公司全年业绩翻倍，拜耳法草铵膦收益环比大幅增长。 2020年公司实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿元，同比增长96.76%。Q4单季归母净利润1.95亿元，同比增长153.25%，环比增长21.12%。公司全年业绩翻倍，Q4业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势，目前价格涨至18万元/吨，自去年9月以来上涨20%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，较好景气持续时间将超预期。 拜耳法草铵膦逐步放量，产线进入试运行阶段后利润环比大幅增长，分别在上半年、下半年贡献收益0.67、2.03亿元。随着装置调试成功后持续放量，2021年的成本持续优化及开工率逐步提升将更加明显，盈利能力也有望显著提升。 竞合格局维系草铵膦较高景气度，公司成长性释放将继续超出预期。 草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局支撑叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦有望维系较高景气度。 未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放成长性。 盈利预测及估值。 考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2021-2023年盈利预测为7.86/9.38/11.48亿元，同比增28%/19%/22%，对于当前股价PE 分别为17、 14、12倍，维持买入评级。 风险提示：草铵膦价格下跌风险, 项目投产进度不及预期。

宁波二期顺利投产，宁波三期、茂名一期稳步推进 公司宁波二期项目顺利投产，60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品且装置运行平稳。宁波三期项目产品脱气仓顺利吊装完成，项目进入建设收尾阶段，预计2021年3月开车投料。茂名一期库区桩施工结束并通过检测，已就资本金和外部融资做好规划并正逐步落实中，整体建设进展符合预期，预计2022年年中实现中交，2022年年内投产。 目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，宁波二期投产后将增长至192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在2022-2023年陆续建成，公司远期PDH、PP产能达692、610万吨，同时将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 PDH、PP景气度上行，公司盈利有望持续改善 油价中枢稳步上行，叠加海外极端天气影响PP供应，PDH、PP价格稳步上行，PDH-PP价差进一步扩大。本周国内丙烯出厂价达到7600元/吨，较2020年均价涨幅16.9%，PP出厂价9450元/吨，较2020年均价上涨21.9%。2月PDHPP平均价差达到2047元/吨，环比增长20.1%。 随着口罩、防护服带动PP需求大幅增长，叠加油价上行至60美元/桶以上，PDH-PP产业链有望迎来景气度上行。加上公司产能有望翻倍达到160万吨/年，规模效应下成本有望继续下降，公司盈利也将迎来显著改善。 维持盈利预测 2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，净利润预计为13.7/17.5/20.6亿元，同比增24.3%/27.8%/17.2%，对应PE15/12/10倍，维持买入评级。 风险提示：项目进展不及预期，高负债风险，原料供应及价格风险。

公司加速向全球氨纶龙头迈进，6年投资30万吨/年差别化氨纶 公司计划建设30万吨/年差别化氨纶项目，总投资43.6亿元。预计建设期6年，分3期建设且每期均2年，其中1-3期分别建设5、15、10万吨差别化氨纶。公司是国内氨纶龙头企业，目前拥有18.5万吨氨纶产能，重庆4万吨产能预计2021年年底投产，加上公司计划6年内新增30万吨/年差异化氨纶，未来公司氨纶产能将突破50万吨/年，向全球氨纶龙头加速迈进。氨纶产能加速扩张，行业集中度将继续提升，公司氨纶的成本优势将进一步凸显。30万吨/年氨纶项目的单吨投资额为1.45万元，较重庆6万吨/年氨纶（单吨投资额为3.33万元）项目降低56.5%。同时公司逐渐提高差异化氨纶占比，盈利空间将进一步提升。 海外需求复苏出口有望受益，氨纶景气度将延续向上修复 2020年承压的纺服需求将迎来改善，化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5个月同比大幅增长，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。目前氨纶库存处于历史5%分位以下，价格自1月以来上涨11.8%，2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望延续向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求，己二酸盈利能力有望提升 PBAT作为应用最广泛的可降解塑料迎来快速发展，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨，PBAT产能提升将带动己二酸需求高速增长。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头，拥有75万吨己二酸产能，加上重庆装置工艺先进、成本优势明显，己二酸毛利率水平较高，未来己二酸需求增长盈利能力有望提升。 盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著。预计2020-2022年公司净利润为22.2/31.9/36.6亿元，同比变动20.3%/43.8%/14.8%。 风险提示：项目进度不及预期；氨纶价格下跌；疫情持续扩散。

公司全年业绩翻倍，草铵膦高景气持续时间将超预期 公司发布公告，预计2020年实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长97.72%。公司全年业绩翻倍，超出市场预期，主要系公司草铵膦延续量价双升趋势。目前草铵膦市场价格上涨至17.25万元/吨，2020年1月以来涨幅达60.47%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，草铵膦高景气持续时间将超预期。 草铵膦竞合格局支撑价格向上修复，公司成长性释放将继续超出预期 草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。 盈利预测及估值 考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为18、14、12倍，维持买入评级。 风险提示：草铵膦价格下跌风险,项目投产进度不及预期。

盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年归母净利润为1.5/2.1/2.6亿元，同比变动10.6%/35.4%/28.7%。考虑公司是国内铬盐行业龙头企业，我们给予公司2021年22倍PE。2021年预计EPS为0.41元，目标价为9.02元，首次覆盖，给予买入评级。 公司是国内铬盐行业绝对龙头企业。 公司是国内铬盐行业最具竞争力的企业，拥有10万吨铬盐产能，无钙焙烧技术全球领先，是国内最早掌握铬盐清洁生产技术的企业之一，拥有“成本+技术”双重优势。此外公司发行股份收购行业产能第二的民丰化工，产能规模将翻倍达到20万吨/年，未来有望继续夯实行业龙头地位，进一步增强铬盐产品议价权。 公司铬盐业务发展空间会超市场预期，有望向全球铬盐龙头迈进。 市场认为，铬盐行业较为传统，市场发展空间有限。但我们认为铬盐行业供应格局稳定且需求逐步拓展：供给端来看行业集中度继续提升，产能逐渐向头部企业集中，公司收购民丰化工后产能规模将居全球第一，寡头格局将继续强化；需求端来看铬盐应用广泛，与10%的工业产品有关，且下游表面处理、涂料染料、皮革、航空航天、电子、木材防腐等市场需求稳健增长。加上公司铬盐成本优势明显，较国内平均水平低500-800元/吨，在全球也具有较强竞争力，有望长期为公司贡献超额利润。公司收购民丰化工后有望快速整合资源向全球铬盐龙头迈进，铬盐业务发展空间也会超出市场预期。 民丰化工的盈利能力将好于市场预期，强强联合的协同效应值得期待。 市场认为，民丰化工盈利能力相对较弱，可能对公司业绩形成拖累。但我们认为，民丰化工主要受较高的采购成本和高资产负债率影响，采购成本及财务费用相对较高而影响盈利能力，而这两点在公司完成收购后通过统一采购管理和资金注入有望得到显著改善。此外公司将对民丰化工的产品装置进行工艺技术优化及流程改造，有望在节能降耗、产量提升上有明显的改善，民丰化工的盈利能力也将好于市场预期。公司与民丰化工强强联合，双方产能规模均为10万吨/年，未来在管理、技术、财务、营销等多方面的协同效应有望逐步显现。 公司未来成长性将超出市场预期，发展新产品拓展产业布局。 市场认为，公司的主营产品成长性较差，未来发展较为局限。但我们认为公司利用自身规模优势和技术优势，拓展铬盐全产业链布局并发展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，伴随高毛利产品的产销量、市场份额、盈利水平逐步提升，未来公司的成长性有望超出市场预期。维生素K3毛利率高达35%-45%，公司收购民丰化工后维生素K3产能将达到2500吨，居行业前列；同时公司拥有20000吨超细氢氧化铝产能，超细氢氧化铝市场规模未来5年CAGR将达到21.53%。 催化剂：民丰化工业绩提升；装置自动化改造顺利推进；新产品投入市场。 核心风险：收购交易可能被暂停、终止或取消的风险；标的公司经营的相关风险；铬盐产品价格下跌风险；新冠疫情扩散风险。

Q4业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸产品量价双升。 公司预计2020年归母净利润20-25亿元，同比增长8.6%至35.8%；预计Q4单季度归母净利润7.59-12.59亿元，环比大增31.8%至65.9%。公司Q4业绩大超预期，系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶40D 与己二酸Q4均价分别为36840元/吨、7495元/吨，环比分别增长18.8%、22.5%，同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理，降本增效成果显著，产品毛利率也有所上升并带动Q4业绩实现大幅增长。 海外需求回暖带动出口增长，氨纶景气度有望向上修复。 国内化纤行业产品库存处于低历史分位，目前氨纶库存处于5%分位以下，一月上旬库存仅为2周左右。2020年承压的纺服需求有望迎来明显复苏，海外供需错配将会延续，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求，氨纶龙头企业将巩固成本优势。 国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用，PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业，拥有75万吨己二酸产能，主要配套自身聚氨酯板块业务，氨纶龙头将持续巩固成本优势。 盈利预测及估值。 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著，氨纶景气度向上，己二酸需求向好。预计2020-2022年公司归母净利润为22.2/31.9/36.6亿元，同比变动20.3%/43.8%/14.8%，当前股价对应PE 为26/18/16倍。 风险提示：产品价格下跌；PBAT 需求不及预期；疫情持续扩散。

荆州一期总投资115.28亿元，规划2023年投产，预计年均利润总额13.26亿元。煤气化平台有望延续低成本优势，合成气项目将夯实一头多线的产业链基础，加上酰胺及尼龙和精己二酸等新项目将在2021年陆续投产，“十四五”期间公司加大资本开支，项目有序推进将逐步释放成长性。 投资要点础煤气化平台延续低成本优势，合成气项目夯实一头多线产业链基础公司发布公告，拟在湖北江陵经济开发区分别投资59.24亿元、56.04亿元建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目，预计建设期36个月。 煤气化平台项目延续德州基地低成本优势。煤气化平台采用自主知识产权、国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计算，全部外售可实现销售收入52亿元、年均利润7亿元。 公司持续优化水煤浆汽化炉工艺，提升生产效率并实现合成气制造成本全行业最低，荆州基地将继续优化物料指标及工艺流程，延续德州基地的低成本优势。 合成气综合利用项目夯实一头多线产业链基础。合成气项目采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。 荆州基地将充分利用公司煤气化及多产品工艺生产经验，夯实一头多线的产业链基础。结合当地低价水资源、便捷运输等优势，尿素、醋酸及有机胺等产品有望继续降低成本。合成气项目预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 划荆州一期规划2023年投产，“十四五”百亿投资成长可期荆州基地作为公司的第二基地，目前荆州一期规划落地且已通过备案审核，计划将于2023年投产。根据与当地政府的协议，政府将为项目争取用煤指标和100万吨/年尿素产能指标，并为基地解决能耗和环境容量问题，同时在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、给排水以及动力岛等方面也将予以公司支持。荆州一期项目合计投资额115.28亿元，实现年均利润总额13.26亿元。公司第二基地在荆州落地，“十四五”期间将继续巩固煤化工龙头地位，持续优化产品结构，形成华中、华北两翼发展格局，在湖北荆州再建一个华鲁。 在主营产品景气度回升，新项目将在2021年陆续投产随着下游需求逐渐好转，化工品景气度逐渐回升，公司主要产品价格上涨。以年度价格来看，其中DMF（+51.6%）、醋酸（+58.0%）、甲醇（+3.8%）、尿素（-6.7%）。2020Q3公司因装置检修拖累业绩，净利润同比环比均下滑，随着公司主营产品价格逐渐回升，2020Q4及2021年业绩有望向上修复。 公司新项目有序推进，目前10万吨草酸改造项目于2020年4月试车，10万吨DMF项目即将投产，酰胺及尼龙和精己二酸项目工程进度分别为35%和65%，将于2021年逐步投产。前三季度在建工程达到18.72亿，同比增长249.90%新项目建设有助于公司实现产业链横向和纵向延伸，逐步打开成长空间。 值盈利预测及估值公司业绩受内生驱动，暂不考虑荆州基地的利润贡献，预计2020-2022年净利润为18.9/29.1/35.1亿元，同比增-23%/54%/21%，EPS为1.16/1.79/2.16，当前股价对应PE分别为35倍、23倍、19倍，维持买入评级。 核心风险：。

公司Q4业绩大超预期，主要系下游需求快速恢复带动主要产品量价双升。MDI供给相对集中有序，加上出口持续向好、国内需求逐步改善，MDI高景气度有望维系。随着新建项目推进，公司成长性也将逐步释放。 投资要点Q4业绩大超预期，主要系公司产品量价双升公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。公司Q4业绩预计同比增长91%到113%，大超市场预期，主要系四季度下游需求快速恢复，公司主要产品量价双升。Q4国内纯MDI、聚合MDI华东市场均价分别为26512元/吨、20098元/吨，环比分别上涨78.74%、38.96%。 需求改善+供给有序，MDI高景气有望维系需求端来看，海外经济逐渐复苏，而海外MDI供给恢复相对缓慢，公司MDI供应稳定，助力出口持续向好，11月聚合MDI出口量环比增长8.6%。当前国内需求处于淡季，随着年底进入补库阶段，下游家电及冷柜等需求回暖，国内需求有望逐步改善。供给端来看，未来MDI新增产能主要集中在万华，加上海外厂家开工受限及定期的检修计划，MDI有望维持较高景气度。 万华成长性良好，MDI、TDI、PVC项目稳步推进公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。一期100万吨/年乙烯项目顺利投产，二期120万吨/年乙烯项目有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。 值盈利预测及估值我们对MDI价格维持乐观，Q4主要产品量价双升，同时考虑到万华成长性良好，上调公司业绩预测。预计2020-2022年净利润为99.0、128.4、160.5亿元，当前股价对应PE分别为31、24、19倍。 风险提示：MDI价格下跌风险。

公司拟投资140亿元建设三大项目，加大新材料产业布局。中化赋能鲁西，短期协调资源，中长期将打造高端化工新材料和化工装备生产基地。 投资要点拟建设三大项目，加大新材料产业布局公司公告拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目，拟投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目，拟投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目。以上项目分期分步实施，合计投资约140.34亿元。 目前公司聚碳酸酯产能20万吨/年，己内酰胺、尼龙6产能均为30万吨/年。新建己内酰胺尼龙6项目将继续提升公司己内酰胺尼龙6产能规模，夯实行业话语权；新建双酚A项目将为公司现有的聚碳酸酯装置提供稳定原料，减少外购量；新建乙烯下游一体化项目可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，丰富园区产业链条。公司投资新项目有望改善盈利结构，公司成长性逐步明晰。 煤炭指标压力有望逐步缓解公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，保障装置稳定运行。加上2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。 中化赋能提供长期成长性中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。化工领域中化集团目前拥有中化国际、中化化肥、鲁西化工等上市平台，公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2022年归母净利润分别为9.65/15.57/22.35亿元，同比增长-43%/61%/44%，维持买入评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度

公司Q4业绩同比大增主要系草铵膦延续量价双升趋势。草铵膦竞合格局维持叠加百草枯、草甘膦禁用及转基因等需求增长，草甘膦价格将延续向上修复，高景气持续时间将超出预期。公司广安拜耳法产线成本有望降低并重构竞争优势，未来新产品逐步投产释放成长性也将超预期。 投资要点Q4业绩同比大增，主要系草铵膦量价延续双升趋势公司发布公告，预计2020年将实现净利润约5.60亿元~6.22亿元，同比增长80.0%~100.0%，预计Q4实现净利润1.43~2.05亿元，同比增长85.7%~166.2%，环比增长-11.2%~27.3%。公司Q4业绩大幅增长主要系草铵膦延续量价双升，目前草铵膦市场实际成交价涨至16.5-17万元/吨，年初以来涨幅达58.1%，10月以来涨幅为13.3%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，草铵膦高景气持续时间将超预期。 草铵膦竞合格局支撑价格向上修复，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。 盈利预测及估值考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为18.5、14.7、12.6倍，维持买入评级。 风险提示：：草铵膦价格下跌风险,项目投产进度不及预期。

公司是草铵膦和氯代吡啶类除草剂龙头企业，3万吨氯代吡啶类产品将继续夯实公司氯代吡啶行业话语权，草铵膦竞合格局支撑价格中枢向上修复，公司未来成长性释放将继续超出预期。 投资要点增拟新增3万吨氯代吡啶类产品，内生+外延巩固氯代吡啶龙头地位11月6日，国家级广安经济技术开发区发布公告，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。项目总投资5.5亿元，建设内容及规模包括年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产20000吨氯代吡啶及其他配套工程。 公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草1800吨、毒莠定3000吨、氟草烟500吨、绿草定1500吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司通过内生+外延扩大规模，2017年收购湖南比德生化45%股份，2018年增资收购鹤壁赛科持股45%。此次广安利华3万吨自建项目，加上广安利尔三期项目规划氯代吡啶中间体10000吨/年产能，都将巩固公司氯代吡啶的龙头地位。 期草铵膦竞合格局支撑价格中枢修复，公司成长性释放将继续超出预期草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。 值盈利预测及估值考虑到公司是草铵膦、氯代吡啶龙头企业，广安基地拜耳法产线进入生产阶段，广安利华项目处于环评阶段，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为17、14、12倍，维持买入评级。 风险提示：项目开工进度不及预期；草铵膦、氯代吡啶价格下跌风险。

拟新增 3万吨氯代吡啶类产品， 内生+外延巩固氯代吡啶龙头地位 11月 6日，国家级广安经济技术开发区发布公告，广安利华 30000吨精细化工 农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。 项目总投资 5.5亿 元，建设内容及规模包括年产 10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产 20000吨氯代 吡啶及其他配套工程。 公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草 1800吨、毒莠定 3000吨、氟草烟 500吨、绿草定 1500吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 公司 通过内生+外延扩大规模， 2017年收购湖南比德生化 45%股份， 2018年增资 收购鹤壁赛科持股 45%。 此次广安利华 3万吨自建项目， 加上广安利尔三期项 目规划氯代吡啶中间体 10000吨/年产能， 都将巩固公司氯代吡啶的龙头地位。 草铵膦竞合格局支撑价格中枢修复，公司成长性释放将继续超出预期 草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞 和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、 转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 未来公司成长 性释放也将持续超出预期。第一， 广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未 来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、 氟环唑、唑啉草酯等小品种， 康宽、敌草快、 L 草铵膦等新产品有望逐步释放。 盈利预测及估值 考虑到公司是草铵膦、 氯代吡啶龙头企业， 广安基地拜耳法产线进入生产阶段， 广安利华项目处于环评阶段，公司的成长性将逐步释放，维持 2020-2022年盈 利预测为 6.5/8.1/9.5亿元，同比增 112%/26%/17%， 对于当前股价 PE 分别为 17、14、 12倍，维持买入评级。 风险提示： 项目开工进度不及预期； 草铵膦、 氯代吡啶价格下跌风险。

百万吨乙烯投产标志着公司石化板块的强势崛起，未来乙烯等石化产品将赋能聚氨酯、新材料业务板块，助力实现聚氨酯产品多元化、新材料精细化及化工原料一体化。随着新建项目推进，公司成长性将逐步释放。 投资要点百万吨乙烯一期投产，二期项目盈利中枢有望上移11月9日，公司100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，经两年建设期，乙烯一期装置全部一次开车成功。乙烯一期包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯等。 二期项目将进一步向产业链延伸。2019年120万吨/年乙烯及下游一体化项目发布环评公示，以石脑油、混合丁烷为原料，经乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。乙烯二期约投入200亿元，由于二期建设部分依附于一期公用设施，同时产物具有更高的附加值，相比乙烯一期项目盈利中枢将会上移。 短期供给受限，MDI高景气有望延续因近期美国海湾热带风暴及飓风影响，国庆期间陶氏宣布美国所有MDI产品遭遇不可抗力，10月中旬美国科思创和亨斯迈也因原料短缺问题导致装置的不可抗力，加上国内装置多集中于10月下旬到11月检修，短期供给受限，MDI高景气有望延续。7月底起MDI价格底部回升，目前聚合MDI华东价格22500元/吨，环比上月上涨20.97%，年初以来涨幅已达到70.45%。 ，万华成长性良好，MDI、TDI、PVC项目稳步推进公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。乙烯一期项目投产，二期120万吨/年乙烯项目也有望继续推进。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。 值盈利预测及估值我们对MDI价格维持乐观，同时考虑到万华成长性良好，预计2020-22年EPS为2.39/3.66/4.81元，当前股价对应PE分别为37、24、18倍。 风险提示：二期乙烯项目进度晚于预期，MDI价格下跌风险。

公司抓住锂电铜箔市场快速增长机遇，宁德、赣州新基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位，到2024年锂电铜箔产能将达到目前的4.4倍，6μm切换的市场空间、4.5μm较好景气度持续时间都将好于预期。 投资要点德宁德1.5万吨扩产计划后，赣州再添2万吨高端电解铜箔规划10月29日，公司发布公告拟投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目，预计36个月全面达产；11月11日，公司宣布拟投资13.5亿元建设年产2万吨电解铜箔项目，预计40个月内全面建成并投产。 赣州基地属于国家级经济技术开发区，园区电子信息产业集聚，形成了从覆铜板、线路板等电子元器件生产到智能手机等智能终端产品上下游完整产业链条。 宁德、赣州基地陆续扩产，有利于公司丰富产品结构，拓宽铜箔应用领域和拓展高端电解铜箔市场份额。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨，预计年底新增0.5万吨投产，募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产，加上宁德基地1.5万吨项目，赣州基地2万吨项目，届时合计产能将达到7.1万吨，产能规模将是目前的4.4倍。假设新项目在2024年全部投产，CAGR为45%。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限，但我们认为Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升，未来6μm渗透率有望提升并超出预期，预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续，但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿，未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 盈利预测及估值公司6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间、4.5μm较好景气度时间将超出预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元，同比增-47%/119%/43%，当前股价对于PE分别为76/35/24倍，维持买入评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期；6μm渗透率提升速度不及预期；宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。

引进霍尼韦尔 UOP 丙烷脱氢技术，建设研发中心与新材料工业园公司发布公告，与茂名市人民政府、霍尼韦尔 UOP 公司经友好协商，同意签署合作备忘录，在茂名滨海新区打造南海之莲协同创新驱动中心。根据备忘录，公司将引进 4-8套新型丙烷脱氢工艺技术，届时将提供 500万吨聚丙烯用于下游新材料产业的发展以及当量的氢气用于氢能源综合利用产业链。 霍尼韦尔 UOP 为公司提供 4-8套百万吨级丙烷脱氢工艺装置技术，也将规划氢能综合利用技术，提供生产丙烷脱氢所需要的催化剂并考虑计划在当地生产催化剂，为复合材料、特性材料提供技术支持，协助公司建设研发中心以及小试、中试装置。根据公司建设规划，在霍尼韦尔 UOP 技术支持下，茂名单套 PDH装置将达 100万吨，基本为全球最大单套装置，也是首套，相关技术更是具备保护期。大产能的单套装置单耗、能耗、折旧摊销预计都将降低，同时将带来低成本继续建设优势。 公司计划在莲头岭建设东华能源研发中心，在吉达港发展新材料工业园区。目前项目实施主体东华能源（茂名）有限公司已完成 30亿元注资，茂名一期库区桩施工结束并通过检测，各项工程稳步推进。 采用“六位一体”的运作模式，打造世界级烯烃产业生态链茂名市政府规划 200平方公里以烯烃产业为基础，中小企业协同发展新材料氢能源的产城融合智慧新城；规划建设 30平方公里绿色化工基地；推进建设占地 800亩的莲头岭创新驱动中心，牵头建立产业引导基金，促进创新企业股权融资，主导下游项目招商引资，并争取相关产业政策、“园区自治”自由港政策以及人才引进等政策。 南海之莲协同创新驱动中心考虑采用“六位一体”运作模式，联合烯烃产业链上下游企业，合作内容包括：1）东华能源采用最先进的绿色化工工艺技术，生产优质三烯、氢气和聚丙烯产品，为中下游企业提供原料保障；2）利用现有的技术储备和研发力量，为中下游企业发展提供技术支持，发展下游 3D 打印、复合材料、特性材料产业；3）茂名市成立政府引导基金，组建千亿级别的化工及先进材料产业发展基金，促进新技术产业化和创新型企业发展融资； 4）以聚烯堂、能源物联网（筹）为平台，为下游企业提供原料供应、产品销售、智慧物流，大数据分析以及供应链金融服务；5）以莲头岭创新驱动中心为平台，引领产业发展方向；通过开放共享的开发平台，为中小企业提供技术培育、人才培训等全方位服务；6）由茂名市主导，东华能源和霍尼韦尔 UOP协助打造 200平方公里的智慧新城和新兴材料产业园，在茂名滨海新区实现“园区自治”的管理体制，助力中小企业的培育、创新和发展。楷体黑体 随着 400亿投资逐渐落地，公司将在茂名建立全球一流的大型烯烃生产基地和新材料产业集群，并打造以烷烃资源综合利用产业为基础的世界级“烯烃产业生态链”。 宁波二期即将投产，未来 2年茂名一期、宁波三期产能将陆续释放公司宁波二期项目已进入收尾阶段，年底有望投产，三期 PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80万吨，宁波二期投产后将增长至 192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在 2022-2023年陆续建成，公司远期 PDH、PP 产能将达到 692、610万吨，同时将具备 100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 盈利预测2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，维持净利润预测为 13.7/17.5/20.6亿元，同比增 24.3%/27.8%/17.2%，对应 PE 12.1/9.5/8.1倍，维持买入评级。 风险提示：建设项目进展晚于预期，高负债风险，原料供应及价格风险。