公司业绩稳增长，稳步推进古雷项目，投资8亿元确保未来3-5年实现20%-30%增长。此外与深创投、TCL等签订战略合作协议有望打开成长新篇章。 投资要点Q3业绩稳健增长，产能提升贡献营收增量公司前三季度营收6.57亿元，同比+28.26%；归母净利润1.40亿元，同比+22.10%。Q3营收2.55亿元，同比+57.47%，归母净利润0.50亿元，同比+13.77%，环比-12.77%。Q3业绩增长符合预期，营收大增主要系顺酐酸酐衍生物产能提升及OLED中间体实现放量；Q3业绩环比下滑主要系原材料价格上涨，毛利率环比下降3.84%，管理、研发费用增加2297万元，汇兑损失增加1180万元。 定增方案出炉，国内顺酐酸酐绝对龙头同步展发展OLED中间体公司计划定增募投不超过8.0亿元，其中5.8亿元用于建设5万吨顺酐酸酐衍生物、3200吨功能材料中间体及研发中心项目。公司与TCL、深创投等签订战略合作协议，未来将在销售、技术、并购等方面获得多方的战略支持。公司持续改善产品结构，在扩大顺酐酸酐衍生物产能的同时加速OLED中间体的发展。 顺酐酸酐衍生物、、OLED中间体未来发展都将好于预期市场认为顺酐酸酐衍生物发展空间较小，但我们认为疫情影响下公司依然维持满产满销，近年来公司销量增长稳定保持在8%-10%以上，随着国内环保导致部分小厂关停，其他厂家基本无扩张能力，公司将迎来最佳扩张期。 市场认为OLED中间体产业化存在不确定性，但我们认为公司在顺酐酸酐衍生物长期研发积累下来的专有技术也能为OLED中间体提供助力，目前公司已有数个品种形成规模销售，未来公司OLED中间体产业化前景将好于市场预期。 盈利预测及估值2020-2022年公司顺酐酸酐衍生物产能扩张，OLED中间体产业化前景向好，盈利上升空间有望打开，预计净利润1.81/2.24/2.89亿元，同比增24%/24%/29%，当前股价对应PE为32.3/26.1/20.2倍，维持买入评级。 核心风险：原材料价格波动剧烈；；项目进展缓慢；OLED需求增长缓慢。

煤化工龙头第二基地落户湖北荆州，一期100亿投资有望打开公司的成长桎梏，未来将新建不少于100万吨/年尿素及醋酸、有机胺等产品。 投资要点鲁第二基地落户荆州，百亿投资再建一个华鲁公司发布公告，与湖北江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代煤化工基地协议，计划一期项目总投资不少于人民币100亿元，二期及后续投资规模另行协商确定。荆州基地作为公司的第二基地，将生产功能化尿素、醋酸、有机胺等，根据协议当地政府将为该项目争取用煤指标和100万吨/年尿素产能指标，并为基地解决能耗和环境容量问题，同时在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、给排水以及动力岛等方面也将予以公司支持。公司长期深耕山东德州，经20余年发展形成180万吨尿素，25万吨DMF、50万吨醋酸、16万吨己二酸、20万吨丁辛醇和55万吨乙二醇等一头多尾的产业布局，未来还规划有30万吨酰胺及尼龙和16.66万吨精己二酸。随着第二基地在荆州落地，公司的成长桎梏将彻底打开，未来将继续巩固煤化工龙头地位，持续优化产品结构，形成华中、华北一体两翼的发展格局，在湖北荆州再建一个华鲁。 主营产品景气度逐渐回升，在新项目将在2020-2021年陆续投产随着下游需求逐渐好转，化工品景气度逐渐回升，公司主要产品价格Q3环比上涨，其中DMF（+33.5%）、己二酸（+1.4%）、醋酸（+6.7%）、乙二醇（+6.4%）、甲醇（+7.8%）、尿素（-2.4%）。Q3公司因装置检修拖累业绩，净利润同比环比均下滑，随着公司主营产品价格逐渐回升，Q4业绩有望向上修复。 公司新项目有序推进，前三季度在建工程达到18.72亿，同比增长249.90%。目前10万吨草酸改造项目已于4月试车，10万吨DMF项目预计下半年投产，酰胺及尼龙和精己二酸项目工程进度分别为35%和65%，将于2021年逐步投产。 新项目建设有助于公司实现产业链的横向和纵向延伸，逐步打开成长空间。 盈利预测及估值2020-2022年公司业绩受内生驱动，预计净利润为18.9/29.1/35.1亿元，同比增-23%/54%/21%，EPS为1.16/1.79/2.16，当前股价对应PE分别为25.1倍、16.3倍、13.5倍，维持买入评级。 核心风险：项目建设进度缓慢；原材料价格大幅波动；产品价格不及预期。

嘉元科技是宁德时代锂电铜箔优秀供应商，锂电铜箔市场空间巨大。6um铜箔受疫情冲击盈利能力见底，7月起动力电池需求回暖叠加二三线电池厂商加速应用下景气度将持续回升。4.5μm铜箔开启切换，较好景气度持续时间将好于预期。公司发行可转债加快建设新项目，同时拟在宁德再建1.5万吨铜箔项目，公司产能加速扩张。 投资要点Q3业绩环比大幅增长，主要系下游需求回升及公司盈利结构改善公司前三季度实现营业收入7.89亿元，同比-32.76%，归母净利润1.17亿元，同比-56.57%，其中Q3实现营业收入3.83亿元，同比-6.77%，环比+48.79%，归母净利润0.59亿元，同比-32.78%，环比+73.80%。Q3业绩环比大幅改善，主要系1）营业收入环比大增：下游新能源行业需求从7月起逐渐回升，锂电铜箔迎来量价提升，公司Q3产能逐步满产，出货量稳步提升，销量环比增长；2）盈利结构显著改善：上半年公司增加低毛利的标准铜箔出货量应对行业需求低迷的环境，Q3行业需求改善，公司高毛利的6μm铜箔出货量比例提升，加上更高毛利的4.5μm极薄铜箔逐渐批量供货，Q3公司销售毛利率环比提升3.8%，盈利结构明显改善。 公司拟发行可转债募集金资金12.4亿，用于投资项目及补充流动资金公司发布公告，拟向不特定对象发行12.4亿可转换债券，以用于建设1.5万吨高性能铜箔产能项目、铜箔表面处理系统及信息化/智能化系统升级改造项目、新型极薄铜箔研发项目、科技产业创新中心项目以及补充流动资金，各个项目预计分别使用募集资金约4.68亿、1.41亿、1.94亿、1.57亿及2.80亿。目前公司董事会已通过可转债发行方案，预计顺利发行后将缓解公司资金压力，确保项目顺利建设。 增公司拟新增1.5万吨产能落户宁德，产能规模有望快速增长公司发布公告，拟以自有1亿资金设立全资子公司，并计划投资12亿元在宁德福安经济开发区建设年产1.5万吨锂电铜箔生产基地项目，预计开工建设24个月后逐步投产，36个月全面达产。公司目前锂电铜箔产能1.6万吨，预计年底新增0.5万吨投产，可转债募投项目1.5万吨计划在2021年-2022年底陆续投产，加上此次宁德新增的1.5万吨项目，合计产能将达到5.1万吨，产能规模将是目前产能的3.2倍。新项目落户宁德，有望加深与核心客户宁德时代的合作关系，巩固市场份额。 6μm切换的市场空间、、4.5μm较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限，但我们认为Q3以来下游动力电池需求强劲，6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由8μm向6μm切换，2019年二三线厂商的6μm渗透率约30%-40%，未来6μm渗透率有望提升并超出预期，预计2022年二三线厂商6μm渗透率将达到70%。市场认为4.5μm高盈利难以持续，但我们认为公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿，有望在优质客户群中领先实现4.5μm的推广和应用。4.5μm技术壁垒较高，仅少数厂家实现量产，供应端格局更优，且在电池厂商提能降本的要求下，宁德时代4.5μm需求叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。 值盈利预测及估值公司是宁德时代锂电铜箔优秀供应商，未来6μm在二三线电池厂渗透率提升带来的新增市场空间将超出预期，4.5μm较好景气度时间将好于预期。我们预计2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元，同比增-47%/119%/43%，当前股价对于PE分别为74倍、34倍、24倍，维持买入评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期；；6μm渗透率提升速度不及预期；代宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。

作为煤化工龙头，公司“一头多线”的柔性联产模式优势显著，公司Q3装置检修导致业绩环比下滑，随着化工品景气度逐渐回升，加上DMF、草酸等新项目即将投产，精己二酸、酰胺及尼龙项目继续建设，公司将进一步拓展产业链，未来有望持续成长。 投资要点Q3检修影响业绩，主要产品价格环比上涨公司前三季度实现收入90.43亿元，同比-14.77%，归母净利润12.91亿元，同比-32.52%。其中2020Q3收入30.50亿元，同比-13.72%，归母净利润3.86亿元，同比-35.96%，环比-18.54%。Q3业绩环比下滑主要系公司一套煤气化装置及部分产品装置停车检修20天，影响公司营业收入约3亿元，占全年营业收入的2%左右。装置检修虽然短期会减少部分产品产量，但长期看可提升装置的生产效率，降低成本。公司发挥“一头多线”柔性调节能力，灵活调控氨醇生产比例，根据市场情况以满足自需为限，降低甲醇产量，尽可能提高合成氨产量，从而实现盈利最大化，体现了柔性联产的巨大优势。 随着市场需求逐渐好转，三季度化工品景气度逐渐回升，公司主要产品价格Q3环比上涨，其中DMF（+33.5%）、己二酸（+1.4%）、醋酸（+6.7%）、乙二醇（+6.4%）、甲醇（+7.8%）、尿素（-2.4%）。 新项目在在2020-2021年年陆续投产，产业链进一步实现延伸公司新项目有序推进，前三季度在建工程达到18.72亿，同比增长249.90%。目前10万吨草酸改造项目已于4月试车，10万吨DMF项目以新装置替代一套3万吨/年的老装置，预计将于下半年投产，酰胺及尼龙和精己二酸项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸，目前正在有序推进中，工程进度分别为35%和65%，将于2021年逐步投产。新项目建设有助于公司实现产业链的横向和纵向延伸，逐步打开成长空间。 值盈利预测及估值2020-2022年公司业绩受内生驱动，预计净利润为18.9/29.1/35.1亿元，同比增-23%/54%/21%，EPS为1.16/1.79/2.16，当前股价对应PE分别为22.4倍、14.5倍、12.0倍，维持买入评级。 核心风险：项目建设进度缓慢；原材料价格大幅波动；产品价格不及预期

Q3业绩符合预期，剥离 LPG 业务改善盈利结构公司前三季度实现营业收入 237.29亿元，同比-36.14%，归母净利润 10.29亿元，同比+1.88%。其中 2020Q3实现业绩 3.39亿元，同比-10.21%，环比-19.90%公司Q3业绩基本符合预期，营业收入同比下滑主要系疫情影响销量下滑和LPG贸易业务剥离。疫情期间公司克服不利影响，化工装置运行稳定，盈利水平稳中有升，剥离 LPG 贸易业务后盈利结构明显改善，毛利率同比提升 2.05%。 贸易资产剥离稳步推进，降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响，预计 Q4盈利能力将会进一步提升。随着疫情缓解，下游需逐渐求回暖，Q3丙烷与聚丙烯价差环比有所扩大。Q3PDH-PP 平均价差为 5049元/吨，环比上升 37元/吨（+8.1%），随着化工品景气度底部回升，公司盈利水平有望改善。 公司继续强化在 LPG-PDH-PP 产业链中的系统性优势，张家港和宁波两个基地装置平稳运行，实现满负荷生产。 宁波二期年底即将投产，茂名一期项目稳步推进公司宁波二期项目已进入收尾阶段，年底有望投产，三期 PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成；茂名一期库区桩施工结束并通过检测，各项工程稳步推进。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80万吨，宁波二期投产后将增长至 192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在 2022-2023年陆续建成，公司远期 PDHPP 产能达 692、610万吨，同时将具备 100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 维持盈利预测2020-2022年 公 司 业 绩 持 续 受 聚 丙 烯 放 量 驱 动 ， 维 持 净 利 润 预 测 为13.7/17.5/20.6亿元，同比增 24.3%/27.8%/17.2%，对应 PE 11.6/9.1/7.7倍，维持买入评级。 风险提示：建设项目进展晚于预期，高负债风险，原料供应及价格风险。

三季度业绩继续向上修复，主要产品价格回升。 公司前三季度实现收入120.78亿元，同比下降12.12%，归母净利润4.70亿元，同比下滑46.58%，其中2020Q3实现收入46.46亿元，同比增长21.76%，归母净利润2.44亿元，同比增长128.00%，环比增长17.94%。前三季度受新冠肺炎疫情及市场影响，公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，业绩同比下降。但随着疫情逐步缓解，公司产品需求逐步恢复，生产装置运行负荷不断提升，目前开工负荷依然保持较好水平。 2020Q3公司主营产品环比回升，其中PC（+7.6%）、丁醇（+10.8%）、辛醇（+11.4%）、烧碱（-6.0%）、DMF（+33.5%）、己内酰胺（-0.1%）、DMC（+28.6%）、尿素（-2.4%）、双氧水（+14.5%）、甲酸（-4.8%），且公司主营产品中丁辛醇、DMF、DMC 等盈利维持良好，公司盈利水平后续将持续修复。 中化赋能鲁西化工，短期协调资源，中长期提供成长性。 短期帮助公司协调资源。2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。在资源方面，中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。 中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化化工事业部旗下中化塑料（中化国际全资子公司）目前拟建50万吨尼龙66全产业链（30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20万吨尼龙66）和可降解塑料，国产替代空间大。 盈利预测及估值。 我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元，给予2021年14倍PE，对应目标价维持14.84元。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。

三季度业绩基本符合预期，汇兑损失致Q3财务费用环比增长0.8亿。 优嘉三期即将投产，四季度逐步贡献利润，同时优嘉四期将继续建设，公司业绩中枢将迎来新阶段，维持买入评级。 投资要点三季度业绩基本符合预期，致汇兑损失致Q3财务费用环比增长0.8亿公司前三季度实现收入79.56亿元，同比增长12.67%，归母净利润10.23亿元，同比下降4.34%，扣非净利润9.53亿元，同比增长20.11%。其中2020Q3实现收入20.39亿元，归母净利润1.96亿元，同比下降10.37%，公司业绩基本符合预期。业绩同比下降主要系： （1）三季度进入农药淡季； （2）二季度财务费用环比增长7527万元，主要系汇兑损失所致； （3）菊酯产品价格理性回落，2020年前三季度均价同比下跌14.2%。 前三季度公司全力抢抓市场订单，加强渠道管理，并深化与跨国公司的战略合作，加大销量，实现以量补价，其中前三季度杀虫剂销量同比增长13.3%，除草剂同比增长36.4%。同时部分菊酯产品公司采用长协定价，维持了较好的盈利水平，同时以量补价，降低了价格下跌对业绩的负面影响。 优嘉三期即将投产，优嘉四期将继续建设公司在疫情期间全力推进优嘉三期项目，8月份进入试生产调试阶段，预计Q4即将投产，并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉三期建设有菊酯等7大类产品，达产年增营收15.41亿元，利润3.62亿元。优嘉四期9月份环评已受理，未来将继续建设，建设期两年。优嘉一、二期分别投资6、19.8亿元，三期计划投资21.3亿，四期23亿。三期投产再造一个扬农，四期投资力度大于三期。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年实现归母净利润14.0亿、16.5亿、18.8亿元，同比增长19.8%、17.7%和13.9%，EPS为4.52、5.33和6.07元，当前股价对应PE分别为20.8倍、17.7倍、15.5倍，维持公司买入评级。 风险提示：产品销量/价格低于预期；汇率大幅波动；新项目进度不及预期。

Q1-Q3营收增速转正，Q3单季度净利润环比大幅长增长77%1、单季度利润环比继续显著修复。2020年Q1-Q3万华化学实现营收492亿元（YOY+1.4%），实现归母净利润56亿元（YOY-32%）。2020Q3公司实现归母净利润25.9亿元，环比大幅增长77%，业绩略超市场预期。 2、MDI等产品价格Q3环比上涨。2020Q3公司纯MDI、聚合MDI、丙烯、环氧丙烷、MTBE、丁醇价格环比分别变动9.2%、15.4%、10.4%、48.1%、5.5%、10.3%，主要原料纯苯、丙烷、丁烷价格环比回升。纯MDIQ3华东均价14830元/吨，环比+1250元/吨，环比涨幅9.2%；聚合MDIQ2华东均价1580元/吨，环比+2120元/吨，环比涨幅15.2%。 ，全球上一轮异氰酸酯产能扩张接近尾声，MDI价格将继续修复从市场供需情况看，上一轮全球异氰酸酯产能扩张在2019年基本完成，2020年内暂时没有世界级规模的装置投产。未来3-5年全球新增产能主要集中在万华化学。7月底起MDI价格底部回升，10月聚合MDI、纯MDI市场价格为18520、22191元/吨，底部以来涨幅达63%、68%。考虑到国内的竞争格局、供需关系以及国内货源的成本曲线，国内聚合MDI价格将持续向上修复；纯MDI供需区域性更为明显，结合存储时间，纯MDI价格波动幅度相对聚合MDI稍小。 万华成长性良好，百万吨乙烯项目即将投产公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。八角二期年产100万吨乙烯、40万吨PVC、15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯料在2020Q4投产，并继续推动福建、眉山整合和建设。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。 值盈利预测及估值我们对MDI价格维持乐观，同时考虑到万华成长性良好，预计2020-22年EPS为2.39/3.66/4.81元，给予2021年PE27倍，对应目标价98.82元。 风险提示：：MDI产品价格变动低于预期，八角二期投产进度缓慢。

三季度业绩同比翻倍，环比持稳，主要系草铵膦延续Q2量价双升趋势 公司发布公告，预计2020年Q1-Q3实现归母净利润4.10-4.22亿元，同比增长75%-80%，2020Q3实现归母净利润1.55-1.66亿元，同比增长107%-122%，环比Q2持稳，主要系草铵膦延续Q2量价双升趋势，据百川统计，草铵膦均价从Q2的12.7万元/吨涨至Q3的15.0万元/吨，Q3价格环比上涨18%。 草铵膦竞合格局支撑价格中枢向上修复，公司成长性释放将继续超出预期 草铵膦国内四大厂商CR4>90%，行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上全球各国因环保要求逐渐出台百草枯、草甘膦禁用、限用政策，草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 我们认为公司成长性释放将继续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放，公司丰富的土地、基地未来将助力公司成长性持续落地。 盈利预测及估值 考虑到草铵膦行业格局持续改善，广安MDP 项目处于试运行阶段，公司成长性也将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，给予2021年PE 20倍，对应目标价32元，维持买入评级。

盈利预测及估值。 公司深度绑定宁德时代，未来6μm在二三线厂商渗透的市场空间将超出预期，4.5μm高景气时间及行业格局将好于预期，2020-2022年净利润1.76/3.86/5.50亿元，同比增-47%/119%/43%，首次覆盖，给予买入评级。 公司是国内6μm锂电铜箔龙头企业，深度绑定宁德时代。 嘉元科技6μm产能在国内居于前列，掌握锂电铜箔制造核心技术，在品质和成本两个维度筑造护城河。公司深度绑定下游龙头，作为唯一获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号的公司，2019年宁德时代占公司销售额68%，经测算宁德时代锂电铜箔中公司份额占40-50%，为核心供应商。 二三线电池厂6μm切换的市场空间有望超出预期。 市场认为6μm渗透率增长有限，受疫情影响市场需求下滑的风险较大。但我们认为虽然动力电池行业短期受疫情冲击，装机量下降，但随着新能源补贴政策落地与汽车刺激政策的出台，下半年动力电池需求依然强劲，6μm锂电铜箔加工费将伴随需求恢复企稳回升。提升能量密度与降低成本的双重要求将促使二三线电池厂商由8μm向6μm切换，2019年二三线厂商的6μm渗透率约30%-40%，未来有望加速渗透，市场空间将超出预期，预计2023年二三线厂商6μm渗透率将达到80%，对应需求约4.0万吨。 4.5μm高景气持续时间、竞争格局都将好于市场预期。 市场认为4.5μm切换进度不确定，尚未在客户中大规模应用，高盈利难以持续。但我们认为，目前公司4.5μm锂电铜箔已小批量供应客户，加工费显著高于6μm，单位GWh铜箔用量比6μm下降10%以上，未来大批量推广后4.5μm单位GWh成本将继续降低，渗透速度将超出预期，高毛利率有望持续。 公司深度绑定下游龙头宁德时代，有望在优质客户群中领先实现4.5μm铜箔推广和应用，叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm高景气持续时间将好于市场预期。4.5μm技术壁垒较高，仅少数厂家实现量产，供应端格局更优，目前宁德时代已部分切换，预计渗透率约为3%，参照6μm切换进度，到2023年宁德时代4.5μm渗透率将升至56%，全市场4.5μm需求将达到3.3万吨。 公司开启产能扩张期，未来2-3年产能翻倍。 公司近三年一直满产满销，存在产能瓶颈，2017-2019年实际产能利用率分别为120%、110%、110%。目前公司锂电铜箔产能1.6万吨，2020年底将新增0.5万吨，预计2022-2023年将陆续再新增1.5万吨，未来2-3年产能翻倍。催化剂：1.5万吨产能顺利投产；宁德时代提高4.5μm采购量等。 核心风险：新能源汽车销量不及预期；6μm渗透率提升速度不及预期； 宁德时代4.5μm切换进度不及预期等。

报告导读 二季度业绩基本符合市场预期，随着行业景气底部回升，未来将持续改 善。中化集团批复鲁西化工非公开发行方案，中化赋能鲁西乐章奏响。 投资要点 二季度业绩基本符合市场预期，生产装置运行负荷不断提升 鲁西化工发布中报， 2020H1 实现收入 74.31 亿元，归母净利润 2.22 亿元，其中 2020Q2 实现收入 40.74 亿元，归母净利润 2.07 亿元，同比下滑 48%，环比大 增 1254%，基本符合市场预期。上半年业绩同比下降主要原因是：受新冠肺炎 疫情及市场影响，主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，收入同比 下降。随着疫情逐步缓解，公司稳定生产需求，生产装置运行负荷不断提升， 目前开工负荷依然保持较好水平。同时输变电工程、双氧水等项目进展顺利。 中化集团批复鲁西化工非公开发行方案 鲁西化工同时公告，实际控制人中化集团批复同意公司非公开发行方案，并同 意中化投资现金全额认购。发行价格为 7.5 元/股，募集资金总额不超过 32.96 亿元，募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债，锁定期为 36 个月。本次定 增发行后，中化投资占上市公司股份由 18.51%提升至 48.93%。上市公司的控 股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。这代表了中化对于鲁西赋能的巨大 决心，同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。 中化赋能鲁西的乐章奏响 （ 1）中化能为鲁西打破资源限制 短期看资源协调。 2019 年底，中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动 能转换。在资源方面，中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可 能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其是公司近两年出现的能耗问题。 公司近期将引进的输配电项目，我们预计可以带来明显的煤炭用量结构的优化。 （ 2）中期中化能为鲁西提供成长性 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来 3 年投入 120 亿元，将鲁西集团 打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有 PC、己内酰胺-尼 龙 6，多元醇，有机硅等产品，规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、 24 万吨乙烯下游一体化项目， 60 万吨己内酰胺尼龙 6 项目，前两个项目投资分 别为 31 亿元和 12 亿元，中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化 塑料（中化国际全资子公司）目前拟建 50 万吨尼龙 66 全产业链（ 30 万吨/年 丙烯腈联产氢氰酸装置、 20 万吨尼龙 66）和可降解塑料，国产替代空间大。 （ 3）长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能 长期看平台整合。在化工领域，中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西 化工、中化化肥等上市平台，也拥有中化蓝天（深耕含氟精细化学品），鲁西化 工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工 材料包括 ABS、 PC 等，中化化肥下属肥料业务，与公司存在一定同业竞争的 问题，未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。 盈利预测及估值 我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景， 公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计 2020-2021 年归母净利润分 别为 9.65 亿元、 15.57 亿元，给予 2021 年 14 倍 PE，对应目标价维持 14.84 元。 风险提示 项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。

报告导读 疫情影响下，二季度业绩好于市场预期，优嘉三期即将试生产，再造一 个扬农化工，同时优嘉四期也可能于年内开建，投资力度大于优嘉三期。 投资要点 疫情影响下，二季度业绩好于市场预期 扬农化工发布中报， 2020H1 实现收入 59.17 亿元， 同比增长 12.45%， 归母净利 润 8.27 亿元， 同比下降 2.78%。 其中 2020Q2 实现收入 27.59 亿元，归母净利润 3.81 亿元，同比下降 6.25%， 好于市场预期。中化作物业绩较好，上半年净利 润 2.98 亿元。上半年扬农收入增长主要系：（ 1）原药方面， 业绩逆势上扬。国 内农药产品价格下跌，但公司合理运用产品组合， 全力抢抓市场订单，加强渠 道管理， 并深化与跨国公司的战略合作，继续深挖重点品种潜力，加大销量， 实现以量补价。此外扬农积极统筹推进产品登记和品质认证， 将为后续业务增 长提供支持。 （ 2） 国内植保市场方面， 遭遇极端天气频发、病虫草害发生较轻 等挑战下，扬农灵活调整营销策略， 通过采用线上线下联动，带动报告期国内 植保市场销售增长 18%。 （ 3） 海外市场方面， 在国际疫情持续蔓延、产品价格 整体走低、国际贸易保护主义加剧等新的挑战下，加大市场开拓，拉美及非洲 业务增长强劲，核心产品销量占比不断增长，报告期海外市场销售增长 28%。 优嘉三期项目全速推进，预计于三季度试生产 扬农全力推进优嘉三期技术优化、设计完善、科学安装等工作，截止 6 月底累 计投入 13 亿元，占计划投资的 61%。 目前优嘉三期已进入试生产调试阶段，预 计将于 Q3 试生产， 2020Q4-2021 年将逐步释放业绩。 三期建设有菊酯等 7 大 类产品，达产年增营收 15.41 亿元，利润 3.62 亿元。优嘉四期也有望在 2020 年 内建设，建设期两年。 优嘉一、二期分别投资 6、 19.8 亿元， 三期计划投资 21.3 亿，四期 23 亿。三期投产将实现再造一个扬农， 四期投资力度更是大于三期。 盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 14.0 亿、 16.5 亿、 18.8 亿元，同比增 长 19.8%、 17.7%和 13.9%， EPS 为 4.52、 5.33 和 6.07 元，当前股价对应 PE 分别为 20.8 倍、 17.7 倍、 15.5 倍，维持公司买入评级。 风险提示： 产品销量/价格低于预期；汇率大幅波动；新项目进度不及预期。

利尔化学不仅二季度业绩大超预期，未来业绩持续改善条件也逐步具备。利尔MDP处于调试试生产中，丙炔氟草胺技改优化，精草铵膦已批量生产，氟环唑预计年底投产，未来成长性的释放会持续超市场预期。 投资要点二季度业绩翻倍增长利尔化学发布中报，2020H1实现收入23.49亿元，归母净利润2.55亿元，其中2020Q2收入13.68亿元，归母净利润1.72亿元，同比大增98%，环比大增107%，大超市场预期，我们认为主要原因是Q2草铵膦量价齐升。 利尔未来业绩持续改善条件逐步具备，成长性会持续超市场预期利尔MDP项目迎来较好进展，此外其它小品种、大品种进展都好于市场预期。市场忽视了近两年来利尔在土地、技术储备方面的努力。利尔化学全国7个基地，技术研发实力积淀深厚。未来成长性画卷徐徐展开条件已逐步具备：（1）甲基二氯化磷项目，目前已处于正常的试运行状态，未来将逐步放量并贡献草铵膦成本优化空间。（2）利尔进行了1000吨丙炔氟草胺项目的技改。 技改后产品质量和产能得到提升，2020年上半年丙炔氟草胺贡献利润仅222万，未来有望在2020年下半年乃至2021年逐步释放利润。（3）1000吨氟环唑项目截至2020年6月底已投入近8000万元，完成进度40%，预计年底投产。目前氟环唑净利润30-40万元/吨，投产后盈利前景可观。（4）利尔取得精草铵膦生产许可，进行试生产并获成功，已实现批量生产。 草铵膦行业从竞争走向竞合，价格中枢有望好于市场预期草铵膦行业迎来寡头意愿变化+需求高速增长的景气时期，从竞争转向竞合。 虽然后续有新产能投放，但我们认为不会改变从竞争到竞合的行业格局大趋势，未来草铵膦价格中枢依然有望持续好于市场预期。 上调盈利预测，维持买入评级考虑到草铵膦行业格局修复，广安MDP项目处于试运行，公司成长性也将逐步释放，上调2020-22年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元（前为5.7/7.4/8.9），同比增112%/26%/17%，给予2021年PE20倍，对应价格31元，维持买入评级。 风险提示：草铵膦价格下跌；项目进度晚于预期。

疫情影响下二季度同比大增35%，大超市场预期。 濮阳惠成发布中报，2020H1实现收入4.02亿元，归母净利润0.91亿元，其中2020Q2收入2.37亿元，归母净利润0.57亿元，同比大增35%，环比大增68%，疫情影响下二季度实现强劲增长，大幅超出市场预期。 毛利率延续改善，产能增长贡献业绩增量。 Q2业绩环比增长约2300万元，我们认为主要原因是（1）原材料酸酐下跌带动顺酐酸酐衍生物毛利率改善，上半年达到32.46%，同比提升8.8%；（2）山东清洋贡献增长，2019年山东清洋开工率仅50%，2020年经过改造后预计达满产水平；（3）2019Q4开起来的1000吨OLED中间体实现较好放量。 顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期，公司有产能瓶颈。 市场认为顺酐酸酐衍生物用作环氧树脂固化剂，市场发展空间小。我们认为二季度疫情影响下公司依然维持满产满销，业绩实现强劲增长是最好的侧面鉴证。随着国内环保导致部分小厂关停，其他厂家基本无扩张能力，下游对产品全品类需求下，濮阳迎来最佳扩张期。同时濮阳未来也持续发力品质升级/结构改善。 OLED中间体技术沉淀久远，获深创投/TCL/国家基金认可，发展将加速。 市场认为公司OLED中间体技术积淀有限，但公司早在2006年便开始研发OLED，公司也从原有芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物，技术迭代服务客户能力强。深创投、TCL、国家新材料基金拟参与公司战略认购，认购后合计持股高达18.5%，同时三家都拟将与公司签订三年战略合作协议，代表了对公司技术的高度认可，公司OLED中间体乃至有机光电材料发展有望加速。 盈利预测及估值：维持买入评级。 2020-2022年公司业绩受内生驱动，预计净利润为1.81/2.24/2.89亿元，同比增24%/24%/29%，2020年45倍PE，对应价格31.5元，维持买入评级。 核心风险：建设项目进展缓慢；OLED需求增长缓慢。

中化赋能鲁西条件充分,实现控股上市公司 鲁西向中化定增不超33亿元。鲁西化工拟以7.5元/股向中化投资定增发行不超过4.4亿股股票或募资不超33亿元。公司公告,拟非公开发行不超过4.39亿股,不超过本次发行前上市公司总股本的30%。发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。 中化投资占上市公司股份由18.51%提升至48.93%。本次定增发行后,鲁西集团将持有上市公司25.85%股份,中化投资直接持有上市公司23.08%股份,中化投资将合计控制上市公司48.93%股份(发行前为18.51%),上市公司的控股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。 中化赋能鲁西的乐章奏响,决心巨大 中化对上市公司持股从18.5%提升至48.9%,代表了中化对于鲁西赋能的巨大决心,同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。中化化工事业部在最近密集对接鲁西集团,并拟上限参与鲁西定增,我们认为这都是中化给鲁西带来高质量发展的前奏。未来鲁西将在化工事业部的大力支持下,继续扩大项目建设优势,进一步完善园区产业链,走高质量发展道路。 中化赋能鲁西的短、中、长3个维度——资源、成长性、新材料平台定位 (1)中化能为鲁西打破资源限制 短期看资源协调。2019年底,中化与山东签订战略合作协议,帮助推动新旧动能转换。在资源方面,中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题,可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等,尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目,我们预计可以带来明显的成本优化。 (2)中期中化能为鲁西提供成长性 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3年投入120亿元,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6,多元醇,有机硅等产品,规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24万吨乙烯下游一体化项目,60万吨己内酰胺尼龙6项目,前两个项目投资分别为31亿元和12亿元,中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化塑料(中化国际全资子公司)目前在建50万吨尼龙66全产业链(30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20万吨尼龙66)和可降解塑料,国产替代空间大、产品附加值高、发展前景好。 (3)长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能 长期看平台整合。在化工领域,中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台,也拥有中化蓝天(深耕含氟精细化学品),鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC等,中化化肥下属肥料业务,与公司存在一定同业竞争的问题,未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。 盈利预测及估值 我们认为随着行业景气底部回升,以及中化集团给公司带来的高质量发展前景,公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元,按照21年业绩与14倍PE,给予14.84元目标价。 风险提示 项目建设进度不及预期;煤炭指标下发进度不及预期等。