨差别化氨纶，未来将开启新一轮资本开 支。公司目前拥有18.5万吨/年氨纶、 75万吨/年己二酸产能， 重庆4万吨/年氨纶 项目预计2021年年底投产， 25.5万吨/年己二酸项目有序推进且未来总产能有望 突破百万吨，未来成长性也将逐步释放并向全球氨纶龙头加速成长。 盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头， 规模化和一体化优势显著。 预计 2020- 2022年归母净利润为 22.8/40.3/46.8亿元，当前股价对应 PE 为 21/12/10倍。

Q1业绩大幅增长，主要系氢氟酸、硫酸产品量价齐升 公司发布业绩快报，2020年实现营业收入10.34亿元，同比增长45.83%；净利润1.24亿元，同比增长327.49%。同时公司发布一季度业绩预告，预计Q1净利润约3700万元~3900万元，同比增长355.63%~380.26%。公司2020年业绩扭亏为盈，主要系公司加快业务拓展，主营业务收入与利润率同步增长，同时子公司高宝科技并表贡献业绩。2021Q1公司业绩超出市场预期，销售收入同比增长91.04%，主要系氢氟酸景气度回升，2021Q1均价9651元/吨，环比20Q4上涨23.79%；同时公司硫酸线扩产建成，外售硫酸量价双升增厚业绩。 新材料迎来落地期，新建项目成长性逐步释放 公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力。BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年，未来有望逐步放量；DFBP是PEEK材料的重要单体，5000吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液。未来新产品需求极大，公司已储备相关核心技术，新建项目成长性有望逐步释放。 立足医药、农药中间体，进军上游打造氟精细化工全产业链 公司立足含氟医药、农药中间体，新建的奈诺沙星50吨/年产能装置于去年5月投产，今年有望逐步放量，同时规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目。同时，公司向上游延伸，收购高宝科技、长兴萤石布局氢氟酸(5万吨/年)、萤石(6万吨/年)资源，实现原料自给并完善供应链体系，逐步打造氟精细化工全产业链。 盈利预测及估值 公司是国内氟精细化工行业优势企业，新材料项目迎来落地期。预计2020-2022年归母净利润为1.24/1.43/2.13亿元，当前股价对应PE为21/18/12倍。 风险提示：产品价格下跌；项目进度不及预期；疫情持续扩散。

公司Q4业绩环比改善，6μm及以下产品占比有望提升。宁德、赣州基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位，未来锂电铜箔产能将达到目前的4倍，且6μm切换市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。 投资要点Q4业绩环比改善，6μm及及以下升锂电铜箔占比有望提升公司发布公告，2020年公司实现营业收入12.02亿元，同比下滑16.86%；实现归母净利润1.86亿元，同比下滑43.46%。20Q4单季度归母净利润0.70亿元，同比增长13.78%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长35.56%，环比增长21.3%。公司业绩逐季改善，系20Q2以来下游动力电池市场需求复苏，公司及时调整产品结构，提高装置产能利用率。出货量上来看，6μm及以下铜箔销量同比下滑30.91%，6μm以上铜箔销量同比增长35.08%。未来动力电池市场持续回暖，公司6μm及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。 进新建产能逐步投产，宁德、赣州、梅州三地项目有序推进公司锂电铜箔总产能约为2.1万吨，规划1.5万吨/年产能有望在2022年逐步投产。同时2020年10月、11月公司分别在宁德、赣州规划建设1.5万吨/年、2万吨/年锂电铜箔项目，加上今年3月公司计划在梅州新建1.6万吨/年产能，未来全部达产后锂电铜箔总产能将达8.7万吨/年，是目前产能的4倍。目前宁德、赣州两地建设公司注册资金已逐步到位，三地建设项目将有序推进。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限，4.5μm高盈利难以持续。但我们认为20Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升，未来6μm渗透率有望提升。公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿，未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值公司是国内锂电铜箔龙头，未来产能将加速扩张。我们预计2021-2023年净利润4.51/6.67/8.26亿元，当前股价对于PE为39/27/22倍，维持买入评级。风险提示：；新项目建设进度不及预期；6μm渗透率提升速度不及预期。

业绩增长稳健，系主营产品产销量大幅提升。 公司发布公告，2020年实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%，归母净利润1.80亿元，同比增长23.66%。同时发布2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润4066.31-4744.03万元，同比增长20-40%。公司业绩稳健增长，主要系顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体销量大幅增长，产品的产能利用率较高，其中山东青洋并表使得公司顺酐酸酐衍生物产能由3万吨/年增至4.5万吨/年，销量增长35.05%，且产能利用率达到111.15%；同时在下游OLED旺盛需求拉动下，功能材料中间体营业收入增长90.36%，产能利用率也达到81.35%。 顺酐酸酐国内绝对龙头，加速光电材料领域布局。 公司拥有顺酐酸酐衍生物4.5万吨，OLED中间体590吨。3000吨氢化双酚A、17000吨功能材料将在2021年逐步投产，募投项目计划再新增5万吨顺酐酸酐衍生物和3200吨功能材料中间体。公司与前期定增中拟引进的战略投资者单独签署战略合作协议，包括TCL旗下中新融创、深创投集团等，未来将在销售、技术、并购方面与公司战略对接，加速光电材料的发展与布局。 OLED中间体实现技术突破，厚积薄发产业化前景明晰。 有机光电材料是公司近年来持续突破的业务，主要涉及OLED中间体。公司在顺酐酸酐衍生物长期研发突破中积累下来的专有技术也能够为OLED中间体提供助力，研发也已从蓝光材料拓展到电子传输层、电子注入层材料，从原有的芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物上，公司已有数个品种形成规模销售，整体收入占比超20%，利润占比已超30%，未来新产品产业化前景广阔。 盈利预测及估值。 我们认为2021-2023年公司业绩受内生驱动，预计净利润为2.35/2.90/3.95亿元，同比增长31%/24%/36%，当前股价对应PE为24/20/15倍，维持买入评级。 风险提示：建设项目进展缓慢；OLED需求增长缓慢。

20Q4业绩环比大幅改善，21年产品景气度提升有望迎来业绩高增长。 荆州一期煤气化平台将延续低成本优势，合成气项目将夯实一头多线的产业链基础，加上精己二酸、酰胺及尼龙等新项目陆续投产，“十四五”期间公司加大资本开支，项目有序推进将逐步释放成长性。 投资要点20Q4业绩环比大增，21Q1业绩值得期待公司公告2020年实现营业收入131.15亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%；其中Q4单季度归母净利润5.08亿，同比下降6.07%，环比增长31.39%。Q4业绩环比大幅改善，主要系产品量价双升，醋酸、DMF、正丁醇、己二酸、尿素产品20Q4均价环比分别上涨39.37%、39.23%、34.57%、20.19%、5.06%。伴随油价中枢温和上移、海外经济回暖带动化工品需求增长，21Q1产品价格环比继续上涨，其中醋酸、正丁醇、己二酸分别上涨54.55%、40.57%、25.29%。公司产品景气度回升，21Q1业绩有望继续改善。 荆州一期延续成本优势，德州基地项目有序推进荆州基地一期规划已通过备案审核，计划于2023年投产，合计投资额115.28亿元，实现年均利润总额13.26亿元。荆州基地将继续夯实一头多线的产业链基础，结合当地低价水资源、便捷运输等优势，产品成本有望继续降低。煤气化平台采用自主知识产权、国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉，预计年均利润7亿元；合成气项目建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，预计利润总额6.26亿元。 公司德州基地项目有序推进，16.66万吨/年精己二酸品质提升项目于今年2月建成投产，30万吨/年己内酰胺及尼龙项目预计将于年底建成，新项目建设有助于公司实现产业链横向和纵向延伸，逐步打开成长空间。 盈利预值测及估值公司业绩受内生驱动，暂不考虑荆州基地的利润贡献，预计2021-2023年净利润为34.8/40.1/46.1亿元，同比变动93%/15%/15%，EPS为2.14/2.47/2.84，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍，维持买入评级。 核心风险：项目建设进度缓慢；原材料价格大幅波动；产品价格不及预期

Q1业绩大超预期， 主要系产品延续较好景气度 公司发布业绩预增公告，预计 21Q1实现归母净利润 9-10亿元， 同比增长 5245.53%-5839.48%，环比增长 154.24%-182.49%。 Q1业绩大超市场预期，主 要系公司主营产品延续较好景气度，年初以来产品价格轮动上涨，其中正丁醇、 辛醇、己内酰胺、尿素、三氯甲烷、 PC 等产品 21Q1均价环比 20Q4分别上涨 17.05%、 16.17%、 8.70%、 7.785、 7.50%、 7.17%。 化工品景气度回升，公司业 绩有望持续向上修复。 煤炭指标压力有望缓解， 140亿加码新材料产业 公司通过多途径（ 掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等） 减轻煤炭指标压 力，加上中化与山东签订战略合作协议， 助力新旧动能转换。中化入主鲁西有 望帮助解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、 能耗问题等。 公司加码新材料产业布局，共投资约 140.34亿元投建系列项目， 包括 60万吨/ 年己内酰胺·尼龙 6、 120万吨/年双酚 A、 24万吨/年乙烯下游一体化项目。新 材料项目有望有利于改善公司的盈利结构，公司成长性有望逐步释放。 中化赋能提供长期成长性， 公司有望加速向新材料龙头转型 中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来投入 120亿元，将鲁 西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化投资于去年完成 33亿元 定增，并为公司提供财务支持减轻资金压力。未来公司有望成为中化集团整合 高端化工新材料业务的平台， 实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 盈利预测及估值 公司主营产品景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公 司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期， 预计 2021-2023年归母净利润分别 为 31.48/37.12/40.44亿元，同比增长 282%/18%/9%，维持买入评级

公司立足医药、农药中间体业务，向上延伸打造国内稀缺氟精细化工全产业链，向下深耕高端医药、高效低毒农药及BPEF、DFBP等新材料中间体研发，未来有望拥抱氟精细化学品的巨大市场并持续释放成长性。 投资要点国内氟精细化工中间体优势企业公司是国内稀缺氟精细化工中间体优势企业，目前已形成以2,3,4,5-四氟苯甲酰氯为代表的医药中间体，和以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体等20多种氟精细化学品。公司向下游拓展高附加值的BPEF（光学树脂单体）、DFBP（PEEK合成单体）及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，向上游布局稀缺萤石资源，打通“萤石-氢氟酸-氟精细化学品”全产业链。 萤石、氢氟酸带来的盈利稳定性将好于市场预期市场认为萤石、氢氟酸市场存在波动性，盈利有不确定性。但我们认为，公司进军上游萤石、氢氟酸领域，主要是考虑配套下游项目建设，同时完善供应链体系。加上氢氟酸的不易储运，萤石战略资源收紧，氟化工上游资源的稀缺性逐渐显现。公司子公司高宝矿业拥有5万吨氢氟酸产能，产能居于国内前列；孙公司长兴萤石核定萤石产能6万吨/年，萤石成本较低。公司布局萤石、氢氟酸，短期可有效降低公司产品成本，长期可拓展公司新材料、电子化学品等产品，未来盈利稳定性会好于市场预期。此外，公司掌握萤石战略性资源，有利于实现拓宽下游延伸空间，实现原料自给并构建氟精细化工全产业链优势。 BPEF、DFBP系列新材料项目的成长性将好于市场预期市场认为公司主要专注医药、农药中间体，新材料项目确定性不足，但我们认为公司新材料项目的成长性将好于市场预期。第一，公司在医药、农药中间体的业务中积累的大量的反应路线能力，高品质稳定生产能力，尤其是医药中间体产品质量要求极高。公司已积累起巴斯夫等国际战略客户，积累的技术优势都将移植在新材料及电子化学品的研发上；第二，公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品，已配合海外巨头研发长达8年以上，且经过了小试、中试及产品认证，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力；第三，BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年，未来有望逐步放量；DFBP是PEEK材料的重要单体，5000吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液，未来产品需求极大，公司已储备相关核心技术并有望逐步布局。 期医药、农药中间体发展空间好于市场预期市场认为医药、农药中间体行业稳定，市场发展空间不大。但我们认为，医药中间体中含氟医药中间体占比提升，含氟农药中间体加速向高效低毒产品切换，市场空间增速喜人，其中菊酯占比2014年达到18.4%，2011-2015年菊酯市场CAGR为11.6%。同时公司配套研发第四代、第五代抗感染的氟喹诺酮类药物莫西沙星、奈诺沙星，其中奈诺沙星50吨年产能装置已于去年5月投产，今年有望逐步放量；公司也规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目，未来也将持续贡献业绩增长。盈利预测及估值中欣氟材是国内氟精细化工行业优势企业，收购高宝矿业后正发力打造氟精细化工全产业链，且公司技术积累深厚，开拓的BPEF、DFBP等新材料与电子化学品未来发展前景良好。参照氟精细化工行业平均估值（可比公司PE均值为65.5倍，剔除华软科技），同时考虑联化科技的主营业务与公司有一定偏离，因此主要参考永泰科技和苏力股份2家公司的市盈率水平。2家公司的市盈率均值为22.7倍，由于中欣氟材是国内稀缺的氟精细化工全产业链优势企业，立足医药、农药中间体，拓展上游萤石、氢氟酸资源，延伸下游BPEF、DFBP等新材料产品，未来有望释放成长性，因此我们给予中欣氟材高于行业平均市盈率10%的溢价，给予公司2021年25倍PE。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.03、1.42、2.13亿元，预计2021年公司EPS为1.00元，对应2021年目标价25.00元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：。产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险

化工品景气度提升，公司业绩修复可期。公司投资140亿元加大新材料产业布局，加上中化赋能鲁西解决发展问题，将为公司提供长期成长性。 投资要点20Q4业绩环比大幅增长，21年年业绩有望显著改善公司2020年实现营业收入175.92亿元，同比下降3.37%；归母净利润为8.25亿元，同比下降52.22%。20Q4业绩3.54亿元，环比大幅增长54.11%。Q4业绩大幅改善，主要系公司主营产品景气度回升，DMC、DMF、PC、丁醇、双氧水季度均价环比涨幅分别为47.20%、39.23%、36.64%、34.57%、31.78%、30.48%。 公司产品价格呈现轮动上涨趋势。去年以来正丁醇(45万吨)、DMF(15万吨)、己内酰胺(30万吨)价格暴涨，涨幅分别为181.90%、103.43%、49.22%。今年以来PC(30万吨)、PA6(20万吨)、DMC(8万吨)价格轮动上涨，涨幅分别为44.44%、22.79%、20.45%。随着公司主营产品景气度提升，21年业绩有望显著改善。 煤炭指标压力有望缓解，140亿加码新材料产业公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，加上中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、能耗问题等。 2020年公司投资约140.34亿元加码新材料产业，建设60万吨/年己内酰胺尼龙6、120万吨/年双酚A、24万吨/年乙烯下游项目，公司盈利结构有望改善。 中化赋能提供长期成长性长，未来有望加速成长中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2021-2023年归母净利润分别为21.15/28.51/35.03亿元，同比增长156%/35%/23%，维持买入评级。 风险提示：

Q4业绩大幅增长，主要系MDI产品量价双升。 2020年公司实现营业收入734.3亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润100.4亿元，同比下降0.87%。其中Q4单季度实现归母净利润46.92亿元，同比增长86.65%。公司业绩超出预期，主要系Q4下游需求快速恢复，公司MDI产品量价双升。国内纯MDI、聚合MDI的Q4均价分别为26512元/吨、20098元/吨，环比分别上涨78.73%、38.96%，年初以来价格分别继续上涨22.95%、28.38%。 供给偏紧+需求改善，MDI有望延续较好景气度。 供给端来看，海外疫情及极端天气限制海外MDI开工率，新增产能主要集中在万华，加上部分厂家的定期检修计划，MDI供给依旧偏紧。需求端来看，海外经济逐渐复苏，海外地产恢复拉动出口需求持续增长，12月聚合MDI出口量同比增长75.06%；当前国内需求“淡季不淡”，年后厂家的补库需求向好，叠加家电及冷柜等需求回暖，MDI下游需求将逐步改善，并有望延续较好景气度。 万华成长性良好，MDI、TDI、PVC项目有序推进。 公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期100万吨/年乙烯项目顺利投产，烟台技改项目新增50万吨MDI产能，二期120万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。 盈利预测及估值。 我们对MDI价格维持乐观，Q4主要产品量价双升，同时考虑到万华成长性良好。预计2021-2023年净利润为133.6、165.0、194.7亿元，当前股价对应PE分别为26、22、18倍。 风险提示：MDI价格下跌风险；疫情进一步扩散；项目进展不及预期。